进入 9 月，镁市走出了一段近乎过山车式的行情。 上半月与下半月运行格局一热一冷、一喜一悲，市场情绪在短短三十天内经历了从亢奋到冰点的急速切换。月初，煤炭价格暴涨点燃市场，成本支撑配合投机资金炒作，镁价快速冲高，一度让人以为新一轮上行周期已然开启；然而基本面的沉重拖累很快显现，缺乏真实需求支撑的上涨难以持续，镁价随后一路震荡下行，最终跌破年内低点，9990 原镁锭价格下探至15650元/吨，全月走势先扬后抑，落差悬殊。 拨开时间线的迷雾，本月镁厂开开停停的行为逻辑远非表面所见的 "成本上涨→减产→成本回落→复产" 这般简单。 回溯整个传导链条：8 月煤炭价格已率先开启上行周期，但向下游传导力度不足，兰炭涨价存在严重滞后性，导致原镁冶炼企业的即时成本骤然攀升，多家镁厂集中发布检修及减产公告。然而亏损的局面悄然扭转，煤炭暴涨的行情随后点燃整个市场情绪，兰炭、煤焦油乃至镁锭价格相继跟涨，辅材端的价格上调反而在很大程度上对冲了原料端的暴涨压力。 随着镁价上行，冶炼企业即时成本快速回落，一度进入利润舒适区，镁厂集体检修计划对整体原镁产量影响较为有限，并未有效扭转此前供强虚弱的格局。但好景不长，供需格局失衡叠加成本端后期走弱，镁价转头快速下行，镁厂利润再度被快速吞噬。临近 9 月底，成本、库存、资金三重压力再次同时压来，镁厂又一次站在了抉择的十字路口。   落实到产量数据，9 月全国原镁产量约 9.53 万吨，环比下行 0.96%，延续回落态势。值得注意的是，此轮因 8 月底煤价大涨引发的检修潮对产量的实际影响较为有限，成本亏损维系时间短暂，镁厂检修窗口普遍偏短，并未形成持续性的供应收缩。然而历史正在重演，临近九月末，同样的困境再次摆在镁厂面前。据 SMM 调研，目前市场上多家原镁冶炼企业已反馈存在明确停产计划，若这一轮减产潮真正落地，此前市场所期待的供需格局深度扭转，或将由此正式启动。  

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 9月30日讯： 据SMM统计，2026年9月份（30天）国内电解铝产量同比增长2.2%，环比下降3.2%。9 月国内下游需求环比有所修复，但部分加工材加工费承压，下游企业出现一定减停产，铝水采购意愿随之走低，带动铝水产出占比回落。当月铝水占比较上月下降0.5个百分点至78.2%，整体表现低于月初预期，核心减量主要来自于部分中原及华南地区。 结合SMM铝水比例测算数据，9月国内电解铝铸锭量同比下滑6.2%，环比下降0.8%。 产能变动：截至9月末，SMM 统计国内电解铝建成产能约 4628.87 万吨，环比持平。 产量预测：进入2026年10月份，受国庆假期影响，个别下游企业减停产，铝水比例阶段性有所回落；此外，部分下游产品加工费仍存继续下探风险，铝水需求面临走低压力。综合来看，铝水比例预计下跌0.3个百分点至77.9%。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】   数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息

SMM 9月30日讯： 据SMM数据，截至本周三，SMM氧化铝指数报2,669.17元/吨，较上周四下跌2.42元/吨。其中山东地区报2,630-2,710元/吨，较上周四价格下跌5元；河南地区报2,670-2,740元/吨，较上周四价格下跌5元；山西地区报2,670-2,720元/吨，较上周四价格下跌5元；广西地区报2,580-2,630元/吨，较上周四价格持平；贵州地区报2,710-2,760元/吨，较上周四价格下跌15元。 海外市场：截至2026年9月30日，西澳FOB氧化铝价格为355美元/吨，海运费35.95美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.72附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3050.18元/吨左右，高于氧化铝指数价格381.01元/吨。本周询得2笔海外氧化铝现货成交，成交具体情况如下： (1) 2026年9月30日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$369/mt FOB西澳，11月船期。 (2)2026年9月28日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$363/mt FOB西澳，10月下旬船期。 据SMM数据，截至本周三，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9244万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高0.39个百分点至77.28%。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周下降3.76个百分点至85.44%；山西地区氧化铝周度开工率较上周提高1.76个百分点至74.24%；河南地区氧化铝周度开工率较上周下降5.00个百分点至54.83%；广西地区氧化铝周度开工率较上周提高2.65个百分点至82.10%；贵州地区氧化铝周度开工率较上周提高3.17个百分点至84.50%。 现货市场方面，本周共达成1笔成交。新疆地区采招万吨氧化铝现货，到厂价格为2960元/吨。 库存方面，本周全国氧化铝总库存增加10.6万吨至747.9万吨，累库节奏有所加快。分结构看：电解铝厂原料库存增加6.66万吨至355.92万吨；氧化铝厂成品库存增加3.22万吨至131.57万吨；港口库存小幅下降0.50万吨至96.10万吨；在途及站台堆积库存增加1.10万吨至140.20万吨；仓单库存微增至24.09万吨。 供应方面，本周全国氧化铝周度产量177.3万吨，较上周增加0.9万吨，增量主要来自广西地区新投产能的持续释放，叠加山西地区前期受赤泥库问题影响的企业已完全恢复，而山东、河南地区开工率有所回落，整体供应维持高位；9月全国冶金级氧化铝产量环比增长0.7%。需求端相对平稳，供需宽松格局进一步加剧。期货价格低位弱势震荡、节前缩量整理，期现走势有所分化，市场交投活跃度下降，多空双方趋于谨慎观望；下游电解铝厂按需采购为主、节前原料小幅补库，未见集中备货行为。展望后市，SMM预计10月冶金级氧化铝运行产能约9344万吨，建成产能维持11962万吨/年，周度开工率有望继续上行至78%附近，目前暂未了解到企业有检修减产计划，供应压力预计持续增大；库存方面，下游冬季备货预计逐步启动，预计节后全国氧化铝总库存延续累库态势；价格方面，供需宽松格局未改、上行驱动乏力，预计现货价格以持稳窄幅偏弱波动为主。   【除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM9月30日讯： 据SMM数据显示，2026年9月份国内电解铝行业含税完全成本平均值环比上涨0.3%，同比下降1.6%，主因周期内电力成本和辅料成本上升。9月SMM A00现货月均价（8月26日-9月25日）录得24,218元/吨，环比上涨1.9%，电解铝利润空间扩张至8,297元/吨，平均盈利同比增长80.9%。若行业采用月均价测算，9月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。 从细分成本端看： 氧化铝原料方面： 据SMM数据显示，9月SMM氧化铝指数月均2,676元/吨（8月26日-9月25日），环比下跌0.7%。受复产和新投产能爬升带动，氧化铝产量进一步提高，氧化铝库存延续累库趋势，价格偏弱运行。进入10月，虽然氧化铝短期预计维持净出口状态，但国内运行产能高企，供应仍维持宽松格局，成本端预计小幅上涨为主，价格预计仍然承压。 辅料市场方面： 9月，预焙阳极价格小幅上涨，月内预焙阳极成本端强势上行，SMM跟踪10月标杆企业招标基准价上涨400元/吨；受成本端支撑影响，氟化盐价格小幅上涨，进入10月，供应端持续下滑现货流通偏紧，但成本支撑弱化，氟化铝价格预期难有明显涨幅。综合而言，10月电解铝辅料成本预期上升 。 电价方面： 受煤炭价格上涨影响，9月电价环比小幅上行。进入10月，因煤炭价格未见跌势，电价预期进一步抬升，10月电解铝电力成本预计进一步提高。 总体而言 ，2026年9月SMM国内电解铝行业加权平均含税完全成本小幅上升；10月电解铝成本预计持稳在15,900-16,300元/吨附近。 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

【利空贵金属】 特朗普周末拒绝伊朗 "七日通航" 方案、暗示 11 月后恢复行动，油价跳涨重燃 "通胀 — 加息" 叙事  9 月 26 日特朗普公开拒绝伊朗提出的 "七日内重开霍尔木兹海峡" 方案，称美方已 "完全控制" 海峡，并暗示 11 月中期选举后可能恢复对伊军事行动；伊朗外长阿拉格齐 27 日回应 "不会在既定条件上让步"。周末谈判僵局令周一国际油价跳空高开，布伦特盘中一度升破 106 美元 / 桶，"油价涨 — 通胀粘 — 加息续" 的传导链条重新主导市场。 10 年期美债收益率升破 5.25%、30 年期盘中触及 24 年新高，实际利率居高不下持续抬升持有成本 受通胀粘性、财政赤字与国债供给压力叠加影响，本周美债遭遇新一轮抛售：10 年期收益率由上周的 5.01% 一路升至 9 月 28 日的 5.23%，9 月 29 日进一步收报 5.256%、盘中最高触及 5.297%；30 年期收益率 9 月 29 日盘中升至 2002 年以来最高水平；10 年期 TIPS 实际收益率维持在 2.90% 附近高位。名义与实际利率双双攀升，显著抬升无息资产贵金属的持有成本，对贵金属价格形成直接压制。 美元指数站稳 101 上方、盘中触及 101.49，续创 7 月以来新高 受美债收益率走高与紧缩预期支撑，美元指数本周延续强势，持续刷新 7 月以来高点。美元走强一方面压低以美元计价贵金属的全球配置性价比，另一方面通过非美货币贬值削弱海外购金购买力，对贵金属形成估值与需求双重压制。 威廉姆斯称 "年内或再加息一次"，紧缩基调未改，今晚 PCE 面临通胀粘性大考  尽管纽约联储主席威廉姆斯 9 月 29 日在布法罗表态 "9 月已采取行动、无须急于推进"，但同时明确若经济数据符合预期，年内仍可能再加息一次，市场对紧缩周期就此结束的预期被证伪。9 月 30 日 20:30 将公布 8 月 PCE 物价指数，同批还将公布二季度核心 PCE 年化季率终值及 8 月个人收支数据。若 PCE 超预期，10 月乃至四季度加息定价将再度升温。 【利多贵金属】 暴跌当日 SPDR 持仓逆势大增 4.28 吨至 1058.83 吨续创七个月新高，"逢低配置" 与利率脱钩逻辑延续 与价格下挫形成鲜明对比，9 月 28 日 SPDR 黄金 ETF 持仓逆势大增 4.277 吨至 1058.832 吨，超越上周高点、续创七个月来最高水平；29 日仅小幅回吐 1.42 吨至 1057.41 吨。在 10 年期美债收益率升破 5.25%、美元指数创 7 月新高的背景下，机构资金仍借暴跌加仓，表明上周已显现的 "金价与实际利率脱钩" 仍在延续，背后是对财政可持续性、美元信用及地缘风险的中长期对冲需求，为贵金属提供结构性底部支撑。 威廉姆斯 "无须急于行动" 推动 10 月加息概率回落，周二金价超跌反弹 1.6% 威廉姆斯 9 月 29 日讲话释放 "可以等待更多数据" 的信号，市场对 10 月 FOMC 加息 25bp 的押注由上周约 70%—75% 回落至 50% 附近，叠加周一技术性超卖，现货黄金 9 月 29 日反弹 1.61%，收报 4181.66 美元 / 盎司，COMEX 黄金期货收涨 1.6% 报 4215 美元，显示低位承接力量较强。 美伊维持间接接触，美国拟 "互换" 释放 4000 万桶战略储备，周二油价大跌、WTI 跌破 90 美元 尽管特朗普公开拒绝伊朗方案，双方渠道并未中断：9 月 28 日美伊通过卡塔尔调解方交换信息，特朗普称 "事态很快就会有分晓"，伊朗方案已由卡塔尔转交美方，双方预计继续磋商。供给端，美国计划以 "互换" 方式释放 4000 万桶战略石油储备，且过去 48 小时内近 4000 万桶原油已在美军护航下通过霍尔木兹海峡，中东外运逐步恢复。受此影响，能源通胀压力阶段性缓解，削弱了美联储继续加息的紧迫性。 金价 7 周新低引燃实物买盘，金饰零售升温、旺季修复逻辑强化 金价急跌后下游实物需求明显回暖：深圳水贝首饰金挂牌价回落，主要品牌足金价格较 8 月高位明显下跌，金店客流与投资金条询价升温。金价回落后板块投资逻辑正转向四季度消费旺季的估值修复，逢低实物买盘对金价构成缓冲。 【宏观小结】 本周贵金属市场经历 "震荡盘整 — 恐慌暴跌 — 超跌反弹" 的剧烈波动：周末美伊谈判僵局与特朗普强硬表态点燃油价和通胀叙事，叠加美债收益率续飙升、美元走强，贵金属盘面承压下挫；周二随着威廉姆斯释放 "不急于行动" 信号、10 月加息概率回落至 50% 附近，叠加油价大跌，贵金属价格小幅回升。市场核心矛盾进一步演变为 "高利率维持多久、年内是否还剩多次加息" 与地缘 "缓和 — 反复" 的双向拉锯，9 月 30 日晚间公布的 8 月 PCE 是短期最大变量：若通胀粘性超预期，不排除 10 月加息预期重新升温、美元与美债收益率再走强，贵金属仍面临中期调整压力；反之则有望延续超跌修复。后续重点关注 9 月 30 日晚 PCE 及个人收支数据、10 月 2 日美国 9 月非农就业、美伊下一轮间接会谈进展、10 月 FOMC 前联储官员表态，同时留意国庆假期国内贵金属消费的实物支撑。   》查看SMM贵金属现货报价  

         下周，中国市场正值国庆长假时段，上期所等交易所将于10月1~7日休市， 10月8日（星期四）照常开市。宏观经济数据方面，主要是美国10月密歇根大学消费者信心指数初值、美国10月一年期通胀率预期初值等数据公布。近期，美联储官员重申紧缩立场，市场对10月加息的定价从约70%回落至50%左右，节后需关注美联储公布货币政策会议纪要。 伦铅方面，海外铅库存延续降势，而LME0-3贴水走扩，报至-32.46美元/吨，叠加美元指数走高压制，伦铅运行重心下移。与此同时，中国铅锭进口窗口再度打开，关注后续海外铅锭进口转移的机会，预计在中国假日期间伦铅震荡区间将扩大，下周伦铅运行区间为1875-1940美元/吨。 沪铅方面，下周因国庆节假期，沪铅仅2个交易日。节后初期下游企业按惯例将以消化库存为主，并观望少采。而供应端，原生铅预期增量，进口铅逐步到货，铅锭累库预期上升，铅价预计走弱。但值得注意的是冶炼企业库存与社库基数较低，节后铅锭累库空间不大，且需要注意沪铅持仓量与现货库存的差距。预计铅价震荡范围扩大，节后沪铅主力合约将运行区间为16000-16450元/吨。 现货铅价格预测：16000-16300元/吨。节后铅蓄电池企业将恢复正常生产，但初期采购需求有限，大概率以消化库存为主。供应端则需要关注原生铅冶炼企业复产进度，以及再生铅企业的动向，现货流通货源将较节前增多，现货升水交易或难以维继。

       本周广东地区升贴水基本持平上周，截至本周三，广东地区主流0#锌对市场报价贴水55~25元/吨。节前最后一个交易周，广东地区下游企业节前备货逐渐接近尾声，现货升贴水上涨较为乏力，虽周内主流品牌报价保持坚挺，不过高价下成交整体偏普通，贸易商出货不畅，现货升贴水基本持稳。关注节后下游补库节奏，预计后续升贴水仍维持在贴水状态震荡。                                                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库