一句话：不确定性不会很快消失，不要被短期的抛售缓解所迷惑...... 这是高盛FICC团队分析师Rikin Shah在周末发表的研报中提出的最新观点。 Shah认为，虽然目前美国的硬数据仍然坚挺，劳动力市场数据尚未显示出迫在眉睫的预警信号，而进一步削减关税或达成“贸易协议”的消息可能为短期市场注入缓解情绪。但需警惕的是， 风险尚未解除——如果我们正走向一段更为严重的增长疲软时期，那么这种疲软可能需要较长时间才会显现。 Shah提到了近来美国硬数据没有出现明显滑坡，反而保持稳健的几点原因： 例如，企业提前采购可能在3月和4月部分时段反而推高了支出数据——正如当前所见。而由于劳动力市场的波动更可能来自招聘放缓，而非大规模裁员，初请失业金人数作为预警信号的作用也可能比往常更弱。 高盛团队认为，特朗普政策带来的经济负效应，可能需到5月中旬或6月初才会更为清晰地显现。 而鉴于政策不确定性很高，消费者和企业信心处于低位， 高盛全球投资研究部门(GIR)仍预测未来12个月美国经济衰退的可能性高达45%。 与此同时，尽管特朗普政府此前暂停了对部分国家加征对等关税90天，并采取了其他一些豁免措施，但大量关税仍然存在——即使进行谈判，也很难看到出现低于10%基准关税的逆转可能。而这一税率本身已足够显著。 美联储正“被动”应对 高盛报告指出，鉴于关税带来的通胀影响，以及贸易和财政政策最终路径的不确定性，美联储目前正处于被动应对而非主动布局的心态。 这与特朗普第一轮贸易战时期形成鲜明对比——当时美联储降息的门槛较低。 Shah表示，目前多数美联储官员(包括主席鲍威尔)都强调需保持通胀预期锚定。因此，美联储可能需要看到硬数据实际走弱——尤其是劳动力市场恶化才会行动。若失业率确实明显上升，美联储的双重使命将触发快速反应。 高盛认为，在经济衰退的情况下，美联储可以快速大幅降息 ——降息规模超过200个基点。这一情景已导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年会出现更大的反转，而 目前的难点在于确定第一次降息的时机 ： 我们正处于一个充满不确定性的艰难时期：1）关税谈判结果未明；2）关税对全球增长和劳动力市场的影响未知。即使出现短期缓解，仍需谨记不确定性未散。若市场因短期数据韧性而放松警惕，则应考虑增加下行风险敞口。 美元贬值是结构性的 高盛团队认为，尽管关税相关消息(特别是潜在协议)可能引发汇率波动，但长期来看美元贬值趋势势将持续。 美元是应对美国关税、不确定性和衰退风险最自然的调节工具——本轮关税的广泛且单边的性质强化了这一逻辑。 当美国企业和消费者成为价格接受者，若供应链或消费者短期缺乏弹性，美元可能需要贬值来实现调整。而更深层逻辑在于：近年美元强势源于美国资产超额回报驱动的私人资本流入。 首先，大量杠杆投资者以非对冲方式持有美元资产——对冲比率存在巨大提升空间。 其次，即便现有美元资产持有者不主动减持，未来边际需求也可能转向。美国资产的过度配置耗费了数年时间才形成，也可能需要数年时间才能平仓。而过去，私人资本流入美国，一直是美元汇率走强的关键驱动因素。 注：美元资产在全球组合投资中所占份额 事实上，高盛首席经济学家Jan Hatzius近来也曾表示： 美元实际汇率仍比1973年浮动汇率时代以来的均值高出近两个标准差。历史上仅有的两次类似的高估时期——1980年代中期和2000年代初，最终均以美元约25-30%的贬值告终。 注：红线为1973年至2025年的平均值 IMF估计，非美投资者目前持有多达22万亿美元美国资产。因此，一旦非美投资者决定减少它们在美国的投资敞口，几乎肯定会导致美元大幅贬值……而 即使仅仅出现非美投资者不愿增持美国投资组合的局面，也可能会对美元造成压力。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月28日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2043元，1欧元对人民币8.2125元，100日元对人民币5.0434元，1港元对人民币0.92877元，1英镑对人民币9.6190元，1澳大利亚元对人民币4.6242元，1新西兰元对人民币4.3176元，1新加坡元对人民币5.5001元，1瑞士法郎对人民币8.7333元，1加拿大元对人民币5.2239元，人民币1元对1.1096澳门元，人民币1元对0.60461林吉特，人民币1元对11.3359俄罗斯卢布，人民币1元对2.5845南非兰特，人民币1元对198.00韩元，人民币1元对0.50752阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51828沙特里亚尔，人民币1元对49.4217匈牙利福林，人民币1元对0.52000波兰兹罗提，人民币1元对0.9098丹麦克朗，人民币1元对1.3391瑞典克朗，人民币1元对1.4417挪威克朗，人民币1元对5.30500土耳其里拉，人民币1元对2.7029墨西哥比索，人民币1元对4.6192泰铢。 》2025年4月28日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

摩根大通周五公布的一项调查显示，市场普遍认为未来一年美国经济出现滞胀的风险远高于陷入衰退的风险，而2025年最被看好的资产类别是现金。 摩根大通表示，此次调查于4月1日至24日期间进行，共有495位投资者参与。 调查显示，大多数受访者认为，由特朗普政府发起的贸易战是对美国影响最为负面的政策。 有60%的受访者认为，美国经济增长将停滞，并且通胀水平将持续高于美联储设定的2%目标。其中，约20%的受访者预计通胀率将超过3.5%。 与此同时，市场也普遍预期美元将走弱，大多数受访者预计到年底欧元兑美元汇率将达到1.11或更高水平，这意味着美元今年将贬值至少8%。 摩根大通表示：“值得关注的是，美国投资者与全球投资者在（美国政府换届后的——经济影响和市场反应方面，观点存在显著差异。” 由于10年期美债收益率料不会从当前水平大幅下降，现金预计仍将保持高价值。超过一半的受访者认为，到2025年底，10年期美债收益率将达到或高于4.25%。 近一半受访者预计，布伦特原油期货价格将维持在当前66美元/桶附近，另有三成受访者预测油价将下探至60美元/桶或更低。 13%的受访者押注新兴市场股票将优于其他资产类别，而看好发达市场股票的投资者仅占9%。 值得一提的是，57%的受访者预计，美股将是今年资金流出最多的资产类别。 ESG（环境、社会和公司治理）投资不受青睐，30%的受访者表示将坚持原有策略，但有42%的受访者表示对该领域已无兴趣。

德意志银行最新警告称，未来几年美元汇率将陷入结构性下行趋势，这将使美元兑欧元跌至十多年来的最低水平。 近期以来，美国肆意挥舞“关税大棒”，引发投资者对美国资产失去全球信任的疑虑，美元也遭遇了不寻常的抛售潮。德银指出，贸易冲突已经对美元造成伤害，其避险属性正在受到侵蚀，正面临着信心危机。 德银策略师George Saravelos和Tim Baker表示，美国关税政策的负面影响，再加上德国的财政刺激以及外界对美国在世界舞台上角色的重估，将导致投资者抛售美国资产并拖累美元走低。 本周早些时候，美元指数跌至三年来的新低，一度跌破98关口。原因是美国政策不确定性加剧，引发了人们对美元作为世界储备货币地位的质疑。 德银策略师们在报告中写道：“美元开启大幅下行趋势的前提条件已经具备，鉴于过去几个月的历史性发展，我们现在预计美元将进入一个漫长的下跌周期。” 德银现在预计，欧元兑美元在2027年底前升至1.30，这是2014年以来未见的水平，也远高于调查得到的预测中值1.15。 该行还预计美元兑日元将跌至115，即2022年以来的最低水平。而就在一个月前，德银对欧元和日元的预测目标分别为1.15和125。 欧元将受益于“避险资金流入”，以及希望加大对欧洲投资的外汇储备管理机构。欧元本月上涨了近5%，本周一度触及1.15美元。德银预计，到2027年底，美元兑其他货币汇率将下跌，英镑兑美元汇率将升至1.45美元，这是2016年以来的最高水平。预计美元兑加元汇率将跌至1.25，为2022年年中以来的最低水平。 Saravelos和Baker表示，特朗普的贸易政策正在减少外国投资者为美国“双赤字”（财政赤字+经常帐户赤字）提供资金的意愿。这导致过去几年持有的大量美国资产逐渐出清，并且促使其他国家增加财政支出，以支持国内经济增长和消费。 他们认为，这意味着长达数十年的美国例外主义“已经开始受到侵蚀”。随着市场继续远离美元，极端的不确定性和迅速变化的政策规范，将使“市场混乱和规则崩溃”的风险居高不下。 美元信心正在失去 德银的观点与高盛全球外汇、利率和新兴市场战略主管Kamakshya Trivedi的观点一致，后者近日表示，美元已进入一个持续的长期下跌阶段，随着美国国债和美国股票一同下跌，外国投资者目前正在重新评估美元计价资产的风险回报。 与此同时，高盛首席经济学家Jan Hatzius周四也表示，美元未来仍有进一步下跌的空间，全球投资者调整其投资组合中美元资产的压力加大，将对美元构成下行压力。 加利福尼亚大学伯克利分校经济学家巴里·艾肯格林声称：“全球对美元的信任是在半个多世纪甚至更长的时间里建立起来的，但它可能会在转眼间消失。”

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月25日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2066元，1欧元对人民币8.2241元，100日元对人民币5.0736元，1港元对人民币0.92883元，1英镑对人民币9.6384元，1澳大利亚元对人民币4.6375元，1新西兰元对人民币4.3457元，1新加坡元对人民币5.5136元，1瑞士法郎对人民币8.7293元，1加拿大元对人民币5.2280元，人民币1元对1.1095澳门元，人民币1元对0.60450林吉特，人民币1元对11.4048俄罗斯卢布，人民币1元对2.5945南非兰特，人民币1元对197.26韩元，人民币1元对0.50744阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51820沙特里亚尔，人民币1元对49.3690匈牙利福林，人民币1元对0.51945波兰兹罗提，人民币1元对0.9087丹麦克朗，人民币1元对1.3273瑞典克朗，人民币1元对1.4383挪威克朗，人民币1元对5.30225土耳其里拉，人民币1元对2.7113墨西哥比索，人民币1元对4.6031泰铢。 》2025年4月25日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月24日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2098元，1欧元对人民币8.2124元，100日元对人民币5.0703元，1港元对人民币0.92915元，1英镑对人民币9.6137元，1澳大利亚元对人民币4.6202元，1新西兰元对人民币4.3283元，1新加坡元对人民币5.5052元，1瑞士法郎对人民币8.7297元，1加拿大元对人民币5.2310元，人民币1元对1.1092澳门元，人民币1元对0.60669林吉特，人民币1元对11.3778俄罗斯卢布，人民币1元对2.5766南非兰特，人民币1元对196.68韩元，人民币1元对0.50681阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51745沙特里亚尔，人民币1元对49.7585匈牙利福林，人民币1元对0.52167波兰兹罗提，人民币1元对0.9099丹麦克朗，人民币1元对1.3351瑞典克朗，人民币1元对1.4496挪威克朗，人民币1元对5.27933土耳其里拉，人民币1元对2.7135墨西哥比索，人民币1元对4.6122泰铢。 》2025年4月24日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月23日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2116元，1欧元对人民币8.2496元，100日元对人民币5.1001元，1港元对人民币0.92950元，1英镑对人民币9.6399元，1澳大利亚元对人民币4.6397元，1新西兰元对人民币4.3492元，1新加坡元对人民币5.5180元，1瑞士法郎对人民币8.7857元，1加拿大元对人民币5.2550元，人民币1元对1.1089澳门元，人民币1元对0.60743林吉特，人民币1元对11.1609俄罗斯卢布，人民币1元对2.5691南非兰特，人民币1元对196.30韩元，人民币1元对0.50562阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51635沙特里亚尔，人民币1元对49.5844匈牙利福林，人民币1元对0.52010波兰兹罗提，人民币1元对0.9069丹麦克朗，人民币1元对1.3255瑞典克朗，人民币1元对1.4360挪威克朗，人民币1元对5.26636土耳其里拉，人民币1元对2.7085墨西哥比索，人民币1元对4.6060泰铢。 》2025年4月23日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月22日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2074元，1欧元对人民币8.3240元，100日元对人民币5.1490元，1港元对人民币0.92871元，1英镑对人民币9.6732元，1澳大利亚元对人民币4.6455元，1新西兰元对人民币4.3517元，1新加坡元对人民币5.5410元，1瑞士法郎对人民币8.9312元，1加拿大元对人民币5.2327元，人民币1元对1.1098澳门元，人民币1元对0.60484林吉特，人民币1元对11.1395俄罗斯卢布，人民币1元对2.5917南非兰特，人民币1元对196.23韩元，人民币1元对0.50773阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51847沙特里亚尔，人民币1元对48.9191匈牙利福林，人民币1元对0.51265波兰兹罗提，人民币1元对0.8980丹麦克朗，人民币1元对1.3161瑞典克朗，人民币1元对1.4344挪威克朗，人民币1元对5.27875土耳其里拉，人民币1元对2.7282墨西哥比索，人民币1元对4.5693泰铢。 》2025年4月22日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

面对阴晴不定的“懂王”，全世界的投资者本周一再度交出了它们的市场交易“答卷”：抛售一切美国资产…… 行情数据显示，美国市场本周一再度经历了“股债汇三杀”的悲壮剧本——美元、美股、美债当天同步下跌，而且跌幅都不小。 其中，美国三大股指周一均下跌超过2%，道指收盘重挫逾970点。以科技“七巨头”为代表的大型成长股在隔夜损失惨重，英伟达再度下跌了4.5%。目前，标普500指数周一的收盘水平已经比此前的纪录收盘高位低出了16%。如果跌幅达到20%，则将确认该指数进入熊市。 在外汇市场上，美元周一的大跌则要更为令人触目惊心。衡量美元兑一篮子主要货币表现的ICE美元指数(DXY)隔夜一度跌至了97.92的低点，为2022年3月以来最低。非美货币中，美元兑瑞郎跌至10年低点，而欧元兑美元则升穿了1.15关口。 此外，上周好不容易抛售暂缓的长期美债，周一也再度重启跌势。截至纽约时段尾盘，10年期美债收益率上涨了7.74个基点报4.4106%，30年期美债收益率则上涨8.6个基点报4.9023%。2年/10年期美债收益率差扩大至约65个基点，为逾三年来最阔。 可以说，不少投资者眼下已经很难彻底数清：这是本月以来经历的第几个美国市场“股债汇三杀”的交易日了…… 几组历史统计，无疑可以证明像本月出现的类似跨市场抛售行情的罕见： Ritholtz Wealth Management首席市场策略师Callie Cox就指出，美国市场目前正正处于35年来未曾见过的跨资产下跌的边缘。根据Cox的统计，上一次标普500指数下跌8.5%、美元走低且10年期美国国债收益率在同一日历月上涨，还要追溯到1990年8月。 此外，另一组市场人士的统计显示，这是自1981年以来，首次同时出现美元指数在月线下跌超过5%，标普500指数也下跌超过5%，而10年期美国国债收益率则上涨了10个基点的情况…… 至于缘何美元、美股、美债“三兄弟”，会在这个4月频繁陷入同年同月同日跌的窘境，答案显然也并不难探寻：一切无疑都和“阴晴不定”的特朗普有关。 在4月上半月，导演美国市场股债汇三杀的元凶是特朗普的关税政策： “懂王”挟关税之威，行霸凌而祸寰球。其所谓“对等”者，实为劫掠之辞。毁贸易之契约，裂全球之链商。昔纣王囚西伯于羑里，诸侯震恐；今懂王胁诸国于税刃，盟邦离心。 而自上周尾声迄今，美国市场除关税外无疑又平添了新的烦恼——特朗普威胁将解雇美联储主席鲍威尔： 夫联储主席鲍威尔者，执经济之枢，守通胀之责，然懂王以私欲凌公器，视联储如家奴。加息则詈为“叛徒”，降息则斥为“迟缓”，更欲效胡佛旧事，强罢其职，坏联储百年独立之制。 事实上，就连资深经济学家、Rosenberg Research的创始人兼总裁David Rosenberg也不禁感慨， “人们曾以为，随着关税战从报纸的头版消失，我们会看到美元和股价走高，债券收益率和黄金走低。但显然不是这样。问题是，当一场危机转移到A2版时，A1版上取而代之的是(特朗普)解雇鲍威尔的威胁。想象一下，如果彼得·纳瓦罗或凯文·哈西特成为特朗普的首选，会发生什么，金价只会增加一个零。” 值得一提的是，尽管这个周末特朗普团队试图解雇鲍威尔的做法已遭到了各方的猛烈抨击，但当地时间周一，美国总统特朗普依然加大了对美联储主席鲍威尔的施压力度，称他是“大输家”，并警告说，如果不立即降低利率，美国经济可能会放缓。 特朗普当天在Truth Social平台上发帖写道，由于能源和食品价格下降，几乎不会有通货膨胀。在提到鲍威尔时，他表示：“但经济可能会放缓，除非大输家‘太晚’先生现在就降低利率。” 近期以来，特朗普一再批评鲍威尔，并暗示他有能力在任期结束前撤换美联储主席，这让华尔街感到不安。在去年大选预测中曾“大显神威”的在线预测市场Polymarket数据已显示，鲍威尔今年年底被解职的可能性目前已达到了19%。除非特朗普突然改变主意，否则这一概率——以及美元面临的压力，很可能还会进一步上升。 Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示，如果鲍威尔被解雇，人们的第一反应就将是这会给金融市场注入巨大的波动性，以及可以想象的最剧烈的美国资产抛售潮。 “不仅美联储的独立性明显受到威胁，而且去美元化和摆脱美国霸权的前景也将越来越贴近现实。” 不少全球范围内的对冲基金精英们对此也深有同感。据在场人士透露，Elliott Investment Management创始人Paul Singer最近在阿布扎比的一次私人活动上警告称，美元可能会失去其储备货币地位。 华侨银行货币策略师Christopher Wong则认为，特朗普斥责美联储有可能使美国货币政策政治化，这让市场深感不安。 “坦率地说，解雇鲍威尔令人难以置信，"Wong称，“如果美联储的信誉受到质疑，可能会严重削弱人们对美元的信心。” 而无论如何，在本月美国市场的动荡中，最明显的赢家之一就是黄金。 自4月7日触及“解放日”后的低点2955美元/盎司以来，现货黄金价格已累计上涨15%，周二早盘已最高触及3444美元/盎司。今年早些时候还看似极其乐观的3500美元/盎司的部分机构预测，如今看来已不再那么遥不可及……

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年4月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2055元，1欧元对人民币8.2806元，100日元对人民币5.1220元，1港元对人民币0.92848元，1英镑对人民币9.6297元，1澳大利亚元对人民币4.6267元，1新西兰元对人民币4.3222元，1新加坡元对人民币5.5302元，1瑞士法郎对人民币8.8922元，1加拿大元对人民币5.2380元，人民币1元对1.1103澳门元，人民币1元对0.60850林吉特，人民币1元对11.2431俄罗斯卢布，人民币1元对2.6039南非兰特，人民币1元对195.62韩元，人民币1元对0.50757阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51849沙特里亚尔，人民币1元对49.2074匈牙利福林，人民币1元对0.51663波兰兹罗提，人民币1元对0.9020丹麦克朗，人民币1元对1.3210瑞典克朗，人民币1元对1.4438挪威克朗，人民币1元对5.26210土耳其里拉，人民币1元对2.7268墨西哥比索，人民币1元对4.5905泰铢。 》2025年4月21日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告