华尔街投行大幅上调目标价，引发了存储芯片巨头又一轮的上涨。 受瑞银将美光科技目标价上调至华尔街最高水平的提振，美光股价周二收盘大幅上涨19.3%，在AI爆炸式需求导致的供给短缺预期下，其市值成功突破1万亿美元大关，进一步巩固了其作为本轮AI交易中最核心资产之一的地位。过去一年，美光涨幅超800%。 这一重估浪潮迅速席卷整个存储与计算板块。巴克莱紧随其后将闪迪目标价翻倍，推动这家纯NAND闪存制造商股价收涨7.5%。同为存储硬件支柱的西部数据收涨8.3%，高通收涨4.5%，并带动费城半导体指数整体收涨5.5%。 引发此次市场狂潮的核心催化剂在于行业商业模式的根本性转变。超大规模云计算厂商开始与存储供应商签订带有部分固定定价的长期协议（LTA），这种由AI需求驱动的结构性变化，预计将显著平滑企业盈利波动，令长期困扰存储行业的“超周期折价”逻辑逐步失效。 AI重塑估值逻辑，存储板块全线爆发 内存芯片行业传统上具有强烈的周期性特征，但当前AI基础设施的大规模建设正在打破这一规律。AI工具在训练和推理过程中所需处理的海量数据，不仅推高了对高带宽内存的需求，也全面提振了对各类数据中心存储设备的需求。 华尔街见闻此前提及， 瑞银分析师Timothy Arcuri在研报中指出，随着AI对整个内存产业结构性变革的细节不断浮现，市场将逐步以更“正常”的估值倍数为存储股定价。超大规模云计算厂商对长期供应锁定的意愿正在增强，他们愿意以一定的定价让步换取多年期供应保障，以及对未来部署成本更高的可预测性。 这种需求溢出效应同样体现在西部数据等机械硬盘（HDD）制造商身上。西部数据首席执行官Irving Tan表示，几乎所有的AI工作负载都会产生大量数据，而这些数据最经济高效的持久化存储方式正是HDD。财务数据显示，西部数据2026财年第三季度营收达33.4亿美元，非公认会计准则（non-GAAP）毛利率首次突破50%，每股收益达到2.72美元，连续四个季度超预期，管理层同时宣布将股息提高20%至每股0.15美元。 瑞银看多美光：LTA模式消除周期折价 据华尔街见闻美股盘前发布文章，瑞银将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元。瑞银预计，在新的估值框架下，美光市值将在未来12个月内迈向1.8万亿美元，超过Meta、特斯拉和伯克希尔哈撒韦等公司当前的市值水平。 瑞银看涨的核心逻辑并非仅限于高带宽内存（HBM），而是整个行业首次出现的增强型长期协议（LTA）。供应链调研显示，2027年DDR出货量中预计有20%至30%将纳入这类长达3至5年、包含固定定价框架的合约。微软、谷歌等巨头已提前锁定行业约60%至70%的服务器DDR5容量。模型测算显示，LTA可将DDR峰谷价格波动幅度压缩约一半。 在HBM方面，瑞银预计美光、SK海力士和三星将在2027年重新建立价格溢价。美光HBM单位售价预计在2027年同比上涨50%至18.60美元/GB，毛利率届时将攀升至75%左右。叠加供不应求窗口期推延至2028年第二季度，瑞银将美光2027至2029财年的每股收益大幅上调，并放弃了传统的分部估值法，转而参照英伟达给予其约15倍的未来十二个月（NTM）市盈率。 据彭博数据，目前跟踪美光的分析师中，49人给予买入或相当于买入的评级，5人建议持有，无人建议卖出。 巴克莱翻倍上调闪迪：新型合同锁定长期供需 在美光领涨DRAM市场的同时，闪迪则成为AI时代NAND闪存领域的爆发性赢家。巴克莱将闪迪的目标价从1200美元大幅上调至2300美元，维持超配评级。自2025年2月从西部数据分拆以来，闪迪股价在过去一年中累计涨幅已达4063%。 巴克莱在研报中指出，闪迪在合同签订方式上具有极强的结构创新性。其推出的新商业模式（NBM）合同最长延伸至2031年，采用短期固定定价与长期浮动定价相结合的机制。这既为客户提供了供应保障，也为闪迪锁定了需求确定性。 数据显示，闪迪在最近一个季度签署的三份合同提供了约420亿美元的最低合约收入，这些合同均附带财务担保，总额超过110亿美元。在第三财季，闪迪资产负债表上已确认了4亿美元的预付款。闪迪首席执行官David Goeckeler将这一时期描述为公司的基本面拐点。第三财季数据显示，闪迪营收达59.5亿美元，同比增长251%，其中数据中心营收达14.7亿美元，同比激增645%。零债务的资产负债表和已授权的股票回购计划，为其提供了更大的财务灵活性。 市场隐忧与后续观测指标 尽管华尔街投行描绘了存储行业去周期化的长期蓝图，但存储板块历史上依然是半导体领域周期性最强的分支，AI能否永久重塑这一格局仍需跨越多个周期来验证。 市场数据提示了部分潜在风险。随着分析师不断上调目标价，美光股票的空头头寸据报正在增加，且内部人士活动严重偏向抛售，仅在5月1日就集中出现了48笔高管减持交易。对于闪迪而言，一年内超过40倍的涨幅意味着其实现进一步上涨的财务门槛已显著提高。

AI供应链正在被长期协议重新定价。美光的暴涨只是最醒目的表象，SK海力士、三星以及从英伟达到OpenAI的整条产业链，都在进入一个由“预付、锁量、锁价”驱动的新估值阶段。 5月26日，瑞银证券分析师Timothy Arcuri将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元，并维持买入评级。美光盘前一度涨超19%，市值单日增幅逾1400亿美元，总市值首次突破1万亿美元。 报告指出，高达30%的DDR容量将很快以略低于当前水平的价格锁定长期协议，超大规模计算公司已通过"增强型"LTAs锁定约60-70%的DDR5芯片，保障了美光等厂商的采购量。从需求端来看，预计DRAM供不应求将持续至2028年Q2，NAND则至2027年Q4。 这份研报真正引发关注的，是估值方法的切换。 瑞银不再沿用传统分部估值法，而是改用未来盈利折现后的市盈率框架， 背后假设是内存行业的盈利波动正在被长期协议显著削弱。 这也是AI供应链当前最大的认知差：市场仍按周期股给存储厂商定价，但买方正在用长期合同锁定供应，卖方则用这些合同重塑盈利底部。如果这一机制成立，美光、SK海力士和三星面临的就不是一次景气上行，而是估值体系的结构性重估。 传统内存的死穴：利润不可预测 在理解长期协议（LTA）之前，先理解为什么内存公司历史上估值这么低。 内存厂商的商业模式，本质上是高固定成本+现货价格定价。上行周期，产品卖出去，价格暴涨，利润以倍数级放大；下行周期，客户去库存，价格雪崩，一年利润可以被半年亏损全部吃掉。 这不是公司管理的问题，是行业结构决定的。买方在价格高时推迟采购，在价格低时集中补库，内存价格的波动天然是买方行为放大的。 市场给这类公司的定价逻辑，不是"这家公司明年赚多少"，而是"现在处于周期的哪个位置"——顶部给低倍数因为利润不可持续，底部给低倍数因为利润转负。 无论周期到哪一段，市场都习惯性地给折价。 这是内存股长期被低估的原因，也是这次瑞银研报试图推翻的核心假设。 长协，把"追周期"变成"锁周期" 瑞银在研报中提出了一个具体数字：到2027年，行业DDR bit出货量中约20%-30%将被"增强型"长期协议覆盖。其中美光约20%、SK海力士约18%、三星约30%。 更重要的是，行业Server DDR5约60%-70%的量，已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。 这不是过去那种象征性的"框架协议"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同， 其一，期限更长，通常为3到5年。其二，量价双锁，部分价格固定在略低于当前市场水平，剩余部分随市场浮动。其三，违约成本更高，买方承担预付款安排和资本开支支持承诺，取消合同的难度明显上升。 对美光来说，这意味着什么？ 意味着哪怕下一个内存下行周期到来，固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌，但固定部分托住了利润底线。 瑞银的测算显示，这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。 缩小一半，听起来不大，但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业，这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高，更意味着利润的可预测性发生了质变。 长协，把内存生意从"追周期"变成了"锁周期"。 2029年，才是这套逻辑最关键的考验 瑞银给出的EPS预期是：美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。 前两年好理解——AI需求爆发，内存价格高位，公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修，不会引起多大争议。 真正的分歧在2029年。 瑞银的模型里，2029年并不是一个"永远繁荣"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调，浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。 结果是：即便在这个悲观场景下，美光2029年EPS仍然高于100美元。 这才是估值框架切换的底层依据。 新目标价1625美元的计算方法：2029年非GAAP EPS约117美元，折现至2028年约105美元，乘以15倍市盈率。 15倍不是软件股的倍数，甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在"下行周期预期"下享受的5-8倍高得多。 整个估值逻辑的核心押注是： 如果下行周期里利润仍有100美元，美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司，而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。 SK海力士的信号：这不是美光一家在做 如果说瑞银的逻辑只适用于美光，那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。 SK海力士的LTA覆盖比例约18%，三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定，这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。 野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍，给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率，隐含的是传统周期股的高风险溢价，这与现实不符。野村的判断是：三星和海力士的估值风险溢价，应该向台积电靠拢，而非继续以历史周期股折价定价。 从需求端来看，推文中提到的"FOMO悖论"： LTA锁定了出货量，就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家，要么被迫去签（以更高价格锁量），要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。 两种结果，都是在最大化内存厂商的利润。 签了LTA的厂商赚固定价格，没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。 瑞银预计，DRAM行业将供不应求，至少要持续到2028年第二季度（此前预期为2027年第四季度），而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度（此前预期为2027年第三季度）。 产业链"长协化"：一场从芯片到算力的系统性重构 把镜头拉远，LTA趋势不只是内存行业的故事。 英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元，较三个月前暴增89%，CFO明确表示"战略性地锁定库存和产能"；博通宣布已"锁定所需供应链"支撑千亿美元目标；AMD采购承诺超过210亿美元，季度环比翻倍。 最近OpenAI推出"Guaranteed Capacity"产品，企业客户可以签1-3年算力使用协议，提前锁定访问权，年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达，已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。 整个AI供应链，从晶圆产能到内存出货量，再到推理算力，都在经历同一件事：预付锁量，长协覆盖。 买方不只怕涨价，更怕买不到；卖方不只想涨价，更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同，把不确定性变成了可计算的盈利曲线。 摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势："LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。" 估值框架的切换窗口 回到最开始的问题：为什么瑞银把美光目标价上调200%？ 不是因为内存价格还要再涨一倍，而是因为内存公司的盈利性质变了。 从"追周期"到"锁周期"，从"利润不可预测"到"即便在下行周期EPS仍超100美元"，驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。 一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型，估值框架就应该切换——不再用"现在处于周期哪个位置"来定价，而是用"这家公司未来三年稳定赚多少"来给PE。 这正是这份研报揭示的"AI供应链估值最大的认知差"： 市场还在用旧周期股框架给这些公司定价，而公司的盈利结构已经悄悄换了。 野村对三星、海力士的判断，瑞银对美光的判断，指向的是同一个结论：一旦长期协议覆盖足够多的出货量，周期股折价就失去了存在的前提，估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。

三星电子劳资双方历经数月博弈，终于达成里程碑式利润分享协议。 5月27日周三，三星电子工会以73.7%的投票支持率批准一项薪酬协议。 根据方案，约7.8万名半导体部门员工，将获得公司年度经营利润的10.5%作为股票奖金，另加1.5%现金奖励，存续期长达十年。 以券商KB证券预测的三星2026年经营利润327万亿韩元（约2170亿美元）测算， 内存芯片部门员工的人均奖金预计将达到约6亿韩元（约40万美元）。 然而，非芯片部门的智能手机及家电等业务员工，在现有奖金结构下仅可获得约600万韩元（约4000美元），较内存芯片员工相差百倍。 薪酬协议通过消息后，三星电子股价当日涨逾6%。 表决如期完成，内存芯片部门人均40万美元 主导此次谈判的三星电子劳动组合（SELU）共有57,290名有效投票成员，其中估计80%至90%来自半导体部门，这从根本上决定了表决结果的走向。最终投票以73.7%支持率获批。 协议核心条款规定，三星半导体部门的经营利润10.5%将以股票形式发放， 附加条件是该部门须在2026年至2028年间实现年度经营利润不低于200万亿韩元（约1320亿美元），2029年至2035年不低于100万亿韩元（约660亿美元）。 基于对三星2026年经营利润约331万亿韩元的预测，半导体员工的全公司平均奖金约为509万亿韩元（约37万美元）。 但奖金在各业务单元间的分配差异极为显著： 内存芯片部门 员工人均可获约6亿韩元，约40万美元； 而亏损中的 晶圆代工 及 Logic芯片设计 （LSI）部门员工，则预计获得约1.5亿至2亿韩元，约10万至13万美元。 奖金池约40%将由半导体员工平均分配，其余60%则依各业务单元绩效分别发放。 协议正式获批前，曾面临一道法律关卡。据《韩国先驱报》报道，三星设备体验DX事业部的五名员工向水原地方法院申请禁令，要求叫停工会表决，理由是DX部门被不公平地排除在投票之外。 法院于周二驳回了这一申请，为表决扫清了最后障碍。 非芯片员工，同一屋檐下的另一面 协议对三星设备体验DX事业部员工，即负责智能手机、电视及家电业务的员工待遇基本维持原状，奖金约为600万韩元（约4000美元），与内存芯片员工相差近百倍。 据英国《金融时报》援引知情人士透露， 三星设备体验DX事业部正承受来自中国竞争对手的压力，盈利能力持续走弱，而其采购的芯片价格上涨，又直接令半导体部门受益，形成两头受压的困局。 代表三星全体员工的全国三星电子工会（NSEU，约有2万名成员）对此表示反对，并参与投票反对该方案。该工会代理主席Woo Ha-kyung公开表示： 我们承认，在防止DX事业部受到区别对待方面，我们未能制定出有效的积极策略。半导体业务陷入困境之时，是智能手机和家电业务创造营收，帮助支撑半导体部门发展壮大。 NSEU官员Lee Ho-seok也表示，三星芯片部门内部的部分晶圆代工员工同样对协议条款感到不满。 股东诉讼威胁与生产线冲击 法律风险并未就此消散。 一个名为"韩国股东行动总部"的个人股东团体已发出诉讼警告， 主张与利润挂钩的奖金方案本质上属于公司资金的分配行为，依据韩国商法须经股东大会批准 。 上周，该团体在三星电子董事长李在镕的首尔住所附近举行集会，声称将动用一切可用的法律手段阻止奖金发放。 奖金分配失衡引发的内部不满，已对三星关键业务产生实质影响。 据了报道，三星芯片封装部门已出现蓄意放缓生产的情况，直接影响高带宽存储器（HBM）的交货进度。 对此，三星电子CEO 全永铉在一份内部备忘录中呼吁员工放下争议，回归正轨。 行业背景：AI热潮下的利润争夺 这份协议的背后，是内存芯片行业受AI需求拉动而迎来的景气周期。 三星近期成为韩国首家市值突破1万亿美元的企业，SK海力士也于周三加入这一行列，美国芯片制造商美光则于周二收盘时市值超过1万亿美元。 据英国《金融时报》报道，本次协议与SK海力士去年达成的方案如出一辙。 SK海力士工人同样获承诺，未来十年享有经营利润的10%作为分红。 以250万亿韩元的预期经营利润测算，SK海力士3.5万名员工人均奖金预计可达7.1亿韩元。 对三星而言，此次协议终结了罢工威胁，稳住了半导体核心员工队伍，但由此激化的内部矛盾，以及悬而未决的股东法律诉讼，仍将是管理层在这场AI红利分配博弈中必须持续应对的挑战。

芯片市场的江湖，可能又要一夜变天了。 2026年5月25日，华为半导体业务部总裁何庭波抛出新概念“韬（τ)定律”，一时激起千层。当摩尔定律走向极限，华为似乎摸索到了“曲线救国”的方案。 过去60年，全球半导体产业都在摩尔定律的指引下卷制程，晶体管越来越小，性能越来越强，成本越来越低。它推动了PC、智能手机和互联网，更重要的是，它给整个产业建立了一种稳定的预期。芯片公司知道下一代性能会提升多少，设备厂商知道下一代工艺会往哪里走。 某种意义上，摩尔定律更像半导体世界里的“时间秩序”。但过去几年，这套秩序开始出现裂缝。7nm之后，先进制程的推进速度明显放缓。EUV光刻机价格不断上涨，掩膜成本越来越高，设计复杂度开始指数级膨胀。 一颗2nm芯片的设计预算已经突破10亿美元，先进节点的单位晶体管成本甚至开始反向上涨。行业默认的“更先进制程意味着更低成本”，在逐渐失效。 华为的解法是换一个赛道。何庭波说，以前大家拼的是“路修得多窄“——让车道一缩再缩，挤进更多车。但当车道窄到和车身一样宽，车就开始“漏“出去了。 韬定律不再卷车道宽度，而是去卷“信号跑得有多快、多顺“。新的定律是把平房改建成摩天大楼，原本要横穿几公里的信号，现在坐电梯就到了。华为给这套垂直堆叠的核心技术取了个名字，叫“逻辑折叠“。 业内好奇，一个新的颠覆故事讲出来，一旦被产业接受谁会重新洗牌、谁又会站上风口？ “配角”步入聚光灯下 过去三十年，半导体产业的利润分配，是条清晰的食物链：谁掌握最先进制程的光刻机和晶圆厂，谁就拿走最厚那一块蛋糕。 台积电拿走最厚的一片利润，ASML凭一台EUV光刻机拿捏全球，三星和英特尔在追赶的路上烧掉天文数字。封装、互联、衬底材料、EDA这些环节，长期被视作“配套“，估值和话语权都低一个档次。 韬定律的潜台词是，这个排序要改了。如果性能不再单纯取决于几纳米的制程，而是取决于信号在芯片内部跑得多顺、堆叠多紧、互联多快，那决定一颗芯片性能的，就从光刻机的精度，迁移到了怎么把芯片叠起来。如此一来，封装环节的价值有可能就将被重估。 最直接受益的是先进封装。 台积电的CoWoS、SoIC，三星的X-Cube，英特尔的Foveros，这些原本被归类为“封装技术”的能力，正快速接近制程本身的战略地位。台积电CoWoS产能从2024年到2026年持续扩张仍供不应求，把英伟达逼到要绑定多家封装厂，这就是产业用脚投票的信号。 国内一侧，原本在全球封测产业链里只能赚加工费的厂商，也能摸到高附加值环节。Chiplet（小芯片)和2.5D/3D堆叠的需求一旦放量，封装企业的资本开支和盈利模型可能要整体上修。 紧跟着站上C位的是互联和带宽。何庭波反复提到“灵衢总线“和光互联，核心其实是芯片内部和芯片之间的“高速公路网”。 当算力堆叠到一定程度，数据搬运的延迟和能耗就成了瓶颈——AI大模型训练里超过一半的能耗其实花在了数据搬运上，而不是计算本身。 这就是为什么HBM高带宽内存这两年成了SK海力士、三星、美光的印钞机；为什么英伟达的NVLink、NVSwitch比单卡算力本身还重要。 在韬定律的指引下，未来芯片的竞争力，至少一半在“路“，而不只是“车“。 材料端则更深一层。何庭波在论文里提到“在材料学上有突破，换介电系数更好的材料，那么就有提升空间”。 换而言之，低介电常数介质、二维半导体、钴、钌甚至石墨烯等新型互连金属，这些在传统摩尔定律下属于”边缘创新”的方向会被重新估值。 国内做光刻胶、湿电子化学品、靶材的厂商，如果能在低κ介质或新型互连材料上突破，从跟跑替代切换到与全球同步研发的赛道。 卸下包袱的机会 但这一切都建立在一个前提上，韬定律真的能走向“普适的经济学”。 摩尔定律的影响力，在于过去60年里始终伴随着经济上的可扩展性——单位晶体管的成本一直在下降。韬定律目前还没有经过这一关的全面检验。 并非所有产业链企业都对这套叙事买单。 一位半导体上游设备相关负责人指出：“目前该理论短期内产业影响有限，但若后续技术路径推进至1纳米以下制程，行业将迎来挑战。” 在他看来，华为这套技术方案，是在顶尖光刻机缺位的前提下，依托架构、算法等软性技术实现性能等效对标，但该模式无法替代硬件层面的技术攻坚。 一个核心问题也顺势浮出水面，三维堆叠和逻辑折叠在工程上能跑通，但当大规模量产数百万、数千万片芯片，τ缩微的经济账能不能算得过来？这都是产业化必须要回答的问题。 何庭波自己也清楚这一点，她直言“未来十年技术发展框架已然清晰，仍存在诸多待解难题，仅凭单一企业无法攻克。工具链、行业标准、性能基准、器件物理、商业模型等领域，都需要全行业协同。” 华为表态愿意开放韬定律核心技术框架、逻辑折叠IP和灵衢总线协议，呼吁组建韬定律产业联盟。 换而言之，如果国内的封装厂、材料厂、EDA厂、互连厂、晶圆厂愿意一起押注这条路径，那么韬定律就有机会从“华为的技术叙事”变成中国半导体产业的生态级机会。 但何庭波给资本市场留下了一句判断：下一笔投资应跟随τ而非节点，产品竞争力不再完全依赖顶尖光刻工艺，芯片封装、内存带宽、互联架构的战略地位，已比肩昔日先进逻辑制程。 对投资者而言，这意味着估值框架的迁移，过去给晶圆代工厂打高估值的逻辑，未来可能要分一部分给封装厂、互连厂、材料厂。 某种意义上，韬定律不是来杀死摩尔的，它更像是给一个走到瓶颈的产业递上的第二把标尺。 至于这把新尺子最终会成为半导体史上的第二根支柱，还是会被证伪只是一次微观物理受限下的体面表达，可能要等2026年秋天那颗采用逻辑折叠技术的麒麟芯片真正上市，市场用销量和性能给出答案。 游戏规则在变，牌桌上的座次也会跟着变。一个后摩尔时代的新故事，才刚刚开始。

5月26日，小米集团发布2026年第一季度业绩，实现总营收991.4亿元人民币，略高于市场预期的988.5亿元。经调整净利润为61亿元，同比减少43.1%，但环比仅微降4.4%，在行业淡季中保持相对稳定。 期内，公司整体毛利率为22.0%，同比微降0.8个百分点，较上季度提升1.2个百分点，手机及IoT业务结构持续优化，盈利能力稳步修复。净利润为47.2亿元，低于市场预期的52.6亿元；资本支出为32.7亿元，高于预估的28.9亿元。 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为199亿元，同比增长6.9%，保持良好增长态势。 汽车业务目前正处于第一代SU7停售与新车型换代的产品切换期，交付量环比有所回落，属于产品周期中的阶段性调整。 研发投入方面，季度研发开支同比增长33.4%至90亿元 ，研发人员达26048人。截至季末，公司现金储备为2206亿元人民币，为后续业务发展提供充裕资金支持。 公司同时公告，董事会已批准一项新的股份回购计划，将在未来12个月内回购不超过200亿港元的B类普通股，有效期至2027年股东周年大会结束。自2026年初至今，公司累计回购金额约84亿港元，已超过2025年全年总额。截至公告日，公司通过现行计划已累计回购约4亿股B类股份，耗资约146亿港元。 手机业务：量降价升，ASP创历史新高 智能手机收入本季度为443亿元，同比下滑12.5%。出货量由去年同期的4,180万部降至3,380万部，下滑19.2%，主要系公司主动压缩中低端机型、优化产品矩阵所致。但高端化战略成效持续显现，手机平均售价（ASP）同比提升8.2%至人民币1310元，创历史新高。 毛利率方面，智能手机毛利率从去年同期的12.4%下滑至10.1%，存储等核心零部件涨价及国内竞争加剧是主要压力来源。不过，与上季度的8.3%相比，本季度已明显回升，产品结构改善的红利正在兑现。 市场格局上，小米以11.3%全球市占率蝉联全球第三，连续23个季度保持前三。在拉美以17.4%市占率排名第二，在欧洲、东南亚、中东和非洲分别排名第三。2026年5月发布的Xiaomi 17 Max搭载徕卡2亿像素主摄及8,000mAh电池，持续夯实旗舰产品阵线。 IoT与互联网：生态活跃度提升，广告稳增长 IoT与生活消费产品： 本季度收入为247亿元，同比下降23.7%，主要受家电国补退坡影响。境外IoT收入创历史新高，智能电视及平板业务有效对冲了国内需求疲软。IoT毛利率为25.2%，同比持平，环比大幅提升5.1个百分点，反映出“利润优先”策略下销售结构持续优化。 AIoT生态： 平台连接设备数（不含手机、平板）达11.19亿台，同比增长18.5%。米家APP月活用户达1.17亿，小爱同学月活达1.69亿，双双创历史新高。 互联网服务： 本季度收入同比增长4.3%至95亿元，毛利率维持在76.1%的高位。其中广告业务收入同比增长7.8%至71亿元，境外互联网服务收入同比增长9.0%，占比提升至31.4%。全球月活用户达7.46亿，中国大陆月活达1.96亿（创历史新高）。 智能电动汽车业务：产品切换期承压，新车型蓄势待发 本季度智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为199亿元，同比增长6.9%，但环比下降46.6%。主要因第一代SU7系列于本季度停售，交付量由上季度的14.5万辆下滑至8.1万辆。汽车ASP受车辆购置税补贴及现车销售占比提升影响，环比下降5.9%至约23.5万元/辆。 受上述因素影响，汽车业务分部毛利率由上季度的22.7%降至20.1%，经营亏损扩大至31亿元。该压力具有明显的产品切换属性，属阶段性调整而非趋势性恶化。 新车型方面，新一代SU7系列已于2026年3月正式发布，截至5月6日首销期锁单量超8万辆，累计交付已超2.6万辆，市场反馈热烈。此外，YU7 GT于5月21日正式发布，起售价38.99万元，并刷新纽北SUV圈速纪录；YU7标准版同日发布，起售价23.35万元。两款新车的推出有望支撑二季度交付量显著反弹。 研发投入加码，AI成果跻身全球前列 本季度研发开支达90亿元，同比增长33.4%，是公司坚定投入技术创新的直接体现。AI能力建设为本轮投入的核心方向。 在大模型领域，Xiaomi MiMo-V2.5-Pro在Artificial Analysis榜单中综合智能指数位列全球开源大模型并列第一，Agent指数同样位居开源模型并列第一，整体已跻身全球大模型总排名前五。 在端侧AI落地方面，Xiaomi miclaw已扩展至手机、平板、PC及有屏音箱等多终端，成为国内首批通过中国信通院智能助手权威评测的产品。在具身智能领域，小米正式开源Xiaomi-Robotics-0真机后训练全流程，以开放生态降低行业技术门槛。

5月26日，小米集团举行一季度业绩电话会。集团总裁卢伟冰表示，公司一季度毛利结构持续优化，多业务协同让整体利润结构更加稳健。IoT业务贡献更多利润，有效弥补了手机毛利率下滑的影响，公司经营的多元化和健康度正在变得更好。 尽管全行业承压，小米手机在关键指标上展现出强韧性：全球市场份额连续23个季度稳居前三，手机均价及海外均价均创历史新高，手机毛利率超出市场预期。卢伟冰透露，今年七八月将发布新一代操作系统，带来不一样的交互体验。 面对存储涨价周期，卢伟冰强调， 不能简单将成本上涨转移给消费者，而要通过产品矩阵升级和软件优化，在规模和利润间取得平衡。 这一波内存涨价周期较长，去年Q4及今年Q1、Q2涨幅较大，好消息是从Q3开始压力将有所缓解。但他同时指出， 整个产业需适应这一趋势，不要指望短期内有明显回落。 在AI方面，卢伟冰表示， AI与物理世界深度融合是智能科技的下一站 ，小米拥有10亿级硬件生态入口，有机会成为AI时代的引领者。今年4月发布的MiMo-V2.5-Pro大模型已位列全球第一梯队，小米还启动了百万亿Token免费计划。 展望未来五年，他指出公司将进入以AI重构人车家全生态的新阶段。 短期而言，公司需应对成本周期、需求周期与竞争周期三重叠加带来的经营挑战；长期而言，AI将成为驱动生态价值重塑的核心变量。公司将AI定位为贯穿手机、汽车及智能家居的底层能力，并视其为下一阶段差异化竞争的关键所在。 手机业务量降价升，毛利率保持韧性 存储成本持续大幅上涨，是一季度智能手机业务面临的核心压力。 小米当季全球智能手机出货量3379万台，受主动控制中低端产品出货影响有所下滑，但全球市场份额维持在11.3%，连续23个季度稳居全球前三。 在出货量收缩的同时，结构优化推动收入质量改善。智能手机业务收入443亿元，占集团总收入的44.7%。中国大陆高端智能手机销量占国内手机总销量的23.5%，平均售价达1310元，同比增长8.2%，创历史新高。 面对存储涨价周期，管理层提到，小米的应对策略包括：第一，在新的成本结构下重新进行产品定位；第二，动态平衡价格、规模和品类——去年三季度预判超长周期后， 内部决定老产品不涨价，要做最后一个涨价、涨幅最小的企业 ；第三，改善产品结构、提升ASP，对冲规模下降带来的收入波动。 卢伟冰表示，小米直至4月中旬才对部分产品涨价200至300元，是行业中最晚、幅度最小的之一。他判断，存储成本的急涨周期将延续至2027至2028年，从三季度起或由急涨转为缓涨，但绝对值压力依然显著，对整个消费电子行业影响深远。 自研大模型跻身全球前列，AI布局加速落地 在AI大模型层面，小米于2026年4月发布MiMo V2.5系列，涵盖MiMo V2.5、MiMo V2.5 Pro、MiMo V2.5 T7S及MiMo V2.5 AMR四款模型。其中MiMo V2.5 Pro在全球权威大模型综合性能榜单中并列第一，跻身全球顶级大模型行列。 为加速开发者生态建设，小米正式启动"MiMo All 100G Token计划"，面向全球AI用户免费发放Token，计划30天内累计发放100万亿Token。截至5月12日上午，已累计发放80万亿Token。 在端侧AI方面，小米管理层指出， AI手机并非在现有智能手机上叠加AI功能，而是从以APP为核心的交互方式，向以操作系统为核心的交互范式深度转变。 小米已成为国内首批通过手机端智能助手权威评测的厂商，并持续优化大模型应用效果。 汽车交付稳步推进，新车型布局高端SUV市场 一季度小米汽车交付80856辆，主力为SU7系列。这一数字低于全年55万台目标对应的运行速率，但背后是主动选择：一、二月份公司暂停老产品销售，为新车型上市腾出空间。卢伟冰表示，进入4月后，随着SU7新一代开启交付，出货量已回升至单月超3万台。截至4月30日，SU7系列上市10个月累计交付23.2万台；截至5月6日，新一代车型累计锁单超8万台，“市场需求仍在持续释放”。 5月21日，小米正式发布SU7 GT，定位跑车级SUV性能旗舰，起售价38.99万元，较SU7标准版23.35万元明显上移，进一步拓展高端市场。性能层面，SU7 GT经纽北赛道长时间调教验证，刷新SUV圈速纪录，成为“史上最速量产SUV”。 卢伟冰表示， 汽车业务经历了最为艰难的爬坡阶段，“目前已走过最困难的时期”，公司将持续投入，支撑长期健康增长。 出海方面，他重申2027年三、四季度为关键窗口期，策略清晰：先发达国家、后发展中国家，先高端、后中端，先右舵、后左舵。“目前准备工作按计划推进，时间表没有变化。” 以下为电话会文字实录（由AI协助整理） 卢伟冰（集团总裁）： 各位投资人朋友，欢迎参加小米集团2026年第一季度业绩电话会。2026年第一季度是我们新五年开局后的首个完整季度。过去五年，我们完成了"人车家全生态"的战略闭环，并在汽车、芯片、AI、大家电等领域取得了全面突破。面向未来新的五年，从短期来看，我们面对成本周期、需求周期和竞争周期三重叠加的挑战；长期来看，我们将进入AI重构"人车家全生态"的新阶段。 本季度集团总收入990亿元，经调整净利润61亿元。分业务来看，手机业务我们主动控制了中低端产品的出货和渠道库存，出货量有所下降，但ASP创历史新高，仍维持全球前三，连续23个季度稳居全球前三。存储成本短期猛涨使行业进入新常态，我们不会简单将成本上涨线性转嫁给消费者，而是通过产品矩阵升级、软件优化和自身运营能力，在规模和利润中取得平衡，Q1手机毛利率达10.1%。 IoT业务方面，得益于海外渠道拓展及品类增加，境外收入创历史新高，实现双位数同比增长。毛利率25.2%，充分体现多业务协同对冲单一行业波动的能力。汽车业务本季度交付80,856辆，主要交付SU7系列。截至5月6日，新一代初期发售48天累计锁单超8万台，汽车业务已走出最艰难时刻。5月21日正式发布SU7 GT，定位跑车级SUV，售价38.99万元，在纽北刷新SUV圈速纪录。 在AI方面，我们认为AI与物理世界的深度结合是智能科技的下一站。小米拥有10亿级硬件生态入口，有极大机会成为AI时代的引领者。2026年4月我们发布MiMo V2.5系列，MiMo V2.5 Pro在全球权威大模型榜单上综合智能指数位列全球开源模型并列第一，跻身全球大模型总排名第五。我们正式启动"MiMo Open 100G Token计划"，计划30天内累计发放100万亿Token，截至5月12日上午已累计送出近80万亿Token。 2026年是AI手机的元年。AI手机不是在现有智能手机上增加一些AI功能，而是从以APP为中心的交互方式走向以OS agent为中心的交互方式。我们将深度进化澎湃OS，以agent为核心，进一步加大模型和上层框架的深度耦合。今年七八月将发布新一代操作系统，带来不一样的交互体验。 历史上小米曾经经历过两个比较大的困难周期，经过每个困难周期之后，小米都变得更加强大。越是在短期尘埃的时候，越是能检验一家公司的战略定力、组织能力和执行效率。小米要坚定成为全球新一代硬核科技的引领者。 林世伟（CFO）： 2026年Q1集团总收入991亿元，综合毛利率22%。 手机×AIoT分部收入793亿元，分部毛利率22.5%，环比提升2.5个百分点。智能手机收入443亿元，占集团总收入44.7%。全球出货量3,379万台。ASP达1,310元，同比增长8.2%，创历史新高。中国大陆高端智能手机销量占国内手机销量23.5%。尽管内存价格上涨，通过主动控制中低端出货及渠道库存，手机毛利率仍保持10.1%。 IoT业务收入247亿元。境外收入实现双位数同比增长，创历史新高。毛利率25.2%，环比提升5.1个百分点。可穿戴腕带设备全球出货量第三，TWS耳机第二，平板前五。 互联网服务方面，全球MAU达7.5亿，同比增长3.8%；中国大陆MAU达1.96亿，创历史新高，同比增长8.1%。互联网服务收入95亿元，同比增长4.3%，毛利率76.1%。广告收入71亿元，同比增长7.8%。 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，占集团总收入20%。受SU7系列交付量减少影响，Q1交付80,856辆，智能电动汽车销售收入191亿元，其他相关业务收入9亿元。平均税后单价23.5万元。受购置税补贴及部分原材料成本上升影响，分部毛利率20.1%。分部经营亏损31亿元。截至4月23日，新一代SU7累计交付超2.6万台；截至4月30日，SU7系列10个月累计交付超23万台。 研发开支89.5亿元，同比增长33.4%。资本开支32.7亿元，同比增长20%，其中智能电动汽车及AI等创新业务占45.6%。经调整净利润61亿元。年初至今股票回购金额达84亿港元，已超去年全年总数。 在ESG方面，4月发布2025年ESG报告，连续第八年发布。MSCI ESG评级保持A级，标普全球CSA评分获中国企业最佳TOP 1%。 问答环节 问：卢总、Alain 总两位晚上好，首先恭喜公司在手机大盘承压的情况下还能取得超预期的业绩表现。我有两个问题想请教。第一个问题，我们看到IoT业务在一季度的毛利率表现非常好，我们也注意到上周的新品发布会之后，我们的耳夹式耳机的销售也非常火，能否请管理层介绍一下今年IoT业务在实现高毛利的同时，在收入规模方面是否也能取得良好的表现？接下来的几个季度，在新产品推出和海外市场拓展方面能否看到明显的亮点？ 答：去年三季度我们预判到内存成本上涨的超长周期——周期很长、涨幅很大——这会对高内存使用的产品影响较大。因此我们把IoT业务在2026年的战略重要性拉高，通过集团多业务协同来缓解竞争压力。 在国内市场，我们坚定不移推高端化。这次发布的耳夹式耳机，强烈推荐大家试一下佩戴感、外观、音质以及与超级小爱和iPhone的打通。强劲风空调Pro系列卖得非常好，冰箱保鲜非常好，空气净化器也表现优异。高端化进展速度非常不错。 在海外市场，对我们来说还是要快速上规模。海外占比还很小，但市场需求非常大。去年我们基本解决了大部分国家的准入问题。今年你会发现，在非常多国家我们的品类丰富度起来了，新零售小米之家也起来了，再加上与电商深度合作，Q1 IoT业务无论收入增长还是毛利率维持都比较好。未来海外仍有3-4倍成长空间。 海外IoT收入在Q1实现了双位数同比增长，创历史新高，占大盘IoT接近40%。 问：我的第二个问题是关于小米汽车的，我们看到SU7 GT和标准款发布之后，从购买人群的用户画像分析来看，我们有没有发现和之前的新一代初期或者去年的SU7有什么差异？这两款新车从销量和利润上，会对小米汽车在2026年整体的销量、收入和利润等关键指标上产生哪些影响？ 答：这次我们发布了一高一低两款产品。增加标准版的思考：城区日常通行600公里左右续航基本满足需求，但我们的长续航版在成本或价格上有一些劣势，因此增加了标准版。增加GT版则是因为它在纽北赛道打破了SUV速度记录，几乎是SUV性能的天花板。 GT版超过一半的用户选择了42.99万元的全套选配打包价。购买人群包括：一部分SU7 Ultra用户、一部分SU7 Max用户想升级，还有很大一部分是宝马、奔驰、保时捷性能车的车主。目前GT版产能有限，每月约2000多台。 标准版非常好地解决了城区日常通行的需求。一线销售人员反馈，只要用户试驾对比，70%-80%会选择我们的标准版。毛利率方面：标准版更低，GT版更高。目前销量还没出来，但相信对总量有增强作用。 问：卢总、Alain 总晚上好。第一条问题是关于我们AI上面的，我们非常欣喜的看到小米的AI业务在今年以来有超出市场预期的一些进展，那考虑到我们现在AI业务的发展和其他的AI大厂对于AI投入的加大，想请教一下小米是怎么考虑今年160亿左右的这个AI投入的预算？从MiMo V2.5模型发布到现在还有哪些运营数据可以分享的？我们之后的大模型更新节奏会是怎么样？特别是关于miclaw‌，我们之后的更新计划包括下一代的AI OS的路线图和时间表是怎样的？ 答：我们正在全速推进miclaw‌。miclaw‌的出现预示着一次非常重要的设备交互革命。我们快速在手机上推出MiGo，并尽快做跨端——平板、电视、可穿戴、汽车、音箱等。未来更重要的是用户数据打通、记忆打通，这会对人机交互体验带来巨大增强。今年新OS的发布将迈出非常重要的一步。 大模型迭代没有内部硬性的三个月时间表，有必要才发布。小米的AI大模型首先要为小米的业务服务，与业务深度耦合。小米有特别多的数据场景，数据飞轮起来后对大模型增强很有价值。我们也会向行业内进行Token出售，两条腿走路。 Token付费比例非常高——超过30%的Token调用量是付费的，Pro和Max版本的Token调用量超过50%。海外占比约50%左右。留存率非常高。AI投入预算年初说的是160亿，但会随业务发展调整，一定是基于算清楚ROI的前提下。 问：我的第二条问题可能是关于汽车业务的，从交付量来看，一季度超过了8万台，4月份其实也超过了3万台，那这个相对于我们全年55万台的交付目标的run rate似乎是有一些差距的。想请教一下，我们在未来几个季度对于新车型的规划是怎样的？另外关于汽车业务和新业务这部分毛利率，我们看到一季度环比有一些下滑，可否帮我们量化一下购置税补贴的影响有多少？对于二季度和全年在汽车和新业务整体的毛利率趋势应该怎么判断？ 答：Q1一二月份我们只有SU7一款车交付。这次迭代换新，我们用了差不多两个月停售老产品、等待新产品，避免对老用户的"背刺"。这样做确实口碑非常好，但导致Q1只有8万多交付。4月份交付量已经起来，实际比3万台高不少。Q2会有更大期待。今年下半年还有一款更大、新平台、多车型的车上市，非常有创新性和竞争力。全年55万台目标有信心。 Q1汽车毛利率下滑有几个原因：购置税补贴（每台约1-1.5万元）、展车销售、电池和存储等成本上涨。但由于ASP在同行业处于较高水平，成本上涨影响相对可控。Q1只交付8万多台也影响了固定成本摊销。Q2开始交付新一代SU7、标准版及GT版，量会上升；GT交付将拉动ASP；供应商持续降本也有对冲。 问：卢总、Alain 总晚上好。第一个问题是聚焦我们的手机业务，我们看到确实在今年整个存储成本压力比较大的情况下，一季度小米的手机业务不管在出货量还是毛利率方面，还是体现出了一部分经营的韧性。想请教一下，往后来看以及往27年来看趋势，我们怎么样在这样的危机和挑战并存的市场当中平衡业务的几项指标，包括量、价、毛利率等等？ 答：内存成本上涨的长周期趋势没有偏差——周期很长、涨幅很大。到今年Q2，合约价上涨了约5倍，对手机BOM成本是巨大挑战，会延续到27-28年。预计从Q3开始从急涨进入缓涨，但基数太高，压力仍然很大。 我们的策略：第一，动态平衡售价、成本、量、利润之间的关系。Q1量有所下降，但ASP涨了近10%，毛利率比去年Q4涨了近2个点。第二，在新的成本架构下重新定义产品，不能简单把原产品涨价卖给消费者。第三，老产品尽量不涨价，涨价尽量晚、尽量少——4月中旬才涨200-300元，行业最晚、幅度最小。同时要抓住AI和AI手机这一波大机会。 问：我的第二个问题想请教一下，在汽车出海方面，结合我们后续的新车发布节奏，包括我们在海外的这个新零售的门店数量也在持续往上走，能不能把这一部分给我们做更多的分享？ 答：大节奏没有变化——27年三四季度出海。策略：先发达国家、后发展中国家，先高端、再往中端走，先右舵、再左舵。团队正在紧锣密鼓准备，出海比较复杂——强管制产品、法律法规约束、产品本地化适配、渠道网络布局等。目前推进速度on schedule。 问：卢总好、Alain 总好。第一条问题，关于我们的MiMo大模型，刚才领导有提到日均调用量已经突破了1万亿Token，我想具体请教一下，目前我们这个Token plan的用户转化率和留存率大概是什么样的情况？包括我们对整个AI团队后续在商业化侧面上，是不是现在有一些内部的考核指标可以跟我们做一些分享？ 答：付费比例超过30%，Pro和Max版本Token调用量超过50%，海外占比约50%，留存率非常高。但现在还没有到业务闭环的阶段，行业还有很多新模型在发布，我们还在迭代周期。目前是在增长阶段收集数据、迭代模型，还没有把Token收费做成很大业务。 问：我第二个问题想请教一下关于IoT的业务，刚才有提到海外的IoT业务在一季度增速和占比都提升得非常快，那可否请领导帮我们对后续三个季度，包括特别是到今年年底，我们海外IoT业务的增长还有占比大概有没有什么新的指引？ 答：IoT是未来几年平衡内存成本上涨对手机影响的重要平衡器。中国市场坚定不移走高端化，这次发布会所有产品都达到内部目标，耳夹式耳机超目标两倍。海外空间非常大——前期占比少的原因：产品适配性开发、海外准入门槛高、渠道问题。过去两年花了很多时间解决准入问题，从去年开始加大电商投入，今年开始加大小米之家投入。Q1海外IoT增长快速，这是一个长周期的持续增长。海外IoT有3-4倍的成长空间。 问：感谢卢总、Alain 总给我发言机会。首先我想要再follow一下刚才AI大模型这边的问题，市场里面有很多的大模型公司可能也会借着六七月的时间再发布一个更新的版本，大概每三个月或几个月就会有一个迭代。想请教一下公司MiMo大模型的更新时间点会按照市场的节奏去做，还是会有自己的策略考量？对于刚才讲到调用的部分，小米的大模型在市场里面想要做一个怎样的定位？其次，对于公司整个效率可以怎么提升？会不会体现在OPEX的优化上？ 答：没有内部硬性三个月迭代时间表，有必要才发布，不能为了发布而发布。小米的AI大模型首先要为小米业务服务，与业务深度耦合。小米有特别多的数据场景，数据飞轮起来后对大模型增强很有价值。我们也会向行业内进行Token出售，两条腿走路。 我们不是独立的大模型公司，不会为发布而发布。内部鼓励员工使用MiGo模型，既帮助提效，也生成更多数据迭代模型。 问：第二个问题是关于EV跟AI跟新业务这部分，一季度经营亏损大概是31个亿，如果接下来因为交付量上去，应该有机会可以cover，但也要看公司在AI这边的投入。想展望一下EV、AI跟新业务这个部分今年的经营利润方向应该怎么预判？ 答：Q1经营亏损31亿，主要是因为交付量下降（Q1基本没交付新一代SU7）。Q2环比的交付量肯定会提升。同时会继续加大AI投入。最终运营利润/亏损是交付量、毛利率以及AI投入叠加的结果。 问：卢总、Alain 总晚上好。第一个问题是关于SU7的，SU7的出货量在2025年下半年达到高峰后开始回落，想问一下管理层认为背后的原因是什么？公司如何重新拉回SU7的成长动能？ 答：回落原因：第一，初期交付周期最长到10个月，对用户等待产生干扰，部分用户转到其他品牌；第二，产品线布局有缺失——城区日常通行600公里续航已满足需求，但我们原来只有800公里长续航版，缺少标准版。 这次发布一高一低两款产品——增加标准版和GT版，来拉回成长动力。从过去周末的试乘试驾和锁单来看，表现非常不错。 问：谢谢各位管理层给我这个机会。第一个问题，今年一季度的毛利率表现确实非常稳健，环比有明显改善。想问一下，如果单纯从手机也好、消费电子也好，未来一段时间这个部分的获利性或者是毛利性的掌握应该是一个什么样的趋势？考虑到存储还在继续涨价。 答：在成本上涨趋势下，压力会持续。核心是要平衡规模、利润、市场份额。更重要的是：用户为什么愿意比原来花更多钱买你的产品？我们的策略是不要简单把原产品涨价卖给消费者，要在新成本架构下重新定义产品，让用户觉得超值。规模下降是必然的，但ASP提升可以大部分抵消规模下降对收入的影响，再管理好毛利率，毛利总额就是可控的。

美光科技股价周二收涨19.3%，此前瑞银将其目标价大幅上调至创纪录高位，预计这家内存芯片制造商的市值将在未来12个月内突破1.8万亿美元。 瑞银将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元，成为目前华尔街对该股最高目标价。这一预测隐含的市值将达到1.8万亿美元，超过Meta、特斯拉和伯克希尔哈撒韦等公司当前的市值水平。 受AI爆炸式需求导致全球内存短缺推动，美光股价过去一年已累计上涨超800%，此次目标价调整进一步提振市场情绪。 据彭博数据，目前跟踪该股的分析师中，49人给予买入或相当于买入的评级，5人建议持有，无人建议卖出。值得注意的是，分析师平均目标价为685.82美元，这意味着较美光周二收盘价有超过23%的下跌空间。 瑞银核心逻辑并非HBM，而是内存行业首次出现带部分固定定价的长期协议（LTA）。这一模式有望显著平滑盈利波动、削弱周期属性，并推动市场从“周期股估值”转向“成长股估值”。 叠加HBM量价齐升、供需紧张周期延长，瑞银认为美光正迎来结构性重估，市值或迈向1.8万亿美元。 周二美股AI板块全线拉升，西部数据收涨8.3%，闪迪收涨7.5%，高通收涨4.5%，费城半导体指数收涨5.5%。 AI需求打破内存周期规律 内存芯片行业传统上具有强烈的周期性特征，但此轮人工智能基础设施大规模建设正在改变这一格局。AI工具在训练和推理过程中所需处理的海量数据，持续推高了对内存芯片的需求，而市场供给依然偏紧。 瑞银分析师Timothy Arcuri在研报中表示，市场将逐步以更"正常"的估值倍数为该股定价，随着人工智能对整个内存产业结构性变革的细节不断浮现，美光的重新定价进程将持续推进。 Arcuri指出，超大规模云计算厂商对长期供应锁定的意愿正在增强，愿意以一定的定价让步换取多年期供应保障，以及对未来部署成本更高的可预测性。这一趋势意味着内存芯片的需求结构正从周期性波动转向更具持续性的长期支撑。

伴随全球人工智能投资热潮的持续发酵，全球最大半导体制造商台积电的强劲表现，直接推动中国台湾省股市总市值成功超越印度，跻身全球第五大股市。 彭博汇编的数据显示，截至周一，台股的总市值已攀升至4.95万亿美元，而印度股市的市值则降至4.92万亿美元。目前，中国台湾省股市规模在全球范围内仅次于美国、中国大陆、日本和中国香港。 这一排位变化的绝对主力是台积电。在人工智能领域强劲动能的驱动下，这家在半导体市场占据领先地位的芯片制造商今年股价已累计飙升43%。 与此同时，监管环境的优化正进一步放大资金的聚集效应，省监管机构近期放宽了境内基金对单一股票的投资上限，摩根大通预计，此举有望为中国台湾省市场吸引超过60亿美元的资金流入。 AI热潮驱动市场重塑 台股在全球排名中的跃升，从根本上反映了当前资本市场对科技硬件资产的强烈需求。 富兰克林邓普顿基金经理Yi Ping Liao对彭博表示， 台股市值的上升，是其高度集中于科技硬件领域的直接体现，而该领域正处于当前人工智能投资周期的核心。 据彭博援引Yi Ping Liao的观点，在当前的宏观环境下，那些对科技硬件敞口有限的市场，正日益被中国台湾和韩国等科技硬件重仓市场所掩盖。这表明，半导体及相关技术资产已成为主导全球资金流向的关键因素。 台股超越印度股市的背后，也凸显了市场高度集中的结构性特征。作为人工智能芯片制造的领导者，台积电的半导体产品在市场上占据主导地位，并对省内资本市场产生了决定性的影响。台积电目前在台股基准指数中的权重已达到约42%。 政策红利叠加资金流入预期 除了产业基本面的支撑，新的监管规定也为台积电及整体市场提供了有利条件。中国台湾金融监管机构上个月正式提高了境内基金投资单一股票的比例上限。 这一规则的改变不仅直接利好在指数中占据绝对权重的台积电，更将转化为实质性的流动性支持。据摩根大通的研究报告指出，这一政策变动可能会帮助中国台湾市场吸引超过60亿美元的资金流入，从而为市场的后续表现提供额外的流动性支撑。

A股算力硬件、芯片半导体全线调整，拖累创业板、科创50走势，其中科创50盘中一度大跌超3%。 5月26日，A股全天探底回升，三大股指早盘震荡下跌，午后沪指、深成指一度跌超1%，临近尾盘深成指、创业板拉升翻红，沪指跌幅显著收窄。科创50指数跌幅也收窄至1%左右，盘中一度跌超3%。芯片半导体全线下挫，AI算力概念股同样调整。先进封装、机器人、电力、有色金属、券商等板块走强。 港股全天震荡上涨，恒指盘中上涨，尾盘翻绿，恒科指走高，盘中大涨超2%，芯片股拉升，中芯国际、华虹半导体一度大涨超10%，多数科网股下跌，联想逆势大涨15%。AI大模型股午后拉升，智谱再创新高。 债市方面，国债期货全线上涨。商品方面，国内商品期货普遍下跌，原油、碳酸锂等跌幅居前，焦煤、焦炭逆势大涨。核心市场走势： A股 ：截至收盘，沪指跌0.17%，深成指涨0.12%，创业板指涨0.54%。 盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超4000股飘绿，今日成交3.26万亿。沪深两市成交额3.24万亿，较上一个交易日放量380亿。板块方面，黄金、有色铝、券商、钢铁等板块涨幅居前，算力租赁、半导体、军工、商业航天等板块跌幅居前。 值得注意的是，焦点个股方面，长鑫存储明天IPO上会，存储龙头兆易创新放量上涨。AI服务器概念股海星股份盘中闪崩跌停，该股去年4月低点至今年5月高点涨幅一度超过10倍。 港股 ：截至发稿，恒生指数收跌0.03%，恒生科技指数涨1.59%。 盘面上，联想集团涨逾15%，华虹半导体涨逾10%，中芯国际、地平线机器人涨逾5%。 债市 ：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%。 商品 ：国内商品期货普遍下跌，截至收盘，新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌4.00%；化工品多数下跌，苯乙烯跌3.55%；能源品全部下跌，原油跌3.12%；黑色系多数下跌，硅铁跌2.73%；农副产品多数下跌，生猪跌2.53%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.35%；贵金属全部下跌，钯金跌1.26%；油脂油料多数下跌，豆粕跌0.60%；基本金属涨幅居前，氧化铝涨5.01%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.99%。 科技股集体调整，芯片半导体、AI算力齐跌 从板块概念股来看，液冷服务器、光模块、半导体设备、光电路交换机、光刻机、光通信等概念股全线调整 光通信概念股跌幅较大，炬光科技跌超10%，永鼎股份、永贵电器跌超9%，天通股份、杭电股份、通鼎互联、光库科技等跌超8%，福晶科技、三孚股份、仕佳光子、特发信息等跌超7%。 据 券商中国 ，市场分析人士指出，存储芯片、光通信等前期热门板块集体调整，拖累了大盘情绪。上述热门板块前期积累了不小涨幅，部分资金选择获利回吐，属于正常现象。预计后续A股市场总体保持宽幅震荡格局。 华鑫证券预计，A股市场将延续震荡整固的格局，震荡波动可能进一步放大，注重成长仓位的比例控制。 银河证券近日表示，外部宏观扰动、板块加速轮动与短期获利兑现共同放大了行情波动，但科技主线依然延续强势，市场增量资金充裕的基础未发生根本性变化，后续可继续围绕主线挖掘结构性投资机会。 值得注意的是，A股先进封装尾盘回流，长电科技实现2连板，通富微电触及涨停，续创历史新高。 此外，光模块龙头新易盛扩大涨幅至6%，股价一度突破700元，续创历史新高，总市值一度突破7000亿元。 PCB概念再度异动拉升，生益电子、肯特股份20cm涨停，宝鼎科技7天5板，山东玻纤、生益科技均3天2板，中京电子、晨丰科技、昊华科技、沃特股份10cm涨停，沪电股份、中国巨石等涨幅靠前。 消息面上，摩根士丹利对英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解显示，PCB成为价值增幅最显著的下游零部件，较上一代GB300机架大涨233%，从约3.5万美元跃升至约11.7万美元。 国金证券认为，AI覆铜板/PCB等算力核心硬件技术不断升级，用量也在增加，价值量持续提升，继续看好核心受益公司。从近期 AI 产业链多家公司业绩超预期，英伟达新一代Vera Rubin平台需求强劲，谷歌AI token处理量一年同比增长7倍，Anthropic营收爆发式增长，台积电用于AI芯片的先进制程产能排满、加速扩产及GPU租赁价格上涨的情况来看，AI短期、中期的需求都非常强劲。整体来看，继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。 今天港股半导体概念全天强势，华为“韬定律”引爆港股半导体行情。华虹半导体涨超10%，中芯国际、兆易创新涨幅居前。 消息面，5月25日上午，华为正式提出“韬（τ）定律”，“韬定律”的核心在于以降低系统时间常数（τ）为目标，通过逻辑折叠等新架构技术，缩短信号传输延迟，提升系统整体效能。华为预估，若相关技术持续推进，到2031年，基于“韬定律”开发的高阶芯片，其晶体管密度有望达到传统1.4nm制程的等效水平。 中信证券认为，华为通过“韬定律”的指导原则，充分发挥了国内在3D集成、先进封装、芯片设计制造协同优化、光通信等领域的技术能力，以系统拓扑结构的优化和迭代弥补短期制程节点的差距，中国半导体产业有望迎来换道加速发展机会。 有色金属午后拉升 A股有色·铝概念午后活跃，中国铝业逼近涨停，南山铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、新疆众和跟涨。 消息面，据 华尔街见闻文章 提及，5月25日，据彭博报道，全球最大铝土矿生产国几内亚计划于6月正式宣布针对铝土矿出口的管制改革措施，目标是通过限制出口量来推动价格回升至"合理水平"。几内亚矿业与地质部长Bouna Sylla在表示："供应不能超过需求，我们希望通过调节出口量，将价格拉回合理区间。" 中信证券指出，几内亚铝土矿配额政策逐步推进，或将推动铝土矿和氧化铝价格企稳回升。预计后续铝土矿价格或回归70美元/吨以上，铝业中长期供需逻辑坚实，看好投资机会。 贵金属板块异动，招金黄金涨停，西部黄金、紫金矿业、西部矿业等跟涨。 银河证券认为，金属价格的持续强劲上涨，使A股有色金属行业业绩在2026年一季度提速增长，且当下行业整体估值仍保持在历史较低水平。虽然中东冲突使有色金属价格在高位出现回落，但进入4月中旬后随着市场对中东地缘事件情绪的逐步消化，美伊停战磋商推进，经济与流动性预期不确定性收敛，市场风险偏好持续修复，有望支撑有色金属价格重回上行通道，行业业绩具备上行空间。

三星电子内部围绕薪酬分配的争议以一纸法院裁定暂告一段落，但这场旷日持久的劳资博弈所揭示的分配鸿沟，仍在这家全球最大存储芯片制造商内部持续发酵。 5月26日，据韩联社报道， 韩国水原地方法院周三驳回了三星电子DX（数字体验）部门员工提出的禁令申请 ，为针对约40万亿韩元（约266亿美元）半导体部门奖金方案的投票扫清了法律障碍。 与此同时，截至周一晚间，87%的有资格投票成员已完成投票，最终结果预计于周三出炉，分析人士普遍预期该协议将获通过。这一结果意味着， 三星半导体（DS）部门约7.8万名员工有望按计划分享这笔巨额奖金——据彭博基于协议条款及2026年营业利润预测的估算，每名员工平均可获约5.13亿韩元（约34万美元）。 相比之下，DX部门员工的奖金预计仅为600万韩元，两者差距超过80倍。三星员工2025年平均薪酬为1.58亿韩元。 谈判程序未有根本性缺陷 据韩联社报道，水原地方法院第31民事庭（主审法官Shin Woo-jeong）于26日就此案作出裁定， 驳回了由五名三星DX部门工会成员组成的"三星电子员工权益恢复法律应对联盟"提出的"暂停2026年薪资及集体谈判"禁令申请。 法院在驳回理由中表示，"无法认定谈判方案本身在内容上存在重大缺陷"，并指出最大工会在准备谈判方案时进行了调查，"从其过程来看，难以认定未遵循确认附属工会成员意志的程序"。 法院还补充称，鉴于初步协议已经达成，"亦有理由认为集体谈判已告结束"。 DX部门员工此前对最大工会的决策程序提出质疑，认为该工会在未经全体大会决议的情况下，径以去年11月7日至13日为期一周的"Naver表单调查"结果替代谈判诉求，直接违反了工会章程。 薪酬裂痕：芯片部门利润主导地位引发内部张力 此次纷争的根源，在于三星内部不同业务部门之间日益扩大的薪酬差距。 三星半导体业务是全球人工智能基础设施建设热潮的核心受益者，其生产的存储芯片被广泛应用于智能手机、电动汽车及驱动ChatGPT、Claude等服务的AI数据中心服务器。 随着三星有望在今年底跻身全球最盈利企业之列，芯片部门对整体利润的压倒性贡献，使得薪酬分配向DS部门倾斜具有一定的商业逻辑支撑。 DX部门负责管理智能手机、家用电器及电视等消费电子终端产品，其员工认为自身利益在集体谈判中遭到忽视。 三星电子共有三个工会，最小工会的成员主要来自DX部门。 此前，最小工会曾与另外两个工会共同组建集体谈判委员会，与管理层协商。但此后以DX员工利益未获充分体现为由，宣布退出联合谈判架构。最大工会随即宣布，最小工会成员不再享有此次协议的投票权。 尽管法院驳回了禁令申请，DX部门工会的动员效应仍不容忽视。 最小工会成员人数已从初步协议达成前的约3,000人，急速攀升至周二上午的近13000人，涨幅逾三倍。 此次劳资对立折射出三星在高速扩张周期中面临的内部治理挑战：如何在利润高度集中于单一部门的商业模式下，维系企业内部的薪酬公平感与员工凝聚力。 协议一旦正式通过，三星管理层将面临来自非芯片部门的持续压力，如何平衡不同业务条线的激励机制，或将成为下一轮谈判的核心议题。