近日来，黄金境内外价格出现“倒挂”引发关注。甚至有消息称，有人去香港“人肉”背黄金过境就能轻松赚取一定差价实现套利。

财联社记者注意到，上周沪金盘中一度突破480元/克，创15年来新高；反观国际黄金价格同期却继续维持震荡。9月18日，兴业证券在晨会纪要中披露，目前黄金境内外价差已拉升至历史高点。据其统计，黄金境内外价差最高扩大至28元/克。

∆SGE黄金价格走势（截至9月18日）

境内外黄金价格为何“倒挂”？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受财联社记者采访时表示，黄金兼具金融与商品属性，受重大节假日、婚庆等季节性因素影响，以及近年来央行持续购金，导致近期国内黄金市场供需有所偏紧。

此外，财联社记者注意到，不少机构将矛头指向了人民币贬值预期。西南期货指出，人民币贬值预期是黄金境内外价差出现的主要因素。当人民币贬值预期较强时，内盘黄金的溢价率通常较高。据西南期货测算，截至上周五，黄金现货隐含汇率最高点约为7.76，远高于实际汇率报价的7.1786。

值得关注的是，对于黄金价格未来走势，多家机构认为，预计黄金价格将在区间维持震荡，黄金境内外价差或许会有所回落，但回落的空间有限。

短期供需偏紧助推国内金价走高

数据显示，9月以来，国际黄金价格有所回落，国内黄金价格却仍在继续攀升。周茂华认为，目前国内黄金价格相较国际金价持续走高，有其季节性因素。

周茂华指出，黄金虽是投资品但也是消费品，受到中秋、国庆等重大节假日以及婚庆等因素影响，短期内黄金消费需求有所增加。此外，央行近年来持续购买黄金储备，也会对短期内黄金市场供求产生影响。据周茂华判断，短期来看国内黄金供求预计出现偏紧状态。

财联者记者注意到，目前不少机构与周茂华持有相似观点。兴业研究宏观团队认为，国内黄金供给短缺是造成境内外金价走势出现明显分化的主要原因。东方证券指出，从供需层面看，黄金需求强劲推升国内金价上行。

从消费端数据来看，今年国内黄金消费总量确实有所增加。据中国黄金协会数据，今年上半年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。

此外，东方证券根据SMM（上海有色金属网）数据判断，伴随着国庆中秋假期即将来临，不少品牌金店的金饰零售价已达到600元/克的水平，但消费者出于婚庆、纪念、保值等因素，对于黄金的购入需求依然较为旺盛。

另一方面，从央行购金操作来看，9月8日，世界黄金协会称，全球央行“购金热”持续升温，中国央行再次成为最大的官方黄金买家，7月增持黄金23吨，巩固了年初以来最大官方买家的地位（126吨）。

而东方证券也统计了自去年11月以来的央行购金量，目前中国央行已累计净购入黄金188吨，官方黄金储备总量增至2136吨（占总储备的4%）。截至8月末，中国央行黄金储备报6962万盎司（约2165.43吨），环比增加93万盎司（约28.93吨）。东方证券指出，这也是央行连续第十个月增加黄金储备。

汇率预期也是潜在驱动因素

除了黄金市场供求偏紧因素以外，财联者记者也注意到，不少机构同时将矛头指向了人民币贬值预期。

西南期货认为，回顾历史数据，当人民币贬值预期较强时，内盘黄金的溢价率通常较高，反之亦然。

因此，在西南期货看来，黄金内外盘价差的相对表现差异，也成为观察市场汇率预期变化的重要窗口。以2019年6月至9月为例，在人民币贬值预期的影响下，内盘黄金的溢价率也出现了上升趋势。

西南期货指出，通过对黄金Au(T+D)价格与伦敦金价格的比较分析，可以计算出隐含在黄金现货交易中的汇率值。同样地，通过比较沪金和纽约金期货的价格，可以得到黄金期货的隐含汇率。这种计算得到的汇率值相对于实际汇率会呈现更高的波峰和更低的波谷。

根据西南期货计算，截至2023年9月15日，实际汇率报价为7.1786，而估算的当日黄金现货隐含汇率最高点约为7.76。表明尽管央行采取了一系列政策来稳定汇率，市场依然表现出对人民币贬值的预期。

此外，宝城期货也向记者表示，近期黄金内外价差不断走阔的背后与人民币汇率有关。宝城期货认为，一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贴值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也超紧，近期伴随金价走强基差上行趋势明显。

机构预计短期内黄金境内外价差回落空间有限

面对当前黄金价格强势，接下来的黄金价格又将如何走成为值得关注的话题。

周茂华认为，从趋势看，国内黄金价格预计将维持区间震荡。一方面，欧美面临顽固通胀，政策紧缩可能超预期，实际利率维持高位势必削弱黄金持有吸引力，同时，美元维持强势也对黄金计价构成压力；另一方面，地缘冲突、全球经济趋缓；金饰及央行购金，增强了黄金需求韧性，以及市场对美联储未来降息预期对黄金有一定支撑。

关于黄金境内外价差的问题，西南期货认为，预计在短期内，黄金境内外价差可能会继续波动，而内外价格差异的修复则会受到市场内外货币政策和经济预期的差异影响。该机构指出，黄金实物供需紧张的情况预计将持续至10月，内盘溢价可能会持续存在。尽管内外盘价差有望逐渐回归到合理区间，但回归的时间可能会比以往更长。

兴业研究表示，展望未来，美国通胀重来的风险、美国经济强势以及欧央行加息周期结束预示美元指数强势恐并未停止。但在黄金大周期强势下，黄金会明显强于非美汇率，不过美国经济进入上行周期会继续施压金价，伦敦金仍按照高位震荡看待。

关于接下来的黄金境内外价差，兴业研究认为，有一定回落空间，不过回落空间或有限，趋势性拐点需待人民币拐点预期，待黄金境内外价差回落至合意水平后，未来境内外黄金走势同步性或再度提升。