国内清明假期期间，外盘有色金属在铜价领跌下普遍走低。昨日为清明节后首个交易日，国内期货主力合约大面积下跌，有色金属板块铜、锡、镍跌幅更甚。从全球资本市场反应来看，有色板块虽受美国关税政策的影响，但价格波动主要源于市场情绪。笔者认为，有色金属各品种基本面差异显著，待情绪释放后，行情将回归基本面逻辑。 铜：自美国启动对铜的232调查以来，LME与COMEX的套利交易曾推动全球铜价上涨。随着美国可能提前对铜加税的消息传出，叠加“对等关税”政策超预期落地，铜价成为板块领跌品种。当前铜价调整主要反映市场担忧情绪，因具体关税政策尚未实施，实际影响有限。 值得注意的是，全球铜精矿供应紧张态势持续，废铜回收依然偏紧，原料端压力已通过加工费传导至冶炼环节。数据显示，进口铜精矿加工费已连续数月维持负值，虽然国内部分冶炼厂宣布检修，但情绪性下跌将进一步加剧行业压力。 此外，春节后铜价持续上涨抑制了下游采购需求，此次价格回调有望刺激终端补库，带动消费回暖。综合来看，铜价短期调整难以持续，长期供需偏紧格局将支撑价格修复。 铅：近期铅价呈现冲高回落走势。从基本面来看，废电瓶价格高企叠加铅蓄电池开工率维持高位，成本端与需求端支撑仍在，铅价短期存在超跌反弹可能。 具体来看，原生铅方面，随着海外新矿投产及国内季节性复产，铅精矿供应逐步增加。但受副产品收益模式影响，原生铅产量增长有限。再生铅方面，废电瓶供应进入淡季，价格上涨压缩冶炼利润，但进口粗铅可能弥补原料缺口，实际减产幅度或不及预期。 需求端，铅蓄电池进入传统淡季，经销商补库谨慎，企业订单呈现下滑趋势。整体而言，铅价短期有望技术性反弹，但中期支撑或将减弱，预计呈现震荡偏弱格局。 锌：锌市与铅市类似，短期存在超跌修复需求。但不同于铅的是，随着Tara及Kipush等海外矿山复产，一季度以来国内锌精矿供应明显改善，港口及冶炼厂库存快速累积。冶炼端，加工费回升改善企业利润，原料宽松逐步传导至锌锭供应。而需求端表现不及预期，下游企业库存处于历史高位，冶炼厂成品库存持续累积，市场呈现阶段性过剩。预计短期反弹后，锌价将重回震荡偏弱走势。 镍：镍的主要供应国为印尼、菲律宾及俄罗斯，主要进口国包括中国、美国及欧盟。中长期来看，镍市维持供应过剩格局，关税政策对间接需求的负面影响加剧市场担忧。 细分来看，镍矿价格保持坚挺，印尼基价升贴水上涨，菲律宾雨季影响延续；纯镍维持过剩格局，内外价差低位运行；镍铁需求受不锈钢排产环比增加支撑，但行业供应压力加大；硫酸镍因刚果（金）钴出口禁令表现强势，推动镍盐厂利润修复。总体来看，在宏观利空压制下，镍价将维持底部震荡。 （来源：期货日报）

【铜】 周四对等关税施压铜价，旺季消费支持下，沪铜偏强多数时间震荡在7.9万一线。今日现铜79150元，上海铜升水35元，精废价差降至千元以内，且社库继续去库。铜价外荡内稳，倾向铜价高价高位冲高概率大大降低，但铜豁免对等关税，且国内买兴存在，原再生料紧张，预计铜转震荡，价格波动在7.75-8.1万间，下游以逢回调点价为主。 【铝&氧化铝】 今日美国超预期对等关税政策压制有色表现，沪铝偏弱运行，现货升贴水波动有限。铝锭铝棒社库较周一下降3.5万吨和1.6万吨，近期去库速度抢眼，市场对旺季有期待。宏观拖累和基本面支撑下沪铝两万上方震荡为主，支撑暂看年线20300元位置。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势，新增产能也将继续释放产量，国内外现货继续承压回落。海外矿石价格有回落空间，成本下移概率大，氧化铝暂难言止跌直至触发更大规模的减产。 【锌】 4月2日美关税大棒落地，空头增仓施压锌价，SHFE锌破位下跌，周内录得2.59%跌幅，部分资金倾向节前落袋为安，收盘沪锌加权持仓仅增740手，资金流出3050万。基准TC敲定在80美元/干吨，未超市场预期，对价格影响有限，明显低于2024年的165美元/干吨；锌价走低，下游积极点价，SMM锌社库环比下降2.09万吨至10.91万吨，成本端和下游刚需短期仍对锌价形成一定支撑，沪锌暂看2.3-2.35万元/吨区间震荡。二季度矿端增量进一步兑现，外需承压，传统旺季过半，锌中线空配格局不改，逢高空。 【铅】 铅酸蓄电池企业陆续放假，美关税大棒落地，消费端对盘面支撑减弱，内外盘铅价齐跌，SMM1#铅均价报至16975元/吨，对近月盘面贴水收窄125元/吨，精废价差收窄至25元/吨，废电瓶价格高位持稳，再生铅炼厂亏损扩大。4月再生铅新产能继续投放，但原料供应量仍是制约再生铅产出核心因素。LME铅库存23万吨高位，现货进口亏损大幅收窄，海外粗铅有望继续流入国内，成本端支撑将被打破，沪铅大概率向下打破1.7万元/吨整数关支撑。 【镍及不锈钢】 沪镍杀跌，市场交投活跃。隔夜关税超预期，市场风险偏好陡降。金川升水1450元，俄镍贴水50元，电积镍贴水150元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，报价在1034元每镍点。库存来看，镍铁库存处于阶段低位2.3万吨，纯镍库存微增至4.74万吨，不锈钢库存降万吨至98万吨。年初由于供应端和低价带来的躁动逐步进入尾声，高库存和弱需求逐步压制价格走势，主要支撑因素集中在镍铁价格，如镍铁松动可能加剧跌势。技术上看，沪镍破位，空头延续。 【锡】 沪锡减掉前日近半增仓，回吐29万上方涨幅。本周上期所锡锭增加617吨至9872吨。LME0-3月升水未再走扩，在两大供应国产出风险下，伦锡三千余吨库存增大挤仓概率。倾向挤仓难度大，伦锡纪录涨势必须要有需求的共振支持。锡价波动放大，仍倾向在28-29万间震荡。

【铜】 周二沪铜收复8万，今日现铜80015元，沪粤升水都在10元/吨，精废价差1400元附近。国内消费正处旺季，且4月炼厂产出大概率环降，出口也可能延续，意味着国内仍将延续去库趋势。晚间关注美国制造业数据，市场非常敏感于美国对等关税动作。中下游逢回调点价，铜仍有上冲可能。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅反弹，现货小幅贴水。过去一周铝锭铝棒社库较周一下降2.7万吨和2.4万吨，去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，随着库存去化关注现货回暖持续性，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。沪铝两万上方震荡为主，短线受到海外宏观拖累，支撑看向年线位置。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势，国内外现货继续承压。氧化铝暂难言止跌直至触发更大规模的减产，下方空间关注海外矿石走向。 【锌】 下游逢低接货情绪明显好转，SMM0#锌报价对盘面贴水转升水60元/吨。部分空头落袋为安，沪锌反弹，但未收复前一日跌幅，上方承压于60日均线，中线下行趋势不改。4月锌精矿TC继续走升，炼厂扭亏后生产积极性较好。“抢出口”、累计关税打压出口前景，内需依赖基建、制造业拉动，地产复苏势头不明，消费端有韧性、欠增量。短期下方暂看2.3万元/吨整数关，中线延续反弹空配思路。 【铅】 再生铅炼厂抢原料，回收商惜售，废电瓶价格并未跟随铅价回调，再生铅炼厂惜售，精废价差收窄至25元/吨。原、再生铅炼厂开工虽有扰动，但总体水平偏高，消费淡季，替换需求走弱，经销商拿货积极性不足，部分电池企业清明放假2-7天不等，SMM1#铅报价对盘面实时贴水220元/吨，侧面验证下游接货一般。短期消费和成本博弈，沪铅方向性稍弱，资金交投兴致平平，暂看1.72-1.78万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 周一沪镍再度杀跌，市场交投活跃。金川升水跌至1450元，俄镍贴水50元，电积镍贴水150元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1034元每镍点。库存来看，镍铁库存处于阶段低位2.3万吨，纯镍库存微增至4.74万吨，不锈钢库存降万吨至98万吨。年初由于供应端和低价带来的躁动逐步进入尾声，高库存和弱需求逐步压制价格走势，主要支撑因素集中在镍铁价格，如镍铁松动可能加剧跌势。技术上看，沪镍出现反弹后的顶降，建议空头开始介入。 【锡】 沪锡增仓，尝试上探。今日现锡28.64万，对交割月实时升水830元。佤邦取消原定在曼相召开的复工复产大会再次吸引资金入场拉涨锡价，继续关注佤邦复工复产后续安排。缅甸地震发生后，28万有支撑，主观倾向沪锡有效突破29万难度大，需要伦锡强势引领。

以下为金属市场4月重要报告公布日程：

【铜】 周五沪铜减仓跌至8.05万，现铜下调到80605元，上海铜贴水缩至5元，广东升水继续缩窄到60元/吨，精废价差更紧。倾向回调幅度易受限在MA20日均线、8万偏下。晚间等待3月PCE数据。中下游按需点价。 【铝】 今日沪铝回落，现货贴水小幅收窄。昨日铝锭铝棒社库较周一下降2.5万吨和1.3万吨，去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，关注随着库存去化现货反馈能否回暖，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝延续震荡，下方支撑关注近一个月运行区间低点20500元。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至370美元附近。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，反弹空间有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【氧化铝】 氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至370美元附近。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，反弹空间有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 4月2日美新一轮关税政策打压消费前景，锌价走弱。矿山利润仍高达6000元/吨，复产节奏如期推进，SMM公布4月国产矿和进口矿TC均价分别再涨350元、5美元至3450元/金属吨、40美元/干吨，炼厂利润进一步好转，矿端不缺，锌锭供应难言紧缺。4月危旧房、城中村改造对冲一部分地产对消费的拖累，家电排产表现尚可，生产商积极备货旺季，但也表达了对抢出口结束后订单下滑的担忧，消费延续韧性但增量不足。沪锌仍看震荡，上方压力位24250元/吨。操作上仍倾向顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 市场聚焦4月2日美关税动向，就汽车加征关税的可能对铅价存负面影响。现货进口窗口继续关闭，国内原料供应依旧偏紧，废电瓶价格相对抗跌，成本端提供下方支撑。随着交割货源陆续流入市场。下游月底接货意愿低，淡季需求不佳，原料成本偏高，中小电池企业有意减产控成品库存。沪铅暂看1.72-1.78万元/吨震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，报价在1027元每镍点。镍铁库存2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 缅甸曼德勒省7.9级地震短线拉动锡价及涉锡股票，尾盘锡市回吐较多涨幅。镇中离佤邦约400-450公里，震源较深，保持关注。ITA锡协会议强调供给减损，当下精矿紧张，观察排产。周内上期所锡锭库存走高。沪锡技术阻力28.5-28.7万，市场敏感供应，也需跟踪需求。 （来源：国投期货）

【铜】 周四沪铜减仓震荡，跌势暂时限制在MA10日均线。今日现铜81585元，上海贴水30元，广东升水缩至90元。高铜价影响去库速度，SMM社库周内增加900吨至33.45万吨。隔夜美伦价差已接近高盛测算的1700美元，关注投机盘与套利盘动向，倾向此驱动边际转向。沪铜短线现调整迹象，但正处旺季回调幅度料有限，如8.05-8.15万间，中下游按需点价。 【铝&氧化铝】 今日沪铝上行，现货维持小幅贴水。今日铝锭铝棒社库较周一下降2.5万吨和1.3万吨，去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，关注随着库存去化现货反馈能否回暖，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝背靠近一个月运行区间低点20500元震荡为主，继续测试21000元阻力。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至368美元。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，但反弹空间相对有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 锌价高位波动，下游逢高畏采，SMM锌社库较周一略增0.11万吨至13万吨。矿山利润仍高达6000元/吨，复产节奏如期推进，SMM公布4月国产矿和进口矿TC均价分别再涨350元、5美元至3450元/金属吨、40美元/干吨，炼厂利润进一步好转，矿端不缺，锌锭供应难言紧缺。美4月2日对外关税政策具体情况未明，资金倾向落袋为安，多头逢高减仓，沪锌回踩60日均线。4月危旧房、城中村改造对冲一部分地产对消费拖累，家电排产表现尚可，生产商积极备货旺季，但也表达了对抢出口结束后订单下滑的担忧，消费延续韧性但增量不足。沪锌仍看震荡，上方压力位24250元/吨。 【铅】 LME铅库存围绕23万高位波动，注销仓单占比陡升至31.2%，投资基金空头减仓，外盘前高压力位附近盘整，现货进口窗口继续关闭。国内原料供应依旧偏紧，废电瓶价格继续走高，成本端强支撑仍存。随着交割货源陆续流入市场，SMM铅社库环比下滑0.48万吨至6.92万吨。盘面高位震荡，精废价差走扩至100元/吨，期现价差仍高达230元/吨，交仓有利可图的情况下，铅锭流通货源紧缺的局面难解。下游月底接货意愿低，淡季需求不佳，原料成本偏高，中小电池企业有意减产控成品库存。基本面多空并存，暂看震荡，上方压力位17880元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡收高，锡协开会以关注供给减损为主。今日现锡27.89万元，对交割月实时贴水200元/吨。伦锡库存降至3080吨近期新低，且LME0-3月现货升水扩至163美元，正在提振短期锡价。佤邦继续安排复产工作。在供应更易快速定价的背景下，建议加大关注需求侧，倾向28-28.5万为高价区。 （来源：国投期货）