一、五个市场，五种断法 成本跌，价格不跌；成本降，价格反涨；成本涨，价格不涨。三季度这几种情况在海外同时出现。 按常理，不锈钢价格跟着原料走。304的成本大头是镍：亚洲不锈钢厂用印尼镍铁，欧洲不锈钢厂用废不锈钢并按月公布合金附加费，过去两边的价格都能从成本里推出个大概。三季度，这条链在几乎每个市场都断了，而且断开的位置各不相同。印尼断在镍铁市场价和不锈钢厂成本之间，欧洲断在成本和到岸价之间，马来西亚断在原料和终端之间，中国台湾断在盘价和成交之间。 断在哪里，决定了四季度价格会往哪边补。 二、印尼：镍铁跌的8%，没有跌到一体化不锈钢厂身上 9月上半月，印尼镍铁跌得最急。 印尼NPI FOB指数7、8月一直稳在145至147美元/镍点，9月1日到18日从144.40美元跌到135.20美元，季末报134.70美元/镍点，全季下跌8.2%。 印尼不锈钢厂的成本几乎没受影响。按一体化占比70%、外采镍铁30%的结构测算，印尼304热轧综合完全成本从季初的1,887.20美元/吨降到季末的1,854.80美元/吨，全季只降了32.40美元，跌幅1.7%；综合现金成本从1,774.50美元/吨降到1,741美元/吨。更能说明问题的是时间点：成本最大的一次下移发生在7月15日，单日降了约19美元，当时镍铁价格几乎没动；9月1日到18日镍铁跌了约6%，完全成本却只降了3.40美元。 镍铁市场价不是一体化不锈钢厂的成本。 自有镍铁占七成，市场上的跌价只能通过三成外采部分传进来。镍铁跌价首先影响的，是在市场上买镍铁的人。 成本稳住了，利润就看报价。三季度印尼304/NO.1卷FOB调了八次，季初2,037.50美元/吨，季末2,032.50美元/吨，只降了5美元。调价以30美元一档来回拉锯：7月10日降55美元，13日再降10美元；7月20日、27日各涨30美元；8月3日降30美元，6日又涨30美元；9月2日降30美元，21日再涨30美元。 利润率跟着报价同步摆动。7月13日连续两次下调后，完全成本利润降到93.30美元/吨，利润率4.7%，为全季最低；9月24日升到182.60美元/吨，利润率9%，为全季最高。按日度变动计算，三季度利润波动的九成以上来自报价调整，每次30美元的调价，利润率就跟着变动约1.5个百分点。 全季来看，完全成本利润从150.30美元/吨升到177.70美元/吨，利润率从7.4%升到8.7%，季度均值7.8%；现金成本利润率从12.9%升到14.3%。三季度没有一天跌破完全成本线。多出来的27美元利润，来自成本下降的32美元，报价反而让出了5美元。 这也说明，三季度印尼不锈钢厂守价靠的不是成本。9月21日的提价踩在两个节点上：一是9月22日起IMIP园区缺水，RKEF镍铁厂负荷下调约30%至40%；二是10月1日欧盟熔铸地申报生效前的最后一轮备货。下游成交整季清淡，9月2日那次下调，就是需求落空的直接反应。 截至季末，印尼304热轧FOB报价离完全成本线还有约178美元/吨，离现金成本线约292美元/吨。 四季度报价要往下走，空间是有的，但那会是不锈钢厂的定价选择，而不是成本推动的结果。 三、欧洲：成本在降，到岸价在涨 欧洲是三季度唯一一个成本和价格反向的市场。 Outokumpu 304合金附加费7月为2,346欧元/吨，8月降至2,228欧元/吨，9月小幅回到2,235欧元/吨，10月再降至2,188欧元/吨。需求也没有帮上忙：7、8月夏休，9月复工后意大利扁平材的出货和价格依然偏弱，分销商难以向下游转嫁成本，欧洲废不锈钢整季承压。 CIF比利时304/2B卷-毛边的月均价却从7月的2,626.80美元/吨升到9月的2,705.70美元/吨。7月中旬夏休时，到岸价还在2,600美元的季内低点；8月3日单日上调75美元，9月又两次上调，季末报2,740美元/吨。 多出来的部分，是配额和关税的价格。新钢铁进口制度运行的第一个完整季度，配额消耗得比预期快。截至9月中旬，第9类不锈钢冷轧中，中国台湾13,246吨配额已用掉90.96%，当地出口商停止发货，等待四季度配额；"其他国家"8,442吨配额用掉99.48%，超出部分要缴50%的配额外关税。 三季度末，欧盟又在同一类冷轧产品上叠加了五项贸易救济程序：9月15日对中国大陆、中国台湾以及印度、印尼的反倾销到期复审，9月30日对印度、印尼的反补贴到期复审，以及针对印度双反的期中复审。复审期内，现行税率全部有效。熔铸地申报10月1日起执行，细则已在此前的分析中讲过。它对四季度的意义只有一条：每张提单都要多附一份文件，单证跟不上的货物会被拒，到岸节奏会更慢。 碳成本这一侧也没有落定。9月30日当天，欧盟税务与海关联盟总司公布CBAM豁免门槛评估，“年进口50吨”的门槛维持不变，但评估比法规要求晚了五个月，也没有公布测算方法。关于证书出售和费用的授权法案仍未出台，距2027年2月1日开售只剩四个月。配额、复审、熔铸地、碳成本，欧洲进口的四条规则在同一个季度末一起变。 欧洲买家付的不是镍价，是能不能清关的确定性。 四、 马来西亚 ：原料涨了，终端没接 马来西亚的断点在下游。 马来西亚304废不锈钢季初报1,300美元/吨，7月底开始一路上调，9月中旬到1,435美元/吨，涨了10.4%。本地304/2B卷-毛边同期从9,275令吉/吨到9,300令吉/吨，只涨了0.3%。9月23日跟着印尼冲到9,450令吉/吨的季内高点，一周后又退回9,300令吉/吨。本地成交整季都是按需采购，头部冷轧厂的订单主要靠出口。 本地价格拉不起来，除了需求弱，还因为便宜货一直在进来。反倾销税落地之前，越南冷轧趁着零关税加快输入，304冷轧CIF价约2,160美元/吨，比印尼货源便宜30至50美元。9月9日，马来西亚投资、贸易及工业部（MITI）应Bahru Stainless的申请，对印尼冷轧启动反倾销调查，目前处于30天问卷阶段，市场预期税率在20%以上。 反过来，马来西亚自己的出口也被盯上了。韩国浦项正在筹备对马来西亚冷轧提起反规避申诉，核查用中国大陆、印尼或中国台湾原料在马来西亚加工后输韩的产品。欧盟这边，马来西亚的配额比原来少了约48%，10月起每批货都要证明钢水来源。 原料在涨，本地价被进口压着，出口又被设限， 马来西亚 冷轧厂三头受压。 五、中国台湾：盘价涨了，现货没跟 中国台湾的断点在不锈钢厂和经销商之间。 7月，烨联钢铁、唐荣铁工所和华新丽华同步平盘，结束了连续七个月的上调。8月、9月，烨联和唐荣304盘价各上调1,500新台币/吨，316L附加费各上调2,500新台币/吨。 现货没有跟上。304冷轧现货区间从7月初的7.4万至7.7万新台币/吨，降到9月初的6.93万至7.25万新台币/吨，中值下移约4,600新台币。8月提价公布后的第一周，实际成交价就回落到了7月的水平。8月中旬出现过一轮补库，小型贸易商和终端用户三天的成交量超过了上半月全月，但没能延续。 不锈钢厂敢连续提价，底气来自进口端。8月14日，中国台湾正式对越南冷轧立案反倾销，申请方估算的倾销幅度为31.36%，点名20家越南生产商。立案后，8月中国台湾不锈钢进口量降至约9.27万吨，进口价格升至三年高位。但这只抬高了外来料的价格，没有抬高本地的成交价。下游加工商元隆、东盟公开反对立案，认为上游一边进口印尼低价热轧，一边封堵越南冷轧。 盘价是不锈钢厂的意愿，现货是经销商的判断，三季度两者越拉越远。 六、印度：唯一一个成本和价格同向的市场 印度是三季度海外最强势的市场，也是唯一一个"正常"的市场。. 8月20日至9月24日，孟买出厂的316热轧卷从41.8万卢比/吨涨到44万卢比/吨，304热轧卷从21.9万卢比/吨涨到22.2万卢比/吨。316涨得多，是因为钼铁7月以来累计上涨约8%；304涨得少，是因为原料端主要靠废钢支撑。上半年印度镍铁进口同比减少62%至2万吨，不锈钢厂转向用废不锈钢补镍。国内304废不锈钢一度升至15.1万卢比/吨，进口304废不锈钢（CFR蒙德拉）从1,525美元/吨升至1,560美元/吨。头部不锈钢厂8月三度、9月两度调价，每一次都能对应上一笔原料成本。 印度能把成本传导到价格，靠的是国内需求够稳、进口端暂时没有冲击。QCO豁免延至2027年3月31日，对中国、印尼、越南冷轧的反倾销调查延至2027年3月28日，且没有临时税率。但这是内需支撑的上涨，出口端没有跟上：304光亮棒FOB整季持平在2,350至2,380美元/吨，欧洲买家受CBAM和配额影响，仍在观望。 七、亚洲的门，开始对邻居关上 三季度的另一个新现象，是亚洲市场开始互相立案。 7月9日，日本对中国大陆和中国台湾冷轧征收临时反倾销税，中国大陆为27.7%至42.1%，中国台湾为3.6%至20.1%，至11月8日止。当月日本冷轧进口约1.81万吨，环比增长7.9%，为年内最高；但来自中国大陆的进口同比减少62.6%，来自中国台湾的减少71.5%，韩国以8,890吨成为第一大来源。日本国内价格随即松动：新日铁下调9至11月线材合同价，SUS304每吨降2.5万日元，是五个季度以来首次降价。 8月14日，中国台湾对越南立案。9月9日，马来西亚对印尼立案。9月，韩国把反倾销扩展到不锈钢，浦项还在筹备对马来西亚的反规避申诉。印度对中国、印尼、越南的调查也仍在进行。 被点名最多的是越南。越南冷轧的原料大部分是印尼热轧卷，对欧出口额从2024年的6,410万美元回升到2025年的1.441亿美元，2026年一季度占到欧盟冷轧进口的10.1%。三季度，中国台湾、印度、土耳其（对越南不锈钢管启动日落复审）同时对它设限；此前，韩国已对越南征收11.37%至18.81%的反倾销税。甬金科技在河静省的项目计划11月初动工，二期新增200万吨/年不锈钢钢坯。对一个以再轧为主的出口国来说，这是第一次补上自有熔炼产能。 三季度以前，亚洲出口商担心的是欧美的门；三季度以后，邻居的门也要算进成本。 八、其余市场：贸易救济多，价格事件少 英国决定将Speciality Steel UK收归国有，英国CBAM核算规则定稿，将于2027年1月1日实施；不锈钢棒材及轻型型材配额于8月17日用尽。美国7月对印度、土耳其和阿联酋的不锈钢焊管发起双反调查，对印度的反补贴初裁延至12月14日。土耳其对越南不锈钢管启动日落复审。泰国和马来西亚、印度一起，出现在欧盟废物运输草案的排除名单上。这些市场三季度都没有独立的价格事件。 展望：四季度，哪一环会先接上 印尼最可能先变，但变的是报价，不是成本。IMIP供水一旦恢复、镍铁继续下探，一体化不锈钢厂的成本仍然动不了多少；FOB报价若下调，就是不锈钢厂主动拿利润换订单。按季末测算，报价离完全成本线还有约178美元/吨，让利空间不小。如果停水拖过半个月、累计减产超过10万吨，外采镍铁偏紧，报价还能再撑一段。 欧洲取决于四季度配额的消耗速度。第一批信号已经出来：10月1日开闸后5天，印度不锈钢棒材及轻型型材、不锈钢无缝管两项配额就已超额，欧盟港口的待清关量都超过了全季配额。冷轧配额如果也照这个节奏用完，到岸价会继续和附加费反着走；如果消耗放缓，说明买家的承受力到顶了，到岸价会开始向成本靠拢。 马来西亚要看反倾销初裁。印尼货源一旦加税，本地冷轧价格才有机会追上废钢。 中国台湾要看10月16日对越南的初步产业损害认定。认定成立，盘价和现货的距离会收窄；不成立，不锈钢厂11月很难再提价。

国庆假期期间，镁锭价格整体承压走弱。10月2日，主产区大型原镁冶炼厂家于15600元/吨价位达成成交，厂家原期望该价位成交继续放量，但下游接盘情绪平淡，市场随即转入短期博弈阶段。10月3日，成交重心下移至15500元/吨，多家厂家陆续跟进成交。截至今日（10月8日），镁厂主流报价集中于15500元/吨，部分指标稍逊色的货源于15450元/吨成交，外贸FOB价格同步回落至2200美元 / 吨。 后市方面，当前原镁冶炼厂家出货意愿与挺价意愿并存，多家厂家期望在15500元/吨附近稳住成交，但终端节前补库库存尚未完全消化，下游采货意愿偏弱，采购多以刚需补库及低价囤货为主，市场观望情绪较浓。据SMM与业内人士沟通，国庆期间虽有多家贸易商入市采购，但采购较为理性，并未大量囤货，对后续市场走向整体偏悲观。综合来看，短期镁价深跌难度较大，大幅上涨空间同样有限，预计后市维持底部震荡格局。

SMM10月8讯： 今日SMM 1#电解铜现货对沪铜2610合约报价升水600元/吨-升水820元/吨，均价报升水710元/吨，较上一交易日下降265元/吨。早盘沪铜2610合约跳空高开后强势上行。开盘后价格快速拉涨，先后突破111200元/吨和111500元/吨，短暂回调后继续上行，盘中摸高至111950元/吨附近。随后铜价在111750元/吨—111900元/吨区间高位震荡，临近午间小幅回落，午盘收于111710元/吨。隔月Back月差在550元/吨-760元/吨之间，沪铜对2610合约当月进口盈亏在亏损810元/吨-亏损500元/吨之间。 日内，上海地区电解铜销售情绪为2.85，环比上升0.4，采购情绪为2.78，环比上升0.37，历史数据可以查询数据库。早盘盘初，持货商首轮报盘鲁方、JCC等升水800元/吨-升水850元/吨，中金、紫金、豫光等报价升水750元/吨，随后持货商小幅下调报价，鲁方、JCC等按升水750元/吨-升水780元/吨成交，豫光、铁峰、中金等报价升水680元/吨-升水700元/吨；非注册铜报价升水480元/吨-升水550元/吨。进入第二时间段，持货商进一步下调报价，铁峰、西矿、大江HS等按升水550元/吨-升水600元/吨成交，非注册铜按升水470元/吨-升水500元/吨成交，好铜金豚大板按升水730元/吨成交。 展望明日，早盘沪期铜大幅走高，终端及下游加工企业对当前高铜价接受度进一步下降，新增订单暂未见明显放量，采购仍以刚需为主。供应端来看，SMM录得上海地区社会库存5.47万吨，较节前增加0.55万吨；江苏地区社会库存2.24万吨，较节前增加0.97万吨，主要因国庆假期期间部分冶炼厂货源陆续到货，但进口铜补充仍相对有限，整体供应压力尚不突出。与此同时，节后首个交易日部分市场参与者尚未完全返岗，企业复工及采购节奏仍处于恢复阶段，市场整体交投相对清淡。此外，广东地区社会库存较节前增加1.11万吨，区域库存增幅较为明显，沪粤现货价差随之大幅走扩。不过，目前市场暂未观察到明显的跨区域调货及套利行为，短期对上海地区现货供应的实际影响仍较有限。综合来看，在节后库存有所累积、高铜价压制下游采购以及市场需求尚未完全恢复的背景下，预计明日上海地区现货升水仍将承压下行。后续需关注下游复工后的实际订单恢复情况、沪粤价差变化以及跨区域货源流动情况。

9月30日，黑色系期货弱势收官。 国庆假期黑色系整体偏弱、成交清淡。铁矿石方面SGX跌逾2%至91.56美元/吨，节后现货跌6—10元/吨；供强需弱格局下短期偏空但下行有限，国产铁精粉同步回落，成本端持续松动。焦煤弱稳、焦炭首轮提降落地（湿熄-100/干熄-110），二轮预期升温，负反馈仍在发酵，后市看焦企减产力度。建筑钢材盘整运行、多地波动10—20元/吨，长、短流程生产动力不足、供应压力偏小，短期窄幅震荡，关注"银十"需求兑现。热轧多数城市持稳偏弱（下调10—30元/吨）、冷轧小跌，节后库存将大幅累积，短期弱势区间运行（热卷主力3230—3300）。宏观面政策托底与外部贸易壁垒、成本压力并存，黑色系节后偏弱但底部有支撑 。 （以下价格截至10月8日上午12：00）     【铁矿石】 进口矿： 国庆假期期间国内期货市场停盘，新加坡铁矿石掉期主力合约偏弱运行，最低触及90.95美元/吨，10月7日收于91.56美元/吨，较节前收盘价下跌1.94美元/吨，跌幅超过2%。 现货方面，由于钢厂已于节前完成备库，贸易商假期期间多处于休市状态，国内港口现货成交基本停滞；节后首日开盘，铁矿石主力合约延续偏弱震荡，现货价格下跌6—10元/吨，其中山东港口PB粉现货价格多数报658元/吨，河北港口PB粉现货价格报672—676元/吨。 从基本面看，全球铁矿石发运量仍处于增长周期，到港量亦维持高位，尽管海运费高企对部分非主流矿山发运形成一定压制，但铁矿石整体供应仍具增长预期；需求端则表现疲弱，国内需求未见起色，钢厂铁水产量存在下滑预期，供强需弱格局对铁矿石价格形成压制。但考虑到终端需求尚未进入淡季，且海外需求有所好转。焦炭价格下跌后，钢厂利润有所修复，未来铁水产量向下空间有限，铁矿石需求仍有一定支撑，因此短期铁矿石价格预计仍以偏空运行为主，但下行空间相对有限。 国产矿： 与节前相比，假期期间国内铁精粉综合价格小幅回落。分区域看，华东地区以山东、安徽为主，受普氏指数下调影响，铁精粉价格下跌20—25元/吨；华北地区以河北为主，下跌5—10元/吨；东北地区价格相对稳定。 基本面方面，国内铁矿资源供应仍偏紧；但钢厂亏损明显，且国内铁精粉性价比仍无明显优势，钢厂整体压价意愿较强。节后看，在钢厂亏损背景下，铁水产量整体仍将延续下滑趋势，对铁精粉需求支撑偏弱；叠加近期进口铁矿价格也难有起色，预计国产铁精粉价格或将继续下探。       【焦煤焦炭】 焦煤： 国庆假期现货流通停滞，整体弱稳运行，其中优质骨架煤种供给增量有限，存在支撑。供应端，国内煤矿保供下产量小幅释放，但受安监约束，增量有限；蒙煤口岸节后恢复通关，进口增量成为关键变量。需求端，焦企开工暂时没有明显下降，对焦煤有刚性消耗，但焦企压价按需采购，普遍以消耗库存为主，拿货补库意愿较低。综上，短期多数煤种价格存在下跌预期，负反馈继续传导，但优质煤种资源偏紧，将限制深跌空间，整体呈现震荡下跌走势。 焦炭： 国庆假期期间首轮提降落地，湿熄焦下调100元/吨、干熄焦下调110元/吨，且市场对焦炭第二轮提降预期升温，预期后续焦炭仍有第二轮降价。供应端，当前多数焦企依旧处于亏损状态，但并没有出现大规模主动限产，厂内库存正常小幅累积。需求端，假期期间成材继续累库，加之钢厂自身盈利恶化，铁水产量继续回调，对焦炭维持按需采购，补库意愿不足。综上，短期焦炭价格仍存在下跌预期，负反馈仍在发酵，后续重点观察焦企减产力度，若维持原有生产水平则下行压力加大，若主动加大限产则可以缓解下跌趋势。     【建材】 国庆期间全国建筑钢材现货价格盘整运行，多地报价持稳，少部分市场价格上下波动10-20元/吨。供应端，长流程钢厂继续处于亏损阶段，节中生产积极性不足，部分厂家铁水流向高效益品种材，此外西南区域有钢厂已于9月开始控产，整体产量稍有下降；节中部分区域收废难问题仍在，其次短流程钢厂效益水平有下滑，部分厂家效益处于盈亏持平线附近，因此整体开工时长保持在平谷电水平。库存方面，节中商户普遍休假3-5天，其他法定假期中商家有安排员工值班，但节中下游工地处于半停滞状态，施工进度相对偏慢，采购量明显下滑；节中市场到货基本正常，厂库社库处于阶段性累积。据市场反馈，华东区域国庆期间需求表现尚可，山东市场个别厂家产建材量较少，整体有缺规格现象，节中反而有小涨迹象，其中节后浙江区域期现商有加快利润兑现情况，底部价格有下移；而西北市场因天气因素影响，部分资源已陆续外发，短期周边市场价格或有受限。 后续来看，节后各区域建筑钢材市场价格表现略有分化，但向下空间或相对有限，底部价格偏坚挺，主要是受限长、短流程生产动力不足，供应端压力偏小；且10月北方逐步入冬，部分下游项目仍有赶工需求，而南方区域雨水影响因素减弱的情况下，需求仍有阶段性释放可能。综合来看，今年国庆节期间商家的操作谨慎度偏高，投机性操作不及往年，因此短期建筑钢材价格上下空间有限，处于窄幅震荡局面，但中长期仍需关注“银十”需求兑现情况。   【板材】 热轧： 国庆假期期间，全国主流城市热轧板卷价格持稳运行。 华东市场，上海地区报价环比节前下调20-30元/吨，主流资源报价3280-3290元/吨，市场询盘氛围一般。宁波市场现货报3280-3290元/吨，环比节前下调20-30元/吨，市场成交氛围小幅改善，但部分终端采购积极性偏弱，观望为主。杭州市场现货报3300-3310元/吨，环比节前下调20元/吨，贸易商暂时多挺价为主。 华南市场，乐从地区报价环比节前下调10-20元/吨，主流资源报价3260-3270元/吨，当前贸易商相对挺价，市场询盘氛围一般，无明显的询单释放。 北方唐山地区报价环比节前下调10元/吨左右，主流资源报价3210-3220元/吨，当前贸易商后市预期偏弱，但因为自身库存不多，存在挺价意愿，同样下游观望情绪较重，市场成交氛围一般，整体成交量较少。   冷轧： 节后首日，上海市场本钢冷轧报3710元/吨，较节前下降10元/吨，节后市场暂无大幅补库情况，市场多呈观望状态，价格小幅下跌，跌幅有限。 后续来看，假期结束，全国库存预计将大幅累积，需注意节后1-2周需求启动情况及库存去化速度，短期热卷价格弱势区间运行，关注主力合约3230-3300区间。   【假期重要新闻一览】 【宏观政策】财政货币协同发力，稳增长进入落地窗口 国庆前后，政策端密集释放稳增长信号，财政与货币协同性显著增强。10月1日，财政部部长在《求是》刊文，明确今年一般公共预算支出安排超30万亿元、新增各类政府债券规模11.89万亿元，并提及研究使用地方政府债务结存限额等增量工具，政策重心由"规模扩张"转向"精准提效"。 与此同时，自10月1日起实施的居民购房贷款贴息，标志着中央财政首次直接对商业性个人住房贷款进行利息补贴，与节前落地的第四批625亿元以旧换新特别国债形成"促消费+稳地产"的组合拳。货币端，央行三季度例会维持适度宽松基调，抵押补充贷款（PSL）利率下调至1.5%并扩大支持领域，科技创新与技术改造再贷款额度同步增加。"十五五"开局之年政策底已明确，Q4政策的落地节奏与效能将成为市场关注核心。 【国际环境】中美阶段性缓和，但全球钢铁贸易壁垒与成本压力抬升 国际层面呈现"缓和与压力并存"的格局。双边关系上，中美元首会晤与第八轮中美经贸磋商达成包括"300亿对300亿"对等降税、将暂停相互加征关税延期至2027年1月10日、中方自美进口煤炭、设立农业工作组等十项务实成果，市场信心获阶段性修复，也为国内大宗商品需求预期带来边际改善。 但全球钢铁贸易环境明显趋严：欧盟7月落地的钢铁新规将免关税进口配额从约3300万吨砍半至1830万吨、配额外关税由25%提高至50%，并自10月起强制"熔炼浇铸（melt & pour）"溯源；CBAM正式期叠加，中国对欧钢材出口面临"关税+碳"双重挤压。北美方面，美加贸易谈判破裂、美国对含铝在内的加方商品加征关税，钢铝供应链进一步割裂。宏观上，美联储9月加息至3.75%—4.00%，美元维持强势、10年期美债收益率一度升破5.3%；布伦特原油逼近100美元/桶，冶金煤近月大涨推升全球炼钢成本。worldsteel预计2026年全球钢铁需求仅微增0.3%、OECD警示2028年过剩产能或达7.45亿吨——外部紧缩、贸易壁垒与供给过剩仍是全球钢市需持续跟踪的变量。 【居民购房贷款贴息10月1日起全国实施】 财政部、央行、金融监管总局联合通知，自10月1日起对符合条件的新发放首套商业性个人住房贷款给予年化1个百分点、最长5年、单户上限100万元的财政贴息，中央财政首次对房贷贴息，政策实施期暂定1年、资金总规模不设上限，六大行已落地"免申即享"。对全球钢铁市场的影响：贴息聚焦120㎡以下、150万元以内的刚需首套，精准托底地产销售与竣工链条，对螺纹、线材等建筑钢材需求形成温和正向拉动；但门槛限定刚需、非普惠，对整体用钢总量的提振幅度有限，难以逆转地产用钢长周期下行。 【9月制造业PMI重回扩张区间，但新订单-生产剪刀差转负】 制造业PMI 50.1（8月 49.8），非制造业50.2、综合50.7均回扩张；但新订单—生产剪刀差转负，原材料购进价格指数60.8、出厂价54.0，利润向中上游集中。 PMI 重回荣枯线提振国内用钢预期，但"生产强、需求弱"的结构意味着钢价上行动能不足。 【央行下调一年期 PSL 利率至1.5%并扩围"六张网"，再贷款加码】 节前最后一天PSL降息0.25个百分点、将六类基建"网"纳入支持领域，新增科技创新再贷款2000亿、支农支小再贷款5000亿，节后还将大额买断式逆回购。 PSL扩围直接利好基建与管网投资，中期托底国内钢材需求；但传导至实际用钢需时，短期对黑色系更多是预期支撑而非现实拉动。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 2026年8月，加拿大硫磺月度出口总量为 40.3009万吨 ，环比下降9.24%，同比上升19.26%， 均价1161.791美元/吨 ，主要出口国为 美国（12.79万吨，均价922美元/吨） 、 智利（10.94万吨，均价1449美元/吨） 、 印尼（8.96万吨，均价1010美元/吨） 、新喀里多尼亚（2.5万吨，均价1529美元/吨）、巴西（2.2万吨。均价1672美元/吨）、澳大利亚（1.41万吨，均价1550美元/吨）等； 加拿大硫磺月度进口总量为 1281.999吨 ，环比上升42.76%，同比下降8.03%， 均价1050美元/吨 ，主要进口国为 美国（1277吨，均价1038美元/吨） 、中国（4.6吨）等； 加拿大硫酸月度出口总量为 15.1668万吨 ，环比下降5.08%，同比上升6.48%， 均价226美元/吨 ，主要进口国为 美国（均价225.58美元/吨） ，极少量为英国（1吨，均价214美元/吨）； 加拿大硫酸月度进口总量为 10944.72吨 ，环比上升34.68%，同比上升39.58%， 均价255美元/吨 ，主要出口国为美国（10776.52吨，均价248.6美元/吨）等。 加拿大硫磺出口 加拿大硫酸出口

如果说云天化胜在资源体量，兴发集团胜在平台宽度，川发龙蟒胜在转型速度，那么川恒股份则将技术摆在第一位。 5.2 亿吨磷矿储量在磷化工巨头中并不突出，但依托独家半水‑二水湿法工艺，将磷酸浓度由传统二水法 25% 提升至 40%，实现同一矿山多重价值释放：全球饲料磷酸二氢钙龙头、毛利率 34.3% 的消防级磷酸一铵，以及与国轩高科绑定、满产满销的 10 万吨磷酸铁。 川恒不盲目追求磷矿绝对规模，坚守 “卖矿不如用矿”，五年推动可控磷矿产能从 320 万吨向 850 万吨以上迈进。磷化工产业链核心约束来自源头磷矿，而非后端磷酸、磷酸铁；磷矿维持紧平衡，成本底部刚性抬升，倒逼企业向上布局资源。读懂川恒，需要分清全国磷矿有效产能、规划产能、纸面产能之间的现实差距。 一．源头磷矿：丰而不富，开一年、少一年 1.1 磷矿供需紧平衡，价格中枢长期高位运行 中国磷矿储量 34.40 亿吨（2025 自然资源部口径），位居全球第二，但占全球储量仅 4.66%，平均品位 16.85%，仅为全球均值 1/3；中低品位矿占比 90.8%，高品位富矿稀缺，储采比回落至 34。国内磷矿 “总量大、品质一般”，属于消耗型资源。 2023年是中国磷矿石贸易结构的历史性拐点：此前是净出口国，2023年起转为净进口国，且进口量在2024H1首次突破98万吨、H2再破108万吨。2026H1出口端的3倍放量，短期是5/13埃及石油和矿产资源部宣布不再签订新磷矿石出口合同（既有长协除外）的"末班车效应"，中长期是国内磷肥与磷酸铁锂产能扩张、把中国推向"全球磷化工品供应枢纽"的必然。SMM测算2026进口维持170–200万吨——进口矿只能补刀，救不了结构性短缺。 1.2 政策约   束 磷矿 2016 年纳入战略性矿产，2026 年新《矿产资源法实施条例》落地，对磷矿实施探‑产‑供‑储‑销全链条管控，矿业权审批收紧。海外同样提升磷资源战略定位，磷酸盐逐步对标锂、稀土关键矿产。 1.3 纸面产能与现实投产的两年时差 据SMM 统计，2024‑2030 国内规划新增磷矿产能 4330 万吨/年，贵州占六成，但项目普遍延期约 2 年。川恒老寨子、老虎洞推迟至 2028 年底，鸡公岭延后至 2029 年末；环评安评、地质条件、矿安新规抬升矿山合规门槛。 但有两个缓冲垫：其一，老矿技改先兑现——小坝磷矿 50→80 万吨/年技改已取得安全生产许可证，辅助配套预计 2026 年末收尾，较原计划提前约半年，老矿挖潜跑在新矿前面；其二，"工程矿"机制——鸡公岭 2026 年即可出工程矿（建设期副产），正式建成前还有约三年"边建边出"的爬坡窗口。纸面延迟，不等于供给归零。 表观宽松需要打个折扣：纸面产能新增的兑现节奏普遍后移两年，磷矿石高景气的延续期比规划表暗示的更长——磷酸铁的磷源成本底部，有制度性和资源性的双重支撑。 二、技术轴心：半水‑二水法，一罐酸搭建多元产品矩阵 自研半水‑二水湿法工艺，一方面将磷酸浓度提升至 40%，大幅降低后续浓缩能耗；另一方面产出的半水磷石膏适配井下充填与改性利用。川恒选择改性 + 矿井充填消纳磷石膏，并未布局磷石膏制酸，与同行工艺路线形成明显区分。 企业践行一矿多产：高品位 A 层矿直接外售获取现金流；低品位 B 层矿深度加工，饲钙、消防磷酸一铵、商品磷酸、磷酸铁、氟化工五大产品共享酸中间品；磷石膏回填矿井，完成闭环，环保能力构筑现实产能壁垒。 业务上严守定位：上市公司仅做磷酸铁前驱体，不涉足磷酸铁锂正极，规避下游正极内卷。依靠稳定原料供给，在 2023‑2025 行业下行周期实现磷酸铁产线满产，跻身头部电池企业核心供应商。 三、产品矩阵：两个单项冠军打底，磷酸铁接棒第二曲线 3.1 饲钙：全球第一的现金牛 51万吨/年全球产销第一，海外需求拉动下涨价传导顺畅，2026H1收入12.22亿（+44.8%）、毛利率36.3%——现金牛，给了公司在内卷期的高度独立性。 3.2 磷酸一铵：消防级冠军 26万吨磷酸一铵以消防级见长（国内首创、市占率约35%），2026H1毛利率34.3%。 3.3 磷酸铁：在冬天建产能，在春天收订单 2021｜高点签约：把客户变成股东9月与国轩合资恒轩新能源（川恒60/国轩40）；12月与欣旺达协议恒欣矿业（51/49），瓮安"矿化一体"项目协议规划60万吨磷酸铁。两大协议合计规划约120万吨。 2023–2025｜行业寒冬：逆势爬坡全行业加工费磨底、多数产能亏损。恒轩一期10万吨持续爬坡：磷酸铁收入2024年3.64亿→2025年7.32亿（+100.6%）。 2026｜景气反转：满产满销＋扭亏2026H1收入4.24亿（+33.2%）、净利989万（上年同期-2,535万）、毛利率11.1%；与宁德时代5年长协（年供不低于8万吨），入比亚迪、亿纬锂能体系。 两个细节值得放大——1.股权绑定先于订单绑定：国轩、欣旺达以合资方身份进场——产线从第一天起就有"保底客户"；2.宁德长协锁定未来三年订单可见性。 规划与落地之间的折扣率：2021年两大协议合计规划约120万吨，五年后在产10万吨，与川发龙蟒"20万吨铁锂规划落地6万吨"如出一辙。规划是期权，不是产能；读磷化工企业的产能表，先在心里除以一个系数。反过来说，能落地并满销的那10万吨，含金量远高于纸面上的百万。 四、三条支线，三个期权 氟： 3万吨/年无水氟化氢爬坡中，磷矿伴生氟的第二次变现，边际成本偏低，下游延伸含氟精细品、电解液添加剂、固态电解质； 锂： 电池级P₂S₅（硫化物固态电解质核心原料）中试研发——若固态电池2027–2030年产业化，资源卡位有望与磷酸铁形成业绩时间接力； 集团黄磷： 2026年7月川恒集团完成成功磷化（瓮安3.5+施秉1.6=5.1万吨/年）股权交割，"湿法＋热法"双轮补齐——黄磷"两高"属性新增受限，集团化整合正是政策方向。 五、总结：资源紧平衡之下，技术转化能力决定企业价值 受资源禀赋与政策管控制约，国内磷矿新增供给释放偏慢，紧平衡格局延续，资源不再是简单的规模竞赛。 川恒依托半水‑二水工艺充分挖掘中低品位矿价值，多产品共享酸平台，实现固废闭环利用。以饲钙、消防级磷酸一铵作为现金基本盘，磷酸铁通过股权绑定锁定头部电池客户，专注前驱体、不涉足正极，规避下游内卷。 公司成长分阶段推进，短期看现有产品盈利与长协落地，中期等待矿山产能释放，氟、P₂S₅、集团黄磷构成远期业务期权。相较纸面储量与规划产能，矿石转化效率与项目实际兑现能力，才是其核心竞争力。 【贯通磷锂全链路｜磷化工新能源产能布局解析专题】系列 之一・云天化（内含硫磺涨价产业链成本传导）｜之二・兴发集团（内含湿热法磷酸价格博弈）｜之三・川发龙蟒（工铵行业价值重构与供需格局深度拆解）｜之四・川恒股份｜待续

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为13539美元/镍金属吨，印尼MHP钴FOB价格为26629美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为79-80，MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为58。印尼高冰镍FOB价格为14952美元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端来看，由于硫磺已集中到港，部分项目排产有所恢复，市场可外售量整体有所恢复。从需求端来看，当前硫酸镍钴价格均较为疲软，盐厂价格接受度较弱，对镍钴系数造成压制。展望后市，MHP镍钴系数或由于硫酸钴价格疲弱而承压运行，但受成本支撑预计下方空间有限。 高冰镍市场情况上，供应端，由于镍生铁经济性优势明显，高冰镍市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强。供需紧张下，镍系数当前高位支撑。展望后市，高冰镍供应相对偏紧，镍系数难以下行。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 10月8日，SMM电池级硫酸镍均价下滑。 从成本端来看，美债收益率居高不下，节间LME镍价受宏观压制大幅下挫，今日沪镍发生补跌，硫酸镍生产即期成本大幅下滑；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，下游部分企业仍以长协供应为主，散单建库情绪偏弱，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.0，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

SMM10月8日讯： 2026年9月国内精炼锌产量环比下降1.9%，同比下降6.4%。1-9月冶炼厂累计产量累计同比下降0.1%以上，低于预期值。其中9月国内锌合金产量环比增加0.3万吨。9月冶炼厂产量高于预期值主要是部分大厂未出现预期减量，9月减量主要由陕西、内蒙古、湖南、安徽、河南等地供应，湖南、云南、甘肃等地检修复产以及提产贡献主要增量。 SMM预计2026年10月国内精炼锌产量环比增加0.6%，同比下降8.5%。1-10月冶炼厂产量累计同比下降1%以上。10月冶炼厂产量小幅回升，主要是内蒙古、湖南、广西、新疆和河南地区冶炼厂检修恢复以及新增产能释放贡献，减量集中在河南、青海、甘肃等地冶炼厂节后检修所致，另有少量因利润问题主动压产。整体来看随着硫酸和矿加工费的继续走低，冶炼厂亏损扩大，部分冶炼厂原定复产时间延后，整体产量低于预期值。 整体来看，随着硫酸和矿加工费的低位徘徊，锌冶炼厂亏损扩大，除原定检修计划外，考虑利润亏损，部分冶炼厂原定复产时间延后，同时考虑全年利润达标情况，年底部分冶炼厂存在压产的可能，另外黑色价格下跌，且四季度环保背景下钢厂生产淡季，再生锌原料延续紧缺，原料价格高位下，再生锌冶炼厂产量难有增量，整体产量低于预期值，预计全年精炼锌产量同比下降6万吨左右。   数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库