吨铝盈利提升成为近期板块主线 2021年执行能耗双控政策以来，中信铝行业指数持续跑赢上期所铝价，主要由于铝价上行时，吨铝利润快速提升，对应估值水平大幅下降，带动板块拉升。2023年7月以来，铝价区间震荡，板块却重启涨势，主要由于材料及能源成本下降带动的吨铝盈利提升所致。据上海有色网，7月国内吨铝盈利为2421元，同比上升2274元。展望未来，电力、氧化铝和预焙阳极价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。 库存低位有望为铝价提供有力支撑 LME铝库存于6月初达到阶段高点后维持去库态势，SHFE以及社会铝库存于7月中旬短暂回升后再度开始去库。铝锭库存处于历史低位的情况下，空头对于多头挤仓存在担忧，铝价具备有效支撑。此外，当前铝棒库存亦处于近三年同期低位，有助强化铝锭库存低位对铝价的支撑。 产能受限且扰动频发 供给持续承压 长期来看，我国严控新增产能，当前建成产能极为迫近约4500万吨的产能天花板。同时我国停止新建境外煤电项目，外资企业新增项目有限，且多为远期规划，电解铝供给缺乏弹性。中短期来看，2021年以来，全球电解铝限电减产频发。其中，由于电解铝增产与电力供给的矛盾短期难以解决，云南地区限电减产或成常态，电解铝供应存在不确定性。 需求短期具备较强韧性 长期增长具备高确定性 长期来看，我们测算2022-2025年汽车及光伏行业用铝增量可达166万吨和343万吨，电解铝长期需求增长具备高确定性。短期来看，1-7月，房地产行业竣工保持较好增长，家电、汽车、电力需求同比增速处于高位。仅净出口量大幅下滑，但其增速具备改善预期。电解铝消费具备较强韧性，且随着“金九银十”旺季到来具备进一步提升的空间。落实到开工率，1-7月，铝型材及铝线缆开工率皆同比高增，仅铝板带箔开工率表现弱势，但与产能基数亦有关系。 风险因素： 国内电解铝减产程度不及预期，全球电解铝复产进度超过预期，海外电解铝产能投产超过预期，电解铝下游需求增长不及预期，美联储加息程度或维持时间超过预期。 投资策略： 吨铝盈利提升已成为近期主线，驱动板块重启涨势。展望未来，电解铝产能受限且扰动频发，供给持续承压；需求短期具备较强韧性，长期增长具备高确定性。紧平衡下铝价有望维持高位，叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会，维持板块“强于大市”评级。

氧化铝期货价格自7月中旬大幅拉升后，随后步入区间震荡行情，表现较为焦灼。目前主力合约期价在2900关口附近徘徊。预计后市在以利多为主导的背景下，氧化铝期货将以震荡偏强格局为主。 国内氧化铝产能提升 SMM数据显示，7月中国冶金级氧化铝产量为686.9万吨，同比增长1.5%，日均产量环比增加0.66万吨/天至22.2万吨/天。主要由于鲁北海生二期项目的氧化铝产能逐步放量，叠加广西部分企业在7月检修结束后恢复生产，推动了日均产量的走高。7月全国氧化铝开工率达81.1%，高成本地区的产能开工率今年以来持续低位运行。 截至7月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8108万吨。 7月国内氧化铝企业压产产能约250万吨/年，复产及增产产能约90万吨/年。新项目投产方面，河北文丰新材料有限公司四期120万吨/年、广西田东锦鑫化工有限公司二期100万吨/年于5月底均已投产，山东鲁北海生物有限公司二期100万吨/年项目于6月试车出料，奥凯达扩容项目预计8月份投入运行。 步入8月后，预计8月河北地区的新投氧化铝产能将逐步释放产量至满产；河南地区受矿石及生产成本等问题困扰，可能维持压产；山西地区企业的提产意愿在现货价格反弹的刺激下有所提升，但不排除后期下游电解铝厂受观望情绪的影响，可能有现货成交转淡的现象，企业或将维持稳产；广西、贵州的氧化铝需求在西南电解铝厂复产的带动下有所复苏，但鉴于西南地区个别企业矿石开采受到限制，预计企业以弹性生产为主。综合来看，预计8月氧化铝日均产量为22.4万吨/天，总运行产能约8173万吨。 进出口方面，6月我国氧化铝进口量为4.4万吨，环比下降61.51%，同比下降68.38%。因国内氧化铝产能不断提升令供应压力凸显，中国氧化铝进口量明显走低。6月氧化铝出口量为7.55万吨，环比下滑31.49%，同比下滑60.1%。其中主要出口国为俄罗斯，7月向俄罗斯出口6.6万吨，占当月出口量的87.41%。1-6月我国累计进口氧化铝75.94万吨，同比下降14.35%。1-6月我国累计出口氧化铝56.41万吨，同比下降0.46%。 氧化铝现货价格自6月底以来呈现触底反弹的走势，截至8月18日，SMM氧化铝指数为2912元/吨，较6月26日的阶段性低点上涨99元/吨。推动氧化铝上行的动能来自三方面。首先，铝土矿供应趋于紧张使得氧化铝企业开工率受到限制；其次，云南电解铝复产顺利，复产进度超出市场预期，氧化铝需求明显回暖，进而推动西南氧化铝价格走高；再次，新上市的氧化铝期货作为服务铝产业链风险管理的新工具，部分期现结合的新贸易商借助此契机涌入交易市场，现货提到交割库，刺激价格攀升。 海外氧化铝价格在7月下旬触底回升，结束了前期持续近半年的跌势。截至8月18日，澳洲氧化铝FOB价格为345美元/吨，较7月21日的低点上涨20美元/吨。 氧化铝成本将窄幅震荡 7月国土矿产量为545.15万吨，同比下滑6.71%，环比下滑8.25%，1-7月国土矿产量为3970.29万吨，同比增长3.1%。 6月我国铝土矿进口量为1156万吨，环比下滑10.57%，同比增长22.81%，受雨季干扰铝土矿发运量的影响，6月自几内亚进口铝土矿812.7万吨，环比下滑16.69%，同比增长41.38%。6月10日印尼铝土矿出口禁令实施，印尼则已连续三个月未有进口。但6月我国自巴西、加纳、土耳其等地区的铝土矿进口量同比增长，一定程度弥补了印尼进口量减少的缺失。1-6月我国累计进口铝土矿7215万吨，同比增长10.63%，其中几内亚进口量为5271万吨，占总进口量的73.06%。 电解铝运行产能向上修复 据SMM数据，2023年7月份国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%。1-7月份国内电解铝累计产量达2367.6万吨，同比累计增长2.7%。7月份国内铝水比例小幅变动，下游部分新增产能入驻，部分企业铸锭量回落，电解铝行业铝水比例环比增长0.6%至72.6%。7月国内运行产能大幅抬升，主要来自于云南地区增产明显的带动，复产规模达到约122万吨。7月国内减产产能主要由于山东的转移产能退出的15万吨及四川地区企业检修引起的减产8万吨，两者合计减产总规模达到23万吨。 8月云南主流电厂继续稳步推进复产工作，随着云南大规模的启槽完成，国内电解铝的供应增幅将逐渐放缓。截止目前，国内运行产能达4220万吨，预计8月底国内运行产能有望达到4270万吨。预计8月国内电解铝总产量达到约360万吨，同比增长3.5%。 氧化铝价格下方支撑明显 宏观面上，目前美国通胀有所抬头，就业市场则仍保持韧性，市场对美国经济软着陆的预期提升。国内处于政策效果观察阶段，面对外需不足的局面，后期经济稳步复苏仍需借助内需拉动。基本面上，供给端，目前河南及山西周边铝土矿开采受到制约，且几内亚雨季不利于铝土矿出口，国内铝土矿供应仍面临趋紧的局面，氧化铝企业开工率及产量短期难有明显提升；需求端，目前电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，云南企业复产工作顺利，预计8月有49万吨电解铝产能将实现复产，对氧化铝需求构成较强支撑。总体而言，在以利多为主导的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位2950元/吨，下方支撑位 2850元/吨。 作者：欧阳玉萍

氧化铝期货夜盘跟随铝价高开震荡，2311合约收高于2911元/吨。早间现货成交仍无突出表现，成交量依旧稀少，现货报价基本平稳。 当前氧化铝市场仍以紧平衡为主，电解铝运行产能随着云南复产进入尾声而趋于平稳，氧化铝消费增量边际放缓，不过由于氧化铝产量维持偏低水平，无明显增量，供应端变化较小。紧平衡状态下，氧化铝价格下方支撑强，短期维持偏强运行为主。建议以回调做多思路为主。

沪铝主力09合约价格高位震荡，日内重心略有下移，收盘价为18465，夜盘高开低走又回到此价位。市场情绪有所缓和，股市和商品大多触底反弹，沪铝表现平平，虽然下方价格支撑较大，但受消费淡季影响，短期内上方空间也有限，呈高位震荡之势。 现货成交方面，华东现货到货仍较少，流通偏紧，无锡等主流地区库存维持低位，持货商挺价明显，现货升水走阔，下游畏高接货情绪一般。 短期来看，目前主流消费地现货流通偏紧，持续支撑现货及近月合约偏强运行，市场等待更多的现货补充，但国内铸锭量普遍较低，市场难以大量集中到货，沪铝或维持高位震荡，预计沪铝09价格区间为18200-18700。

铝：云南地区持续推进复产进程，预计8月底完成复产，电解铝供应端压力仍存，但当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，重点关注政策对消费端的拉动情况，建议观望思路对待。 氧化铝：近期氧化铝市场维持供减需增格局，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水47.26美元/吨。SMMA00铝价录得18640元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至150元/吨，SMM中原铝价录得18600元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至110元/吨，SMM佛山铝价录得18570元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至85元/吨。 铝期货方面：8月17日沪铝主力合约开于18485元/吨，收于18465元/吨，较前一交易日跌10元/吨，全天交易日成交134619手，较前一交易日减少27735手，全天交易日持仓185325手，较前一交易日减少2965手。日内价格震荡，最高价达到18540元/吨，最低价达到18440元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18555元/吨，收于18470元/吨，较昨日午后涨5元/吨，夜间价格维持震荡。 近期铝锭库存延续去化，主因一方面虽然云南等地逐步推进复产，但当地铝水比例偏高，铸锭量较少，流入华南市场的铝锭暂时有限，预计云南地区电解铝产能8月底能达到完全满产，届时华南等地的到货将会出现一定增量。另一方面，近期下游需求有一定的复苏，且今年铝产品汽运直接送厂的比例增加，对社会仓库库存的统计有一定影响。此外，受运输等原因影响局部地区铝锭的正常入库受到阻碍，因此市场近期主流消费地铝锭现货流通偏紧，对铝价存一定支撑。供应方面，云南地区电解铝继续推进复产进程，预计8月底完成复产，届时电解铝产量将逐步释放，供应仍存一定压力。需求方面，近期光伏订单表现较好，而建筑型材相对平平，关注政策落地后对实际消费的提振情况。截止8月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49万吨，较上周减少2.1万吨。截止8月17日，LME铝库存较前一交易日减少1500吨至487100吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2910元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：8月17日氧化铝主力合约开于2878元/吨，收于2902元/吨，较前一交易日涨11元/吨，全天交易日成交44592手，较前一交易日增加15349手，全天交易日持仓61843手，较前一交易日减少2244手，日内价格震荡，最高价达到2905元/吨，最低价达到2875元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2896元/吨，收于2897元/吨，较昨日午后收盘涨9元/吨，夜间价格震荡为主。 近期国内氧化铝现货价格持续抬升，期价震荡为主。短期来看，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而云南地区电解铝仍处于复产阶段，下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期来看，随着云南电解铝复产逐步进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2311收于2887元/吨，跌幅0.14%，持仓减仓1006手至63081手。沪铝震荡偏强，AL2309收于18505元/吨，涨幅0.16%。持仓减仓616手至18.77万手。 现货方面，氧化铝SMM综合价格上涨4元/吨至2910元/吨。铝锭现货转至升水100元/吨，佛山A00报价18560元/吨，对无锡A00贴水100元/吨。下游铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东无锡包头南昌下调20-50元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调108元/吨；铝合金ADC12及A380 上调100元/吨，A356及ZLD102/104上调150元/吨。 云南复产提速下供应增压驱动仍存，下游重归弱现实和强预期的逻辑中，需求处于淡旺季交汇的时点，下游多板块订单开工开始呈现回暖信号，但实际结果仍待时间考验。目前洪涝影响导致到货延迟延续去库，因此不排除后续存在集中到货风险。随着美联储再度释放加息预期，国内刺激内需政策推动，多空博弈加剧铝价震荡格局，重点关注库消落地表现。

周三沪铝主力冲高回落，报18315元/吨，较昨日持平。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.12%报2140美元/吨。 现货市场货源偏紧，升水走高。 宏观面，美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策；两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险。多位与会者警告意外过度收紧政策的风险，一些与会者认为经济风险变得更加平衡。美国7月工业产出环比升1%，预期升0.3%，前值降0.8%；制造业产出环比升0.5%，预期持平，前值降0.5%。欧元区第二季度GDP修正值同比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%。 产业消息，巴西8月15日出现大面积停电，影响了该国北部地区的电解铝厂和氧化铝工厂。美国铝业公司旗下的巴西Alumar公司也受到了影响。一位发言人表示，他们正在评估此次停电对氧化铝厂和电解铝厂的影响，尽快使生产恢复正常。 低库存及下游铝加工开工率连续第三周小幅回升给与铝基本面一定韧性。不过对供应增加及累库也有一定预期，铝价压力同样存在，近期铝价延续震荡格局。 操作建议：观望。

8月16日讯：今日宏观氛围和铝现货市场出现了冰火两重天的迹象，宏观氛围较弱，煤化工品种带头大跌，股市及其他有色仍表现疲软，但是铝现货市场在持续去库面前表现亢奋且积极，大升水采购还买不到货，月差BACK结构大幅放大；但是在整个宏观背景不佳的影响下，铝价尾盘略有回落，今日AL2309合约收至18455元/吨；近期宏观数据偏弱，7月房地产投资1-7月份累计同比-8.5%，前值-7.9%，弱于8.1%的预期；固定资产投资累计同比增长3.4%，弱于预期的3.7%，低于前值3.8%；数据表现较差，不过竣工端当月同比增32.7%，表现较好，但是施工数据持续回落，后市展望并不乐观；产业方面，近期成本整体较为平稳，供应端云南复产进入尾声，库存数据仍然维持去化，表观需求强劲，近几日现货市场成交火热，今日无锡对长江实际成交达到 50~ 100，对09合约实际达到 150~ 200元的升水；预计明日去库或达到3万吨。 交易策略方面，近期宏观情绪维持弱势，与产业基本面仍然偏强产生矛盾，导致近期价格反复宽幅震荡，由于当前国内库存持续去化，市场预期后续需要打开进口窗口弥补内需，所以在汇率贬值的加持下，沪铝相对外盘表现较为坚挺，所以节奏上呈现出沪市时间较强，收盘后外盘疲软，所以注意操作节奏，近期日内短线为主，勿追涨杀跌。 氧化铝价格昨夜维持震荡，日盘冲高回落，AO2311合约尾盘收于2881元/吨，现货市场近期海外市场价格表现较强，澳洲FOB价格已经上涨至345美元/吨，国内南北最新现货成交价格在2910~2930元/吨左右，近期市场较为平稳，暂无较多成交信息传出；交易策略方面，近期现货成交氛围趋于平稳，供需并无明显的矛盾，整体以震荡的思路对待。

氧化铝期货夜盘低开高走，一度再上2900元/吨，尾盘则有所回落最终收于2888元/吨。早间现货仍无突出表现，电解铝厂按需采购，市场实际成交量仍较少。不过现货供应整体偏紧，局地价格小幅上调。 当前氧化铝市场供需基本面整体健康，电解铝运行产能继续上升，虽然边际增量放缓，但由于氧化铝产量无明显增量，闲置产能尚无复产计划。在消费继续增加而供应无明显增量的情况下，基本面继续向好，给予现货价格支撑。短期氧化铝期货价格或维持偏强震荡运行，操作上建议回调做多。

8月初以来国内铝价表现坚挺，在18500元/吨阶段性高位震荡。近日虽然受宏观面利空打击短暂下挫，但表现相对抗跌，最低回落至18200元/吨，周二宏观面情绪则重回18500元/吨附近水平。与国内铝价相比同期外盘铝价走势则较弱，近日更是加速下跌。LME三月期铝价跌破2200美元/吨后进一步下调至2150美元/吨水平。虽然国内经济数据表现较弱，但铝市场消费整体好于预期，这其中得益于新能源板块消费持续高增长，而家电、电力等传统消费表现超预期，出口环比较并未有明显下降。此外虽然国内产量不断上升，但电解铝厂铸锭量下降，铝锭供应减少，显性库存持续下降，尤其是期货仓单不断创新低，这都给予铝锭价格较强支撑。而海外市场消费走弱趋势明显，高利率对实体经济的打击愈发明显，美欧等发达经济体消费受挫，叠加美元指数持续走强，对海外铝价持续施压。 同期氧化铝期货价格月初短暂创新高后回落，近日则有所反弹，整体波动不大，多数时间在2880元/吨上下。 后期看，云南电解铝复产基本接近尾声，关停产能大部分恢复运行，运行产能增量边际递减，不过产量仍随着重启产能运行稳定而继续攀升。不够由于电解铝厂铸锭量持续低位甚至进一步下降，铝锭供应量偏低的情况暂难扭转，显性库存维持低位。 不过由于当前淡季消费虽然未有进一步走弱，但也难有明显提升，产量增加叠加近期进口窗口打开，更多进口铝锭流入国内市场，供给端加速攀升，终端市场难以消纳增加的供给，并对价格形成负反馈。因此铝价上方压力仍存。而外盘铝价持续走低对国内铝价也有一定牵制作用。因此操作上建议区间操作为宜。 氧化铝市场短期矛盾不突出，虽然消费整体仍趋增，但随着电解铝运行产能增量边际递减，消费增长放缓，供应未有出现短缺的情况。供应紧平衡的状态下，氧化铝价格高位震荡，可以回调做多思路为主。 与铝形成鲜明对比的是8月以来锡价持续下行。8月前锡市场关注焦点为缅甸佤邦禁矿兑现情况，锡价阶段性反复震荡。随着禁矿措施执行，此事件给予市场的利多暂尽，市场关注点转向消费端的修复情况。而实际消费表现不尽人意，消费回暖预期迟迟未能兑现，海外现货升水快速走弱，LME现货合约转为大幅贴水，库存持续攀升，国内显性库存也居高不下。而近日传闻缅甸佤邦锡矿将很快恢复开采的传闻则加剧了市场看空情绪，虽然该传闻被证伪，但市场的猜测并未完全打消，在弱宏观的共振作用下，锡价加剧下跌。内外盘锡期货价格同比下挫。 短期缅甸佤邦相关消息对锡市场仍有较大扰动，叠加国内库存仍处于高位、海外现货贴水走扩，对锡价不利。不过国内消费有企稳迹象。虽然包括智能手机、电脑等消费电子市场仍处于探底阶段，但集成电路产量已连续数月回升，韩国半导体出口也环比回升。光伏、新能源汽车市场继续为整体消费提供动能。此外白色家电市场则好于预期。而供给端精炼锡产量趋势性下降态势明显，即便后期大厂检修结束后复产业难改供应下降趋势。国内显现库存则有逐步去化的迹象。在利空消化后，锡价有望企稳。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。