主要逻辑： （1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。 （2）需求：据SMM，截至7月27日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.6个百分点至63.4%，较去年同期下降2.7个百分点。 （3）库存：截至8月1日，LME库存50.56万吨，日环比降0.19万吨。上期所仓单3.97万吨，日环比降0.01万吨；上期所库存11.1万吨，周环比降0.2万吨。SMM社库54.1万吨，环比增0.5万吨。 （4）估值：截至8月1日，A00铝锭报贴水20元，日环比降20元。连续基差-30元，日环比降30元；连三基差100元，日环比升15元。电解铝估算成本16510元/吨，日环比升16元；吨铝利润2069元，日环比升203元。 综合分析：美国7月ISM制造业PMI录得46.4%，前值46%，预期46.8%，美国6月JOLTs职位空缺958.2万，略低于预期961万，前值982.4万，劳动力市场略有降温迹象，后续仍需关注本周五晚间公布的7月非农表现。国内央行召开下半年工作会议，指导调整存量个人住房贷款利率，支持化解地方债务风险。基本面方面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，需求端下游开工回升，政策提振下需求端有向好预期。库存积累并不顺畅，铝锭社库累库节奏反复且库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。宏观整体仍偏利多，驱动铝价重心上移，但西南地区复产效果逐步体现，短期观望为宜。 市场研判：短期观望。

8月1日讯：昨夜沪铝大幅增仓上涨，高开高走，十点之后增仓下行，第二时段震荡整理为主，持仓量开始减少；今日沪铝主力合约AL2309涨210元至18570元/吨，沪铝指数增仓1.9万手，欧元区经济向好，宏观情绪走暖，刺激基本金属价格上涨，且铜锌等金属破位上行，带动市场情绪进一步向好；宏观方面，欧元区二季度GDP二季度初值数据环比增加0.3%，预期0.2%，同比增加0.6%，预期0.5%；昨日国内制造业PMI指数报49.3，依旧处于衰退的境地，但是多项指标走弱的幅度放缓；产业方面，云南地区复产基本进入尾声，但是库存仍然未能累积，小作文不断，但是一直没看到有到货，周一铝锭库存增加0.2万吨至50.6万吨，铝棒库存减少0.5万吨至8.85万吨；需求方面，中游加工企业，尤其是板带、线缆行业开工明显上行，需求阶段性好转。 交易策略方面，宏观市场内外共振走强，带动风险资产价格上扬，基本金属共振上行，铝价持续反弹，表现较为强势，近期国内政策陆续公布，预计铝价维持震荡偏强，继续关注宏观情绪变动。 氧化铝今日继续走强，受铝价大涨及现货市场价格上涨带动，再度站上2900元，和主流现货市场价格基本一致，目前南北最新现货成交价格在2890~2920元/吨左右，山东地区2850~2880元之间报价；交易策略方面，近期西南地区大规模复产带动需求走强，而供应端开工率保持稳定，市场情绪好转，目前整体呈现震荡偏强的格局，氧化铝仍以逢低做多为主。

周二沪铝主力强势上行，收18570元/吨，涨1.14%。夜盘沪铝震荡LME期铝跌1.29%报2253美元/吨。 南储现货均价18600元/吨，涨210元/吨，对当月平水。现货市场，沪铝强势走高现货表现尚稳。宏观面，7月财新中国制造业PMI为49.2%，低于6月1.3个百分点，时隔两月再次收缩。 央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，会议要求，支持房地产市场平稳健康发展。美国7月Markit制造业PMI终值为49，与预期及初值一致，6月终值为46.3。欧元区7月制造业PMI终值为42.7，预期及初值均为42.7，6月终值43.4。产业消息，内蒙古隆华新材料有限公司拟建60万吨铝合金材料及5万吨工业型材挤压项目，项目目前处于批前公示阶段。 昨日铝价收较长上影线显示高位抛压较大，不过收盘仍阳线收涨，市场乐观情绪未散。后续铝价高点关注铝锭累库幅度，短期淡季延续铝价上方空间预计有限，操作忌追高。 操作建议：观望。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2311收于2908元/吨，涨幅0.83%，持仓减仓1085手至92325手。沪铝震荡偏强，AL2309收于18600元/吨，涨幅1.31%。持仓增仓1.96万手至25.52万手。 现货方面，氧化铝SMM综合价格涨至2872元/吨。铝锭现货升水10元/吨转至平水，佛山A00报价18390元/吨，无锡A00贴水20元/吨。下游铝棒加工费新疆包头南昌广东下调20-50元/吨，河南临沂无锡上调10-40元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调19元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调50元/吨。 近期公布经济数据上来看地产相关仍显疲软，政策端国内继续释放刺激消费信号，叠加铝锭社库累库不及预期和成本支撑给予铝价一定上行助力。基本面上云南复产节奏顺利推进，四川减产规模低于预期，铝水比例下调，过剩预期逐步落实，这也反映在华南铝锭升水格局和累库压力中。预计氧化铝过剩格局继续改善，维持偏强姿态运行；电解铝弱势累库，待本轮上行驱动消化后转向弱势运行。

氧化铝期货夜盘受铝价带动走强，2311合约收高于2908元/吨。早间现货价格继续小幅上调，持货商依旧惜售，不过电解铝厂也不急于采购，交投有一定僵持，实际成交量较少。 随着云南复产产能逐步运行稳定，氧化铝消费整体维持提升状态，不过暂未出现明显供应短缺的情况，市场处于紧平衡状态。氧化铝价格继续向上突破需要更多供给端的减量支撑。短期氧化铝期货价格或继续震荡走势。 建议回调做多思路为主。

周一沪铝主力震荡向上，收18380元/吨，涨0.03%。夜盘沪铝强势上行，LME期铝涨2.93%报2287美元/吨。现货长江均价18370元/吨，涨10元/吨，对当月-5元/吨。南储现货均价18390元/吨，涨50元/吨，对当月 10元/吨。现货市场货源充裕市场成交一般。 据SMM，7月31日铝锭社会库存54.1万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒库存7.38万吨，较上周四减少0.13万吨。 宏观面，7月中采制造业PMI回升0.3至49.3，延续6月以来的恢复态势。《关于恢复和扩大消费的措施》近日发布，围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六大方面，提出20条政策举措。欧元区7月CPI初值同比上升5.3%，预期升5.3%，6月终值升5.5%。产业消息，中国有色金属工业协会：将与上期所探索推出铝合金期货。 中国制造业数据环比回升，同时伴随国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施发布，市场预期好转，制造业经济景气或现底部，未来改善趋势明显。短期宏观利好情绪主导，铝价偏强。基本面铝锭如预期未能延续去库，但累库幅度不大，短期基本面亦较配合支持铝价偏好。不过上方空间在云南强复产下，中期上方受限。 操作建议：观望。

周一晚沪铝主力合约2309上涨1.31%报18600元/吨。昨夜伦铝上涨2.78%。现货方面，周一无锡电解铝报价18360元/吨，上涨10。 消息方面，中国有色金属工业协会7月28日召开新闻发布会，预计下半年有色金属工业生产、投资将保持增长势头，主要有色金属价格、规上有色金属企业效益将同比持平。 行业方面，近期国内政策端持续释放提振经济信号，宏观预期不断回温，氧化铝反弹节奏在成本端给予铝价近期上行支撑。电解铝西南高温影响将为丰水期复产带来扰动，叠加淡季周期下各版块需求回落态势明确，供强需弱格局难改，对价格形成压制。 短期多空博弈下、价格僵持盘整仍将持续。不过考虑到新能源需求总体旺盛，且库存处于长期低位，预计铝价维持区间震荡偏强走势。操作上建议多单适当减仓后持有，沪铝2309参考支撑位18000元/吨。

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注政策对消费端的拉动情况，建议观望思路对待。 氧化铝：近期氧化铝市场维持供减需增格局，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水37美元/吨。SMMA00铝价录得18380元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18320元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得18390元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至10元/吨。 铝期货方面：7月31日沪铝主力合约开于18390元/吨，收于18380元/吨，较前一交易日涨5元/吨，全天交易日成交168795手，较前一交易日增加853手，全天交易日持仓235617手，较前一交易日减少13063手。日内价格维持震荡，最高价达到18415元/吨，最低价达到18305元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18490元/吨，收于18600元/吨，较昨日午后涨220元/吨，夜间价格偏强震荡。 供应方面，云南地区电解铝企业继续推进复产进程，预计8月中下旬完成复产，产量将逐步释放，供应仍存一定压力。需求表现较为平淡，虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。截止7月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.1万吨，较上周减少0.4万吨。截止7月31日，LME铝库存较前一交易日减少1600吨至507400吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2872元/吨，较前一交易日上涨1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得331美元/吨，较前一交易日上涨6美元/吨。 氧化铝期货方面：7月31日氧化铝主力合约开于2882元/吨，收于2884元/吨，较前一交易日跌2元/吨，全天交易日成交40890手，较前一交易日减少14905手，全天交易日持仓93410手，较前一交易日减少6660手，日内价格高位震荡，最高价达到2895元/吨，最低价达到2872元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2890元/吨，收于2908元/吨，较昨日午后收盘涨24元/吨，夜间价格维持震荡。 氧化铝维持供减需增格局，现货报价较为坚挺，下游电解铝企业以刚需采购为主。供需方面，云南地区电解铝超预期快速复产，导致西南市场氧化铝成交活跃。近期广西、贵州部分氧化铝厂受雨季影响有检修预期，预计短期内西南市场现货将持续趋紧。此外，河南矿石供应受到一定干扰，当地氧化铝企业部分减压产。短期来看，预计氧化铝价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

7月31日讯：沪铝主力合约期价在创下阶段性高点18515以后，上行动能有所减弱，目前期价在18300元/吨附近徘徊。在需求表现平淡，供应压力逐渐提升的背景下，沪铝短期难以大幅上行，但受益于低库存对铝价的支撑，沪铝下跌空间也较为有限，预计近期整体以区间震荡行情为主。 国内电解铝产能维持增长 据SMM统计数据显示，2023年6月份国内电解铝产量336.6万吨，同比增长0.14%。1-6月份国内电解铝累计产量达2010.8万吨，同比增长2.81%。6月份受国内铝棒出货不畅及加工费弱势运行等因素影响，国内铝棒等铝初加工产品开工率回落，国内电解铝企业铝水比例下降， 6月份国内电解铝行业铝水比例为72%，环比下降3.5%。6月云南、贵州地区电解铝小幅增产，但山东地区涉及到转移的产能存在减产的情况合计减产约25万吨，因此6月份国内电解铝运行产能环比仅有小幅增长。6月全国电解铝开工率约90.9%，环比增长0.5%。 7月份国内电解铝运行产能维持增长为主，主要由于云南复工复产工作顺利。随着6月云南降雨量增多缓解了区域缺电的局面，6月17日云南出台通知，全面放开419.4万千瓦负荷电力管理用于电解铝行业复产。在行业利润可观的支撑下，云南电解铝企业于6月下旬正式步入复产行列，且之后的复产进度基本符合预期。此外，四川省内虽有限电，但电解铝暂未有限产的情况，预计今年减产的风险不高。预计7月底国内电解铝运行总规模或达到4,190万吨，预计7月份产量同比增长1.7%至355万吨。目前国内新启槽部分贡献较少，流入市场的铝锭暂未有明显增长，预计后续复产增量的部分将逐步在市场体现。下半年新投产能较少，主要集中在云南、贵州及内蒙地区。如果供应端无限产等突发情况，预计今年电解铝产量为4150万吨，同比增3.56%，年底运行产能为4270万吨/年。 电解铝将保持净进口 今年1-6月份国内电解铝进口量达48.55万吨，同比累计增长146.13%。1-6月电解铝净进口量达42.79万吨，同比增加1983.3%。1-6月中国电解铝进口盈亏平均亏损650.6元/吨，较去年同期亏损收窄1683元/吨。7月初国内铝锭进口窗口阶段性打开，预计后期进口数据或有明显增长。值得关注的是，从进口结构来看，上半年俄铝进口量为41.42万吨，占进口总量85.3%。今年俄铝进口大多以长单为主，虽然进口窗口无法开启，但国内上半年铝锭进口量仍高居不下，预计下半年将延续此趋势。综合来看，在海外冶炼厂长单的影响下，今年铝锭将保持净进口。 电解铝累库周期将至 结合国内电解铝社会库存表现来看，铝锭库存自3月中旬以来处于去库状态，降库速度超出市场预期。步入6月，铝锭的去库速度有所趋缓，逐渐回落至50万吨附近。主要由于6月份铝水比例小幅回落，云南地区的复产预期落地，新疆、西南、华北等货源得到补充使得到货压力增加。 自3月初开始，电解铝社库开始快速去库，降库速度超出市场预期。除了铝水比例提升、铸锭量下降导致入库量下降外，二季度消费旺季的提振也有利于电解铝的去库。7月铝锭维持偏弱震荡趋势。截至7月31日，国内电解铝锭社会库存为54.1万吨，较6月底增长1.9万吨，较2022年同期下滑13.7万吨，仍继续位于近五年同期低位。预计近期铝锭将面临一定的库存压力。预计近期铝锭将面临一定的库存压力，三季度将出现拐点，转向累库状态。后期需关注下游订单的情况、铝锭的出货情况及其他铝材如铝棒库存的变化趋势。 电解铝成本将窄幅震荡 上半年电解铝加权成本平均为16894元/吨。煤炭、氧化铝及阳极作为电解铝生产的主要原料，上半年表现均呈现走弱趋势，带动电解铝成本不断下滑。上半年电解铝成本两端差值较大，以新疆、内蒙及云南为代表的电力成本优势地区仍是电解铝厂成本优势最突出的地区。截至7月27日，中国电解铝总成本为15975.19元/吨，盈利为2514.81元/吨。较6月底分别增长28.36元/吨、下跌78.36元/吨。由于云南复产预期带动氧化铝基本面转好，氧化铝价格在6月中下旬迎来价格转折点，运行重心有所抬升，氧化铝利润也得到一定程度的修复，近期氧化铝价格将延续小幅上涨趋势。而煤炭市场表现也较为坚挺，后期电解铝行业用电平均价格有望小幅增长。综合来看，预计国内电解铝成本短期以窄幅震荡格局为主。 6月汽车产销同环比增长 随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，汽车行业产销平稳。今年1-6月国内汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。其中6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。二季度汽车市场则步入缓慢恢复期，整体形势明显好于一季度。政府厂商联合补贴降价，新车型大量上市，助力市场需求温和回暖，环比继续增长。结合去年同期低基数，拉动汽车销量同比增速回升。 目前宏观经济恢复性好转，得益于相关配套措施的逐渐完善，以及芯片供应短缺问题的较大缓解，汽车市场将继续稳中向好。但国内汽车市场的需求动力仍偏弱，有效需求未完全得到释放，仍需要稳定和扩大汽车消费的相关政策来提振市场。综合看，2023年我国汽车市场将继续向潜在增长水平回归，中汽协预计今年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，其中三季度将面临较大增长压力。 沪铝将区间整理 宏观面，美国6月核心PCE月率录得0.2%，创下2022年11月以来的最小增幅。随着通胀指标的放缓，美联储结束加息周期的概率有所提升。在美联储表态变化之前，后期经济数据将继续指引加息预期的变化。供给端，目前海外电解铝复产仍有阻碍，产量难有明显增长。国内随着云南电解铝复产推进及新产能不断释放，后期国内供应压力较前期将明显提升；需求端，目前铝下游消费边际走弱，虽然内需具有一定韧性，但受主要经济体仍面临衰退风险的影响，国内铝材出口表现弱势。受终端备货积极性不高的影响，国内铝下游加工企业开工表现弱势。截至7月28日，铝型材企业周度开工率为61.9%，较6月同期下降31%。时值需求淡季，预计铝加工企业开工率情况后期难有明显改观。总体而言，预计后期沪铝以区间震荡行情为主，在低库存对铝价的支撑下，预计铝价回落空间有限。主力合约上方压力位18500元/吨，下方支撑位18100元/吨 。 作者简介：欧阳玉萍

上周美联储如期加息25个基点，会议未提供增量信息，鲍威尔表态依然为后续加息留有余地，预期继续跟随经济数据摇摆，关注本周美国非农就业等数据冲击。国内政治局会议后等待相关政策落地，关键窗口期金融市场乐观情绪可能延续。 近期云南电解铝产能恢复速度快于预期，机构统计复产超150万吨，8月底前有望实现180万吨产能净增量，国内运行产能已经达到4230万吨的历史新高。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.6个百分点至63.4%，与去年同期相比下滑2.7个百分点。建筑型材板块有小幅回暖，工业型材保持稳中向好趋势，周内型材开工率小幅回升。库存上来看，过去一周铝锭库存下降0.4万吨至54.1万吨，铝棒库存下降1.2万吨至7.4万吨，累库表现低于预期，入库水平低于往年。随着产量爬坡、启槽用铝水下降以及在途库存陆续到货，后续市场供应压力预计将开始显现。 成本方面：上周氧化铝现货继续上调近20元至2860元，动力煤有回落迹象。国内电解铝产能即时平均成本在16000元左右，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，预计七八月市场有明显过剩，关注在途库存到货后累库能否顺利兑现。近期现货反馈开始转弱，基差大幅收窄，多头优势在削弱，但如果累库继续迟缓则下一个旺季预期可能令铝价难跌。短期沪铝或继续围绕万八拉锯，上方测试250日均线18500元附近阻力。 上周氧化铝现货上涨约20元至2860，已连续上涨五周，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善，但云南复产带来的利好已经基本消化，随着利润修复国内企业有增产意愿，进口窗口也有打开迹象。近期氧化铝市场活跃度提升，期货合约价格跟随现货上涨，并呈现升水。产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，高成本产能2900元上方将成为理论价格上限，不具备持续盈利基础，2900元以上考虑偏空参与。