1. 高盛集团：欧洲央行预计将加息25个基点，基准预测仍是在9月加息后结束本轮紧缩周期。 但若能源价格持续高企、通胀明显走强，且美联储在未来数月加息，则12月继续加息的风险将持续上升。 2. 荷兰国际：欧洲央行预计将加息25个基点，但会是一次偏鸽派的加息，或者至少在加息后释放的 信号不足以支持市场目前计入的进一步收紧预期。 3. 丰业银行：欧洲央行预计将加息25个基点，同时维持相对鹰派的政策基调，以遏制能源驱动的通胀风险并缓解价格压力。 4. 路透调查：欧洲央行预计将加息25个基点，之后将停止加息，到2026年底，存款利率将维持在2.50%。 5. 丹斯克银行：欧洲央行预计将加息25个基点， 拉加德将保持充分灵活性，为后续紧缩保留空间 ，但不会预先承诺继续加息的路径，且预计她不会明确表达打压紧缩预期的意图。 6. 德意志银行：欧洲央行预计将加息25个基点，并于 12月再次加息， 持续的能源风险对通胀前景构成压力。2.75%料是更可能的终端水平，若地缘政治紧张局势更快缓解和增长走弱可能会将利率上限维持在2.5%。 7. 法国外贸银行：欧洲央行预计将加息25个基点，拉加德料采取较为中性的表态，从而 避免市场形成长期加息周期的预期。 本次加息后，预计该行将暂停加息直至2027年底。 8. 荷兰合作银行：欧洲央行预计将加息，对未来政策路径的表态料比当前市场定价更为克制。拉加德或将保持所有政策选项开放，避免做出强有力的预先承诺。 不认为将利率推高至3%附近是必要或适当的。 9. 瑞典北欧斯安银行：欧洲央行预计将加息， 此次会议将是本轮周期的最后一次加息 ，不过不确定性依然存在。预计通胀不会长期维持在目标水平之上，这将成为央行此后一段时间里维持利率不变的重要理由。 10. 法巴银行：预计欧洲央行可能在9月和12月分别加息一次， 9月会议上可能会上调经济增长和通胀预期 ，这将进一步支持收紧货币政策的理由。 11. 三菱日联：市场已完全消化欧洲央行加息25个基点的预期，市场反应可能更多地取决于央行最新的前瞻指引，而非加息决议本身。若拉加德未明确支持年底前再次加息，欧元可能温和走弱。 12. 道富环球：欧洲央行可能会将预期的加息与有意保持开放态度的信号相结合。焦点不在于9月的决定本身，而在于2.50%的利率是否已被视为足够具有限制性，还有央行是否为12月保留政策空间。 （金十数据）

周四，日本央行货币政策委员会委员增一行在福井市向当地商界领袖发表演讲。他明确指出， 日本目前已不再处于通缩状态，必须尽快解决实际负利率问题。 针对未来的政策路径，增一行发出了清晰的紧缩警告。他强调：“ 为了完成日本货币政策的正常化，我确信央行需要进一步上调政策利率。 ” 他进一步指出了当前物价控制的紧迫性。增一行明确表示：“从现在开始，最关键的是确保潜在通胀率不会大幅超过2%。” 他还补充道，如果通胀出现加速迹象，日本央行“可能不可避免地需要实施快速的政策利率上调”。这一表态意在确保央行在抗击通胀的进程中不会落后于市场形势。 在内部面临通胀压力的同时，日本央行正承受来自美国的强烈外部干预。美国政府持续向东京方面施压，敦促其提高利率并提振今年一度跌至40年低点的日元汇率。 美国财政部长贝森特在周二公开宣称， 他对日本央行接下来的行动有“相当好的了解” 。他关于自身掌握日本货币决策者意图“不对称信息”的言论，直接推高了金融市场对加息的预期。 在此博弈背景下，美日两国曾在今年7月和8月实施了规模达960亿美元的联合外汇干预。这是近30年来两国首次采取此类联合行动。 行业分析师指出，上述大规模干预举措具有明确的战略防御意图。其部分目的在于防止日本官方通过抛售美国国债来被动支撑日元汇率。 渐进式紧缩成为市场共识 面对内外双重催化，市场参与者对下周日本央行的议息会议形成了高度共识。他们普遍预计， 日本央行将在下周将政策利率加息25个基点至1.25% 。 这将是日本央行结束长达数十年的通缩和负利率时代后，继续推进货币政策“正常化”的最新节点。该行上一次加息是在今年6月，当时将利率上调至1%左右，创下31年来的最高水平。 随着日本通胀居高不下且美国持续施压，市场投机情绪正在发酵。 有猜测认为，日本央行可能会考虑在下周采取更大幅度的加息，或者释放今年10月再次加息的信号。 针对增一行的鹰派言论，穆迪亚太区经济主管Stefan Angrick提供了深度背景分析。他指出，增一行去年从贸易巨头三菱商事加入日本央行时，曾被外界普遍视为中间派。 Angrick表示，与更为鹰派的同僚相比，增一行此前“不那么直言不讳”。但 随着日本央行整体基调的转向，他的态度已变得越来越鲜明。 “这次演讲是他们正走向加息的又一个信号，”Angrick强调。考虑到日本央行的政策转变通常是渐进的，他预计该机构不会在下周强推更大幅度的加息。 相反，Angrick认为政策节奏将发生结构性调整。他 预计日本央行“将加快加息步伐至每三个月一次”。 在一系列干预措施和鹰派预期的共同作用下，日元汇率已从今年7月逼近164的弱势区间大幅反弹。目前日元已强势回升至153.5附近的六个月高点。市场对增一行周四的演讲迅速作出温和消化。演讲结束后，日元汇率表现平稳。 与此同时，作为全球债券市场抛售潮的一部分，日本主权债券也遭遇重挫。由于债券收益率与价格呈反向走势，日本10年期国债收益率目前已向上突破3%的关口。 这一收益率水平不仅创下了日本国债三十年来的新高，也映射出全球资本重估日元资产的宏观趋势，该国紧缩周期的深化正持续重塑市场定价逻辑。

英镑周三走强，最新报1.3559美元，逼近8月28日以来高位。今年以来，英镑兑美元累计上涨约0.5%，成为表现较好的主要货币之一。即便英国央行行长Andrew Bailey前一日淡化加息的确定性，市场仍在能源价格飙升和通胀回升的背景下押注英国央行未来加息。 据路透， Bailey周二在议会听证会上明确否认央行存在预设的加息路径，称希望消除市场认为央行“有一个秘密计划，知道我们要去哪里”的想法 。当前货币市场已计入至少两次加息，并押注明年3月前再加息一次的概率约为40%，市场定价与央行表态出现明显分歧。 与此同时，中东冲突持续推高能源价格，布伦特原油突破100美元/桶，欧洲天然气价格较战前上涨约两倍。英国7月CPI同比升至2.9%，高于6月的2.6%，能源冲击正重新成为影响英国利率和英镑走势的关键变量。 能源与财政风险交织，英镑后续走势难明 据路透，ING数据显示， 自中东冲突爆发以来，布伦特原油每上涨10美元，英国两年期利率平均上升约15个基点，高于欧元区的11个基点和美国的8个基点，显示英国利率对能源价格冲击更为敏感。 不过，ING策略师Michiel Tukker认为，市场对英国央行加息的定价可能已经偏激进。油价走势仍存在较大不确定性，加上英国秋季预算案临近，当前利率预期面临修正风险。 货币市场目前也不预计英国央行将在下周会议上采取行动。 能源价格高企正加大英国央行的政策难度。油价持续上涨可能进一步推高通胀、强化加息预期，但如果能源冲击缓和，当前利率定价也可能出现回撤。 此外，秋季预算案将成为影响英镑走势的另一大变量，财政政策可能进一步改变市场对通胀和利率路径的判断。Tukker此前表示，考虑到油价仍可能再次测试100美元，目前尚未出现明确的交易机会。 相比之下， 市场对美联储同期加息的定价更为温和，英美利率差仍在一定程度上支撑英镑 。后续来看，油价、通胀和财政政策将成为影响英镑走势的关键因素。

特朗普持续施压美联储降息之际，新任主席沃什下周或将面临一场艰难的政策抉择。 彭博专栏作家Claudia Sahm最新分析认为， 眼下的关键已经不只是加息还是降息，而是美联储能否在政治压力与通胀风险之间守住政策独立性。 他认为，随着通胀重新走高并长期维持高位的风险上升，加息或许重新成为值得考虑的选项。 华尔街见闻此前文章提及 ，9月4日，特朗普再次呼吁美联储降息，称高利率令美国处于“不公平的劣势”，并要求美联储及其“出色的新领导人”这次要“爱国”。与此同时，美国通胀仍明显高于2%的目标，市场目前预计9月16日会议加息的概率约为60%。 在这一背景下，分析称美联储下周大致存在三种政策路径，而不同选择不仅关系到利率走向，也可能进一步影响市场对沃什领导力以及美联储政策独立性的判断。 情景一：美联储在无沃什支持的情况下单独加息 在多名票委已明确倾向收紧政策的背景下，美联储内部“鹰派联盟”浮现的可能性不容忽视。 在上次维持利率不变的决议中，克利夫兰联储主席Beth Hammack、明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari和达拉斯联储主席Lorie Logan三名投票委员投下反对票，倾向加息。此后，理事Lisa Cook、Michael Barr及Christopher Waller也相继表示，将根据数据变化对潜在政策收紧保持开放态度。 据彭博报道，Bianco Research的Jim Bianco指出，前主席鲍威尔自卸任后一直保持沉默。 鲍威尔此前选择留在美联储委员会以维护机构独立性，外界因此不排除他在关键时刻加入鹰派阵营、支持加息的可能。 但如果委员会最终投票与主席立场相左， 沃什与多数委员之间的公开分歧将成为美联储现代史上极为罕见的局面，市场对政策方向的疑虑可能随之升温，并进一步加剧利率市场和债券收益率的波动。 情景二：按兵不动，难逃“政治干预”质疑 按兵不动看似稳妥，但代价同样高昂。 若美联储在11月3日中期选举前将利率维持在3.5%至3.75%不变，外界很可能将其解读为受到政治压力影响 ，而特朗普近期的公开表态将成为最直接的佐证。Claudia Sahm指出，“对特朗普而言，绥靖并非有效策略”，并以Barr为例：后者此前辞职试图缓和关系，却未能换来压力减轻。 市场历史同样表明，投资者对政策过度宽松的容忍度有限。自美联储2024年底启动降息周期至2025年1月，10年期美债收益率累计上行约115个基点；2023年美联储停止加息后，市场也曾因质疑加息力度不足而再度抛售美债。 更关键的是，当前通胀并不支持暂停。 PCE通胀率3.7%，明显高于2%的目标，自2024年底以来降温进程也已陷入停滞，超过一半的PCE分项仍以高于3%的年化速度上涨。 无论将通胀归因于中东冲突带来的能源冲击，还是AI投资热潮推高的计算机设备价格，都难以掩盖一个现实： 部分冲击正在演变为持续性压力。 维护公众对价格稳定的信心，仍是美联储无法回避的职责。 情景三：沃什领衔加息，以行动捍卫公信力 市场概率最高、也被认为是“最不坏选项”的路径，是沃什主导加息。 沃什上月在杰克逊霍尔的讲话被普遍解读为强烈鹰派信号。 他明确表示：“我们必须确信，潜在通胀正以清晰且足够快的速度向目标靠拢……否则，我们还有工作要做。”结合当前通胀形势，这一表态已为加息提供政策依据。 但真正付诸行动，需要相当的政治勇气。特朗普已将利率政策与贸易政策强行捆绑，并威胁称若美联储不降息，将对存在贸易逆差的国家切断贸易往来。白宫可能的反应还包括进一步施加法律压力，以及推出新一轮经济干预措施。 尽管如此，从维护长期机构公信力的角度看，加息仍可能是更合理的选择。 若美联储因政治压力放弃通胀管控，其在债券市场失去的公信力，可能远比承受来自白宫的批评更加惨重。

布伦特原油自7月以来首次突破每桶100美元，欧洲股市遭遇重创，通胀预期急剧升温，交易员随即加码押注欧洲央行与英国央行大幅加息。 斯托克欧洲600指数周三收跌1.41%，报640.4点，创7月以来最大单日跌幅。 欧元区蓝筹股指数欧元区STOXX 50同步下挫1.58%，报6311.56点。 美伊冲突再度升级推动油价走高，加剧了市场对持续通胀的担忧，欧洲股市自8月创下历史新高后的震荡格局由此进一步恶化。 利率市场反应更为剧烈。掉期定价显示， 交易员目前预计欧洲央行和英国央行在2027年底前将各加息约90个基点，意味着两家央行均需实施三次25个基点的加息，且均有约六成概率再追加第四次。 两年期德国国债收益率——被视为对货币政策预期最为敏感的指标——周三一度升至3.08%，为2024年6月以来最高水平。 油价破百触发市场叙事转换 美伊冲突升级令布伦特原油自7月以来首次站上每桶100美元，成为此轮市场动荡的直接导火索。 Natixis CIB策略师Emilie Tetard表示， "每桶100美元似乎成了触发市场叙事的关键关口。" 欧洲和英国高度依赖进口石油与天然气，令两地经济对能源价格飙升尤为敏感。 Allspring Global Investments高级投资组合经理Lauren van Biljon指出，"油价重回100美元以上，英国和欧洲确实仍与能源价格高度挂钩。"她补充称，能源价格对通胀的传导效应，叠加欧元区经济韧性超预期，共同推动了市场对欧洲央行加息的"激进"定价。 欧洲央行预计将于周四议息会议上宣布加息，该行管委会成员Joachim Nagel已明确发出本次加息信号。 股市全线承压，建材与零售板块领跌 此轮下跌覆盖欧洲股市几乎所有板块，建筑及材料、零售等周期性板块跌幅居前。 STOXX 600建筑及材料指数跌2.57%，零售指数跌2.56%，个人与家庭用品指数跌2.39%，工业产品及服务指数跌2.34%，食品及饮料指数跌2.12%。 零售板块承压部分源于个股拖累——快时尚巨头Inditex SA收跌3.6%，此前该公司公布的上半年业绩不及分析师预期。 蓝筹股中，法国圣戈班跌3.9%，Adyen跌3.84%，德国莱茵金属跌3.75%。STOXX 600跌幅最大的个股包括Auto1集团（跌6.47%）、Rightmove（跌5.02%）、开云集团（跌4.97%）。 石油及天然气板块则逆势收涨0.26%，意大利埃尼集团涨1.91%，道达尔能源涨0.59%，成为少数录得上涨的蓝筹成分股。 分析师：加息押注或已过度 尽管市场加息预期急剧升温，部分分析师警告，当前掉期定价可能已超出央行实际政策意愿。 英国央行行长Andrew Bailey近期已主动淡化近期加息的可能性。CG Asset Management投资组合经理Emma Moriarty认为， 在英国经济疲弱的背景下，需要多达四次加息才能压制通胀冲击的情景"不太可能"发生。 van Biljon也同意，最新一轮英国央行加息押注"看起来并不合理"。 市场策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，市场对欧洲央行和英国央行的加息预期"都倾向于押注过多"。 美国银行策略师亦建议客户做多欧元区短端债券，认为欧洲央行加息定价已被高估， 理由是目前缺乏广泛通胀压力蔓延的有力证据，且欧元区经济面临的下行风险将限制央行加息空间。

上周五，美国总统特朗普在社交平台上直指由他任命的美联储主席沃什，他在帖文中敦促决策者“要做出改变，做爱国者”，强烈要求在市场普遍预期加息以对抗通胀的背景下实施降息。 特朗普在帖文中严厉警告：“ 高利率让美国处于非常不公平的劣势，我不会允许这种情况发生！ ”这一直接干预货币政策的表态，标志着沃什与白宫的蜜月期正式宣告结束。 为了迫使美联储就范，特朗普甚至发出了切断国际贸易的荒谬威胁 。他声称如果美联储不降息，将停止与同美国存在贸易逆差的国家的贸易往来，将完全不相关的政策议题强行捆绑。 尽管金融市场对总统的最新言论反应冷淡，但这种持续的政治攻击正在严重侵蚀美联储的公众声誉 。自前任美联储主席鲍威尔执掌时期起，白宫对这一国家重要机构的猛烈抨击就未曾中断。 根据盖洛普在2025年9月公布的调查数据，仅有33%的美国成年人认为美联储工作“出色”或“良好”。同时，评价其工作“糟糕”的受访者占比高达27%。 该机构目前获得的净正面评价仅为6%，创下自2003年有间歇性调查以来的最低水平。相比于金融危机后或2022年通胀高峰期，当前公众对美联储的信任度正处于极其危险的低谷。 通胀顽疾推升按兵不动代价 当前美国的核心经济痛点在于，高达3.7%的个人消费支出物价指数（PCE）已接近美联储2%目标的两倍 。这一核心通胀指标已连续五年半超标，且自2024年底以来去通胀进程基本停滞。 部分观点试图为高通胀寻找借口，将其归咎于美以与伊朗冲突带来的能源冲击，或是人工智能建设导致计算机设备价格飙升。然而数据显示，过去一年中仍有远超半数的PCE细分项目正以3%以上的速度高速增长。 如果决策者在9月16日的会议上选择维持3.5%至3.75%的利率不变，公众极有可能认为这是在11月3日中期选举前向白宫的政治妥协。 特朗普上周五的帖文将成为这种猜测的最佳证据。 前美联储官员Claudia Sahm周一撰文指出：“ 绥靖政策对特朗普政府不起作用。 ”她回顾了2025年初，巴尔为安抚新政府而辞去监管副主席职务的事件，提醒外界白宫并未因此停止攻击，反而不断升级施压。 历史经验表明， 当投资者认为央行对通胀过于软弱时，债券市场会毫不留情地予以惩罚 。从2024年底美联储启动降息到2025年1月，影响全社会借贷成本的10年期美债收益率大幅飙升了约1.15个百分点。 内部博弈与鹰派反击选项 特朗普近期的帖文暗示，他仍将沃什视为自己阵营中负责约束体制内官员的“伟大新领导人”。 除非本周五即将公布的消费者物价指数报告出现奇迹般的通胀回落，否则美联储内部极有可能绕过沃什直接推动加息。 在上一轮维持利率不变的决议中，克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根均投下反对票主张加息。随后，库克、巴尔和沃勒等理事也表示对收紧政策持开放态度。 Bianco Research的Jim Bianco特别提到了前任主席鲍威尔的关键角色。鲍威尔卸任后打破惯例留在理事会，正是为了防范机构独立性受威胁， 他完全有可能加入鹰派阵营投票支持加息。 如果联邦公开市场委员会在利率决定中投票反对现任主席，将引发一场史无前例的领导力危机。自1939年埃克尔斯（Marriner Eccles）担任主席以来，现代美联储历史上从未发生过此类事件，这将直接导致利率市场剧烈动荡。 当前互换和期货市场定价显示，美联储在下周决议中将利率上调至3.75%至4%的概率约为60%。这也是目前最符合经济基本面的政策路径，要求决策层必须展现出抗拒政治干预的强大骨气。 沃什在上个月的杰克逊霍尔年会上曾发表过立场鲜明的鹰派演讲。他当时强调：“ 我们必须确信潜在通胀正以足够的速度明确向我们的目标迈进。否则，我们还有工作要做。 ” 若美联储选择加息，白宫必然会通过社交媒体进行侮辱，甚至动用法律系统进行报复。但在通胀侵蚀美国民众工资收入的当下，屏蔽噪音并由沃什带头果断加息，已成为美联储捍卫机构诚信的唯一正确选择。

日本央行正准备在本月会议上再度上调利率，加息节奏较此前明显加快，政策转向信号愈发清晰。 据日本共同通信社8日报道， 日本央行计划在9月17日至18日召开的货币政策决定会议上，将政策利率从当前的约1.0%上调至约1.25%。 若成行， 这将是约31年来的最高水平， 也是继6月会议以来时隔三个月再度加息。 路透社同日援引知情人士称，日本央行倾向于采取常规的25个基点加息幅度，同时正考虑将加息节奏提速至大约每季度一次。 推动此次加息预期升温的核心因素，是日元贬值与油价上涨对通胀的超预期推升压力，以及来自美国的外部施压。美国财政部长Scott Bessent于8月31日公开表示，"确信日本政府和日本央行将采取有助于日元升值的措施"，被市场解读为对日本央行加息决策施加压力。 25基点成共识，50基点被排除 尽管市场对9月加息已基本形成共识，但围绕加息幅度的讨论仍是焦点。 据路透社援引知情人士， 日本央行对于本月实施超常规的50基点加息几乎没有意愿，倾向于维持惯例的25基点幅度 。 知情人士表示，选择25基点是为了避免扰乱市场，同时为评估更高利率对企业和家庭活动的影响留出时间。 分析人士亦指出，激进加息反而可能适得其反——乐天证券经济研究所首席经济学家、前日本央行官员Nobuyasu Atago表示，"实施50基点加息可能被视为日本央行陷入恐慌的信号，反而令市场聚焦于其在应对通胀方面落后于曲线的风险。" 日本央行行长植田和男上周表示，经济和物价状况大体符合预期，暗示通胀风险尚未升温至需要超常规加息的程度。他同时强调，"我们希望在金融条件仍宽松的情况下继续加息，但另一方面，我们已累计加息五次，需要仔细评估对经济的累积影响。" 加息节奏提速，背后压力多重 此次加息节奏的加快，折射出日本国内外多重压力的叠加。 共同通信社报道指出，日元贬值在很大程度上受日美利差影响，推高进口商品价格，纠正日元过度贬值的呼声日益强烈，成为加快加息步伐的重要推手。 路透社援引知情人士称，中东冲突、国内劳动力市场偏紧以及日元疲软推高进口成本，共同驱动通胀走高，促使日本央行考虑将加息节奏提速至大约每季度一次。Nobuyasu Atago预计，日本央行本月将利率上调至1.25%，并将于12月或明年1月再度加息25基点，以防范不断累积的通胀风险。 自2024年3月退出负利率政策以来，日本央行大体保持每半年加息一次的节奏。若此次加息落地并确立季度加息惯例，将标志着日本货币政策正常化进程的实质性提速。 鸽派声音犹存，内部分歧不容忽视 尽管加息预期已相当明确，日本央行内部仍存在审慎声音。 在9名委员组成的政策委员会中，鸽派成员可能对当前加息节奏持保留态度，尤其是在政策利率逐步接近中性利率区间（日本央行内部估算为1.1%至2.5%）之际。 6月会议上唯一投票反对加息至1%的委员Toichiro Asada曾于7月向路透社表示，希望看到需求驱动的通胀出现后再支持加息。6月30日新加入委员会的鸽派成员Ayano Sato则表示，央行不仅需关注通胀上行风险，也须兼顾经济增长的下行风险。 野村证券利率策略师Mari Iwashita表示，"如果部分委员认为需要比市场预期更为审慎的加息路径，我不会感到意外。日本央行目前可能仍将坚持25基点的加息幅度。" 目前，日本银行贷款同比增速仍达5.4%，金融条件整体仍属宽松，这在一定程度上为日本央行提供了按部就班推进政策正常化的空间，而非被迫采取激进行动。

美联储加息预期升温、油价持续上涨，多重逆风之下，金价仍顽强走高，美元走软成为关键推手。 现货黄金周二亚市盘中最高涨0.7%，触及每盎司4435美元，抹去前一交易日跌幅。日元兑美元汇率逼近年内高位，带动美元指数走软，令以美元计价的黄金对海外买家吸引力上升。与此同时，美伊冲突再度激化，布伦特原油价格逼近每桶100美元，交易员目前定价美联储最早于下周加息的概率约为60%，金价涨势由此受到制约。 本周稍晚公布的美国消费者价格数据将成为关键变量，市场将借此研判美联储9月14日至15日议息会议的政策走向。多家大型资产管理机构近期已重建黄金持仓，押注金价中期仍有上行空间。 美元走软提供直接支撑 驱动此次金价反弹的核心因素， 是美元的持续走弱。彭博美元即期指数周二下跌0.1%，此前周一已下跌0.2%。 日元走势是触发美元回落的关键。 日元兑美元汇率正逼近年内最强水平，延续上周以来的升势——市场对日本央行将加息的预期持续升温，推动这一走势。黄金通常与美元呈反向联动，美元走软令以美元计价的黄金在国际买家眼中更具竞争力。 现货白银同步上涨1%，报每盎司66.88美元；铂金和钯金亦有所上行。 油价与加息预期构成双重压力 尽管金价走高，上行空间仍受到两大因素明显压制。 其一， 美伊冲突重燃引发能源市场动荡。 霍尔木兹海峡局势紧张持续扰动能源流通，布伦特原油价格随之攀升，逼近每桶100美元关口。油价上涨强化了市场对通胀持续的担忧。 其二， 加息预期显著升温。 交易员目前将美联储下周加息的概率定价在约60%。收紧货币政策通常对无息资产黄金构成压力，因为利率上升会提高持有黄金的机会成本。 华侨银行策略师Christopher Wong表示："油价上涨令通胀隐忧持续发酵，本周美国PPI和CPI数据将是判断收益率能否进一步走高或出现回落的关键。" CPI数据成本周最大悬念 本周晚些时候公布的美国消费者价格指数（CPI）数据，将为市场评估美联储9月14日至15日议息会议的决策提供重要参考。 若通胀数据超预期，将进一步强化加息押注，对金价形成压制；反之，若数据低于预期，则可能减轻货币政策收紧的预期，为金价打开上行空间。 中期多头逻辑未变，新催化剂待现 短期波动之外，不少投资者仍对黄金中期走势持建设性看法。 黄金自7月在每盎司约4000美元附近触底反弹后，已在4400美元一线两侧的相对窄幅区间内整固，市场情绪随美联储政策预期的反复变化而持续摇摆。此前驱动黄金于1月创下近5600美元历史高位的行情，背后是各国央行购金重启以及所谓"货币贬值交易"的兴起，这两大逻辑近期再度受到关注。全球部分最大资产管理机构已于近几周重建黄金持仓。 Christopher Wong表示："从中期来看，我们对黄金仍持积极态度，更广泛的投资者参与、央行需求，以及持续存在的财政公信力与美元多元化担忧，均构成支撑。但经历8月的强劲反弹之后，我们认为黄金下一波上行可能需要新的宏观催化剂来驱动。"

日本7月工资数据全面走强，名义工资增速创近三十年新高，实际工资涨幅也达到五年来最大。这份数据令市场对日本央行本月加息的预期进一步升温。 据日本厚生劳动省周二公布的数据，7月名义工资（现金总收入）同比增长4.7%，高于6月修正后的4%，远超经济学家预测的3.8%。据彭博报道，这是自1997年1月以来的最大单月涨幅，也是名义工资增速连续第六个月超过3%——这一连续时长在34年内仅此的一次。 实际工资方面，7月实际工资同比增长2.4%，高于6月修正后的2.2%，为2021年5月以来最大涨幅，连续第七个月录得正增长。 日本央行行长植田和男上周表示，央行将在包括9月在内的后续会议上讨论加息问题，重点关注通胀风险是否在上升，释放出本月加息的强烈信号。 工资全面提速，基本薪资领跑 7月工资数据的亮点不止于总量，结构同样强劲。 基本工资（常规薪酬）同比增长4.1%，据路透报道，这是自1992年4月以来最快增速，较6月修正后的3.5%明显加快。 特别支付（主要为一次性奖金）同比跳升6.3%，高于6月修正后的4.7%。加班费增速为3.1%，较6月的3.4%小幅放缓。 一位劳动省官员表示，"特别支付的提振，加上名义工资的稳定增长以及相对温和的通胀，共同推动了实际工资的上升。" 剔除奖金、加班费及抽样误差的更稳定指标显示，全职员工薪酬增长2.7%，进一步印证工资上涨的广泛性。 春斗成果显现，最低工资同步上调 此轮工资加速，有其结构性支撑。 据彭博报道，在日本最大工会联合会Rengo主导的年度春季薪资谈判中，旗下企业员工连续第三年获得逾5%的加薪承诺。 与此同时，本财年全国最低工资上调至平均每小时1177日元（约合7.55美元），为有记录以来第二大涨幅。彭博指出，这意味着工资上涨的势头正在向更广泛的行业和工种蔓延。 企业盈利的持续改善为薪资上涨提供了财务支撑。截至今年6月的季度，日本企业经常利润连续第七个季度增长，制造业表现尤为突出，受益于人工智能和数据中心相关需求的强劲增长。 劳动力持续短缺也在推动雇主提高薪酬。据帝国数据银行上月发布的调查，多数企业反映全职员工不足，金融、建筑和物流行业尤为突出。 加息预期升温，消费疲软仍是隐忧 工资数据超预期，市场对日本央行9月加息的定价已相当充分，部分投资者甚至预期此后将以较短间隔继续收紧。 但央行能否维持紧缩路径，在一定程度上取决于收入增长能否转化为更强的日本国内需求。目前来看，这一传导并不顺畅。 上周公布的数据显示， 7月家庭消费支出连续第八个月下滑，消费者削减了可自由支配的开支。 此前二季度GDP数据也显示，私人消费在该季度几乎零增长。 通胀压力同样不容忽视。劳动省用于计算实际工资的通胀指标7月升至2.2%，为今年首次突破2%。据帝国数据银行另一份报告，9月将有近5000种食品饮料产品计划涨价，是一年前的三倍，原因包括中东冲突推高原油和石脑油价格，以及日元走弱。 日本央行在最新展望中预计，随着劳动力市场持续偏紧，名义工资将继续以当前速度增长。但工资能否真正跑赢生活成本，仍将是决定消费走向的关键变量。

美国8月非农就业数据意外强劲，正在明显改变市场对美联储9月政策的判断。瑞银（UBS）认为，利率预期重新定价带来的市场波动，反而可能为投资者调整资产配置提供机会。 8月非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的5.5万人，失业率维持在4.1%。这是自3月以来最强劲的月度就业增幅。 就业报告公布后，交易员预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月15日至16日的会议上加息25个基点的概率约为60%。 瑞银表示，关键并不只是美联储下一次会议是否加息，而是加息背后的经济原因。瑞银瑞士全球财富管理首席投资官马克·赫费勒（Mark Haefele）领导的策略师团队指出，美联储因经济走强而加息，与因通胀压力而加息，对投资组合产生的影响存在本质区别。 “美联储因应美国经济走强而行动，与美联储因应通胀问题而行动，两者有本质区别。对投资组合而言，这种区别远比下一次政策会议更为重要。” 他说。 在瑞银看来，8月积极的劳动力数据更接近前一种情况，即经济保持韧性，同时通胀压力并未成为唯一驱动力。 如果市场因加息预期出现波动，瑞银建议投资者关注几个方向。策略师表示，这包括在盈利前景依然强劲的情况下逢低买入股票，利用中长期优质债券收益率处于高位的机会，在美元走强时减少过剩美元头寸，以及等待金价回调后建立长期投资组合对冲。 股票：波动反而提供布局机会 瑞银继续看好全球股票。 策略师承认，收益率上升可能在短期内造成市场波动，并对利率敏感型板块形成压力。但即使货币政策进一步收紧，也未必能够压过中期推动股票市场的几个重要因素。 这些因素包括人工智能相关资本支出、韧性较强的经济活动以及更广泛的盈利增长。 “我们继续看好股票的上行空间，并继续青睐人工智能、电力和资源以及长寿相关主题，所有这些都应受益于更强的投资、生产率提升和结构性增长。” 瑞银表示。 债券：短中期收益率不值得锁定 与股票相比，瑞银对政府债券的判断更加分化。 如果市场进一步向上重新定价政策利率，政府债券回报可能受到拖累，资本增值空间也会受到限制，尤其是在收益率曲线的短端。 “我们不再建议投资者将短中期债券的收益率锁定作为现金替代品。”瑞银策略师写道。 瑞银更关注中长期债券收益率近期走高后出现的机会。对于投资组合而言，这部分收益率既可能提供收入，也能够发挥一定的分散化作用。 如果美联储收紧政策增强市场对其通胀承诺的信心，进而压低长期通胀预期或放缓GDP增长，那么中长期债券最终可能从中受益。 美元：强劲增长可能延长强势周期 美元方面，瑞银认为，美联储转向鹰派有利于美元，尤其是在美国与其他主要央行之间的政策分歧进一步扩大的情况下。 “在强劲增长背景下的紧缩政策，可能通过更强的资本流入和相对经济表现，更长时间地支撑美元。”瑞银表示。 但如果紧缩主要由通胀推动，同时经济增长走弱，美元前景则会更加复杂。瑞银指出，在这种情况下，更高的收益率可能与市场对财政可持续性以及长期经济前景的担忧相互博弈。 黄金：短期承压，仍是长期对冲工具 黄金短期面临的环境并不算友好。 实际利率上升和美元走强都会对金价构成压力。不过，持续存在的通胀、地缘政治不确定性，以及市场对财政和货币可信度的担忧，都可能抵消这些逆风，并强化黄金作为避险资产的作用。 因此，瑞银并不建议把黄金单纯当作押注下一次美联储决策的战术性交易。 “我们目前更多将黄金视为投资组合对冲和分散化工具，而不是针对美联储下一次决策的战术性表达。” 瑞银策略师表示。 瑞银同时指出，在能源供应受到冲击或通胀重新成为股票和债券市场难题的情况下，大宗商品能够同时提供结构性回报和资产分散化价值。电气化、电力需求增长、人工智能基础设施投资以及供应受限，则共同支撑着大宗商品这一资产类别的长期前景。