SMM 9月7日讯： H200：西北256台五年闭口12.8万元 卖方定价权向长约传导 SMM获悉，西北地区释放256台H200整机五年闭口长租资源，采用RoCE组网，月租12.8万元/台。对照华中32台五年闭口12.3万元、华东32台三年闭口12.8万元，本单同期限上高出5000元，长约端未现折价。供给端，SMM获悉深圳算力猎场渠道H200 PCIe 2T整机报428万元/台、显著低于近期H200 HGX 2T整机543—560万元主流口径，疑为PCIe与SXM/满配形态差异或渠道特价，单源待核实不作市场定性；需求端今日集中出现多笔批量——某算力方求H200联想机头国内组装SXM整机32台、某算力中心求租48台以上H200现货近期交付、另有16台三年闭口求购与6台SXM整机收购并存，需求侧SXM模组整机配置以141G×8为当前主流。PCIe原版海外收购延续5.03万美元/卡高位（与9月5日同档）。 5090：批量供给百片至千片级放量 800台整机租赁承接运营商需求 SMM获悉，5090涡轮卡批量供给端今日集中放量——某渠道放500余张涡轮显卡、另一渠道千片级涡轮卡、华强北渠道百片级涡轮卡含税4.7万元/张、算力猎场渠道900片涡轮卡4.6万元/张可谈、出价集中在含税4.6—4.7万元区间。整机租赁端，深圳某科技公司释放800台8卡5090涡轮整机、576G内存、三年闭口裸金属、可搬迁，明示不接受多层居间；当日温州移动某运营商方来询一批576G 5090整机，运营商侧需求信号明确。收购端持续活跃——中国香港回收价全新5090夜神/FE/超龙5XXX美元、华强北渠道HK回收5090 5xx0U美元、某渠道收5090游戏卡1000张级国内/香港均可现金美金秒款。供给体量明显大于8月同期、批量端与零售端并行。 H100/H800：80台实单+128台五年闭口大单并存 H800线上7万低于年签 SMM获悉，H100需求端今日出现两端放量——某渠道实单采购H100整机80台，明示要求货主与一手货源直接私聊、倾向去居间化；另有渠道需H100整机128台、五年闭口、要现货，与新疆128台4—5年闭口规模同档。供给端，某渠道放H100 2台8.1万元/月三年起租，算力共享渠道4台H100+4台H200租赁需求与1台H100短租零星并存。H800方面，SMM获悉市场出现2台H800线上云资源放租报价7万元/台/月，较华中同型号年签订单7.6万元低6000元、降幅近8%，与9月初华东可搬迁H800 7万元报价持平；H800线上与可搬迁两种弹性交付方式同价、且双双低于长约价，弹性本身未获溢价——这与H100线上租赁8.3万元的高预算形成反差。 国产算力：910B2线上报1.7万创该型号新高 可搬迁910B4报1.9万高于西南19%—27% SMM获悉，华东16台可搬迁910B4分5台与11台两批报1.9万元/台/月，较西南同型号整租闭口1.5万元、40台批次1.6万元（含税）高出3000至4000元，溢价19%—27%；华东9台可搬迁910B3分3台与6台两批同报1.9万元/台/月，与910B4同价，更高规格型号未获溢价。910B2线上32台报1.7万元/台/月、为SMM采集到该型号最高价，较集采直供1.2万元溢价42%，市场化渠道与集采渠道价格分层进一步固化；30台910B3线上报1.6万元/台/月，较可搬迁910B3的1.9万元低3000元、折让约16%。整机现货端，华为昇腾910B KunLun G5680 V2（8×昇腾910_4_1 64G HCCS款、4×200G网络）现货释出、华鲲振宇AT3500 G3 910B4 64G显存整机到库，国产卡整机现货流通渠道仍在铺开。 Pro6000系列/A100/4090及配件：Pro6000D集中让价500片+ 4090涡轮批量80张含税2.6万元 SMM获悉，Pro6000D今日多端集中让价出货——全新原箱200+片、套现100片、低于市场价100片打包、深圳华强北三年质保80片含税69xxx元，合计500片+报价含税6.9万元+处近期区间6.9—7.15万元下沿。需求端同步活跃——齐鲁智算求租3台Pro6000 96G现货能随时测、另一渠道真实单大量求Pro6000服务器版现款现货可飞地面签、北京深圳香港渠道大量收购Pro6000服务器版300张与6000D 200张，租/售双线活跃。A100方面，40G定制卡100个（全新保三年）、超微A100 80G SXM整机小集群16台两端释放；A100-80G租赁需求活跃，6个月期明确预算位3.6万元/台·月；A800 2台IB组网年签闭口出租供给并存。4090方面，24G涡轮含税2.6—2.62万元出现80张级批量（江苏启慧渠道库存充足）。配件方面，DDR5 64G 4800/5600批量收购价17.9—18.0千元与今日主线收价18.2千元基本一致，三星64G 5600 DC25+ 1500条出货、海力士5090风扇卡240片打包，回收渠道商惯用组合清单。HPE DL380G12准系统亦有现货释放。 其他市场动向：跨市场端口与上下游配套 SMM获悉，渠道端另显示四类结构性市场信号。其一，海外端口 H200 PCIe 原版收购延续 5.03万美元/卡高位，与国内整机报价体系不同步，出入境两端存在套利窗口；其二，服务器底座端 HPE DL380G12 准系统现货释放（无CPU/内存/硬盘、含阵列卡/电源/导轨），与 GPU 整机扩容构成上下游配套信号；其三，国产品牌整机零售渠道持续搭建——华为昇腾 KunLun G5680 V2、华鲲振宇 AT3500 G3 910B4 64G 整机到库，但交易路径以现货销售为主、租赁通路尚未成形；其四，某渠道800台8卡5090涡轮整机批量于09-07确认售出、但仍需多方渠道认证。 SMM分析： 综合今日各板块信息，算力市场长约端定价坚挺与短期弹性资源承压并存。长约端，西北256台H200五年闭口12.8万元高于同期限华中报价，长约端未现折价反映卖方定价权向远期传导；H100实单采购80台与128台五年闭口并存，一线大单仍以长约闭口为主。短期弹性资源方面，5090批量供给端百片至千片级放量（出价4.6—4.7万元含税）叠加800台整机租赁承接运营商侧需求，涡轮卡现货紧俏格局延续。国产算力双轨制价差持续放大——910B2线上报1.7万元创该型号新高、集采直供端1.2万元锚点未动，市场化渠道溢价42%；可搬迁910B4华东报1.9万元高于西南同档19%—27%，交付方式正取代型号成为价格分层主因。Pro6000D多端集中让价500片+报价触区间下沿，需求端服务器版300张收购与租赁现货形成对手盘。

沪镍震荡运行，主力合约收跌0.17%，报127820元/吨。当前镍市场供需格局仍显偏弱，供应端压力偏大而终端需求恢复缓慢，镍铁价格持续走低及产业链高库存对镍价构成明显压制。不过，国内精炼镍库存延续去化态势，部分湿法冶炼项目出现减产，叠加菲律宾雨季临近带来的矿端供应扰动预期，仍为价格下方提供了一定支撑。综合来看，沪镍维持弱势震荡格局。 矿端价格整体呈现小幅松动迹象。菲律宾方面，随着雨季临近，后续镍矿发运量预计将逐步收缩，但当前国内港口库存仍处于相对高位，对价格形成一定压制。印尼RKAB配额审批通道已重新开启，市场对镍矿供应端的预期边际改善。镍铁环节，前期滞港资源近期集中通关释放，供应端趋于宽松；叠加不锈钢期货盘面持续走弱，钢厂对原料的压价力度明显加大，镍铁价格进一步下探。 纯镍方面，近期镍价整体维持偏弱震荡格局。现货升贴水各品牌表现分化：金川镍升水小幅走强，持货商挺价意愿依然较强；华友、格林美等电积镍品牌贴水有所扩大，显示市场对电积镍的溢价认可度尚未出现明显改善；进口品牌升水则维持平稳。成交层面，据贸易商反馈，市场整体成交情况一般，下游企业仍以刚需采购为主，追高意愿不足，现货市场交投氛围延续偏淡态势。 对于后市，金瑞期货评论表示，MHP成本有明显抬升，供应恢复开始反应在价格系数上，纯镍有成本支撑。下方空间有限，但仍缺乏可持续的向上驱动，盘面预计保持低位震荡，后市关注印尼供应的外部风险是否会进一步发酵，如水电问题等，另关注四季度印尼配额政策扰动的力度。

宏观与需求：央行年会叠加超预期的非农数据导致加息预期重新走强，市场风险偏好回调，有色整体稍有承压。下游不锈钢方面，旺季开启，但终端刚需疲软，未现集中备货，现货同步跟跌。钢厂高位排产叠加需求缺位，整体库存压力偏高。成材跌幅大于原料，钢厂陷入成本倒挂，亏损格局成型。钢厂持续压价镍系原料，形成旺季落空、刚需疲软、成本倒挂的弱势博弈格局。 现货与供应：国内现货总体趋向过剩，现货升水回升，金川升水1650元，进口镍贴水100元，电积镍升水150元。高镍生铁报价在1114元每镍点.印尼政策带来的影响消退，导致上游支撑削弱总体镍价基本面承压为主。纯镍库存减少千吨到12.9万吨，不锈钢库存减少0.2万吨到92.6万吨。 结论与策略：沪镍低位企稳，偏弱震荡思路看待。

沪锌早间小幅高开，日内涨幅略有扩大，期价最高触及27250元，刷新逾四年高位，收盘主力合约上涨1.31%，报27095元。海外锌矿供应增速不及预期，国内矿端同样偏紧，叠加能源价格高企和硫酸价格走弱等因素，冶炼厂生产动力减弱，成本端支撑持续存在。最近LME锌库存有所增加，但注销占比仍然偏高，市场对于货源偏紧的担忧仍然存在，内外锌价持续偏强运行。 目前内外锌供应端仍然偏紧，特别是矿端加工费持续保持低位，冶炼端海外能源成本依旧高企，国内硫酸价格下调，冶炼厂生产压力增加。 最近出口窗口持续打开，部分货源向海外流入，国内锌锭社会库存去化较为流畅。不过最近锌价走势整体偏强，下游采购需求谨慎，刚需补库为主，现货维持贴水状态，后续仍需关注去库的持续性。 对于锌价后续走势，金瑞期货表示，上周LME陆续交仓，但伦锌注销仓单比例依旧维持较高水平。近期国内由于出口而出现较大幅度的去库，受此提振沪锌表现也有所改善。此外，近期市场关注美国通胀数据，短期可观望。

1）行情：上周外盘延续软挤仓氛围，投机多头继续增仓，沪锌增仓放量上行，突破年内前高压力位后短线回踩10日均线，周一库存下行拐点确认，盘面强势上行，对年初高点形成有效突破。资金多头立场坚挺，盘面沉淀资金超百亿，多空博弈加剧。 2）现货与供应：上周五LME锌库存环增1.43万吨至11.2万吨，0-3个月现货升水168.62美元/吨高位。截至8月28日当周，LME锌投资基金净多持仓环增0.61万手至6.11万手，外盘软挤仓氛围延续。从海外交仓节奏看，8月锌锭出口量预计2万吨左右，LME锌注销仓单占比陡增至27%，托克和嘉能可在CME达成的9月交割消息，标志美国北美锌市迎独立定价合约，增加了锌锭库存从LME向CME转移的隐忧。国内炼厂原料库存仅18天，不排除冬储提前可能，强厄尔尼诺也给远端矿山供应带来更多不确定性，9月SMM ZN50国产周TC均价环降250元/金属吨至-2100元/金属吨，进口锌精矿周指数环降1.25美元/干吨至-124.5美元/干吨。硫酸现货价格高位回落至1600元/吨附近，矿、冶之间的加工费谈判仍胶着，矿山继续下调TC意愿高，虽然沪锌处于2.7万元/吨高位，但TC和硫酸价格同步下行，炼厂计算副产品收益后，单吨亏损仍超1500元/吨，9月国内炼厂减产与复产并存，SMM预计锌锭产量环比下滑1.49万吨。 3）消费和库存：下游进入传统旺季，但锌价高位，终端订单未见明显好转，华东地区天气影响下游开工，旺季消费特征暂不明显， SMM镀锌周度开工环比增0.17个百分点至51.8%；压铸锌合金企业周开工环比下滑2.26个百分点至44.51%；氧化锌周开工环比增0.65个百分点至53.9%。国内天气条件逐渐好转，项目开工存提振空间，另外中秋和国庆长假临近，下游当下原料库存水平整体偏低位，刚需备货需求依然存在，消费维持韧性看待。周一SMM锌库存环比下滑2.9万吨至22.21万吨，炼厂减产、出口提速、旺季到来，锌锭库存下行拐点基本确立。 4）走势：美非农就业远超市场预期，9月美联储加息概率超6成，但中期选举临近，特朗普仍喊话降息，宏观情绪仍存摇摆，沪锌围绕基本面交投为主。矿端TC不断下滑，硫酸价格高位回落，炼厂亏损扩大，减产增加，锌锭社库下行拐点初步确认，资金交投从矿紧向锭紧转变，不排除沪锌后市主升行情。

今日铁矿石盘面走势偏强。DCE主力合约I2701收报734.5元/吨，较前一交易日上涨1.17%。青岛港现货价格平均上涨1-9元/吨，贸易商报价积极性一般，钢厂观望意愿较强，整体现货成交热度偏低。 从基本面来看，铁矿供应端小幅抬升。据SMM观察，截至上周末全球铁矿发运总量为3,445万吨，环比小幅增长14%，累计同比基本持平；其中除南非外，澳洲、巴西及其他非主流国家发运量均有小幅增长。同期，中国铁矿石到港总量为2691万吨，环比小幅增长19%，累计同比增长4.2%。其他方面，据SMM了解，海外市场铁矿看涨期权成交较为活跃，反映出资金对后市仍有信心。综合来看，短期铁矿价格或更多由资金主导，在情绪推动下延续偏强走势，但仍需关注谈判进展。【SMM钢铁】

1）行情：开学季带动消费，叠加国内原生铅炼厂集中检修，铅基本面阶段性好转，但下游对高价铅接受度不足，上周沪铅冲高回落，下方万六支撑仍坚挺，资金偏观望。 2）现货与供应：上周五LME铅库存环降1.65万吨至39.2万吨， 0-3个月现货贴水35.91美元/吨，8月28日当周伦铅投资基金净空持仓2.3万手，环增716手，外盘仍由空头主导，但短期均线金叉，需警惕空头止盈带来的阶段性反弹。9月原生铅炼厂延续检修，国内矿产产量预期环比上修，铅端供求矛盾未激化，SMM Pb50国产和Pb60进口TC分别持平150元/金属吨、-170美元/干吨，四季度冬储和矿山季节性减产，不排除TC再走低可能。废电瓶价格跟随铅价阶段性反弹，持货商抛售意愿降低，转而惜售观望。进口粗铅继续冲击国内市场，但国产还原铅货源仍偏紧。上周SMM原生铅开工率环降0.98个百分点至62.83%，部分小企业检修后复产，但仍有中大型炼厂继续检修，成为支撑盘面反弹核心力量。再生铅炼厂周开工增0.72个百分点至41%，铅价反弹后，再生铅炼厂利润修复，精废价差50-100元/吨之间运行。下游倾向再生铅采购，原生铅炼厂成品库存环增0.14万吨至1.87万吨，再生铅炼厂成品库存环降0.08万吨至1.98万吨。 3）消费和库存：电池和电动二轮车企业均赶在开学季降价促销，铅酸蓄电池消费好转，SMM铅酸蓄电池企业综合开工环增2.22个百分点至69.64%。电动二轮车终端门店反馈，消费主因开学季阶段性好转，总体需求较去年依然偏弱。因车身重量问题，一线城市锂电车型对铅酸车型的取代较明显，铅酸蓄电池远景需求难言乐观。周一SMM铅库存环增0.38万吨至7.47万吨。 4）走势：短期原生铅炼厂炼厂集中检修提振沪铅。但海外低价粗铅继续冲击国内市场，再生铅供应较前期回暖，依然约束铅反弹高度。期现价差超百元，继续刺激持货商交仓，供应端多空并存。消费进入传统旺季，电池企业开工好转，继续跟踪铅库存节奏，若内外盘同步去库，沪铅有望上探年线。但下游对高价铅接受度有限，全球铅元素供应整体不缺，暂关注1.65万元/吨一线回调压力。

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沪铝日内震荡运行，主力合约报收24420元/吨，涨0.18%。非农数据公布后美联储加息预期升温，中东局势仍未缓解，宏观不确定性仍存。进入旺季铝需求边际好转，社库去化有望延续，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人口新增16.2万人，远超预期中值5.5万人，创下年内第二高单月增幅。美国最新就业数据的强劲令市场对美联储加息预期上升，特朗普赞许就业改善但再次喊话降息加息预期反复对市场扰动加剧，关注本周五美国CPI数据。 中东局势仍未出现转机，周末期间，美国与伊朗相互袭击油轮，海外地区电解铝生产仍缺乏稳定的环境，海外短期供应偏紧，LME铝库存处于低位，地缘风险对铝价仍有支撑。不过，近期海外铝升水回落映射的远期供应修复预期。 进入金九银十传统消费旺季，铝需求边际好转。铝锭社库持续去化。 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面的不确定性仍存，月内围绕美联储议息决议市场情绪或有反复。在全球尤其是海外原铝供应短缺的格局仍不会改变的情况下，铝价下方支撑强。国内旺季来临，消费有边际向好趋势。海外供应虽有增加预期，但短期实际产量回升仍有限，国内铝材、铝制品出口延续高位。国内供应弹性小。国内外将延续去库状态，这给予铝价较强支撑。