上周五美国至12月22日当周EIA原油库存公布值为-711.4万桶，低于前值290.9万桶和预期值-270.4万桶，白银的价格小幅偏强震荡。今日现货白银开盘价格为23.7846美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价5966元/千克，均价较上周五上涨9元/千克，涨幅为0.15%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货国标银锭升贴水报价为+2元/千克左右，01平水02-6左右，今日节后第一天，由于12月月底市场清库存，接货补货情绪较高，出货也比较多，市场活跃度明显提高。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

每一个岁末，我们都会站在时间轴的末端，以目光送别过往，以希望寄予未来。 2023年是经济恢复发展的一年。这一年，尽管外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，部分领域风险隐患仍然较多，但是有色金属产业生产回升明显，产业整体向高端化、智能化、绿色化迈进。 从过去到未来，基本有色金属装点了中国经济“三驾马车”的繁荣，新能源类有色金属又成就了“新三样”的理想。带着对高质量发展的坚定信心，新的一年，有色金属产业继续以“改革之笔”作答“高质量发展之卷”。 服务实体 产业有韧性 2023年11月28日，习近平总书记前往上海期货交易所考察。他强调，上海建设国际金融中心目标正确、步伐稳健、前景光明，上海期货交易所要加快建成世界一流交易所，为探索中国特色期货监管制度和业务模式、建设国际金融中心作出更大贡献。 殷切期望、谆谆嘱托，是使命，更是指引。 1999年正式成立的上海期货交易所（以下简称上期所），在服务实体经济和国家战略、维护国家经济金融安全方面发挥着重要作用。目前，上期所已上市23个期货品种和9个期权品种，涵盖金属、能源、化工、航运等领域，是全球三大有色金属定价中心之一，包括“上海铜”“上海金”等在内的“上海价格”的国际影响力不断提升。 2023年6月19日，全球首个实物交割的氧化铝期货在上海期货交易所正式挂牌交易。上市氧化铝期货，有助于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进商品生产流通消费有效衔接，构建“公开、公平、公正”的中国氧化铝市场价格体系，完善我国有色金属期货序列，更好满足企业精细化风险管理需求，助力企业稳健经营。 上期所通过创新服务将平台功能作用与实体企业的需求有效对接，为产业参与提供更加便利的条件，为实体经济创造价值。截至2023年9月份，实体企业通过上期综合业务平台，累计获得银行贷款38.71亿元，平均利率约4%，在一定程度上缓解了企业的资金压力。 2023年7月21日，作为新能源产业链的核心和关键产品的碳酸锂期货在广州期货交易所挂牌交易。电池级碳酸锂是磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等锂离子电池正极材料所需的关键材料，并最终应用于动力电池、储能电池、消费电池等锂离子电池产品。我国已是全球最大的锂电池生产国和消费国，碳酸锂期货的上市，有助于将经济总量、国内需求和生产能力等优势因素转化为国际定价影响力，维护锂资源的安全性，增强新能源汽车、储能等重要行业的要素保障能力。 面对出口下降、传统消费放缓、成本上升、价格下降等不利因素，有色金属工业生产、投资继续保持增长势头，展现韧性。 2023年，光伏、风电、锂电、新能源汽车等所需的高新金属材料投资及有色金属矿山投资增幅较大，是拉动有色金属工业固定资产投资增长的重要因素。2023年前三季度，有色金属工业完成固定资产投资较2022年同期增长14.1%，增幅较上半年扩大1.7个百分点，比全国工业投资高5.1个百分点，其中，有色金属矿山采选完成固定资产投资增长34.3%，冶炼压延加工完成固定资产投资增长9.9%。 2023年前三季度，我国有色金属进出口贸易总额2507.1亿美元，按可比口径计算同比增长2.3%。其中，进口额2052.9亿美元，同比增长6.3%；出口额454.2亿美元，同比下降12.5%。 2023年，我国经济运行面临新的困难挑战，部分经济指标增速放缓，外部环境复杂严峻，有色金属价格普遍走弱。其中，铜价和铝价维持坚挺，碳酸锂、工业硅、镍价格大幅下跌。受地缘政治冲突推高避险情绪等因素影响，黄金作为非美资产替代配置价值凸显，各国央行保持增持黄金动作，全年黄金价格保持震荡上行趋势，白银价格随之上涨。稀土金属价格呈现下行趋势。 证券市场的有色金属板块走势与商品价格走势基本同步。2023年，有色金属板块下跌，但略强于沪深300指数。贵金属板块涨幅位于全行业前列，铜板块情况较好，锂板块则出现较大跌幅。 2023年前三季度，有色金属行业整体盈利水平相较2022年同期有所收窄。行业上游营收实现增长，盈利同比增速收窄。有色金属矿采选业营业收入达2493.4亿元，同比增长0.50%；营业利润达584.8亿元，同比增长6.2%。有色金属冶炼及压延加工行业营业收入达55159.1亿元，同比增长2.5%；营业利润达1381亿元，同比下降15.5%。 从短期来看，企业利润的疲弱主要是由于居民需求不足所致。从长期来看，企业利润不足的主要原因是经济正处于新旧动能转换期，传统动能逐渐减弱，但新动能尚未能够完全取代传统动能。以房地产为代表的旧动能在2022年开始逐渐衰退，房地产投资增速下降导致房地产链上下游的带动效应减弱，而以新能源为代表的新经济动能尚未能够替代房地产对经济的拉动作用。 但是，国家统计局最新数据显示，2023年1—11月份，有色金属行业利润增长21.8%，利润由降转增，预示着中国经济已经“换挡”。 投资矿业 资源筑根基 矿产资源对于国家的重要性，不言而喻。矿产资源不仅是经济社会发展的重要物质基础，而且矿产资源勘探开发事关国计民生和国家安全。 2023年，自然资源部中国地质调查局深入实施新一轮找矿突破战略行动，聚焦紧缺战略性矿产，瞄准资源潜力大的地区，确立了新增和巩固一批大型资源基地的目标，目前已在鄂西北铌钽稀土、青海钾盐、江西锂云母等方面取得了重大突破。 2023年12月25日，我国首次提请全国人大常委会会议审议的矿产资源法修订草案，突出加强矿产资源勘探开发、建立储备和应急制度，促进矿产资源合理开发利用，保障国家矿产资源安全，推动矿业高质量发展。 从上市公司层面看，我国矿业企业积极响应国家政策、发挥自身优势，在国内进一步加大找矿力度，在海外收购优质矿藏。 2023年2月份，紫金矿业集团股份有限公司完成苏里南Rosebel金矿项目的收购。Rosebel金矿为在产露天矿山，2023年计划产金6.1吨；3月份，紫金矿业完成Xanadu Mines Ltd（仙乐都矿业公司）项目投资，拥有了蒙古哈马戈泰铜金矿项目约45.7%权益；通过参与股权重组；8月21日，紫金矿业以16.46亿元收购中汇实业48.591%股权，进而获得国内未开发超大型铜矿西藏朱诺铜矿的相对控股权。根据协议，朱诺铜矿将由紫金矿业主导项目建设及运营；紫金矿业境外合资公司获得刚果（金）Manono锂矿东北部项目探矿权。 2023年9月6日，江西赣锋锂业集团股份有限公司发布公告，同意由其全资子公司赣锋国际公司以认购新股的方式对Mali Lithium B.V. （马里锂业）增资不超过1.38亿美元（约合9.93亿元），用于Goulamina项目后续的项目建设和资本支出。Goulamina锂辉石项目的平均氧化锂品位为1.37%。其中，氧化锂探明、控制、推断资源总量为289万吨，折合碳酸锂当量约为714万吨。 2023年2月份，中矿资源集团股份有限公司通过下属全资公司Tanco投资建设100万吨/年采选项目，主产品为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯榴石精矿，项目总投资额约为1.76亿加元；7月份，中矿资源的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”建设完成并正式投料试生产。 再生金属行业既具有强化矿产资源安全的重要功能，又具备能耗低、碳排放少的产业优势，其战略价值日益凸显。 再生有色金属产业已经成为我国资源安全保障的重要力量。2022年，中国再生有色金属产量1655万吨，较2012年增长58.74%，占全球产量的30%以上；预计2023年产量将达1760万吨，全球第一再生有色金属大国地位将更加巩固。再生有色金属投资延续高增长，2023年1—9月份，新建项目涉及产能超过1300万吨，特别是再生铝和废旧新能源电池再生利用是市场关注焦点。 再生金属产业呈稳步上升态势，资源回收也为再生有色金属企业未来的价值提供澎湃的增长动力。 以格林美股份有限公司为例，目前该公司主要以“BtoB”的商业价值创造模式与动力电池回收产业链上游与下游形成合作共生生态圈。2023年前三季度，该公司动力电池回收业务累计回收19732.36吨（2.1GWh），同比增长54%；销售收入64255.66万元，同比增长39%。预计至2026年，该公司动力电池回收量有望达到30万吨以上，成为全球领先的动力电池回收公司与锂镍钴资源回收公司。 科技自强 创新造活力 传统制造向智能制造升级，是世界各国普遍的共识。 2023年2月份，我国铜冶炼行业的首个智能工厂中色大冶弘盛铜业铜智能工厂正式投产。该智能工厂项目涉及23个智慧应用模块、15套智能装备系统、10万个数采点，实现了全厂生产经营全流程的数字化、集中化、智慧化管理，使企业生产效率大幅提升，为铜冶炼行业智能工厂建设树立了标杆。 2023年5月份，安徽铜冠铜箔集团公司年产1万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目进入设备进场安装阶段。与以往不同的是，该项目主要设备全部采用国产化设备，实现完全替代进口。除此之外，该公司生产所需的5种重要添加剂已有2种实现国产化替代，10余种关键进口备件实现50%国产化，可降低复杂国际形势对物资进口的影响，同时，大幅降低生产成本、有效缩短备货周期。下一步，铜冠铜箔将推进添加剂和备品的全面国产化替代。 从证券市场来看，2023年，有色金属行业（按申万行业分类口径）有6家企业在A股上市。其中，浙江中科磁业股份有限公司（以下简称中科磁业）、广州新莱福新材料股份有限公司（以下简称新莱福）、西安天力金属复合材料股份有限公司（以下简称天力复合）、湖南惠同新材料股份有限公司（以下简称惠同新材）等4家企业属国家级专精特新企业。根据上市公司公告，中科磁业具备高性能稀土永磁材料的核心生产技术，在永磁材料制备领域取得了多项技术突破，其中，5项达到国际先进水平、21项达到国内领先水平、5项达到国内先进水平。以天力复合为代表的国内金属复合企业在复合面积、制备技术上持续突破，完成了多种层状金属复合材料的国产替代，高端产品逐步具备了较强的国际竞争力。 2023年，随着我国工业转型不断推进，新兴产业竞争力持续增强，新动能产品生产保持高速增长，尤其是“新三样”（新能源汽车、太阳能电池、汽车用锂离子动力电池）产品产量快速增长，11月份，新能源汽车、太阳能电池和汽车用锂离子动力电池等相关产品产量同比分别增长35.6%、44.5%和38.7%，有力支撑了全国“新三样”产品出口同比高速增长。其他新动能产品产量也实现较快增长，其中，风力发电机组、充电桩等新能源相关产品产量同比分别增长42.9%、12.2%，太阳能工业用多晶硅、单晶硅等绿色材料产品产量分别增长86.2%和35.7%。 2023年7月份，在广袤的甘肃省金昌市金川区东大滩上，一组组光伏板鳞次栉比，向天边排开，澄澈的镜面映着夕阳的余晖闪闪发光。在这里，金川集团东大滩300MW光伏发电项目成功并网，仅1个多月就发电1300万千瓦时，原本贫瘠的戈壁滩，正成为高质量发展的“新蓝海”。金川集团正在探索“光伏+”新业态，在新建项目厂房屋顶阳面架设分布式光伏板，利用矿区、尾矿库等地面空间探索“一地两用”集约发展模式，立体推进“光伏+农业”“矿区风光一体化”“光伏+尾矿生态治理”等应用场景类项目。 当前，我国已经建立起拥有完全自主知识产权的硅产业先进技术体系。我国硅产业新建产能装备已全部实现国产化，部分装置大型化引领全球。其中，25000kVA及以上工业硅大型矿热炉和全煤生产工艺得到全面推广和应用；大型节能高效多晶硅还原炉设备、年产30万吨单套冷氢化系统和年处理5万吨单套干法回收系统实现全面国产化升级；全球先进的160单晶硅直拉炉实现工业化生产，运行产能已超过550GW。 2023年12月6日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、财政部、国务院国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局等五部委联合发布了2023年度智能制造示范工厂揭榜单位和优秀场景名单。 广西华昇氧化铝智能制造示范工厂、云铝文山绿色铝智能制造示范工厂分别是此次氧化铝行业和电解铝行业唯一上榜的智能制造示范工厂。云南驰宏锌锗股份有限公司“危险作业自动化”场景入选“智能制造优秀场景”。截至目前，驰宏锌锗“Neto锗渣技术”成为锌冶炼伴生锗资源回收原创技术，智能化矿山采掘、提升、运输实现远程无人操作，彝良驰宏低碱工艺助推选矿锌回收率达96.19%，创行业第一。 2023年12月11日—12日，中央经济工作会议在北京举行。 会议强调，“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。”“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。”“积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。” 这是中央经济工作会对2024年经济工作提出的几项要求，也是洞察大势的深谋远虑。 有色金属，与众多产业相互支撑，更与这个新时代共生共荣。在新时代的征程上，有色金属行业正在积极推进产业智能化、绿色化、融合化，加快建设具有完整性、先进性、安全性的现代化有色金属产业体系。

2023年，国内外黄金价格出现波浪式上涨势头，并再创历史新高，金价主要跟随美元实际利率波动而波动。截至12月26日，COMEX黄金期货价格上涨8%。受汇率影响，上海期货交易所黄金期货价格涨幅更大，其中，2024年2月合约涨幅超过17.5%，且这一轮上涨过程中回调幅度远小于COMEX黄金。 上半年，美联储暂停加息的“买预期”交易推动金价筑底反弹，欧美银行业风险事件也阶段性触发避险买需，支撑黄金价格上涨至2000美元/盎司上方。三季度，黄金价格在风险溢价驱动的美债收益率攀升、美元指数重归强势和投资需求降温等因素影响下出现一波大调整。四季度，在地缘政治造成的避险需求和美联储货币政策“拐头”预期驱动下金价重归涨势。 展望2024年，国内外黄金价格还存在几个积极的利多因素，尤其是美国经济减速，以及在美联储缺席美债买方的情况下流动性风险会引导美联储货币政策拐头，美元名义利率下行引导实际利率下行，黄金投资属性得到强化。此外，由于逆全球化、产业重构和地缘政治危机等进一步削弱美元的信用，各国央行购金行为也对金价有提振作用。 供应增长不妨碍金价的上涨 回顾2023年，全球黄金供应增长和价格上涨的现象并存。原因在于黄金不同于一般的商品，其金融属性赋予它独特的定价机制，供应变化对其价格影响微乎其微。更何况，黄金消费接近三分之二用于投资，并没有真正消耗，或者不可再生，这意味着并非供应决定金价。 2023年前三季度，全球黄金供应出现较为明显的增长。国际黄金协会数据显示，全球黄金供应在2023年前三季度增加至3692.38吨，较去年同期增长164.3吨，为4.7%。其中，矿产金增长65.81吨或2.5%，再生金增长74.27吨，为8.7%。 投资需求增加助推金价上涨 回顾历史，国内外黄金价格的上涨主要来源于黄金的投资需求。统计发现，2003年一季度至今，COMEX黄金价格与黄金投资需求呈现0.7的中等以上的正相关性。2001—2011年的黄金超级牛市中，黄金的投资需求从约100吨增加至610吨。在2018年10月—2020年7月的黄金上涨周期中，黄金的投资需求从196吨增加至584吨。 回顾2023年，虽然国内外黄金价格出现上涨，但是黄金投资需求却并不强劲，这意味着黄金价格并没有计入美联储的降息或者美元名义利率触顶的预期，后续会补涨。国际黄金协会发布的数据显示，2023年前三季度，黄金的投资需求下降至686.92吨，较去年同期下降20.6%，其中，降幅最大的是ETF及类似产品，较去年同期减少189吨。 展望2024年，笔者认为，随着美联储货币政策进入拐点，美元名义利率下行将会引导美元实际利率下行，刺激黄金投资需求回升，助推黄金价格进一步上涨，因美元实际利率是持有黄金的机会成本。衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率在12月20日一度下降至1.67%，创下8月7日以来最低纪录。 美联储降息需要等待失业率反弹，而是否继续加息需要关注通胀。截至11月底，美国通胀已经较峰值明显下降，但还是远高于美联储的2%的均值目标。美联储官员对2024年降息持开放态度。12月12日，美联储公布的点阵图显示，提供利率预测的19名联储官员中，共有11人、占比近53%的联储官员预计，2024年至少降息3次；共5人、占比26%的官员预计至少降息4次。 历史经验表明，控制通胀的道路很长，2024年，会出现什么事件使得美联储降息或结束量化紧缩呢？较大的可能性是美元流动性出现问题。当前美国政府债务膨胀，赤字率不断攀升，而美国政府维持债务扩张的方式就是发行国债，但是购买国债的资金并非来自商业银行资产负债表，而是来自存放在美联储逆回购的1万多亿美元。 美联储逆回购能撑多久，取决于美国财政部短债发行速度与逆回购的余额。截至12月中旬，逆回购还有1.15万亿美元。据相关机构测算，2024年一季度，超4600亿美元的短债净发行或使逆回购回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模。但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或使得余下逆回购释放速度放缓，很大可能将产生美元流动性偏紧。结束这种风险的方式有3种：一是降低发债规模，缩减财政赤字；二是重启量化宽松；三是降息。考虑到美国经济减速的这个基本面，美联储2024年再次加息的可能性微乎其微，美元名义利率大概率是向下调整的。 各国央行购金推升黄金需求 由于美元信用不断受到动摇，各国央行购买黄金的活动不断升温。2023年下半年，美债收益率大幅上升，并不是加息预期推动，更多是反映期限溢价和信用溢价。黄金虽然不再具备货币属性，但是其金融属性对美元的信用替代作用非常明显。 俄乌冲突爆发以来，全球央行储备以及民间财富不断降低持有美元的比例，美元资产转换成实物黄金的需求不断上升，尤其是新兴市场央行，例如俄罗斯和中国等。截至2023年9月底，中国官方黄金储备已连续11个月增长，至2192吨，其中，三季度增量为78吨。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。 综上所述，2024年，美联储重启加息的可能性很小，且存在降息的可能性。如果考虑美国经济增长和实际利率的关系，美债收益率大概率会明显回落，引导美元实际利率下行，这会刺激黄金的投资需求。尽管黄金供应保持稳定增长，但是黄金供应与价格的相关性很低，不是定价因素。另外，美元信用动摇下，央行购金对黄金价格有额外的提振作用，如果再考虑到地缘政治危机等尚未计入黄金避险需求的因素，2024年，黄金价格易涨难跌。

黄金投资者预计明年金价将创历史新高。美国利率出现鸽派转变、持续的地缘政治风险以及各国央行的购买行为，预计将在2023年动荡的市场中支撑黄金市场。 现货黄金有望在 2023 年实现 13% 的年涨幅，这是自 2020 年以来最好的一年，黄金目前交易价格约为2,060美元/盎司。 盛宝银行（Saxo Bank）的奥莱·汉森（Ole Hansen）表示：“继2023年出人意料的强劲表现后，我们预计2024年金价将进一步上涨，这将由三大驱动因素推动：追逐动能的对冲基金、央行持续稳定购买实物黄金，以及交易所交易基金（ETF）投资者的重新涌入。” 12月4日，黄金价格创下2,135.40美元/盎司的历史新高，超过了2020年创下的先前记录。这是由于对美国2024年初货币政策放松的押注，以及对美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell)明显的鸽派倾向的预期。 今年5月，随着美国地区银行业危机的爆发，贵金属几乎进入了未知领域。 到 10 月份，金价已回落至1,800 美元/盎司附近，直到以色列与哈马斯冲突引发的避险需求促使金价再次上涨。投资者重新进入了受欢迎的SPDR金ETF（SPDR Gold Shares），该基金 11 月份净流入超过 10 亿美元。 路透社在10月的一项民意调查预测，2024年的平均金价将达到1,986.50美元/盎司。今年迄今为止，金价平均价格超过1,950美元/盎司，高于以往任何一年的平均价格。 摩根大通预测，2024年中期黄金将迎来一轮“突破性涨势”，如果降息实现，目标峰值将达到2,300美元/盎司。瑞银预测，如果降息实现，到2024年年底金价可能创下2,150美元/盎司的记录。另外，世界黄金协会在其2024年展望中预计，随着央行降息75至100个基点，较长期限的收益率可能下降40至50个基点，这可能转化为黄金价格的4%增长。 通胀风险 分析师预测，中东冲突、主要经济体选举的不确定性，以及以中国为主导的央行购买行为，也将在明年提振黄金作为避险资产的吸引力。 但是，Exinity的首席市场分析师韩坦（Han Tan）表示：“如果通胀复苏迫使美联储放弃 2024 年政策转向的计划，金价可能会被迫回吐今年的部分涨幅。” 通胀降温速度快于美联储降息速度也可能导致经济放缓并削弱零售购买。 贺利氏金属（Heraeus Metals）预计，作为最大消费国的中国今年的黄金珠宝需求将增加，2024年可能会由于刺激措施而获得更多支持。 相比之下，白银在2023年预计将下跌1%，交易价格略低于24美元/盎司。根据道明证券 (TD Securities)的预测，受益于工业需求的改善，明年白银价格将趋于26美元/盎司。 贺利氏金属预计，铂金价格将在 2023 年下跌 6%，而到 2024 年将维持在800 美元/盎司至 1,100 美元/盎司的区间。 另外，能源转型的影响得到了体现，依赖汽车催化剂的钯金今年下跌了三分之一以上，这是自 2008 年以来市场表现最差的一次。 钯金在11月份跌破了1,000美元/盎司（五年来首次），随后有所回升，但随着电动汽车的普及导致钯金出现过剩。 美国银行预计，如果供应大幅减少，2024 年钯金均价将达到 750 美元/盎司。

在当前的国际政治局势中，地缘政治紧张局势的加剧以及美联储2024年可能采取的降息政策，都给全球经济带来了极大的不确定性。这种不确定性为黄金价格的上涨提供了支撑。同时，粘性通胀的问题也让投资者们将目光投向了黄金，作为对抗通胀的有效工具。 考虑到通胀可能带来的货币价值下跌风险，投资者们纷纷选择黄金作为保值和增值的手段，进一步推高了黄金的需求和价格。从更长远的角度来看，专家们普遍认为，由于地缘政治等因素的影响，黄金价格在未来一段时间内仍将保持高位运行。 黄金作为避险资产的价值在市场动荡时期得到了充分体现。对于投资者而言，适当地配置黄金敞口，不仅能有效地降低投资组合的风险，还能实现资产的多样化配置。 以下五大机构对2024年黄金前景的预测。 Quantum AMC首席投资官Chirag Mehta和Quantum AMC另类投资基金经理Ghazal Jain： 黄金可以成为2024年持有的有用资产。随着利率见顶，降息的时间和幅度仍不确定，这可能为市场提供投机机会，从而在包括黄金在内的资产市场造成波动。 市场可能会在乐观和悲观之间摇摆不定，导致双方金价出现剧烈的短暂波动。明智地利用这些波动来建立对黄金的配置，这些黄金可以从美联储政策的最终转变中受益，这在明年的某个时候是既定的。 Axis证券： 金价的整体前景似乎乐观，受到各国央行购买的支撑。去年，各国央行购买了1000多吨黄金，而今年前九个月的黄金储备接近800吨，同比增长14%。 技术指标描绘了一幅看涨的图景，因为黄金在月线图上交易于20和60周期的月度指数移动平均线（EMA）上方，相对强弱指数（RSI）超过60水平，表明强劲的上行势头。 Naveen Mathur，Anand Rathi Shares and Stock Brokers大宗商品和货币总监： 今年黄金的表现优于大多数交易商品，明年的前景也看起来很坚挺。 随着加息的影响在未来几个季度开始影响经济增长，市场参与者预计明年第一季度末将降息。从历史上看，黄金在利率暂停期间的月平均回报率一直为正。 展望未来，我们预计金价将在2024年创下历史新高，2024年上半年仍有可能达到2250美元的水平。 Deepak Jasani，HDFC Securities零售研究主管： 2023年，地缘政治动荡和经济不确定性两大因素推动国内和Comex市场金价创下新高。 展望未来，由于市场预计2024年将进行一系列降息，这可能会抑制美元需求和国债收益率，并提振黄金需求，因此存在潜在的上行空间。 各国央行的持续购买以及ETF购买的预期反弹可能是黄金的额外上行触发因素。 我们相信，明年黄金将继续带来可观的回报。Comex黄金在1925美元和1860美元获得支撑，并在2126美元和2181美元面临阻力。 Sunil Subramaniam，Sundaram Mutual Fund董事总经理兼首席执行官： 鉴于预计降息周期将延长两到三年，随之而来的是美元疲软，黄金目前是一个不错的投资选择。 理想的配置是三分之二的股票，并为那些对一定程度的波动感到满意的投资者提供黄金平衡。对于更保守的投资者来说，对于股票:黄金:债务分配比例为50:25:25会更合适。 这些资产的持有期为五年。鉴于估值状况，不建议任何时间跨度较短的股票。

据Mining.com网站援引路透社报道，沙特阿拉伯国家矿业公司（Maaden，简称沙特矿业）周四宣布，在生产矿山曼苏拉马萨拉（Mansourah Massarah）南面发现几个金矿床，表明该地区有扩大金矿生产的能力。 沙特矿业称，这些发现沿100公里的野外路线分布，是2022年启动的一项勘探计划的首次发现。 在曼苏拉马萨拉矿山以南和下部随机部署的两个钻孔采样分析显示高品位金矿，分别为10.4克/吨和20.6克/吨，表明这些地方测试的矿石含金量高。 根据这些结果，沙特矿业计划2024年在曼苏拉马萨拉周边“加大钻探力度”。 沙特矿业首席执行官罗伯特·威尔特（Robert Wilt）10月份对媒体称，公司计划将金和磷产量增加一倍。 2023年底，曼苏拉马萨拉金矿资源量近700万盎司，年产能25万盎司。 沙特矿业是海湾地区最大矿企，沙特7000亿美元的主权财富基金公共投资基金（PIF，Public Investment Fund）持有该公司67%的股权。2023年1月份，沙特矿业宣布，其与PIF的合资企业马纳拉矿产公司（Manara Minerals）将投资海外资产。 这是沙特为实现2030年愿景减少石油依赖的重要举措。

芬德斯金属公司（Founders Metals Inc.）在苏里南东南部的安蒂诺（Antino）金矿项目取芯钻探见矿良好。 公司称，在与安蒂诺主剪切带平行的矿带种见到了多个高品位矿段，使得金矿床宽度超过200米。 后续钻探发现的一条新金矿与弗罗约（Froyo）金矿段平行。 钻孔23FR0041在52.7米深处见矿14.5米，金品位16.26克/吨。 钻孔23FR044在地表见矿，4个主要矿段，其中一个见到自然金。包括： ◎在地表见矿11.6米，金品位2.59克/吨； ◎在42米深处见矿13米，金品位6.29克/吨； ◎在56米深处见矿26米，金品位4.86克/吨。 ◎在117米深处见矿6.0米，品位8.52克/吨。 弗罗约矿床经过钻探确认范围500×200米，垂向延伸超过150米。

德邦证券发布研究报告称，黄金在2024年仍然有较强的上行动力。一是在全球不确定性加大的背景下，央行未来配置黄金的意愿仍然较高，这对金价有长期支撑;二是美债风险溢价中枢可能永久性抬升，进一步强化黄金的避险属性，也意味着在美元信用下降的背景下，黄金的货币属性可能在回归;三是建议关注黄金的季节性规律，寻找确定性高的时机介入。 德邦证券观点如下： 传统框架：金融属性为主导，以美债实际利率为锚的价格研判。 布雷顿森林体系结束后黄金的货币属性被弱化，主要由商品和金融资产属性为主。从供需结构来看，黄金的供给端波动小影响弱，2010-2022年间金矿开采生产的价格弹性仅为0.05。需求端主要以投资为主，因此常态化下金价主要跟随美债实际利率波动，短期受避险情绪等影响较大，在VIX指数快速上行时期，金价通常同步上涨。 最新变化：美债风险溢价的扰动加大，实际利率定价框架有效性下降。 对于黄金近年的表现，有两个问题值得思考：一是如何理解2022年以来黄金价格与美债实际利率的联动作用明显走弱;二是长期来看，黄金价格对美债实际利率的溢价为何不断上升。该行认为美债风险溢价在其中起到了重要作用。根据多名学者的研究结论，通胀指数国债(TIPS)收益率实际上并非准确的实际利率指标，名义利率可以拆分为四部分：市场隐含实际利率(通常以TIPS利率表示)、流动性溢价、通胀预期和通胀溢价(指投资者为对冲未来通胀的不确定性而支付的溢价)。2022年以来，流动性溢价和通胀溢价上行形成干扰。流动性溢价方面，美联储收紧货币政策，美国财政发力支持经济复苏，随着美债发行规模增加，市场对于美债的接续风险产生担忧，2023年10月发生的麦卡锡被罢免事件进一步加剧了对于长端美债违约的担忧，市场青睐短债厌恶长债，10Y美债实际利率也开始出现明显的流动性风险溢价;通胀溢价方面，疫情之后全球供应链格局改变+地缘局势摩擦频发导致通胀溢价上升。在两者的共同影响下，10Y通胀指数国债(TIPS)开始阶段性的脱离无风险实际利率，大类资产价格之间的联动性走弱，2022年以来，伦敦黄金价格与美债实际利率的相关性为0.16。而通胀溢价的存在也一定程度上解释了为何金价开始相对于实际利率拥有越来越明显的溢价。 交易者角度：资产定价框架会因为交易者行为的变化和主要交易者的变化而失效，因此该行试图从交易者的角度出发对黄金价格进行辅助验证。 对央行、主权基金等买家来说，金的历史地位和避险属性是购买黄金的主要驱动力，2022年全球央行购金量突破历史记录，也一定程度上解释了金价与实际利率脱钩和金价相对于实际利率溢价的现象;对于交易型机构投资者来说，实际利率框架是主流，可以通过全球几大黄金ETF的持仓变化来跟踪该类投资者的交易行为，当该类投资者是主要交易者时，实际利率框架的效果会相对较好;对于黄金零售消费者来说，珠宝属性是主要驱动力，世界第一大金饰消费国中国的春节提供了重要支撑，第二大金饰消费国印度的婚礼和节日也集中在岁末年初，黄金价格也因此体现出了一定的季节性规律，通常在11月-次年2月上涨确定性较强，在1-2月涨幅表现最好。 未来展望：该行认为黄金在2024年仍然有较强的上行动力。一是在全球不确定性加大的背景下，央行未来配置黄金的意愿仍然较高，这对金价有长期支撑;二是美债风险溢价中枢可能永久性抬升，进一步强化黄金的避险属性，也意味着在美元信用下降的背景下，黄金的货币属性可能在回归;三是建议关注黄金的季节性规律，寻找确定性高的时机介入。 风险提示：海外通胀反弹超预期;全球经济景气度超预期;地缘政治局势缓和。

概要 展望2024年，受益于降息，预计金价上涨趋势确定，但涨幅偏弱，斜率平缓。 一 上涨趋势决定 12月14日，美联储FOMC会议公布的经济预期、点阵图和会后声明，均已经表态本轮加息的结束， 2024年降息已定，金价强力利多已定 。至于降息开始的时间和幅度，仅仅是影响金价走势的节奏而已。 关于降息利多黄金的逻辑主要有三个层次。 第一层 ：降息下，其他资产的投资回报率下降，黄金的吸引力增加。 第二层 ：降息增加货币供应量，可能引发通胀上行，黄金的抗通胀功能增强。 第三层 ：降息尚未带动经济显著改善前，风险偏好降低，黄金的避险属性增进。 市场上黄金的研究框架有很多， 实际利率是绝对的主流 。 此轮加息周期中，尤其是2023年，实际利率与金价的负相关性证伪，回顾原因主要有三点： 第一点， 加息速率过快 ，降息的预期在加息的中后期已经可以交易预期，现实和预期交织下，金价的利空偏弱。 第二点，逆全球化的背景下， 黄金的货币属性增强 ，储备增持成为2023年黄金的主力买价之一。 第三点，风险事件频发， 风险偏好降低 ，其他资产的投资回报率并未展现强大吸引力，无论国家、企业、居民的中长期配置资金依然钟爱黄金。 短期的失效，并不证明实际利率定价黄金框架不再适用。 2024年，进入降息周期，且降息的速率会小于此轮加息时的速率，预计全年降息100bp左右（2022年加息425bp，2023年加息100bp），第一点不再成立。黄金的货币属性延续增强趋势，但与金价上涨同向，第二点不再成立。金融危机的风险仍在，重点关注欧洲中等国家的国债违约风险，其他资产回报率下降，除债券外，全球暂无优质资产标的，风险偏好依然较低，但同样与金价上涨同向，第三点不再成立。 因此，2024年降息的背景下，金价上涨趋势确定。 二 上涨幅度不大 “成也萧何败也萧何”， 降息给予金价上涨确定性的同时，有降低了它的机会收益 。 一是，目前金价的涨幅中已经透支了部分降息的利好；二是，一致性预期的过强，也限制了上涨的高度；三是，利率从高位下降，债券投资的吸引力增加，作为同样的避险资产，会分流部分黄金的投资资金。 2024年，沪金第一目标位500元/克 （纽金2150美元/盎司），约为5%；第二目标位520元/克（纽金2215美元/盎司），约为10%。 三 上涨斜率平缓 目前，主流预期美联储在2024年3月开启降息，全年降息150bp。开启时间预期过早，降息幅度预期过大。一旦数据出现不佳，预期重现调整， 3月前金价或出现回调 ，沪金470元/克下方是较好买点。 无论市场主流预计3月开始降息，或我们预计二季度开始降息，5-6月降息至少1次确定。同时，经济情况不佳，下半年的预期降息幅度加大，经济佳，则下半年通胀预期增大；两种情况都是利好金价。因此， 预计二季度金价正式开启上涨 ，指向沪金500元/克的第一目标位。 下半年，内外经济远期展望均将修复回中性或中性乐观，叠加利率均值回归加速的预期 （长期利率中枢2.5%）， 三季度金价跟随整体大类资产上涨 。 年底，随着降息后利率的下跌，美债的投资收益率下降，黄金的避险资产性价比再度提升，加之实物金消费旺季， 四季度金价或走出独立的上涨行情 ，沪金获奖到达520元/克第二目标位。 因此， 预期2024年金价上涨斜率平缓，逢回调就有买盘支持，回测较小 。

昨日美国12月里奇蒙德联储制造业指数公布值为-11，低于前值-5，利多白银，白银价格小幅震荡。今日现货白银开盘价为24.17美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为6087元/千克，均价较昨日上涨7元/千克，涨幅为0.1%。据SMM了解，今日上海地区贸易商基本开始进入不报价的情况，个别升贴水报价4-5元/千克，交投冷淡，下个周正式开工。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格