沪镍冲高回落，主力合约收涨0.86%，报129590元/吨。随着7月印尼RKAB配额审批逐步落地，下半年镍矿供应紧缺状况预计将得到缓解。从价格端来看，近期镍价持续下行并已跌破纯镍冶炼成本线，成本支撑效应开始显现，限制了价格的进一步下跌空间。然而，由于纯镍过剩格局未改且全球库存维持高位，市场同样缺乏向上突破的动能。综合来看，镍价维持区间波动格局。 政策端，印尼RKAB配额仍是市场核心关注。印尼能源和矿产资源部（ESDM）已开始批准2026年煤炭和镍商品工作计划和预算（RKAB）的修订。官员Tri表示，已有十几家镍业公司和几十家煤炭公司获批，部分此前因RKAB问题关闭的矿山已恢复运营，但未透露具体产量配额及矿山名单。根据相关条例，企业可在规定期限内提交修改申请，目前业界仍在等待政府对上月提交的修订版进行评估和批准。 基本面来看，菲律宾雨季结束后进口矿补充预期逐步增强，镍矿价格维持稳定。中间品方面，前期滞港镍铁资源陆续流入市场，供应压力有所缓解；8月进口回流进一步令镍铁供应面转向宽松。纯镍方面，尽管国内库存出现小幅去化，但绝对库存仍处高位，国内外市场合计约38万吨的显性库存对镍价形成坚实压制。下游硫酸镍市场弱势运行，MHP钴折扣持续走弱，成本支撑逻辑有所弱化。 对于后市，正信期货评论表示，在印尼镍矿供给较前期有所宽松但年内不再新增配额的情况下，考虑到下游需求旺季即将来临，镍价仍然维持震荡运行。 （文华综合）

价格走势：上周内外锡价继续震荡，节奏上“先跌后涨”，锡价变动有限，周K线相对抗跌、震荡整理。调整中，锡价一度跌破MA20日均线，但均线组合逐渐粘合，沪锡42万以下部分买兴承接。中间贸易商与焊料生产商低库存运转下，倾向中期均线支撑强，继续关注市场供求边际变动。 上游供应：国内银漫矿业采选系统复产时间未知，市场多以停产1-2月、影响1000金属吨做预期。进口端，7月中国锡精矿实物吨进口环降至1.69万吨；粗算金属吨进口量跌至4720吨、年内较低位。分国别，主要进口国明显环降，缅甸季节性负面影响下单月出口减至826金属吨、年内低位；刚果（金）出口量降至1294金属吨；澳大利亚同样环降。8月缅甸出口仍可能受雨季拖累。节奏上，普遍预计8月后矿端原料进口逐渐回暖。锡锭端，7月中国进口精锡2269.39吨，印尼部分受船期延误影响的锡锭到港，当月中国重转单月锡锭净进口国至524吨。另外，印尼7月精炼锡出口明显回升至4564吨，下半年该国出口节奏回升概率大。国内精锡生产，云南周度开工率继续持稳，但整体易受矿端供应弹性约束；江西开工率依然低位运营。 下游消费：国内仍处涉锡消费淡季，上周锡价跌破42万，有部分买兴入场，但42.5万附近锡价接受度较弱。上周SMM锡社库增加368吨至8313吨。海外伦锡库存受集中交割影响周中流入，但仍在5385吨年内低位，LME0-3月现货延续361美元贴水。 后市展望：继续跟踪国内锡矿表观供应变动，重点关注炼厂产出。目前显性库存整体水平略高于去年同期。高位震荡对待，需密切关注表观供应边际变动。 （来源：国投期货）

1）行情：上周LME锌BACK走强，多头主导，盘面突破3800美元/吨整数关。出口窗口打开，内外积极跟涨外盘，沪锌回踩20日均线后反弹，整体2.52万元/吨上方高位震荡。价格高位，多空分歧加大，周一沪锌加权持仓增至26万手以上，沉淀资金超75亿。 2）现货与供应：上周五LME锌库存环增0.5万吨至9.3万吨，0-3个月现货升水走高至126.18美元/吨，外盘投机多头依然亢奋，BACK走深。7月锌锭年内首次转为净出口状态，整体出口量仍偏低，市场对于8月锌锭净出口量继续走升仍由期待，但国内社库拐点仍未确认，内外价差短期收敛难度大。SMM锌精矿主要港口库存环增2.9万吨至27.3万吨；ZN50国产TC周均价持平-1550元/金属吨，进口锌精矿指数环降10.12美元/干吨至-117.5美元/干吨，冶炼厂对进口矿接受度不佳，极端低TC支撑炼厂综合成本线，锌价高位补偿部分炼厂利润，8月国内炼厂检修后复产为主，暂未见大面积减产。沪锌上探2.6万整数关，多空博弈加剧，需警惕多头快进快出。 3）消费和库存：国内天气条件持续好转，消费淡季临近尾声，市场对“金九银十”仍有期待，锌价整体高位，下游消化原料库存为主，仅逢低刚需采买，企业原料库存震荡走低，旺季刚需备货空间仍存。上周SMM镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工分别环增0.64、7.61、1.25个百分点至53.26%、49.46%、52.33%，开工水平均处于近三年低位，内需不足，但环比向好，等待下半年国内提振需求相关政策。沪伦比走低，8月锌锭出口预期走强，国内锌锭过剩压力向海外传导，周一SMM锌社库环降0.2万吨至26.83万吨。 4）走势：美债长端利率飙升，美元信用再承压，资源类商品受多头青睐。海外矿、冶供应紧约束，外盘BACK走深，出口窗口打开，内盘积极跟涨外盘。8月国内炼厂检修后复产为主，需求处于淡旺季切换阶段，社库下行拐点暂未确认，锭端供求矛盾不足，沪锌期限结构偏平。矿端紧缺，历史性低TC，对盘面形成有力支撑。市场对“金九银十”仍存期待，沪锌高位偏强震荡看待。 （来源：国投期货）

1）行情：上周个别交割品牌炼厂检修，叠加旺季消费好转预期，空头大举止盈，沪铅持续缩量反弹，周涨1.9%，现货进口利润走扩，市场进口铅货源增加。 2）现货与供应：LME铅库存环增0.42万吨至41.7万吨， 0-3个月现货贴水40.71美元/吨。8月14日当周LME铅投资基金净空持仓环降479手至2.04万手，少量空头阶段性反弹带动反弹，但海外铅锭过剩，盘面仍由空头主导。上周铅进口窗口重新打开，市场进口货源报价增加，海外低价铅继续冲击国内市场。矿紧延续，SMM Pb50国产和Pb60进口TC分别持平150元/金属吨、-170美元/干吨。盘面反弹，本周一SMM1#铅均价报15975元/吨，现货对近月盘面贴水185元/吨，精废价差扩大至100元/吨，彰显基本面弱现实。交仓有利可图，上期所铅库存不断走升，铅库存显性化压力大。SMM原生铅开工率持平65.71%，湖南、云南地区炼厂检修与复产并存，河南、内蒙、湖南由原生铅中大型企业检修，主要影响粗炼，对电解铅影响不大，原生铅开工率存走低空间，主要交割品牌厂库库存环降0.38万吨至1.71万吨。再生铅利润修复后，周开工环环增3.32个百分点至40.4%，再生铅成品库存环降0.22万吨至2.76万吨。 3）消费和库存：放高温假的部分电池企业继续复产，部分电池企业备货旺季，逢低采买铅锭增加，上周SMM铅酸蓄电池周开工环增2.95个百分点至65.86%，本周一SMM铅社库环降0.39万吨至7.47万吨。终端消费无明显改善。国内铅酸蓄电池消费面临锂电池替代问题。受地缘、关税等问题影响，铅酸蓄电池出口贸易流发生明显改变，由于铅价总体外弱内强，电池出口性价比不足，7月铅酸蓄电池出口量同比下滑10.7%，1-7月铅酸蓄电池总出口量同比下滑6.6%。虽然旺季临近，仍需观察消费实际表现。 4）走势：短期部分交割品牌炼厂检修，叠加跨市反套资金入场，提振沪铅。但白银和铅价格同步反弹，原生铅综合利润好转，较低成本线仍持续压制盘面。高期现价差下，铅库存显性化压力仍存。进口窗口再打开，海外过剩压力向国内传导，铅元素过剩大格局未变，沪铅反弹承压看待，跨市反套资金择机止盈。 （来源：国投期货）

宏观方面：近期美国财政部发布数据显示，美国联邦政府债务总额突破40万亿美元。对于美国财政风险的担忧再度成为市场焦点，上周美国财政部发布公告称将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，美元和美国国债收益率承压，对大宗商品形成一定利好。本周关注美国对伊朗经济制裁新闻发布会以及沃什在杰克逊霍尔全球央行年会讲话。 供应方面：电解铝供应端稳定，国内电解铝运行产能4530万吨以上，存在一定超产情况。海外方面，阿联酋铝业、巴林铝业相继开始复产，印尼、越南等新投产能继续推进。 需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.1个百分点至60%，行业传统淡季制约开工回暖乏力。海关数据显示7月我国出口铝材55.3万吨，同比增长16.2%，随着内外价差收敛，环比下降近5万吨。铝制品出口39.6万吨，同比增长31.2%，环比下降3.6万吨。出口偏高、废铝短缺等因素驱动国内表观消费延续同比强势，但环比有所下滑。 库存方面：过去一周铝锭社库下降2.6万吨至86万吨，铝棒社库增加0.2万吨至14.5万吨。LME库存下降0.1万吨至24.7万吨。 现货方面：华东、中原和华南现货升贴水波动有限，分别在0元、-60元和155元，华南铝棒加工费小幅回升至250元附近。LME0-3升贴水回落9美元至-12美元。 总体来看，美元和美债收益率受到抑制，宏观情绪偏积极。产业具备支撑，虽有海外供应增长预期的压制，但现阶段海外低库存，国内淡季维持去库节奏，沪铝短期或围绕24000元偏强震荡。 上周氧化铝2610收盘于2698元，上涨0.07%。国内现货阴跌，各地指数下跌5元左右,山西指数在2725元/吨。海外方面，东澳FOB363美元/吨，较前一周略有上涨。山西因尾矿库治理减产氧化铝企业近期进入投料复产状态，涉及产能200万吨。上周国内氧化铝运行产能持平在9685万吨附近，平衡处于宽松状态，行业库存维持升势。过剩前景压制未改，当前北方部分氧化铝厂进入完全成本亏损状态，距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。氧化铝延续低位震荡，成本整体呈现上涨趋势，2600元位置暂具备支撑，趋势性反弹需要等待供应反馈或政策驱动。 （来源：国投期货）

沪铝日内偏强震荡，主力合约报收23765元/吨，涨0.61%。中东冲突前景不明，地缘风险溢价对铝价仍有一定支撑，国内淡季社库持续去化，对铝价仍有一定支撑，传统旺季即将来临，关注后续需求表现。 中东局势仍未缓和，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，如果美国对伊朗继续发动经济战，将没有石油会通过霍尔木兹海峡乃至波斯湾地区。地缘风险依然存在，海湾地区当地电解铝生产仍缺乏稳定安全的外部环境，将给予铝价一定风险溢价支撑。 “金九银十”传统季节性消费旺季即将来临，但铝需求表现偏弱，季节性消费淡季特征延续回暖成色不足。铝锭社库淡季持续去化，打破历年8月淡季累库的季节性规律。周末铝锭社库继续去化。8月淡季尾声刚需提货，铝锭社库有望延续去库态势。“金九银十”传统季节性消费旺季即将来临，下游铝加工企业开工率略有回升，若旺季落地后终端集中开工，下游加工企业提货需求集中释放，库存去化斜率将有望进一步抬升。 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面的不确定性仍存。不过在全球尤其是海外原铝供应短缺的格局仍不会改变的情况下，铝价下方仍有支撑。国内铝材、铝制品出口延续高位，且将迎来传统旺季。海外供应虽有增加预期，但短期实际产量回升仍有限，国内供应弹性小。国内外将延续去库状态，这给予铝价较强支撑。 （文华综合）

行情表现：以内外铜市交割换月为转折，上周铜价先涨后跌，再转震荡。伦铜遭遇软挤仓，LME0-3月现货升水被拉升到400美元上方，吸引注销仓单回流，铜价拉高后回吐涨幅。目前伦铜现货升水缩回到60美元，但市场依然警惕中美在实际需求与关税囤货背景下的供应紧张。情绪上，中东局势未有进展，长期美债收益率冲高，且美国财政部提振长债流动性、间接压低美元、快速提振贵金属交投重心，铜市相对受益。指标面，上周美欧8月制造业PMI出炉，美国制造业PMI指标降至53.2、五个月最低，但综合PMI受益服务业，创下四年新高；由于海峡局势依然困扰供应链，且能源价格高企，美国工厂产出增速跌至13个月最低。同时，欧元区制造业景气受益德法走强，欧元区制造业PMI升至52.8。除企业预防性补库外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，推动设备需求改善，补库与新订单提供动能。本周市场关注美国7月核心PCE数据，等待杰克逊霍尔年会沃什针对联储利率节奏以及美债的言论。 国内供需：上周SMM进口铜精矿指数继续下调到182美元/干吨，今年全球铜精矿供应形势持续紧张。8月国内精铜产出仅预期略有环增。交割换月后，现铜升水报价走缓。周一SMM上海铜升水缩至210元/吨，广东升水降至115元/吨，洋山铜溢价90美元/吨。再生端，精废价差收敛到4000元以内，含税再生铜票点已普遍升至11.5-12%。废铜供求呈“逢高出货、下跌惜售”状态。7月国内精炼铜单月净进口量，主要受当月进口减量拖累，月度净进口量环降至21万吨。需求端，上周铜价下调一度激励中下游点价采购，消费小幅回暖。SMM社库周一减少2.02万吨至11.42万吨、7月底以来低位。 海外消息：极端暴雪天气干扰智利铜产区，伦丁矿业Caserones铜矿明确表示下调全年产量指引1万吨至13万-14万吨；智利Codelco也难完成产出目标。同时，秘鲁Las Bambas铜矿发生伤亡事故、短暂停产。部分机构加大现铜供求缺口预期，大量精铜贮存在美国。目前市场仍在等待美国铜关税消息，美伦溢价较上周略微降至500美元以内。 后市展望：市场仍对秋季合约存有预期，不过短线美铜价格未出新高。不建议高位追多，逢低配置。 （来源：国投期货）