究竟是什么决定了黄金的价格？ 在过去十年的大部分时间里，这个答案很简单也很明确：货币价格。利率越低，黄金价格越高，反之亦然。 因此， 黄金是典型的“逆美元”资产——是那些不信任法定货币的人士的避风港。在一个实际利率较低、美元弱势的世界里，黄金价格自然会上涨。而当利率上升时，作为无息资产的黄金自然也就失去了吸引力，从而导致金价往往会出现暴跌。 但如今，这一“范式”似乎正在发生转变。 随着今年经通胀调整后的利率飙升至金融危机以来的最高水平，金价却并没有上演人们预想中的大跌。上周四，以10年期通胀保值债券(TIPS)衡量的实际收益率再次飙升至2009年以来的最高点，而现货黄金在同一天仅小幅下跌了0.5%。 要知道， 上一次实际利率如此之高时，黄金价格仅约为现在的一半！ 黄金与实际利率之间关系的解体，可能是贵金属市场最新发生的范式转变，这让不少投资者在一个旧有公式似乎已并不适用的世界里，苦苦计算着黄金的“合理价值”。而这也引发了人们的疑问：旧的范式是否以及何时会重新出现，或者是否已经重现，只是在新的基础上而已。 那么，是什么在当前支撑着黄金价格呢？ 分析师们普遍认为，以中国为代表的全球央行的大举买入，以及投资者仍在押注美国经济放缓，均正利好于黄金，即使常规的逻辑认为是时候卖出黄金了。 贝伦贝格投资组合经理Marco Hochst就表示，“我们的模型告诉我们，黄金目前被高估了200美元，”然而即便如此，他帮助管理的该公司3.19亿欧元(约合3.4亿美元)的多元资产平衡基金，仍持有约7%的黄金资产。 Hochst称，“在我们看来，黄金的未来看起来更具吸引力”。 目前，市场上有各种不同的模型或计算方法来评估黄金的公允价值——许多分析师自创了自己的模型或计算方法。但就其本质而言，大多数模型或计算方法的核心逻辑，仍不会脱离于黄金与实际美国债券收益率和美元间相互串联起的基本交易原则：通常情况下，随着美元走强以及债券和现金等其他安全资产支付的利息上升，基金经理们会抛售黄金。 但如今，他们并没有像预期的那样大规模抛售，这就造成了现实金价与模型显示的黄金交易价格相比的巨大“溢价”。 Ameriprise Financial Inc.首席市场策略师Anthony Saglimbene指出，“黄金不会产生(利息)收益，但现金有收益。我该何去何从？在这方面，我对黄金的韧性感到惊讶。” 最为难得的是， 由于各国央行创纪录的黄金购买狂潮，帮助黄金抵御了全球范围内的货币紧缩政策，这一“溢价”已经持续了一年多。 当然，随着各国央行的需求逐渐开始放缓，眼下也有一些投资者对黄金能否持续维持坚挺持怀疑态度， 尤其是在银行业危机的威胁已经消退，债券多年来首次提供了可观的收益率的背景下。由于黄金看起来相对昂贵，即使在美国经济放缓的情况下，黄金可能也很难吸引到更多实质的资金流入。 规模达62亿欧元的百达多资产全球机会基金的联席经理Marco Piersimoni就表示，“还有其他资产，如长期债券，可以在投资组合中起到与黄金相同的目的，同时又能带来利差。在当前环境下，黄金并不是一种非常有说服力的多样化资产。”

黄金价格持续攀升，深圳水贝的生意却比前几个月更好了。财联社记者走访获悉，即使在工作日午间，水贝市场仍十分热闹，不少代购提着箱子大批采购。面对当前行情，深圳水贝一位店主忍不住直言，“目前黄金的价格确实有点离谱了。” 财联社记者9月19日以投资者身份致电潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ）等多家上市公司了解到，当前正值各大黄金珠宝品牌秋季订货会期，有企业称“采购商补货意愿强烈”“成交量上行”，多位企业人士对中秋国庆黄金消费市场表达乐观预期。 黄金市场销售、回收两旺 黄金市场的火爆仍在延续。9月19日，尽管是工作日的午间，国内最大的珠宝交易市场——深圳水贝市场依旧人头攒动。“近期生意确实很好，国庆节和中秋节快到了嘛，是我们的传统旺季。你周末再来看看，比现在人多多了。”水贝地下街一位柜台商家向记者讲述现在黄金的火爆行情。 周大福官方9月19日公布的黄金价格显示，足金首饰、摆件类产品价格已飙至608元/克，较1月的540元/克左右增长了12%。金价冲上600的消息挑逗着市场神经，但下游的购买热情却未减少，持续“追涨”。 中国黄金协会数据显示，今年1-8月，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边14316.449吨（双边28632.897吨），同比上升6.06%，累计成交额单边6.2609万亿元（双边12.5217万亿元），同比上升19.07%。 记者了解到，工作日在水贝出现的人群以代购及商家选货居多。“最近生意比前几个月还要好了，‘攒金豆’‘招财金戒指’这类很受欢迎。”现场一位代购向记者说。 除去黄金销售外，受访的多位商家表示近期回收的生意也比从前更旺，水贝不少柜台都挂出了“高价回收、置换”字样。据记者了解，水贝大多商家的每克回收价格为当天金价减去10元，每克置换价格是当天金价减五元。 “黄金、K金都可以拿来，回收不限量。”一位店主称，现在金价高，一些急用钱的人会把之前买的金子拿过来换钱。 “近期黄金销量确实持续增加，不过我们行业的都觉得目前价格过高了。”上海黄金交易所某会员黄金批发公司合伙人的Visa哥表示，大部分人对黄金涨价背后的金融原理了解的少，现在市场主要是被气氛和情绪带动。 不过，由于黄金价格的不断升高，市场也催生出了一些乱象。水贝市场里，不少店铺门口贴出告示，称近期有不法分子透过黄金买卖洗钱，如购买黄金需持身份证件。 此外，Visa哥还提醒记者，如果看好黄金，最好是直接购买黄金，谨慎选择黄金理财产品，“近来网络上多了很多黄金理财公司，有些并不正规。黄金不是生息产品，很难像资金那样生息，黄金的收益只能来源于价格波动。如果理财产品号称通过黄金租赁产生租息，需要更加谨慎对待，因为现在资金成本很低，工厂情愿借钱也不会借金。” 黄金消费或延续高景气 目前，“黄金热”成为资本重点关注的话题。9月14日，上海期货交易所黄金期货主力合约（AU2312）价格盘中创下12年以来的新高472.98元/克。9月19日午盘显示，金价为470.60元/克，价格略有回落但仍处历史高位。 金价不断创新高，英大证券公司首席宏观经济学家郑后成在接受财联社记者采访时表示，主要是人民币汇率持续贬值、央行降准降息令市场流动性增加、全球央行黄金储备纷纷增长、股市房地产等投资收益率下行但黄金确定性高、美联储加息美国宏观经济陷入“滞涨”的概率增加六点原因。 受金价波动影响，多家黄金概念股走强。 如中国黄金国际（02099.HK）九月以来股价涨幅达15.15%；A股方面，九月以来，周大生股价涨幅达6.82%；西部黄金（601069.SH）、老凤祥（600612.SH）等股价涨幅均超3%。 消费者扫货黄金热情高涨，未来黄金珠宝销售表现仍被看好。 中国黄金（600916.SH）近期在接受投资者调研时表示，公司对下半年的黄金珠宝销售充满信心，将紧抓黄金珠宝销售热点时期，加大渠道建设及产品研发力度，提升品牌形象及市场占有率。 菜百股份（605599.SH）相关人士对中秋国庆黄金消费市场持乐观预期，称公司会提前做好备货，同时在整体服务包括营销活动方面做准备。 当前各家黄金珠宝公司针对中秋、国庆、双十一等节点开展的订货会正如火如荼进行。 对于目前整体成交量情况，周大生证券部工作人员对以投资者身份致电的财联社记者表示，因为公司九月份在办订货会，成交量环比有上升。 记者以投资者身份从潮宏基证券部获悉，目前消费端情况好于上半年，现在正值公司9月大型订货会期，采购商补货意愿比较强烈。面对四季度的行业传统消费旺季，公司除了开订货会外，在产品端、渠道端、品牌宣传等方面会有持续的投入。 郑后成向记者表示，在美欧央行利率位于高位、2023年四季度至2024年上半年包括美国经济在内的全球经济或将处于收缩区间等背景下，美联储大概率启动降息进程，这将压低美元指数以及10年期美债收益率，中短期内国际金价或大概率继续上行。

近日来，黄金境内外价格出现“倒挂”引发关注。甚至有消息称，有人去香港“人肉”背黄金过境就能轻松赚取一定差价实现套利。 财联社记者注意到，上周沪金盘中一度突破480元/克，创15年来新高；反观国际黄金价格同期却继续维持震荡。9月18日，兴业证券在晨会纪要中披露，目前黄金境内外价差已拉升至历史高点。据其统计，黄金境内外价差最高扩大至28元/克。 ∆SGE黄金价格走势（截至9月18日） 境内外黄金价格为何“倒挂”？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受财联社记者采访时表示，黄金兼具金融与商品属性，受重大节假日、婚庆等季节性因素影响，以及近年来央行持续购金，导致近期国内黄金市场供需有所偏紧。 此外，财联社记者注意到，不少机构将矛头指向了人民币贬值预期。西南期货指出，人民币贬值预期是黄金境内外价差出现的主要因素。当人民币贬值预期较强时，内盘黄金的溢价率通常较高。据西南期货测算，截至上周五，黄金现货隐含汇率最高点约为7.76，远高于实际汇率报价的7.1786。 值得关注的是，对于黄金价格未来走势，多家机构认为，预计黄金价格将在区间维持震荡，黄金境内外价差或许会有所回落，但回落的空间有限。 短期供需偏紧助推国内金价走高 数据显示，9月以来，国际黄金价格有所回落，国内黄金价格却仍在继续攀升。周茂华认为，目前国内黄金价格相较国际金价持续走高，有其季节性因素。 周茂华指出，黄金虽是投资品但也是消费品，受到中秋、国庆等重大节假日以及婚庆等因素影响，短期内黄金消费需求有所增加。此外，央行近年来持续购买黄金储备，也会对短期内黄金市场供求产生影响。据周茂华判断，短期来看国内黄金供求预计出现偏紧状态。 财联者记者注意到，目前不少机构与周茂华持有相似观点。兴业研究宏观团队认为，国内黄金供给短缺是造成境内外金价走势出现明显分化的主要原因。东方证券指出，从供需层面看，黄金需求强劲推升国内金价上行。 从消费端数据来看，今年国内黄金消费总量确实有所增加。据中国黄金协会数据，今年上半年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。 此外，东方证券根据SMM（上海有色金属网）数据判断，伴随着国庆中秋假期即将来临，不少品牌金店的金饰零售价已达到600元/克的水平，但消费者出于婚庆、纪念、保值等因素，对于黄金的购入需求依然较为旺盛。 另一方面，从央行购金操作来看，9月8日，世界黄金协会称，全球央行“购金热”持续升温，中国央行再次成为最大的官方黄金买家，7月增持黄金23吨，巩固了年初以来最大官方买家的地位（126吨）。 而东方证券也统计了自去年11月以来的央行购金量，目前中国央行已累计净购入黄金188吨，官方黄金储备总量增至2136吨（占总储备的4%）。截至8月末，中国央行黄金储备报6962万盎司（约2165.43吨），环比增加93万盎司（约28.93吨）。东方证券指出，这也是央行连续第十个月增加黄金储备。 汇率预期也是潜在驱动因素 除了黄金市场供求偏紧因素以外，财联者记者也注意到，不少机构同时将矛头指向了人民币贬值预期。 西南期货认为，回顾历史数据，当人民币贬值预期较强时，内盘黄金的溢价率通常较高，反之亦然。 因此，在西南期货看来，黄金内外盘价差的相对表现差异，也成为观察市场汇率预期变化的重要窗口。以2019年6月至9月为例，在人民币贬值预期的影响下，内盘黄金的溢价率也出现了上升趋势。 西南期货指出，通过对黄金Au(T+D)价格与伦敦金价格的比较分析，可以计算出隐含在黄金现货交易中的汇率值。同样地，通过比较沪金和纽约金期货的价格，可以得到黄金期货的隐含汇率。这种计算得到的汇率值相对于实际汇率会呈现更高的波峰和更低的波谷。 根据西南期货计算，截至2023年9月15日，实际汇率报价为7.1786，而估算的当日黄金现货隐含汇率最高点约为7.76。表明尽管央行采取了一系列政策来稳定汇率，市场依然表现出对人民币贬值的预期。 此外，宝城期货也向记者表示，近期黄金内外价差不断走阔的背后与人民币汇率有关。宝城期货认为，一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贴值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也超紧，近期伴随金价走强基差上行趋势明显。 机构预计短期内黄金境内外价差回落空间有限 面对当前黄金价格强势，接下来的黄金价格又将如何走成为值得关注的话题。 周茂华认为，从趋势看，国内黄金价格预计将维持区间震荡。一方面，欧美面临顽固通胀，政策紧缩可能超预期，实际利率维持高位势必削弱黄金持有吸引力，同时，美元维持强势也对黄金计价构成压力；另一方面，地缘冲突、全球经济趋缓；金饰及央行购金，增强了黄金需求韧性，以及市场对美联储未来降息预期对黄金有一定支撑。 关于黄金境内外价差的问题，西南期货认为，预计在短期内，黄金境内外价差可能会继续波动，而内外价格差异的修复则会受到市场内外货币政策和经济预期的差异影响。该机构指出，黄金实物供需紧张的情况预计将持续至10月，内盘溢价可能会持续存在。尽管内外盘价差有望逐渐回归到合理区间，但回归的时间可能会比以往更长。 兴业研究表示，展望未来，美国通胀重来的风险、美国经济强势以及欧央行加息周期结束预示美元指数强势恐并未停止。但在黄金大周期强势下，黄金会明显强于非美汇率，不过美国经济进入上行周期会继续施压金价，伦敦金仍按照高位震荡看待。 关于接下来的黄金境内外价差，兴业研究认为，有一定回落空间，不过回落空间或有限，趋势性拐点需待人民币拐点预期，待黄金境内外价差回落至合意水平后，未来境内外黄金走势同步性或再度提升。

白银有色9月15日公告了半年度业绩说明会的有关情况，部分内容如下： 对于公司上半年亏损原因，白银有色回应：公司有色金属冶炼业务原料外购比例大，有色金属价格变动对公司金属产品毛利具有较大影响。虽然公司全面加强成本控制，压降库存盘活资金，优化资金统筹管理，财务费用较上年同期降低约2.29亿元，但是由于期初库存铜、铅、锌原料和在产品成本相对较高， 2023年上半年铜、铅、锌产品价格均有不同程度降低，对公司2023年上半年经营业绩造成影响。 对于纳米氧化锌项目是什么项目？纳米氧化锌用途在什么地方？白银有色回应：经公司董事会审议通过，公司与兰州兰石中科纳米科技有限公司向甘肃银石中科纳米科技有限公司增资，合作建设10万吨纳米氧化锌（一期5000吨）项目。 纳米氧化锌广泛应用于橡胶轮胎、催化剂、涂料、纺织品、化妆品、陶瓷等领域，甚至在传感器、电容器、导电材料等领域也展示出越来越广阔的应用前景。 对于公司下半年经营计划是什么？白银有色回应： 下半年，公司将继续围绕“全年争取完成铜铅锌产销量68万吨，预算营业收入900亿元、利润总额11.48亿元”的生产经营奋斗目标， 着力在矿产资源开发、深化改革攻坚、扎实推进项目建设等方面下功夫，确保全年经营目标实现，持续推进高质量发展。公司经营目标的实现也受市场、行业等多方面因素影响，所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺、敬请投资者注意投资风险。 对于公司实施的电池正极材料项目是什么进展?白银有色回应： 经公司董事会审议通过，公司与甘肃大象能源科技有限公司合资设立白银时代瑞象新材料科技有限公司（简称“时代瑞象”），公司持股比例40%。由时代瑞象实施电池正极材料项目,目前一期2万吨磷酸（锰）铁锂生产线已开工建设。 公司2023年上半年经营业绩如何？白银有色回应： 根据公司2023年半年度报告，2023年上半年公司采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量14.12万吨；冶炼系统生产阴极铜13.84万吨，生产电铅1.11万吨，生产锌产品20.51万吨，生产黄金4,165千克（含第一黄金生产黄金989千克），生产白银147.66吨，生产硫酸74.24万吨。截至2023年6月30日，公司总资产498.19亿元，净资产182.51亿元，实现营业收入473.47亿元，利润总额5.98亿元，净利润2.38亿元。 被问及上半年有色金属市场情况如何？对公司业绩有什么影响？白银有色回应：2023年上半年，受国内经济复苏偏弱、海外制造业活动下滑、美国债务上限等因素影响，有色金属价格普遍震荡偏弱运行。其中， 铜价格较年初相比跌幅较小，铅、锌价格较年初相比跌幅较大,对公司2023年上半年经营业绩造成影响。 对于公司新兴产业项目情况怎么样？白银有色回应： 公司已实施智能装备用超微线材产能提升项目、建设20万吨高导新材料项目；已合作建设年产2万吨磷酸（锰）铁锂项目、10万吨纳米氧化锌（一期5000吨）项目以及高档电解铜箔等项目。 对于公司第一大股东的变化情况，公司的实控人是谁？白银有色回应：公司原第一大股东中信国安集团有限公司等七家公司实质合并重整计划已经法院裁定批准。按照重整计划，国安集团已将其持有的白银有色全部股份2,250,000,000股划转给新国安集团（中信国安实业集团有限公司），公司第一大股东发生变更，无控股股东、无实际控制人。 公司被集团层面定义为新材料板块，请问，公司对此，未来会有哪些战略规划？白银有色回应：公司实施“一体两翼”发展战略，“一体”：即有色金属产业主体，“两翼”：即生产性服务业和战略性新兴产业。在战略新兴产业方面，构建“链主企业+战略合作伙伴”链网，持续以研发生产高纯度、高强度、高性能新材料新产品和实现能源利用高效化、绿色化、低碳化为主攻点，推进锂电铜箔、微细电磁线、特种电缆、高精度铜加工材等有色新材料和纳米氧化锌、稀贵金属等前沿粉体材料量质齐升，推进电池材料等项目建设进度，促进区域内上中下游产业、企业协同融合和高质量发展。 对于向下游发展的：20万吨高导新材料项目；已合作建设年产2万吨磷酸（锰）铁锂项目、10万吨纳米氧化锌（一期5000吨）项目以及高档电解铜箔等项目，目前最近情况如何？向下游发展在公司的经营层面重要程度高吗？白银有色回应：根据公司2023年半年度报告，20万吨高导新材料项目已于2023年5月开工建设，目前正在建设厂房主体工程；合作建设的电池正极材料项目，目前一期2万吨磷酸（锰）铁锂生产线已开工建设；合作建设的设纳米氧化锌项目，一期5000吨纳米氧化锌生产线已经开工建设；合作建设的电解铜箔项目已经达产。公司实施“一体两翼”发展战略，“一体”：即有色金属产业主体，“两翼”：即生产性服务业和战略性新兴产业。公司优化产业布局、调整产业结构，提高主导产品附加值、延伸产业链，带动和推进战略新兴产业、生产性服务业“两翼”齐飞，属于公司发展战略的主要内容。 对于铜价还不错，未来会加大开采力度吗？白银有色回应：如有相关计划，公司会严格按照证监会、上交所相关规定发布相关公告。 对未来锌下游消费市场有何看法？白银有色回应：对未来锌下游消费市场的情况，请以公司指定的信息披露媒体上披露公告为准。 对20万吨高导新材料项目，目前进展如何？什么时候投产？白银有色回应：根据公司2023年半年度报告，20万吨高导新材料项目已于2023年5月开工建设，目前正在建设厂房主体工程。后续项目进展情况，请以公司在指定的信息披露媒体上披露公告为准。 对于首信秘鲁公司二期项目，现在建设完工了吗？白银有色回应： 公司首信秘鲁公司680万吨/年尾矿综合利用扩建项目（简称二期项目）已建设完工，根据2023年半年度报告，已进入试生产阶段，3月份已达产。 对于二季度相较一季度，亏损有所减少，什么原因？下半年对实现扭亏的信心如何？白银有色回应：2023年二季度相较一季度亏损减少的原因具体请参见2023年半年度报告，其他相关情况请以公司指定的信息披露媒体上披露公告为准。 白银有色还介绍公司目前生产经营正常。 白银有色发布的2022年年度报告显示，公司去年实现营业收入878.35亿元，同比增长21.52%；归属于上市公司股东的净利润3330.92万元，同比减少59.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1379.43万元，同比减少36.63%。 2022年，白银有色采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量23.67万吨，其中精矿含铜5.81万吨，精矿含锌15.4万吨，精矿含铅2.44万吨，精矿含钼280吨。冶炼系统产出铜铅锌金属产品总量64.5万吨，其中，生产阴极铜25.04万吨，电（精）锌37.42万吨，电铅2.04万吨，黄金9324千克，白银165.39吨，硫酸146.51万吨。

近期，国际国内金价持续在高位波动，推动饰金价格走高引发关注。据央视报道，北京市场的黄金饰品零售价已经达到600元/克。 9月14日，上海期货交易所黄金期货Au99.99高开475元，再次创下近十年新高，与去年9月14日的收盘价386.66元相比上涨22.8%。 中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。 9月14日，物产中大期货副总经理、首席经济学家景川对财联社表示，黄金的驱动通常来自两个方面，其一是对抗通胀，由于美国最新CPI数据再度回升，市场这类需求增加，对于黄金带来支撑；其二是避险，再出现金融风险的情况下，机构会启动避险买入，就目前看而言，由于市场担心通货膨胀的反复会增加FED的加息概率，从而增加金融风险概率，也提升黄金驱动。 此外，景川认为，人民币此前的贬值，对于人民币计价的黄金提供支撑。 美元强势国际金价应声下跌 9月14日，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社表示，从趋势看，黄金价格区间震荡，一方面，欧美面临顽固通胀，政策紧缩可能超预期，实际利率维持高位势必削弱黄金持有吸引力；同时，美元维持强势也对黄金计价构成压力。 美国劳工统计局9月13日发布的数据显示，美国8月CPI同比增长3.7%，略高于3.6%的市场预期，为连续两个月回升，市场开始担心美联储加息。数据公布后，美元指数受到支撑，由104.7445短线上升至104.9889，接近105关口。 与此同时，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价在9月13日下跌2.6美元，收于每盎司1932.5美元，跌幅为0.13%。 不过，周茂华认为，地缘冲突、全球经济趋缓；金饰及央行购金，增强了黄金需求韧性，以及市场对美联储未来降息预期对黄金有一定支撑。 近日，世界黄金协会分析称，据各央行公开数据显示，7月全球央行净购金量达55吨。7月，土耳其央行再次恢复购金，继6月恢复净购金（11吨）之后，7月又购入17吨。 分析报告称，值得关注的是，中国人民银行（PBoC）7月增持黄金23吨，巩固了年初以来最大官方买家的地位（126吨）。自去年11月开始定期公布购金量以来，中国人民银行已累计净购入黄金188吨，官方黄金储备总量增至2,136吨（占总储备的4%） 汇率贬值推高国内金价 根据国际黄金协会（World Gold Council）的数据，自2006年以来，中国一直是全球最大的黄金生产国，同时也是最大的黄金消费国之一，交易量巨大。数据显示，2022年全国黄金实际消费量达到1120.90吨，与2020年同期相比增长了36.53%。 9月14日，国泰君安期货报告认为，国内金银特别是黄金明显强于外盘，本周触及沪金历史最高点467.58元/克，极大地受到人民币贬值的影响。 周茂华表示，汇率对国内金价的影响有几个方面，一是人民币贬值导致购买国际黄金成本增加；其次货币贬值预期和资本市场投资收益低迷也带动国内投资者购买黄金资产，分散投资风险和收益。 对于9月以来的离岸人民币贬值的情况，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议认为，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。 会议强调“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。 受到消息影响，当日在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双反弹，日内涨幅均超700点。离岸人民币对美元汇率一路收复7.33、7.32、7.31、7.30等关口。 不过，周茂华认为，目前海外通胀、政策、经济及地缘冲突走势仍不够清晰情况下，市场预期分歧较大，相应价格维持区间震荡概率高，投资者也不应该过度押宝黄金单向上涨走势。

中信证券研报指出，年中以来黄金受美元美债持续高位震荡影响短暂调整。通过历史复盘，中信证券认为黄金突破前高的背后都出现“三因素共振”的支撑，即三个主要的影响因素均朝利多黄金行情的方向运行。 中信证券基于定量模型拆分认为，年底至明年初美元美债回落或令黄金价格升至2050美元/盎司左右，在风险性事件的催化下，黄金价格突破前高的可能性大，且预计沪金突破前高的可能性较伦金更大，年底至明年初维持超配建议。 ▍近期行情的解读：美元美债高位震荡，黄金短暂调整。 5-9月以来美元美债持续高位震荡，黄金短暂调整。 主要原因：1）美国经济阶段性韧性仍强，且与非美市场经济基本面差阶段性走阔；2）美联储货币政策的市场预期变化，降息预期不断修正，叠加加息终点时点的反复博弈；3）美债评级下调与发行增加等短时扰动短时抬升美债利率。除此之外，黄金价格年初以来的“超涨”现象或并未被挤出。 ▍未来价格研判：风险事件催化下黄金或能突破前高，且沪金>伦金 敏感性分析：实际利率下行将是驱动黄金上行的核心原因。 在其他因素不变的前提下，美元指数上（下）行一个点位，黄金下（上）行约12美元。长端美债实际利率上（下）行10bps，黄金下（上）行约8美元。美元当前或仍偏强运行，但难突破前高（100-105）；10年期美债利率短期预计仍将围绕4%高位震荡，对应实际利率或难突破2.2%。结合我们定量模型测算，在非常悲观的预期下，当前黄金或难跌破1800美元/盎司，美元和美债的带动作用或能令黄金（年底至明年初）突破2050美元/盎司。 历史复盘：黄金能否突破前高依赖于风险事件扰动并形成“三因素共振”。 我们复盘了过往四次黄金价格冲出新高时的经济环境和主要资产价格走势发现，黄金突破前高的背后都出现“三因素共振”的支撑，即 三个主要的影响因素均朝利多黄金行情的方向运行，在其中1-2个因素的带动下拉升至高位，另一因素的（脉冲式）触发下，黄金走出独立行情并突破前高。 在美元和美债的带动基础上，未来黄金能否冲出新高或走出阶段性高点应重点关注风险事件的扰动。 开启时点预判：9-10月或是布局窗口期，关注非农和零售等经济数据，在风险事件的催化下突破前高的概率较大。 当前美股不利因素在积聚，企业盈利可能在10月份公布三季度盈利时预期面临较大下修压力；近期非农市场逐渐降温，失业率可能会在10月之后开始加速上行，叠加超额储蓄的不断消耗，四季度美国经济下行压力增大。此外，地缘政治、商业银行及地产脆弱性事件或亦能成为风险情绪触发点。综合来看，四季度黄金或能走出趋势性独立行情，9-10月或为黄金配置的关键窗口期。 在风险事件的催化下黄金价格突破前高的概率较大，且预计沪金突破前高的可能性较伦金更大。年底至明年初维持超配建议。 ▍风险因素： 美联储紧缩周期节奏变化超预期；美国经济衰退开启时点早（晚）于预期；中美关系等短时地缘政治风险扰动超预期；美国与非美经济基本面差异引发美元币值波动超预期；欧洲和日本货币政策超预期；美债发行及评级调整超预期。

由于日元汇率年内的持续贬值，以日元计价的黄金的表现从未像现在这样好…… 今年迄今为止，持有日元计价金条的日本投资者为自己赢得了丰厚的回报。日本国内金价目前已经升至了每克10000日元以上的历史高位，自今年1月份以来的涨幅达到了约18%。 Fujitomi Securities大宗商品分析师Toshitaka Tazawa表示，日元暴跌是推动黄金价格上涨的主要原因。日元汇率接近数十年来的低点，今年对所有其他G10货币都出现了下跌。 这为日本投资者持有而非抛售黄金提供了强有力的理由。在以往，金价未必能从美元兑日元汇率走强中明显受益，因为国际基准通常以美元报价。 日本贵金属精炼厂Tokuriki Honten董事Taketomo Washida表示，“零售客户通常倾向于在下跌时买入，在上涨时卖出。但他们现在卖得并不多。” 不少经济学家表示，零售金价的走势——日本各地金店已录得长达18个月的上涨，反映了随着多年的通缩让位于消费价格不断上涨，日本家庭对风险的态度的迅速转变。 投资基金Japan Catalyst Fund的经济学家兼顾问Jesper Koll指出，日本家庭购买黄金的主要推动力是，在多年来缺乏将资产变现的强烈动机后，他们迫切寻求通胀保护。 自新冠疫情颠覆世界经济以来，日本投资者对黄金支持的ETF产品也表现出了浓厚兴趣，相关持有量从2020年开始强劲增长。这与全球总体情况形成了鲜明对比，由于投资者担心美联储将在更长时间内维持高利率以抑制顽固的通胀，全球投资者继续回避黄金，黄金ETF持仓量出现了大幅流出。较高的借贷成本对不产生利息的黄金来说通常是负面的。 大阪堂岛商品交易所总裁兼首席执行官Masashi Murata表示，对美联储将进一步加息的猜测正在缓解，这进一步增强了黄金的吸引力。"你可能认为黄金在规避风险的情况下才会走强，但在日本，尤其是在散户投资者中，他们会将储蓄资金转移到黄金和股票等投资工具上。” 乐观中尚需谨慎 当然，在日本市场上，黄金价格未来还能涨到多高，或许也依然将取决于日元汇率的表现。 可以肯定的是，日元持续走软并不一定是板上钉钉的事。上周末，在日本央行行长出人意料地暗示有可能结束负利率政策，日元就一度在周一大涨了逾百点。在美联储和其他央行积极加息的情况下，利差因素此前一直是推动日元下跌的关键因素，但未来这一领域的“天平”不排除出现逆转的可能。 Fujitomi Securities的Tazawa 认为，黄金价格可能会保持高位，但这取决于美元兑日元的下跌速度，以及美国潜在降息情况下的需求。 Dai-Ichi Research Institute首席经济学家Hideo Kumano则警告称，由于市场规模较小，人们不应过度解读日本金价的上涨。 他表示：“这可能被证明是一个异常现象，即使通胀居高不下，该国老龄化的人口可能也不会改变他们的行为，并开始大举消费。”

8月份，黄金价格呈先抑后扬走势，纽约金价由2000美元/盎司下跌至1920美元/盎司，随后反弹至1970美元/盎司一线。8月上旬，金价走弱的主要原因是由于美元指数强势打压，而8月下旬金价触底反弹主要是由于美元指数上行动能不足叠加美债收益率高位回落。沪金价格波动幅度明显小于纽约金，且再度突破年内高位。 美元出现短暂回调 驱动本轮金价行情的根本因素是美国通胀和经济下行。虽然美国核心通胀进入下行通道，但整体仍处于高位且回落速度缓慢。美国二季度GDP年率初值录得2.4%，超出市场预期。8月25日，美联储主席鲍威尔在约翰逊霍尔会议上表示，过去一年，通胀改善主要是由于能源和食品价格回落，而核心通胀仍处于高位。未来，美国通胀改善需要其经济增速低于当下的增速，且劳动市场有所缓和，经济持续高于趋势增长将加大通胀的反弹风险，若有必要，将进一步收紧货币政策。通胀高位叠加经济强劲，导致市场预期美联储将维持更长时间的高利率，降息预期一再向后推移，而鲍威尔的“鹰派”演讲，一度令市场开始押注四季度再次加息25个基点的可能性。 8月份，美元指数一度反弹至104点上方，而十年期美债收益率在月中时领先于美元指数回落。鲍威尔在约翰逊霍尔会议上的“鹰派”演讲令市场对加息预期有所升温，但随后数日开始下修，而美元指数也随之回落。当前，市场对美联储货币政策的计价已比较充分，美元指数上行动能不足。从技术角度来看，今年以来，美元指数在100~106点偏弱震荡，美元指数回落在利好金价走势的同时，人民币升值将对冲沪金的部分涨幅。在货币政策内松外紧的背景下，预计人民币升值幅度将小于美元指数下跌幅度，因此，美元指数下行将利好沪金价格走势。 劳动力市场明显降温 8月底，美国二季度实际GDP环比折年率从初值的2.4%修正为2.1%，同时，美国职位空缺也出现明显下降，这使得美元指数与美债收益率承压下行。 近期，美国非农就业人数数据下滑明显，劳动市场明显降温。笔者认为，美国经济在高利率打压下很难维持上半年的增速，且十年期美债收益率已位于去年高点，上行空间有限。同时，美国经济下行将有利于通胀回落。若下半年核心通胀持续改善，美联储很可能在四季度的议息会议上放出“鸽派”预期，市场将在四季度开始炒作降息预期，美债收益率承压下行，利好金价；若下半年核心通胀改善不及预期，美联储四季度很可能维持“鹰派”甚至加息，这将使美债收益率维持高位，使得金价承压。 综上所述，从短期来看，市场对加息预期和美国经济强劲的计价较为充分，金价后续下跌的概率较大，美元指数调整将给予金价上涨动力。但在炒作降息之前，预计美元下行空间有限。美国强欧洲弱经济格局仍将给予美元指数支撑，对应金价上行空间有限，可关注纽约金2000美元/盎司和2100美元/盎司关口压力。从中长期来看，美联储加息周期接近尾声，十年期美债收益率开始高位回落，后续降息炒作将进一步推动美债收益率下行，进而推动金价上行。笔者认为，四季度末，市场将炒作降息预期，届时美元指数及美债收益率下行空间将打开，金价有望出现较大涨幅。

最新官方数据 根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，截至2023年7月底，全球官方黄金储备共计35,664.5吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10,771.3吨，占其外汇总储备的57.8%。 此外，国家外汇管理局最新公布的数据显示，8月末中国人民银行的黄金储备达2165.4吨，比7月末涨约28.9吨。 世界黄金协会解析 由于国际货币基金组织公布的全球官方黄金储备一般存在一定时滞，因此我们此次更新的大部分央行数据事实上截止于2023年7月底，部分央行数据截止于2023年6月或更早，更多详情，请登录世界黄金协会官网查看数据更新列表及更新时间。 7月，全球央行黄金储备增加55吨 中国和波兰央行均购金约23吨，土耳其也重回黄金买家行列 有售金举措的央行很少，但售金量依然不可忽视 继6月全球央行恢复净购金态势后，最新数据显示，7月全球官方黄金储备继续增加。据各央行公开数据显示，7月全球央行净购金量达55吨。利比亚中央银行公布该行于6月购入30吨黄金，导致全球央行购金量月环比增长幅度收窄，然而这一最新数据似乎仍力证了我们的观点，即长期购金的势头仍然坚挺。 从7月的详细购金和售金行为来看，有两点值得注意： 1）7月有黄金持仓变动的央行相对较少； 2）有变动的央行购/售金量都较为显著。 中国人民银行（PBoC）再次成为最大的官方黄金买家，7月增持黄金23吨，巩固了年初以来最大官方买家的地位（126吨）。自去年11月开始定期公布购金量以来，中国人民银行已累计净购入黄金188吨，官方黄金储备总量增至2,136吨（占总储备的4%）。波兰国家银行（NBP）紧随其后，7月增持22吨，官方黄金储备总量增至299吨。这是该行连续第四个月净购黄金，在这四个月期间，波兰国家银行共购金71吨，距其增加100吨黄金储备目标的达成仅差29吨。 7月，土耳其央行再次恢复购金，继6月恢复净购金（11吨）之后，7月又购入17吨。然而，由于3至5月的大量抛售，年初至今土耳其央行仍为净售金状态（-85吨）。8月初土耳其恢复了黄金进口配额限制，因此若该国国内黄金需求持续旺盛，土耳其央行是否会再次抛售黄金还有待观察。7月其他购金央行还包括卡塔尔（3吨）、新加坡（2吨）和捷克共和国（2吨）。 8月初，有报道称俄罗斯将重启外汇和黄金购买。然而，有关其后续购金的规模和等信息很少，所以我们仍需要观察月度数从而加以判断。 7月购金依旧多于售金，但售金量仍然可观。乌兹别克斯坦中央银行（11吨）和哈萨克斯坦国家银行（4吨）是本月仅有的两家显著售金的央行，这两家央行此前也已多次售金。一些央行的进一步售金不应当被忽视，对于像上述两家这样从国内购金的央行来说尤为如此。事实上，哈萨克斯坦国家银行已提前表示计划在今年年底前进一步削减其黄金储备。 在近期的大量抛售（主要来自土耳其）之后，全球央行于6月和7月重新恢复净购金态势。因此，世界黄金协会认为这是黄金市场观察者应持续关注的一个板块。