近期，澳洲矿产资源公司Mineral Resources (MinRes) 在 2026 财年交出了三条业务线的同步纪录，其中最亮眼的成绩来自 Onslow 铁矿。Onslow Iron于2025年8月达成3,500万吨/年的名义产能，并在随后逐步进入稳定运行爬坡状态；FY26四季度单季发运960万湿吨，对应约3,840万吨/年的年化运行率。虽然MinRes的体量仍无法与澳洲头部大型矿山相提并论，但它是过去十年西澳唯一一条从矿山到装船完全自建、且已经跑通的新模式。 澳洲铁矿石市场过去很容易让人产生一种错觉，只要讨论海运铁矿供应就绕不开Rio Tinto、BHP、Fortescue （FMG）和Roy Hill等大型矿商。它们拥有矿山、铁路、港口和长期客户，构成了西澳铁矿出口最稳定的供应骨架。但2026年，MinRes以独特的角度讲这个叙事打开了一个新的角度。 MinRes 最值得注意的，并不是它在FY26完成了341百万吨的铁矿生产产量，而是它终于把Onslow Iron真正跑了出来。2026财年，旗下的Onslow Iron按100%项目口径发运3,410万湿吨，MinRes归属发运1,970万湿吨，两者均高于公司此前上调后的指引；项目FY26 FOB成本仅为52澳元/湿吨，也低于54–59澳元/湿吨的指导区间(。也标志着Onslow已经不再只是一个正在爬坡的新项目， Onslow开始成为一个稳定的海运铁矿供应节点。 一、从项目爬坡到稳定出货，Onslow跑出来了 Onslow的发展过程很快。2025年6月，项目月度发运已经达到2.7百万湿吨，对应3,240万吨/年的运行率；到了2025年8月，项目正式达到3,500万吨/年的名义产能。MinRes随后在2025年8月至10月连续三个月维持约3,500万吨/年的运行水平，并因此触发了与基础设施交易相关的2亿澳元或有付款。真正检验项目稳定性的，是随后几个季度。 2025年7月至9月，Onslow发运860万湿吨；10月至12月进一步升至870万湿吨。进入2026年1月至3月，热带气旋Mitchell和Narelle先后影响西澳北部，公路运输和转运作业分别中断三天和五天，季度发运回落至720万湿吨。值得注意的是，这两次天气事件并没有造成关键基础设施损坏，项目在中断后迅速恢复至设计水平。 4月至6月，Onslow单季发运达到960万湿吨，创下项目纪录，对应约3,800万吨/年的年化运行率，明显高于3,500万吨/年的设计产能。全年累计发运最终达到3,410万湿吨。 换句话说， Onslow已经从达到设计产能走到了 证明 设计产能可以被持续运行。 对于一个刚投产的新矿来说，达到3500万吨并不意味着供应链已经成熟。矿山采剥、破碎筛分、长距离运输、港口堆场、转运船以及远海装船，任何一个环节出现瓶颈，都可能让账面产能和实际发运之间出现巨大差距。Onslow目前最重要的成绩，就是证明了这条链条可以整体运转。 二、以前帮别人采，现在自己产 MinRes最初并不是一家大型铁矿公司。1992年，Chris Ellison创立了以基础设施和采矿服务为核心的业务，最初的模式是为矿山提供破碎、工程和矿业承包服务。2006年，公司正式登陆澳交所。当时的MinRes，还是一家规模不大的西澳矿业服务企业，核心能力是建设和运营矿山生产环节，而不是拥有大型资源资产。这套商业模式后来逐渐发生变化。 MinRes从“承包商”转型成传统矿商，把自己多年积累的工程、破碎、运输和矿山运营能力，逐步向资源端延伸。MinRes过去三十多年商业模式的一次集中兑现， 以前帮别人把矿挖出来，现在开始自己决定矿在哪里挖、怎么运、怎么装船，以及怎样把整个供应链做成一个项目。 这也是Onslow和传统澳洲铁矿项目最大的区别之一。 三、真正改变游戏规则的，不是矿，而是怎么把矿运出去？ Onslow所在的西皮尔巴拉地区铁矿资源非常丰富，但是问题一直是： 怎么把铁矿低成本地运到海边。这个问题长期以来都是西皮尔巴拉地区开拓新矿的问题。 Onslow矿区的核心资源属于哈默斯利成矿省西部的Channel Iron Deposit。矿山资源量此前已经提升至7.44亿吨，品位约56.3% Fe，储量约3.59亿吨，品位约57.5% Fe。项目规划寿命超过30年。 资源本身来看远远不算差，但这里缺少传统澳洲铁矿项目最重要的基础设施条件。于是MinRes没有选择完全复制四大矿山的路径 : 矿石在Ken's Bore进行破碎、筛分和堆存，然后通过约150公里的专用运输道路运往阿什伯顿港 (Ashburton)。在港口，再由专门建造的转运船把铁矿石运往距离海岸约40公里的锚地，装入远洋散货船。转运船采用浅吃水设计，因此不需要建设传统深水泊位，也减少了深挖航道所需要的疏浚和基础设施投入。 这套体系最大的价值，是把原本需要铁路和大型深水港才能开发的资源，转换成了一个以公路和海上转运为核心的供应链。 2024年5月，Onslow首次实现装船，仅在Ken's Bore开工约11个月后，就完成了首次海运发运。MinRes从最终投资决策到项目达到35Mtpa名义产能，也只用了大约三年。这件事对于整个西澳矿业市场的意义，可能比一座3,500万吨级矿山本身更值得关注。因为它证明了一件事， 西皮尔巴拉的搁浅资源，不只有跟随四大矿山的重资产基础设施模式才能进入海运市场。   四、Onslow带来的不只是新增吨位，还有一块不同的供应结构 从全球铁矿供应角度看，3,500万吨并不是一个足以改变总供给平衡的数字。但对澳矿来说，过去几十年，澳洲新增铁矿供应高度集中于少数超大型矿商。它们不仅掌握庞大的矿山资源，也掌握铁路、港口、船运以及大量长期销售渠道。Onslow提供的是另一种可能： 四大矿商之外，同样可以出现一个年化3,500万吨级、拥有独立矿山和完整物流链条、能够持续向海运市场提供产品的新供应节点。 这个规模还不足以挑战四大矿商的市场地位，但已经足以进入交易员和钢厂采购的供应名单。 在产品结构层面。Onslow矿石资源端品位约56% Fe至58% Fe区间，目前商业化产品则以粉矿为主。FY26上半年项目报告显示，实际发运产品平均Fe品位约58.2%。这意味着Onslow增加的不只是又一块澳大利亚铁矿供应，而是 一块可以稳定规模化供应的中低品位澳矿资源 。对于中国钢厂和贸易商来说，是多出了一个选择。 因为当澳洲主流矿山的高品资源长期被成熟供应体系占据之后，未来供应增长更多来自新项目，而新项目往往意味着不同的品位、粒度、杂质和定价体系。Onslow提供的，恰恰是其中比较稀缺的一种, 规模够大、供应稳定、来源澳洲、但产品品位低于传统主流高品资源。 Onslow 三季度的实现价在为 95 美元/干吨，相当于普氏 61% CFR 指数的 91%。在主流粉矿品位整体下移的背景下，一个稳定供应的 58% 级货源，对配矿结构的意义要大于它在总量表上的位置。流向方面，MinRes 将其份额矿的 50% 按长协售予宝武，宝武另有权再追加 25%，其余部分由 MinRes 与 AMCI 联合销售。 项目最难的阶段已经过去。如果未来Onslow能长期稳定在3,500万吨以上，那么超出设计产能的这数百万吨，将成为澳洲海运供应中持续存在的一块边际增量。 与此同时，MinRes的Pilbara Hub也在发生变化。Lamb Creek已于2026年3月实现首船矿石发运，正逐步取代Wonmunna，延长了这一生产枢纽的矿山寿命。FY26 Pilbara Hub全年发运990万湿吨，达到指引上限。 这让MinRes的角色开始发生转变。它已不再只是一个替他人运营矿山的承包商，也不仅仅是一家拥有数座矿山的中型矿商，而是正在成为一个能够自主建设资源、自主组织采矿、自主设计物流，并最终把产品稳定送入国际海运市场的供应商。这或许才是Onslow真正值得市场关注的地方。 四大矿山依然会长期主导澳洲铁矿出口，这一点不会因为Onslow的出现而改变。但在它们之外，澳洲正在形成越来越多能够独立贡献稳定吨位的新型供应力量。因为它所证明的，并不是西澳又多了一座3500万吨的矿山，而是一座被搁置多年的资源，未必需要等待传统矿业巨头来开发。只要有人能把矿山、运输、港口与转运环节重新组合起来，它同样可以变成一条真正能够赚钱、能够持续发运，并最终改变供应结构的海运铁矿供应链。  

SMM 9 月 11 日讯：截至目前，海外主要铜钼矿及原生钼矿运营商 2026 年半年报已基本披露完毕。 SMM 根据相关企业及官方机构披露的数据粗略测算， 2026 年上半年 SMM 跟踪的主要海外矿山样本钼产量合计约 6.59 万吨，较 2025 年同期约 6.80 万吨减少约 0.21 万吨，同比下降约 3.2% 。结合官方国家统计及矿山级跟踪数据来看， 2026 年上半年海外钼供应并非一致收缩，而是呈现较明显的结构分化：智利、秘鲁钼产量同比回落，美国同比增长，墨西哥主要矿山样本产量亦有所下降。矿山层面的增减量同样高度集中于少数大型矿山，部分矿山增产并未完全抵消主要减量矿山带来的供应损失。整体来看， 2026 年海外钼市场相关头部企业的上半年在钼产量供应增量有限的情况下，实现盈利增强。 图 1  2026年上半年海外主流钼矿同比增减格局（重点展示绝对增减量较大的矿山） 一、上半年供应：官方总量分化，增减量集中于头部矿山 智利：智利铜业委员会（ COCHILCO） 官方 全国总量同比下降，头部矿山减量仍是主线 根据智利铜业委员会（COCHILCO）统计，2026年上半年智利全国钼矿产量约1.88万吨，同比下降约7.8%。矿山层面，丘基卡马塔矿（Chuquicamata）与拉多米罗·托米奇矿（Radomiro Tomic）合计、埃尔特尼恩特矿（El Teniente）以及洛斯佩兰布雷斯矿（Los Pelambres）是主要减量来源；安迪纳矿（Andina）和克夫拉达布兰卡矿（Quebrada Blanca）则贡献了较明显增量。智利国家铜业公司（Codelco）最新半年报亦显示，公司上半年自有铜产量同比下降11%，主要受埃尔特尼恩特运营限制、丘基卡马塔检修及部分矿山品位走弱影响。 进入下半年，智利供应的核心变量转向天气与生产恢复节奏。洛斯佩兰布雷斯矿（Los Pelambres）7月受异常强降雨及间歇性停电影响一度有序停运，随后恢复运行；安托法加斯塔矿业（Antofagasta plc）在半年报中将集团2026年铜产量指导调整至62.5万—65.5万吨 ； 卡塞罗内斯矿（Caserones）则在7—8月连续遭遇冬季风暴，伦丁矿业（Lundin Mining Corporation）随后将该矿全年铜产量指导由13万—14万吨下调至12万—13万吨 ，而钼作为铜伴生矿也预计将同步受到影响 。基于这些最新变化，SMM对洛斯佩兰布雷斯下半年约0.50万吨、卡塞罗内斯约0.08万吨的钼产量预测分别采取“温和修复”和“偏谨慎”假设。 秘鲁：秘鲁能源矿业部（ MINEM）官方总量小幅下降，安塔米纳仍是最大变量 根据秘鲁能源矿业部（MINEM）2026年6月金属矿产量预发布统计，2026年上半年秘鲁全国钼产量约1.88万吨，同比下降约4.5%。其中安塔米纳矿（Antamina）约0.81千吨，较2025年上半年高位明显回落，是上半年最突出的单矿减量之一；与此同时，克拉维科矿（Quellaveco）和拉斯邦巴斯矿（Las Bambas）较去年同期改善，对区域供应形成一定对冲。 安塔米纳矿（Antamina）尤其值得关注。必和必拓（BHP）披露的运营资料显示，安塔米纳铜产量表现较强，但钼产量仍处低位，说明“铜强”与“钼强”并不必然同步。考虑其2025年下半年钼产量已降至较低水平，SMM对2026年下半年采取谨慎修复假设，预测约1.3千吨，仍明显低于2025年上半年水平。拉斯邦巴斯矿（Las Bambas）8月18日发生安全事故后短暂停产，并于8月21日起恢复矿山及选厂运行；鉴于停产时间较短，SMM暂未对全年预测作大幅下修，但仍保留一定运行风险折价。 墨西哥：主要矿山样本继续受品位约束 SMM跟踪的南方铜业（Southern Copper Corporation）旗下拉卡里达矿（La Caridad）和布埃纳维斯塔矿（Buenavista）两座墨西哥主要钼矿，2026年上半年合计钼产量约0.78万吨，同比下降约7%。南方铜业披露，上半年钼产量同比下降6.7%，托克帕拉矿（Toquepala）、夸霍内矿（Cuajone）、布埃纳维斯塔矿和拉卡里达矿均受到较低矿石品位影响。鉴于目前尚未看到品位端出现明确反转信号，SMM对两座墨西哥主要矿山下半年合计约0.67万吨的预测维持偏谨慎判断。 美国：美国地质调查局（ USGS）官方全国口径同比增长，但矿山内部继续分化 美国部分采用美国地质调查局（USGS）全国钼矿产量作为总量锚点。USGS数据显示，2026年上半年美国钼矿产量约2.11万吨，较2025年上半年约2.01万吨小幅增长。矿山级跟踪数据显示，宾厄姆峡谷矿（Bingham Canyon）和巴格达矿（Bagdad）贡献较明显增量，而谢里塔矿（Sierrita）减量突出。SMM对美国2026年下半年维持约2.10万吨的稳定预测，对应全年约4.21万吨；该预测为SMM测算，并非USGS官方全年预测。 图2  2026年上半年实际与2026年下半年预测主要海外地区钼供应对比（下半年均为SMM测算） 二、盈利：利润普遍走强，但与钼产量并未同步 由于全球大量钼来自铜矿副产，多数矿企并不会单独披露钼业务利润，因此企业整体财务表现仅作为矿山经营状况的辅助观察指标。 2026 年上半年，智利国家铜业公司（ Codelco ）、安托法加斯塔矿业（ Antofagasta plc ）、五矿资源（ MMG Limited ）、伦丁矿业（ Lundin Mining Corporation ）、波兰铜业集团（ KGHM Polska Miedź ）及泰克资源（ Teck Resources Limited ）等主要矿企盈利表现整体较好，多数企业 EBITDA 或调整后 EBITDA 同比改善。 不过，矿企盈利改善并未同步转化为钼产量增长。较好的金属价格环境能够改善矿企整体收入及现金流，但对于铜钼伴生矿而言，短期钼产量仍更多取决于矿石品位、采矿序列、钼回收率以及选厂运行情况。因此，企业利润走强并不能直接视为钼供应增加的信号。 图 3  主要矿企2026年上半年EBITDA/调整后EBITDA同比改善方向（仅比较同比，不作绝对值排名） 三、2026年下半年展望：有修复，但增量更集中 在当前基准情景下， SMM 根据样本矿山 2026 年上半年实际产量、企业年度指引及近期运营情况测算， 2026 年下半年海外钼供应较上半年有望温和修复，但并非全面增产。按当前测算， 2026 年下半年相关样本矿山钼产量预计约 6.62 万吨，较上半年约 6.59 万吨环比增加约 0.5% ，整体表现为基本持平、略有修复。 从国家层面看，美国下半年预计大体持平，智利和秘鲁存在一定环比改善空间，墨西哥主要矿山样本则偏弱。按当前 SMM 测算， 2026 年全年美国钼产量约 4.21 万吨、智利约 3.71 万吨、秘鲁约 3.84 万吨，墨西哥两座主要矿山样本合计约 1.45 万吨。 从矿山层面看，下半年增量预计更多来自部分大型矿山的阶段性恢复，其中丘基卡马塔（ Chuquicamata ）及拉多米罗 · 托米奇（ Radomiro Tomic ）、洛斯佩兰布雷斯（ Los Pelambres ）、安塔米纳（ Antamina ）及拉斯邦巴斯（ Las Bambas ）等矿山预计贡献一定增量；与此同时，卡塞罗内斯（ Caserones ）等矿山仍受到回收率、天气或矿石条件等因素影响。因此，下半年海外钼供应即使出现环比改善，也更可能体现为少数大型矿山贡献的结构性修复，而非全面增产。 注：上述 2026 年下半年及全年数据均为 SMM 预测 / 测算，不代表政府统计机构或矿企官方指引。 四、 SMM观点：高钼价并不意味着高供给弹性 SMM 认为，高钼价虽然能够改善矿企副产品收入及项目经济性，但对于大型铜钼伴生矿而言，短期钼产量仍主要取决于采矿序列、钼品位、回收率及选厂运行情况，而非单纯由钼价驱动。 根据目前样本企业及矿山的产量变化预期， SMM 测算 2026 年下半年相关样本矿山钼产量约 6.62 万吨，较上半年环比小幅增加约 0.5% ，整体呈现 “ 总量温和修复、增量高度集中 ” 的特征。若关键矿山恢复进度低于预期，或天气、回收率及矿石品位扰动再度出现，实际供应仍可能低于当前基准情景。 【备注：以上数据 SMM根据公开信息及SMM数据测算， 所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】