周三沪铜主力2502合约震荡上行，伦铜上破9000美金偏强运行，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交向好，企业节前补库周期来临，现货维持升水120元/吨。昨日LME库存小幅降至26.7万吨。 宏观方面：美联储会议纪要显示，考虑到近期通胀风险仍然较高，决策者们在降息问题上采取了新的立场，并决定在未来几个月逐渐放慢降息步，进入更为谨慎的操作阶段，官员们认为需要小心翼翼地挑战货币政策以避免过于激进的政策对经济产生的负面影响，贸易和移民政策的潜在变化正在对通胀向2%靠拢形成阻力。 美联储理事沃勒表示，2025年美国通胀预计进一步下滑，支持美联储继续降低利率但速度仍不确定，2024年的最后几个月通胀进程似乎陷入停滞，今年整体改善程度仍不确定性，货币政策需要保持高度警惕，但降低利率至中性水平仍是合适的。 产业方面：加拿大矿业公司Hudbay Minerals正在寻求扩建其位于秘鲁库斯科地区的Constancia铜矿的许可，以增强矿山运营能力和加工效率，目前Constancia矿的已探明和可探明铜总储量为5.272亿吨，品位为0.254%，公司预计2024年铜精矿产量将达10-12万金属吨。 美联储会议纪要显示官员们转向谨慎宽松的立场，担忧贸易和移民政策的潜在变化对通胀进程形成阻力，中国经济复苏的预期道路进一步明朗化；基本面洋山铜近期溢价坚挺，表明中国进口需求改善，国内累库进程慢于往年同期，预计铜价短期将转为企稳反弹。

【铜】 周三沪铜阴线震荡在7.45万，今日现铜74565元，沪粤升水分别上调到110、400元/吨，洋山铜溢价73美元。市场有春节备货倾向，关注明日社库变动。隔夜伦铜仍困于9000美元阻力。美国12月ISM服务业PMI指数好于预期，且11月职位空缺数走高，支持联储放缓降息速度。空头持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东现货贴水30元，华南升水回落至50元。随着氧化铝价格回落，电解铝难进一步减产，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，季节性累库将开启，沪铝反弹驱动不足两万关口存阻力，或延续偏弱震荡。今日氧化铝延续跌势，氧化铝运行产能升至历史高点，平衡虽然并未呈现显著过剩，但库存拐点出现后贸易商加速贴水出货，今日北方现货指数大跌百元，山西河南低位成交已落至5000元以下。氧化铝空头趋势形成，关注现货下跌斜率与月差是否匹配。 【锌】 LME锌库存降至22.45万吨，0-3月贴水走扩至38.56美元。沪锌持续下跌，持货商抬升水报价，SMM0#锌对近月盘面升水走高至370元/吨，但进口锭流入、跨区域转运、下游订单走弱等因素影响下，现货成交仍偏弱。多头持续减仓，空头暂未大举加仓，持仓仓单比仍高达24，警惕下跌中的阶段性反弹。大方向仍顺应矿端转松，宏观偏弱逻辑逢反弹空。 【铅】 沪铅跌势较前期放缓，再生成本线附近，空头止盈离场为主，加权持仓降至7.66万手。春节临近，下游存在一定备货需求，叠加成本支撑，暂不支持沪铅深跌。但雾霾限产影响减退，再生铅供应恢复，精废价差收窄至-25元/吨，春节期间存在阶段性供大于求的预期，铅反弹动能不足。维持1.65-1.69万元/吨区间震荡看法。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹承压回落，市场交投平平。金川镍升水3550元，俄镍平水，电积镍升水50元，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至938元每镍点，镍铁库存再降0.18万吨至2.4万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存持平在4.1万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。进入1月后，随着企业备货完成，市场需求趋于平淡。空头策略注意风控。 【锡】 沪锡延续25万上方涨势，盘中震荡。今日现锡25.14万，对现货升水缩窄到270元。晚间继续关注伦锡3万上方表现，强阻力3.05万。同时关注LME0-3现货贴水是否异动，昨日缩回到149美元。沪锡上方关注25.3-25.5万阻力。锡市虽处强现实中，但预计接近去库尾声。建议空配参与。

宏观方面，美国12月ISM服务业指数超预期反弹至54.1，价格指数创2023年初以来新高；美国11月JOLTS职位空缺809.8万人，大超预期，创六个月新高。经济软着陆预期增强、劳工市场韧性下，美联储降息预期进一步下降。国内方面，中国央行工作会议强调，实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，提振市场信心。库存方面，LME库存下降1500吨至267150吨；SHFE铜仓单下降902吨至14750吨；BC铜维持3085吨。需求方面，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但市场情绪也会受宏观所裹挟起伏不定，市场静待美国新任总统上台后的动作，从美元指数当前位置及金融市场反馈来看情绪并不一味偏弱，节前铜价或表现震荡偏强，但幅度有限。

宏观 1、美国12月ISM制造业PMI指数49.3，较前值上涨0.9，昨天公布的12月标普服务业PMI指数55.4，环比大幅回落。制造业持续弱改善，而大选带动的临时性支出结束后，服务业需求明显回落。总体看美国经济强韧的格局不变，美国资产整体风险偏好维持。 2、中国12月财新服务业PMI指数52.2，较上月回升0.7个百分点为半年最高，但受制造业回落拖累财新综合PMI回落0.9个百分点至51.4。制造业在12月通常呈现季节性回落，但今年回落幅度小于过去几年，预期一季度基建将很快启动，经济活动持续温和改善的趋势不变。 现货 1、受美元大跌影响，伦铜连续第二天大涨，盘中摸高9050美元，后随着美元反弹铜价小幅回落，仍远高于上周创下的8750美元低位。虽然进入传统淡季，但沪伦比价维持高位，12月沪铜现货进口盈利多数时间在200元以上，说明中国进口需求仍强，可能吸引逢低买盘，对伦铜形成支撑。 2、国内社库上周增加1万吨，周一继续小增，不过炼厂在年末的抛售可能结束，发货量转弱，而下游在跨年后生产恢复，预计本周库存可能又转为回落。周二铜价反弹，但现货升水提高到80-100元，华南现货升水甚至回到300元，说明在可用库存偏紧的情况下，持货商仍有较强的挺价信心。不过随着连续两天铜价反弹，今天精废价差明显扩大，精铜杆对低氧杆已无价格优势，说明临近春节下游保持谨慎，并无追高兴趣。 3、上周精矿TC系数跌至5美元创了大半年的新低，显示精矿紧张格局加剧。而冬季废铜是回收淡季，加上反向开票执行情况未明朗，小型回收商停产观望，预计废铜的紧张会加剧。整体看一季度原料端供应紧张加剧，会在低价时吸引逢低买盘，对价格有支撑作用。 总结：宏观内弱外强，消息面影响可能加大。基本面供需两弱，库存基数低和原料端紧张加剧在铜价下跌时支撑逐步体现，但近期随着淡季深入买盘受限上涨缺乏持续性，整体维持偏弱震荡，价格重心小幅回落的格局。

国投期货研报表示： 铜市跨过新年，上周强美元压制下伦铜收阴，最低跌至去年8月下调低点；沪铜一度跌至7.28万。虽然上周五铜价反弹，收回部分跌幅，但铜价上方阻力依然明显。市场主要关注春节前国内铜市供求变动。宏观上，国内促需求举措消息多，但需要实际具体指标引导。海外，美元延续强势，上周美国初请失业金人数走出八个月低点，劳动力市场坚韧；同时美国12月制造业PMI好于初值至49.4，而欧元区该指标降至45.1，欧元区降息频次预期大于美联储，美元走强明显。本周等待美国11月耐用品与工业品订单、美国11月贸易帐、非农就业等数据。本周联储官员讲话较密集，但基本市场已调降2025年FED降息次数。 国内现货升贴水波动剧烈，年底现货转贴水抛货，但进入新年后，重转升水。国内铜社库小增，周一SMM七地库存增加1500吨至11.58万吨。现铜最新报73930元，上海铜升水扩至125元、广东铜升水190元。市场仍在关注买兴跟进，可能启动春节前备货。不过有色终端条线，已有部分企业公布放假信息。节奏上，两周后铜市消费将明显转淡。供应端，等待国内跨年铜产出，TC仍在低位。精废价差波动较大，有市场预期反向开票政策可能在1月正式执行，市场成交较积极，精废价差回升到1000元以上。 海外，伦铜库存减少近3000吨至26.98万吨，LME0-3月现货贴水108美元。巴拿马总统表示巴拿马第一量子旗下铜矿不存在即使风险，2025年基本不预期该矿重启。 技术上沪铜上方阻力开始下移到7.43万，空头持有。

上周铜价承压下行，主因美元上行趋势基本确立并创下两年新高至109上方，美国就业和经济数据稳健以及应对新政府上台后的一系列推高潜在通胀预期的政策或迫使联储提前终止宽松路径；此外，中国制造业PMI扩张放缓，降准降息未能如期兑现，国内市场情绪偏悲观。基本面来看，今年一季度TC指导价回升，国内进入淡季累库周期。现货面来看，升水重心上移，近月转向C结构。 供应方面，CSPT敲定2025年第一季度TC指导价为25美元/吨，精矿趋紧仍对铜价形成弱支撑。需求端，电网投资建设基本收官，风光用铜渐入淡季，终端消费趋弱背景下国内社库反弹至11万吨。 整体来看，美国新政府即将上台以及就业和经济数据的强劲表现令美元近期强势难挡，非美货币和风险资产持续承压；中国制造业扩张放缓，降准降息未能兑现打压市场情绪，宏观面利空铜价。基本面来看，国内产量短期仍高位运行，终端消费进入淡季，国内库存低位反弹，基本面对铜价支撑减弱，预计短期将进入震荡下行走势。

1、宏观。海外方面，美国12月Markit制造业PMI终值49.4，继续陷入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7；美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2和前值为48.4，数据表明美国制造业虽仍处于萎缩区间，但表现出一定改善迹象。 另外，美国12月28日当周首申失业金人数21.1万人，低于预期的22.1万人和前值21.9万人，显示出劳动力市场的弹性。由此可以看出，美国软着陆预期仍然较强，且就业韧性下，美联储放缓降息预期进一步得到佐证，从降息概率来看1月放缓降息几率接近90%，关注即将公布美国12月非农就业数据。 国内方面，中国12月财新制造业PMI50.5，较前值51.5回落1个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第三个月保持扩张，但新出口订单指数降至收缩区间。2025年中国央行工作会议强调，实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，提振市场信心。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76% 。 库存方面来看，截止1月3日全球铜显性库存较上周（27日）统计增加0.3万吨至48.9万吨，其中LME库存下降2925吨至269800吨；Comex库存下降274吨至95316吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.89万吨至11.43万吨，保税区库存下降0.3万吨至1.89万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。 3、观点。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，主要在于市场会博弈春节后行情以及美国新总统正式入主白宫后如何进行政策释放，因为在此期间宏观并不一定一味表现偏悲观，市场情绪也会受宏观所裹挟起伏不定，不过从当前金融市场反反馈来看，情绪存在走弱的可能性，因此暂时仍以铜价区间震荡甚至震荡偏弱之势看待。

上周铜价下探后回升，伦铜收跌0.98%至8893美元/吨，沪铜主力合约收至73810元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.9至8.3万吨，LME库存减少0.3至27.0万吨，COMEX库存减少0.2至8.5万吨。上海保税区库存基本持平。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价下滑。 现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水108.5美元/吨，国内跨年后现货重回升水格局，周五上海地区现货升水期货85元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1140元/吨，废铜替代优势提高，但跨年前后政策的不确定性造成废铜制杆企业开工率进一步下降。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比降低8.4个百分点，跨年期间检修较多导致了开工率降低。 价格层面，进入1月中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外现货市场维持弱势。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，短期美国货币政策态度随着权益市场走弱或边际转鸽；国内开年后资产价格表现偏弱，对情绪面有所影响。综合而言，好于季节性的供需关系支撑铜价，而上方压力来自宏观情绪的不稳定。

【铜】 周五沪铜主力扩大跌幅至7.28万，今日现铜73265元，上海铜仍升水85元，广东升水扩至170元。隔夜伦铜受制强美元，美国初请失业金人数好于预期，且该国12月制造业PMI升至49.4，好于欧洲同指标45.1的表现。市场预计美国经济更强势，今年降息次数将小于欧洲。技术上，伦铜8700美元有一定支撑。沪铜可能继续跌向7.2万，空单持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝回落，华东现货平水，昨日铝锭社库较周一下降0.3万吨，铝棒增加0.7万吨。随着氧化铝大幅回落，电解铝亏损收窄进一步减产可能性下降，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，沪铝反弹驱动不足两万关口存阻力，或延续偏弱震荡，观察春节前累库情况。今日氧化铝期现货同步大跌，北方现货指数加速下跌超过50元，市场悲观情绪较重，贸易商频繁贴水出货，期货向下破位，指数减仓超过4万手，关注现货下跌斜率和主力合约基差修复可能。 【锌】 强美元、进口锭补入、2025年过剩预期影响下，沪锌极低仓单亦未能刺激多头资金的进入，加权持仓单日降2.4万手，资金流出近7亿，多头大举离场打破了前期多空僵持的局面。锌价回落，锌锭现货升水走高，下游逢低补库，现货成交略好转。TC持续回升，沪锌作为矿端定价品种，年内顶部基本确立，下游订单季节性转淡，高价锌支撑不足。需关注到炼厂仍未根本扭亏，锌价急跌后，成本端支撑有望凸显，鉴于国内锌锭库存偏低，下方暂看2.4万元/吨，短期注意交投节奏，大方向仍以反弹空为主。 【铅】 盘面继续走低，下游畏跌，采买情绪不足，SMM1#铅均价下跌75元/吨至16700元/吨，对近月盘面升水转贴水15元/吨， 再生铅报价不多，精废价格倒挂百元。持货商低价出货意愿偏低，河南、安徽地区雾霾预警重启，部分原、再生铅生产与运输受限，电解铅厂提报价减少，对SMM1#铅升水上调。鉴于成本支撑，沪铅下方暂看1.65万元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍走弱，市场交投活跃。现货供应充裕，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至939元每镍点，镍铁库存上旬降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存降千吨至4.1万吨，不锈钢库存降4.8万吨至91.6万吨。12月下旬广西中伟的“CNGR”牌电解镍在上期所注册，注册产能2.5万吨；华友同日注册产能3万吨。延续背靠13万做空策略，也可以尝试月间反套策略，现货供应过剩显性化是主要驱动。 【锡】 沪锡收回夜盘跌幅，震荡收阳在24.4万，周内主力锡价基本横盘，24万整数关仍有支撑。今日现锡24.29万，对交割月升水扩至680元。等待本周社库，倾向消费两周后季节性转弱。同时关注近两月国内锡冶炼排产。倾向关键阻力位空配。