公司是镁合金行业的全球龙头，技术水平和成本控制均大幅优于行业平均水平。公司主营金属镁及其合金的生产和销售，目前公司已形成年产 10万吨原镁和 20万吨镁合金的生产能力，其原镁和镁合金产能均居全球第一，铝、锶等主要产品市场份额全球领先，拥有完整的产品研发与制造能力。近年来，集团公司凭借原材料领域的优势，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。产品广泛应用于汽车工业、3C 电子及航空航天等领域。

加入“宝武系”后或扩展深加工板块。10月 17日，云海金属与宝钢金属签署《股权认购协议》，向宝钢金属非公开发行股票 6200万股，若顺利发行，控股股东将为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。今年前三季度，公司镁和铝的深加工板块销售同比增长率都在 50%以上，云海金属并入宝武系后，公司将更加关注深加工领域的增量市场，其中一方面是建筑领域，另一方面是镁在汽车轻量化中的应用推广。

依托轻量化发展目标，公司产能加速扩张。作为镁行业龙头企业，云海金属目前拥有镁合金产能 20万吨，市占率约 35%，原镁产能 10万吨，市占率约 10%，均位列全球第一。为了满足轻量化和智能制造的发展需求，现有四个主要的原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的 30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目；巢湖云海 5万吨原镁冶炼扩产项目；

在山西五台投建年产 10万吨高性能镁基轻合金、5万吨镁合金深加工项目；南京云海 3万吨镁合金压铸项目。

投建镁铝合金创新研发中心项目，在镁储氢电池上有研究。镁基储氢材料可实现大容量固态储氢及常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗，且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料。目前公司正处于研发阶段，与上海交通大学、重庆大学等相关技术研发团队开展镁基储氢研究。

盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.51元、1.88元、2.80元。我们基于云海金属 2023年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023年 20倍 PE 估值，目标价 37.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格波动的风险，子公司管理风险。