产量库存简评 1.1 周度产量 9月04日-9月10日，全国样本镁厂周度产量在22385吨，周度开工率在73.44％，环比下调4.17%。据调研，受原料价格上涨推高生产成本影响，多家原镁企业于本周宣布检修。其中，三家原镁冶炼企业停产检修、两家减产，镁锭产量下调明显。当前厂家检修时间预计在10至20天，预计下周原镁产量将保持低位盘整运行。 1.2 周度库存 1、本周全国原镁冶炼企业库存环比上行1.33%，本周主产区原镁冶炼企业停产检修，供应压力明显减少，但镁锭库存却呈现上升走势。主要原因在于：受煤炭价格暴涨推动，镁价大幅上行，原镁冶炼企业报价维持高位，与此同时，持货商低价在市场抛货，市场成交多集中在消化社会库存，分流了原本稀少的采购订单，导致镁锭库存小幅上升。 2、本周镁锭社会库存环比下降 3.2%，呈现去库态势。周初国内镁锭价格延续上行，下游客户与贸易商畏高情绪浓厚，整体无大规模主动备货操作，仅维持刚需成交，市场交投偏淡。在镁锭出厂价抬升、需求却未见实质回暖的背景下，贸易商主动出清前期低价备货，库存由此告别此前累库格局，转为去库运行。低价货源持续释放对镁价形成压制，叠加 “买涨不买跌” 的市场心态，行情继续承压运行。

         下周的重磅事件为美联储9月议息会议，美国通胀前景再度恶化，市场迅速提高对美联储下周加息的押注。据CME “美联储观察”工具显示，下周加息25个基点的概率已从前一日的约61%骤升至71.3%以上。宏观经济数据方面，主要中国8月社会消费品零售总额同比、中国8月规模以上工业增加值同比和美国8月零售销售月率等数据公布。 伦铅方面，虽LME铅库存延续下降趋势，但对价格的提振极其有限，同时LME铅0-3维持贴水状态，最新报-38美元/吨。基本面方面，短期海外消费与高品质铅锭供应缺口僵持，远期中亚出现新增铅锌矿山项目，对于铅价作用尚有限。下周需重点关注美联储议息会议与美元指数走向对有色金属的影响，预计伦铅运行区间为1880-1915美元/吨。 沪铅方面，下周沪铅当月合约进入交割，而当前交割品牌企业集中检修，可交割货量有限，预计难有大量交仓移库出现，且因货量减少，铅期现价差逐步收窄。此外，再生铅企业意外减产，进口铅则虎视眈眈，预计下周铅价维持高位震荡，若进口风险上升，铅价则运行重心略有下移，沪铅主力合约将运行区间为15900-16250元/吨。 现货铅价格预测：15850-16100元/吨。铅消费方面，铅蓄电池市场消费尚可，下游企业按需采购，加之双节临近，关注节前下游惯例备库兑现。供应端，原生铅企业检修影响加剧，再生铅企业复产不及预期，进口铅成为最大供应变量。预计在进口铅大量到货前，国产现货铅价抗跌韧性较强，部分地区将延续小升水（SMM1#铅均价）交易。

       本周，铅蓄电池市场更换需求暂无明显改善，经销商在8月电池企业促销时段大量接货后，9月多以消化库存为主，电池批发市场促销与涨价预期并存，电池售价暂时维稳。但值得注意的是，目前铅蓄电池企业集中交付前期订单，少数电动自行车电池企业出现部分电池型号发货周期拉长的情况，从原先一周以内延长至2周以上。另生产企业方面，铅价维持高位震荡，下游企业按需采购，现货铅市场交易虽未出现大量收货情况，下游企业在长单提货与散单补充相对稳定。

          据了解，截至9月10日，原生铅主要交割品牌厂库库存为0.92万吨，较上周减少9.5万吨。 当前，原生铅冶炼企业多处于检修状态，即使期间有中小型企业复产或提产，并未带来铅锭供应明显增量的趋势。同时下游企业按需采购，又因价格低于社会仓库货源，下游企业采购亦是偏向原生铅企业厂提货源，加上下游企业提货增多，原生铅企业厂库库存大幅下降。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                 本周沪铜现货升水呈高位回落后企稳走势。SMM 1#电解铜对沪铜2609合约升水均价由周初225元/吨一路回落至周五65元/吨。周内高铜价持续抑制下游采购，叠加线缆订单偏弱，现货成交整体承压，持货商在Back结构走扩背景下移仓及出货意愿增强，带动升水持续下探。周四、周五随着铜价回落，部分加工企业集中点价，市场采购及成交有所改善，但沪铜现货升水跌势暂缓。9月10日，SMM录得上海地区社会库存5.81万吨，环比上周四增加0.26万吨；江苏地区社会库存1.89万吨，环比上周四减少0.43万吨。 展望下周，现货市场仍需关注供应补充与换月后的报价变化。近期进口窗口罕见打开，进口盈亏转正，后续进口货源补充预期有所增强，若进口货源及冶炼厂到货陆续增加，现货供应压力或进一步显现；同时，前期Back结构持续走扩，持货商移仓及出货压力仍存，预计现货升水反弹空间受到一定限制。需求端来看，本周铜价回落后部分加工企业点价积极性有所回升，但目前更多体现为高价下被压制的刚需释放，终端订单尚未出现明显改善，因此采购回升的持续性仍需观察。下周二为沪铜2609合约最后交易日，换月后市场将转向对2610合约报价，预计届时沪铜现货对10合约报价呈现高升水。 》查看SMM金属产业链数据库  

刚果金六月集中发运缓解缺口，供给基础仍偏低 2026年6月刚果金的钴出口反弹很强，但半年累计水平更能说明供给基础。2026年上半年刚果金钴出口4.11万金属吨，同比下降6.4%，为2022—2026年同期最低值，比2024年高点低59.1%。年中恢复发运，首先是在填补此前留下的供应缺口。 2026年上半年刚果金钴出口恢复主要体现在二季度 二季度出口2.41万金属吨，环比增长41.2%，相当于2025年同期的22.2倍。如此悬殊的同比，主要来自2025年二季度仅1,085吨的低基数。与2024年二季度相比，当前出口仍少52.0%。只看同比增幅，容易把恢复速度当成供给规模，高估后续可持续补充的货量。 配额执行窗口解释了6月为何集中放量。一季度配额延期至6月底，与二季度合并执行，逾期未使用的上半年配额将被回收再分配。企业面临的是明确的发运时限。6月产品出口量占整个二季度的48.9%，配额集中兑现是这轮反弹的重要推力。用6月单月水平外推下半年，会把一次集中释放放大成持续供给。 增量集中在少数企业 国内补库也将出现分化 从省份看，卢阿拉巴决定了刚果金钴出口的大方向。该省上半年氢氧化钴产品出口10.83万吨，占全国的91.0%；6月出口由1.49万吨升至3.03万吨，贡献全国当月净增量的97.2%。上加丹加同期仅增加435吨。全国出口接近翻倍，主要是卢阿拉巴的主要供应商在加快交付。 上加丹加二季度出口比一季度增加86.4%，恢复幅度并不小，但其上半年份额只有9.0%，对全国总量的影响有限。供给高度集中，意味着主要企业的装运安排会直接传导为国内到港波动，其他供应商很难在短时间内补足缺口。 6月，EGC、METALKOL和CMOC KISANFU的产品出口分别比5月增加5,275吨、4,897吨和3,634吨，三家合计贡献全国净增量的87.4%。与此同时，KCC和LAMIKAL分别减少2,010吨和1,862吨，TFM基本持平。这是一轮企业间明显分化的发运恢复，这种分化可能与可用配额、审批及装运安排有关，但出口量本身不能证明矿山产量同步扩张。出口增量最快的EGC以手工矿为主，矿山产量增长缓慢。而钴产量最大的CMOC，其实际产量并未受到配额政策的影响，2026公司半年报中公布的钴产量仍维持高位。 主要企业上半年出口及六月变化 产品量占比按半年报119,015.45吨计算。 对国内冶炼厂而言，供货合同由谁执行，比全国出口涨了多少更直接。拿到集中发运批次的企业，补库压力会先缓解；供应商发运减少的企业，仍要承受等货成本。新增货源将先改善部分客户的供应，再通过市场成交影响其他买方，国内采购节奏也会随之分化。 非洲目的地占三成 买方渠道决定交付节奏 目的地数据进一步解释了出口与中国进口之间的差距。半年报51条氢氧化钴记录合计净重13.63万吨，其中单列“中国”的8.01万吨，占58.7%；另有8,634吨列为“中国/香港”。南非、莫桑比克和赞比亚合计占31.3%。矿山出口之后，货物仍有不同的商业去向和运输安排，中国进口只会记录最终进入国内报关的批次。 需要注意，刚果金上半年矿产报告中目的地表的13.63万吨净重，与月度出口表的11.90万吨产品量并非一致口径，两表企业名称和覆盖范围也有差别。这里用目的地表观察货物流向和交易渠道，不适合直接将占比乘以月度出口总量推算对华发运量。 不同买方渠道对应的目的地存在差异 买方渠道的差异很突出。KCC向GLENCORE INTERNATIONAL AG出口的相关记录合计1.98万吨，其中直接登记中国的仅34.49吨，其余登记南非和莫桑比克；MUTANDA相关记录也流向这两个国家。TFM相关钴产品记录则全部登记中国。不同供货渠道的赴华安排各不相同，矿山出口总量因此难以同步转化为中国到港量。 这部分数据的价值，在于把运输和交付环节带回供给分析。登记在非洲的货物，要落实后续赴华装船，才构成中国市场的货源补充。对国内供应的判断应跟随实际赴华批次推进；把非洲目的地货物全部提前计入中国供应，会夸大短期宽松程度。 六月发运主要传导至八至九月 国内供货将逐步改善 经德班赴华的货物，从刚果金边境出发陆运到港要20多天，再到中国港口需要1—1.5个月海运，两段合计约两个月。等车、等船和转运衔接会把周期拉长至接近三个月。这个周期决定了，中刚贸易数据应按发运批次错月观察。 经德班到中国的运输链条 刚果金边境至德班港 德班港至中国港口 等车及等船影响 陆运20多天 海运1—1.5个月 总周期可能接近3个月 陆海联运约两个月，以实际离境日期为起点；到港后完成进口报关仍可能另有时间差。 按这一运输节奏，6月实际离境的赴华货物，主要在8—9月形成到港补充，衔接较快的批次可在7月下旬抵港。中国6—7月进口回升，还包含更早发出的货物。我们认为判断，年中的发运恢复会继续向国内交付端传导，前期因原料短缺而形成的采购紧迫感将有所缓和。 中国上半年自刚果金进口钴中间品约1.80万实物吨，其中6月就有1.08万吨，7月又进口1.60万吨。按所有来源地计算，6—7月贡献前七个月进口量的73.6%。到港已从前五个月的低水平明显恢复，国内原料供给正在获得补充。 长运输周期还会形成一种容易误判的现象：矿山发运已经变化，中国进口仍在反映几个月前的货流。年中集中离境的货物可以支撑一段时间的到港，后续发运不足也会延迟显现。因此，短期交付改善与中期供货不稳可以同时存在。 到港补充叠加需求偏弱 卖方需要让价促成交 货物进入国内后，还需要经过定价和采购决策。6月、7月自刚果金进口中，海关特殊监管区域物流货物分别为7,561吨和10,046吨，占当月自刚进口量的69.9%和62.9%；7月一般贸易为4,243吨，加工贸易合计1,681吨。新增进口主要经特殊监管区域物流渠道进入，国内货源补充已有体现，接下来影响成交的是价格能否满足冶炼厂的利润要求。 2026年8~9月以来，钴中间品卖方报价意向仍维持在19-20美金/磅附近，然而随着钴盐和金属钴价格快速回落，下游采购意向已下降到15—16美元/磅，双方分歧较大；与此同时，MHP和回收的钴系数走低，替代原料给冶炼厂提供了更低的采购成本参照。钴盐需求偏弱，冶炼厂缺乏追高补库的利润空间，卖方高报价面临实际成交的检验。 随着前期发运货物到港，买方急于找货的压力下降，等待价格回落的余地增加。我们预计，这轮供货改善将首先体现为卖方议价能力减弱，原料让价压力上升。冶炼厂按当前钴盐订单和加工利润决定采购价格，原料报价需要向下游能够承受的成本水平靠拢。 短期议价向买方倾斜 中期仍须锁定连续供货 我们对后市的判断是：年中发运带来的到港补充，将缓解国内阶段性原料短缺；需求偏弱会把供货改善转化为采购价格压力，成交重心面临下移。买方的议价空间在扩大，单纯依赖缺货预期维持高报价的难度将上升。 实际离境批次与到港观察窗口 实际离境月份 陆海联运衔接较顺畅 等待拖至接近三个月 4 月 5 月下旬—6月 可延后至7月 5 月 6 月下旬—7月 可延后至8月 6 月 7 月下旬—8月 可延后至9月 7 月 8 月下旬—9月 可延后至10月 以实际离境为起点，按经德班赴华路线估算到港窗口。 中期的约束则在供货连续性。上半年刚果金钴出口处于近五年同期最低水平，6月增量又高度集中于少数企业，供应对配额兑现和装运节奏依然敏感。一次集中交付能够缓解眼前的缺口，却无法为后续每个月提供同等规模的货源。 6—7月，刚果金在中国这一税号进口中的占比均超过98%，其他来源地仍难以提供有规模的替代。对冶炼厂而言，当前更合适的采购节奏是利用到港修复压低补库成本，同时保留能够连续交付的基础合同。价格上争取主动，供应上守住连续性，是这轮发运恢复带来的实际机会。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                 本周（9月7日—9月11日）洋山铜溢价仓单成交周均价格区间为74—85美元/吨，QP9月，均价为79美元/吨；提单成交周均价格区间为75—85美元/吨，QP10月，均价为85美元/吨；EQ铜CIF提单为46—59美元/吨，QP10月，均价为52美元/吨。截至9月7日，LME铜对沪铜2610合约除汇沪伦比值为1.1342，进口亏损368.3元/吨附近，较上周几乎持平。截至周五，伦铜10月date合约BACK结构较上周收窄，9月date与10月date合约之间转为Contango结构，调期费差为47.06美元/吨。目前市场火法注册铜提单报盘稀少；火法注册铜仓单主流报盘在110-120美元/吨附近；EQ铜主流报盘在50-70美元/吨附近。 周内进口铜溢价呈先抑后扬走势。随铜价上行冲高，进口比价不断恶化、下游需求表现疲软，且LME Back结构收敛，9月date合约转向Contango结构，进口铜现货溢价承压。然而，周五市场发生反转，铜价大跌后进口比价大幅好转，下游需求得到提振，而此前国内港口持续拥堵、国内库存低位，市场可流通供应货源有限令持货商挺价情绪较强，周五市场报盘明显抬升。 据SMM了解，截至本周四（9月10日），国内保税区铜库存环比上期（9月3日）减少约0.18万吨至3.88万吨。其中上海保税库存环比减少0.24万吨至3.57万吨，广东保税库存环比增加0.06万吨至0.31万吨。上海保税区库存由累库转为去库，主要原因是物流延期及进口比价不佳导致到货量下降。 展望后市，铜价走弱后下游需求有望持续修复，LME Back结构收窄，而国内电解铜社会库存较低且堵港问题持续，进口比价有继续回升预期。短期进口注册铜现货可流通供应货源仍较为紧张，将为持货商提供挺价信心，预计下周进口现货溢价存上行空间。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

本周镍价前四个交易日维持窄幅震荡，周五美国8月PPI超预期，9月加息概率突破70%，美元与美债收益率双升，隔夜LME金属全线重挫，镍价大幅下挫，沪镍最低触及12.5万元/吨，单日下跌1.8%，周度跌幅约1.5%。现货市场方面，本周SMM 1#电解镍均价128,220元/吨，环比上周下跌240元/吨；金川电解镍升水周内大幅走扩，由1,650元/吨逐级升至2,400元/吨，创近期新高；主流电积镍升贴水区间周一至周三报-200-500元/吨，周四起小幅收窄至-100-500元/吨。本周现货市场成交较为活跃，周五价格大跌后下游点价情绪浓厚，部分终端已经开始提前为十一节前备货。 宏观方面，本周市场焦点全部汇聚于美国通胀读数与9月15-16日美联储议息会议，加息预期在周尾急剧升温是本轮下跌的核心驱动。前半周，中东局势升级推动油价持续走高，通胀交易与加息预期形成双向博弈，市场情绪谨慎；周四，美财政部实施"救市底牌"、回购至多60亿美元10-20年期国债，但规模低于市场预期的70-80亿美元，美债收益率不降反升。周四晚间公布的美国8月PPI超预期，成为压垮市场的关键一击，9月加息概率突破70%，美元与美债收益率双升，隔夜LME基本金属全线重挫。国内方面，8月通胀数据回暖：CPI同比+0.8%（涨幅扩大0.3个百分点），核心CPI回升至1%，PPI同比涨幅扩大至3.8%，工业经济修复态势延续。 库存方面，本周上海保税区库存约为1,900吨，环比上周累库500吨。国内社会库存约为12.8万吨，环比上周去库约1,300吨。 当前镍价处于"美国加息预期急剧升温、美元走强的宏观压制"与"国内社会库存连续去化、电积镍成本支撑"的博弈格局，周五盘面已跌破12.7万元/吨支撑，今晚CPI数据与下周美联储议息会议（9月15-16日）将再次对镍价形成扰动，预计下周沪镍主力合约（2610）运行区间为12.4-12.9万元/吨。

》查看SMM硅产品报价   》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM9月11日讯： 一、产能与库存同步回落，供给端实质性出清推进 近期光伏玻璃市场最受关注的变化在供给端。SMM数据显示，中国光伏玻璃在产产能自2026年3月触及年内高点后持续回落，至9月中旬已累计收缩逾两成；与此同时，行业库存天数自5月的高点连续去化超过四个月。产能与库存的同步下行，意味着本轮行业调整已从"降价保份额"转向"实质性产能出清"。 从在产产端口径看，2026年3月在产产能触及年内高点87860吨/天，此后逐月回落。7月单月环比降幅接近8%，为年内收缩最快的月份之一；8月在产产能短暂持稳，反映出价格反弹后部分企业进入观望；进入9月，在产产能再度加速下滑，截至9月11日当周已降至68585吨/天，较3月高点累计下降19275吨/天，降幅约21.9%。 库存端的变化同样清晰。SMM统计的光伏玻璃库存天数在2025年10月一度低至24.1天，随后进入持续累积通道，至2026年5月中旬触及年内高点约46天。5月之后库存转入去化，至9月11日当周已降至39天左右，较高点去化约7.4天，降幅约16.1%，且已连续约四个月保持下行。 但是，相对于合理健康水平库存而言，当前库存绝对水平依然偏高。这意味着行业供需虽在改善，但尚未回到紧平衡状态。 值得注意的是，SMM统计到，本周国内光伏玻璃库存下降速度开始放缓，局部库存天数甚至出现上升的情况，了解下来，主要的原因在于近期组件亏损压力之下带来的采买收紧导致。目前根据SMM成本指数测算，210R单瓦亏损约为0.4元/平方米左右（权重结果），故在近期组件价格下跌同时成本上升的背景之下，对于成分占比较大的玻璃采购也开始谨慎，同时需警惕两方面风险：一是若价格持续修复至多数企业现金成本线以上，前期冷修产线可能重启，供给收缩的节奏将被打断；二是当前库存绝对水平仍显著高于2025年同期，若四季度组件排产不及预期，库存去化进程可能再度放缓甚至阶段性反弹。