进入2026年，铜价再度大幅上涨并创出历史新高。一是铜陵有色宣布米拉多铜矿二期工程延期，令2026年全球铜矿增量下调近10万吨。这使得本已紧张的铜矿供应形势进一步加剧。二是智利Mantoverde铜矿工人因劳资谈判破裂而罢工，市场对在产铜矿减产的担忧升温。三是美国盯上委内瑞拉和格兰陵岛，地缘风险引发各国对关键矿产资源供应链的安全稳定性担忧。供应冲击与关键矿产资源的战略性储备，令相关贵金属与基本金属市场做多情绪高涨。从中可以看出，元旦之后铜价的上涨，主要缘于市场对供应端担忧的加剧。事实上，供应担忧是过去一年铜价上涨的核心驱动力之一，预计未来仍对铜价构成重要支撑。但值得关注的是，当前铜价水平已对下游消费形成明显压制，国内社库累积明显。短期铜价进入高位调整，以逐步消化这一需求端的压力。 从供应端来看，目前进口矿TC下降至-45.41美元/吨，铜矿供应紧张格局未改。然而，南方、北方粗铜加工费分别为2000元/吨和1200元/吨，国内冷料加工费继续维持高位。精废价差高位运行令冷料供应大增，再生铜持续流入冶炼端，从而间接缓解原料端供应偏紧格局。冶炼厂副产品硫酸收益继续攀升，1月9日中国铜冶炼酸指数再创一年来新高，达903元/吨。冶炼厂副产品收益高，减产动力小。2025年12月，电解铜产量环比大增7.5万吨，超预期。预计1月受统计天数下降影响，产量环比小降1.45万吨。整体上，国内电解铜产量处于历史高位，短期供应端有压力。不过从中期来看，铜矿紧张局势在加剧，米拉多铜矿二期延期，预计2026年全球铜矿增量下调10万吨。再加上高铜价可能引发海外在产铜矿山劳资利益分配博弈，2026年全球铜矿增量可能不及预期。同时，美国“232调查”对精铜征收进口关税的预期并未消失，美国商务部建议从2027年开始征收15%的关税，到2028年提高到30%。特朗普已指示该部门在2026年6月底前提供美国铜市场的最新情况。因此，短期来看，尽管中国精铜产量处于高位，但是市场对未来铜矿供应的担忧，以及美国关税不确定性引发的全球库存区域“腾挪”，可能造成非美地区的结构性短缺。这将逆转短期内的供应压力。 从需求端来看，精废价差大幅上涨，最高突破6000元/吨，创历史新高，废铜替代效应显著。同时，铜价居高不下令下游废铜杆、精铜杆、电线电缆以及漆包线企业开工率均下降，下游需求表现偏弱。当前，下游开工率下降主要是由于高铜价而非需求实质性缺失。而且市场普遍看好AI前景，铜作为电气化的金属，其未来需求增长空间仍存。另外，地缘风险增加将强化铜的战略储备需求。因此，需求端呈现短期与中长期的分化：产业端需求对价格形成短期拖累，可能引发价格回调，但中长期的实际需求与各国战略储备的增长，决定中期上涨趋势难以改变。 从全球库存结构来看，1月以来，中国社库增加5.45万吨，保税区库存增加0.33万吨，LME去库8450吨，COMEX累库18087吨。全球总库存增加6.7万吨，至98.1万吨，总库存增加明显。其中，COMEX和国内社库持续增长，但LME库存持续下降。COMEX与LME铜价差大幅缩窄至百元以下，LME低库存支撑该市Back结构，这令铜价下方支撑强劲。国内盘面价差结构也显示市场并不担忧未来库存压力。 从宏观面来看，短期地缘政治风险将引发市场对相关战略金属的追捧，相关AI概念板块继续受到资金的青睐，情绪面依旧向好。不过，短期美元指数有上行动力。美国2025年12月非农就业数据喜忧参半，12月就业增长几乎停滞，但失业率下降。最新CME美联储观察显示，美联储再次开启降息时间可能在6月。降息预期降温叠加委内瑞拉局势令市场避险情绪升温，预计短期美元指数上行,将制约铜价涨幅。 综合而言，当前铜市的核心矛盾在于短期现实压力与中期强势逻辑的对抗。高价已显著抑制下游需求并带动国内累库，加之精铜产量攀升与美元有望走强，短期铜价出现高位调整。然而，沪铜中期上涨基础相对坚实。铜矿供应扰动不断，且增量预期持续下调，能源转型与地缘政治分别强化了长期实际需求与战略储备需求，而LME库存结构提供了强劲的底部支撑。因此，短期波动或难改中期趋势，任何由情绪或阶段性供需变化引发的价格显著回调，反而可能成为基于长期视角的重要布局机遇。 （来源：期货日报） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月22日（周四），矿业公司自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）公布的第四季度利润超出华尔街预期，因铜价和金价上涨帮助抵消印尼Grasberg矿难导致产量下降的影响。 第四季度铜均价上涨，并在12月下旬创下历史新高，这得益于美国经济强劲增长、中国需求回升以及供应限制。 自由港作为美国最大的铜生产商，且比竞争对手拥有更大的扩张潜力，也将从去年实施的50%铜进口关税中显著受益。 第四季度铜的平均实现价格为每磅5.33美元，较去年同期上涨28%；黄金价格则上涨55%，至每盎司4,078美元。 四季度铜产量下降38.5%，至6.4亿磅；黄金产量下降约85%，至6.5万盎司。 去年9月8日约80万吨湿物料涌入Grasberg矿井后，自由港在暂停该矿运营。 公司此前预计该地下矿将于2026年第二季度开始分阶段重启并逐步提升产量，并计划在7月前恢复该铜金矿的生产。　 数据来源：自由港麦克莫兰 另外，该公司称，2025年全年综合产量为：铜34亿磅、黄金100万盎司、钼9,200万磅。 2025年第四季度综合销量为：铜7.09亿磅、黄金8万盎司、钼2,200万磅；2025年全年综合销量为：铜36亿磅、黄金110万盎司、钼8300万磅。 预计2026年全年综合销量约为：铜34亿磅、黄金80万盎司、钼9,000万磅；其中2026年第一季度预计为：铜6.4亿磅、黄金6万盎司、钼2,200万磅。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月22日（周四），卡普斯汀铜业公司（Capstone Copper）和该矿最大工会周四表示，持续近三周的罢工导致矿区海水淡化厂关闭，位于智利北部的Mantoverde铜金矿生产已经基本停止，这进一步加剧了全球市场的紧张局势 工会表示，生产已经停止，但公司随后表示，氧化物生产仍在继续，但可能很快也会停止。 工会称，抗议工人封锁了为矿区供水的海水淡化厂。 卡普斯汀铜业公司周四在一份声明中称，抗议工人周日晚间进入海水淡化厂，并干扰了工厂的电力系统，导致矿区供水中断。 该公司指出，Mantoverde矿区的现场水资源储备正用于维持基本运营。 硫化物生产作业已暂时停止，而氧化物生产作业预计将持续到明天。Capstone公司表示，届时除非供水恢复，否则氧化物生产作业也将暂停。 此次罢工始于上周五，此前该矿区最大的工会--第二工会与Capstone公司未能达成集体谈判协议。 由于双方均无意重启工资谈判，这场僵局凸显出铜价的持续上涨正在给劳资关系带来压力。工人希望获得更多的收益，而管理层则试图在周期性行业中控制成本。 上周，卡普斯汀铜业公司称Mantoverde铜金矿以正常产能75%的左右运营，超出此前预期。该矿一直在扩大产能，其预算是今年实现106,000吨的产量目标。 卡普斯汀铜业拥有该矿70%股份，三菱物资（Mitsubishi Materials）拥有剩余30%。2025年，该矿预计生产2.9-3.2万吨阴极铜。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月22日（周四），伦敦金属交易所（LME）铜价跌至近两周最低，因交易所库存增加，以及美国总统特朗普撤回对反对其接管格陵兰的国家加征关税的威胁。 伦敦时间1月22日17:00(北京时间1月23日01:00)，LME三个月期铜下跌54.5美元，或0.43%，收报每吨12,755.5美元。盘中一度触及12,621美元，为1月9日以来最低。 特朗普周三排除了以武力接管格陵兰的可能性，并表示将不再对欧洲盟友实施原定于2月1日生效的关税。 Panmure Liberum分析师Tom Price表示：“市场的焦虑情绪消退，价格全面回落，因为此前的主要驱动因素已不复存在。” LME现货铜较三个月期铜每吨贴水78美元，而周二曾出现逾100美元的升水，显示短期内金属需求有限。与此同时，作为全球最大金属消费国的中国，12月精炼铜产量创纪录。 LME铜库存升至168,250吨，为2025年5月以来最高，本月有8,725吨铜流入美国仓库。但LME库存仍远低于Comex仓库超过50万吨的铜库存 。 交易商称，将铜从LME运至Comex的套利空间已显著收窄甚至关闭。 Sucden Financial在一份报告中表示：“负套利促使金属回流至LME，这有助于解释库存增加的原因，而Comex库存则继续同步上升。” 在美元走软的支撑下，LME其他金属多数走高，美元走弱使以美元计价的金属对其他货币持有者而言更具吸引力。 三个月期锌上涨35.5美元，或1.12%，收报每吨3,211.0美元，之前Nexa Resources称其位于秘鲁的Atacocha San Gerardo矿山暂时停产。 三个月期铝上涨17.5美元，或0.56%，收报每吨3,132.5美元。 三个月期铅下跌2美元，或0.1%，收报每吨2,020.0美元。 三个月期镍下跌0美元，或0%，收报每吨17,996.0美元。 三个月期锡上涨460美元，或0.89%，收报每吨51,877.0美元。 （文华综合）

SMM 1月23日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘金属普涨，仅沪铜唯一下跌，跌幅达0.43%，沪铅收平于17100元/吨，伦锡、伦锌以及沪锡一同涨逾1%，伦锡涨2.66%，伦锌涨1.83%，沪锡涨1.7%，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连涨1.15%，铸造铝主连涨0.26%。 隔夜黑色系方面普涨，仅不锈钢跌0.75%，铁矿涨0.25%，螺纹涨0.22%。双焦方面，焦煤涨0.84%，焦炭涨0.92%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金涨2.09%，1月23日早间开盘继续拉涨，盘中最高冲至4965.4美元/盎司，继续刷新其上市以来的历史新高；纽银涨3.86%，1月23日早间同步拉涨，盘中最高冲至96.995美元/盎司，同样续刷历史新高。国内方面，沪金涨1.53%，盘中最高触及1106.24元/克的历史高位，沪银大涨5.68%，盘中最高触及24378元/千克，同样刷新历史记录。 截至1月23日8:13分隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 央行行长潘功胜表示，2026年，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。潘功胜还表示，今年降准降息还有一定的空间，要继续维护好金融市场的平稳运行。 商务部昨日举行例行新闻发布会。有媒体提问称，据报道，日本企业从中国进口的稀土时被要求提供额外的资料，以此来告知稀土的用途以及稀土经销商的相关信息。发言人何咏前表示，中国作为负责任大国，一贯积极履行防扩散国际义务，依法依规针对所有两用物项，禁止对日本军事用户、军事用途，以及一切参与提升日本军事实力的最终用户用途出口。其目的是制止再军事化和拥核企图，完全正当合理合法。 央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年1月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数下跌0.51%报98.28，美国总统特朗普缓和了对格陵兰和伊朗的威胁，市场紧张情绪有所降温。 美国11月PCE物价指数同比增长2.8%，预期增长2.8%。美国10月核心PCE环比上涨0.2%，预期上涨0.2%。11月美国个人支出稳步增长，凸显假日购物季开启之际消费支出韧性。根据美国经济分析局的数据，经通胀调整后11月个人消费支出增长0.3%，连续第二个月保持这一增幅。由于美国联邦政府停摆，经济分析局周四首次同时发布了两个月的数据。剔除食品和能源项目的核心个人消费支出(PCE)价格指数11月环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。作为美联储青睐的衡量基础通胀的指标，同比涨幅较10月略有回升。 市场普遍预计，美联储将在下周的政策会议上维持利率不变。此前，美联储已在2025年连续三次降息。期货交易员预计，鉴于政策制定者正在权衡去年降息的影响，加上持续的通胀压力及不确定的地缘政治局势，今年最多还有两次降息。 据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率5%，维持利率不变的概率为95%。到3月累计降息25个基点的概率为15.4%，维持利率不变的概率为84.1%，累计降息50个基点的概率为0.6%。（财联社） 数据方面： 今日将公布美国1月密歇根大学消费者信心指数终值、美国1月标普全球制造业PMI初值、美国1月标普全球服务业PMI初值、美国1月一年期通胀率预期终值、美国11月谘商会领先指标月率，英国1月Gfk消费者信心指数、英国12月季调后零售销售月率、英国1月制造业PMI初值、英国1月服务业PMI初值，日本12月核心CPI年率、日本至1月23日央行目标利率，法国1月制造业PMI初值，德国1月制造业PMI初值，欧元区1月制造业PMI初值，加拿大11月零售销售月率等数据。 此外，日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会，日本央行将公布利率决议和经济前景展望报告。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下跌，美油跌1.57%，布油跌1.27%。此前美国总统特朗普缓和了对格陵兰和伊朗的威胁，且俄乌冲突可能出现解决迹象。 美国上周EIA原油库存增加360万桶，之前一周增加339.1万桶。美国上周EIA库欣地区原油库存增加147.8万桶，前值增加74.5万桶。美国上周EIA战略石油储备库存增加80.6万桶，前值增加21.4万桶。（财联社）

矿业巨头必和必拓（BHP）本周公布，截至12月31日的半年内，其铜和铁矿石资产的经营业绩创下历史新高，利用铜价大幅上涨的环境，上调了2026财年的铜产量指引。 报告期内，铜价同比上涨32%，支持必和必拓决定将2026财年的集团铜产量指引从之前的180-200万吨提高到190-200万吨。　 首席执行官Mike Henry周二表示：“必和必拓凭借铜和铁矿石资产的运营纪录，再次实现了非常强劲的业绩。”他指出，这一结果是在支持性大宗商品价格的背景下安全实现的。 该公司在智利的旗舰铜矿埃斯康迪达（Escondida）业务表现突出，半年内实现了创纪录的选矿厂处理量。这一表现促使必和必拓将Escondida的2026财年产量指引提高到120-127.5万吨。 安塔米纳（Antamina）同样提高了产量指导目标，而斯宾塞（Spence）和南澳铜矿（Copper SA）的运营按计划推进。 展望未来，必和必拓强调，在有针对性的政策措施和出口的支持下，中国的大宗商品需求具有弹性，同时印度正成为钢铁和铜需求增长的关键引擎。2026年全球约3%的增长预计将提供支持性的背景。 Mike Henry表示：“我们正在为未来十年进行投资，铜产量将大幅增长，并有望在2030年代达到约200万吨的铜产量。” （文华综合）　 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

日本矿业协会（JMIA）负责人周四表示，日本铜冶炼厂仍在与全球矿商谈判2026年的加工和精炼费用（TC/RC）。 矿商为将精矿转化为精炼金属而支付的TC/RC费用面临压力，因为全球冶炼产能扩张速度超过了矿山供应，挤压了冶炼厂的利润空间。 JMIA主席Tetsuya Tanaka在新闻发布会上表示，日本冶炼厂在谈判中强调了他们的价值主张，包括可追溯性和降低环境风险。 然而，他表示“谈判显然很艰难”，进展尚不清楚，他不能太乐观。 其并称，即使每吨300美元以上的高升水也无法抵消TC/RC的下降影响。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn