中信证券认为，从货币政策态度、债券供给压力以及支持资本市场表现三个角度来看，当前降准的可能性正在不断抬升，或将在二季度落地。对于债市而言，进入4月债市主线并没有发生明显的切换，政府债的供给加速可能会对债市形成边际扰动，但利率整体低位震荡的格局可能仍会持续。

▍近期债市走势回顾：

3月末超预期PMI落地后债市对基本面利空钝化格局略有松动，但通胀数据显示短期基本面修复对债市的压力可控。进入4月，特别国债发行落地可能临近，尽管4月流动性缺口季节性偏低，但也要关注政府债集中供给阶段的冲击。对此，市场更加关注后续央行将采取何种形式、何种力度的货币政策工具。

▍降准的可能性正在提升：

①尽管3月以来央行数量端操作相对谨慎，但在重要场合的政策表述上，对于宽货币工具使用的表态仍然积极，出于维护人民币币值稳定的考量，二季度或仍采取降准操作。

②降准可以释放中长期流动性以配合特别国债和其他长期限债券发行：一方面，二季度或将成为超长期国债的发行窗口，另一方面，根据财联社报道，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。债券供给增加，很可能会对债市形成冲击并带动利率上行。然而，中央财政扩张和国债利率需要保持稳定，避免大幅增加中央债务率以及其他金融机构的负债成本，因此，央行或通过降准释放中长期流动性来进行配合。

③当前正处于国内经济预期和全球流动性预期的修正期，A股市场正从增量资金推动转变为存量资金博弈，波动或明显加大，降准可以提振投资者信心，从而稳定资本市场，尤其是股票市场的表现。

▍后市展望：

当前降准的可能性正在不断抬升，或将在二季度落地，具体时点可能会结合特别国债发行节奏进行适度的前置。考虑到今年2月已经下调存款准备金率0.5个百分点，如果二季度降准，幅度可能在25bps，对应释放流动性5000亿元。对于债市而言，进入4月债市主线并没有发生明显的切换，政府债的供给加速可能会对债市形成边际扰动，但考虑到央行很可能通过降准提供充分的流动性支持，长债和超长债利率整体低位震荡的格局可能仍会持续。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。