上周五美国12月失业率公布值为3.7%，和前值持平，低于预期值3.8%；美国12月季调后非农就业人口公布值为21.6万人，高于前值17.3万人和预期值17万人。数据都利空，市场推迟降息预期，但同时韩国和朝鲜的地缘冲突也在升级，因此市场举棋不定，白银小幅震荡。今日现货白银开盘价23.1美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5887元/千克，均价较上周五下跌13元/千克，跌幅为0.2%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货的大厂银锭升贴水报价为5-6元/千克，但是由于价格没有特别吸引力，且补货需求在上周完成，因此今日市场成交一般，实际成交价格低于报价。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

1月7日，国家外汇管理局公布数据显示，截至2023年12月末，我国外汇储备规模为32380亿美元，较2023年11月末上升662亿美元，升幅为2.1%。2023年全年，我国外储规模新增1103亿美元。 同时，在黄金储备上，央行已连续14个月增持黄金。数据显示，截至2023年12月末，我国黄金储备规模报7187万盎司，环比增加29万盎司。自2022年11月重启增持以来，央行已累计增持了923万盎司黄金。如按区间均价测算，对应增持金额约1300亿元。 此外，截至2023年末，我国央行黄金储备相较2022年末增加了723万盎司，2023年末的黄金储备量以及年增持量，均创下2016年来新高。 期货日报记者发现，2023年，随着通胀水平逐渐回落，美联储紧缩速率开始边际放缓，此外，各类风险事件反复发酵。在上述宏观因素边际变化以及风险地缘事件的影响下，黄金再度受到市场追捧，内外盘黄金均创出历史新高，特别是人民币金价领涨全球主流资产。 中国民生银行首席经济学家温彬分析，2023年12月末，我国外汇储备规模环比上升，主要是估值因素影响。货币方面，当月美元汇率指数（DXY）下跌2.1%至101.3，非美元货币计价资产折算成美元后总体升值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨3.2%；标普500股票指数上涨4.4%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。 “近年来，央行持续增加黄金储备主要基于以下三方面考量：一是提升稳定本币汇率的信心。央行持有黄金储备可以部分平抑和抵消汇率单向波动风险，从而维持本币币值相对稳定。二是有助于实现储备资产保值增值。央行管理储备资产的首要原则在于多元化储备资产、分散化投资，避免储备资产受到系统性、地缘政治性风险的冲击。由于黄金特有的非主权性、避险属性以及抗通胀性，且具有较高的流动性，央行作为储备资产之首选。三是提升本国在国际金融体系中的影响力。央行黄金储备的规模通常被视为衡量一个国家经济实力和信用状况的重要指标。作为世界货币的美元其背后有全球第一储备规模的黄金作为备书，央行提升黄金储备规模，也将相应提升自身在国际金融体系中的地位和影响力。”一德期货贵金属分析师张晨说。 张晨介绍，从世界黄金协会最新公布的截至去年三季度的黄金需求报告情况看，在金饰需求基本持平，投资、工业需求明显下降的背景下，前三季度全球黄金总需求较去年同期增长近5%，主要来自于央行“黄金热”的贡献。这表明，以2022年俄乌冲突为开端，西方反制俄罗斯采取的冻结乃至计划没收资产等相关措施令西方主导的美元金融体系信用显著下降，央行多元化资产配置需求集中扩张，加之2023年年内美国主权债务评级调降也令其对立面的资产——黄金更受追捧。从年内购金榜单情况看，中国、波兰、新加坡、利比亚、印度包揽前五名。从购金风格来看，央行延续此前逢低、分批配置的总体思路，在均价高于2022年的情况下，2023年全球央行购金总量有所下滑。 记者发现，2023年，在多国央行购金等多重因素影响下，黄金表现较好。从期货价格看，COMEX黄金在2023年全年累计涨幅达到13.45%，为2020年来最大年度涨幅。 对此，中信建投期货贵金属研究员王彦青认为，黄金行情在2023年的主要影响因素是市场对于美联储货币政策预期的变化以及市场避险情绪的反复。2023年初，在经济数据显现较强韧性之下，美国硅谷银行破产事件逐渐使得市场意识到经济的潜在危机，美联储是否降息以避免更大规模的银行业危机也逐渐被关注。随着美国经济数据转弱，美联储在7月最后一次加息后便暂停加息，市场对美联储降息预期逐渐上升，成为黄金上涨的核心推动力。此外，地缘政治环境不稳，持续提振市场避险需求，各国央行及民众对黄金需求均有增加。值得一提的是，2023年人民币出现一定幅度贬值，对国内金价也有支撑，使得国内黄金较国际黄金涨幅更大。 近年来，全球黄金的总供给量相对稳定，单季总供应量维持在1200吨上下。随着金价水涨船高，近年来供给价格弹性较大的分项金矿产量和回收金量均有所增长，但考虑到金矿已探明储量稳定，开采周期相对较长，回收金量应为供给分项中变化较大的分量。张晨认为，金价的主要影响因素主要来自于需求端的变化。而随着央行“黄金热”的复兴与延续，需求占比已近三成也标志着其对金价的影响权重不容小觑，因而关注全球央行购金情况对于分析预判金价的意义也随之不断提升。 王彦青告诉记者，当前全球经济复苏趋缓，地缘政治不确定性持续扩大，各类投资均面临较大的风险。从经济周期角度来看，当前各国经济仍未摆脱衰退阴霾，而在此阶段，选择具有较强防御性的黄金是投资者的理性选择。此外，从历史来看，美联储降息周期黄金通常表现良好，而当前美联储正处在加息周期结束到降息周期的过渡阶段，因此较多投资者更愿意选择黄金以获取潜在收益。 事实上，受访人士指出，黄金的实物供应对金价影响较小，主要是因为大多流通中的黄金是源于过去很多年的生产。影响黄金价格的因素众多，主要由于其属性的多面性，黄金具有货币属性、金融属性、避险属性，因此，金融市场有关的大多数事件均可能对金价带来扰动。从过去30年的经验来看，黄金的货币及金融属性是其价格的主导因素，可重点关注美元指数及美债收益率的变动。值得一提的是，近年来地缘政治变化对金价扰动正在加强。 美元作为全球最重要的结算货币，在各国央行的资产负债表中均占据重要地位，但近年来，受美国将美元“武器化”的影响，各国开启“去美元化”进程。特别是在乌克兰危机发生后，美国冻结了俄罗斯在海外的大量美元资产，并将俄罗斯排除出SWIFT结算系统。这促使各国寻求分散外汇储备过于集中于美元的风险，而黄金是最佳的替代品。 “预计黄金未来一段时间的价格将主要受以下几个方面因素驱动。一是美联储加息周期结束，驱动美债收益率下行，将为未来黄金行情提供最主要的上行驱动力。二是美国经济有下行倾向，中美景气周期趋于一致，中美利差收窄或推动人民币升值，对国内黄金行情造成一定拖累。三是地缘政治风险尚存，黄金的避险价值或将继续展现。未来一段时间黄金仍将处于上行通道，价格有望再创历史新高。”王彦青说。 张晨认为，预计2024年全年，基于美国经济大概率实现软着陆的背景，预计美联储下半年开始降息3次左右，对金价也将形成提振。走势上或延续2023年年内的“起起落落”节奏，但价格重心上移态势不改。建议投资者可抓住上半年降息预期阶段性走弱的阶段，逢低配置黄金看涨头寸。

受刚果金主要骨干矿山矿产量飙升影响，洛阳钼业超越嘉能可成为全球最大钴矿商。 1月4日晚，洛阳钼业公告指出，公司产铜，钴、黄金增幅显著，同比增幅达51%，174%，16%，2023年全年，公司累计产铜419539吨，同比增产超14万吨；产钴55526吨，同比增产超3.5万吨；产出黄金18771盎司。此外，公司累计产钼15635吨，同比上涨3%；产钨7975吨，同比上涨6%；产铌9515吨，同比上涨3%；产出磷肥117万吨，同比上涨3%。 注：2023年NPM铜金属及黄金产量截止其出售交割日（2023 年 12 月 15 日） 该公司相关负责人指出，公司主要骨干矿山创历史新高，铜和钴产品呈现爆发式增长，新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，公司或已跻身全球最大钴生产商。 洛阳钼业的铜增量主要来自刚果（金）的TFM和KFM两座世界级铜钴矿。此前7月，洛阳钼业就位于刚果（金）的TFM铜钴矿项目就增储权益金一事与当地政府达成和解。并且，洛阳钼业对位于刚果(金)的Kisanfu矿进行了18亿美元的投资，由于这笔投资，Kisanfu矿的产量大幅增加。 与此同时，印尼的钴产量也在上升，洛阳钼业在刚果(金)的另一个矿区Tenke-Fungurume的出口量也有所增加。新矿产量的飙升，帮助公司钴产量飙升170%，洛阳钼业超越嘉能可成为全球最大钴矿商。 由于市场上钴的供应增多，在2023年伊始已出现有史以来最大的供应过剩，额外的产量推动钴价在一年内大幅下跌了30%。供求的大幅失衡推动嘉能可到年中才开始囤积在刚果的过剩产出，以求让市场恢复平衡。 嘉能可预计下月宣布2023年产量数据。相较之下，嘉能可在2023年10月曾预计产量将最多达到4.2万吨，低于洛阳钼业2023年产钴55526吨。虽然投资者和交易员已经预计到洛阳钼业在第二季度投产的Kisanfu铜钴矿将大幅增产，但全年业绩仍超出该公司指引的20%以上。

得益于（刚果金）权益金问题的解决以及后续的扩能增产，洛阳钼业（603993.SH）去年主要矿产品产量均实现不同程度的增长，其中铜、钴产品增量尤为明显。 洛阳钼业相关人士向财联社记者表示：“2023年，随着（刚果金）TFM和KFM产量的提升，公司的铜钴产量呈现爆发式增长。去年TFM混合矿项目建设完成，并新增了三条生产线预计将于今年上半年达产，TFM整体已拥有5条生产线。KFM于去年第二季度投产即达产，根据单月产量数据，KFM去年12月产铜近1.5万吨。” 1月4日，洛阳钼业对外公告了2023年主要产品的产量情况。其中，铜金属、钴金属、黄金增量明显，2023年全年产量分别约为41.95万吨、5.55万吨、18771盎司，较去年分别增加14.25万吨、3.52万吨、2550盎司，同比增幅分别为51%、174%、16%。 事实上，市场对洛阳钼业2023年主要矿产品的增量也早有预期，洛阳钼业总裁孙瑞文在日前透露，“主要骨干矿山实现稳产高产，主要产品产量创历史新高，铜和钴产品呈现爆发式增长。” 国内另一大有色金属矿企——紫金矿业去年的产量增幅也较亮眼，据公司1月2日公布的2023年主要产品产量数据，公司矿产金、银、铜等主要产品产量有不同程度的增幅；其中，矿产铜101万吨，较去年新增10万吨，同比增长11%。 综上数据，洛阳钼业与紫金矿业2023年合计产铜超140万吨，新增超24万吨产量。据国际铜研究组织（ICSG）数据，全球2022年铜矿产量（金属量）2192.2万吨，并预测2023年全球铜矿产量增长3%。基于该统计口径，这两家中国矿企去年全年的新增铜产量将占全球增量的约37%。 值得一提的是，洛阳钼业此前滞留刚果金的铜钴等产品已相继离港发售全球。公司相关人士告诉记者，去年9月底前，公司将滞留刚果（金）当地的铜和钴发运完毕的目标已基本实现。公司会根据市场情况制定销售策略。 简要回溯，2021年8月，洛阳钼业宣布通过了刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目的投资议案，这一扩产计划导致TFM铜钴矿出现了权益金争议。在2022年4月达成共识后，当年5月刚果金出口限制也已放开，此前滞留在当地的铜钴产品相继离港销售。

美元表现强势，白银承压下跌。今日现货白银开盘价格为22.9751美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5848元/千克，均价较昨日下跌119元/千克，跌幅为2%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货的大厂银锭升贴水报价为4-5元/千克，成交 以4元/千克为主，对期货合约报价偏高，由于白银价格下跌，市场接货情绪较高。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

英国矿业期刊（Mining-Journal）根据欧帕塞（Opaxe）钻探数据列出了2023年度全球十大钻探成果。 从国家和地区看，这些项目多分布在澳大利亚（5个）、加拿大（4个），只有1个位于塞尔维亚。 从矿种上看，主要为金矿（8个），其余为铀（2个）。 排在第一位的为佩雷格伦黄金公司（Peregrine Gold Ltd.）在澳大利亚西澳州的纽曼（Newman）金矿，钻探在3.6米深处见矿3.6米，金品位1952克/吨。 排在第二位的为西金资源公司（Westgold Resources Ltd.）在澳大利亚西澳州的布里亚（Bryah）金矿，矿体从地表开始见矿10.01米，金品位443.74克/吨。 红伍公司（Red 5 Ltd.）在澳大利亚西澳州的丘王金矿（King of the Hills）排在第三位，钻探在16米深处见矿26米，品位168.15克/吨。 F3铀业公司（F3 Uranium Corp.）在加拿大PLN项目排在第四位，该矿钻探在238.5米深处见矿14.5米，铀（U3O8）品位9.4%。 大博尔德资源公司（Great Boulder Resources Ltd.）在澳大利亚西澳州的赛德维尔（Side Well）金矿排名第5。钻探在114米深处见矿6米，金品位589.44克/吨。该项目2021年在澳大利亚十大钻探成果中排名第八。 奥西斯科矿业公司（Osisko Mining）在加拿大魁北克省的温德福尔（Windfall）金矿项目2020年和2021年都名列第一，2022年排名第七，今年排名第六。该项目钻探在83米深处见矿8米，金品位413克/吨。 铀能集团公司（Uranium Energy Corp.）在加拿大萨斯喀彻温省的克里斯蒂湖（Christie Lake）铀矿项目排名第七，钻探在417.9米深处见矿14.3米，铀（U3O8）品位7.9%。 纽芬德金矿公司（New Found Gold Corp.）在加拿大纽芬兰的昆士威（Queensway）项目排名第八。钻探在59.75米深处见矿27.05米，金品位105.32克/吨。2021年该项目曾排名第四位。 邓迪贵金属公司（Dundee Precious Metals Inc.）在塞尔维亚的乔卡拉基塔（Čoka Rakita）铜金矿项目排名第九。钻探在517米深处见矿40米，金品位63.46克/吨，铜0.11%。 排在第10位的为M3矿业公司在澳大利亚西澳州的埃朱迪纳（Edjudina）金矿。钻探在27米深处见矿10米，金品位241.2克/吨。

中金点睛认为黄金没有被明显高估 2023年黄金上涨近15%，一度冲破2100美元/盎司，创出历史新高，在全球各大类资产中表现亮眼。 目前黄金与十年期美债实际利率走势明显背离，金价高出利率对应价格接近1000美元/盎司，市场对于黄金估值偏高的担忧明显加深。相对于其他资产，黄金是否已经“抢跑”，过度计入了美联储降息预期？ 我们认为答案是否定的。投资者使用黄金、债券、汇率等多种资产同时交易货币政策预期，并不存在一个特殊机制，让黄金比其他资产更早定价美联储转向。 黄金与美债实际利率走势明显背离，我们认为主要由于其他因素对黄金表现提供了支撑。 在传统的黄金定价框架中，美债实际利率被用来衡量持有黄金的机会成本，因此与黄金价格高度负相关。但近年来美国财政失衡，债务规模不断扩张，美元信用开始动摇，惠誉在今年8月因对财政恶化的担忧下调了美国信用评级[1]，美元在全球央行外汇储备中的地位下滑，传统框架已经无法准确为黄金定价： 美债实际利率相当于黄金在美元体系之内的定价锚。黄金同时也是美元体系之外的潜在替代品，具有货币属性。美元信用下降时黄金价值提升，与美债实际利率关联度不高。2020年以来逆全球化、去美元化思潮加深，各国央行大幅增加购金规模，体现了黄金在美元体系之外的价值上升，可能是黄金与美债实际利率背离的根本原因。 多因子模型显示当前黄金估值比较合理。如果美债利率明显回落，不排除黄金价格冲击2400美元的可能性 由于黄金定价受到多种因素影响，美债实际利率只是其中之一，我们构造了一个多因子回归模型，用十年期美债实际利率、美元指数、央行净购金和美国债务规模来解释与预测黄金价格。 图表6：黄金的四因子定价框架 资料来源：中金公司研究部 回归结果显示四因子对黄金价格影响在统计上显著，近20年解释误差基本控制在200美元/盎司以内。 图表7：四因子模型的回归结果在统计上显著，对黄金价格有较强解释力度 注：数据区间为2003年-2023年 资料来源：iFinD，Haver，中金公司研究部 图表8：四因子模型对黄金价格有较好的解释力 资料来源：iFinD，中金公司研究部 2022年以来，央行购金、美国债务规模扩张对金价的上行贡献较多，其中央行购金累计贡献超过170美元/盎司，美国债务规模累计贡献近200美元/盎司，实际利率与美元上行则分别对金价造成了约260美元/盎司和180美元/盎司的负贡献。 上述回归结果印证了我们的观点，即黄金并未提前计入降息预期，央行购金增加与美国债务规模扩张对冲了美债实际利率与美元上行对黄金的压制。 根据多因子模型的回归系数测算，如果假设其他因素不变，美债实际利率由目前的1.7%下降至美联储测算的自然利率0.5%附近[2]，则黄金存在约100美元/盎司的上行空间，而如果把黄金对美债实际利率做单变量回归，那么当实际利率下行100bp时，黄金存在超过300美元/盎司的上行空间。 图表10：十年期美债实际利率1.7%，远高于自然利率0.5% 资料来源：Bloomberg，美联储，中金公司研究部 中金大类资产的分项通胀预测模型显示，2024年美国通胀有望降至3%下方，接近2%的通胀目标。因此我们判断美联储不会“higher for longer”，而可能较快进入降息通道（《大类资产2024年展望：迎接估值变局》）。12月FOMC会议上美联储全面转鸽[3]，印证了我们的预测。 因此，若美债实际利率随美联储降息明显回落，不排除黄金上涨至2200-2400美元/盎司历史新高的可能。但需要注意的是，若美国经济或通胀韧性超预期，美联储再度转向鹰派，金价也存在回落风险。 图表11：我们预计美国通胀在2024年回落至3%以下 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 除实际利率外，其他因素如何影响金价表现？ 在上文测算黄金的潜在上升空间时，我们假设除实际利率外，其余三个因素基本保持不变。尽管市场环境变化总有不确定性，但我们认为这三个因素在2024年明显压制黄金的门槛较高： 首先，美国债务规模仍在持续扩张，根据美国国会预算办公室CBO的预测，美国联邦债务规模在未来十年可能上升至52万亿美元，导致美国财政状况进一步恶化，再度削弱美元信用，提升黄金作为替代货币的地位。 图表12：CBO预测美国债务规模将持续走高 资料来源：CBO，中金公司研究部 其次，推动各国央行大规模购金的因素并未消失，随着全球政治极化加剧，地缘政治动荡的问题难言就此平息，近期红海航运问题也再度提示全球供应链的薄弱。同时2024年全球多个经济体和地区举行重要选举，或进一步增强全球经济政策不稳定性。根据2023年世界黄金协会的调查显示，有71%的央行决定在未来12个月继续增持黄金。 图表13：全球经济政策不确定性指数呈中枢上行趋势 资料来源：Economic Policy Uncertainty，中金公司研究部 图表14：2024年全球迎来大选年，多个地区将举行选举，或增加政治不稳定性 资料来源：SBS，中金公司研究部 图表15：2023年央行黄金储备调查显示有71%的央行在未来12个月将继续增持黄金 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部 最后，我们认为在美联储降息的前景下，美元上行的动能可能不足，目前美元指数已经回落至100附近，或在未来维持偏弱震荡走势，难以对金价形成压制。 在上述三个因素以外，随着美国财政支持的逐步减弱，美国经济存在非线性转弱风险，在社交媒体的助推下，欧美银行面临新兴流动性冲击的隐患也仍然存在，金融系统再次动荡的可能性也不易忽视，欧美经济金融风险或提升黄金的避险价值。 图表17：美国经济转弱具有非线性特征 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 值得注意的是，尽管黄金是传统意义上的抗通胀资产，但在联储建立央行信誉后，黄金与通胀的关系明显下降，因此我们没有把通胀作为多因子模型的解释变量（详见中金大类资产《美国通胀再临变数，黄金配置机会凸显》）。 图表18：70-80年代黄金与通胀正相关，反映黄金的对冲通胀作用。80年代之后市场通胀预期趋于稳定，通胀与黄金走势也不一致 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 黄金近期上涨较多，短期回调也属正常，但2024年配置价值仍然较高 近期巴以冲突与美联储鸽派转向为黄金贡献了较大涨幅，市场对短期因素的计价可能已经相对充分，叠加近期红海航运问题推升全球运价，或加大美国通胀波动，因此战术层面上我们不排除黄金短期回调的可能性。 但从中长期看， 黄金在降息周期中存在较高配置价值 。根据我们对历史上美联储降息前后资产走势的复盘显示，在经济中性情形下，美联储停止加息后至开始降息前，黄金的波动相对其他资产可能较大，但并不逆风， 降息开始后，黄金在6个月维度上胜率和收益率明显优于股票、商品等资产 （详见中金大类资产《美联储停止加息的资产启示》）， 因此我们建议在2024年战略上维持超配黄金，同时结合具体点位与经济数据灵活调整仓位。 图表19：黄金在降息前相对其他资产波动较大，但在降息后依然跑赢其他资产 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表21：美国开始降息后全球大类资产表现：黄金美债明显占优，股票小幅上行，美元商品相对较弱 中金预期十年期美债利率降至3.5%以下，建议继续超配美债。美联储鸽派转向与通胀改善有利于海外股票短期表现，但美股当前估值较高，且基本没有定价经济衰退风险，我们维持相对谨慎的判断。全球经济放缓不利于商品表现，我们建议低配。国内资产走势更多受国内经济基本面变化影响。如果稳增长政策持续加力，结合美国利率下行，国内资产可能机会大于风险。 本文作者：李昭 、杨晓卿、屈博韬，来源：中金点睛，原文标题：《黄金还能买吗？》

今日白银价格小幅震荡，现货白银开盘价为23.62美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5967元/千克，均价较昨日上涨1元/千克，涨幅为0.02%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货大厂银锭升贴水报价为4元/千克左右，TD活跃性减弱，贸易商多为对期货合约报价，价格优势较少，市场交投正常。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格