据中国黄金协会最新统计数据显示， 2023年一季度，国内原料黄金产量为84.972吨，与2022年同期相比增产1.571吨，同比增长1.88%， 其中，黄金矿产金完成66.506吨，有色副产金完成18.466吨。另外，2023年一季度进口原料产金29.901吨，同比增长24.41%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金114.873吨，同比增长6.92%。 2023年一季度，随着疫情影响的进一步减弱，全国黄金企业生产基本恢复正常，产能已恢复至疫情前水平，全国矿产金产量稳步回升。大型黄金企业(集团)境内矿山矿产金产量32.717吨，占全国的比重为49.19%。紫金矿业、山东黄金和赤峰黄金等企业境外矿山实现矿产金产量14.395吨，同比增长29.17%。 2023年一季度，全国黄金消费量291.58吨，与2022年同期相比增长12.03%。其中：黄金首饰189.61吨，同比增长12.29%；金条及金币83.87吨，同比增长20.47%；工业及其他用金18.10吨，同比下降16.90%。随着疫情影响逐步消退和一系列促消费政策落地显效，消费者消费意愿有所提升，一季度黄金消费恢复态势明显，尤其2、3月份黄金消费量增速明显加快。国家统计局数据显示，3月份金银珠宝零售成为社会消费品增长幅度最快的品类。受益于避险需求的增加，金条及金币消费也实现大幅增长。国内金价的持续上涨，导致工业用金需求恢复缓慢。 2023年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边1.16万吨(单边0.58万吨)，同比增长20.72%，成交额双边4.84万亿元(单边2.42万亿元)，同比增长31.10%；上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边2.52万吨(单边1.26万吨)，同比增长7.48%，成交额双边9.35万亿元(单边4.67万亿元)，同比增长11.24%。一季度，国内黄金ETF持仓规模略有下降，共减持0.82吨，截至3月末，国内黄金ETF持有量约50.60吨。 2023年一季度，疫情对全球经济的影响逐步消退，但地缘政治格局动荡，单边主义、保护主义抬头，世界经济增速放缓、通货膨胀预期挥之不散，黄金价格被推升至历史最高水平。3月底，伦敦现货黄金定盘价为1979.70美元/盎司，较年初上涨7.40%，一季度均价1889.92美元/盎司，较上一年同期上涨0.68%。上海黄金交易所Au9999黄金3月底收盘价440.74元/克，较年初上涨7.24%，一季度加权平均价格为420.10元/克，较上一年同期上涨9.92%。受汇率变化影响，国内外黄金均价增幅差异较大。 2023年一季度，全球央行维持对黄金的净买入。中国人民银行自2022年11月至2023年3月连续五个月增持黄金，其中一季度合计增持黄金57.85吨。截至3月底，我国黄金储备达到2068.38吨。

当地时间周日（4月23日），津巴布韦央行宣布，将推出一种以黄金为基础的数字货币，作为法定货币在该国进行交易。 副行长Innocent Matshe周一（4月24日）告诉媒体，内部正在敲定启动这一数字货币的日期。他补充称，“这是一个非常简单的概念，我们每发行一枚硬币，它都有真实的黄金支持。” 津央行解释道，引入数字黄金货币是使本国货币津巴布韦元稳固的第一步，这项措施将允许持有少量津巴布韦元的人将他们的钱兑换成数字黄金货币这种代币，以实现价值储存并规避汇率波动风险。 今年2月，该行声称见到通胀下降的势头，将政策利率从200％下调至150％，导致本币延续跌势。官方数据显示，津巴布韦元兑美元汇率为1,000：1，而在首都街头这个比例为1,750：1。 政策委员会成员Persistence Gwanyanya表示，启动黄金数字计划需要1亿美元左右，央行预计能带来数量可观的数字货币，稳定津巴布韦元和刺激需求。 本月早些时候，津央行行长向媒体透露，该国有350公斤黄金储备，约为12,346盎司。如果以现货金价每盎司1990美元计算，总价值为2457万美元。因此，该国计划今年加大黄金的产出量，目标是较2022年增加14%，达40吨。 去年，津央行为抗通胀发行了 “雷鸣雨雾” 金币，以消除市场过剩的流动性，但反响平平。对此，该行表示还将继续发行更多的金币，以抑制本币的贬值。 财联社曾提到，过去一年，各国央行对黄金的需求飙升。世界黄金协会公布的数据显示，各国央行购买的黄金数量在2022年 同比增长152% ，至1136吨，达到1967年以来新高。 而近日一项针对83家央行的年度调查发现，逾三分之二的受访者认为，全球央行将在2023年继续增持黄金。

印度黄金价格飙升至历史最高水平，抑制了这一全球第二大黄金消费国的需求前景。 在印度占人口多数的印度教徒看来，佛陀满月节是一年中购买黄金最吉利的日子之一。 Metals Focus Ltd.首席顾问Chirag Sheth表示，与过去几个月相比，周末的“购买量明显增加”。但Sheth表示，尽管销售额可能高于去年同期，但销量可能会有所下降。今年的佛陀满月节是在4月22日，一直持续到第二天早上。 由于银行业动荡刺激了避险需求，今年全球黄金价格飙升，推动印度黄金期货在4月份创下历史新高。该国占全球珠宝、金条和金币需求的五分之一以上，几乎全部进口，主要来自瑞士和阿联酋。 Sheth表示，除非国内价格下降5-10%，否则4月至6月的需求将会疲软，与2022年相比，今年的整体销量增长将持平甚至为负。他表示，“1 - 3月当季的销售已经疲软，当前季度也受到高价格的拖累。”世界黄金协会的数据显示，去年黄金消费量为774吨。 印度境内的热浪也影响了需求。珠宝商、全印度宝石和珠宝国内委员会前主席Ashish Pethe表示，虽然由于婚礼季节延长，4月和5月将是销售旺季，但极端炎热令人担忧，“因为人们通常不会冒险走出家门，只在晚上光顾商店”。今年印度将迎来比往年更热的夏天。

俗话说“乱世买黄金”。在全球局势不稳定的时期，黄金往往更具吸引力，这也使得过去一年黄金需求飙升。 而随着俄乌冲突等地缘政治紧张局势持续加剧，各国央行正重新考虑自己的投资策略，并计划在今年继续大举买入黄金。 各国央行料继续增持黄金 根据世界黄金协会的数据显示，各国央行购买的黄金数量在2022年同比增长152%，至1136吨，达到1967年以来新高。 全球央行黄金购买量达1967年以来新高 而近日一项针对83家央行的年度调查发现，逾三分之二的受访者认为，全球央行将在2023年继续增持黄金。这83家央行总共管理着7万亿美元的外汇资产。 《汇丰外汇储备管理趋势调查》显示，大多数接受调查的外汇储备管理者们将地缘政治风险列为他们最重要的担忧之一，仅次于高通胀。 超过40%的受访者将地缘风险列为头号风险因素之一，而去年的调查中这一比例为23%。 由于俄乌冲突等地缘风险加剧，约三分之一的受访者已经改变或计划改变他们购买的资产。 地缘风险促使黄金需求高涨 该调查报告的作者巴雷拉（Víctor Méndez-Barreira）表示，俄乌冲突成为了“外汇储备管理者现在需要考虑的因素”。 自去年俄乌冲突爆发以来，西方国家对俄罗斯实施了广泛的金融制裁，包括冻结俄罗斯央行价值约3000亿美元的资产。不过，俄罗斯央行的黄金储备并不在制裁的直接范围内，因为它们直接储存在俄罗斯。 这就促成了一个现象：在过去一年间，非西方国家纷纷大举购买了黄金。 世界黄金协会的数据显示，中国人民银行在2022年11月和12月购买了62吨黄金，首次将其黄金储备总量提高到2000吨以上。土耳其官方黄金储备在2022年增加了148吨，达到542吨。此外，中东和中亚国家也被该协会列为黄金的“活跃买家”。 世界黄金协会首席市场策略师约翰·雷德（John Reade）表示，俄乌冲突令许多非西方国家重新考虑应该持有何种国际储备。 他补充说： “各国已经认识到，由于俄罗斯持有的黄金不受任何其他国家的控制， 因此在你可能无法获得任何其他储备的情况下，黄金是有用的 。” 七成受访者担忧通胀 除地缘风险因素以外，黄金还被视为对抗高通胀的有效对冲工具——这是逾70%的受访者最担心的问题。 在2022年全球通胀飙升之后，黄金价格目前已接近历史名义高点。 大多数受访者还表示，在截至2030年底前的剩余时间里，人民币在国际储备中所占的比例将会提高。 根据IMF的数据，去年第四季度，美元占各国央行外汇储备总额的58%，欧元占比略高于20%，人民币约占2.7%。

近期对去美元化的讨论热火朝天，知名黄金多头彼得·希夫加入激辩，除了美元，他还发表了有关通胀、银行业问题的惊人预测。 近日，有关于去美元化的猜测愈演愈烈，这是一个真正的威胁，还是只是危言耸听？ 资深的华尔街预言家、欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师彼得·希夫（Peter Schiff）最近在一档《商品文化》节目中谈论了美元的走势。他表示， 美元的“致命一击”即将到来。 当它发生时，人们就会 争先恐后地“淘金” 。彼得说： “这（去美元化）一切都不是夸大其词，该发生的都会发生。美元还拥有全球储备货币地位令人惊讶。” 彼得说，他认为当前 刚刚开始的金融危机（指此前的银行业动荡），最终会给美元的地位带来致命一击。 他说： “人们仍然不愿意将其称为金融危机，但事实确实如此。 只不过它的规模还会更大，影响也将比2008年金融危机大得多。 这可能会导致更加激进和鲁莽的货币和财政政策。 而这一次，美元的储备地位将随之下降。” 彼得说，这将大大降低美国人的生活水平。 当被问及他 是否认为美国存在恶性通货膨胀的风险时， 他认为，任何发行法定货币的国家总是存在这种风险，而且现在这种风险比以往任何时候都高。 然而，即使美国避免了津巴布韦经历过的恶性通货膨胀，美国人也将在未来许多年内仍将面临非常高的通胀率。彼得预计 通胀率可能达到两位数，而且第一个数字可能不是1 。 对于银行业问题，彼得说， 整个行业都资不抵债，其中包括“大到不能倒”的银行。 “如果政府不插手，这些银行就会倒闭”。 彼得还指出，“放松监管”导致银行业问题的说法很迷。他说， “过度监管”才是银行业首先陷入困境的原因。 接着， 他将矛头指向了美联储： “ 当然，如果没有美联储将利率维持在如此低的水平这么久，它们（银行）甚至不可能在资产负债表上积累这么多债务。” 那么，这一切 对黄金意味着什么呢？ 彼得认为， 人们将争先恐后地把钱从银行取出来换成黄金。 “现在银行里的钱都不安全了。因为，要么银行会倒闭，你会失去你的钱；要么银行不会倒闭，但政府救助会导致你的钱会失去购买力。所以，不管怎样，你现在应该把钱取出来。但不要把它放在床垫下，因为它也会失去购买力。你得把它兑换成真金白银。” 彼得还认为，金本位制终将回归。

据报道，加拿大皇家骑警（RCMP）正在调查当地多伦多皮尔逊机场17日发生的一起“黄金盗窃案”，窃贼盗走了价值超过1亿美元的黄金。该机场经常被用来运送从加拿大安大略省开采的黄金。 报道称，近日通过该机场运输的3600磅（约合1633千克）黄金被盗，价值约为1.05亿美元。媒体援引一名警方消息人士的话说，这起盗窃案可能与当地的有组织犯罪相关，RCMP正在调查当地的犯罪组织。 多伦多邻近的皮尔地区警察斯蒂芬·杜维斯泰恩在周四举行的新闻发布会上说，这些货物是在17日傍晚随飞机抵达后失踪的。根据他的说法，飞机降落后，按照正常程序，货物被卸下，然后运往仓库，但过了一段时间就消失了。 “这批价值不菲的货物在运抵后，就被非法转移走了，”他补充说，并用“偶发”和“罕见”描述这起盗窃案。 RCMP发言人表示，“我们仍在努力获取关于该盗窃案的准确信息。”目前，警方甚至不清楚这些黄金是如何被带出机场的，甚至无法确认这些黄金是否仍留在机场。 不过，有一件事似乎很清楚，警方调查人员不相信这些黄金是为了资助恐怖主义而被盗的。 因为如果是涉及恐怖组织的话，警察或安全部门至少部分关闭机场的部分区域，但这种情况并没有发生。 事实上，各种港口和机场长期以来都是犯罪分子用来盗窃或转移赃物的重要据点。 据了解，加拿大多伦多皮尔逊机场是全球前30大货运机场之一，也是当地最繁忙的机场，目的地遍及世界各地，处理着加拿大45%的空运量。这为破获这起盗窃案增加了难度。 此外，该机场拥有东、西、北三个主要货运场，加上机场仓库等庞大的货运设施也给调查增加了难度。 目前，警方认为这起抢劫案很可能是由当地人实施的，与有组织犯罪有关。据称，帮派和其他有组织的犯罪分子可能有内鬼在机场工作，才能将如此庞大的黄金偷运离开机场。

隔夜股市 欧美股市周四（4月20日）多数走低。欧洲时段，泛欧交易所称抗议者短暂进入巴黎附近的交易所大楼，不过对市场没有影响。 美股方面，纳斯达克综合指数下挫0.8%，领跌三大指数。特斯拉收跌9.75%，是1月4日以来最大跌幅，并创1月27日以来收盘新低。 中概股方面，纳斯达克中国金龙指数跌1.53%，理想汽车跌6.17%，蔚来跌5.80%。优品车上市首日涨619.67%，报每股43.18美元，盘中数次熔断，一度涨超11倍。 商品市场 国际油价显著下跌。纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌1.87美元，收于每桶77.29美元，跌幅为2.36%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.02美元，收于每桶81.10美元，跌幅为2.43%。 纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的6月黄金期价比前一交易日上涨11.8美元，收于每盎司2019.1美元，涨幅为0.59%。市场分析人士认为，美元指数下跌是当天金价上涨的主要原因。 人工智能相关消息 【美联储沃勒：美联储正与银行讨论管理人工智能风险】 美联储理事沃勒4月20日表示，随着越来越多的金融机构将人工智能用于客户服务应用、欺诈监控和承保，美联储与其监管的银行就管理与人工智能相关的风险进行了“定期讨论”。沃勒警告称，虽然人工智能可以为银行流程带来新的效率，但它也涉及新的风险。 【谷歌将合并“谷歌大脑”和DeepMind 组成一个新部门】 当地时间周四（4月20日），科技巨头谷歌的母公司Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊在官网发文宣布，公司将合并“谷歌大脑”和DeepMind，组成一个部门“Google DeepMind”。 【Moderna和IBM合作研发mRNA 将利用生成式人工智能和量子计算技术】 Moderna和IBM周四宣布，双方将合作利用生成式人工智能和量子计算来推进mRNA技术，这是莫德纳受人瞩目的新冠疫苗研发的核心。两家公司表示，他们签署了一项协议，将允许Moderna使用IBM的量子计算系统和生成式人工智能模型。 【爱尔兰官员：监管机构得先了解AIGC 而不是匆忙出台站不住脚的禁令】 爱尔兰数据保护委员会负责人Helen Dixon当地时间4月20日表示，以聊天机器人ChatGPT为代表的生成式人工智能（AIGC）固然需要受到监管，但监管机构必须先弄清楚如何正确地做到这一点，而不是匆忙出台站不住脚的禁令。 【英国议员对人工智能聊天机器人对员工的威胁表示担忧】 英国议员敦促监管机构采取行动，阻止包括ChatGPT在内的人工智能项目的蓬勃发展给员工带来的“重大风险”。英国议会商业、能源和工业战略委员会表示，一个新的人工智能特别工作组应该调查是否需要更新立法，以保护员工免受人工智能的影响。这份来自主要政党的后座议员的报告表明，随着技术可能改变工作方式，人工智能的快速发展将在未来几年面临监管机构的严格审查。 【汇丰推出基于AI的股票指数】 汇丰 (HSBC)宣布推出基于AI的股票指数——AI全球战术指数（HSBC AI Global Tactical Index），该指数将使用由亚马逊网络服务公司（AWS）支持的机器学习与股票投资。 其他市场消息 【SpaceX星舰飞船发射升空后不久发生爆炸】 SpaceX公司的星舰（Starship）进行了首次入轨飞行试验，从位于美国德克萨斯州的博卡奇卡（Boca Chica）星舰基地发射升空，但在升空后不久发生爆炸。SpaceX称，星舰的试飞似乎还不够令人满意，星舰飞船发生了非计划内的解体。团队将继续审查数据并为下一次飞行测试努力。 【马斯克：星舰有望在年内入轨】 马斯克在内部电子邮件中称，SpaceX的发射取得了“重大成功”，星舰“很有可能在今年进入轨道”。 【美国民主党参议员曼钦：麦卡锡关于解决债务上限问题的建议受人欢迎】 美国民主党参议员曼钦表示，众议院议长麦卡锡关于解决债务上限问题的建议受人欢迎；不完全同意共和党的债务上限提案；敦促美国总统拜登加入谈判桌，提出计划。 【美国官员：可能在秋季开始补充战略石油储备】 美国负责能源领域外交的官员表示，如果价格合适，美国可能最早在2023年第三季度开始补充战略石油储备(SPR)。“我认为，在进入初秋时，如果价格合适，我们仍然100%地致力于一段时间内补充SPR，” 负责全球基础设施和能源安全的总统特别协调员Amos Hochstein表示。 【美联储对银行业的紧急贷款出现五周来首次增加】 银行业从美联储的紧急借款五周以来首次增加，表明上个月一系列银行倒闭后的金融压力挥之不去。根据周四公布的数据，截至4月19日当周，美联储通过两个后备贷款工具向金融机构提供的贷款余额为1439亿美元，前一周为1395亿美元。美联储每周的资产负债表数据显示，来自美联储传统后备贷款计划，也就是所谓贴现窗的未偿还借款为699亿美元，此前一周为676亿美元，上个月曾达到创纪录的1529亿美元。银行定期融资计划的未偿还余额也攀升至740亿美元，前一周为718亿美元。 【美联储梅斯特：倾向于将利率提高到5%以上 但需要谨慎对待】 美联储梅斯特表示，通涨太高，事实证明通胀是顽固的；看到紧俏的就业市场出现一定程度的放缓；实际利率需要在正值区域一段时间；倾向于将利率提高到5%以上，但需要谨慎对待；紧缩周期更加趋近于结束；利率需要升到多高取决于实际经济状况；最近银行业波动可能令信贷紧缩和经济降温。 【美联储博斯蒂克：倾向于再来一次加息 然后暂停】 美联储博斯蒂克表示，预计美国通胀到2023年年底将回落至3.5%-4.0%的区间；政策已进入限制性区间，有效但存在滞后效应；倾向于再来一次加息，然后暂停。 【扎克伯格：不排除Meta进一步裁员的可能性】 Meta首席执行长扎克伯格对员工说，他不排除未来裁员的可能性，并说他预计招聘的速度不会像去年年底开始裁员前那么快。他还称，未来员工年增长率为1%-2%将是标准。 【大众汽车获得加拿大100亿美元的补贴承诺 用于在该国建设电动汽车电池厂】 加拿大政府同意在十年内为大众汽车在该国的一家电动汽车电池厂提供至多130亿加元(合97亿美元)的补贴，这是该公司在欧洲以外的第一家超级工厂。根据加拿大政府官员的说法，加拿大将提供年度生产补贴以及工厂资本成本补贴——实际上相当于大众如果将工厂设在美国，将通过该国《通胀削减法案》获得的补贴。 【智利国家铜业公司董事长：公司未来4-5年恐怕都无法恢复2021年那样的产量】 智利国家铜业公司（Codelco）董事长表示，公司未来4-5年恐怕都无法恢复2021年那样的产量；公司铜产量直至2024年恐怕都会维持在低位；2023年一季度，公司产量濒临业绩指引区间的低端。 【古特雷斯呼吁苏丹冲突各方停火三日】 联合国秘书长古特雷斯当地时间4月20日发表声明，呼吁苏丹冲突各方在即将到来的开斋节期间停火三日，供平民撤离。古特雷斯还呼吁各方确保联合国人员安全。 【价值超过1亿美元的黄金在加拿大多伦多机场被盗】 加拿大皇家骑警证实，他们正在调查一起发生在多伦多郊外皮尔逊国际机场的黄金盗窃案。涉案价值超过1亿美元。当地媒体周四早些时候报道，3600磅的黄金在经过机场时被盗。按照目前的价格，3600磅黄金的价值约为1.05亿美元。 【阿根廷央行加息300个基点至81％】 当地时间周四（4月20日）阿根廷央行将基准利率上调300个基点至81％。最新数据显示，阿根廷3月通胀率达到104%，超过市场预期。

今年以来，国际黄金价格一路上扬，受避险情绪等因素影响，3月黄金价格持续走高，站稳2000美元/盎司。时值4月，现货黄金更一度冲高至2032美元/盎司，站上近11个月新高，并不断带动着国内金价上涨。 而国际金价的不断上涨俨然推升着黄金企业的盈利水平。继2022年扭亏为盈之后，山东黄金(600547.SH,01787)再接再厉，于近期公布了Q1盈喜预告。然而，就在黄金股延续涨势的背后，金价却罕见出现了松动迹象，未来又将是怎样的走势? 2022扭亏为盈后，Q1盈喜当头 毫无疑问，在一季度加仓或是增持黄金的投资者成为了市场中的赢家，而选择投资黄金股，依然能够获得不少的超额收益。 随着黄金价格持续走高，港A两市中的不少黄金标的股价也一路水涨船高，港股黄金板块震荡上扬，20个交易日板块涨幅接近25%，其中，山东黄金H股3月至今的累计涨幅更是高达41.73%，近期其股价更是创2021年1月以来新高，在震荡的市场中表现不俗。 可以确信的是，国际金价的高歌猛进，叠加其基本面的超预期改善，共同对公司的股价形成了有力支撑。 智通财经APP了解到，近日，山东黄金发布2023年第一季度业绩预盈，预计2023年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为4亿元至4.5亿元，同比增加27%到43%。 公司表示，2023年一季度，公司通过提高生产作业率、持续推进降本增效活动，增强企业成本管控能力，顺利实现了一季度“开门红”;同时，公司充分利用黄金价格高位运行时机，进一步做好市场跟踪研究，综合提升价格研判能力，把握价格走向，黄金销售价格优于上年同期水平。 在此之前不久，山东黄金的2022年财报带给市场惊喜：2022年开始，主力矿山陆续进行复工复产，公司业绩也逐步恢复。年内，公司实现营业收入503.1亿元，按年增长48.2%，归母净利润12.46亿元，上年同期亏损1.94亿元;扣非后净利润13.04亿元，上年同期亏损5.53亿元。实现扭亏为盈。 作为国内黄金资源储备规模最大的黄金生产企业，2022年山东黄金矿产金产量38.673吨，较2021年增长13.892吨，同比增长56.06%，21年山东地区矿山安全问题导致的停产整顿影响基本消除，此外，公司焦家、新城等矿区产量创新高，带动矿产金产量提升。 而金价的上升和成本的回落无疑成为此次年报的最大看点——2022年上期所平均金价392.68元/克，较2021年上涨16.89元/克，按年上升4.5%，带动公司利润增长，增厚公司的盈利空间。成本方面，22年公司克金成本约为222元/克，较2021年的265元/克大幅回落，略高于20年的190元/克。 众所周知，资源是矿企的生命线。山东黄金作为黄金行业龙头企业之一，也在2022年内不断增强资源储备。据了解，25年山东黄金集团矿产金产量目标将做到80吨，主要增量来自现有矿山技改扩建、周边整合和外延并购。内生增长方面，焦家矿区及卡蒂诺项目继续推进;外延方面，公司拟收购银泰黄金20.93%股份，成为其控股股东，进一步夯实资源优势。 而从最近Q1的盈喜看来，山东黄金无疑借助本次周期的“价格红利”赚得盆满钵满，但在国际金价略有松动的当下，其上升态势能否继续延续，抑或是戛然而止，又将成为一个待验证的问题。 国际金价创新高后，闻“鹰”跳水 黄金是全球最重要的储备资产之一，在金融危机、地缘冲突、全球公共卫生事件爆发时，各类资本加速配置黄金以抵抗通货膨胀和避险保值。根据世界黄金协会最新数据，2月份全球黄金储备增加了52吨，已是连续第11个月净购买。年初至今，各国央行报告的净购买量达125吨，堪称是黄金业自2010年以后的“最强开局”。 此外，3月8日，美国硅谷银行爆雷;3月15日，欧洲瑞士信贷出现流动性危机。海外银行业风险事件集中爆发，对欧美资本市场造成强烈冲击，避险情绪快速升温，CBOE波动率指数一度冲高至30.81,3月9日-13日激增38.78%，带动2022年内本就在高位的国际金价继续加速上行。美国10年期国债收益率跌了40个基点，从而提振了黄金表现，使其站稳2000美元大关。 然而，在4月17日，近期强势的黄金股集体回撤，灵宝黄金跌近7%，山东黄金跌1.3%，中国黄金国际止步11连涨，而居于高位的金价亦出现了松动迹象。 在美国3月零售数据超预期下滑、美联储再放“鹰派”发言的影响下，市场情绪风云突变。市场押注美联储加息的概率大幅提升。芝加哥商品交易所数据显示，市场对于美联储在5月会议上加息25个基点的预测概率为81.6%。美国短期利率期货市场反映出，市场认为5月加息的可能性约为不加息的4倍，略高于数据公布前的可能性。 受前述多重因素扰动，飙升逾1个半月的金价开始下挫，截至4月14日收盘，沪金主力合约收跌1.66%，COMEX黄金6月期价收跌1.83%，创3月21日以来最大收盘跌幅，报2017.7美元/盎司，未能继续靠近2020年8月6日所创的历史最高纪录，并于4月17日续跌。 业内人士认为，现阶段黄金市场充满着矛盾情绪，积极的经济数据让投资者看到希望，而美联储的强硬讲话又让其陷入恐慌情绪。短期来看，金价仍会因客观因素作用而产生波动;长期来看，金价或将迎来一波趋势性上涨行情。 因此，虽然业绩前景持续好，但近期黄金价格的波动震荡也让市场对山东黄金短期内的业务表现出现担忧。 不过，在国联证券看来，已有多重积极因素助力山东黄金实现跨越提升：从量来看，截至公告日，除玲珑金矿的玲珑矿区尚在办理安全生产许可证外，其它均已实现复工复产，2023年矿产金产量有望实现进一步增长。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，预计美联储加息渐入尾声，黄金价格有望进入新一轮上升期。主营业务量价齐升，公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现。 中信证券亦指出，2022 年公司生产经营步入正轨，归母净利润扭亏为盈。通过胶东地区黄金基地建设、海外矿山建设以及内探外购工作，预计公司黄金产量将维持高速增长态势。金价长期走强的预期下，看好山东黄金的配置价值，给予公司2023年A 股/H 股目标价34 元/股和23 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。

策略观点：黄金涨、PPI降是新周期的前兆 上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。2009、2013、2016和2019年，每一次牛市初期的时候，PPI数据均为负值。同时商品市场也存在这种背离。自去年11月以来，黄金价格持续上涨，上周甚至已经接近历史高点。但与此同时，大部分商品价格的走势依然较弱。这在2008年Q4、2019年也出现过，历史上由于黄金对货币宽松等稳增长政策更为敏感，所以黄金价格大多领先其他商品见底，领先的时间大多在半年到一年之间。由此我们判断，2023年下半年，可能会是其他商品新一轮价格上行周期的起点，同时对应的周期股，也可能会在今年晚些时候，出现较大的投资机会。但季度来看，股市、商品、TMT，均会面临预期回升后，由于库存周期、政策传导慢、业绩兑现等原因导致的弱现实。 (1)PPI下行是牛市初期的共性，每一次牛市初期都会出现。 上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。从图1中，可以看到，2009、2013、2016和2019年，每一次牛市初期的时候，PPI数据均为负值。 背后主要有两个原因：第一，PPI数据是上市公司盈利的同步指标，而信贷、房地产销售等数据是经济的领先指标，在每一次经济回升初期的时候，只会出现领先指标改善，滞后指标大多还会继续恶化;第二，股市也是领先指标，2009、2016和2019年，这些牛市第一年的上半年，上市公司的盈利大多还是较差的，但股市基于政策或预期已经开始提前企稳了。 (2)黄金上涨，说明商品库存下降周期进入后期。 这种领先和滞后关系，同样还表现在最近的商品市场。自去年11月以来，黄金价格持续上涨，上周甚至已经接近历史高点。但与此同时，大部分商品价格的走势依然较弱。这种情况，在2008年Q4、2019年也出现过，事后来看，之前的两次都是新一轮商品价格牛市的前兆。 背后主要原因是，每一轮经济周期的最早迹象大多是货币开始持续宽松。在大部分经济体中，随着经济持续下降，一般最先开始改善的是政策，稳增长政策会导致利率持续下降，而黄金的利率敏感性更高，所以，2009年和2019年均出现了实际利率大幅下降，由此导致黄金更早见底。而与此同时，其他的商品(CRB指数)由于需要关注实体经济的供需，大多在稳增长初期的时候，还会受到库存下行周期的影响，所以价格更晚见底。 这一现象，不只是最近几次周期的特征，我们可以观察1980-2005年，历次商品周期中，黄金价格都是领先其他商品的，领先的时间大多在半年-1年之间。我们的判断是2023年下半年，可能会是其他商品新一轮价格上行周期的起点 (3)周期股机会很大，但需要耐心。 同时对应的周期股，从2023年下半年到2024年，可能会有较大的机会。因为2021年Q4以来，商品价格逐渐见顶后，调整的速度和幅度较小，即使再调整半年，整体的价格中枢也会远高于2016-2020。而与此同时，周期股的估值，整体上下降还是比较明显的。两者下降幅度上的差异，意味着股价和商品价格中，有一个是定价错误的。鉴于各周期行业的产能格局，我们认为，股市定价错误的概率更高。而市场全面发现这一错误，需要等到经济上行周期全面开启的时候，时间大概率在今年晚些时候。 (4)策略观点：季度内指数中枢很难提升。 3月下旬以来，由于宏观数据尚且不错，市场再次企稳上行。但我们认为，这一次上行很难驱动指数中枢再次抬升。从盈利层面来看，4月进入季报期，由于经济尚且处在恢复的初期，TMT的产业趋势短期内也很难兑现到盈利层面，所以季报整体超预期的概率较低。宏观层面，疫情后第一个季度经济数据最容易恢复，Q2开始经济数据上行速度会变慢，特别是考虑到海外经济有下行压力，全球库存周期依然处在下行期，4月也是历史上经济数据最容易出现季节性回落的阶段。资金层面，2-3月，股市略有增量资金，但主要源于年初的季节性，趋势性增量资金尚未出现。所以指数4-5月依然存在走弱消化估值的可能，等待二季度后期真正的盈利改善。 行业配置建议：熊转牛第一波估值修复已进入尾声，配置风格偏向防御，重点关注行业的业绩兑现。 去年底以来股市熊市见底以来，大部分板块均存在逻辑层面基本面反转的可能，但高频数据的验证尚且欠缺，所以大部分板块都是估值修复。但历史上单纯的估值驱动的行情一般不会超过2个季度，市场后续将会进入盈利验证期，建议关注业绩兑现确定性较高的出行链和价值中低估值方向。 (1)成长Q2可能会偏弱，全年关注新赛道。几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份，重点关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响，成长性被压制，年度逻辑正在反转。但短期来看，部分成长Q1涨幅较大，Q2的季节性一般不利于成长，或可以等Q2后期再重点配置。(2)金融地产低估值，或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022-2023年上半年可能均处在这一阶段。(3)消费中，我们认为疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑，不只是短期博弈性逻辑。去年以来，受疫情和房地产景气度下降影响，消费整体调整较多，整体风险释放较为充分。消费股整体或有年度行情。短期来看，重点关注业绩兑现确定性高的出行链(比如酒店、航空)。(4)周期长期逻辑好，但Q2可能会受到海外经济波动的影响。近期周期股在演绎中特估、黄金、美国降息预期等偏主题的机会。这一过程Q2可能会告一段落，Q3开始周期股可能会重新开始演绎长期(产能&价格中枢)逻辑。 上周市场变化 上周A股除上证综指上涨0.32%，主要指数都下跌，沪深300(-0.21%)跌幅最小。申万一级行业中，有色金属(5.38%)、建筑装饰(4.44%)、传媒(3.14%)领涨，食品饮料(-5.20%)、计算机(-4.24%)、农林牧渔(-3.16%)领跌。概念股中，IP流量变现指数(8.77%)、丝绸之路指数(7.85%)、西藏振兴指数(7.50%)领涨，黄酒指数(-5.63%)领跌。 风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 本文编选自“ 樊继拓投资策略”公众号，作者：樊继拓等

世界黄金协会日前发布的报告显示：全球央行和主权基金持续“+黄金”：全球央行2022年购金量达1,136吨，创历史新高，且2023年该趋势仍在延续；俄罗斯主权财富基金在去西方化的同时上调了其黄金投资上限至40%；应对滞胀背景下的不确定性，澳大利亚主权基金在其组合中纳入黄金以对冲风险。 全球央行大举购入黄金 应对纷繁复杂的经济和地缘政治局势，全球央行在2022年大举出手，以1,136吨的净购金量创下历史记录。我们2022年全球央行黄金储备调研结果显示，“危机时期的表现”，“对冲通胀”，“长期保值资产”等是央行持有黄金的主要驱动。 2023年，全球央行的购金趋势持续。新加坡金融管理局[1]在今年前两个月购入了51.8吨黄金；截止三月底，我国央行[2]已连续五个月增持黄金，2023年一季度共增储58吨；而在沉寂一年多后，俄罗斯央行[3]宣布，在去年二月和今年二月之间，其增持了31吨黄金。除此以外，土耳其，印度等央行也在今年延续了其购金步伐。 为确保稳定性和灵活性，俄罗斯主权财富基金大幅上调黄金投资上限 俄罗斯表示将在2023年清空其主权财富基金所有欧元份额，仅保留黄金，卢布和人民币[4]。而为“确保充足的灵活性”[5]，该主权财富基金在今年年初宣布上调人民币和黄金的投资上限（人民币：30% -> 60%；黄金：20% -> 40%）。俄罗斯对于黄金的青睐与黄金的稳定性（图2）息息相关。稳定和支持国家养老金系统以及在危机时期弥补预算赤字是俄罗斯主权财富基金主要目标。 澳大利亚主权财富基金为增强组合防御性纳入黄金 澳大利亚主权财富基金也在去年年底将目光转向了黄金。去年年底该基金指出，未来全球投资者可能会面临低增长，高失业率，高通胀的挑战。而为了让其投资组合更具防御性，能更好地抵抗通胀，澳大利亚主权财富基金加入了黄金 2023年，黄金对国内投资者的战略价值 2022年，人民币计价黄金录得10%收益，跑赢了大多数资产；2023年，我们认为，全球宏观环境，包含潜在的经济衰退和滞胀风险，全球金融系统性危机爆发的可能性以及美联储加息周期即将见顶的可能性，利于黄金投资。而聚焦国内，投资者在2023年或有两种黄金配置驱动： 配置黄金能够帮助投资者防御国内股市波动风险 疫情后国内经济的复苏已成市场共识，但不确定性仍存。首先，出口可能会受到全球经济潜在的增长放缓影响[7]；其次，内需或受处于历史高位的居民储蓄意愿以及房地产行业结构性疲弱的拖累。而人民币黄金能够成为一项独特的风险分散资产：当国内股市上涨时，黄金与之正相关，在股市下跌之际，黄金与其负相关。