6月30日讯：沪铝主力合约期价在创下阶段性高点18700以后，随着上方压力的显现，沪铝自6月下旬以来震荡走低，目前期价在18000元/吨附近徘徊。在下游需求亮点难寻，供应压力逐渐提升的背景下，预计沪铝后期以底部震荡行情为主。受益于低库存对铝价的支撑，沪铝下跌空间有限。 国内电解铝产能继续修复 据SMM统计数据显示，今年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。其中5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。5月份国内电解铝运行产能增幅趋缓，仅有贵州地区实现少量复产，其他地区处于持稳运行的状态。同时西北及西南地区有新增铝加工项目投产，西南地区铝中间制品产量攀升。在此背景下，5月国内铝厂的铝水比例再创新高，环比增长2.3%至75.5%。 步入6月后，电解铝运行产能继续修复，增产部分主要来自于云南、贵州等地区复产产能的投产。6月中旬云南电力部门放开419万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，云南省多家企业开始通电启槽，但由于丰水期时间较短，电力前景不明朗，企业对复产工作的安排较为理性，短期难有大量复产产量贡献。SMM预计6月底国内电解铝运行产能小幅增长至4115万吨，预计6月电解铝产量337万吨，同比增长0.28%。从生产工艺特点来看，预计电解铝产量增量在7月前延迟体现，供应端不会构成明显的压力。 今年国内新增投产预期主要来自内蒙古及甘肃等地未投产的项目继续投产，且广元中孚及兴仁登高等部分少量产能存在投产预期，预计今年国内新增产能合计约60万吨。中长期看，在云南丰水期乐观条件的支持下，预计国内电解铝运行产能在三季度末时将增长至4200万吨以上，在9月份有望达到年内高位。如果供应端无限产等突发情况，全年电解铝产量或达到4110万吨，同比增长2.6%。 此外，今年1-5月中国进口未锻轧铝及铝材累计进口98.92万吨，同比增长10.3%；其中，5月中国进口未锻轧铝及铝材19.17万吨，同比增长1.8%。 预计今年国内铝材出口同比下滑10%-15%。 电解铝去库进度趋缓 结合国内电解铝社会库存表现来看，铝锭库存自3月中旬以来处于去库状态，降库速度超出市场预期。步入6月，铝锭的去库速度有所趋缓，逐渐回落至50万吨附近。主要由于6月份铝水比例小幅回落，云南地区的复产预期落地，新疆、西南、华北等货源得到补充使得到货压力增加。截至6月29日，国内电解铝锭社会库存为52.2万吨，较6月21日增长0.4万吨，较2022年同期下滑21.2万吨。预计近期铝锭将面临一定的库存压力。后期需关注下游订单的恢复情况、铝锭的出货情况及其他铝材如铝棒库存的变化趋势。 电解铝成本重心下移 电解铝生产需要持续稳定的电力供应和氧化铝供给。5月国内电解铝成本整体呈现下滑趋势，其中预焙阳极市场跌幅超过850元/吨，煤炭市场表现弱势带动部分自备电厂成本回落，SMM数据显示，5月国内电解铝总成本环比下跌568元/吨至16314.3元，电解铝行业多数产能保持盈利。截至6月21日，中国电解铝总成本为15941.05元/吨，盈利为2888.95元/吨。较5月底分别下跌373.25元/吨、上涨933.25元/吨。如果后期云南电解铝复产不及预期，则氧化铝过剩格局将拖累其价格表现，氧化铝价格将仍有30-50元左右的下跌空间，削弱对电解铝的成本支撑。同时用电高峰期到来，电力市场交易带来的电价上涨等问题可能会给电解铝企业运营带来影响。 5月汽车产销同环比回升 与4月相比，今年5月汽车市场的表现有所好转。随着前期促销潮热度降低，消费逐渐向理性回归。在国家及地方政府出台的促销费政策及“五一”假期的各类营销活动等因素的影响下，市场消费活力得到激发。今年5月国内汽车市场产销环比、同比均实现增长，汽车市场有所升温。具体看，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。2023年1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步放大。不过目前汽车市场的需求动力仍不强劲，后期有待继续提升。 新能源汽车市场表现而言，5月也呈现明显的回暖态势。今年1-4月在新能源汽车补贴退坡、特斯拉大规模降价等多因素的影响下，市场观望氛围浓厚，新能源汽车企业面临着需求不足的冲击。在经历了前期的低迷态势后，新能源汽车在5月恢复增长态势，市场占有率进一步提升。5月新能源汽车产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1-5月，新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。近期国家发展改革委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，国务院常务会议提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。 目前宏观经济恢复性好转，国际局势错综复杂，汽车工业稳增长的任务仍艰巨。中汽协预计今年年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，较2022年回落，三季度将面临较大增长压力。同时预计今年新能源汽车产销900万辆，比去年增加200万至300万辆，这间接地会给燃油车市场带来一定竞争压力，其市场份额会逐渐被新能源汽车所代替。 沪铝将底部震荡 宏观面上，近日鲍威尔的发言使得市场预期美联储7月加息的概率加大，据CME观察：美联储7月维持利率不变的概率为18.2%，加息25个基点的概率为81.8%。国内经济稳中向好，在政府继续发力拉经济的同时，LPR再度下调释放出流动性。基本面上，供给端，国内电解铝运行产能向上修复，复产节奏较慢。云南地区的电解铝复产预期落地，鉴于近期云南来水量理想，市场对三季度国内电解铝供应存在过剩担忧。但丰水期时间较短，前期停产的近200万吨产能可能短期难以完成复产，全年产量超过去年同期水平的难度较大。需求端，目前铝消费边际走弱，国内铝下游加工企业开工表现弱势，铝加工企业利润降低，终端备货积极性不高。时值需求淡季，预计铝加工企业开工率情况难有明显改观。总体而言，预计后期沪铝以底部震荡行情为主，主力合约上方压力位18400元/吨，下方支撑位17800元/吨。

铝市供应端小幅上修，需求方面预计维持弱势，警惕需求下降对供需的影响。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 市场分析 现货方面：LME铝现货升水0美元/吨。SMMA00铝价录得18410元/吨，较前一交易日下降160元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18230元/吨，较前一交易日下降150元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-180元/吨，SMM佛山铝价录得18510元/吨，较前一交易日下降150元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至100元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2844元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价偏弱震荡，社会库存去化速度放缓，铝棒库存有所累积。供应方面，目前贵州电解铝炼厂复产进程持续推进，云南地区电解铝企业暂未接到复产通知，但随着丰水期的到来，需关注云南降水及产能变动情况。需求方面，受终端新增订单不足影响，铝下游加工开工率维持低位。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 库存方面：截止6月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存58.3万吨，较上周四减少1.9万吨。截止6月5日，LME铝库存较前一交易日增加6025吨至585050吨。

昨日铝价遇阻回落，铝或再成有色板块空配品种。昨日去库0.9万吨至54.4万吨，去库速率明显放缓，现货升水降至平水。此外，我们仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。主要消费地铝棒加工费在此前铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位。 整体观点上，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。近期，大概率走后者逻辑，同时叠加云南可能复产百万吨的消息。

宏观方面：美国债务上限问题随着拜登签署协议暂时告一段落，避免了重大风险事件发生。上周美国公布多项经济数据喜忧参半，非农新增就业人数大超预期显示就业依然韧性十足，但制造业PMI录得46.9连续七个月萎缩创2009年以来最长。无论数据还是官员表态均体现出了分歧，市场定价6月利率不变概率回升至70%，但今年利率水平超预期的可能性依然不低，金融市场聚焦下周利率决议。国内则是关于各种政策预期的传言扰动，实际情况有待验证。 成本方面：上周国内氧化铝指数延续下跌十余元至2840元，产能恢复至偏高水平令阶段性供需再度向过剩偏转，价格恐维持阴跌走势。港口动力煤价格继续下跌，6月华东大厂阳极采购价下跌300元，电解铝成本各要素延续不同程度跌势，电解铝平均成本降至16000元下方且还有一定回落空间。 供应方面：5月供应端变化有限，四川、贵州继续缓慢复产，云南地区降水增加，当地190万吨停产产能复产尚无定论，预期六月中下旬开始部分复产概率较大，三季度开始逐渐体现产量变化。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于64.1%，进入6月后淡季效应逐渐显现，各版块订单均呈现下滑走势，短期铝加工企业开工水平将继续下调。库存上来看，过去一周铝锭库存下降3.8万吨至58.3万吨，铝锭库存处于近年同期绝对低位，不过随着Back拉大市场出货积极，华东现货升水已经从150元回到平水。铝棒库存回升0.5万吨至14.1万吨，加工费持续低迷。综合库存去库放缓，消费整体边际向弱，后续随着铝水比例的缓慢向下，铸锭量增加可能在淡季加速库存的拐点。 总体来看，近期铝锭库存下降至低位叠加持仓较高加大挤仓风险，沪铝近强远弱延续。不过持仓仓单比在下降，现货升水持续回落，三季度供需转向过剩概率较高，动力煤等成本要素弱势带来成本下沉，中期沪铝重心有向下空间，空头发力还需等待复产进展。当前阻力位在18300-18500元区域，维持反弹沽空思路。

近日沪铝走势偏强，或部分因西南水电偏紧，云南复产可能会不及预期，且近日黑色板块反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续，空头减仓推高价格。另外，海外LME铝c-3的B结构走阔，疑似挤仓，叠加汇率因素，保税出口窗口打开。不过，国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。最新铝价考验40日（60日）均线是否能有效突破，但主要消费地铝棒加工费在近日铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能。 过去一周铝锭社库去库4.6万吨至55.3万吨，与上周的去库速率基本相当。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业本周开工与上周持平在64.1%，已经低于去年同期水平，并依然显著低于2020-2021年。终端地产高频成交数据最新一周季节性回落，仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。 整体观点上，国泰君安认为现阶段铝定价的核心矛盾点依然是表需偏强，但下游 终端的需求强度无法完全匹配，这决定了在这一矛盾没有得到有效解决之前，铝价的单边趋势或仍以波段为主。因此，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。

行情回顾：本周沪铝震荡收涨。基本面上，复产预期仍在。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比继续小幅下滑，在需求回落带动下铝板带及型材板块开工率下滑，合金、线缆及铝箔板块开工率虽持稳，但企业新增订单均下滑，后续传统消费淡季，需求疲软氛围仍存，订单不足显现，开工率或保持弱势。近期宏观面的影响较大，周初美国债务上限磋商取得进展，市场紧张情绪有所减弱，不过在落地前市场仍保持谨慎，加上美联储加息预期升温，沪铝小幅下行，后随着宏观紧张情绪的缓解，沪铝大幅上行。 行情展望：宏观上，美国5月制造业数据走弱，使得市场对美联储6月再次加息的预期大幅下修，加上美国两党债务上限法案的进展使得宏观面情绪修复，提振铝价。基本面上，国内氧化铝及预焙阳极价格弱势运行，电解铝成本支撑下移；云南地区步入汛期，电解铝有复产预期；需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比持平。库存上，国内外均处低位，国内社会库存维持去库。总的来说，宏观面修复提振市场情绪，沪铝偏强运行。 策略建议：操作上建议，沪铝AL2307合约短期宽幅震荡偏多交易为主，注意风险控制及交易节奏。

近日沪铝走势偏强，或部分因西南水电偏紧，云南复产可能会不及预期，且近日黑色板块反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续，空头减仓推高价格。海外LME铝c-3的B结构进一步走阔，疑似挤仓。不过，国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。周四铝锭去库2万吨至55.3万吨，昨日升水较前日继续下调至40元/吨。 国泰君安对铝的观点依然是：在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于——关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于——阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。最新铝价考验40日（60日）均线突破，但主要消费地铝棒加工费仍偏弱，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能。

周二沪铝承压小幅下行，主力2307合约收17960元/吨，跌0.61%。夜盘沪铝震荡，伦铝跌0.67%，收2228美元/吨。 南储现货均价18370元/吨，涨20元/吨，对当月 115元/吨。现货市场下游观望情绪浓，成交偏弱。 宏观面，美国共和党众议员麦克亨利：超过一半的众议院共和党人将支持债务上限法案；毫不怀疑债务上限法案将在众议院获得通过。欧洲央行管委西姆库斯表示，预计欧洲央行将在今年6月和7月分别加息25个基点，但现在讨论9月是否会继续加息还为时过早。 产业消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球4月氧化铝产量为1,123.5万吨，日均产量为37.47万吨。3月全球氧化铝产量修正为1,162.0万吨。 美指连涨金属承压，铝价反复在万八关口震荡，市场情绪谨慎，消费端接货观望，铝价仍震荡偏弱。铝水比例目前仍然较高，库存及仓单继续走低，期货结构Back预计维持。 操作建议：单边逢高抛空，跨期2307-2309正套继续持有。