周三沪铜探底回升，主力收在68500附近，市场交投平淡，持仓变化不大。铜价回升主因是外围压力缓解，昨晚鲍威尔讲话对于此前非农数据超预期反应平淡，缓解了市场的加息担忧，美元强势暂歇。秘鲁Antapaccay铜矿月初恢复正常运营。此前，该铜矿因遭到秘鲁抗议者的冲击而关闭了11天。现货市场，上海贴水继续收缩，下游逢低采购信心回升，预计在需求持续向好提振下，后半周现货升水有望企稳回升。技术上看，铜价处于反弹，低位多头持有。 沪铝小幅回升，华东现货贴水维持在60元附近。周初铝锭社会库存再度大增，近期累库量为近年同期最高水平，供应基数偏高情况下2月面临持续累库压力，需求复苏需要时间进一步验证，暂时表现一般。短期沪铝继续以17000元以来通道内震荡对待，考虑云南减产落地概率较高，波动中以回调买入为主。 沪锌震荡收阳，今日现货价格涨至2.35万，对交割月升水扩大到10元/吨，下游开始补库。市场继续跟踪需求回暖，并观察社库峰值。海外伦锌波动弹性大，库存持续小步下跌，0-3月升水走扩。强消费预期下低位多单轻配。 沪铅震荡上涨，今日原生铅价上调到15100元/吨，原再生铅价差延续50元/吨；现货对交割月合约实时贴水扩大。国内铅锭累库有限，关注伦铅库存流入持续性。多头持有。 沪镍低位反弹，成交小幅回暖，主力3月合约收盘在21.2万元。美元强势暂歇引发多头部分回补，风险情绪略有好转。现货方面，金川和进口镍升水持平昨日，镍豆上调1400元/吨，现货成交弱。SMM数据显示1月全国电解镍产1.64万吨，同比上升37.24%，镍企春节期间轮班，预计2月精炼镍延续增产。技术上看，镍价开始反弹，低位多头持有。

【市场消息】日内金属普跌，沪镍延续跌势，主力合约收跌2.4%；隔夜受鲍威尔预计今年通胀将大幅下降影响，美元回落，基本金属近全线翻红，沪镍微涨0.01%，伦镍涨1.01%。 【投资逻辑】纯镍方面，进口增加，国内现货得到补给，现货升水高位回落；LME库存继续回落，维持贴水状态；供应端菲律宾主矿区逐渐进入雨季，后期出货量季节性下降；利润因素，国内镍铁企业产量环比下降，印尼回流量导致镍铁自身供需宽松；印尼方面新增镍铁项目产能持续释放，其他湿法冶炼项目也逐渐投产；节后库存激增，不锈钢下游尚处于假期模式，消费清淡，关注复工后去库情况；汽车产销同比增幅下降，动力电池装车量下降，硫酸镍产量有所下降，原料紧张局面逐步缓解，后期静待各地出台相关新能源汽车刺激政策落地。 【投资策略】供需矛盾暂缺乏亮点，预计短期内镍价维持高位区间震荡概率大；建议投资者关注内外价格表现差异带来的内外比值操作机会。

【宏观及行业新闻】 本期南非锰矿发运总量 31.13万吨，较上周环比下降 48.6%，较去年同期下降 26.61%；本期澳大利亚锰矿发运总量 6.13万吨，较上周环比下降 100%，较去年同期上升 19.62%；本期加蓬锰矿发运总量 20.18万吨，较上周环比下降 100%，较去年同期下降20.35%。 【趋势强度】 硅铁趋势强度：0；锰硅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多。 【观点及建议】 节后开盘，硅铁和锰硅随黑色系整体表现较弱。宏观边际驱动不足，叠加产业现实承压，双硅价格对应下行。宏观表现来看，尽管节假日期间的消费复苏和疫情传播均没有出现超预期利空，但是在前期乐观预期主导市场的基础上，相关情绪在盘面已然体现，进一步向上的价格驱动趋于弱化。产业表现来看，当前双硅均处于供需双增且库存累积的产业格局，自身错配压力不足，产业下游商品持续累库且累至历史同期高位，加剧下游供应压力的担忧，产业链商品在现实需求驱动有限的背景下共振承压，宏观溢价受到冲击。后续来看，宏观面的乐观预期短期内难以被证伪，市场在宏微分化的博弈下，价格波动或随之放大，受节后持续复工影响，双硅对终端需求观望加剧，短期均以宽幅震荡的思路对待。

外电2月8日消息，油价周三早盘上涨，延续了前两日的涨势，因美联储主席鲍威尔关于利率的言论没有市场预期的那么鹰派，这推动美元下跌，此外美国原油库存意外下降，也支撑了油价。 北京时间10:22，布伦特原油期货下跌0.01美元，或0.01%，至每桶83.68美元，上日为上涨3.3%。 美国西德克萨斯中质油(WTI)期货上涨0.08美元，或0.1%，至每桶77.22美元，前一交易日跳涨4.1%。 美元指数早盘小幅下跌，报103.29，延续了鲍威尔周二发表评论后的跌势，使石油对持有其他货币的人来说更便宜。 随着美国加息力度的减弱，市场希望这个全球最大的经济体和石油消费国能够避免经济活动出现更大幅度的放缓甚至衰退，并避免石油需求的下滑。 西太平洋银行高级经济学家Justin Smirk称：“我认为我们处于一个相当平衡的市场。” “如果发展中世界的增长强于预期，(石油)价格将更加坚挺，OPEC将不得不提高产量。这不是我们的核心观点。我们不认为需求会大增，”他说。 美国石油协会(API)数据显示，在截至2月3日的一周内，原油库存减少约220万桶，这对市场是个支持。调查的分析师原本预计，上周原油库存增加约250万桶。 然而，汽油和馏分油库存的增长超过了预期，汽油库存增加了约530万桶，馏分油(包括柴油和取暖油)库存增加了约110万桶。 市场将关注美国能源信息署(EIA)将于1530GMT公布的库存数据是否证实了原油库存下降。

【趋势强度】 铝趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2 表示最看多。 【观点及建议】 铝价整体大趋势仍为震荡，但伴随年后最大的一次累库已然落地，我们更倾向看铝价不弱。当前宏观情绪切换比较快，需求现实对于预期的验证尤为关键，年后首周下游开工已经在修复，元宵节后预计下游将进一步全面复工，库存数据依然关键（包括在途库存到货），投资者仍需密切关注。 整体看，近期内外市场都不算弱。海外市场现货升水表现偏强——部分来自需求阶段性回暖，部分来自供应偏紧，因此我们倾向认为伦铝有支撑（特别是在美国有可能对俄罗斯铝锭进口征收200%关税，叠加可能限制中国部分敏感地区的铝产品等消息后）。而国内又有疫后“报复性消费”的预期支撑在，云南减产消息尽管市场未有定论，但边际上新增一定规模的生产减量，或也是大概率事件。因此，我们认为铝价整体还在大区间震荡格局里，但回调应有买点，下方可获支撑。

铝策略观点 昨日铝价高位震荡。近期市场传闻，美国或将对俄铝征收200%关税。从生产角度来看，俄罗斯是世界上第二大铝生产国，电解铝年产能约450万吨，占全球电解铝总产能的6%左右，占除中国外电解铝产能的13%。2021年俄铝产量约360万吨，对美国铝锭的供应量占美国总进口量的10%左右。国内供应方面，当前云南地区处于枯水期，限电预期仍存，后续需重点关注云南地区产能变动情况，预计短期内国内电解铝运行产能增速较缓。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业基本进入复工复产阶段，但国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

公司是镁合金行业的全球龙头，技术水平和成本控制均大幅优于行业平均水平。公司主营金属镁及其合金的生产和销售，目前公司已形成年产 10万吨原镁和 20万吨镁合金的生产能力，其原镁和镁合金产能均居全球第一，铝、锶等主要产品市场份额全球领先，拥有完整的产品研发与制造能力。近年来，集团公司凭借原材料领域的优势，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。产品广泛应用于汽车工业、3C 电子及航空航天等领域。 加入“宝武系”后或扩展深加工板块。10月 17日，云海金属与宝钢金属签署《股权认购协议》，向宝钢金属非公开发行股票 6200万股，若顺利发行，控股股东将为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。今年前三季度，公司镁和铝的深加工板块销售同比增长率都在 50%以上，云海金属并入宝武系后，公司将更加关注深加工领域的增量市场，其中一方面是建筑领域，另一方面是镁在汽车轻量化中的应用推广。 依托轻量化发展目标，公司产能加速扩张。作为镁行业龙头企业，云海金属目前拥有镁合金产能 20万吨，市占率约 35%，原镁产能 10万吨，市占率约 10%，均位列全球第一。为了满足轻量化和智能制造的发展需求，现有四个主要的原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的 30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目；巢湖云海 5万吨原镁冶炼扩产项目； 在山西五台投建年产 10万吨高性能镁基轻合金、5万吨镁合金深加工项目；南京云海 3万吨镁合金压铸项目。 投建镁铝合金创新研发中心项目，在镁储氢电池上有研究。镁基储氢材料可实现大容量固态储氢及常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗，且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料。目前公司正处于研发阶段，与上海交通大学、重庆大学等相关技术研发团队开展镁基储氢研究。 盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.51元、1.88元、2.80元。我们基于云海金属 2023年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023年 20倍 PE 估值，目标价 37.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险，子公司管理风险。

环境巨变，增强资源供应安全稳定势在必行：由于资源禀赋一般及勘探投入的不足，我国矿产原材料对外依存度很高，其中目前铜原料对外依存度超过70%，铝原料对外依存度超过50%，铅锌原料对外依存度也分别超过40%，铁矿石对外依存度也很高，超过70%。近年来，在地缘政治局势紧张、资源保护主义抬头、全球性的矿产资源资本开支不足背景下，能源资源供需矛盾依然广泛存在，且宏观流动性持续收紧存疑，因此，预计未来全球仍将面临一段时间通胀与经济衰退共存的考验，增强原材料供应安全稳定势在必行； 资源安全重要性日渐突出，国家在行动：2022年党的第二十次全国代表大会报告指出要确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全；2023年年初，国家自然资源部指出全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，加大重点勘查区找矿力度，增强国内矿产资源保障能力；2月6日，国资委召开会议，提出了汇集优势资源加大关键材料等重点领域攻关力度，同时提到了加大资源领域布局。2021年，我国地质勘察投资973亿元，同比增长11.6%，其中非油气地质勘查投资174亿元，同比增长7.5%，自2013年以来首次实现正增长； 稀土-战略资源定位：我国具有从稀土开采、冶炼分离到稀土材料精深加工的全产业链，对稀土产业链各环节完全自主可控。2021年全球稀土储量折合稀土氧化物约为1.2亿吨，其中，我国稀土储量为4400万吨，占比38.0%，稳居第一；从产量来看，2021年全球稀土产量达28万吨，我国稀土产量占据六成。我国稀土产业链上游竞争格局较为稳定，稀土集团将持续受益于配额增量。从无序开采到合理管控，从稀土原料产品批量出口到稀土进口量的逐步提升，中国在稀土行业的身份不再只是最大的稀土资源出口国，也逐渐转变成了稀土消费大国，这背后是新能源汽车、风力发电以及其他节能减排领域的需求高速增长的结果。稀土作为重要的战略物资，工信部和自然部每年下批的稀土开采、冶炼分离指标从源头对稀土产量进行了严格把控，维护了稀土的价格和稀缺性。随着中国稀土的成立，我国稀土供应端变得更为集中，产业上游环节变得更自主可控。稳定的稀土原材料供应、由国家政策所铸就的极高的准入壁垒使各大稀土集团拥有了深厚的行业护城河，稀土开采端逐年递增的限制配额也使企业的营收步入稳定增长阶段； 镁合金-我国少数具备全球话语权的金属材料：我国镁资源丰富，是全球镁资源最为丰富的国家，占世界镁资源比重高达70%以上。同时我国也是全球最大镁产品生产国和出口国，镁及镁合金产量占全球比重长期超过80%。由于节能减排和经济性的考虑，轻量化技术和材料在汽车制造中被广泛应用，已经成为全球汽车发展的潮流；在航空航天领域，不但能够提高飞行器的机动能力和有效载荷，还能产生可观的经济效益。镁合金是常用金属结构材料中最轻的一种，具有比强度高、比刚度高、减震性强、电磁屏蔽性好等诸多优点，广泛应用于汽车、轨道交通、3C、航空航天等领域。近年来，云海金属等龙头企业领衔加强产业链协同，全产业链布局延伸；宝武集团战略性控股云海金属，宁德时代等与三祥新材合作建设镁铝合金项目，行业巨头利用各自资源，为轻量化材料推广提供助力；主流汽车厂商尤其是新能源汽车轻量化意愿增强，起到很好的产业示范和引领作用，有利于推动镁合金在汽车行业中的拓展应用；镁价已经回归合理水平，将有效促进镁合金下游需求释放。整体来看，镁合金轻量化逻辑更加通畅； 投资建议：当今地缘环境巨变、商贸摩擦、供应链体系重构等因素，对全球经济社会发展带来了诸多不确定性。在此背景下，原材料资源的自主可控和安全稳定供应，事关产业链供应链安全，因此我国具备全球话语权且下游需求具备成长性的资源品种可重点关注。稀土行业上游相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源和厦门钨业；镁合金相关标的:云海金属、三祥新材。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、下游需求增长不及预期、产业技术路线不明确等。