行情表现：以内外铜市交割换月为转折，上周铜价先涨后跌，再转震荡。伦铜遭遇软挤仓，LME0-3月现货升水被拉升到400美元上方，吸引注销仓单回流，铜价拉高后回吐涨幅。目前伦铜现货升水缩回到60美元，但市场依然警惕中美在实际需求与关税囤货背景下的供应紧张。情绪上，中东局势未有进展，长期美债收益率冲高，且美国财政部提振长债流动性、间接压低美元、快速提振贵金属交投重心，铜市相对受益。指标面，上周美欧8月制造业PMI出炉，美国制造业PMI指标降至53.2、五个月最低，但综合PMI受益服务业，创下四年新高；由于海峡局势依然困扰供应链，且能源价格高企，美国工厂产出增速跌至13个月最低。同时，欧元区制造业景气受益德法走强，欧元区制造业PMI升至52.8。除企业预防性补库外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，推动设备需求改善，补库与新订单提供动能。本周市场关注美国7月核心PCE数据，等待杰克逊霍尔年会沃什针对联储利率节奏以及美债的言论。

国内供需：上周SMM进口铜精矿指数继续下调到182美元/干吨，今年全球铜精矿供应形势持续紧张。8月国内精铜产出仅预期略有环增。交割换月后，现铜升水报价走缓。周一SMM上海铜升水缩至210元/吨，广东升水降至115元/吨，洋山铜溢价90美元/吨。再生端，精废价差收敛到4000元以内，含税再生铜票点已普遍升至11.5-12%。废铜供求呈“逢高出货、下跌惜售”状态。7月国内精炼铜单月净进口量，主要受当月进口减量拖累，月度净进口量环降至21万吨。需求端，上周铜价下调一度激励中下游点价采购，消费小幅回暖。SMM社库周一减少2.02万吨至11.42万吨、7月底以来低位。

海外消息：极端暴雪天气干扰智利铜产区，伦丁矿业Caserones铜矿明确表示下调全年产量指引1万吨至13万-14万吨；智利Codelco也难完成产出目标。同时，秘鲁Las Bambas铜矿发生伤亡事故、短暂停产。部分机构加大现铜供求缺口预期，大量精铜贮存在美国。目前市场仍在等待美国铜关税消息，美伦溢价较上周略微降至500美元以内。

后市展望：市场仍对秋季合约存有预期，不过短线美铜价格未出新高。不建议高位追多，逢低配置。

（来源：国投期货）