对冲基金对日元的立场出现重大转向，自2025年7月以来首次转为净多头，折射出美日两国当局市场干预后市场情绪的深层变化。 据彭博报道，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据，截至9月15日当周，杠杆交易商已清空此前的日元空头头寸，并开始建立看涨仓位。彭博汇总数据显示，相关基金目前持有约2510亿日元（约合16亿美元）的日元多头头寸。 这一立场转变发生在美联储与日本央行本周相继上调利率之前。然而，日本央行的表态令部分押注其持续加息的市场参与者感到失望，令此前转向看多的交易商面临被动局面。日元周五一度下跌1.3%，随后收窄跌幅，纽约尾盘报约156.80兑1美元。据日经新闻报道，日本央行已就汇率水平向市场参与者进行询价，此举通常被视为官方干预的前兆。 对冲基金完成立场逆转 CFTC数据显示，杠杆交易商在截至9月15日的一周内彻底平掉日元空头，并转而建立多头仓位，持仓规模约达2510亿日元。这是自2025年7月以来对冲基金首次对日元持净看涨立场，标志着市场情绪的显著转变。 这一转向发生在美日当局入市干预数周之后。据彭博此前报道，美国财政部长Bessent曾表示，美方参与日元干预属于"象征性"举措，并表态支持美国出口竞争力。 央行政策分歧令多头承压 对冲基金完成立场转换的时机颇为微妙。美联储与日本央行本周均上调了利率，但日本央行的前瞻指引未能满足部分市场参与者对进一步加息路径的预期，导致日元承压。 日元周五盘中跌幅一度扩大至1.3%。据日经新闻报道，日本央行已向市场参与者询问汇率水平，该举动通常被解读为官方干预前的预警信号，消息公布后日元跌幅有所收窄。 美元多头情绪同步降温 与此同时，包括资产管理机构和非商业交易商在内的投机性交易商，截至9月15日已将美元净多头头寸削减至3月以来最低水平。然而，美元本周随后强势反弹，单周涨幅创三个月之最，令此前减持美元的交易商同样面临压力。 CFTC数据为投资者提供了观察日均成交规模达9.5万亿美元的外汇市场情绪的窗口，反映出对冲基金与资产管理机构通过衍生品工具所建立的整体仓位方向。

美元兑日元跌破156关口，日本央行加息压力进一步上升。美联储加息25个基点并释放鹰派信号后，美日利差扩大的预期重新升温，日元一度下跌1%至156.42。 与此同时，日本央行9月17日至18日政策会议临近，市场对加息的预期已接近确定。 隔夜指数掉期市场显示，日本央行将基准利率从1%上调25个基点的概率达到98.2%。 在加息25个基点几乎被市场完全计价的情况下，投资者关注的重点已经转向植田和男会释放怎样的政策信号。 市场将重点观察日本央行是否暗示后续连续加息，甚至是否存在一次性加息50个基点的可能。 日元再度走弱也增加了日本央行的政策压力。汇率贬值会推高进口成本，进一步向国内物价传导；而如果日本央行加息力度低于预期，日元又可能继续承压。 美日利差压力重新升温，日本央行加息已近乎板上钉钉 据彭博报道，美联储在结束为期两天的联邦公开市场委员会会议后宣布加息25个基点。美联储主席Kevin Warsh表示，通胀仍然过高且持续时间过长，暗示未来仍存在进一步加息的可能。 美联储重新收紧货币政策，强化了美日利差扩大的预期。 ACCM研究主管Glen Yin表示，日本面临较大压力，需要通过加息和释放鹰派信号减轻日元贬值冲击；如果日本央行政策力度低于市场预期，日元短期向160关口移动的风险将上升。 目前，日本央行加息25个基点的概率已达98.2%，因此本次会议的核心变量并非是否加息，而是植田会后的表态以及对后续加息节奏的指引。若日本央行释放连续加息信号，市场对日元和日本国债的定价都可能随之调整。 日本央行此前通过负利率、收益率曲线控制和大规模购债，在美联储加息周期中压低国内融资成本，部分缓冲了美国利率变化的冲击。随着这些非常规政策于2024年退出，美国利率变化如今能够更加直接地传导至日本汇率和债券市场。 在这一背景下，日元跌破156不仅是汇率层面的变化，也进一步凸显了日本央行加快货币政策正常化所面临的压力。

两条截然不同的风险主线正在同步收紧：油价在政治压力下剧烈震荡，直接威胁特朗普的中期选举前景；而日元的结构性转向，则可能通过套息交易平仓、资本回流和全球收益率上行，将冲击波传导至每一个主要资产类别。 布伦特原油周四大幅跳涨后周五急速回落，但仍接近110美元/桶 ，距中期选举仅剩约七周半。自8月油价飙升以来，民主党重夺参议院的概率已从41%升至50%以上。特朗普周二表示，油价将在中期选举后才会大幅回落——此番表态或强化了市场对冲突持续的预期，但也令外界更加关注白宫是否会被迫采取行动压低油价。与此同时，10年期美债收益率逼近5%，进一步压缩了政策腾挪空间。 日元方向的转变则牵动更广泛的全球市场神经。 美日10年期国债利差在过去两年大幅收窄，而美元兑日元汇率却长期滞后于这一变化——这一背离正在修复。TS Lombard认为，日本资本回流才是推动日元持续走强的核心动力，其公允价值模型指向130至140区间，意味着当前水平仍有显著升值空间。 一旦日元"超级油轮"加速转向，套息交易的大规模平仓可能引发跨资产波动率的系统性上升，VIX或难以维持当前的低位。 油价：特朗普的政治算术 油价的每一次上涨，都在侵蚀共和党的选情基本盘。 自8月油价大幅上行以来，民主党重夺参议院的市场隐含概率已突破50%。布伦特原油逼近110美元/桶，在距中期选举仅剩七周半的时间节点上，市场开始重新评估共和党对高油价的容忍上限。 特朗普周二的表态——油价将在选举后才会下跌——在一定程度上强化了地缘冲突持续的预期，但这并不意味着白宫会坐视不管。分析认为， 若油价在选举日前仍舒适地维持在100美元以上，加之10年期美债收益率逼近5%，政治压力与经济压力的叠加可能迫使白宫寻求某种形式的缓和。 若民主党同时夺回参众两院，特朗普剩余两年任期的施政空间将大幅受限——这一代价或许更难承受。 值得注意的是，当前油价波动率所反映的市场压力，远低于7月那次规模更小的现货价格冲击，更不及3月的剧烈震荡。 波动率市场似乎已在一定程度上为特朗普所需要的价格回落定价。 日元：结构性转向，而非短期扰动 日元的故事，远不止于一次汇率波动。 过去两年，美日利差大幅收窄，但美元兑日元汇率几乎纹丝不动——这一背离如今正在加速修复。 TS Lombard指出，日本央行加快紧缩步伐、政治层面对日元升值的容忍度提升，以及日本资本外流的逆转，三重力量正在形成合力。干预或许是这轮行情的催化剂，但 资本回流才是可能令其持续的根本驱动 。 TS Lombard的公允价值模型将美元兑日元的合理区间指向130至140，意味着即便跌破150，也可能只是这轮调整的起点， 美元/日元将面临持续的下行压力。 套息交易平仓，日元波动率威胁全球资产 日元的问题不仅局限于日本国内，更是全球市场的隐患。套息交易的逻辑在于波动率不掩盖收益率差，但 随着日元波动率（JPY vol）的上升，维持做空日元的风险调整后回报正在迅速恶化 。 官方干预是催化剂，而波动率的上升则是将局部调整转化为广泛平仓的核心驱动力。杠杆头寸被迫缩减，正在对全球流动性产生直接冲击。 资金回流日本，推升欧美债券收益率 日元的转向正在重塑全球债券市场的供需格局。据Natixis分析，如果GPIF（日本政府养老金投资基金）将资金轮动至日本国债（JGBs），其影响将远远超出东京市场。 历史上，日本投资者一直是外国债券的重要买家。当他们变得对价格更加敏感或开始主动将资金汇回国内时， 这将在全球政府债券发行量加速之际，抽离一个重要的需求源 。因此，日元的转向可能会对美国和欧洲的债券收益率施加额外的上行压力。 日元走强或唤醒VIX，引发全球避险 强势日元不仅反映了全球风险规避情绪，它本身就能创造这种情绪。美元/日元的无序下跌可能会迫使全球风险资产中的套息交易去杠杆化，从而 将日元的反弹演变为一场更广泛的全球波动性事件 。 在VIX指数近期刚刚重置的背景下，股票波动率目前为这种尾部风险提供了极具吸引力的对冲工具。如果日元这艘“超级油轮”加速转向，全球市场的波动率将无法继续保持沉睡。

日元强势升至2月以来最高水平之际，中东局势再度升级推高油价，通胀担忧随之升温，风险偏好承压。 周二，美股期指涨跌不一，道指期货跌0.7%，纳斯达克100指数期货涨0.2%。日韩股市收跌，10年期美债收益率基本持平，美元走弱。中东局势持续推升能源价格，现货黄金跌0.1%至4401美元，此前盘中一度上涨0.7%，触及每盎司4435美元。 日元延续周一涨势，兑美元一度升至152.89，日内涨幅约1%，创2月以来新高。日元近期快速走强，既受到市场对日本央行进一步加息的预期推动，也与日美双方此前对汇市稳定的协调以及日元空头平仓有关。 中东能源供应风险进一步升温。据沙特能源部今天（9月8日）发布的消息，该国多处能源设施及公用设施遭到也门胡塞武装袭击，多处地点起火，部分设施的运营暂时中断。WTI原油日内涨超2%，布伦特原油日内涨1.8%，报98.73美元/桶。 Partners Group首席投资策略师Anastasia Amoroso表示，随着能源价格上涨加大央行控制通胀的压力，全球股市可能进入一段盘整期。她称：“我们可能正处于某种消化期，因为全球央行的政策正在经历相当重要的调整。目前全球央行都在收紧货币政策。因此，我们可能会回吐部分涨幅，或者至少会经历一些巩固阶段。” 投资者正密切关注周五公布的美国8月CPI数据，以寻找通胀走势及美联储政策路径的进一步线索。 核心市场走势如下： 道指期货跌0.7%；标普500指数期货下跌0.2%；纳斯达克100指数期货上涨0.2%。 日经225指数收盘跌1.7%，报65269.33点。日本东证指数收盘跌1.8%，报4050.33点。韩国首尔综指收盘跌0.6%，报6954.52点。 美国10年期国债收益率基本持平于4.79%。 彭博美元指数下跌0.1%。 日元兑美元上涨0.5%，至153.52。 WTI原油日内涨超2%。布伦特原油日内涨1.8%，报98.73美元/桶。 现货黄金跌0.1%至4401美元，此前盘中一度上涨0.7%，触及每盎司4435美元。 美股期指涨跌互现，AI需求预期升温 美股期指涨跌互现，道指期货跌0.7%；标普500指数期货下跌0.2%；纳斯达克100指数期货上涨0.2%。AI产业链的需求预期为本轮上涨提供了直接催化剂。 华尔街见闻提及 ，OpenAI发布新一代人工智能模型Astra后，市场对高性能存储芯片需求的乐观情绪明显升温。 日美协调干预效应延迟显现 日元延续周一涨势，兑美元汇率一度突破153日元。日元最新一轮上涨意味着本月日元兑美元汇率已上涨约 4.2%，是十国集团货币中表现最佳的货币。 日元的当前涨势，是约一个月前大规模干预行动效果的迟来兑现。 日本前期在市场干预中累计动用约15.4万亿日元（约合1010亿美元），美国也在时隔28年后首次协同支持日元。 然而，此番干预最初效果有限，日元直至9月2日前一直徘徊在160附近。直至近期，伴随日本央行政策转向预期升温以及市场对政府养老金投资基金（GPIF）资产配置可能调整的猜测，看空日元的仓位开始加速回补，行情才真正启动。 据彭博，SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师Rinto Maruyama表示，日元跌破154可能触发更大规模的套息交易平仓及止损连锁效应，为日元进一步升值留下空间；但他同时指出，当前较轻的净仓位意味着投资者也有重新建立日元空头头寸的余地。 日本财务大臣Satsuki Katayama在周二的新闻发布会上表示，自日本与美国进行联合干预以来，日本的货币政策立场没有改变，当局将努力维护市场秩序。她补充说，她将继续与美国财政部长贝森特保持密切联系。 日本政府周二发布的一份报告显示，第二季度日本经济增速超过此前预期。与此同时，7月份工资涨幅创近30年来新高，这为市场普遍预期日本央行下周会议将加息提供了支撑。 从中期结构来看，NAB策略师Catril认为，日本央行下周加息是必要条件，但"若要维持近期涨幅，日本央行还需传递鹰派信号，并重申年内再度加息的可能性高于不加息"。 也有分析师持更为审慎的态度。Aozora Bank首席市场策略师Akira Moroga认为，日美利差扩大和日本贸易赤字仍是日元的结构性不利因素，本轮仓位调整结束后，美元兑日元存在反弹至155的空间，短期内预计维持区间震荡。 三菱UFJ信托银行外汇及金融产品交易主任Motonari Sakai则指出，即便周五美国通胀数据低于预期，美联储主席沃什对通胀的谨慎立场也不太可能转变， 这可能重新激活美元走强、日元走弱的趋势。 油价通胀压力令市场承压，伦铜强势不减 交易员正密切关注伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航运管理达成协议的细节。 华尔街见闻提及 ，据环球时报9月8日消息，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊9月6日宣布，伊朗将在波斯湾和阿曼湾地区实施新的限制措施，新禁区覆盖范围从美国海军封锁线延伸至装载港口，未经与伊朗协调擅自行动的船只将被列入制裁名单，并面临保险失效及后续通行受阻等后果。 与此同时，伊朗外交部发言人巴加埃（Esmail Baghaei）证实，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航运管理达成的协议已进入最后阶段，将包含一条临时安全航线，并拟提交国际海事组织备案。 上述消息令油价短暂回落，市场对伊朗-阿曼协议有助于疏通航运的乐观预期一度压制涨势，但整体油价仍维持高位。目前，布伦特原油仍位于每桶约97美元，接近六周高位。 Partners Group首席投资策略师Anastasia Amoroso在接受彭博电视采访时表示，随着油价上涨加大央行加息压力，全球股市可能进入整固阶段。 伦铜则在市场预期特朗普政府将把关税范围扩大至精炼金属进口的背景下，延续隔夜强势，周二亚太时段继续强势上涨，日内走高0.69%、突破14600关口。 现货黄金跌0.1%至4401美元，此前盘中一度上涨0.7%，触及每盎司4435美元。

日元兑美元汇率升至今年2月以来最高水平，强势突破此前日美联合干预所创下的峰值，市场对日本央行加息预期不断升温，叠加多重技术因素共振，推动本轮涨势超越此前政策干预的成果。 周一伦敦交易时段，日元一度上涨1.4%至154.06，盘中走势急速拉升。周二亚太时段，日元进一步升值突破154关口。 （美元兑日元15分钟图走势，倒置坐标） 交易员普遍认为，美国公众假日导致流动性偏低，加剧了价格波动。与此同时，美元兑日元跌破155关键支撑位，引发大量止损订单连锁触发，期权做市商被迫抛售美元，进一步加速日元升势。 日元上周已累计上涨2.4%，本轮涨势令市场对日本央行9月18日政策会议的关注急剧升温。 技术突破：155关口失守引发连锁反应 155这一价位的失守，对市场具有重要技术意义。 State Street资管公司高级固收策略师Masahiko Loo表示： 日元跌破155意义重大，因为该水平此前在历次干预后曾充当支撑底部。 据彭博社援引一位熟悉交易情况的交易员透露，155以下大量止损单被触发后，期权做市商被迫跟进抛售美元，进一步放大了日元的升幅。 三菱UFJ信托银行外汇及金融产品交易首席经理Motonari Sakai指出： 由于纽约市场休市时行情往往波动剧烈，须对任何下行压力保持高度警惕。 Sakai同时给出技术目标位： 美元兑日元下方首要目标为2月低点154日元附近， 若跌破这一水平，下方直到152日元区间附近才有较为明显的支撑。 加息预期与资产再配置 本轮日元反弹的背后，基本面驱动力正在加强。 上周，日本央行委员会成员高田创（Hajime Takata）的表态，显著强化了市场对央行可能采取更激进加息行动的预期。他明确指出，未来的加息幅度不会被死板地限制在25个基点，并且在一般情形下，央行完全有可能采取“连续加息”的策略。 与此同时， 有关日本政府养老金投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测，也为日元提供了额外支撑。 固收策略师Masahiko Loo还指出，月初通常伴随真实资金的积极组合再平衡操作，这一季节性因素同样对日元形成助力。 宏观策略师Skylar Montgomery Koning在彭博撰文指出： 日元急速上涨的条件正在积聚，当日油价下跌通过改善日本贸易条件提振了日元，在国内基本面日趋有利的背景下，美元兑日元因此顺势跌破155。 日元涨势更具持续性 与此前干预推动的升势不同，多位市场人士认为，本轮日元走强更具内生性，可持续空间更大。 Russell Investments全球固收及外汇解决方案策略主管Van Luu表示： 这感觉像是一波更大行情的开端。首次干预的效果已经消退，而如果市场观察人士判断正确，这第二波升势似乎更多因素驱动，这让本次走势的意义更为深远。 BNY高级策略师Geoff Yu则指出，160这一价位已建立起"一定程度的威慑"，暗示市场对于日元过度贬值的容忍边界更加清晰。 期权市场的信号同样印证了这一判断。 上周五，日元期权隐含波动率升至今年1月以来最高水平，押注日元进一步升值的期权溢价亦接近本轮周期高点，显示交易员正积极为日元持续走强布局。

日元近期涨势明显加快，在日本央行加息预期升温、市场重新警惕日本政府可能干预汇市的背景下，美元/日元快速跌破155这一关键关口，日元升至2月以来最高水平，市场对于日本汇市政策和美债市场潜在影响的关注也随之升温。 9月7日，美元兑日元一度上涨1.4%，至154.06日元，突破155关口；日元上周累计上涨2.4%，较此前一度突破160日元兑1美元的弱势水平出现明显反转。 据 华尔街见闻此前文章 ， 日本疑似通过出售美国国债等外国证券，为其创纪录的日元干预行动提供资金。 日本8月外汇储备大幅下降并跌破1万亿美元，也进一步强化了市场对日本出售美债为干预融资的猜测。 如果日本后续继续通过出售美债筹集汇市干预资金，美债市场的供给压力可能进一步受到关注；而日元能否延续升势，则取决于日本央行加息预期、政府干预意愿以及市场资金流向等多重因素。 日本疑似抛售美债，为创纪录干预融资 据彭博此前报道，日本可能通过出售美国国债等外国证券，为创纪录的日元干预行动提供资金。 日本财务省数据显示，截至8月26日的一个月内，日本当局共动用约15.4万亿日元（约986亿美元）进行汇市干预，创月度历史纪录，其中部分操作与美国联合实施。与此同时，日本8月末外国证券持仓较7月末减少878亿美元，降幅与当月干预规模高度接近。 同期，日本外汇储备总额下降946亿美元至9950亿美元，跌破1万亿美元。虽然财务省并未披露外国证券的具体构成，但市场普遍估计，日本外汇储备中约70%投资于美国国债。 由于8月美债价格变动有限，估值因素难以解释如此大规模的持仓减少，也进一步强化了日本主动出售美债的市场判断。 日本仍有其他资金来源。此前日本财务大臣Satsuki Katayama表示， 未来汇市干预还可能使用美联储FIMA回购便利，该工具每日最高可提供600亿美元流动性，无需直接出售美债。不过，如果日本继续通过抛售美债筹集干预资金，美债市场的供给压力仍可能升温。 日元突破155，止损与加息预期共同推升涨势 美元兑日元跌破155后，日元涨势进一步加速。据报道援引知情交易员， 大量止损单在这一关键点位集中触发，同时部分期权障碍价位被突破，期权交易商被迫卖出美元，两重因素叠加放大了日元涨幅。 State Street Investment Management高级固定收益策略师Masahiko Loo表示，155水平较为关键，因为此前几轮日本汇市干预后，该位置曾构成美元兑日元的重要支撑。美国假期造成的低流动性，也可能进一步放大汇率波动。 与此同时， 日本央行加息预期正在成为支撑日元的另一重要因素。 日本央行审议委员高田创上周表示，9月加息25个基点“并非一定已经板上钉钉”，但连续加息也存在可能；日本最高外汇事务官员三村淳则表示，他在日元问题上的“战斗姿态”没有改变。 期权市场同样显示，市场正在加大对日元升值的押注。覆盖日本央行和美联储下一次政策会议的波动率上周五升至1月以来最高水平，用于对冲日元升值风险的期权溢价也接近周期高位。Russell Investments固定收益及外汇解决方案策略全球主管Van Luu认为，这可能只是更大一轮日元行情的开始。

日元在短短数个交易日内急涨约3%，日本央行加息预期升温与政府养老金投资基金（GPIF）可能增配国内资产，成为推动本轮升势的两大主线。 据追风交易台，高盛认为，这轮上涨并非单纯由短期利差交易驱动，而是日本国内政策环境正在发生变化：日本央行加息预期升温，同时GPIF潜在的资产再配置可能带来持续的日元买盘。这意味着，过去长期压制日元的部分因素，正在逐步转变为支撑力量。因此， 高盛判断，日元长期结构性低估的修复可能才刚刚开始 。 美国银行最新报告亦看好日元，认为日本央行加息节奏加快、国内资金回流及政策托底将持续提供支撑， 若9月加息并释放鹰派信号，美元兑日元年底有望降至149。 相比之下， 摩根大通虽然同样看好日元短期表现，却认为市场对日本央行加息和GPIF重配的预期已经计入较多，一旦政策兑现不及预期，日元可能迅速回撤。 眼下的关键在于，日元这轮由日本政策转向驱动的升势，能否进一步演变为持续的行情。 高盛：日元强势“才刚开始”，政策转向是关键 高盛认为，本轮日元上涨主要由两条主线推动：日本央行加息预期升温，以及市场押注GPIF可能将资产配置进一步向国内倾斜。 其中，GPIF可能带来的资金流动尤其值得关注。报告援引2020年经验指出，GPIF当年在3月底正式宣布调整外债配置目标，但相关资金流动早在1月至2月便已出现，意味着实际资金调整可能早于政策官宣。 因此，报告特别关注9月7日公布的8月国际证券交易（ITS）数据，认为其中可能出现GPIF资金轮动的早期信号。 高盛认为，过去数年日元疲软，很大程度上源于美国经济韧性和日美利差扩大；如今，日本央行政策转向，加上GPIF潜在的国内资产配置调整，日元此前面临的结构性逆风正在减弱，甚至可能转化为支撑。 美银：日银转鹰叠加政策托底，日元升势有望延续 美银最新政策研判认为，日元本轮升势仍有延续空间。 随着日本央行立场趋于鹰派，此前持续压制日元的因素正在逐步消退。美银预计，日本央行可能维持每季度加息的节奏，市场目前已定价政策利率到2027年7月升至2%。若日银9月加息并释放鹰派信号，做空日元的逻辑将进一步弱化。 在此背景下， 美银预计美元兑日元（USD/JPY）年底将回落至149，并将155视为关键技术水平。一旦跌破155，日元买盘可能进一步加速。 与此同时，日本经济基本面改善、加息预期升温，以及日本投资者从海外债券转向日本国债的潜在资产轮动，都可能进一步支撑日元。 政策层面， 日本政府扭转日元弱势的意愿正在增强。 美银认为，财务省此前暂未进行激进干预，可能是希望先为日本央行加快加息创造条件。若加息路径进一步明确、但日元仍持续走弱，财务省可能通过买入日元进行干预。因此，即使美元获得支撑，美元兑日元的上行空间也可能受到政策制约。 摩根大通：短期看多，但日元升势面临政策兑现考验 不过，在GPIF资产重配这一变量上，摩根大通的判断明显更为谨慎。 8月31日公布的议程显示，GPIF于8月21日召开管理委员会，这是七年来首次在8月召开会议；此前已于3月得出“无需审查”结论的基本组合验证工作，也重新进入讨论。 摩根大通认为，这意味着GPIF可能正在重新评估资产配置，但近期更可能是在现有配置区间内调整，而非正式修改基本组合。 若国内债券配置从26.91%升至区间上限31%，理论上对应约12.3万亿日元的日元买盘；若日本股票从23.81%升至31%，对应约21.6万亿日元，合计约33.8万亿日元。 与此同时， 摩根大通认为日本央行加息预期已经偏热。 9月加息已接近完全定价，1年1年互换利率升至约2.13%，隐含的紧缩节奏甚至高于该行自身预测。若这一预期开始降温，日元反而可能承压。 摩根大通重拾美元多头：利率优势仍被低估，9月CPI成关键变量 摩根大通对美元的中期判断偏积极。 该行认为，美元相对于利率基差仍被低估约3%至4%，而美国经济韧性并未被当前美元汇率充分反映。 美国失业率维持在4.1%，低于美联储年底预测的4.3%。 报告预计，在美联储年内仅加息一次的情景下，美元收益率仍将高于全球超过50%的货币，接近25年来的高位；若加息达到三次，这一比例将升至约58%。 接下来，美国8月CPI将成为关键变量。9月11日CPI公布后，9月16日FOMC、9月17日英国央行和9月18日日本央行将接连登场，主要央行政策预期可能在短时间内密集重定价。美联储内部政策分歧仍然明显，通胀数据将进一步检验市场对未来政策路径的押注。 对美元而言，后续走势将取决于美国经济数据与美联储政策预期的变化。 若美国通胀和就业数据继续保持韧性，美元的利率优势有望得到进一步支撑；反之，若通胀降温推动市场重新押注宽松政策，美元则可能承压。

日元持续走软正推动市场重新评估日本央行的加息路径。野村证券警告，在极端情形下，日本央行可能在未来三次会议上连续加息，这将是该行数十年来最激进的货币政策收紧节奏。 野村证券日本外汇策略主管Yujiro Goto在接受彭博电视采访时表示， 9月加息25个基点"看起来合理"，若日元疲软势头持续向160方向演进，10月和12月连续加息"是可能的"。此番表态标志着市场对日本央行预期发生显著转变——这家央行此前一直以审慎步伐推进政策正常化。 受日本央行加速紧缩预期升温、以及市场对日本政府养老金投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测推动，日元本周已累计上涨逾2%，升至约156兑1美元附近。隔夜指数掉期市场已充分计价9月加息25个基点，并完全计价明年1月前再度加息。 极端情景：三连加息具体路径 Goto所描述的三连加息情景，核心触发条件是日元持续贬值并逼近160关口。 他指出，若该动能延续，日本央行在9月、10月及12月连续行动具备现实可能性。 值得注意的是，三次连续加息对日本央行而言将是极为罕见的激进举措。这家央行在过去约三十年的大部分时间里均在与通缩抗争，并将借贷成本维持在接近零的水平，快速紧缩在历史上几乎没有先例。 Goto本人的基准预测相对温和：他预计日本央行此后每季度至少加息一次，并维持美元兑日元154的目标点位不变。 政府立场成关键变量 Goto强调，日本政府对货币政策的态度，将是判断日元能否持续走强的关键因素。 投资者正密切关注首相高市早苗的信号——此前她曾对加息表达保留意见，市场正等待她是否转向支持日本央行进一步收紧政策。 "如果她听起来仍对日本央行加息持负面态度，市场将感到失望，日元可能再度遭到抛售，"Goto表示。相反，若高市早苗选择不介入货币政策表态、或着重强调日本央行的独立性，他认为日元存在升破150的空间。 美联储动向或提供额外催化剂 Goto还指出，美联储的政策走向可能成为另一重要变量。美联储官员近期表态显示，美国政策制定者或不急于在9月加息。若美联储按兵不动，而日本央行同期释放鹰派信号，美元走弱叠加日元走强，可能使美元兑日元跌破155的时间早于市场预期。 日本央行行长植田和男已暗示即将召开的会议上存在行动可能，而该行最鹰派的委员之一Hajime Takata也为超常规幅度加息及连续加息预留了空间，进一步强化了市场对加息路径提速的预期。

日元本周大幅走强，背后是一场由日本央行鹰派信号引发的套息交易集中平仓。 周四，日元兑美元单日涨幅超过2%，触及近一个月高位，逼近今年5月日本财务省入市干预后的水平，并于周五延续涨势。 此轮行情的直接导火索，是日本央行行长植田和男及委员高田创本周相继发表的鹰派表态，两人均暗示9月18日的央行议息会议存在大幅加息的可能性。 利率互换市场目前已完全消化日本央行本月加息25个基点的预期，并计入明年7月前再度加息约75个基点。 随着加息预期升温，以低息日元融资、买入高息资产的套息交易正面临系统性拆解压力。 巴西雷亚尔、南非兰特、墨西哥比索等高息货币周四兑日元均跌逾1%，显示资金撤离范围已超出美元资产。 美国银行表示，此次美元兑日元的走势"反映的是过去48小时内市场风险的全面重新配置"。 日元急涨一度引发干预猜测，鹰派信号触发大规模平仓 日元汇率周三、周四连续两日拉升，累计升值幅度近3%，创2024年8月以来最大的两日涨幅。 华尔街见闻提及 ，市场一度盛传日本当局再度入市干预，但日本央行账户数据显示，这场涨势背后并无官方之手。 据彭博分析，日本央行周四公布的当前账户预测值与货币经纪商估算值之间的差距，远不足以支撑"大规模买入日元"的干预判断。 彭博对相关数据的分析显示，日本央行预测其当前账户将因财政因素减少4100亿日元，而Central Tanshi、Ueda Yagi Tanshi及Tokyo Tanshi Research三家货币经纪商的平均估算降幅约为7000亿日元。两者之差远低于7290亿日元，这一数字是日本自2022年以来规模最小的一次干预金额。 Totan Research研究员Yuichiro Takai表示： 从这一数据来看，可以合理判断此次并未发生干预。 本轮日元急涨的核心驱动力，是市场对日本央行政策路径预期的骤然转变。 植田和男与高田创本周的表态令市场措手不及。芝加哥商品交易所数据显示，周四美元兑日元看涨期权（即押注日元升值方向）成交量是看跌期权的逾2.5倍，大量交易者趁势平掉此前积累的日元空头头寸。 野村证券驻伦敦外汇期权高级交易员Sagar Sambrani表示： 我们正目睹日元融资套息交易的大规模平仓，中期内市场对持有日元相较其他G10货币表现出显著兴趣。 市场的普遍共识似乎是，轻松做套息交易的时代已经过去，日本流向美国的跨境资金规模或已发生实质性改变。 瑞穗银行驻伦敦高级策略师Masayuki Nakajima则指出，本轮行情的"驱动力是日元空头的平仓——主要来自对冲基金账户"，叠加市场对日本央行进一步收紧的预期强化，共同推动了仓位的重新洗牌。 与此同时，日本出口商也在加速将美元兑换为日元，进一步推动日元升值。从持仓数据来看，日元空头规模依然可观，意味着平仓压力或持续存在。 美国商品期货交易委员会（CFTC）截至8月25日当周的最新数据显示，杠杆基金净空日元头寸达81,619张合约，资产管理机构净空头寸为18,284张合约。 两类机构均已开始削减空头，但绝对规模仍处较高水平。 野村：极端情形下或连续三次加息 对于日本央行的后续路径，野村证券给出了较为激进的情景预判。 野村证券日本外汇策略主管Yujiro Goto在接受彭博电视采访时表示，本月加息25个基点"看起来是合理的"，若日元贬值势头延续至160附近，10月和12月连续加息"并非不可能"。这将意味着日本央行自2024年初以来约每年两次的加息节奏大幅提速。 不过Goto的基准预测相对温和，他认为日本央行此后每季度至少加息一次的概率较高，目前维持美元兑日元154的目标价。 他同时指出，政府对货币政策的态度将是决定日元涨势能否持续的关键变量。投资者正密切关注首相高市早苗的表态——她此前曾对加息持保留意见。Goto表示： 如果她仍对日本央行加息持负面态度，市场将感到失望，日元可能再度被抛售。 反之，若高市早苗回避直接表态或强调央行独立性，他认为日元存在进一步升破150的空间。 此外，美联储动向亦构成潜在变量。 若美联储9月按兵不动，而日本央行同期释放鹰派信号，美元兑日元跌破155的时点或早于市场预期。

日元近期急剧升值，正将规模高达逾千亿美元的空头头寸推向临界点。 摩根大通策略师最新警告，若美元兑日元跌破155关口，目前仍悬而未平的大规模日元空头头寸存在集中平仓风险，可能触发连锁抛售，推动日元升值幅度超出市场预期。 摩根大通估计，当前市场尚有约16万亿至17万亿日元（约合1026亿美元）的日元空头头寸未平仓。 策略师指出，若上述空头头寸全部平仓，理论上可将美元兑日元推低至142至146区间。 这一情景对持有日元空头的投资者构成显著风险，也意味着日元的升值空间可能远超当前市场定价。 急速反转，空头承压 本轮日元升值走势凌厉。美元兑日元本周早些时候一度攀升至160.39，创日美联合干预以来的最高水平，随后急剧逆转，最低触及155.30，已逼近干预后低点155.71。 摩根大通策略师Junya Tanase等人在研报中写道，"近期价格走势似乎印证了我们的判断——市场上仍存在规模相对较大的日元空头头寸。"若美元兑日元跌破155，"卖盘引发更多卖盘、进而驱动日元升值幅度超预期的风险不可排除。" 多重催化剂叠加放大波动 此轮日元反弹由多重因素共同驱动。 市场对日本政府养老金投资基金（GPIF）可能调整资产配置的预期，以及日本央行加快加息步伐的押注升温，构成主要催化剂。 市场观察人士指出，上述因素已被投机性日元空头的平仓行为及国内投资者的对冲需求进一步放大，令日元进一步上涨时迫使更多空头平仓的风险上升。 尽管发出上述警告，摩根大通同时表示，目前市场围绕GPIF和日本央行的预期"看起来有些过度"，该行并不认为美元兑日元在近期大幅跌破其预设的155至165区间的概率较高。这意味着，在基准情景下，摩根大通倾向于将当前区间视为相对合理的波动范围，但空头平仓所带来的尾部风险仍不容忽视。