为期两天的第十五届陆家嘴论坛今日上午开幕，中国人民银行行长潘功胜就货币政策、金融数据、汇率等热点话题向外界释放信号。 潘功胜表示，近期对金融数据“挤水分”的措施不意味着货币政策立场变化，而是更有利于提升货币政策传导效率；当前个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。 他还表示，人民银行正研究落实在公开市场操作中逐步增加国债买卖，这不代表要搞量化宽松，而是与其他工具综合搭配营造适宜的流动性环境。此外，研究明确主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩。 金融数据“挤水分”不意味货币政策立场变化 今年以来，人民银行会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，更真实地反映金融业增加值水平，弱化一些地方政府和金融机构存贷款“冲时点”行为。同时，经过几十年的商业化、市场化进程，一些金融机构仍然有着很强的“规模情结”，并且以内卷、非理性竞争的方式实现规模的快速扩张。 对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，央行加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。 潘功胜表示，短期内，这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于提升货币政策传导效率；有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化解金融风险；有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展。 淡化对数量目标关注，M1统计口径需要改变 潘功胜表示，传统上，央行对金融总量指标比较关注，但也在不断优化调整。过去，货币政策曾对M2、社会融资规模等金融总量增速设有具体的目标数值，近年来已淡出量化目标，转为“与名义经济增速基本匹配”等定性描述。随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。货币信贷总量增长速度的变化，实际上是我国经济结构变化，及与此相关联的我国金融供给侧结构变化的反映。 从总量的数学关系看，增速是增量与全部存量的比值关系。分子是当期的增量，分母是全部的存量。金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。同时我们也应该看到，很多存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。 从信贷结构发生的变化看，当前近250万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台贷款占比很大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷增速要像过去一样保持在10%以上是很难的。 从货币供应量的统计看，也需要适应形势变化不断完善。我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。 潘功胜表示，未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。“当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在规模情结，显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。” 将国债买卖纳入货币政策工具箱 中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。 潘功胜表示，人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。“这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。” 他指出，金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 明确主要政策利率，收窄利率走廊宽度 通过持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。潘功胜指出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。 “其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。” 他表示，当前我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度较大。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。“当前市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。” 优化结构性货币政策工具，加强货币政策沟通和提升透明度 传统意义上，货币政策是总量工具，但中国经济运行中，很多矛盾和挑战是结构性的，结构调不好，总量调控也很难有效发挥作用。 潘功胜表示，人民银行一直在探索发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用。实践中已积累了经验和做法。比如，结构性货币政策工具应坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”的基本原则，定位于常规总量工具的有益补充，通过内嵌激励机制，以市场化方式引导金融机构优化信贷结构，并注重防范道德风险。 “提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导”，他表示，现代货币政策框架的重要特征之一，是央行能够把政策考虑和未来展望，及时与市场和公众进行比较透明、清晰的沟通。透明度提高后，政策的可理解性和权威性都会增强，市场对未来货币政策动向，会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，货币政策调控就会事半功倍。 坚持支持性立场，加强逆周期和跨周期调节 潘功胜表示，中国将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。 他指出，在调控中将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。 国内外货币政策周期收敛，防范汇率超调风险 潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。同时，目前货物贸易人民币跨境收支占比达30%，降低了企业生产经营面临的汇兑风险敞口。我们应对外汇市场波动的经验也更加丰富。今年主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外的货币政策周期差趋于收敛。 潘功胜指出，这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大我国货币政策的操作空间。我们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

央行研究局党支部发布文章《增强上海国际金融中心的竞争力和影响力 加快建设金融强国》称，中国人民银行将以新型国际贸易、跨境金融服务为重点，持续加大便利化政策和服务供给，研究出台上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案，增强金融支持上海总部经济特别是跨国公司发展能力。支持上海打造国际绿色金融枢纽，加强绿色金融等领域国际合作，推动人民币成为绿色能源计价货币。加强与其他国际金融组织和国际金融中心的沟通交流，持续优化营商环境，吸引更多外资金融机构和长期资本展业兴业。 全文如下： 增强上海国际金融中心的竞争力和影响力 加快建设金融强国 （研究局党支部） 习近平总书记在中央金融工作会议上提出加快建设金融强国的宏伟目标，并指出要“增强上海国际金融中心的竞争力和影响力”。在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上，习近平总书记进一步深刻阐释了金融强国应当具备的六大关键核心金融要素，其中之一是拥有“强大的国际金融中心”。中国人民银行研究局党支部结合实际深入学习贯彻习近平总书记关于建设强大国际金融中心的重要论述。 一、强大的国际金融中心是推进金融高水平开放，建设金融强国的重要举措 习近平总书记指出：“纵观历史上和当今的金融强国，都具有高度开放的特征”。国际经验表明，金融强国需要与之地位相匹配的国际金融中心。推进上海国际金融中心建设的过程，是我国持续扩大开放的过程。只有扩大高水平对外开放，才能提高金融资源配置效率和能力，持续增强上海国际金融中心竞争力和影响力，不断拓展我国参与全球经济金融治理和国际金融合作的广度和深度。 二、上海国际金融中心建设稳步推进，国际化程度和全球资源配置功能持续增强 一是金融市场发展格局日益完善，金融中心核心功能不断增强。中国人民银行支持外汇交易中心加强货币、债券市场建设，稳步扩大银行间外汇市场规模，推进银行间利率、外汇、信用等衍生品市场发展，深化汇率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，在上海设立跨境银行间支付清算公司等机构，促使全国金融要素市场进一步向上海集聚。目前，上海集聚了股票、债券、货币、外汇、期货、黄金、保险、票据、信托等门类齐全的金融市场，汇集了金融产品登记、托管、结算、清算等众多金融基础设施，成为全球金融市场最完备的城市之一。市场定价功能不断提升，推出“上海金”“上海油”“上海铜”“上海胶”等系列“上海价格”，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数成为人民币汇率水平的主要参考指标。 二是人民币国际化水平稳步提升，金融开放枢纽门户地位更加凸显。中国人民银行推动重点企业、大宗商品和国际航运等重点领域、东盟和共建“一带一路”等重点地区人民币使用不断取得突破，健全人民币跨境支付系统（CIPS），提高人民币清算效率和安全性。目前人民币已成为全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币和第五位交易货币。中国人民银行鼓励上海地区经营主体在跨境贸易投资活动中更多使用人民币，推动上海人民币金融资产配置中心和风险管理中心建设。2023年，上海跨境人民币收付金额合计23万亿元，占全国人民币跨境收付总额近44%。 三是金融改革创新深入推进，服务实体经济力度持续加大。2022年，中国人民银行牵头印发《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》，支持上海市建设科创金融改革试验区，推动完善全方位、多层次的科技金融服务体系，为国家重大科技任务和科技型中小企业发展提供更加精准、优质、高效的金融服务。同时，中国人民银行支持上海打造国际绿色金融枢纽，上线绿色金融服务平台，发布《上海市转型金融目录（试行）》。深入推进全球金融科技中心建设，加速推动金融数字化转型，持续赋能金融产品、业务和服务，更好满足实体经济发展需求。 四是营商环境不断优化，金融中心城市影响力明显提升。近年来，中外资金融机构在上海集聚效应明显。截至2023年末，上海持牌金融机构1771家，其中外资机构548家，占比超过30%。金融法治建设深入推进，上海金融法院、上海金融仲裁院影响力持续扩大。国际金融人才高地加快构筑，上海金融从业人员近50万人。 三、持续增强上海国际金融中心的竞争力和影响力 下一步，中国人民银行将以服务实体经济发展为出发点，以国际化和金融基础设施为重点，统筹开放与安全，加大力度推动上海建设“强大的国际金融中心”。 一是进一步提升国际化水平。中国人民银行将以新型国际贸易、跨境金融服务为重点，持续加大便利化政策和服务供给，研究出台上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案，增强金融支持上海总部经济特别是跨国公司发展能力。支持上海打造国际绿色金融枢纽，加强绿色金融等领域国际合作，推动人民币成为绿色能源计价货币。加强与其他国际金融组织和国际金融中心的沟通交流，持续优化营商环境，吸引更多外资金融机构和长期资本展业兴业。 二是持续推动金融基础设施高质量发展。中国人民银行将加强境内外金融基础设施互联互通，积极引入境外机构主体参与，不断提升金融基础设施国际服务网络的深度和广度。加强金融基础设施领域的国际标准治理与合作。持续推动债券市场基础设施互联互通，发行、登记、交易、托管、清算、结算等环节有序连接。研究推进覆盖全金融市场的交易报告库建设。完善金融基础设施法律和制度建设，引导金融基础设施规范运行，建立健全自主可控安全高效的金融基础设施体系。 三是坚持统筹金融开放与安全。中国人民银行将坚持稳中求进工作总基调，在推动高水平开放的同时，建设与金融开放水平相匹配的金融监管体系。提升金融监管数字化水平，增强监管有效性，防范风险跨市场、跨境传递。持续加强跨境资本流动监测分析，密切关注重点领域、重点行业、重点业务跨境资金流动变化，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

5月金融数据显示，广义货币(M2)增速略有放缓，但信贷投放继续保持平稳增长，信贷结构持续优化，利率水平维持在较低位置，体现了我国金融对实体经济的有力支持。 央行主管媒体《金融时报》指出，当前信贷增速受去年信贷高基数和一些短期扰动因素影响，但节奏更加均衡，对经营主体支持“实”的成分进一步得到体现。总体来看，金融支持实体经济质效提升。 17日，央行即将操作新一期中期借贷便利（MLF），利率是否调整备受市场关注。《中国证券报》报道称，利率下调仍有空间，但也面临内外部约束。当前，货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，央行会结合形势变化继续做好逆周期调节。 货币金融数据"去虚入实" 金融机构受传统规模情结的影响，以往有靠虚增存贷款做高金融数据的现象，这在经济转型升级阶段越来越不可持续。今年以来，规范手工补息、优化金融业增加值核算实际上都是在主动“挤水分”，也是落实《政府工作报告》关于避免资金沉淀空转的要求。 《金融时报》指出，5月M2增速回落，主要受去年较高基数影响。随着手工补息等不规范做法的持续规范，金融数据"去虚入实"，数据质量进一步提升。M2增速与经济高质量发展的需要是相适配的。 虽然表面上看增量没有那么大，但在排除了虚增部分后，金融数据更实、效率更高，反映的是对经济实实在在的支持，也是高质量发展要求的体现。 此外，5月份企业和政府债券发行规模明显增加，同比多增近9000亿元，部分企业还在提前还款，对信贷增长也有下拉影响。特别是近期发行的特别国债具备收益率高于存款、流动性较强、风险相对较小等特点，受到机构、个人投资者热捧。通过购买理财等渠道，居民和企业存款大量流向债市。有数据显示，1至5月，债券型基金资产规模增加了4921亿元，而去年同期仅为732亿元。 《金融时报》强调，5月金融数据也显示，信贷投放总量保持较高水平，并向重点领域和薄弱环节持续倾斜。人民银行创新再贷款政策工具，引导金融资源投向科技创新等领域。房地产市场政策调整优化初显成效，有望进一步促进相关信贷投放。 业内人士分析认为，近期企业和政府债券发行节奏加快，对社会融资规模增速形成稳定支撑，在一定程度上也反映出财政政策正加快落地，社会融资规模的结构不断优化。 融资成本处于较低水平 利率仍有下降空间 目前，融资成本处于较低水平，我国企业和个人住房贷款利率已进入“3时代”，与国际主要经济体相比，处于较低水平，为推动经济回升向好营造了良好的利率环境。 从数据看，5月份新发企业贷款加权平均利率为3.71%，比上月低6个基点，比上年同期低25个基点；新发个人住房贷款利率为3.64%，比上月低6个基点，比上年同期低53个基点，均处于历史低位。 据《中国证券报》报道，陕西宝鸡市鑫诺特材股份有限公司财务负责人曹一帆认为，我国融资成本已经明显下降： “资成本近两年呈下降趋势，减轻了企业财务负担，有助于生产经营恢复和扩大生产。” 今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。 专家认为，利率下调仍有空间，但也面临银行盈利及人民币汇率等内外部约束。 《中国证券报》指出，从外部看，市场人士认为，人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。数据显示，2023年1月至5月，中美10年期国债利差倒挂幅度在100个基点时，人民币对美元汇率维持在7元左右；2024年初，倒挂幅度扩大至180个基点，人民币对美元汇率贬值至7.2元附近；中美利差倒挂目前已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2元左右实属不易。专家分析，利率调整也需要考虑对汇率的影响。 从长远看，降准降息将在工具箱择机而动。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《中国证券报》表示，国内有效需求仍偏弱，物价水平偏低，宏观政策有望继续偏积极，货币政策空间充足，降准降息将在工具箱相机而动。 综合自《金融时报》及《中国证券报》

本月，央行缩量平价续作MLF，市场此前关于降准和降息的预期均落空。 今日，央行进行1820亿元1年期MLF操作, 中标利率与此前持平。目前，MLF已经连续10个月保持稳定，多位专家对财联社记者表示，这主要出于两方面原因，一是市场长端利率的大幅下行后，央行多次警示利率波动风险；二是一季度经济增长超出预期，二季度宏观数据波动较大，当前经济政策正处于观察期。 市场认为，6月MLF实现缩量平价续作，意味着降准降息窗口仍需后移，但降息的必要性仍在。今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，从降准降息的时机来看，三季度或是更合适的窗口时间。 金融机构对MLF需求不强 央行缩量平价续作MLF “季末流动性或有一定波动，但综合各方因素看，6月资金面总体扰动有限，仍可延续偏宽态势，预计央行仍将通过月末逆回购放量来适度注入流动性，平抑信贷投放、理财资金回表等阶段性扰动，维持资金利率平稳运行。”民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示。 6月17日，央行进行1820亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。鉴于当日有2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，本月央行量缩续作，缩量规模为550亿。此外，当日央行进行40亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。 从6月整体的资金面来看，虽然跨季流动性需求加大，但总体仍呈现宽松稳定态势。临近月中缴税日期，资金利率有所扰动，小幅上行。此前，短端资金层面，DR007中枢自3月阶段性高点1.89%逐步下行至5月的1.85%，同OMO利差持续收窄；中长端资金层面，1Y-NCD月均值自年初2.6%附近下行至5月末的2.07%，偏离MLF政策中枢。 同业存单利率仍保持低位，MLF与其利差走阔，同样显示金融机构对于MLF的需求不强。截至6月14日，1年期AAA同业存单收益率收至2.04%，与同期限MLF利差倒挂扩至46个基点。 从政府债的发行速度来看，5月政府债发行明显提速，进入6月，超长期特别国债发行频次有所提升，对应一般国债发行相对趋缓。6月政府债供给压力较5月或有所减轻，此外，6月为财政支出大月，全月财政存款预计减少9000亿元左右规模，也会形成一定流动性注入。 “年初以来，在资金面延续稳健宽松下，央行无意过多投放资金，除5月净投放为正之外，其余各月延续净回笼状态。”温彬指出，近日，央行每日逆回购又降至20亿元的地量操作，显示资金面仍均衡偏松。 自2023年8月以来，目前，MLF操作利率已经连续10个月保持稳定。东方金诚分析认为，主要是因为市场长端利率的大幅下行后，央行多次警示利率波动风险，目前市场利率虽有所回稳，但与政策利率仍有较大偏离。 “同时，一季度经济增长超出预期，二季度宏观数据波动较大，当前经济政策正处于观察期。考虑到物价水平偏低和经济增长动能待改善，三季度下调MLF操作利率仍被视为可能的政策选项。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。 未来降息仍有必要 窗口有望在三季度开启 近期多家中小银行补降存款利率，又点燃市场对于新一轮存款降息的预期。同时，随着欧央行降息落地，美国通胀数据明显缓和，国内货币宽松面临的外部约束在边际放松。但市场指出，从内外部环境来看，降息仍面临双重约束。 光大银行宏观市场金融研究员周茂华对财联社记者表示，从国内环境来看，降息空间足，但价格工具要综合考量因素，防范潜在风险。“考虑目前经济与物价保持复苏态势，充分释放此前政策效力，同时，兼顾内外均衡，预计央行优先考虑通过结构性工具与改革手段，引导实体融资成本稳中有降，加大重点新兴领域支持。”周茂华认为，可通过再贷款再贴现工具加大实体经济薄弱环节与重点新兴领域支持，降低融资成本；同时，金融机构根据市场情况充分存款利率自动调节机制，挖掘LPR改革潜力等。 温彬指出，从内部看稳息差、防风险仍是影响因素，当前商业银行净息差仍在继续收窄，另一方面若MLF利率调降，也会引导债市利率继续下行，与当前央行的合意水平有所背离，容易引致多重风险。 今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，短期内降准降息虽然有空间，但难以落地。从降准降息的时机来看，三季度或是更合适的窗口时间。 “降息的必要性仍在，窗口有望在三季度开启。若外需在全年后半段出现明显走弱，货币政策新一轮发力将有必要。在实体融资需求不足而实际利率偏高的背景下，降低名义利率或仍是重要的政策选项。”温彬认为，政策利率调整虽然受到“双重约束”，但在未来一个时期，从“可选项”越来越接近“必选项”。 东方金诚指出，随着金融“挤水分”影响的减弱和银行信贷投放的加快，预计三季度银行对MLF的需求将增加，MLF操作有望转向加量续作。

6月17日，中国人民银行的公告显示：为维护银行体系流动性合理充裕，2024年6月17日人民银行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。具体情况如下： 从人民银行的公告可以看出：央行今日进行1820亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平；进行40亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。据悉，今日有2370亿元1年期MLF到期。 央行主管金融时报头版发文指出，中性利率也是衡量利率水平的一个角度。学术界基于不同的假设条件对我国中性利率进行估算，主流观点认为，当前中性利率水平在2%左右。今年以来，央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，这意味着货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。 业内人士普遍认为，利率下调仍有空间，但也面临内外部约束。今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。从内部看，银行净息差继续收窄。从外部看，人民币汇率也是需要考虑的因素。 推荐阅读： 》“不降息”！ 央行平价续作1250亿元MLF

随着5月社融数据出炉，6月17日即将迎来MLF利率调整的窗口操，已经9个月不变的MLF操作利率是否会继续按兵不动？ 不少机构认为，从最新公布的金融数据来看，M1增速放缓，意味着企业资金活化偏弱，当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，具体到货币端，宽松是大方向，大概率还会降准降息。 根据央行最新发声，今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势。实际上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，前期政策效果还在显现。接近监管人士表示，目前，企业和个人房贷利率均处历史低位，客观而言，进一步降息面临“双重约束” 还有业内人士表示，目前银行净息差压力较大，从政策必要性来看，调降LPR实现企业融资成本和居民信贷成本稳中有降，应是下一阶段政策的重要着眼点。 6月MLF利率调整取决于哪些因素？ 国盛证券首席经济学家熊园认为，从5月社融数据来看，当前经济下行压力仍存，政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 中金固收认为，5月金融数据不及预期，尤其是新增贷款同比大幅少增，M1和M2同比增速下滑，货币金融数据显示短期实体经济仍然偏弱。“在实体融资需求不足而实际利率偏高的背景下，降低名义利率或仍是重要的政策选项，我们预计货币政策仍将延续宽松，下半年货币放松节奏或明显加快，届时债券收益率下行空间或明显打开。” 同时，从回购利率表现看，上周DR007加权平均收益率连续4天都低于1.8%，同样引发市场对于降息的预期。中国银行证券研究院研报认为，近年来，在7天期逆回购利率调降之前，均出现了DR007加权平均收益率波动中枢持续低于7天期逆回购利率的现象。 降息是否会在近期落地仍需进一步的观察。分析人士认为，利率下调仍有空间但也面临内外部约束。事实上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。 根据央行最新发声，今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势。具体来看，一季度，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率分别为3.73%和3.69%，同比降幅明显。二季度以来贷款利率仍持续处于历史低位，业内人士反映，5月企业贷款和个人住房贷款利率分别在3.7%和3.6%左右，同比下降超过0.2个和0.5个百分点。同时，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。 从内部看银行净息差继续收窄。截至2024年一季度末，我国商业银行净息差较上年末进一步下降15个基点至1.54%。利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。引导存款利率下行可适度减缓银行净息差收窄的速度，但又会影响居民端消费，而且还要防范出现手工补息等不规范行为。 从外部看人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。数据显示，2023年1-5月，中美10年期国债利差倒挂幅度在100个基点时，人民币对美元汇率维持在7左右；2024年初，倒挂幅度扩大至180个基点，人民币对美元汇率贬值至7.2附近；目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易。市场专家分析，利率调整也需要考虑对汇率的影响。 光大银行宏观市场金融研究员周茂华对财联社记者表示，目前国内消费和内需处于恢复阶段，有效需求仍偏弱，低物价环境，加之货币工具处于常规区间等，国内降息降准空间充足。 “但从数据看，我国内需与物价延续修复态势，此前加码促内需与稳楼市政策措施综合效果在逐步释放，加上近期海外市场波动剧烈，部分银行净息差压力偏大，政策需要平衡内外均衡，预计短期降息迫切性并不高。此外从目前存款市场供需仍存在一定失衡，银行净息差压力较大及进一步降低实体经济融资成本方面考虑，预计后续存款利率仍有一定调降空间。”周茂华认为。 存款利率需进一步下降 中金固收指出，当前M1与M2之差大幅下降，这意味着目前资金供给过剩，资金价格或持续走低，隐含着利率或将继续趋于下行。“从政策角度来看，要刺激M1回升，可能还是需要进一步降低利率，尤其定期存款利率，使得资金活性低的存款收益相对于资金活性高的活期存款降低，促进资金流动性提高。”中金认为。 此外，市场对于降准也有一定的预期。广发宏观钟林楠认为，5月社融数据公布后，货币政策仍有空间，比如降准和自律机制降低存款负债成本，除此以外6月以来，新增专项债发行提速、国常会研究储备新的去库存、稳市场政策措施均值得期待。 永安期货研究表示，近期房贷利率下调，以及手工补息被禁，都说明当前的广谱利率仍处在下行通道，继续降息仍是趋势，但短期而言，当前市场对于6月降息仍有一定博弈，降息落空时市场或发生小幅调整。 “央行或最早在6月底或7月进行降准操作，以配合新增债券净融资规模的扩大和或将在重要会议中提出的经济刺激政策；降准以后银行也可以通过降低LPR加点幅度等方式来降低贷款利率，完成贷款投放目标，并通过新一轮的存款降息来缓解净息差的压力。”

城市房贷利率下限取消后，目前多数城市商业银行已经根据政策和市场形势变化对房贷利率作出调整，房贷执行利率较前期有明显下降。 据估计，政策落地后，大多数城市首套房贷利率可能下降0.4个百分点左右，二套房贷利率可能下降0.6个百分点左右。 按照100万贷款、30年期限、等额本息还款方式测算，首套房贷总利息支出可减少约8万元、二套房贷利息支出能减少约13万元。

继5月17日中国人民银行宣布设立3000亿的保障性住房再贷款后，6月12日，中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，部署保障性住房再贷款推进落地工作。 财联社记者了解到，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，对于有意愿使用保障性住房再贷款的地方政府，未来可从建立工作机制，建立项目筛选、购买和分类环节、在地方权限内安排适当财税政策支持等方式推进工作。 中国人民银行货币政策司司长邹澜在会上表示，保障性住房再贷款的支持领域要做到收购主体精准、收购对象精准、收购用途精准、资金用途精准。专家对财联社记者分析指出，此次推进会对下阶段收购存量房源和增加保障房供给都有积极作用，预计下半年去库存工作会加速推动。 为何要设立保障性住房再贷款？ 5月17日，中国人民银行宣布设立3000亿元的保障性住房再贷款，利率1.75%，期限一年，可展期4次，每次展期期限一年，最长使用期限不超过5年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。银行按照自主决策、风险自担原则发放贷款。 今日，潘功胜强调，保障性住房再贷款具有三方面功能：一是通过市场化方式加快推动存量商品房去库存；二是加大保障性住房供给；三是助力保交房及“白名单”机制。 “近年来，房地产市场供求关系发生了重大变化，仅靠市场化力量自发消化库存，力度有限，因此需要政策以适当的方式助力。在此背景下，央行设立了3000亿元的保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁”，潘功胜表示。 邹澜表示，保障性住房再贷款的支持领域要做到四个精准：一是收购主体精准，一个城市政府选定不超过两家地方国有企业作为收购主体，选择的国有企业及所属集团不得为政府融资平台，且符合商业银行授信要求，要坚持市场化运营，严格避免新增地方政府隐性债务； 二是收购对象精准，收购对象严格限定为房企已建成未出售商品房，对不同所有制房地产企业一视同仁，资产负债和法律关系清晰，严格把握所收购商品房户型、面积标准。 三是收购用途精准，收购的商品房定向用于保障性住房，需符合相关指导意见要求；四是资金用途精准，地方国有企业获得的贷款资金要单列账户、单独核算、专款专用、封闭管理。房地产企业出售所得资金先依法偿还本项目债务，仍有结余的可用于归还集团从本市其他未建成项目抽调的预售资金，或用于建设其在本市的未完工项目。 对于后续推进，潘功胜在会上提出建议，有意愿使用保障性住房再贷款的城市政府，可重点开展六方面工作：一是加强统筹协调，建立工作机制；二是确定一至两家具有较强专业化运营能力的地方国企作为收购主体；三是建立项目筛选，购买和分类环节，严格规范化运营；四是在地方权限内安排适当的财税政策支持；五是动态掌握保障性住房配售和配租的需求，指导收购主体市场化选择收购对象和合作银行；六是加强对收购主体贷款资金和房企出售所得资金的用途监管，督促其遵循法律规定和协议约定。 专家预计今年下半年房地产去库存会加速 房地产业关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局关于统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。 会议还强调，按照“政府指导、市场化运作”的思路，借鉴前期试点经验，着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。加强制度保障和内外部监督，坚持自愿参与、以需定购、合理定价，确保商业可持续，严格避免新增地方隐性债务，切实防范道德风险。 易居研究院研究总监严跃进表示，此次会议深入落实了此前5月17日的政策精神，意味着在此类工作中，金融支持正式进入到实操阶段。此外，此次会议明确支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，对于下一阶段收购存量房源和增加保障房供给都具有积极的作用。按照此类工作部署，预计今年下半年去库存工作会加速，具有非常好的导向。

据中国人民银行网站消息：为深入贯彻落实中共中央政治局会议精神，按照国务院常务会议和全国切实做好保交房工作视频会议部署，6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。中国人民银行党委书记、行长潘功胜出席会议并讲话。山东省委常委、济南市委书记刘强出席会议并致辞。中国人民银行党委委员、副行长陶玲主持会议。 会议指出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局关于统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产新发展模式的重要举措， 有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。 会议强调，金融机构和有关单位要深入贯彻落实中共中央政治局和国务院常务会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。按照“政府指导、市场化运作”的思路，借鉴前期试点经验，着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。加强制度保障和内外部监督，坚持自愿参与、以需定购、合理定价，确保商业可持续，严格避免新增地方隐性债务，切实防范道德风险。 济南市、天津市、重庆市、郑州市人民政府及工商银行、建设银行分别结合前期试点经验发言，与会城市和金融机构围绕推进保障性住房再贷款落地工作进行了深入交流。 本次会议以视频会议形式召开。天津市副市长范少军、重庆市副市长商奎、济南市市长于海田，住房和城乡建设部总经济师曹金彪，中国人民银行、国家金融监督管理总局有关司局，国家开发银行、农业发展银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行，部分城市政府负责同志在主会场参会。其他政策性银行、全国性商业银行、部分城市政府、中国人民银行地市以上分行负责同志在分会场参会。

在连续多日大幅反弹之后，美债升势在本周四有所暂歇，投资者正在等待周五的美国5月非农就业数据提供更多指引。而颇有意思的是，在今晚的非农数据公布前，有一个声音似乎在坊间正越传越开，那就是未来美国就业数据是否会比通胀数据更为关键？ 围绕这一话题的探讨，是在过去几周一系列不及预期的美国经济数据出炉后滋生的，这些数据放大了美国经济迅速降温乃至在不久后陷入衰退的威胁。 而与此同时，无论是本周选择降息的加拿大还是欧洲央行，人们都不难发现，这些抢在美联储之前降息的央行，都已不再怎么纠结于抗通胀“最后一英里” ——即便通胀数据仍未真正达标(降至2%)或未来可能出现反复，也并未能阻止这两大央行迈出首次降息的脚步。 其中， 欧洲央行隔夜摆出的姿态无疑尤为明显： 在启动5年来首次降息的同时，欧洲央行还有一个“小动作”——上调了今明两年的通胀预期。 欧洲央行官员们在声明中，将欧元区2024年平均总体通胀预期从此前的2.3%上调至2.5%，2025年的预期从2%上调至2.2%，2026年的预测维持在1.9%。 这其中的潜台词暗示着，欧洲央行其实正在某种程度上放任或默许，欧元区通胀在未来两年能继续停留在央行2%的通胀目标之上。欧洲央行行长拉加德周四也表示，通胀在今年余下时间将在当前水平上波动，然后才会在2025年下半年逐渐降至目标水平。 欧洲央行在周四的声明中还提到，基于对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估，在维持利率9个月不变后，现在应该放宽货币政策限制的程度。管理委员会将继续遵循依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制水平和持续时间。 除了欧洲央行外，本周更早降息的加拿大央行，其实也并没有真正走完其抗通胀“最后一英里”的旅途。 虽然自去年12月至今年4月加拿大通胀持续下行，但4月CPI同比涨幅仍有2.7%。加拿大央行行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，潜在通胀指标越来越多地指向通胀持续缓解，如果通胀继续缓解，将有理由进一步降息。 从某种意义上说，这两大央行本周的行动所暗含的一个潜台词是，2%的通胀目标在眼下可能已并非它们首要关注的政策重点，一旦他们对通胀呈现的整体下行趋势感到安心，他们就愿意尽早降息以为经济和劳动力市场提供助力。 而这其实也正把“难题”留给了美联储 ——鲍威尔和其同僚们是否有必要也学一学呢？在眼下美国经济开始呈现出疲软迹象的背景下，坚持迈过抗通胀的“最后一英里”是否真的必须去完成？ 实际上，前美联储主席保罗·沃尔克早年间就曾批评过对2%通胀目标的过度追求，认为这会导致经济扭曲和投机泡沫。而安联首席经济顾问埃里安(Mohamed El-Erian)近来也认为，美联储的通胀目标应该从2%上调至3%，致力于2%的通胀目标导致长期的高利率只会给经济拖后腿。 一些业内人士表示，如果美联储接下来也效仿其他央行，不再纠结于2%的通胀目标，那么未来在经济数据层面，真正的市场“王炸”可能会逐渐转变为劳动力市场数据。 独立顾问联盟 (Independent Advisor Alliance) 首席投资官Chris Zaccarelli周四就指出，市场正在发生所谓的“微妙转变”，从关注通胀数据转向担忧就业市场。“我们意识到，劳动力市场和经济过于疲软最终可能对市场构成比通胀率（高于美联储目标 1-2%）更大的威胁。” LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby则表示：“随着一系列好坏参半的宏观经济数据出炉，导致美国国债收益率走低，有关经济衰退的传言愈发响亮，人们开始担心美联储长期维持高位的信号可能带来的不仅仅是经济降温。市场也意识到，如果物价继续走低，尤其是下周将公布的CPI报告，美联储可能很快就会开始发出信号，表示正在讨论启动宽松利率周期的可能性。”