行情解读： 宏观上，国内一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。固定资产投资同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增长3%；3月，社会消费品零售总额同比大幅增长10.6%，工业增加值同比增长3.9%。中国一季度居民人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点。国内经济数据超预期向好，市场利好短期兑现落地。美国3月营建许可总数(万户)141.3，前值155，预测值145.5。美联储博斯蒂克表示，预计还会再加息一次，基线预测是在下次加息后，将在相当一段时间维持利率不变。美联储布拉德称，赞成继续加息以应对持久的通胀，对经济衰退的担忧被夸大了。 沪铜： 基本面上，3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%。预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。截至4月17日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.15万吨至19.16万吨。宏观上，国内经济数据超预期，海外美联储鹰派官员发声，随着国内五一假期临近和5月议息会议临近，短期铜止盈离场盘增加，主力合约日内资金流出7.15亿元，铜价小幅下挫，建议前期铜多单继续持有，可部分逢高止盈，沪铜关注区间68800-70500。 风险提示：铜矿停产，国内需求不足。 沪铝： 供应端方面，昆明市多个区县以及西双版纳州、文山州多个县市发布干旱橙色预警，多地在4月出现超40度高温天气。青海省也发布夏季对电解铝行业用电要求，市场预测电解铝或重蹈覆辙出现限电减产，供应担忧加剧。中下游铝电线电缆企业开工率环比回升至58.4%，截至4月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存93.5万吨，较上周四库存下降3.1万吨，较上周一库存量下降7.1万吨，为今年最大整周降幅，已降至近7年同期最低水平。铝水比例走高至71%左右，侧面表明下游消费仍需要时间恢复。宏观上，国内经济数据超预期向好，市场信心提振，供应端担忧增加，短期铝震荡偏强，建议多单继续持有，关注区间18800-19500。 风险提示：成本崩塌，需求不足 沪锌： 2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%.，预计4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%。本周国内锌精矿加工费小幅下调至4900元/吨，截至4月17日，SMM七地锌库存总量为14.27万吨，较上周五 (4月14日)增加0.1万吨，较上周一 (4月10日)减少0.73万吨。短期需求反应不及预期，市场询价清淡。宏观上，国内经济数据超预期，海外鹰声再起，宏观多空交织，需求暂时难有起色，短期锌或震荡盘整，等待指引，建议前期多单继续持有，可部分逢高止盈。沪锌关注区间22200-23000。 风险：海外冶炼厂复产，需求不足。

4月17日讯：上周美国CPI和PPI均低于预期且连续9个月回落，零售销售创去年11月以来新低，叠加前一周多项数据偏弱，指向美国加息阶段渐近尾声，市场定价美联储年内至少3次降息。但美联储多位官员表态存在较大分歧，多数维持偏鹰的观点，特别是周五美联储理事沃勒称因银行业压力消退且在通胀目标上没有取得太大进展，利率需要进一步上升，鹰派言论令预期再度变化，关注美元在2月低点100.79附近支撑有效性，阶段性反弹可能对有色驱动弱化。 上周国内氧化铝指数下跌8元至2896元，海外价格维持在358美元。氧化铝、动力煤、阳极均呈现偏弱走势，电解铝平均成本跌至17000元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：4月广西、四川、贵州继续缓慢复产，产能环比增加在30万吨左右，预计4月国内电解铝产量同比增速仅不足1%。云南电网第三次实行负荷管理，暂未涉及到电解铝，后续仍需关注是否会有变数。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨0.1个百分点至65.3%，同比去年下滑2.5个百分点，铝线缆行业受终端电网需求带动，其余板块整体稳定。海关数据显示3月份未锻轧铝及铝材出口49.7万吨，同比减少16.3%，但为去年9月以来最高值。库存上来看，上周铝锭社会库存下降7万吨至93万吨，铝棒下降0.6万吨至15.5万吨，综合库存处于近年同期低位，去库趋势将会延续。目前消费端反馈情况平平，出库量一般，现货表现乏善可陈，库存快速下行主要是入库水平持续偏低，铝水比较较高情况下，库存可能从上游转向下游，是否均有持续性还需验证。 总体来看，近期去库顺畅，库存降至同期低位且云南电力问题仍存隐忧，市场对旺季行情有期待。技术上看沪铝方向性趋势不强，维持在去年7月以来通道内震荡格局不变，短期仍处于波动区间内反弹浪，继续上行需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈。操作上维持震荡区间内高抛低吸。

周四沪铝主力震荡微涨0.27%。夜盘沪铝高开高走，伦铝涨1.63%报2363美元/吨。 现货，南储现货均价18650元/吨，涨50元/吨，对当月 140元/吨。现货市场成交尚可。 宏观面，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。美国上周初请失业金人数为23.9万人，为三周来首次上升。 产业消息，为完整、准确、全面贯御新发展理念，推动铝产业加快提升能效水亚促进绿色低碳转型发展，统筹延链补链强链和应对电力供需形势变化，云南省发展政革委章头起草了《云南省推动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案 (试行) (征求意见稿) 》现面向社会公开征求意见。 铝锭库存加速去库，入库和出库都有小增，消费缓增节奏保持不变，基本面保持向好状态，不过没有太多超预期情况出现，铝价预计延续震荡。后续重点关注云南电力供应发展是否限电再度由硅行业蔓延至电解铝企业。 操作建议：观望。

周三沪铝主力偏弱震荡日内跌0.27%。夜盘沪铝小幅回升，伦铝涨0.91%报2324美元/吨。 现货，南储现货均价18600元/吨，涨90元/吨，对当月 140元/吨。现货市场华南华东成交继续分化。 宏观面，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。美联储3月会议纪要显示，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。 产业消息，近日，赤峰市制定《有色金属产业高质量发展行动方案（2023-2025年）》，其中在铝产业方面提出到2025年，形成氧化铝产能650万吨。 宏观喜忧参半，美国3月CPI超预期下行，但美联储3月会议纪要显示美国陷入衰退预期增加。虽然美指有加大幅度回落但对未来衰退担忧挥之不去，铝价受到的提振及其有限。铝基本面有传言云南电力紧张，近期硅企有部分再减产，下一步或传导至电解铝，消息确实性还需观察，此消息对铝盘面助力也比较有限，市场对目前较脆弱的环境还是比较谨慎，铝价震荡。 操作建议：观望。

3月以来，电解铝供需边际均改善，去库幅度显著，库存水平跌至历年低位，但是盘面价格区间震荡为主，未能突破上行，一方面海外基本面和宏观压制，一方面市场对国内需求改善的预期程度并不高。银四尾部还有机会吗？ 成本下移支撑减弱，空单锁定利润抛压加大。 截至3月底，据我的钢联数据显示，中国电解铝冶炼企业加权成本水平为17086.94元/吨，单吨利润回升至1700元/以上，呈现缓慢走扩的趋势。氧化铝投产产能释放、厂库堆积、西南地区需求恢复缓慢，价格承压；动力煤拉运受限，需求淡季，进口库存累积，坑口价格下跌；预培阳极开工良好、成本支撑乏力，需求偏弱，大幅下挫。综合因素下电解铝成本端持续承压。在国内经济修复预期部分落空的情况下，空单保值锁定利润的积极性将提升，使得盘面承压。 多国宣布自愿石油减产，欧洲天然气价格回落，海外电解铝电力成本变化不大。 国内旺季经济恢复不及预期被印证 继中国2月工业企业利润累积同比下降22.9%之后，3月M1、M2、PPI数据再度印证旺季表现不及预期的情况。M2同比保持增速表明宽货币延续，货币政策取向不变，而M2-M1再走扩表明潜在的货币购买力较大，同时体现的是“死钱”更多，有利可图的投资机会在减少或者居民和企业单位对市场预期悲观投资积极性不高。3月PPI当月同比为-2.5%，CPI当月同比持续回落为0.7%，为2021年以来新低，我们可以看到一方面货币宽松流向实体经济的效果不佳，一方面PPI对CPI的传导压制明显，另一方面传统旺季”金三“的工业需求和整体消费受外需减弱的情况明显，以及疫后经济”后遗症“的影响。那么，从宏观的角度来看，后市需求预期对盘面的提振作用将减弱。 下游需求主要边际增量有赖于房地产，而3月中介带看量减少，建筑型材需求缺少延续性，且整体铝材需求随外需下滑主导 铝材终端边际改善空间较大的是房地产对建筑铝型材需求，以及其竣工端对装修、白色家电等铝材需求的带动。相比之下，外部需求减弱导致的出口下滑更被动一些。虽然自去年下半年以来，房地产政策从资金端、项目端、融资端持续改善，但是由于国内居民部门杠杆率61.90%，相对可支配收入来看，居民部门杠杆率高达140%，当居民对经济情况不够乐观的情况下避险增强储蓄意愿增加，1-2月释放疫情下压制的刚性需求后，3月房产中介二手房带看量和成交均回落。预计房地产需求整体好于疫情期间，但是改善空间有限，对相应铝材的需求难以持续达到预期的情况。从铝棒去库来看其实幅度甚小。 其他铝材方面，3月，铝板带箔加权平均开工率69.31%，环比增加4.4%，同比下跌2.9%；铝杆企业开工率41.1%，环比增加4.7%，同比增加0.5%；再生铝合金锭开工率62%，环比增加31.36%，同比增长34.78%。各铝材产量同环比改善的情况明显。 海外通胀、高息、金融风险暴露、衰退加深下，美劳动力市场紧张时薪增速增强通胀粘性，企业利润侵蚀、美制造商主动去库周期中，需求料持续减弱。2月未锻轧铝及铝材进出口累积同比-27.49%，去年同期为80.35%，外需下滑的幅度显著。 供给端决定弱势斜率 3月中国电解铝产量为341.99万吨，同比增加9.98%，环比增加2.15%；1-3月产量合计994.85万吨，同比增加3.80%。可以看到西南地区冶炼产能受限电影响减产，但是电解铝总产量维持增速。日均产量来看，除2月日均产量明显回落外，今年日产量较去年同期增量显著。铝水比逐月提升，铸锭比例下降，铸锭直发下游亦增加，库存持续去化，表明下游需求改善的情况。 从运行产能来看，3月运行产能为4026.5万吨，环比增加2万吨，较去年8月限电减产前运行产能减少126万吨，产能恢复空间仍存。四川地区复产已全部结束，开工率达93%；山东置换产能5-6月才会有一定产量增加；广西地区开工率已升至90%，成本高复产缓慢；云南降水偏枯限电减产消息，目前停产的是3台工业硅冶炼炉。预计4月运行产量边际变化不大，日产量维持小幅增速。 综上所述，供给产能短期无显著增量，产量维持小幅增速，但运行产能恢复空间仍存，可关注天气预报，需求端4月延续环比增速，但是受房地产和出口影响，环比增速放缓，库存延续去化，幅度减小。国内外基本面和宏观环境差异，进口货源压力加大；俄铝进口增多，对国内库存形成压制。成本端水平下移，支撑力减弱，在旺季宏观表现不及预期的情况下，空单锁定利润的压力将加大。考虑到供给潜在增量和需求预期将走弱，银四旺季因素对盘面的支撑过后，弱势将启动。短期内，近月升水将收窄。 海外整体处于高息、通胀、伴随金融危机风险暴露，进一步加息将拉深衰退。出口减弱对经济增速的削弱明显。预计二季度铝价弱势运行。 若地缘政治因素波及国内下行加速，供给端西南地区降水持续偏枯下行趋势不畅。 作者：王华

周二沪铝主力早盘跳水一度低至18350元/吨，午后回升收18485元/吨，日内跌1.04%。夜盘沪铝重心下行，伦铝跌1.58%报2303美元/吨。 现货SMM均价18380元/吨，跌240元/吨，对当月-20元/吨。南储现货均价18510元/吨，跌240元/吨，对当月 115元/吨。现货市场华东成交较好，华南惜售，成交稍弱。 宏观面，国家统计局数据显示，3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。中国3月M2、社融、新增贷款均超预期。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点；社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。 产业消息，汉江集团铝业公司7万吨新能源电池铝箔坯料项目开工。 市场对美联储加息预期变化最近比较快，关注今日公布的美国3月CPI数据，预期本次CPI或至5.2%，加息预期或有回落，但因本月是美联储会议空窗期，且近期预期转换较快，阶段性都不建议追涨杀跌。铝基本面变化不大，后续延续目前情况概率较大，铝价随宏观情绪区间波动。 操作建议：观望。

周一沪铝主力2305合约小幅冲高回落日内跌0.13%，报收18615元/吨。夜盘继续震荡，伦铝休市。 现货，南储现货均价18750元/吨，跌30元/吨，对当月 100元/吨。现货市场成交尚可。 宏观面，美联储利率互换显示，FOMC在5月加息25个基点的概率超过80%。国际货币基金组织和世界银行集团2023年春季年会开幕。二十国集团财长和央行行长将就利率压力、银行业危机、债务减免、石油危机、气候问题融资、美元地位、俄乌冲突等多个问题进行讨论。 海外连续两个交易日休市，无重要经济数据公布，宏观平静。国内铝锭社会库存继续连续大幅去库，目前铝锭社会库存至100万吨以下，位于同期库存水平下方，库存角度纵向比较表现较好，铝价底部支撑较强，但因没有新的上涨动力，短期铝价预计震荡。 操作建议：观望。

铝市基本面上供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面上支撑相对良好，但近期市场交投较为冷清，短期铝价建议观望为主，关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。 市场分析 现货方面： SMMA00铝价录得18670元/吨，较前一交易日持平。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-30元/吨，SMM中原铝价录得18600元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-100元/吨，SMM佛山铝价录得18800元/吨，较前一交易日持平。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为105元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2920元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得358美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主。国内供应方面，云南等地区电解铝企业持稳生产为主，贵州、广西等地区部分企业小幅增产为主。海外目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。需求端铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。 库存方面：截止4月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存103.8万吨，较上周同期减少2.8万吨。电解铝社会库存维持降库趋势，考虑到下游订单接单尚可， 开工率处于回升趋势，预计4月份铝锭库存延续降库。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。