上海期货交易所发布通知，经研究决定，自2024年4月22日交易（即4月19日晚夜盘）起：黄金期货AU2406合约日内平今仓交易手续费调整为30元/手。黄金期货AU2408合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手。白银期货AG2408合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点三。 原文如下： 关于调整黄金期货等品种相关合约交易手续费的通知 上期发〔2024〕123号 各会员单位： 经研究决定，自2024年4月22日交易（即4月19日晚夜盘）起： 黄金期货AU2406合约日内平今仓交易手续费调整为30元/手。 黄金期货AU2408合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手。 白银期货AG2408合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点三。 特此通知。 上海期货交易所 2024年4月18日

国际金价今年来累升约14%，道富环球投资管理SPDR ETF业务亚太区黄金策略师徐志杰表示，环球央行购买黄金的数量庞大，加上长期持有，故对价格的敏感度不高，同时投资黄金的需求上升，COMEX黄金期货的净多仓已升至两年高位，加上多元化投资取向愈益受捧，金价短期升破该行今年最乐观预测2400美元，故考虑6月时再调高今年目标价。 徐志杰指出，金价上升速度较预期更快，技术上已破位，即使回调，幅度也不大，因不少客户都担心美国科技股会回调，均买实金或金ETF作对冲。投资者找不到其他比黄金更安全的投资工具。 黄金投资策略方面，徐志杰指出，投资实金最紧贴金价，黄金ETF虽有差价，但投资较方便及快捷，而且与金价的走势也相距不远，至于金矿股，其走势会同时受到企业盈利、并购消息等因素影响，与金价走势也不密切，整体股市的升跌对其影响反而更大。

广发证券发布研报指出，据交易软件数据显示，本周COMEX黄金上涨0.47%至2360.2 美元/盎司，为历史新高。本周美国公布的3月CPI、核心CPI同比、环比均超预期，美国通胀粘性持续，FOMC 3月会议纪要显示美联储对通胀下降速度缓慢表示担忧。 近期，美国强劲的就业市场表现和粘性较高的通胀，或延后美联储降息时点、压降降息概率，但市场预期仍在蓄势，预期和估值仍有继续提升的空间。 建议关注： 赤峰黄金(600988.SH)、招金矿业(01818)、山东黄金(600547.SH,01787)、中金黄金(600489.SH)、银泰黄金(000975.SZ)、兴业银锡(000426.SZ)、盛达资源(000603.SZ)等。 广发证券主要观点如下： 基本金属：海外高利率缓和方向不变，预计基本金属仍易涨难跌 美联储降息时间或延后，24年降息次数或低于预期，欧洲、加拿大等其他国家较长高利率压制经济增长，降息动力或较美国更早更强，海外国家通胀粘性与降息时点存差异， 但24年整体海外高利率环境将缓和的方向不变，国内设备更新亦提供需求增量， 基本金属供给紧张的情况下，预计基本金属价格与股票走势仍易涨难跌，小幅震荡不改上行趋势，股票估值仍有提升空间。 建议关注： 洛阳钼业(603993.SH,03993)、西部矿业(601168.SH)、金诚信(603979.SH)、中国铝业(601600.SH,02600)、云铝股份(000807.SZ)、天山铝业(002532.SZ)等。 钢铁： 成本大涨支撑钢价微涨，预计钢材价利以震荡为主 供给端，据wind，行业盈利面(38%)环比虽有修复但仍偏低，成本上行或继续压制供给。需求端，线螺采购环比如期修复。成本端，预计低盈利率压制原料采购需求。价利方面，成本上行或缩小后期购销差价，预计价利震荡为主。 建议关注： 宝钢股份(600019.SH)、华菱钢铁(000932.SZ)、久立特材(002318.SZ)、抚顺特钢(600399.SH)等。 能源金属： 上游挺价出货，下游按需补库，预计锂价窄幅震荡 产业链整体库存较为合理，上游以销定产、下游按需补库，锂盐价格微涨。国内环保扰动持续，锂盐厂挺价出货，预计锂价仍呈窄幅震荡走势。 建议关注： 盛新锂能(002240.SZ)、融捷股份(002192.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、华友钴业(603799.SH)等。 小金属： 供需转好驱动稀土、钨、钼价格上涨 下游订单增加，稀土成交回暖，价格继续上涨。新一轮环保督察入驻江西，加剧钨的供需矛盾，但由于回收比例较大，下游光伏用钨丝对需求的拉动弹性较弱，广发证券认为钨价将小幅上移。 国内需求疲软为钼的供需矛盾提供了阶段性缓释的空间，但以Cybertruck为代表的终端需求渗透率逐步提升，钼价将再次打开上行通道。 建议关注： 金钼股份(601958.SH)、盛和资源(600392.SH)、北方稀土(600111.SH)、金力永磁(300748.SZ)、厦门钨业(600549.SH)等。 风险提示： 全球经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

日前，华安基金基金总经理助理、指数投资部高级总监许之彦表示，黄金价格屡创新高背后的三个原因分别是， 美联储的降息政策、 黄金与债务和货币密切相关 、 黄金具有防风险、抗通胀的特性 。 尽管短期涨幅较高，但从大趋势来看，黄金已进入一个较好的配置区间和周期。 许之彦称，黄金价格屡创新高背后的三个原因分别是， 美联储的降息政策 ，未来三年内以美联储为代表的发达经济体央行仍处于降息通道，尽管短期内通胀上升，但从大周期和大趋势来看，黄金投资应抓住机会； 黄金与债务和货币密切相关 ，从全球央行角度来看，石油美元的整体份额在下降，部分转向黄金，这一需求仍在不断升温； 黄金具有防风险、抗通胀的特性 ，中长期收益表现良好。 投资者参与黄金市场，目前所见均为长周期因素，非短期因素。因此，许之彦对黄金的配置观点与年初保持一致。 尽管短期涨幅较高，但从大趋势来看，黄金已进入一个较好的配置区间和周期 。 许之彦指出，黄金不产生利息确实是事实，但首先，超发货币导致购买力下降，不产生利息的黄金的内在价值来源于货币，从几千年甚至几百年的金本位制来看，黄金确实有效地对抗了货币贬值。 在过去的时间里，黄金的整体收益仍然是非常不错的。因此，投资的核心目标是获取收益。过去20年中，黄金的收益超过了其他资产。他认为黄金还有其他许多功能，例如最近的工业和工艺功能。但最核心的是， 黄金是货币的一种对抗手段，是一种硬通货。 黄金对货币的反应应放在首位。 黄金也是重要的投资品。并非所有投资品都必须产生利息 。但 作为全球通用、标准化、全透明的硬通货，黄金的收益实际上是不错的 。因此，尽管黄金不产生利息，但它作为一种投资品仍然是不错的。 许之彦认为，股票与债券、股票与黄金呈弱相关或负相关，这是一种相关性而不是因果关系。事实证明，到目前为止，黄金可能也接近翻倍，股票也是如此。 短期的负相关性不是因果关系，可能短期内是无关的，但长期来看两者都出现明显上涨。 黄金核心定价逻辑实际上来自货币扩张，以及购买其他资产的性价比不够高。 对于黄金股票是不是黄金价格的放大器，许之彦认为， 黄金股票基本上相当于黄金的放大器。 在几轮大的黄金上涨周期中，股票都是放大的。当然，在黄金出现短期波动时，它也会波动。他建议投资者喜欢黄金，还是 先买黄金ETF，再研究清楚股票，再配黄金股ETF。

瑞士百达财富管理货币策略师陆奕轩(Luc Luyet)发表贵金属展望，自3月初以来，金价持续走高，创下以美元计历史新高。来自传统黄金买家以及全球期货市场的潜在强劲需求，是支撑金价走高的因素。上周末金价强势走高与中东局势加剧紧张有一定关系。 短期内，瑞士百达预计金价波动性会加强，但未必会导致价格上涨，因为全球各方都在呼吁缓解中东的紧张局势（尽管以色列如何回应将起到关键作用）。此外，黄金可能受到金饰和央行需求下降以及机会成本高企的影响。 从中期来看，最近几天以色列和伊朗的军事行动均越过了“红线”，意味着该地区的结构性紧张局势升级。整体而言，全球地缘政治风险的增加或将支持对黄金的避险需求。瑞士百达继续看好黄金，但金价在目前2350美元/盎司的12个月预测以上，存在上行风险。

世界白银协会表示，由于工业消费强劲，带动白银需求增长2%，但白银总供应量下跌1%，预计今年全球白银供应缺口将扩大17%至2.153亿盎司。 白银可用于珠宝、电子产品、电动汽车和太阳能电池板，还可用作投资，目前面临连续第4年的结构性市场短缺。Metals Focus董事总经理Philip Newman指出，白银市场的短缺，为白银价格提供强劲支撑和坚实底部。去年缺口下降30%，但1.843亿盎司的绝对值仍然令人瞠目。全球供应量基本稳定在10盎司左右，而工业需求表现非常好，增长了11%。 报告提到，去年大宗商品交易所存管处和伦敦金库持有的白银库存下降5%，截至去年底，库存量相当于近15个月的全球供应量。库存的下降主要来自中国，由于进口基本金属精矿生产白银，中国历史上一直是供应过剩的市场。然而，当地工业需求的急剧增长(44%)正在改变供需和库存动态。

据外电4月17日消息，赞比亚矿业商会（Chamber of Mines）周三表示，赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电力供应，此举可能干扰这一非洲第二大铜生产国的生产。 这家矿业组织在一份声明中表示，国家电力公司Zesco向几家矿业商会成员发出了所谓的电力供应不可抗力通知。 矿业商会首席执行官Sokwani Chilembo表示，上周矿业公司收到了不可抗力的通知，这份不可抗力表示由于一些不可控的因素，电力供应可能会出现波动。但他没有提供更多细节。 Chilembo说，“截至目前还没有出现电力供应波动的情况。” 赞比亚矿业商会提供的数据显示，赞比亚2023年铜产量从之前一年的763,000吨下滑至大约698,000吨。 由于一场毁灭性的干旱，赞比亚被迫实行电力配给，这抑制了水力发电能力，包括向邻国津巴布韦的发电。 在这个非洲国家的铜生产出现潜在风险之际，市场已经开始担心全球供应趋紧会限制铜矿精炼工作。

4月17日，世界黄金协会发文称，3月，黄金表现强劲，黄金期货市场仓位的变化以及北美黄金ETF的净流入助推金价创下历史新高。支撑当前黄金涨势的基本面包括日益加剧的地缘政治风险、央行稳定购金趋势以及对金饰、金条和金币的强劲需求。再加上对未来利率下调的前景预判，种种迹象表明黄金ETF错过了这波反弹行情，目前配置不足。近期北美地区黄金ETF的流入以及欧洲地区基金流出的收窄暗示着转折点的到来。黄金目前拥有基本面的强力支撑，尤其是美国投资者的低参与度预示着黄金涨势或将持续，这与2011年的情况形成鲜明对比。 3月，金价再创新高至2,214美元/盎司，月末收盘上涨8.1%。美元走平，因此上述强势的美元金价也反映出我们追踪的所有主要货币金价均现高水平回报(表1)。 3月初金价开始反弹，部分评论家对其背后推手表示困惑不已。我们的短期金价表现归因模型(GRAM)显示，“风险和不确定性”以及“趋势动能”因素推动了金价的走高(图1)。尤其是3月份黄金隐含波动率飙升，2022年9月、2023年3月和2023年10月也出现过同样的情况，但此次债券隐含波动率(MOVE指数)并未同步上升，更能说明这是一次针对黄金独有的下注。在势能因素下，就纽约商品交易所(COMEX)管理基金期货净多仓的空仓回补和新增多仓来看，3月为自2019年以来表现第三强势的月份。除欧洲以外，其他所有地区的黄金ETF均实现流入。随着地缘政治紧张局势波及多个领域，地缘政治风险(GPR)指数也再度走高。从宏观角度来看，尽管市场情绪高涨，美联储货币政策较为温和，但美国经济数据意外出现重要交叉，表明滞胀风险可能再度上升(图2)，这也为金价提供了支撑。 未来展望 金价与全球黄金ETF流量之间出现了前所未有的脱节(图3)，导致当前的历史最高点与2011年价格高点和ETF大幅的净流入形成鲜明对比。 我们发现，3月美国市场黄金ETF在美国各资产ETF中的占比远低于13年前的水平，也低于许多人心目中的最佳权重。 支撑当前黄金涨势的基本面包括日益加剧的地缘政治风险、央行稳定购金趋势以及对金饰、金条和金币的强劲需求。再加上对未来利率下调的前景预判，种种迹象表明黄金ETF错过了这波反弹行情，目前配置不足。 印度将于4月进行大选。在为期六周的选举期间，市场活动将十分有限。此外，印度的婚庆季也将缩短，这意味着在其他条件相同的情况下，印度消费者在6月应该不会有什么潜在的黄金需求需要得到释放。 图3：前所未有的脱节 全球黄金ETF流量和金价* 黄金价格峰值并不等同于黄金持仓峰值 随着金价飙升至历史高点，大多数人默认黄金仓位可能会十分拥挤，就像2011年的情况一样，但事实并非如此。 在评估黄金ETF占美国市场全部ETF资产管理总规模的占比时，我们发现这一占比处于历史第四低水平。虽然过往表现并不一定预示着未来的回报，但值得注意的是，上一次仓位达到这样的水平时，黄金的大幅走高确实是在全球黄金ETF的大力加持下实现的(图4)。 同样的，我们发现期货市场的未平仓量与ETF领域的趋势相似;黄金的未平仓量远低于股票、债券和大宗商品期货的未平仓量。 尽管金价持续高企，我们依旧认为目前黄金持有量偏低，并且与之前的反弹不同，这次黄金看起来并没有“见顶”。 图4：黄金持仓不尽如人意 黄金及其在总资产中的占比* 事实与假象 上个月的新闻焦点集中在比特币(BTC)ETF的流入量上，其中一些报道声称投资者正在从黄金ETF转向比特币基金。 我们认为并没有数据支持这种说法，且并非只有我们持有这一观点。 全球黄金ETF(尤其是在欧洲地区上市的基金)早在比特币ETF推出之前就开始流出，而且流出速度并未在比特币ETF推出之后加快。 此外，以美元计价流量的前提下，上述流动情况并不明显。毕竟，投资者是根据资产总值来理性分配投资，而不是根据盎司数。 最近几周，比特币以及美国市场黄金ETF产品的资产管理规模均实现了增长(图5)。 我们认为，黄金ETF的流出和比特币ETF的流入皆为投机性的，而非结构性的，我们的研究也证实了这一点。 尚不清楚我们是否正在见证转折点的出现。不过有证据表明，黄金的潜在买家是多于卖家的。 我们还认为，近期北美地区黄金ETF的流入以及欧洲地区基金流出的收窄暗示着转折点的到来。 图5：比特币和黄金ETF的资产管理规模均实现增长年初至今比特币和黄金ETF资产管理规模比较* 全印度即将迎来大选 印度大选将于4月19日举行，此次大选为期44天，将于6月1日结束，并分七阶段进行。由于大选期间对现金、黄金和珠宝首饰流动的审查将更为严格，黄金消费往往会受到影响。 坊间证据表明，各行业利益相关者(黄金交易商、制造商和金饰零售商)在此期间都会减少交易。 有数据显示，过去四次大选其中的三次，黄金消费在此期间都有所下降，金饰(占印度黄金消费需求的70%以上)以及金条和金币需求均出现下降。2019年大选期间，我们确实看到了黄金消费的走高，但这与当时吉日天数较多以及金价的走软有关。 总结 金价正处于历史高位，黄金备受市场关注。但对那些自认为已错失良机的投资者来说，处于这种水平的资产确实是颇具挑战性的。然而，我们的分析显示，黄金目前拥有基本面的强力支撑，尤其是美国投资者的低参与度预示着黄金涨势或将持续，这与2011年的情况形成鲜明对比。 除黄金外，全球股票等许多其他资产的价格也创下了历史新高。黄金在总资产中的占比偏低，不仅因为其他资产的价格持续走高，还牵扯到金融证券的大量发行。黄金的实物供应限制意味着金价必须承担起维持合理资产占比的重任。目前我们尚未看到这种情况出现，这一点无疑是令人鼓舞的。

上期所公告，自2024年4月17日（周三）收盘结算时起，铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。 原文如下： 关于调整铜等期货交易保证金比例和涨跌停板幅度的通知 上期发〔2024〕117号 各有关单位： 经研究决定，自2024年4月17日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。 如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。 关于交易保证金和涨跌停板的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。 特此通知。 附件： 相关品种涨跌停板幅度和交易保证金比例调整一览表 上海期货交易所 2024年4月16日 推荐阅读： 》上期能源调整国际铜期货交易保证金比例和涨跌停板幅度

中东局势的变化时刻扰动着全球金融市场，昨日媒体称以色列确定回击伊朗，美股、比特币跳水，黄金上涨。黄金价格逼近上周创下的历史新高，一度涨1.76%至2385美元/盎司上方。 隔夜美股三大股指盘中转跌，纳指收跌1.8%，标普两日均跌超1%，创硅谷银行倒闭以来最大两日跌幅，道指六连跌。 4月15日，花旗银行分析师Dirk Willer领导的团队在最近发布的报告中指出，伊朗和以色列冲突短期内不太可能升级，油价大幅上涨的风险较低，如果油价没有飙升，全球市场可能会很快回到以美联储为主题的交易模式。 但如果冲突意外升级，花旗认为，投资者的风险规避情绪迅速上升时， 黄金和日元可能是较好的对冲选择： 最有效的对冲工具通常是那些市场定位偏向“错误”方向的品种，在当前环境下，做空美元兑日元可能是更好的选择，而不是做多瑞士法郎。 黄金通常被视为避险资产，在地缘政治不确定性上升期间往往表现良好。因此，增加黄金敞口也可以作为投资组合的对冲策略。若冲突升级将刺激央行的购金需求，金价可能提前上涨至3000美元/盎司。 对于原油价格走势，花旗认为，当前原油市场已经消化了部分风险溢价，将短期油价预测从80美元上调至88美元。如果紧张局势显著升级，油价可能升至100美元附近，但这并非基本情境假设。 高盛则认为，当前油价包含了约5-10美元/桶的溢价，如果霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。 花旗：黄金和日元将是对冲风险的好选择 花旗认为，尽管局势并不明朗，情况可能迅速变化，但关键信号表明，升级的可能性并不高。中东冲突向全球宏观事件转化的主要渠道往往是油价大幅上涨，而当前油价大幅上涨的风险较低，全球市场应该重新关注美联储的货币政策。 花旗称，但如果局势紧张，冲突进一步升级，伊朗石油生产面临风险，由此导致的油价飙升将意味着中东冲突对全球宏观资产变得更加重要，风险资产将面临压力，市场倾向于去寻找可以规避风险的资产，从基本面角度来看， 在典型的对冲工具中，更倾向于做多日元而不是瑞郎。同时，做多黄金也是一个选择 ： 地缘政治紧张局势加剧可能会通过避险资产需求和新兴市场央行的购金需求进一步支撑黄金价格。在牛市情景下，我们预计金价到2025年可能上涨至每盎司3000美元，而冲突的明显升级可能会加快这一进程。 尽管名义利率和实际利率大幅上升，联邦基金利率期货定价也变得更加鹰派，但金价最近几周已飙升至创纪录水平。地缘政治对冲、替代法定货币需求和强劲的实物需求等多重因素近几个月来推高了金价。 中东紧张局势可能会刺激新兴市场政府长期购买黄金的趋势，以实现储备多元化。 日元兑美连续5个交易日创1990年来新低，今年迄今累计跌幅已超过8%，跌至154日元左右，超过了一些分析师警告可能引发日本直接干预的水平，分析师表示，造成这一局面的一个重要原因是，美国近期的强劲经济数据预示着美联储推迟降息。 日本央行官员此前警告称，如有必要，他们已准备好采取行动支撑日元。虽然日本央行上个月放弃了负利率政策，但由于利率仍远低于美国，这对支撑日元作用不大。 有分析指出， 日元的“避险属性”是宽松货币因素与资本市场套利交易共同作用的结果。 日本相对西方国家长期以来的低通胀所导致的高持续性的低息货币政策列为其能够在经济危机中吸引外国资本投资其货币的主要原因。 但不少分析师指出，考虑到日本央行加息空间受限，美日利差可能将在较长时间内维持高位，日元汇率潜在上行幅度有限，因此 日元“避险”地位受到巨大挑战。 花旗：油价今年下半年或回落 花旗认为，原油价格目前已经包含了对局势持续紧张的预期，将原油价格预测从每桶80美元上调至88美元，预计到2024年第三季度，若局势缓和，油价将回落到70-80美元区间。如果局势明显升级，油价可能接近100美元，但这并不是基本情景： 中东地区的紧张局势将保持高位支撑油价上涨。上调了近期油价预测，0-3个月布伦特原油现货价格预测从每桶80美元上调至88美元，2024年第二季度均价从每桶78美元上调至86美元。 市场目前已经在85-90美元/桶的水平上定价了第二季度中东地区持续的紧张局势。如果局势在第三季度出现缓和，油价可能会迅速回落至70-80美元/桶区间。 如果局势持续升级，油价可能会上涨至100美元/桶以上。可能会增加伊朗部分或暂时关闭霍尔木兹海峡的风险，或者导致伊朗攻击海湾地区的石油设施，这都可能进一步推高油价。 今年以来，随着中东紧张局势加剧，全球两大能源期货——WTI原油和布伦特原油均大幅上涨，上周全球基准布伦特原油一度突破92美元/桶，跃升至去年10月以来的最高水平。 SIA Wealth Management的投资组合经理兼首席市场策略师Colin Cieszynski在接受媒体采访时表示，上周五原油大幅上涨，而在周末伊朗的行动“到目前为止并未真正导致局势升级”，市场出现了部分短期获利了结。 高盛认为，虽然地缘政治风险溢价（投资者为地缘政治冲击可能减少石油供应的风险而要求的补偿）难以准确判断，但根据定价框架和对冲成本，粗略估计当前价格包含了约5-10美元/桶的溢价，这意味着市场认为未来12个月内供应量减少400万桶/日或未来6个月内供应量减少800万桶/日的概率为15%，无供应中断的基线情景概率为85%： 继布伦特原油价格刚刚突破每桶90美元，以及国际能源署(IEA)上周五公布高于预期的库存数据之后，我们的定价框架表明，布伦特原油1个月期货价格与36个月期货价格之差(即1/36价差)比模型预测高出约10美元/桶。 高盛称，尽管当前霍尔木兹海峡石油供应中断的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油产量17%的霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。