周三（2月22日）亚洲时段，美元指数窄幅震荡，目前交投于104.15附近，守住了隔夜涨幅，接近上周创下的近六周高点。受助于强劲的美国经济数据，美元指数周二上涨0.3%，收报104.20附近，日元则跌创近两个月新低。 调查显示，美国2月企业活动反弹，触及八个月以来的最高水平。标普全球表示，2月其追踪制造业和服务业的美国综合采购经理人指数(PMI)初值升至50.2，1月终值为46.8。低于50表明民间部门活动萎缩。 企业活动反弹与最近强劲的零售销售、劳动力市场和制造业产出数据相一致，这些数据表明今年年初经济增长势头强劲。 富国证券宏观策略师Erik Nelson表示：“今天发布的PMI显示，美国经济的很大一部分仍证明比预期更有韧性，特别是服务业，但住房市场仍面临挑战，成屋销售意外下降就是证明。” 他指出，美国经济的领先指标和滞后指标不一致，前者显示经济衰退仍迫在眉睫，后者指出需求仍稳固。他认为，这可能会使美联储保持谨慎，并提高了更激进加息的门槛。 Nelson称：“随着欧洲央行和其他央行追赶，而美联储采取有节制的紧缩步伐，应该会暂时限制美元的涨幅，美元的中期方向可能更多取决于相对增长路径。” “我们看到全世界的消费者对利率的敏感度低于预期，”ForexLive首席货币分析师Adam Button表示。“有可能出现这样一种梦想的情境，即通胀温和下降，而消费者仍然强劲。勾勒这样的情境几乎是愚蠢的，但到目前为止，你不可能为2023年谱写一个更好的开局。” 美元指数 周二上涨0.3%，收吧104.20，略低于上周创下的近六周高点104.68。 欧元兑美元 周二下跌0.35%，至1.0646美元，在数据显示欧元区制造业活动恶化后扩大跌幅，不过随后调查显示对通胀更为敏感的服务业活动出现反弹，限制了跌幅。 英镑兑美元 强势上涨0.6%，至1.2111美元，此前数据显示英国企业活动意外反弹，表明经济衰退的风险缩小。 欧元兑英镑 周二则大跌0.96%，录得近一个月最大单日跌幅，收报0.8786，为近三周新低。 市场对美联储的终端利率预期继续攀升，而日本央行仍坚持维持货币宽松政策，利率差进一步扩大，这使得日元走弱， 美元兑日元 周二上涨0.59%，收报135.02附近，盘中一度创12月21日以来新高至135.22附近。 欧美股市下跌拖累商品货币表现， 纽元兑美元 周二也震荡下探，最大触及0.6202，收报0.6212，跌幅约0.61%，投资者将关注周三的新西兰联储利率决议，虽然市场普遍预计该行将加息50个基点，但由于之前新西兰遭遇飓风，市场也出现了维持当前利率不变的预期。 周三重要经济数据和风险事件 机构观点 审慎管理合伙公司前瞻美联储会议纪要：料支持巩固鹰派预期 联邦基金利率期货显示，投资者预计美联储将以25BP的步伐再加息3次，北京时间周四凌晨公布的FOMC会议纪要预计将有助于调整市场预测。审慎管理合伙公司的投资总监丹尼尔·贝科维茨在一份报告中称，“如果大多数FOMC委员认为，当前货币政策传导加快归因于由于美联储正在进行的前瞻指引，这将进一步支持采取更加鹰派的立场，特别是考虑到劳动力市场潜在的韧性。”他指出，经济数据支持进一步收紧货币政策。 澳大利亚国民银行：新西兰利率峰值或降至5.25% 我们维持新西兰联储加息50个基点至4.75%的观点。至于利率路径，新西兰联储也可能将其预期的利率峰值下调25个基点，至5.25%，理由是与11月货币政策预测相比，经济整体动力有所减弱。加息75个基点的理由已经变得不那么充分，尤其是考虑到最近的恶劣天气事件。 西太平洋银行：新西兰利率仍将维持高位 预计新西兰联储今日加息50个基点至4.75%，虽然幅度不小，但低于新西兰联储去年11月货币政策声明中考虑的75个基点。新西兰通胀压力依然很大，但还没有达到央行预期的程度。我们预计官方现金利率（OCR）今年将进一步升至5.25%的峰值。在未来一段时间内，即使OCR如我们预测的那样在2024年下降，利率依然高企。

周一（2月20日）亚市盘初，美元指数窄幅震荡，目前交投于104.05附近。上周五美元兑欧元和英镑冲高回落，市场在美国长周末前重新调整仓位，并等待关于美联储计划如何继续应对仍然高企的通胀的线索。 几位美联储决策者上周表示，美联储可能不得不继续提高利率，以推动通胀恢复到理想水平。这种鹰派发言，加上比预期更火热的经济数据，促使一些银行预测今年还要再加息三次。 本交易日经济数据较少，恰逢华盛顿诞辰，美国股市休市一日，外汇市场交投可能受到限制。本周重点关注欧美国家2月PMI数据、美联储会议纪要和美国1月份PCE数据。 高盛表示，预计美联储将再加息三次，每次25个基点，本周公布的数据显示通胀持续，且劳动力市场有韧性。 Klarity FX的主管Amo Sahota说，“市场有点像在进行自我重新调整，准备应对未来几个月可能出现的情况，我认为，最现实的情况将是3月加息25个基点，然后在5月再加息25个基点。” 美国上周四的数据显示，由于能源产品成本急升，1月生产者物价环比增幅创七个月来最大，而上周初请失业金人数意外下降。 此前，上周三公布的数据显示，在连续两个月下降之后，1月美国零售销售创下近两年来最大增幅。 联邦基金利率期货交易员现认为，利率将在7月达到5.29%的峰值，并在全年保持在5%以上。美联储目前的指标利率目标区间为4.5%-4.75%，从2022年3月时的0%-0.25%迅速提高。 美元指数上周五盘尾下跌0.14%，报103.88，稍早曾触及104.67的1月6日以来最高。 Mesirow董事总经理兼高级投资策略师Uto Shinohara表示：“虽然美元兑欧元和英镑回吐了一些近期的涨幅，但在长周末前，变动相对较小。市场已经对近期强劲的数据做出了反应，预期美联储的行动计划会使(美元)保持目前的水平，但接下来会发生什么仍是一个问题。” “投资者正在等待更多的信息来充当催化剂...与此同时，在美元最近大涨之后，预计有人将削减美元多头头寸并对欧元和英镑进行空头回补，市场等待下周三的联邦公开市场委员会(FOMC)会议记录，希望有线索能够暗示美联储未来的行动。 英镑兑美元上周五上涨0.44%，收报1.2039，盘中一度触及1.1914，为1月6日以来新低；欧元兑美元上周五上涨0.21%，收报1.0693，盘中一度曾触及1.0612的1月6日以来最低。欧洲央行决策者也明确表示，他们预计欧元区利率将继续上升。 周一重要经济数据和风险事件 机构观点 对冲基金大佬Dan Loeb：消费价格和就业数据或夸大了美国经济强劲程度 维权投资者Dan Loeb表示，消费价格和就业数据似乎夸大了美国经济的强劲程度。纽约对冲基金Third Point的亿万富豪管理者在回应Atreides Management的Gavin Baker的评论时表示，经济放缓的迹象已经显现，“我的说法非常谨慎，等待下周在就业方面得到一些确认。” 联合国经济学家：美联储可能会继续数次加息25个基点 联合国经济和社会事务部全球经济监测中心主任哈米德·拉希德：美联储可能会在接下来的几次会议上继续加息25个基点，而这会对世界其他经济体造成重大冲击，因为利率将保持在很高的水平，全球融资成本就会保持在很高水平，这将影响资本流动和对整体增长前景的投资。因此，现在没有简单的解决方案，如果美联储继续推高利率，那么美国经济将会陷入衰退，当美国经济陷入衰退时，它也会影响世界其他经济。 高盛：美联储6月加息25个基点的可能性增加 高盛在其对美联储利率峰值为5.25%-5.5%的预测基础上，增加了6月份加息25个基点的可能性。该投行之所以做出这一决定，是因为“美国经济增长更加强劲，通胀消息更加坚挺”。美国1月PPI增长0.7%，超出预期。高盛称，根据PPI和中期PPI数据，预计1月份医疗服务类PCE将环比增长0.13%。它还估计，上个月核心PCE指数会环比上涨0.55%，同比上涨4.50%。高盛表示，他们预计，医疗服务、国际机票、金融服务和处方药的通胀上升，将在1月份推动核心PCE相对于核心CPI的上涨。

周五（2月17日）亚洲时段，美元指数守在近六周高位，目前交投于104.20附近。美元兑一篮子货币周四保持涨势，因美国公布生产者物价指数(PPI)增幅高于预期，且初请失业金人数下降，暗示美联储将不得不在更长时间内维持升息以对抗通胀。 美元周四再度刷新六周高点，兑日元、欧元和澳元也刷新六周高位，周四尾盘美元略微缩减涨幅并在窄幅区间内交投。 美国1月PPI较前月上升0.7%，逆转12月下降0.2%的跌势。上周初请失业金人数意外降至19.4万人，相比之下，调查预估为20万人。 BNY Mellon Markets外汇和宏观策略师John Velis说，“强劲的PPI数据和克利夫兰联储主席梅斯特的鹰派讲话进一步提高了利率预期，这是今天美元上行的关键。” 梅斯特在一次演讲中说，美联储“在将政策从非常宽松的立场转向限制性立场方面已经取得了明显进展，但我认为还有很多工作要做”。 纽约梅隆银行的Velis表示，更强劲的劳动力市场数据和粘性通胀无疑巩固了“在更长时间内维持更高利率”的观点。 利率期货市场显示，美国利率可能在7月达到5.25%附近的峰值，然后在年底前降至5.0%。 周二和周三的美国经济数据也表现强劲。 美国商务部周三的数据显示，在连续两个月下降之后，美国1月零售销售大幅回升。此前一天，美国通胀数据显示消费者价格涨势有所放缓，但仍处在高位。本月早些时候的数据还显示，美国1月非农就业岗位增长意外强劲，展现出经济的韧性。 然而，市场观察人士的疑问是，经济能在多大程度上继续保持良好，尤其是在利率比许多人最初想象要升的更高的情况下。 美元指数周五上涨0.2%，收报104.03，稍早触及六周高点104.24。尽管如此，该指数仍比9月底的逾20年高点低出11%以上。 美元兑日元 周四也创下六周高点至134.45，但尾盘收跌0.18%，收报133.94。日元交易商正在等待被提名为日本央行下一任行长的植田和男在2月24日众议院确认听证会上的讲话。 欧元兑美元 周四收跌0.14%，收报1.0671，盘中最低曾触及1.0654，为近六周新低。 英镑兑美元 周四收跌0.38%，周五亚市延续跌势，一度下跌0.25%，创近六周新低至1.1956，或将连续三个交易日收跌。 英国1月通胀放缓幅度超过预期，有迹象表明，英国央行密切关注的服务业等部分经济领域的价格压力正在降温。 英国央行已经暗示可能在3月停止加息，而周三的通胀数据强化了这一观点。 周五重要经济数据和风险事件 机构观点 金融博客零对冲：PPI数据对鲍威尔来说不是个好数据 在这周公布的CPI指数高于预期之后，市场普遍预计，1月份生产者价格指数将出现显著反弹。事实上，与CPI一样，PPI的表现也确实高于预期，环比上涨0.7%，推动同比上涨至6.0%。1月份的大部分上涨归因于能源价格的上涨（5%），扣除食品和能源的商品价格上涨0.6%。相比之下，食品价格反而下降了1.0%。总而言之，这份PPI数据表明美国的通胀压力将比想象的更加持久，对美联储主席鲍威尔来说不是一个好的数据。 高盛预期美联储青睐的通胀指数将增长0.55% 2月17日讯，基于美国1月份的CPI和PPI数据，高盛经济学家估计，美联储青睐的核心PCE指数1月份将环比增长0.55%，同比增长4.5%（高于前值4.4%）。瑞银预期为环比增长0.52%，同比增长4.5%。巴克莱预期为环比增长0.47%，同比增长4.4%。该数据将于下周五公布。 高盛上调美联储加息路径预测 高盛表示，鉴于更强劲的经济增长和更坚挺的通胀数据，高盛将美联储加息预期再上调25个基点，目前其预计3月、5月和6月美联储将分别加息25个基点，终端利率升至5.25-5.5%。此外，巴克莱和预测公司LH Meyer也预计美联储6月份将加息（25个基点）。 澳新银行：预计澳洲联储将在五月达到4.1%利率峰值，此前预计为3.85％ Felicity Emmett等澳新银行经济学家周四在一份研究报告中说，由于70%的抵押贷款债务已经受到可变利率上升的影响，而且几乎没有证据表明这对整体支出有实质性影响，澳洲联储可能不得不进一步收紧政策。澳新银行修正后的利率路径显示，澳洲联储将在3月、4月和5月收紧25个基点，“持续的通胀压力表明，现金利率将在一段时间内保持在限制性区间。”澳新银行预计澳洲联储在2024年11月之前不会放松政策，届时首次降息幅度预计为25个基点。

亿万富翁对冲基金经理、“华尔街空神”约翰·鲍尔森（John Paulson）说，持有黄金比美元更好。 在鲍尔森看来，随着世界走向去美元化，美元将长期贬值。 鲍尔森认为： 去美元化是一个长期趋势，需要一段时间才能实现。尽管美国的经济实力已经大不如前，但它在储备和贸易方面仍然占据主导地位。当前其他国家正在削弱美国的经济实力，这一趋势正在削弱曾经强大的美元。 现在，其他国家不希望像过去那样依赖美元，而且美国在贸易和投资中存在巨额逆差，这越来越成为美元的负担。 这些迹象都表明美元兑其他货币的中长期贬值趋势。 他还指出，美联储大量印钞也削弱了人们对美元的信心： 美国的经济增长很大程度上都是基于美联储购买政府债务所资助的财政支出。美联储的资产负债表由于“量化宽松”（“印钞”的一种礼貌说法）而膨胀，并导致了通货膨胀。 在这种背景下，许多投资者和中央银行正在寻找美元的替代品。因此，鲍尔森说： 黄金将再次上涨。 我再说一遍，因为几千年来黄金一直是世界储备货币，是持有美元或其他纸币的合法替代品。全球中央银行用黄金取代美元的需求显著增加，而这一趋势才刚刚开始，黄金会上涨，美元会下跌，所以此时投资者最好持有一些黄金。 因在2008年美国次贷危机中大肆做空而获利，鲍尔森被称为“华尔街空神”、“对冲基金第一人”。 全球央行黄金购买量在2022年的确创下历史新高。 但为什么是黄金而不是其他货币，例如瑞士法郎或欧元？ 其他货币兑美元可能会升值，但每种货币都有自己的问题。欧洲央行印钞的速度不比美联储慢，更何况欧洲还有种种地缘风险。但如果持有的是实物黄金，就不需要担心这些风险。 不过，有市场分析认为，从长期来看，如果美联储在经济好转时转向较低利率，黄金的基本面将会对其价格有所支撑，也有进一步的上涨空间。即便如此，现在就购入黄金可能还为时过早，因为在今年下半年之前不太可能出现衰退。在出现衰退之前，黄金可能会维持在每盎司1800美元左右。

主要观点 通过数据统计，量化了美元与铜价的负相关关系，将这种关系划分成三个方向的驱动，并进一步基于各个驱动的分析对铜价做出展望，判断当前价格水平已是 2023 年绝对高位，建议企业及投资者在目前时间节点上以空头思路制定购销或投资策略。 一、美元指数与铜价跷跷板效应 美元与铜，表现出明显的负相关关系。以美元指数和伦敦电子盘铜价为基础计算的相关系数为-0.576，Spearman秩相关系数（大小值排序相关性）为-0.565，二者关系表现较明显的跷跷板效应。如果统计2000年以来铜价与美元指数的当日涨跌关系，在5577个交易日中，二者仅有39.5％的交易日涨跌方向一致。如果以5个交易日长度为一个单位，二者在1111个统计样本中有40.1％的时间实现涨跌方向一致。综合来看，二者在约60％的时间里表现出跷跷板效应。 2012年7月24日至2014年7月9日美元指数整体涨跌不大，近似认为处在底部震荡状态，不计算涨跌趋势。因此，从1995年至今，在一个大的美元波动周期内，铜价与美元指数走势相反的唯一例外只有2005年。 二、 铜相对于美元存在超额波动 美元指数与铜价走势相反的最直观解释是美元是铜的标价货币。如果假定铜的价值不变，当美元升值时，美元购买力上升，以美元计价的铜价理应下跌，且理论跌幅与美元涨幅相关，反之亦然。我们将这个涨跌幅定义为平价涨跌幅，这是一种与基本面、内在价值变化无关的涨跌，只是名义价格的变化。实际涨跌幅与平价涨跌幅之间在同方向上的超额部分就是铜价相对于美元的超额波动。以2020年5月至2021年5月为例，美元下跌了10.04％，理论上铜名义价格应上涨11.16％，但实际上伦铜价格上涨88.65％，超额上涨了77.49个百分点。 如果忽略一些差值在5％以内的情形，在统计的15次周期中，有10次出现了超额波动，1次则是完全相反的走势，平价涨跌幅与实际涨跌幅相差5个百分点以内的只有4次。2004-2005年的异常主要是中国经济腾飞所致，不具有参考价值。2022年11月至2023年1月初，铜的超额涨幅是5.08％，这其中可能包含了对经济增长预期的改善。 三、 铜价随美元的三个驱动 本报告定义的超额波动部分没有违背铜价与美元负相关的基础结论，但不能通过美元的名义升值与贬值来解释。既然涨跌不能用美元的表征变化来解释，那么必然是与美元变化背后的内在逻辑相关。 美元与美国国债挂钩，关联美国信用，代表的是一种终极避险资产。因此，它除了反映美国与美元指数一揽子国家的经济相对强弱外，更多是反映了全球经济的景气程度，资金的风险偏好。汇率的分析是一个庞大的体系，本文暂时不做进一步探讨。因为美元波动与全球经济景气程度挂钩，当美元下行时，表明全球资金向非美经济体流动，意味着经济形势向好，铜价的上涨除了要反映因美元贬值而获得的名义涨幅外，还要反映因经济强劲、需求旺盛带来的涨价，反之，铜价会因为美元升值的平价调整和需求转弱的双重压力而下跌。 另一个值得关注的点是，铜价上涨的超额波动均值大于下跌的超额波动。从1995年至今，9次超额上涨中6次超过20个百分点，且有5次超过40百分点，而7次超额下跌中只有1次超过20个百分点，1995年至今累计超额涨幅达到700％。 超额上涨长年累月超过下跌，带来的结果是铜价中枢的不断上移，尤其是2000年后，伦铜价格有明显的价格中枢上移现象。这一趋势可能与货币超发、通货膨胀、成本上移、资产价格普涨有关。统计数据显示，2000-2022年，黄金上涨5.5倍，铜价上涨3.65倍，布油期间涨幅为2.2倍。当然，这些涨幅都高于美国PPI94％和CPI76％的涨幅。猜想原因是全球化后精细分工、廉价劳动力等原因分担了通胀压力。总的来说，大宗商品因通货膨胀具备了趋势上涨特征，货币超发强化了这种趋势。这是大宗商品资产金融属性的体现。不过，对应期间的铜金比从6.6降至4.6倍，铜油比从75升至110，涨幅的分歧反映的则是不同商品资产和金融属性的强弱差异。 所以，当美元指数变化时，铜价波动的驱动可以分为三个部分，一是货币因素带来的涨价趋势，二是美元购买力相对变化引起的名义价格变化，三是经济波动对价格造成的扰动。简单一点，前两点都属于铜的资产金融属性，反映估值水平，后一点则是商品属性，反映供需关系。如果以黄金价格涨跌作为衡量资产金融属性影响程度的标准，那么在铜价涨跌中扣除黄金的变化，剩下的部分则近似认为是其商品属性作用的结果。数据显示，在去除金融属性后，铜价目前的水平相较于1995年初是下跌22.4％，较2002年初则基本持平，而且过去27年的16个美元波动周期中，期间铜价平均上涨4.7％，更接近中性状态。即使考虑绝对涨跌幅，在去除金融属性后的平均涨跌为-150.7美元/吨，绝对值低于实际357.4美元/吨的波动。 四、 基于三驱动模型的铜价展望 我们基于前文所说的三个驱动力：趋势因子、平价因子和基本面因子，分别讨论并做出展望。 趋势因素主要是货币因素。疫情爆发之后，全国央行大放水，大宗商品价格普遍上涨。2023年，货币环境会继续甚至进一步宽松吗？可能性不大。尽管美联储大概率将在一季度结束加息，但它旨在将通胀率降至2％的水平，年内降息的可能性不大，且缩表行动还将继续。欧洲方面，虽然受能源价格回落影响通胀压力减弱，但货币政策维持偏紧状态的格局仍不会改变。国内方面，上半年可能会迎来相对较积极的货币政策，但下半年通胀压力抬升也将限制货币政策的进一步宽松。总体来看，2023年货币供应量大概率不会进一步宽松，甚至还会有一定的收紧。因此，趋势因子难以对铜价形成有力提振。 平价因子主要是考虑货币的升/贬值。如果今年全球经济表现超预期，美元指数可能继续下行，但考虑到经济仍然面临下行压力，美元下行的空间有限。我们认为，预计美元指数最终会跌至95已经是比较激进的观点了，此时平价因子对伦铜的驱动是涨6.3％。如果对未来悲观一点，认为美元指数底部就在100附近，那么对铜价的驱动只有1％。以中值为参考，则铜价大概还要上涨330美元/吨。但是，如果考虑到2023年人民币的升值，那么沪铜价格的涨幅会被削弱。考虑到今年全球经济的最大动力来自中国，资本项的流动可能促使人民币升值至6.3，那么升值幅度超过6％，对沪铜涨幅的限制达到5.6个百分点。换言之，今年汇率变化对铜价的名义价格的影响并不大，尤其是国内铜价。 基本面因子主要考虑2023年铜的供需情况。需求方面，首先是基于全球经济形势对总需求做一个总体估计。2023年整体形势并不宜乐观，海外经济即使避免了硬着陆，今年增长放缓也是大概率事件，而国内投资和出口面临压力，消费复苏仍有不确定性，因而总需求增长并不乐观。其次是从细分行业来看，国内消费反弹重点是服务快消行业，虽然新能源领域铜消费增量可观，但地产恢复程度预计有限，家电、电子以及机电产品出口承压，传统领域铜消费增长乏力。供给方面，今年供给增长来自三个方向，一是新扩建矿山，二是原有矿山的恢复性增长，三是废铜供给的修复。我们判断，2023年供给弹性高于需求，供需关系将不复2021-2022年的紧张状态。基于这样一个判断，2023年铜供需基本面难以给予铜价向上突破的动力。 总体来看，基于本报告的整理和分析，一个比较直观的结论是，2023年铜价的绝对高位或许已经出现了，即伦铜9500美元/吨、沪铜71000元/吨这一水平，年内突破这一价格水平的可能性不大，未来因现实不及预期而下跌的可能性更大。基于这样的结论，站在目前这个时间节点上，投资者应该做的是降低多头配置、增加空头配置，而企业在采购方面则保持按需采购，同时加大力度在高价位签下供货订单。

亚洲新兴市场央行正在重建外汇储备，这将有助于它们在美元反弹时捍卫本国货币。 据报道，自去年11月以来，印度、韩国以及菲律宾等东南亚国家已经收回了约1320亿美元资金，超过了去年流出资金的一半，美元走弱也提高了他们的投资组合估值。卢比一直落后于新兴市场货币，部分原因是印度联储在重建外汇储备方面最为积极。 这些国家的外汇储备在2022年前10个月减少了2430亿美元，因为它们试图捍卫因美元走强而暴跌的本币。重建外汇储备可能有助于亚洲新兴市场抵御潜在的美元反弹，因为一些交易员开始在定价中计入更高的美国利率峰值，这将打击市场对风险资产的需求。 包括Craig Chan在内的野村控股策略师表示：“由于去年大部分时间大量外国投资组合外流和减仓，如果投资者继续将资产重新配置到新兴市场/亚洲，我们相信除日本外的亚洲央行将在未来几个月广泛积累外汇储备。” 高盛集团予卢比 “跑输大盘”评级，部分原因是印度联储的行动，而野村则建议客户做空卢比兑印尼盾。 德意志银行对大部分亚洲货币的评级从之前的“增持”调整为“持有”或“减持”，但从中期来看仍看好亚洲货币。 自从去年因支撑卢比而损失了1000亿美元后，印度联储抓住每一个机会吸收美元，在过去的三个月里增加了近500亿美元的储备。韩国在损失490亿美元后，同期增加了260亿美元储备，印尼在损失150亿美元后收回了90亿美元。 泰铢、比索领涨 大多数亚洲新兴市场货币在过去三个月都大幅上涨，其中泰铢和菲律宾比索领涨，前者上涨近5%。由于市场押注美联储转向，美元走软，但最近的数据让人对这些预期产生了怀疑。 据澳新银行估计，海外投资者上个月在不包括中国的亚洲新兴市场买入了86亿美元资产。澳新银行亚洲研究主管Khoon Goh表示，该行预计资金将继续流入亚洲，尽管这种观点面临的风险包括美国通胀不会如预期那样消退，以及美国债务上限谈判可能推迟。 德意志银行亚洲宏观策略主管Mallika Sachdeva表示：“我们认为已经达到干预汇市上涨的门槛。”“预期亚洲各央行开始干预是合理的。我们发现，亚洲央行的干预往往会显著减缓外汇走势，但未能成功逆转。”

周二（2月15日）亚洲时段，美元指数窄幅震荡，目前交投于103.27附近。隔夜通胀报告公布后，美元最初全面下跌至近两周低位，但随着美国公债收益率上升，美元重新站稳了脚跟，美元兑日元周二触及六周高点，因1月通胀数据显示美国消费者物价指数(CPI)录得2021年10月以来的最小同比增幅，但这并未改变市场对利率将在一段时间内保持高位的预期。 本交易日需要重点关注有着“恐怖数据”之称的美国1月零售销售月率，市场预期比较乐观，略微偏向利多美元。 数据显示，美国劳工部的消费者物价指数在12月份增长0.1%后，1月增长了0.5%。月度通胀率部分受到汽油价格上涨的推动，1月汽油价格大涨3.6%。 但在截至1月份的12个月中，CPI增长了6.4%，是约一年半来的最小涨幅，12月涨幅为6.5%。但1月CPI同比涨幅高于市场预测的6.2%。 美国银行驻伦敦的G10外汇策略全球主管Athanasios Vamvakidis表示，“按月升幅符合预期，但上月数据被上修使同比涨幅高于预期。这应该使美元保持强劲。” “美国的通胀显然具有粘性。这将使美联储的政策保持不变，使美元保持强势--不一定更强。大的方面是，通胀数据明确显示，市场对今年通胀率下降到足以让美联储开始降息的程度过于乐观。” “市场倾向于在今年上半年做空美元，”富国银行(Wells Fargo)驻伦敦的宏观策略师Erik Nelson表示，“有了这样的CPI数据和最近的经济活动数据，美元就很难继续下跌。我认为它在短期内将保持相对强劲。” 与美联储政策利率挂钩的期货在周二坚持押注美联储将至少再加息两次。期货合约定价显示，交易员们大量押注美联储将在3月和5月的会议上各加息25个基点。 目前美联储的联邦基金利率目标区间为4.50%-4.75%。联邦基金利率的峰值被认为在7月达到5.272%。 衡量美元兑一篮子主要货币的 美元指数 最后持平于103.25，该指数最低曾跌至102.50，为2月3日以来的最弱水平。 美元兑日元 周二上涨0.55%，至133.08日元，此前曾触及133.301日元的六周峰值。 欧元兑美元 周二上涨0.1%，至1.0738美元，在美国CPI数据公布后一度触及约两周高点1.0805美元，但随后回吐大部分涨幅。 英镑兑美元 周二也冲高回落，盘中一度涨至1.2268，为逾一周新高，收报1.2174，涨幅约0.30%。 周三重要经济数据和风险事件 机构观点 中信证券：短期美联储较难停止加息 中信证券研报指出，1月美国CPI数据显示出美国通胀下行路径将较为坎坷。我们认为未来美国通胀下降斜率不容乐观，同时美联储紧缩将高度依赖数据，短期美联储较难停止加息，并且不排除5月后美联储继续加息的可能性。美国消费韧性较强，美国此轮或步入浅衰退。美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或实现浅衰退将一定程度利好我国出口，但美联储持续紧缩预计将对我国股市产生一定负面影响。 中金：3月美联储大概率加息25BP 5月有待观察 中金研报指出，美国1月通胀的数据符合我们的判断。对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期，我们认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。至于5月是否会继续加息，我们认为还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但是我们认为，对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望，因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 巴克莱：美联储或维持量化紧缩步伐至明年6月 巴克莱策略师Joseph Abate在报告中写道，美联储可能会维持目前的月度量化紧缩（QT）步伐，直至2024年6月。美联储可能会寻求让资产负债表缩小足够规模，以推高利率，并“重新调整其负债”，从逆回购工具（RRP）转移到银行准备金中。“高金额和粘性的RRP余额是美联储资产负债表正常化的瓶颈……如果余额没有从RRP快速而且决定性地进入银行准备金，那么美联储可能需要放缓或停止量化紧缩，以防止银行的现金余额变得过少。”

周二（2月14日）亚市盘初，美元指数窄幅震荡，目前交投于103.30附近。周二美元指数冲高回落，早些时候因为市场预期美国1月份通胀增速回升，美元一度逼近逾一个月高位，最高触及103.84，但随后这种预期有所降温，而且纽约联储周一表示，1月美国民众仍预计近期通胀压力将较高，长期通胀更为温和，民众还降低了对未来收入增长的预期。美元指数由涨转跌，周一收报103.27，跌幅约0.29%。 一些人在周一也重新调整了预期，认为CPI可能会略低一点。 品浩经济学家指出，“我们预计核心CPI(环比)上升0.3%，略低于分析师的平均预期，与最近的核心通胀步伐一致。” 美元兑对利率敏感的日元升至六周高点，因预期美联储将在更长时间内保持紧缩货币政策。这一观点将受到CPI数据的挑战或证实。 支付公司Convera驻华盛顿的高级市场分析师Joe Manimbo表示，“股票上涨和收益率下降导致美元在明天的通胀数据公布前稍作喘息，风险交易也对日元构成压力，而日本央行下一任总裁可能不一定会发出马上改变负利率政策的信号，这对日元也并无帮助。” 美元兑日元 周一盘中一度升至132.91日元，为1月6日以来最高。 纽约尾盘回落至132.35，涨幅涨幅约0.75%。 美国国债收益率上升是推动日元走软的一个主要因素。10年期美国公债收益率周一创下3.755%的六周新高，两年期美债收益率创下11月底以来最高4.56%。尽管尾盘美债收益率回落，但美元兑日元仍守住了大部分涨幅。 纽约Bannockburn Forex的首席市场策略师Marc Chandler说，“市场不希望在周二的CPI公布之前做空美元兑日元。” 由于美国利率上升，而日本利率保持在零附近，日元兑美元去年大幅下跌至32年来最低151.94日元。 今年，随着美国利率似乎接近峰值，以及对日本央行将摆脱超宽松立场的预期上升，日元收复失地，但这两种情况现在看起来都被推迟了。 两位知情的政府官员周五告诉媒体，日本政府可能会提名日本央行政策委员会前成员植田和男为央行下任行长。在同一天的采访中，植田和男表示，日本央行维持目前的超宽松政策是合适的。 在美国，货币市场预计美国利率将在7月左右达到5.2%的峰值，而美联储目前的指标利率目标区间为4.5-4.75%，但市场大多收回了今年晚些时候大幅降息的预期。 美元在上周大涨后，周一在震荡交投中下滑， 受股市走强和长期公债收益率下降的影响，投资者在周二关键的美国消费者物价指数(CPI)数据公布前整固头寸。 “在上周强劲上涨后，美元出现温和回调，”Bannockburn的Chandler说，“我认为我们还没有突破关键水平。但在上周的走势之后，在周二的CPI之前，我们正在整固一些头寸。” 欧元兑美元 周一纽约尾盘上涨0.4%，报1.0719美元，在亚洲时段交易中触及1.0656美元的一个月低点。周一英镑兑美元上涨0.67%，至1.2134美元，上周触及1.1961美元的一个月低点。 瑞士公布的通胀数据高于预期后，瑞郎走强。 美元兑瑞士法郎 最低下滑至0.9193，纽约尾盘下跌0.4%，报0.9197法郎。 澳元和纽元周一震荡走高， 全球股市周一普遍上涨，反应市场冒险意愿回升，给商品货币提供上涨动能。澳元兑美元周一上涨0.66%，收报0.6964；纽元兑美元周一上涨0.81%，收报0.6358。 周二重要经济数据和风险事件 机构观点 巴伦周刊：美联储对数据的极度依赖是一种风险策略 巴伦周刊称，美联储对数据的极度依赖意味着，其将全部精力放在与其预测相符的经济数据上。在高度动荡的全球宏观经济环境下，这是一个冒险的策略。与普遍看法相反，过去几年的经验一再表明，经济发展很少是线性的。在2022年中期，通胀率并没有逐渐升至9%，而是突然加速。同样，市场也不应指望通胀率会以线性方式回落。最近，劳动力市场也变得难以解读。现在正处于一个独特的商业周期，不确定性和数据波动性无处不在。现在还不是美联储失去对货币政策叙述的控制的时候，因为在未来几个月，政策的重新调整无疑是必要的。 美国1月通胀料创3个月来最大环比增幅，多项因素或阻止通胀回落 美联储的抗通胀之路可能不会是一帆风顺的，预计周二公布的CPI报告将显示物价涨幅较前月略有回升。受汽油价格上涨及其他多种因素影响，1月美国CPI可能增长0.5%，创下三个月来最大增幅。此外，美国劳工部调整CPI分项权重及计算方法带来的影响也会反映在1月份的数据中。在强劲的1月份非农数据公布后，如果CPI报告显示通胀压力挥之不去，将加大市场对通胀持续的担忧，并为美联储官员近期有关加息的评论提供更多支持。Jefferies LLC首席金融经济学家Aneta Markowska表示，先是劳动力市场仍然火热，如果现在通胀也开始加速，那么预计这将增加美联储继续加息的可能性。 中金：美国“真实”通胀可能已经降到5%左右 中金研报指出，CPI和PCE是衡量美国通胀的两个主要指标。两者走势基本一致，但由于统计方式和权重不同，两者的绝对水平一直存在1ppt左右的差异，高通胀时期差异加大。我们测算当前mark-to-market的CPI已经接近5%。PCE已经在5%水平，mark-to-market水平在4%左右。未来权重计算方式调整后CPI或向PCE逐步收敛，但难以完全拟合。因此CPI到5%基本没有悬念，5%以后的回落速度和程度更为重要。 加拿大蒙特利尔银行：美国CPI数据有上行风险 加拿大蒙特利尔银行表示，无论美国CPI数据录得什么数值，强劲的就业市场将影响（核心）通胀。毕竟，核心通胀要么表明美联储“明显”需要进一步收紧政策，要么反映出美联储政策制定者在抗击通胀预期方面取得的进展。就目前情况来看，投资者倾向于认为，市场对核心CPI月率将增长0.4%的预期有上行风险。如果CPI与预期一致或更低（可能性不大），将引发美国国债价格大幅反弹。

周五（2月10日）亚市盘初，美元指数窄幅震荡，目前交投于103.22附近。美元周四全面下跌，因为投资者坚持认为，在通胀已经开始得到控制的情况下，美联储不会进行比所需的更多的加息了。 另一方面，瑞典克朗大涨，此前该国央行加息，并预测将进一步加息，还表示希望该国货币走强，这使美元的困境雪上加霜。高于预期的美国初请失业金人数进一步加剧了美元的跌势，因为该报告表明劳动力市场疲软，可能有助于降低通胀。 数据显示，截至2月4日的一周，美国初请失业金人数增加1.3万人，经季节调整后为19.6万人。经济学家曾预测最近一周的申请人数为19万。 旧金山的外汇咨询公司Klarity FX执行董事Amo Sahota说，“美联储主席鲍威尔本周接受采访时有机会将螺丝拧得更紧。他没有。这本身就说明了问题。他决定坚持自己的说法，不惊动市场，并将通胀开始下降作为理由。所以市场正在接受这一说法。” 鲍威尔曾在周二和上周表示，通胀放缓，或整体价格上涨速度已经开始下降。 里奇蒙联邦储备银行主席巴尔金(Thomas Barkin)周四对美联储关于经济放缓的言论进行了补充。他说，紧缩的货币政策“明确地”使美国经济放缓，允许美联储在进一步加息时“更谨慎地”采取行动。 美元指数 周四盘中一度触及102.64，为近四个交易日新低，尾盘跌幅收窄，收报103.21，跌幅约0.26%。 美元指数的最大组成部分-- 欧元 周四上涨0.23%，至1.0738美元，而 英镑兑美元 上涨了0.4%，至1.2118，两者都受到整个市场风险情绪改善的推动。 “在下周的CPI（消费者物价指数）报告之前，投资者仍对重新作空美元犹豫不决，”瑞银(UBS)驻纽约的外汇策略师Vassili Serebriakov表示，“人们非常关注CPI，以了解鲍威尔的去通胀题材是否成立。” 美元兑瑞典克朗周四大跌逾2%， 收报10.34；欧元兑瑞典克朗也下跌逾2%，收报11.11，创下2009年以来最大单日跌幅，此前瑞典央行将指标利率上调50个基点至3%，并预测春季将有更多上调。  该央行还表示，为降低通胀，货币走强是可取的。 在其他地方，通常被视为风险情绪晴雨表的 澳元 上涨0.2%至0.6935美元，盘中最高曾上涨逾1%触及0.7010，因为在强劲的公司业绩的帮助下，股票和其他所谓的“风险友好”资产反弹，避险的美元随之下滑。 美元兑日元 周四探底回升，盘中一度下跌0.8%至130.34附近，但尾盘扭转跌势，收盘上涨0.1%，至131.52日元。 熟悉情况的三位消息人士周四表示，日本政府计划在2月14日向议会提交新任日本央行行长和两名副行长的提名人选。市场正密切关注这一任命，因为新行长的议程将受到仔细审查，以确定央行能以多快的速度逐步取消其大规模刺激措施。 周五重要经济数据和风险事件 机构观点 野村证券:英国央行料将在3月最后一次加息 野村证券表示，英国央行官员周四在英国议会财政委员会发表的讲话表明，英国央行的加息周期可能很快就会结束。野村分析师在一份报告中表示，英国央行官员透露的信息“总体上比以前更加温和”，尤其是皮尔。他们说，英国央行可能会在3月份最后一次加息25个基点，至4.25%的高点。不过，哈斯克尔、贝利和皮尔仍对通胀势头感到担忧，这一事实表明，这种观点存在上行风险，尤其是如果劳动力市场数据依然紧张的话。 Monex Europe：瑞典央行近期干预汇市的可能性不大 Monex Europe表示，瑞典克朗近期走软引发市场猜测瑞典央行可能会干预汇市以提振瑞典克朗，但短期内不太可能发生。Monex外汇分析师Simon Harvey在一份报告中表示，首先，瑞典央行的外汇储备仍然有限；其次，在周四的会议上，瑞典央行已经采取了其他措施来提振克朗，比如表示货币走强是可取的，引导市场达到更高的利率峰值，并开始发行与支持克朗明确相关的政府债券。他说，由于这些措施目前提振了瑞典克朗，瑞典央行不太可能威胁要进行干预。 富国银行：美元已进入长期贬值期 富国银行的经济学家预计，美元将比以往更加疲软，已经进入长期贬值期。考虑到全球经济增长更具韧性，以及近几个月来一些外国央行（尤其是欧洲央行和日本央行）的鹰派转变，我们认为美元已经进入长期贬值期。短期内，随着美国经济陷入衰退，我们预计美元贬值将是渐进的，而美联储不愿过早降息。我们预计美元2024年加速贬值，因为相信美联储将比外国央行更快地开始降息。