西南地区受水库蓄水量持续低位叠加区域内用电需求增长影响，供电压力或将持续。2022年受限电影响，云南省内减产产能124万吨/年，川渝地区减产127.5万吨/年；2023年年初以来，贵州受省内供电不足影响，继续减产产能40万吨/年，结合西南水库蓄水情况，云南省内电解铝或将面临新一轮减产。

国内电解铝供应量弹性逐步减弱

受降水总量少、分布不均，以及河道来水偏少等因素影响，云南枯水期多个水库（站）蓄水量持续下降至历史同期低位。水电作为云南省主要电力供应来源（水电占云南省内供电比重近80%），水库蓄水量不足将会给云南电力供应带来明显压力。按照2022年底云南省运行产能427万吨/年，云南省2022全年全社会用电量2389.5亿千瓦时测算，云南电解铝用电量占云南省内用电需求近23%。

中长期来看，自供给侧结构性改革以来，中国电解铝产能天花板就控制在4543万吨/年，新增产能都需首先以产能置换方式落实产能指标才能建设。2022年国内电解铝产能为4445万吨/年，较2021年新增162万吨/年，距离产能天花板还有98万吨/年。伴随新增电解铝产能逐步投产落地，机构预计国内电解铝产能增长空间较小，后续新增电解铝产能的新增及投建，需通过减少现有产能来实现产能置换，国内电解铝供应量弹性逐步减弱。

在供给侧改革及双碳政策持续推进下，中长期电解铝供给弹性将减弱，国内供给年均增速约1%，新增产量有赖于国内产能利用率的提高。机构预计2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在2%，产量变动逐渐趋缓，供给弹性减弱。

传统需求改善新能源需求可期

电解铝质轻、耐腐蚀特性使其逐步顺应全球能源转换趋势。机构预计传统领域伴随地产需求回升、铝制家具以及铝用门窗渗透率的提升，新能源领域中汽车轻量化以及光伏用铝量的提升将持续驱动电解铝需求的增长。

光伏产业快速发展成为铝需求端新增长点

光伏行业用铝主要为组件和装机所用支架两部分，我国出口光伏组件仅边框用铝，新增光伏装机用铝量则包括组件和支架两部分。据国际可再生能源署的数据，光伏边框用铝量约1.3万吨/GWh，光伏装机支架用铝量约0.6万吨/GWh。截止2022年11月，全球光伏发电新增装机量容量呈现上升的良好态势。其中，中国自2015年起新增装机量容量为世界首位，多年稳居；2021年为54.88GW，占全球增量的38.7%；近三年增量增长率均超30%，根据BNEF预测，中国今年新装机量将达到达126.1GW，15-21年复合年增长率增达24%；全球光伏年复合增长率2015-2021年为24%，发展前景可期。

汽车轻量化长期趋势不改单车用铝量持续上升

随着汽车工业的快速发展，汽车轻量化已成为全球汽车发展的趋势。随着“双碳”相关政策的落地实施，预计汽车轻量化进程将提速。2020年工信部及汽车工程学会编制的《汽车轻量化技术发展路线》预测到2025/2030年，我国乘用车单车用铝量将分别达到250/350千克。国际铝业协会（IAI）预计2022年我国内燃机车乘用车单车用铝量154千克，纯电动乘用车单车用铝量188千克。截至2022年10月，2022年中国汽车工业产业销量分别达到2224.2万辆与2197.5万辆，其中新能源汽车累计产销量分别达到548.5万辆与528万辆，同比增长108.69%，相较2021年全年产销量增长率也分别达到54.7%与50.0%。随着新能源汽车对内燃车的不断替换以及汽车轻量化需求的长期趋势，未来汽车用铝合金的数量将保持稳步上升的趋势。

来源：信达证券、海通国际证券