文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：内蒙古煤矿坍塌，成本推动钢价偏强 【现货和基差】 23日晨唐山钢坯维稳至3930元每吨。22日华东螺纹+30至4280元每吨，主力基差43元每吨；热轧维稳至4300元每吨，基差17元每吨。 【供给】 产量环比上升，钢厂复产。本周铁水产量环比+2.1万吨至230.8万吨。五大品种产量环比+14万吨至916万吨。其中螺纹产量+17万吨至263万吨。热轧-0.4万吨至307.8万吨。 本周由于电炉复产较多影响螺纹增产明显。 【需求】 节后建筑行业开工同比偏低，需求短期依然偏弱，但市场预期近弱远强，目前依然处于需求验证期。建材成交有所回落，成交量环比-3.3至15.3万吨。 【库存】 库存延续季节性累库。五大品种库存环比增加34万吨至2386.5万吨，农历同比-0.4%。其中螺纹环比+41.6万吨，农历同比下降1.6%；热轧环比-10万吨，农历同比增加6.5%。热轧库存高于螺纹，但热卷去库早于螺纹。 【观点】  内蒙古露天煤矿发生坍塌，据了解煤矿产能90万吨，直接影响的产量不大，但区内煤矿自查活动或抑制产量释放。市场情绪受产量缩紧预期影响，夜盘焦煤价格高开，带动钢材价格走强。预计短期成本支撑钢厂价格偏强，前期建议热卷试空单离场观望。 铁矿石：大商所实行当日开仓量限制，矿价高位震荡 【现货】 青岛港口PB粉环比-6元/吨至913元/吨，超特粉环比-4元/吨至795元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本均为987.1元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为73.6元/吨和7.46%。 【需求】 需求端日均铁水产量+2.15万吨至230.81万吨。节后第三周，钢厂日耗环比上升，厂库小幅去库，库存消费比环比下降0.43%至32.67%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【供给】 铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【库存】 港口库存14247.4万吨，较上周四+136.6万吨，较上周二+213.85万吨；钢厂进口矿库存环比-35.65万吨至9237.10万吨。 【观点】 大商所实行当日开仓量限制，矿价高位震荡。基本面上，供应季节性下降，需求逐渐启动，但钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用。供应来看，本周到港量下降幅度较大，主因上周部分巴西船期缩短；澳巴发运量环比上升，但其均值符合季节性下降预期。节后第三周，需求环比改善，日均铁水环比+0.94%，进口矿日耗环比+0.92%，钢厂进口矿库存环比-0.38%，库消比环比-0.43%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，供需存在阶段性错配，库存或维持较低水平。市场情绪回暖，5-9价差走阔，但进入需求兑现期，价格或跟随需求预期摆动，波动加剧。操作上，5-9正套持有。 焦炭：需求和政策共振，关注上游产量变动 【期现】 截至2月22日，主力合约收盘价2883元，环比下跌12元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2680元，环比上涨30元，日照港仓单2938元，期货贴水55元。钢厂原料采购积极性增强，贸易环节多有询货意愿，焦煤成本支撑开始走强。 【供给】 截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。 【需求】 截至2月16日，247家钢厂日均铁水230.81万吨，环比增加2.15吨，铁水回升速度较快，对下游焦炭刚需仍有支撑，短期需求增速快于供给。 【库存】 截至2月16日，全样本焦化厂焦炭库存122.46万吨，环比减少2.8万吨，247家钢厂焦炭库存650.16万吨，环比下降1.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.8天，环比上周减少0.16天。下游钢厂采购心态有所好转，控制到货情况有所减少。 【观点】 现货市场维持平稳，部分企业有惜售意愿，焦化厂利润不断改善，焦企增产意愿进一步提升。随着近期下游市场的好转以及铁水的快速上行，短期需求增速快于供给，叠加政策利好不断，支撑盘面走强，后市关注煤矿产量动向，预计短期仍保持偏强走势。 焦煤：突发事故，短期供给或受影响 【期现】 截至2月22日，主力合约收盘价报1960元，环比下跌15元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2135元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报1905元，环比上涨30元，期货升水55元。煤矿突发事故，两会前供给或有收缩，夜盘盘面大幅走强。 【供给】 2月22日14时许，内蒙古阿拉善盟左旗一露天煤矿发生大面积坍塌，事故造成影响重大。该煤矿产能90万吨，主产低硫1/3焦煤。临近两会，安全检查扩大或使得供给整体出现回落。 【需求】 截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。 【库存】 截至2月16日，全样本独立焦企焦煤库存958.88万吨，环比下降12.39万吨，247家钢厂焦煤库存822.96万吨，环增加4.23万吨。下游需求好转，开工率上行对原料煤仍有刚需，下游原料库存仍在去化。 【观点】 内蒙煤矿发生大面积坍塌，该煤矿产能90万吨，主产低硫1/3焦煤，其本身影响较小。但是由于临近两会，安全检查扩大或使得供给整体出现回落。另一方面，下游焦企开工提升，成材需求好转，补库意愿加强，叠加政策利好不断，短期焦煤或继续去库为主，预计盘面短期仍偏强运行。 动力煤：产地和港口报价回升，后市关注需求情况 【现货】 产地煤价平稳有涨，内蒙5500大卡报价为810元/吨，环比上涨40元；山西5500大卡报价为880元/吨，环比上涨20元；陕西5500大卡报价为834元/吨，环比持平。港口5500报价1100-1150元，环比大幅上涨40元 【供给】 截至2月15日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.23个百分点，其中山西地区产能利用率较上期增加0.29个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加1.4个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期增加1.64个百分点。总库存较上期增加5.2个百分点。发煤利润较上期减少9.67个百分点。 【需求】 截至2月19日，六大电厂78.66万吨，周环比增加6.46万吨，电厂库存1239.7万吨，周环比减少32万吨，可用天数周环比下降2.3天。截至2月17日，江内六港煤炭库存503.9万吨，周环比减少31.4万吨，广州港煤炭库存237.7万吨，周环比增加1万吨。南方需求有所修复，港口库存开始回落。整体看下游需求逐步恢复，电厂库存还在高位，长协煤供应充足，市场煤需求不强，近期港口部分贸易商兑现电厂订单开始采购，水泥厂准备开工也有补库需求。 【观点】 受到煤矿事故影响，主产地产量在安全检查背景下或有减少可能，进口低卡煤资源开始紧缺，但实际采购量较少，澳煤进口后市存在一定变数，影响仍待观察。当前下游采购意愿逐步增加，市场刚需支持坑口和港口价格小幅上探，短期煤价仍有反弹基础，关注3月后需求的进一步变化。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

昨日镍价收跌1.08%至207050元/吨。镍板项目处于升温阶段，需求复苏仍有待验证。在供应方面，进口利润的改善刺激了海外资源的流入，进一步导致关内库存边际提升。在硫酸镍转产电积镍的利润下，电积镍板项目的新增供应可期。由于市场普遍存在对镍价偏悲观预期，对高价资源接受度偏弱，现货升水跌势连连。预计短期在现实供需压力与库存低位支撑形成鲜明博弈。 从下游不锈钢来看，昨日收涨1.25%至16950元/吨。据百年建筑网统计，全国整体开复工率、劳务到岗率本周环比增加9.6%、15.7%，已高于去年水平。终端消费的起色对钢价形成提振，近期钢价止跌回升。但是，由于市场高库存压力仍存，建议持续关注库存边际去化节奏。

中信证券指出，热管理行业处于快速扩容期，产业链上游公司营收有望维持高速增长。 阀件是热管理系统升级的关键零部件之一，也是在热管理系统愈发复杂背景下持续量价齐升的部件，并且由于技术壁垒较高，已经形成优异的竞争格局，未来有望持续受益新能源车市场的扩容。家电企业主导热管理行业“阀件”领域。

工业硅主力高开低走，震荡收跌。现货方面，华东421、553#硅价格持稳，四川产区电价上调，开工率仅为25%，成本倒挂下，厂商挺价意愿较强。 需求上，有机硅开工增加，多晶硅扩产持续，但工业硅订单未有显著改善。向下成本支撑，向上等待需求明显释放，硅价短期仍将以震荡为主。 【市场消息】 据SMM报道，云南枯水期限电影响目前尚未波及工业硅企业，且西南产区并不在开工旺季，所以对其产量影响有限。

周三沪铜冲高回落，市场交投活跃，收盘在七万附近。外围美元走强仍给铜价以压制，联储加息预期仍在缓慢抬升。现货方面，上海贴水进一步下滑到110元，价格上涨后下游接货意愿不强，贸易商压价。技术上看，铜价回到上涨趋势，低位多头持有。 沪铝延续震荡，现货贴水维持。云南减产基本符合预期，市场短暂反应后暂时平稳。近期铝锭累库速度明显放缓且出库量回升，成本下移利润较高仍是利空因素，但减产执行后空头逻辑弱化。沪铝维持在17000元以来通道内震荡，旺季存在明显缺口预期，维持回调做多思路。 美国2月PMI数据向好，美元走强。法国Auby冶炼厂预计3月复产，海外锌锭增产预期或兑现。LME锌库存突破3万吨，回踩5日均线，收3105美元/吨，0-3价差36美元。国内随着锌价反弹，现货交投明显走弱，沪锌高开过后，于20日均线附近承压震荡。海外强现实弱预期之下，市场交易逻辑或更多偏向中、印内需走强，而旺季真正来临之前，预计沪锌仍将维持2.3万-2.4万/吨区间震荡。关注内外价差收敛速度及锌锭库存变化，技术面看，沪锌有望回调5日均线后再次拉升。多单部分止盈，剩余仓位建议背靠2.3万/吨暂持，第二压力位在2.4万元/吨。 伦铅收盘录得2137.5美元/吨，0-3接近平水，3-5价差-20美元，库存维持2.5万水平，基本面仍偏强。沪铅站上15400元/吨关键压力位后偏强震荡。持货商随行出货，原生铅报价以贴水为主，再生精铅对原生铅贴100元/吨出。蓄电池市场需求尚可，中大型企业开工普遍恢复至80-90%。但由于蓄电池企业前期多逢低接货，铅价持续反弹后，企业以消化库存为主，采购意愿明显走低，现货成交清淡。由于今年春节较早，从目前的下游开工看，3月消费有望淡季不淡，维持回调做多思路。 周三沪镍高位回调，市场交投活跃，投机盘占比较大。金川升水下调500元到6150元/吨，高镍价抑制需求，下游不锈钢累库问题未能解决，上游出货心态偏强，现货升水大幅下跌也体现了短期市场偏过剩的格局。技术上看，镍价处于20万附近的震荡整理，区间思路为主。 日内沪锡续涨、回吐部分涨幅。技术上，沪锡测试布林通道中线，倾向22-22.5万一线存在阻力。国内SMM1#锡现价报219750元/吨，继续平水。锡市仍处弱现实中，一方面，国内社库及交易所显性库存较大；另一方面，半导体产业链去库及电子产品消费压力较大。同时，1-2月是国内集成电路及光伏产量数据统计真空期，不过新能源车订单转疲。以震荡市对待锡价，低位多单锁定盈利。  

2023年1-2月，沪锡走势先扬后抑。1月份，受美联储放缓加息预期、国内疫情管控政策放松带来的需求强复苏预期及海外矿端罢工影响，锡价震荡上行。春节过后，美联储加息预期反复，美元指数反弹带来宏观压力；此外，锡下游消费表现仍偏弱，锡价受弱现实拖累震荡下行。往后看，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 一、宏观：美联储加息预期反复，国内经济乐观预期再升温 海外方面，近期美国经济数据表现超预期，特别是就业市场表现强劲。景气指数方面，受到服务业回暖的推动，美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2，创八个月最高；制造业PMI有所改善但仍处于收缩状态。消费方面，美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，核心零售销售环比升2.3%，远超市场预期。整体上美国经济韧性维持，较市场预期表现偏强。就业方面，美国1月非农新增人数远超预期，失业率继续维持在50年来的低位，凸显美国就业市场的强劲表现。通胀方面，美国通胀水平自去年四季度开始回落，但就业通胀仍较为顽固，且美国劳工统计局1月调整CPI权重分布，短期通胀回落速度有所收窄，美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%，1月PPI环比增长超预期反弹，凸显通胀仍较为顽固。加息预期方面，1月非农就业数据及通胀数据公布后，美联储官员的鹰派立场相对坚定，梅斯特称，本月初加息不放缓、继续加息50个基点的理由令人信服；若高通胀持续，联储必须做准备让利率更高；布拉德表示不排除支持3月加息50基点。近期加息预期又有所升温，美元指数受美国经济基本面韧性及加息预期升温影响自2月初开始反弹，施压有色金属，随着该预期的持续交易，影响边际转弱。 国内方面，政策端持续发力，地产方面，证监会启动不动产私募投资基金试点，基建、消费等各板块支持力度仍强，提振市场信心及后市预期。从近端数据来看，1月经济景气度明显回暖，官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖，但整体仍待观察。金融数据方面，1月信贷数据开门红，表现强于预期，不过信贷结构仍存在问题，居民部门表现仍偏弱。综合而言，近期市场再度交易需求乐观预期，实际经济复苏情况需更多数据验证。 二、基本面 （一）供应端 锡矿：产量方面，我国锡矿产量占全球产量的30%左右,产能主要分布在云南、广西、湖南、江西地区。2022年全年，国内锡精矿产量8.02吨，累计同比增5.19%。2023年一季度锡矿无新投产项目，国内产量或难有增长。进口方面，我国锡精矿以进口为主，2022年全年，国内锡精矿进口量为24.38万吨，累计同比增32.26%，主要进口来源为缅甸、刚果(金)、澳大利亚等国。2023年初，海外矿端出现干扰——秘鲁矿业公司Minsur因抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营（该矿为全球最大的锡矿之一，据SMM数据， 2022年前三季度该矿山平均产量达5600吨以上），停产带来原料供给偏紧预期。此外，缅甸地区产量亦有下滑，且暂无抛储消息。综合而言，无论国内还是海外端，今年一季度锡矿供应将呈现同比收缩局面，近期锡矿加工费呈回落态势。 精炼锡：从冶炼企业开工情况来看，春节后国内主流地区炼厂逐步复产，开工率明显提升，云南、江西两省最新开工率为58.94%，基本恢复到节前及去年同期平均水平。从产量来看，据SMM数据，2022年国内精炼锡产量累计16.61万吨，同比增0.7%。2023年1月，精炼锡产量为1.2万吨，同比降11.77%，环比降24.5%，1月产量下降主要受到春节假期停产影响。预计2月精炼锡产量将有环比回升，但增量有限，一方面，广西及云南部分炼厂检修，另一方面，原料端锡矿供应趋紧，加工费下滑，冶炼厂利润下滑，或制约未来炼厂开工意愿，带来后续产量的下降。从进口来看，2022年，因沪伦比值上行，进口窗口打开，精炼锡呈现多数月份呈净进口格局，进入2023年后，沪伦比值走低，近期于低位震荡，进口盈利情况不佳，进口窗口基本关闭，预计进口量相对有限，同比呈下降趋势。综合而言，受矿端收紧、冶炼利润承压、进口窗口关闭等因素影响，精炼锡近期供应量或同比缩减。 （二）需求端 锡的下游初级消费产品主要包括锡焊料、镀锡板、锡化工三大条线，其中锡焊料占比最高（约65%），终端板块为3C电子、家电、汽车、光伏等。 1.终端板块 电子：2022年国内集成电路累计产量3242亿块，同比降11.6%；智能手机累计产量11.66亿台，同比降8%；光电子器件累计产量10803.6亿只，同比降13.2%。整体来看，2022年国内电子消费表现不佳，全球半导体销售情况亦偏弱，均呈下滑趋势。就2023年而言，海外及国内电子消费均有改善预期，电子器件用锡需求预期向好。 家电：2022年，受国内疫情、地产疲弱及海外加息影响，家电内外需走弱。从2023年目前形势来看，随国内经济恢复、地产触底回温，家电板块有改善预期，2月空调排产量同比增长21.88%，内销预期较为积极，出口表现依旧偏弱，整体呈弱复苏局面。不过当前现实需求相对偏弱，一方面地产端尚未出现明显起色，另一方面海外需求仍在走弱，尚需时间验证。 汽车：2022年，国内汽车消费亮眼，主要受到政策补贴的提振。进入2023年后，随补贴政策退坡及提前透支需求影响，汽车消费表现或同比回落。 2.初级消费品 锡焊料：由于今年春节时间较早，1月锡焊料开工率大幅下降至53.5%，低于去年同期。随元宵节过去，下游企业全面复工，预计2月开工情况将回升至正常水平，达到80%以上。 镀锡板：受去年消费走弱影响，镀锡板产销量同比双双回落。2022年，镀锡板产量167.7万吨，同比降12.24%；销量165.57万吨，同比降11.65%。 综合而言，锡下游初级消费现实情况仍疲弱，下游采购对高价接受度不足，终端板块及远期消费在国内经济恢复预期下趋于乐观，尚需时间验证，“弱现实，强预期”格局延续。 （三）库存 2023年1月份开始，内外库存走势出现分化，LME期货库存低位震荡，而国内受需求疲弱及春节放假影响，进入季节性累库周期。截至2023年2月17日当周，SMM国内锡锭社会库存为10134吨，较1月初累增近5000吨，今年春节后累库幅度偏高，绝对库存水平处于历年高位，也是对需求疲弱的侧面映证。后市，供应趋紧、需求恢复，预计累库节奏将有放缓。 三、观点及展望 宏观方面，美联储加息预期反复，美元指数反弹，但该逻辑对有色金属的影响边际减弱，近期市场主要交易国内利好政策支持下的需求乐观预期逻辑。基本面来看，“供需双弱 弱现实、强预期”格局延续，供应端，受原料矿端资源偏紧影响，冶炼产量及进口量有收缩预期；需求端，现实消费疲弱，后市预期依旧向好；库存端，近期国内累库压力较强，关注后市需求改善情况对库存的影响。综合而言，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 风险提示：宏观逻辑转换、国内需求恢复不及预期、超预期累库等。

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。 2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现一般，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。 但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

海外宏观数据超预期，市场对经济下行担忧减弱，金属板块表现强势。产业端表现平淡，电解镍在价格上涨后成交意愿较弱，现货升水也有所下调。 不锈钢方面，现货市场小幅探涨，但市场成交较为平淡，下游实际需求表现并不明显，库存高位也令不锈钢支撑相对弱势。总的来说，镍产业链疲软态势并未逆转，但宏观情绪向好，市场进一步反弹风险仍存，短期观望为主。 操作上，沪镍与不锈钢暂观望。NI2303参考区间205000-215000元/吨，SS2303参考区间16400-17100元/吨。

基本面角度，海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。 产业上，锡精矿供给略显偏紧，国内云南江西两省冶炼厂开工率如预期反弹，1月精炼锡产量继续小幅回落。 需求端，下游传统电子行业表现不佳，焊锡企业节后逢低补充库存，开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡短期企稳，基本面相对疲弱。