天合光能（Trina Solar）已正式完成将其位于美国德克萨斯州 Wilmer 的 5GW 太阳能组件制造工厂出售给 T1 Energy （原名为 FREYR Battery）。该交易最初于 2024 年 11 月宣布，并计划将于 2025 年 12 月底彻底完成所有股权和资产交割。 通过此次交易，T1 Energy 获得了美国本土的制造能力，从而有资格获得《通胀削减法案》（IRA）下的 45X 生产税收抵免；而天合光能则通过“轻资产”模式回笼资金，规避了地缘政治风险，同时保留了该公司的少数股权（约 17.4%）以维持在美国市场的战略存在。 德州 Wilmer 5GW 组件工厂是天合光能在美国建立核心制造能力的战略基石，其发展时间线如下： 根据 2024 年底签署的协议及 2025 年的最终交割情况，总交易对价约为 3.4 亿美元 （部分调整后约为 3.8 亿美元），支付方式为“现金+债务票据+股权”的组合： 现金支付 ：1 亿美元。 贷款偿还 ：偿还公司间贷款约 5000 万美元。 优先票据 ：面值 1.5 亿美元的贷款票据（Loan Note）。 股权置换 ：分两阶段进行的股权转让。 第一阶段（2024年底） ：天合收到 1000 万美元现金、1.5 亿美元票据及首批 T1 Energy 普通股（约 1540 万股）。 第二阶段（2025年12月完成） ：剩余的约 1790 万股普通股完成转让。 截至 2025 年 12 月交易全部完成后，天合光能持有 T1 Energy 约 4590 万股 ，占股比例约为 17.4% （由于 T1 Energy 后续增发导致天合的持股比例较最初预计的 19% 有所稀释）。 对于卖方天合光能而言，此次交易的核心逻辑在于规避日益严苛的贸易壁垒并优化资本结构。面对美国针对中国光伏企业持续加码的“双反”调查（AD/CVD）及关税政策，天合光能通过将资产剥离给具有欧美背景的 T1 Energy，不仅使工厂产品确立了“美国本土制造”的身份以规避所有权风险，还成功实现资产货币化，回笼数亿美元现金以显著改善资产负债表。更为关键的是，天合光能并未就此退出，而是通过持有 T1 Energy 的股权以及安排 Mingxing Lin 和 Dave Gustafson 等高管进入 T1 董事会与管理层，持续维持对美国市场的深度参与和战略影响力。 买方 T1 Energy 的战略动机则聚焦于锁定政策红利与实现业务的快速转型。此次收购的核心驱动力在于获取《通胀削减法案》（IRA）第 45X 条款下的生产税收抵免，这为公司提供了直接且巨大的现金流支持。通过接手这一已投产的优质资产，T1 Energy 成功摆脱了此前在电池制造领域（如挪威 Giga Arctic 项目）面临的困境，从一家无收入的电池初创公司迅速转型为拥有正向现金流的太阳能制造商。此外，预期该工厂（G1）还将进一步带动奥斯汀电池厂（G2）的建设，助力 T1 Energy 构建起“组件+电池”的完整美国本土垂直一体化光伏供应链。

12月29日锌晨会纪要 盘面： 上周五伦锌因圣诞假期休市。上周五沪锌主力2602合约开于23105元/吨，盘初沪锌围绕日均线附近震荡，盘尾多头增仓推动沪锌快速拉涨摸高23300元/吨后多头止盈离场沪锌录得一“V”字反转，终收涨报23215元/吨，涨85元/吨，涨幅0.37%，成交量减少至94545手，持仓量增加1920手至99345手。 宏观： 芝商所全线上调金属品种履约保证金；"特泽会"前特朗普先与普京通话，俄乌关键领土问题尚未解决；泰柬就停火问题签署联合声明；日本内阁批准史上最大预算案；财政部明确明年积极财政政策国家创业投资引导基金启动；中国ETF规模史上首次突破6万亿元大关；跨国公司本外币一体化资金池业务在全国范围推广。 现货市场： 上海：上海地区精炼锌采购情绪为2.19，出货情绪为2.53。上周五上海市场贸易商多休息，市场锌锭出货量较少，整体现货升水持稳运行，但下游同样接货意愿较差，上周五现货交投较为清淡。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为2.01，销售情绪为2.59。整体来看，上周五锌价小幅走高，下游采购积极性下滑，观望情绪较浓，贸易商间交投较多。虽部分品牌报价较高然市场成交较少，现货升贴水小幅下滑。 天津: 天津地区精炼锌采购情绪为1.93，出货情绪为2.12。上周五锌价重心上移，下游畏高慎采，且12点开始北方环保预警又起，需求走弱，而贸易商大多年底结算，市场出货贸易商较少，整体市场成交清淡。 宁波：年底宁波市场贸易商多休息，上周五宁波几无出货报价，虽有部分上海锌锭拉货到宁波市场，但下游年底接货不积极，上周五宁波市场清淡氛围持续。 社会库存：12月23日LME锌库存增7900吨至106875吨，增幅7.98%；据SMM沟通了解，截至12月25日，国内库存降低。 锌价预判： 上周五沪锌录得一阳柱，下方布林道中轨提供支撑。中国财政工作会议：2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

SMM12月26日讯：   一、价格回顾            第一季度：先稳后涨，成本压力与挺价心态交织 1-2 月，市场整体呈区间震荡格局。受春节假期影响，市场交易活跃度偏低，湿法企业因成本持续倒挂，普遍仅按订单刚需采购。铁锂回收企业因碳酸锂价格走弱而成本压力加剧，多以观望为主。进入 3 月，市场行情整体上行。三元及纯钴废料价格在中上旬随相关盐价明显上涨，卖方挺价积极；铁锂价格则表现为先小幅跟涨后缓步阴跌。尽管中下旬相关盐价有所回调，但废料供应方挺价意愿依然较强，市场心态较为分化。 第二季度：震荡下行，定价权转移与行业活动收缩 4-6 月，市场转入震荡偏弱格局，回收企业的定价主导权逐步让渡至下游。各类型废料价格普遍承压，其中铁锂黑粉锂点下跌尤为显著。面对持续的价格压力，湿法企业普遍转向保守经营，特别是铁锂湿法厂显著减少了外采黑粉的频率，部分产线安排减产或进入检修。行业整体以消化现有库存为主，市场对后市的预期偏谨慎，导致采购行为趋于保守，成交活跃度维持在较低水平。 第三及第四季度：持续上行，湿法回收企业利润有所好转 8-12月期间，碳酸锂价格有所回升，主要受上游矿山生产变动影响。同期，硫酸钴价格在相关出口政策推动下持续上涨，而镍盐价格整体以振荡为主。进入8月后，海外黑粉开始进入中国市场，但由于多数产品氟含量未达标，进口受限，市场供需未获明显改善。因此，8-12月三元及钴酸锂黑粉价格延续上涨，铁锂黑粉价格则继续以振荡为主。   二、采购量回顾   从整体来看，2025年锂电回收湿法市场采购量级同比增长约20%，整体呈现活跃态势。虽上半年，由于多数回收企业长期处于亏损状态，所以出现过一阵市场以消耗库存，刚需采买为足，导致下游黑粉市场成交冷清，但在镍钴锂价格持续上涨，叠加黑粉进出口放开后，三元回收市场端供需有所缓解，同时上下游利润均有回升。 一方面，今年硫酸钴价格的大幅上涨，有效改善了三元及钴酸锂回收环节的利润。部分企业发现，以黑粉为原料生产再生硫酸钴，相比使用中间品等更具经济性，因此纷纷转向黑粉投料，带动了再生硫酸钴、硫酸镍等产线的产量和开工率提升。另一方面，下游终端需求，动力及储能市场均有所回暖，也推动部分湿法回收企业顺势扩产、投产，进一步增加了对黑粉的采购需求。 展望后市，随着终端需求持续复苏及未来大规模电池退役潮的到来，预计明年湿法回收企业对黑粉的采购规模将继续保持同比持续增长。    三、黑粉进口情况回顾   随着8月中国正式放开黑粉进出口，海外满足各指标要求的黑粉开始陆续到港。目前，海外欧美均有一定打粉产能规模，但湿法布局更多集中在试生产及布局层面。而日韩黑粉打粉及湿法均有涉及，但未来产废和退役供应相对有限。以东南亚为中心的各国，更多以贸易中转为主，当地不规范小作坊企业较多。 此前，中国自2022年锂电回收兴起开始，一直处于黑粉供不应求的局面。因此，中国目前还是主要的黑粉进口量，且海外回收企业的废料供应目前主要以产间废料为主，海外新能源车系则也以三元为主。因此，三元黑粉相比铁锂黑粉定价体系更统一、透明，且中国对于三元及纯钴黑粉的氟含量要求（≤0.04%），也相较铁锂黑粉更低（≤0.01%）因此，目前从8月至今进口的黑粉基本都是三元及高钴黑粉。   目前，基于海关编码38249999，其中包含3824999996（锂离子电池用再生黑粉）、3824999995（粗氢氧化镍钴）等再生中间品。8-10月黑粉整体进口量呈现先升后降态势。8月进口2062吨，9月小幅增至2069吨，而10月初步数据仅为804吨（海关数据通常于次月中旬更新，最终数据以12月二次更新为准），环比降幅显著。10月进口量回落主要受通关效率影响：部分批次因氟含量超标（>0.4%）被退运或延迟申报，同时港口检验排队时间延长，导致实际通关量后延。进口来源仍以亚洲地区为主，日韩、中国及东南亚合计贡献近半份额，主要品类仍为三元极片粉。关税方面保持稳定，来自韩国、日本及部分东南亚国家的黑粉继续享受较低税率或零关税。   四、2025年锂电湿法回收概况及2026年预测总结 2025 年全球黑粉回收市场报废电池实际规模同比增加， 且未来退役量预计在2028-2029年到达社会退役高峰期, 未来增量主要来源于电动汽车退役电池的大规模增加及欧盟《新电池法》等法规约束。以2025年全年为例，中国锂电回收目前占据全球市场约70%-75%及以上的规模，历经十余年发展，国内锂电回收企业已超200家，并覆盖从整车拆解、破碎打粉、湿法演练、物理修复等多环节多流程产业链。随着8月份国家放开相关政策，符合标准的海外黑粉可以实现自由进出口后，越多越人开始关注海外黑粉规模及价格。2026年，欧洲及北美报废电池规模总量占比全球约20%，且未来随着当地产能布局的释放将逐渐提升，但因当地环保标准要求严格，仅分布部分打粉企业和少量处于中试阶段的湿法线，多数废旧电池流向作为黑粉贸易中心的东南亚、韩国等地进行拆解、打粉处理。                SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

一、2025年回顾 成本强势驱动，2025年电解液价格止跌回升，产量预计同比增长约48%。 2025 年 Q1，电解液市场呈现 “节前收缩、节后复苏” 的阶段性特征。 1-2 月，受春节假期传统消费淡季影响，新能源汽车及储能终端需求阶段性收缩，下游电芯企业同步调整生产节奏，电解液订单量下滑，主动下调开工率，产量进入下行通道。3 月，春节假期结束，终端市场逐步恢复常态化运转，电芯企业排产计划环比有所提升，作为电池核心配套材料，电解液产量随下游需求复苏同步提升。但由于终端需求复苏不及预期，叠加碳酸锂价格持续下行，六氟磷酸锂成本支撑不足，价格逐步走低。成本端的下行逐步传导至价格层面，电解液价格同步开启下行通道，形成 “量升价跌” 的阶段性格局。 2025 年 Q2，电解液市场延续 Q1 的调整态势，呈现 “需求弱复苏、供应缓增长” 的阶段性特征。4-6 月，终端市场复苏力度未达预期，下游电芯企业受终端需求疲软影响，排产增速放缓，这一变化直接向上游电解液环节传导，市场需求支撑力持续不足，使得电解液产量维持小幅上涨。同时，上游原料市场下行趋势持续深化：核心原料六氟磷酸锂一方面受碳酸锂价格走低影响，成本支撑不断弱化；另一方面行业产能释放节奏快于需求增长，市场供大于求格局愈发明显，双重因素叠加下，其价格持续下探，进一步拉低电解液生产成本底线。而需求端复苏乏力的态势未能改善，叠加行业现有产能相对充裕，头部企业为抢占市场份额竞争加剧，在成本下行与需求疲软的双重挤压下，电解液价格进一步走低。 2025年Q3，中国电解液产量持续增长，各月环比正增。需求端，动储双板块发力 —— 储能受益于国内外订单及关税延期利好，形成规模化需求增量，动力受 “金九银十” 销售旺季备货需求拉动，叠加国庆物流限制导致部分订单前置，需求稳步回暖。供应端方面，企业坚守 “以销定产”，随电芯需求增长上调开工率，供需联动支撑产量增长。而价格方面，需求的强势复苏引发供应链连锁反应，六氟磷酸锂、VC、FEC等核心原材料因前期行业长期亏损，生产积极性较弱，并有一定程度去库存，使得产能释放节奏滞后于需求增长，市场呈现供应偏紧格局，价格短期内大幅上涨，原材料的快速上行带来的成本上涨逐步传导至电解液价格层面，电解液价格顺势止跌回升。 2025 年 Q4，电解液产量随终端需求节奏灵活调整。10-11 月，市场需求延续 Q3 的强劲复苏势头，呈现 “动储双旺” 格局，动力电池领域受益于 “金九银十” 消费旺季的后续惯性，叠加重卡换电等项目落地，车企排产维持高位；储能领域国内外需求均保持强劲，形成稳定需求支撑。电解液企业紧跟下游节奏，坚守 “以销定产” 策略，持续提高开工率，产量继续增长。进入 12 月，市场需求仍具备较强支撑。电解液产量预计较为稳定。价格方面，核心原材料六氟磷酸锂、VC、FEC 等因前期需求拉动形成的供应偏紧格局虽有所缓解，但价格依旧维持高位运行，为电解液价格提供了坚实成本支撑，推动电解液价格有所上涨，但由于下游电芯企业对原料价格大幅上涨的传导接受度有限，部分订单成本难以完全转嫁，所以目前对于缺乏自有原料产能，依赖外采高价原料的电解液企业而言，面临显著的成本压力。   二、2026年展望 从供需层面来看来看，预计2026年电解液市场需求增长动力强劲，两大核心应用领域形成双重支撑，推动产量持续扩容。动力电池领域，随着新能源汽车高端化、长续航化趋势深化，单车带电量预计实现显著提升，叠加新能源汽车渗透率稳步增长，持续开辟需求增量空间；储能领域预计延续高景气发展态势，国内储能市场虽面临政策退坡，但经济性依旧较好，装机需求预计稳步释放；海外市场则受AIDC场景需求爆发带动，释放增量。双重需求协同发力，为电解液需求增长提供坚实支撑，电解液产量同步上涨。 价格层面来看，当前电解液行业产能整体充裕，市场竞争充分，这使得电解液价格基本呈现随核心原料价格波动而波动的传导特征。而六氟磷酸锂等核心原料，受限于短期新增产能投放有限，市场供需格局整体处于相对平衡状态，难现过剩压力。基于此，预计 2026 年相关原料价格将整体维持较高水平，电解液成本端支撑强劲，预计价格整体也处于较高位置。                       说明：对本文中提及细节有任何补充或修正随时联系沟通，联系方式如下 ： 电话021-20707858   胡雪洁，谢谢！                                                     SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 张浩瀚021-51666752 周致丞021-51666711 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

本周全球镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但关于印尼对外宣称2026年镍矿配额预计大幅收紧的传闻点燃市场情绪，推动全球镍价强势上涨，一举站上下半年镍价最高点。沪镍主力合约2602曾一度超过13万元/吨，周度涨幅高达9%；因圣诞假期休市，本周无连续交易，周三LME3M镍报收于15,660美元/吨，周度涨幅5%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨，金川镍升水本周均值为7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-400元/吨。近期现货市场成交依旧维持冷清，贸易商手中普遍存货不多，市场观望情绪浓厚。 宏观与市场消息方面，本周国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。印尼政策带来的供应收缩预期是当前市场的主导逻辑，当前镍市正处于“强预期”与“弱现实”的激烈博弈中，短期内镍价重心将受到市场情绪推动维持震荡偏强的格局，但上方依旧被高库存、弱需求基本面压制，沪镍主力合约价格运行区间为12.5-13.0万元/吨之间。 库存方面，本周上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.8万吨，环比上周去库846吨。

        本周铅蓄电池市场终端消费差异尚存，而铅价上涨，使得部分经销商避险情绪缓和。汽车蓄电池市场随着气温下滑，电池更换需求相对好转，但铅价成本上涨，部分企业保持以销定产状态。电动自行车蓄电池市场终端消费偏弱，但因铅价上涨，部分地区经销商有意上调电池批发价，个别地区更是报出计划上涨20-30元/组，目前主型号48V20Ah在390-410元/组。另生产企业方面，由于正值年底时段，中大型企业回笼资金，关账盘库等，对于铅锭采购明显较上周减少，现货铅市场成交低迷。

        据了解，截至12月26日，原生铅主要交割品牌厂库库存为0.75万吨，较上周下降0.25万吨。 近期，由于正值年末时段，原生铅冶炼企业与贸易商多积极出货清库，现货由升水交易转向贴水交易，主流产地厂提货源报价从周初的对SMM1#铅均价升水50元/吨出厂，下调至对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，冶炼企业厂库库存亦是随之下降。下周仍处于年末时段，回笼资金问题将继续影响现货交易，且部分下游企业计划元旦放假，后续冶炼企业厂库有累库风险。