本周广东地区升贴水较上周下降30元/吨左右，截至本周五，广东地区主流0#锌报价对市场贴水135~105元/吨，沪粤价差维持。本周广东地区换月报价，所对合约由2511合约换月至2512合约。周内锌价呈缓幅震荡下行态势，但广东终端消费偏淡，下游采购积极性不足，市场观望情绪浓厚。同时，广东地区库存持续攀升至三年内高位，现货供应充足，现货市场整体承压。受此影响，贸易商为促进出货小幅下调升贴水，带动整体贴水走低。展望下周，当前广东地区到货正常，但下游采购提货力度较弱，预计广东升贴水下周将继续承压运行。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM10月17日讯：        本周氧化锌开工率录得57.13%，环比上周上涨1.05个百分点。库存方面，受近期锌渣及次氧化锌系数走高影响，氧化锌除原料采购较难外企业成本压力同样较大，本周原料库存环比减少；成品库存方面，部分大厂出货节奏较快但原料采购较难导致本周成品库存环比降低。在终端订单方面，橡胶级氧化锌订单整体仍旧相对正常，大厂要货稳定，陶瓷级氧化锌受房地产拖累整体需求偏弱运行，饲料级氧化锌对比之下需求相对较好，但行业内同样面临中小型终端企业订单差，大型企业订单稳定这一情况。本周开工上行主要是由于部分企业周内恢复正常生产带动产量走高，展望下周，若原料采购难这一情况能得到一定缓解，那氧化锌开工率预计将走高至57.87%附近徘徊。    》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM10月17日讯：       本周压铸锌合金开工率录得54.63%，较上周环比增加8.13个百分点。原料方面，本周锌价重心有所回落，叠加部分压铸锌合金企业终端需求好转带动出库增多，企业因此增加原料采购，原料库存环比上升。成品库存方面，终端需求在低价带动下出现回暖，企业成品库存随之环比减少。本周压铸锌合金开工率出现明显增长，主要原因有两点：一是上周复产的企业本周已完全进入正常生产状态；二是部分企业近期受终端需求好转影响，小幅提产。终端订单层面，受周内低价刺激，部分企业各板块订单均有改善，类如五金卫浴、汽车配件及箱包拉链等，但后续订单能否持续仍存在不确定性。当前华南及华东地区合金厂受市场低价合金冲击明显，其中华南地区矛盾相对突出。展望下周，若部分企业销售节奏不及预期，下周出现累库情况的话，则压铸锌合金开工率预计将小幅走低至54.32%附近徘徊。                                                                                                                                                    》点击查看SMM金属产业链数据库

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 国内主要精铜杆企业周度（10月10日-10月16日）开工率为62.5%，环比上升19.06个百分点，同比下降16.39个百分点。本周企业基本结束假期状态并相继恢复正常生产，但受高铜价抑制影响，消费表现疲软，开工率仍未恢复节前水平。从具体消费来看，线缆和漆包线领域消费主要依靠大型企业刚需采购订单维持，小规模零散订单表现较差，而铜箔领域订单则表现持续向好。库存方面，原料端精铜杆企业仅维持刚需采购，原料库存环比下降1.78%，录得27600吨。同时本周企业主要调整生产节奏以避免垒库风险，成品库存环比下降1.79%，录得71400吨。展望下周，伴随铜价有所回落，部分下游企业因对铜价畏涨，采购情绪会有所提升。但是铜价高位仍维持震荡运行，下游企业观望情绪依然浓厚，开工率回升空间有限。因此预计下周（10月17日-10月23日）开工率会回升至66.26%，环比上升3.76个百分点，同比下降10.26个百分点。

SMM 10月16日讯： 据SMM统计，国内铝棒库存增至14.8万吨，较上周四增加0.9万吨，较周一减少0.45万吨。库存波动主因节后厂库集中释放与下游补库节奏分化，汽运恢复，厂内积压库存加速外发，推升周初显性库存；而周中铝价小幅度下调，刺激下游企业逢低采购，带动库存短暂回落。出库方面，9.29-10.12期间铝棒共计出库4.0万吨，较节前一周出库量减少1.7万吨，反映节假日期间成交情绪平平，下游补库需求并未充分释放。‌展望下周‌，当前铝水比例仍居高位，需重点关注“银十”需求走势以及下游补库节奏，从铝棒供应角度来看到货仍存在增加空间，预计库存有望延续累库节奏。 本周铝价重心先跌后升，整体维持高位震荡，对铝棒加工费形成明显压制。各地区加工费较上周均出现下跌，其中佛山地区报 210/260 元 / 吨，下跌 50 元 / 吨；无锡地区 270/340 元 / 吨，下跌 50 元 / 吨；南昌地区 230/280 元 / 吨，下跌10元 / 吨。周内补库动力不足，下游顾虑重重，假期后需求未完全激发，导致铝棒成交不旺，从而拖累了加工费。展望后市，SMM预计市场供应将趋向宽松，而消费端的稳健性有待验证，短期内供过于求的状况将继续施压于加工费，铝棒加工费运行于100-300元/吨，维持弱势区间整理。             》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铝产业链数据库  

近期，伦敦银锭挤仓背景下带来的银价大幅上涨及出口盈利空间使国内冶炼厂以出口优先，国内现货市场银锭流通货源供应紧俏，现货市场已经出现历史罕见的高升水报价。   银锭升水传导和硝酸银开工方面，SMM对部分企业简要访谈后整理如下： 价格传导方面，硝酸银的加工费并没有未并与原料的升水价格上涨进行同步跟涨——尽管节后上海地区大厂银锭对TD升水从4-5元/千克飙升至10-15元/千克，部分贸易商甚至报出TD升水20-30元/千克价格。一方面，硝酸银产能过剩、客户至上的背景下生产企业话语权相对偏弱，另一方面，部分硝酸银企业仍有长单或自有银锭产能保障供应，因此并未出现实质性的成本上浮。在大客户订单维护方面，硝酸银加工费并不会到短期市场流通银锭升水大幅上涨而出现调整，但部分硝酸银企业的小客户订单已出现加工费小幅上涨、共同承担原料升水上涨压力的情况。 硝酸银开工方面，目前开工受到影响的企业主要以外购银锭或长单签订比例偏低的硝酸银企业为主，而具备精炼银产能的硝酸银企业开工尚可维持。某硝酸银企业提及了因客户无法接受原料升水上涨传导带来的加工费调涨而主动放弃部分小客户订单，或仅接受客户以银锭换取硝酸银的来料加工方式。另有部分具备精炼银产能的硝酸银厂家提到，与制成硝酸银后再进入市场交易相比，在银锭如此紧俏的行情下直接售卖银锭可以获得更高的利润。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

事件回顾： 10月9日，伦敦银现货盘中突破50美元/盎司关键位置，最高触及51.2230美元/盎司，刷新自1980年以来历史高位。此外，LBMA 现货对 COMEX 期货溢价罕见地扩大至 2.5 美元以上（通常仅几美分），海外市场出现了少见的期现错位和back结构。芝加哥商品交易所已因此上调白银和黄金期货保证金要求。国内市场10月9日和10月10日银价走势相对偏弱，银锭出口出现盈利。 1980年美国亨特兄弟操纵白银市场案中，当时白银价格也曾飙涨到50.35美元/盎司，最终以美国政府出手制裁不允许亨特家族继续在期货市场上交易而告终，当时银价出现崩盘回归。尽管本轮行情也存在逼空剧情，但宏观背景和银锭供需结构与历史行情有较多差异，银价涨幅也相对温和。另外，某市场交易者对SMM表示，若按通胀调整后计算，当前白银的新高价格仅相当于 1980 年峰值的约四分之一。 关键数据指标解读： （1）伦敦 1 个月白银租赁利率飙升至34.98％   2025年3月以来，伦敦1月白银租赁利润已出现多次小幅上涨，运行重心明显高于其他年份接近于0%的常规行情。一方面特朗普关税担忧预期下，伦敦银锭运往纽约市场存在一定相关性，另一方面ETF买入多于卖出的情况导致银行可流通的实物银锭库存出现短缺。除了纽约市场外，据海外交易者表示，9月中下旬开始新加坡地区地区银行也陆续出现租借白银困难的问题。 （2）伦敦市场可流动库存估算不足4000吨 由于大量的现货与ETF挂钩并无法在市场上自由流动，twitter上的市场交易者分享了伦敦市场能自由流动的白银估算不足4000吨。   （注：SLV的产品说明书中提及托管可以在英国或者纽约的仓库，但因伦敦市场以现货为主而纽约市场以期货交易为主的性质，默认SLV主要实物持仓以伦敦仓库为主） 媒体与投行一致将本轮 50 美元突破归因于“实物交割困难”而非单纯宏观情绪。尽管交易者可以通过套利将美国和中国的银锭转移至伦敦市场，但实际物流周期难以评估。高盛、Saxo、TD Sec 等均提示理论上1-2 周内实物回流或令紧张缓解，但过程可能伴随剧烈波动。而实际的现货市场交易中，SMM了解到海外银行等买方投资者下单谨慎， 国内仓库也加强了银锭走私的监管，不同市场供需失衡的情况无法快速调整，国内价格和伦敦价格失去了快速收窄的可能性。 (3)银锭出口亏损收窄，10月9日扭亏为盈   我国白银进出口市场极少出现出口盈利的情况，冶炼厂以进口海外含银矿产进行加工贸易并以加工贸易形式出口为主。由于国内一般贸易出口配额限制，临时的出口许可申请需要更长的时间周期，目前出口仍以加工贸易配额为主，国内价格和COMEX价格并未与伦敦市场同步大涨。 未来展望 除了本轮伦敦市场罕见逼空行情外，贵金属价格本身的利多驱动或仍支持其高位震荡—— （1）“货币贬值交易”（debasement trade），做多贵金属的资金来自撤离主要法币市场并转向了比特币、黄金、白银等被视为安全资产的替代市场。在货币秩序体系可能重塑、美国政府停摆危机等的历史背景下，各国央行大量购入黄金储备，另外由于对国家财政赤字侵蚀金融资产价值的担忧，避险品种因此先后创下新高。 （2）降息周期提振——联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图隐含2025年还将再降息两次、累计50bp。在降息周期下，黄金价格涨幅预期通常不及白银涨幅，降息周期的背景使贵金属价格本身存在中长期利多提振。而当极端事件结束、市场避险偏好转向时，黄金价格跌幅往往大于白银价格。 （3）工业应用和新能源行业需求稳定增长——由于光伏和新能源产业每年实际的生产消费使原本以投资交易为主需求的白银市场出现短暂的供需错配，理论上讲大幅上涨的银价将刺激矿产资源开发及回收，但长达数年的矿山投产周期和尚在发展的工业市场白银回收技术使得银锭供应短期或无法弥补需求缺口。但与此同时，银价大幅上涨也刺激了光伏市场少银化趋势研发，后续仍需关注消费市场的动态变化。 银价快速突破目标叠加由海外市场逼仓带来了短期冲高回落风险，短期可能出现较大波动，但中长期或仍将延续高位震荡。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

进口矿市场极端报价行情并未缓解，由于银价再刷新高，贵金属强势的上涨趋势使含银铅精矿加工费仍有下跌趋势。国内矿贸易市场上，部分国内矿山已完成四季度产量预售并暂停报价。冶炼厂加工费南北方差异仍然较大，河南、内蒙古地区冶炼厂冬储备库及远期订单签订陆续完成后，综合的到厂加工费尚可维持300-500元/金属吨报价。而云南、湖南等南方地区冶炼厂原料库存下滑后，选择维持生产计划的冶炼厂仍偶尔以0-200元/金属吨的价格收购低银含量的铅精矿。国庆节后矿贸易市场尚未活跃，随着天气转冷部分矿山产量供应或陆续下滑，而冶炼厂受贵金属价格提振，维持较高的生产积极性，中长期铅精矿供需短缺的情况或难以改观。 》点击查看SMM金属产业链数据库  

SMM10月10日讯：       本周压铸锌合金开工率录得46.51%，较上周环比降低0.36个百分点。原料方面，受长单送到及企业有所提货带动，本周原料库存较上周少量增多，而成品库存则因终端企业节后补库带动而出现小幅下降。本周压铸锌合金开工小幅下行主要是由于部分企业于周内仍处于放假状态，拉低本周开工。而在终端订单方面，受终端企业近期国庆放假影响，节后市场出现少量补库情况，但当前各板块终端订单实际需求未有较大变化，占比较大的传统房地产五金订单表现仍旧一般，前期企业较为看好的箱包拉链五金也因锌价拉涨表现不及预期。下周本周放假合金厂将陆续复产，压铸锌合金企业开工率预计走高至52.96%附近徘徊。                                                                                                                                                    》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM10月10日讯：        本周氧化锌开工率录得56.08%，环比下降1.24个百分点。库存方面，受原料价格较高及部分放假企业将原料全部转化为成品影响，本周氧化锌原料库存有所减少，成品库存有所增多。本周氧化锌开工下行主要是由于部分大厂周中大部分时间处于放假状态，叠加部分有放假安排的企业将放假开始时间延后至中秋节，因此使得本周整体产量有所下行，企业开工走低。订单方面，大厂订单当前仍相对稳定，部分有放假安排的终端企业假期归来同样有一定的补库动作。橡胶级氧化锌当前需求相对正常，饲料级氧化锌及电子级氧化锌需求相对较好，此外据企业反馈脱硫市场需求仍旧偏弱。展望下周，随着部分此前放假的氧化锌企业恢复正常生产，预计带动开工率走高至57.21%附近徘徊。    》点击查看SMM金属产业链数据库