如果说云天化胜在资源体量，兴发集团胜在平台宽度，川发龙蟒胜在转型速度，那么川恒股份则将技术摆在第一位。 5.2 亿吨磷矿储量在磷化工巨头中并不突出，但依托独家半水‑二水湿法工艺，将磷酸浓度由传统二水法 25% 提升至 40%，实现同一矿山多重价值释放：全球饲料磷酸二氢钙龙头、毛利率 34.3% 的消防级磷酸一铵，以及与国轩高科绑定、满产满销的 10 万吨磷酸铁。 川恒不盲目追求磷矿绝对规模，坚守 “卖矿不如用矿”，五年推动可控磷矿产能从 320 万吨向 850 万吨以上迈进。磷化工产业链核心约束来自源头磷矿，而非后端磷酸、磷酸铁；磷矿维持紧平衡，成本底部刚性抬升，倒逼企业向上布局资源。读懂川恒，需要分清全国磷矿有效产能、规划产能、纸面产能之间的现实差距。 一．源头磷矿：丰而不富，开一年、少一年 1.1 磷矿供需紧平衡，价格中枢长期高位运行 中国磷矿储量 34.40 亿吨（2025 自然资源部口径），位居全球第二，但占全球储量仅 4.66%，平均品位 16.85%，仅为全球均值 1/3；中低品位矿占比 90.8%，高品位富矿稀缺，储采比回落至 34。国内磷矿 “总量大、品质一般”，属于消耗型资源。 2023年是中国磷矿石贸易结构的历史性拐点：此前是净出口国，2023年起转为净进口国，且进口量在2024H1首次突破98万吨、H2再破108万吨。2026H1出口端的3倍放量，短期是5/13埃及石油和矿产资源部宣布不再签订新磷矿石出口合同（既有长协除外）的"末班车效应"，中长期是国内磷肥与磷酸铁锂产能扩张、把中国推向"全球磷化工品供应枢纽"的必然。SMM测算2026进口维持170–200万吨——进口矿只能补刀，救不了结构性短缺。 1.2 政策约   束 磷矿 2016 年纳入战略性矿产，2026 年新《矿产资源法实施条例》落地，对磷矿实施探‑产‑供‑储‑销全链条管控，矿业权审批收紧。海外同样提升磷资源战略定位，磷酸盐逐步对标锂、稀土关键矿产。 1.3 纸面产能与现实投产的两年时差 据SMM 统计，2024‑2030 国内规划新增磷矿产能 4330 万吨/年，贵州占六成，但项目普遍延期约 2 年。川恒老寨子、老虎洞推迟至 2028 年底，鸡公岭延后至 2029 年末；环评安评、地质条件、矿安新规抬升矿山合规门槛。 但有两个缓冲垫：其一，老矿技改先兑现——小坝磷矿 50→80 万吨/年技改已取得安全生产许可证，辅助配套预计 2026 年末收尾，较原计划提前约半年，老矿挖潜跑在新矿前面；其二，"工程矿"机制——鸡公岭 2026 年即可出工程矿（建设期副产），正式建成前还有约三年"边建边出"的爬坡窗口。纸面延迟，不等于供给归零。 表观宽松需要打个折扣：纸面产能新增的兑现节奏普遍后移两年，磷矿石高景气的延续期比规划表暗示的更长——磷酸铁的磷源成本底部，有制度性和资源性的双重支撑。 二、技术轴心：半水‑二水法，一罐酸搭建多元产品矩阵 自研半水‑二水湿法工艺，一方面将磷酸浓度提升至 40%，大幅降低后续浓缩能耗；另一方面产出的半水磷石膏适配井下充填与改性利用。川恒选择改性 + 矿井充填消纳磷石膏，并未布局磷石膏制酸，与同行工艺路线形成明显区分。 企业践行一矿多产：高品位 A 层矿直接外售获取现金流；低品位 B 层矿深度加工，饲钙、消防磷酸一铵、商品磷酸、磷酸铁、氟化工五大产品共享酸中间品；磷石膏回填矿井，完成闭环，环保能力构筑现实产能壁垒。 业务上严守定位：上市公司仅做磷酸铁前驱体，不涉足磷酸铁锂正极，规避下游正极内卷。依靠稳定原料供给，在 2023‑2025 行业下行周期实现磷酸铁产线满产，跻身头部电池企业核心供应商。 三、产品矩阵：两个单项冠军打底，磷酸铁接棒第二曲线 3.1 饲钙：全球第一的现金牛 51万吨/年全球产销第一，海外需求拉动下涨价传导顺畅，2026H1收入12.22亿（+44.8%）、毛利率36.3%——现金牛，给了公司在内卷期的高度独立性。 3.2 磷酸一铵：消防级冠军 26万吨磷酸一铵以消防级见长（国内首创、市占率约35%），2026H1毛利率34.3%。 3.3 磷酸铁：在冬天建产能，在春天收订单 2021｜高点签约：把客户变成股东9月与国轩合资恒轩新能源（川恒60/国轩40）；12月与欣旺达协议恒欣矿业（51/49），瓮安"矿化一体"项目协议规划60万吨磷酸铁。两大协议合计规划约120万吨。 2023–2025｜行业寒冬：逆势爬坡全行业加工费磨底、多数产能亏损。恒轩一期10万吨持续爬坡：磷酸铁收入2024年3.64亿→2025年7.32亿（+100.6%）。 2026｜景气反转：满产满销＋扭亏2026H1收入4.24亿（+33.2%）、净利989万（上年同期-2,535万）、毛利率11.1%；与宁德时代5年长协（年供不低于8万吨），入比亚迪、亿纬锂能体系。 两个细节值得放大——1.股权绑定先于订单绑定：国轩、欣旺达以合资方身份进场——产线从第一天起就有"保底客户"；2.宁德长协锁定未来三年订单可见性。 规划与落地之间的折扣率：2021年两大协议合计规划约120万吨，五年后在产10万吨，与川发龙蟒"20万吨铁锂规划落地6万吨"如出一辙。规划是期权，不是产能；读磷化工企业的产能表，先在心里除以一个系数。反过来说，能落地并满销的那10万吨，含金量远高于纸面上的百万。 四、三条支线，三个期权 氟： 3万吨/年无水氟化氢爬坡中，磷矿伴生氟的第二次变现，边际成本偏低，下游延伸含氟精细品、电解液添加剂、固态电解质； 锂： 电池级P₂S₅（硫化物固态电解质核心原料）中试研发——若固态电池2027–2030年产业化，资源卡位有望与磷酸铁形成业绩时间接力； 集团黄磷： 2026年7月川恒集团完成成功磷化（瓮安3.5+施秉1.6=5.1万吨/年）股权交割，"湿法＋热法"双轮补齐——黄磷"两高"属性新增受限，集团化整合正是政策方向。 五、总结：资源紧平衡之下，技术转化能力决定企业价值 受资源禀赋与政策管控制约，国内磷矿新增供给释放偏慢，紧平衡格局延续，资源不再是简单的规模竞赛。 川恒依托半水‑二水工艺充分挖掘中低品位矿价值，多产品共享酸平台，实现固废闭环利用。以饲钙、消防级磷酸一铵作为现金基本盘，磷酸铁通过股权绑定锁定头部电池客户，专注前驱体、不涉足正极，规避下游内卷。 公司成长分阶段推进，短期看现有产品盈利与长协落地，中期等待矿山产能释放，氟、P₂S₅、集团黄磷构成远期业务期权。相较纸面储量与规划产能，矿石转化效率与项目实际兑现能力，才是其核心竞争力。 【贯通磷锂全链路｜磷化工新能源产能布局解析专题】系列 之一・云天化（内含硫磺涨价产业链成本传导）｜之二・兴发集团（内含湿热法磷酸价格博弈）｜之三・川发龙蟒（工铵行业价值重构与供需格局深度拆解）｜之四・川恒股份｜待续

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为13539美元/镍金属吨，印尼MHP钴FOB价格为26629美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为79-80，MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为58。印尼高冰镍FOB价格为14952美元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端来看，由于硫磺已集中到港，部分项目排产有所恢复，市场可外售量整体有所恢复。从需求端来看，当前硫酸镍钴价格均较为疲软，盐厂价格接受度较弱，对镍钴系数造成压制。展望后市，MHP镍钴系数或由于硫酸钴价格疲弱而承压运行，但受成本支撑预计下方空间有限。 高冰镍市场情况上，供应端，由于镍生铁经济性优势明显，高冰镍市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强。供需紧张下，镍系数当前高位支撑。展望后市，高冰镍供应相对偏紧，镍系数难以下行。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 10月8日，SMM电池级硫酸镍均价下滑。 从成本端来看，美债收益率居高不下，节间LME镍价受宏观压制大幅下挫，今日沪镍发生补跌，硫酸镍生产即期成本大幅下滑；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，下游部分企业仍以长协供应为主，散单建库情绪偏弱，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.0，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

SMM10月8日讯： 2026年9月国内精炼锌产量环比下降1.9%，同比下降6.4%。1-9月冶炼厂累计产量累计同比下降0.1%以上，低于预期值。其中9月国内锌合金产量环比增加0.3万吨。9月冶炼厂产量高于预期值主要是部分大厂未出现预期减量，9月减量主要由陕西、内蒙古、湖南、安徽、河南等地供应，湖南、云南、甘肃等地检修复产以及提产贡献主要增量。 SMM预计2026年10月国内精炼锌产量环比增加0.6%，同比下降8.5%。1-10月冶炼厂产量累计同比下降1%以上。10月冶炼厂产量小幅回升，主要是内蒙古、湖南、广西、新疆和河南地区冶炼厂检修恢复以及新增产能释放贡献，减量集中在河南、青海、甘肃等地冶炼厂节后检修所致，另有少量因利润问题主动压产。整体来看随着硫酸和矿加工费的继续走低，冶炼厂亏损扩大，部分冶炼厂原定复产时间延后，整体产量低于预期值。 整体来看，随着硫酸和矿加工费的低位徘徊，锌冶炼厂亏损扩大，除原定检修计划外，考虑利润亏损，部分冶炼厂原定复产时间延后，同时考虑全年利润达标情况，年底部分冶炼厂存在压产的可能，另外黑色价格下跌，且四季度环保背景下钢厂生产淡季，再生锌原料延续紧缺，原料价格高位下，再生锌冶炼厂产量难有增量，整体产量低于预期值，预计全年精炼锌产量同比下降6万吨左右。   数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 最新印尼海关数据显示，2026年8月印尼硫磺进口同环比明显下降，硫磺出口环比大幅下降，硫酸进口同环比明显抬升，硫酸出口无记录。总结来说： 2026年8月，印尼硫磺月度进口总量为27.53万吨，环比下降62.1%，同比下降27.7%，主要进口国为加拿大、科威特、卡塔尔、阿联酋、印度、美国、韩国、日本、新加坡、中国、沙特阿拉伯、中国台湾、英国、阿曼、越南和马来西亚； 印尼硫磺月度出口总量为139吨，环比下降50.1%，同比上升139吨，主要出口国和地区为马来西亚、中国香港和美国； 印尼硫酸月度进口总量为7.26万吨，环比上升7.26万吨，同比上升35.3%，主要进口国为印度和韩国； 8月印尼硫酸无出口记录。 一、硫磺进口：同比降27.7%，环比降62.1% 8月印尼硫磺（含天然硫磺及精制硫磺）进口总量约27.53 万吨 ，较去年同期的 38.05万吨 下降27.7%，较今年7月的 72.59万吨 下降62.1 % 。主要进口港口按数量排序如下： MOROWALI 为最大进口枢纽，到港 14.5505788万吨 ，主要来源为科威特（5.09万吨）、卡塔尔（3.67万吨）、阿联酋（3.16万吨）及印度（2.625万吨）； OBI ISLAND 到港 5.422529万吨 ，主要来源为加拿大（3.67万吨）和美国（1.76万吨）； POMALAA 到港 3.8237万吨 ，主要来源为加拿大（3.82万吨）； WEDA到港1.605325万吨，主要来源为美国（7004吨）、韩国（3200吨）、中国（3100吨）、中国台湾（1750吨）和日本（1000吨）。 从来源国看，各主要供应国进口量如下： 加拿大（7.61万吨）、科威特（5.09万吨）、卡塔尔（3.67万吨）、阿联酋（3.16万吨）、印度（2.64万吨）、美国（2.46万吨）、韩国（0.69万吨）、日本（0.52万吨）、新加坡（0.5万吨） 印尼8月硫磺进口国（单位：万吨） 印尼硫磺月度进口（单位：万吨） 二、硫磺出口：同比升139吨，环比降50.1% 8月印尼硫磺出口总量约 139.00204吨 ，较去年同期的 0吨 大幅增长，较今年7月的 278吨 大大幅下降。其中： 马来西亚 为最大出口目的地，约 115吨 ，占总出口量82%以上； 中国香港约24吨； 少量精制硫磺流向 美国 。 三、硫酸进口：同比升35.3%，环比升7.26万吨 8月印尼硫磺进口总量约 72612.067吨 ，较去年同期的 53677.01吨 大幅增长，较今年7月的 0吨 大幅增长。其中：主要进口国为印度（4.41万吨）和韩国（2.85万吨） 此外， 今年8月印尼无硫酸出口记录 。 四、总结 8月印尼硫磺进口同比下降27.7%、环比降62.1%至27.53万吨，加拿大和科威特为两大主要来源国；硫磺出口环比大幅下降50.1%至139吨，主要流向马来西亚、中国香港和美国，硫酸进口本月上升至72612.07吨，硫酸出口则连续多月为零。

据SMM评估，2026年9月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）评估产量整体与上月相比，环比下降2%左右，继续呈现回落态势。对于9月锑产量的下降，少市场人士认为这也是正常现象，毕竟从海关数据来看，8月的海外锑矿进口量的大幅下降必然会转化为锑锭产量的减少。 说明： SMM自2022年5月起，公布 SMM 全国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）评估产量。得益于SMM对锑行业的高覆盖率，SMM锑锭生产企业调研总数33家，分布于全国8个省份，总样本产能超过20,000吨，总产能覆盖率高达99%以上。 本报告系上海有色网信息科技股份有限公司（以下简称“上海有色网”）独创的作品及（或）汇编作品，上海有色网依法享有著作权，受《中华人民共和国著作权法》等法律法规和适用之国际条约保护。未经书面许可，不得转载、修改、销售、转让、展示、翻译、汇编和传播或以其他任何形式将上述内容泄露给第三方、许可第三方使用。否则一经发现，上海有色网将采用法律手段追究侵权责任，包括但不限于要求承担合同违约责任、返还不当得利、赔偿直接及间接经济损失。 本报告所载内容，包括但不限于资讯、文章、数据、图表、图片、声音、录像、标识、广告、商标、商号、域名、版面设计等任何或所有信息，均受《中华人民共和国著作权法》、《中华人民共和国商标法》、《中华人民共和国反不正当竞争法》等法律法规及适用之国际条约中有关著作权、商标权、域名权、商业数据信息产权及其他权利之法律的保护，为上海有色网及其相关权利人所有或持有。未经书面许可，任何机构和个人不得转载、修改、使用、销售、转让、展示、翻译、汇编和传播或以其他任何形式将上述内容泄露给第三方、许可第三方使用。否则一经发现，上海有色网将采用法律手段追究侵权责任，包括但不限于要求承担合同违约责任、返还不当得利、赔偿直接及间接经济损失。 *此本报告中的所有数据是基于公开的市场信息（包括但不仅限于行业新闻、研讨会、展览会、企业财报、券商报告、国家统计局数据、海关进出口数据、各大协会和机构公布的各类数据等等），并依托SMM内部数据库模型，由上海有色网研究小组综合进行内部加工处理，并给出合理推断。报告中所提供的信息仅供参考，风险自负。本报告并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。另外，若未经授权、非法使用本报告观点的行为导致的相关损失及责任，与上海有色网无关。 上海有色网对于本声明条款拥有修改权和最终解释权。

SMM10月8日讯： 盘面：隔夜伦锌开于3777美元/吨，盘初伦锌短暂上行摸高于3780美元/吨，随后多头减仓，伦锌迅速，于欧洲交易时间探低于3734.5美元/吨，随后重心回升，终收跌报3766美元/吨，跌6.5美元/吨，跌幅0.17%，成交量增至11573手，持仓量减1292手至26.1万手。隔夜沪锌因国庆假期停盘。 宏观：伊朗外交部：与阿曼关于海峡航道的磋商进展顺利；伊朗革命卫队顾问：将很快封锁霍尔木兹海峡的“非法”航道；9月会议纪要显示美联储官员对加息理由存在分歧，多数官员预计年底前再加息一次；IEA支持加快释放此前承诺的石油储备，并优先释放柴油；世界黄金协会：全球黄金ETF三季度吸金创纪录，达310亿美元；中国央行连续第23个月增持黄金，环比增加74万盎司。 现货市场： 上海：上海地区精炼锌采购情绪为1.66，出货情绪为2.12。国庆节前最后一个交易日，市场出货贸易商稀少，整体报价较为佛系，整体现货升水变化不大，下游企业即将放假，原料备货基本完成，市场氛围冷清。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为1.70，销售情绪为2.40。节前最后一天现货市场活跃度转差，市场出货贸易商减少，同时广东多数下游即将进入国庆假期，采购积极性走低，现货市场升贴水持稳。 天津：节前最后一天，天津地区精炼锌采购情绪为1.85，出货情绪为2.21。盘面维持震荡，临近放假，下游点价备库增多，临近假期贸易商出货不积极，由于市场出货较少，升水小幅上涨，整体市场交成交较好转。 宁波：国庆节前最后一个交易日，市场贸易商多放假，整体出货稀少，下游企业也即将放假停产，几无询价采购，市场整体放假氛围浓厚。 库存：10月7日LME锌库存增加475吨至127750吨，增幅0.37%；据SMM沟通了解，截至9月30日，SMM七地锌锭库存总量为19.31万吨，较9月24日减少1.17万吨，较9月28日减少0.97万吨，国内库存减少。 锌价预判：隔夜伦锌录得一小阴柱，市场对12月加息的定价仍在，市场态度以推迟并观望12月为主；美元指数依旧居高不下，宏观压制下，有色金属普跌，而LME库存累积叠加Back结构收窄，海外现货紧张程度边际缓解，宏观基本面共振导致，伦锌下行，预计今日伦锌震荡运行为主。隔夜沪锌因国庆假期停盘。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

国庆长假期间，国内钴现货市场休市、报价暂停，海外市场与国内电子盘继续运行。假期市场整体呈现"价格同步走弱、基本面未见改善"的格局：节前最后一个交易日电子盘的放量反弹未能延续，MB钴价格小幅回落，而供应收缩与需求疲弱的既有格局在假期没有发生任何变化。 一、价格回顾：9月30日反弹未能延续 内外盘同步走弱 9月30日，无锡盘电解钴价格自25.3万元/吨附近放量拉升，单日涨幅约3%，一度重回26万元/吨上方。然而这轮反弹本质是资金在节前对政策预期的集中博弈叠加价格超跌后的修复，缺乏现货成交配合。进入国庆假期，盘面价格一路阶梯式下行，反弹成果逐步回吐，市场重回弱势。 外盘表现与之呼应。假期期间MB钴价格整体偏弱，标准级钴高幅累计回落0.45美元/磅，合金级钴在假期尾声（10月6日）出现补跌，低幅单日下调0.4美元/磅。内外盘由节前的短暂分化转为同步走弱，说明在没有新增利好的情况下，价格仍沿着既有弱势通道运行。 二、原料端：托底价锚定低幅 刚果（金）政策预期降温 钴中间品市场假期延续僵持。氢氧化钴（CIF中国）低幅价格整个假期维持在14.5美元/磅，恰与节前海外头部企业宣布的托底收购价格一致，托底举措对价格底部形成一定支撑；但高幅价格回落0.5美元/磅，市场重心仍在缓慢下移。MHP钴系数假期持稳于57.5%-63%区间，成本端没有新的变化。 政策面值得单独一提。节前市场交易的刚果（金）配额政策调整预期，在假期并未获得任何新消息配合。回顾刚果（金）的政策脉络：2025年2月该国暂停钴出口，2025年10月起转为出口配额制，当年出口上限9.66万吨，较2024年出口量接近腰斩，政策工具已经使用得相当充分。在现行配额体系正常运转的背景下，短期内再度加码收缩的可能性正在下降，节前支撑盘面反弹的政策想象空间趋于消退。 三、基本面：供需双弱格局延续 节后产量与排产同步承压 供应端，假期国内冶炼厂普遍封盘，现货市场处于真空状态，但收缩的信号在节前已经明确：硫酸钴主流冶炼厂节前基本暂停报价；四氧化三钴行业停产减产范围持续扩大，10月产量预计继续下滑；氯化钴企业减产去库，非一体化企业基本难有零单成交。 需求端同样没有亮点。三元前驱体环节排产趋于下行，针对10月及四季度订单，下游对系数上调的接受度较弱，叠加镍钴盐价格走弱，10月订单系数预计下行；钴酸锂"金九"旺季落空已成定局，正极企业维持以销定产；硬质合金企业中秋后陆续放假，高价库存去化缓慢，新增采购一再推迟。假期期间，国内消费端未传出任何能够改变预期的增量信息。 四、后市展望：震荡偏弱基调未改 节后关注三个验证点 综合来看，假期归来的钴市，基本面较节前没有任何改善，反而少了一层政策预期的保护。9月30日的反弹已经证明，资金脉冲无法替代需求回暖；刚果（金）政策预期降温后，市场短期内缺乏新的利好可交易。节后市场的看点集中在三处：下游企业假期归来后能否释放实质性补库、中间品托底收购能否落地成交、封盘冶炼厂恢复报价时的调价方向。在这些信号给出正向答案之前，钴价仍将沿着弱势通道缓慢寻底。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835