欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德重申下个月再次加息50个基点的想法。 “考虑到潜在的通胀压力，我们打算在3月召开的下次会议上再加息50个基点，” 拉加德表示。 “然后我们将评估我们货币政策的后续路径，” 她说。 尽管通胀率连续三个月放缓，但欧洲央行官员仍在强调尚未战胜飞涨的物价。他们担心随着就业者要求涨薪弥补购买力的下降，顽固的潜在价格压力可能会进一步加剧。 美国正面临相似的挑战，由此提高了市场对美联储加息次数超过此前预估的押注。 几位欧洲央行官员已经强调，计划中下个月50个基点的加息不太可能是本轮最后一次，尽管当前货币紧缩周期的激进程度已创下该行史上之最。 爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf是最近表态支持强硬立场的决策者。他周二晚称对继续采取“强有力的行动”持开放态度。 拉加德表示，物价压力依然强大，潜在通胀率也居高不下。 “把利率维持在限制性水平假以时日将抑制需求，从而降低通胀，它还可以防范通胀预期持续上行的风险，” 她说。

美国1月通胀虽然在走势上连续4个月放缓，但从斜率来看，这种放缓的幅度是明显减弱的；叠加1月意外强劲的就业数据，我们认为这背后反映出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，1月通胀数据将巩固当前美联储对于加息“ 慢一点，高一点，久一点” 的共识。3月加息25bp不是终点，我们预计美联储仍将在上半年小幅渐进加息，而金融市场尚未对一个更为鹰派的美联储进行充分定价。 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储CPI在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心且左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。1月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.9%，环比增速0.7%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”给二手车通胀继续下行带来一定的阻力，通胀上行风险加大。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。当前通胀有萌芽势头，通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，加息将延续到5月。基于1月强劲的通胀及就业数据，浇灭了美联储短期内暂停加息的希望，后续有更多空间收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在美联储看来仍较为乐观。3月加息25bp不是终点，加息至少将持续至5月，而这意味着年内利率峰值的区间不会低于5%-5.25%。

英国薪资涨幅创下近二十年来新高，这给英国央行带来了巨大压力。 周二，英国国家统计局表示， 截至去年12月的三个月里，扣除奖金的平均收入同比增长6.7%，快于经济学家预期的6.5%，为2001年有记录以来的最快速度（不包括疫情爆发时期）。 其中，私营部门工资同比增长7.3%，创下历史新高，高于公共部门4.2%的涨幅。即便如此，公共部门的工资增幅目前仍为2006年以来的最快速度。 随着今年薪酬协议的达成，工资增长可能会进一步加速。 彭博经济学家Ana Andrade和Dan Hanson指出： 劳动力市场降温的速度还不够快，以至于英国央行难以停止加息。私营部门薪酬增长再次出人意料地回升，经济放缓尚未推高失业率。 这一强劲的工资增长为英国央行带来了压力，其表示要将两位数的通胀率恢复到2%，还需要做更多的工作，而劳动力市场紧张是一个关键的警报。 如果工人继续哄抬工资，公司就会不断提高价格以弥补工资成本，通胀上升的风险就会变得根深蒂固。 资本经济公司的英国经济学家Ashley Webb表示： 在未来几个月内，紧张的劳动力市场仍将是通胀压力的主要来源，我们认为英国央行可能还会再加息一到两次。 就业数据公布后，英镑跳涨0.5%至1.2207美元，为2月以来的最高水平。

2月14日，“日元先生”榊原英资在接受媒体采访时表示，考虑到日本通胀加速的趋势，新任日本央行行长植田和男可能被迫在今年四季度前转向。 榊原英资因在1997-1999年任职日本财务省期间在货币市场呼风唤雨而被称为“日元先生”。他表示， 如果日本经济过热，植田将会改变他的货币政策，日元可能会走强，预计日元兑美元将从目前的132左右升至120左右。  今日稍早，日本政府正式提名植田和男担任下一任日本央行行长时，日元兑美元短线小幅走高，最高触及131.90。日本股指多数维持涨势，东证指数涨0.6%。 榊原英资认为，现阶段 日本“肯定已经摆脱了通货紧缩  ”，未来一段时间内通胀或将维持在可能会在2%左右，预计日本央行将“先停止超宽松的政策，然后逐渐转向紧缩。” 早在去年12月，榊原英资曾表示，日本央行可能会进行“第二次突袭”，在今年1月的政策会议上再次提高10年期债券收益率上限。榊原英资预计，随着日本央行退出超鸽派立场，日元兑美元将一路走强升至120日元。 美国前财长萨默斯称植田和男为“日本的伯南克”，并认为他不会长期坚持收益率曲线控制。 华尔街见闻此前提及，有观点认为，植田和男在今年结束超宽松政策的可能性并不大，因为日本经济正处困境，仍然需要日本央行超宽松货币政策的支持。 植田和男在媒体采访中呼吁日本央行密切关注通胀和工资的发展，但他补充称很难预测日本的工资走势。市场猜测， 作为一名经济学家，他可能不愿意在没有看到大量证据的情况下迅速采取行动。 当植田和男被提名的消息传出后，他在2005年出版的绝版书《对抗零利率》大受欢迎，其价格从1700日元的定价飙升了18倍以上，目前售价约为3.5万日元。植田的的其他一些作品也以高价出售。

欧洲央行管委、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf表示，欧洲央行可能将利率上调至3.5%以上，今年可能不会降息，因为欧洲央行正采取有力措施将通胀拉回目标水平。媒体援引Makhlouf的话称:"我对采取有力行动将通胀降至我们的目标水平持开放态度。" Makhlouf否认了欧洲央行将随着通胀下降而在今年晚些时候开始降息的说法。Makhlouf称：“我认为这离我们太远了……我们会到达一个想要的(利率)水平，然后稳定下来。我认为欧洲央行在3月会议后将会提高利率……尽管通货膨胀正在下降，但仍远高于我们的目标。” Makhlouf此前曾表示，如果政策制定者需要在3月底之后继续加息，他不会感到意外。

在最新数据显示美国通胀压力仍存的背景下，美联储面临着新的压力，要求其在经济仍有韧性的情况下加强抗击通胀的力度，这迫使华尔街专业人士重新思考股市交易格局。 在周二发布了一份令人担忧的CPI报告后，债券投资者对利率将突破5%并保持在这一水平的预期升温。两年期美国国债收益率再次飙升，对今年晚些时候降息的押注几乎消失，这与几周前的鸽派押注有所转变。 但股市的情况远没有这么明朗，多头和空头正在争论什么是更重要的：是加息，还是上个月经济增长速度快到足以创造50万个新增就业岗位。周二的交易反映了辩论双方的观点，标普500指数先是飙升，然后暴跌，随后再次反弹，导致这一情况的原因是交易员权衡了仍处于高位的CPI和近期的经济和企业盈利数据，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 这让巴克莱的策略师有了一种预期，即经济体将持续增长，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况被称为“不着陆”。在这样的预期下，该银行上调了对美国经济增长和通胀的预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示：“市场预期似乎已经从硬着陆转向软着陆，现在又转向不着陆，即经济增长有韧性，通胀水平较长时间处于高位，这在一定程度上支撑了股市。最新的CPI数据保持了这方面的现状。” 本月，股市为期五周的开年反弹势头有所减弱，不过，标普500指数下跌不到2%，很难说市场已经发出了决定性的信号。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略师表示，在不太担心大规模抛售的同时，进一步上涨将更加困难。 由于预期美联储将采取更为限制性的政策路径，摩根士丹利对美国国债的头寸从增持转为中性，并预计，随着投资者不再相信美国即将转向政策，他们将削减美元空头头寸。 该行策略师表示：“市场辩论可能会转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于此前的假设。” 虽然相对较高的利率与强劲的盈利增长并存的时期不是常态，但在美国并非史无前例。上世纪90年代下半叶，标普500指数成分股的利润攀升，与此同时，美联储也正小幅提高利率。尽管美联储在上个十年末推动政策正常化的努力最终在2018年最后一个季度打压了股市，但在前总统特朗普执政期间，企业利润实际上大幅飙升。 而另一方面，美联储官员将最新的通胀数据视为另一个信号，即利率需要回到一定水平，以确保通胀继续下降。这种观点几乎在近一年来一直困扰着逢低买盘者，并在华尔街引发了新一轮警告，称股市反弹不可能持续下去。 Nuveen首席投资策略师Brian Nick表示：“在过去18个月里，美联储赢得了每一场战斗——每当市场试图忽略或低估美联储的言论或预测时，市场基本上都输掉了这场战斗，输掉了那场懦夫博弈。” 通胀将在更长时间内处于高位 尽管如此，市场对经济衰退的担忧已经有所缓解，这在年初时也已经几乎可以肯定。美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对经济的悲观程度比几个月前缓和了许多。只有24%的受访者预计会出现经济衰退，而在去年11月这一比例为77%，预计未来12个月降息的投资者人数达到2020年3月以来的最高水平。 调查结果显示，最大的尾部风险仍是通胀“在更长时间内处于高位”。 这是因为，美国经济避免衰退的可能性也意味着，美联储将很难开始降息。 “中国的重新开放、欧洲天然气价格的下降以及美国就业人数的强劲增长，都降低了短期内经济衰退的可能性。然而，这也会使核心通胀更加持久，为进一步加息铺平道路，”巴克莱银行的宏观团队在本周的一份报告中写道。 所有这些都为持续的风险上涨踩下刹车。由于宏观经济状况改善和下行风险降低，高盛策略师对未来三个月股市的看法转为中性，但他们警告称，市场的风险偏好“远远领先于数据”。 富国银行股票策略主管Christopher Harvey认为，政策利率峰值将达到5%或低于目前美联储互换利率的水平，但即便如此，也可能无法带来持续的复苏。不过，他表示，熊市的日子已经过去。 “我们看到通胀率持续走低，经济比预期更具韧性，联邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“这对股市来说既不是好环境，也不是坏环境。”

中金公司发布研究报告称， 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久。 1月通胀数据符合判断，对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期， 中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。 至于5月是否会继续加息，还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望， 因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 中金公司主要观点如下： 1月CPI环比季调0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI环比季调0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于预期。从环比看，此前两个月拖累通胀较多的能源与核心商品价格由降转升，房屋租金依旧坚挺，美联储密切关注的剔除房租的服务价格继续上涨。如果看过去三个月核心CPI环比增速折年率，则由上月的4.1%反弹至1月的4.5%。从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀回落的速度在减慢。上述数据符合中金公司的判断， 美国通胀或将回落，但回落的速度和幅度还有待观察，市场不宜简单线性外推。 CPI数据公布后美债收益率冲高，美股开盘后下跌，市场担心利率将在高位停留更久(High for longer)，美联储降息不会很快到来，而这也是中金公司一直强调的观点。 美国通胀回落，但回落的速度减慢。 从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀并未延续此前几个月快速下滑的趋势，市场不宜简单线性外推。从环比分项看，1月能源(+2.0%)与核心商品(+0.1%)价格均出现回升，其中，能源价格受到1月原油价格上涨的提振，核心商品价格受到服装(+0.8%)和医疗商品(+1.1%)支撑。相比之下，二手车价格(-1.9%)继续下跌，表明1月曼海姆二手车批发价格的上涨尚未传导至零售端。服务方面，主要居所租金(+0.7%)和业主等价租金(+0.7%)依旧坚挺，交通服务(+0.9%)、休闲服务(+0.7%)、教育与通信服务(+0.5%)等与人力成本相关的服务价格稳步扩张，医疗服务价格(-0.7%)受医疗保险拖累而表现疲软。 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久(High for longer)。 中金公司此前提出，美国通胀或于2023年回落，但回落的速度和幅度还有待观察(详情参考《美国通胀：紧缩起效，胜利难言》)。1月通胀的数据符合中金公司的判断。对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期，中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。至于5月是否会继续加息，中金公司认为还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但中金公司认为，对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望，因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 市场也关注统计因素对1月通胀数据的影响，比如季调因子和新的分项权重。 中金公司认为季调因子或对通胀的季节性表现带来一定影响，但分项权重调整的影响整体有限。 上周五美国劳工局对于2018年以来的CPI季调因子进行了调整。对比修正前后环比数据的结果来看，年初与年末数月的通胀数据均有所上修，而年中的高点则较此前有所调降。由此带来的影响是，去年底美国通胀的下降速度并没有此前公布的数据所反应的那样快，这意味着此前线性外推认为通胀可以顺利回落的想法过于乐观。此外， 今年1月的三个月核心CPI年化环比增速从上月的4.1%反弹至4.5%，显示通胀的边际动能其实是有所升温的。 分项权重方面，美国劳工局自今年1月起启用新的权重计算方法。此前CPI权重每两年更新一次，从这次起将改为每年更新一次。这也意味着2023年CPI的篮子将反映的不是2019-2020的消费篮子，而是2021年的消费篮子。对比来看，新口径之下房租权重有所升高，而二手车等核心商品权重则有所调低。由于近期房价还在上涨，而二手车价格持续下跌，权重的调整似乎会带来更高的通胀。但另一方面，食品、汽油及能源服务的权重也有所调降，而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。 所以综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但叠加起来影响或互相抵消，整体扰动或不会太大。

欧洲央行管委、葡萄牙央行行长Mario Centeno表示，下个月公布新的经济预测时，欧洲央行将把利率提高到多高将变得更加明显。Centeno周一表示，由于通胀放缓的速度已经快于预期，新的季度预测可能预示着价格增长放缓。他表示，这些数据将“非常重要”地决定货币政策的走向，特别是借贷成本何时见顶。Centeno指出：“可以肯定的是，我们比以前更接近终端利率。我认为3月将是我们明确这一点的好时机。” 尽管欧元区创纪录的通胀正在回落，但欧洲央行打算在下个月的会议上再次加息50个基点。官员们担心的是潜在的物价压力，这种压力是由工资上涨推动的，目前还没有缓解。这可能会导致欧洲央行在下个月上调利率之后再次大幅加息，一些较为鹰派的管理委员会成员已经暗示，可能有必要采取此类举措。 拉脱维亚央行行长Martins Kazaks上周表示，通胀风险“仍倾向于上行”，利率将不得不被“大幅推至限制性区间”。德国央行行长Joachim Nagel表示，"需要更大幅度的加息"。 欧洲央行2月份将存款利率上调50个基点至2.5%，尽管通胀率仍接近两位数，高于2%的目标。欧盟委员会周一发布的最新展望报告预计，2024年欧盟价格涨幅将保持在2.5%。媒体对经济学家的调查显示，到2025年，欧元区通胀率仍将略高于目标水平。 Centeno称：“对于欧洲央行来说，要放慢加息步伐，我们真的需要看到通胀在中期趋近2%。新的预测将告诉我们，我们在这个过程中处于什么位置。”

投资者正在为即将公布的关键通胀数据做好准备工作，这些数据可能会加剧全球债券市场的暴跌趋势。美国劳工部本周二将公布美国CPI数据报告，经济学家普遍预计1月消费者价格指数将出现三个月来首次环比加速，但是在高基数的背景下，年度通胀数据将进一步下降。 经济学家普遍预计美国1月CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.5%，更能反映潜在通胀的所谓核心CPI将环比上涨0.4%。经济学家预计核心CPI同比上涨5.5%，这将是2021年底以来最小的同比涨幅。相比之下，美联储首选的通胀指标核心PCE目标为2%。 这一重要数据将发生在1月份就业数据井喷之后，该数据导致全球债券自那以来暴跌。非农数据显示美国的劳动力市场依然无比强劲，美国强劲的就业水平或将刺激通胀率保持在高位，这一数据可谓重创了市场对于美联储转向的预期。 随后不久，多数美联储官员均表示，对抗通胀的战斗尚未结束，美联储可能需要更长的时间才能实现价格稳定 。这也在一定程度上打破通胀将保持下行趋势的希望，这一市场观点曾在上月引发全球债券市场大反弹。 洛克菲勒全球家族办公室(Rockefeller Global Family Office)的首席投资官Jimmy Chang表示:“近期存在通胀下降速度不及市场预期步伐的风险。” 加息预期迅速升温，有交易员豪赌利率峰值高达6% 鉴于市场预期消费者物价指数(CPI)将有所上行，尤其是月度指标以更大幅度上升的风险因素仍将延长市场对美国各期限国债的抛售幅度。如今，市场已重新定价通胀风险，多数利率市场交易员已将终端利率预期上调至接近5.20%，略高于美联储官员在去年12月会议上公布的点阵图预期中值。 与此最新预期形成对比的是，本月早些时候，市场押注数据显示，美联储甚至无法将政策利率提高到5%，并且市场预计美联储年前将降息2次。如今，交易员们普遍押注美联储本轮加息周期的利率峰值区间将达到5%-5.25%，甚至部分交易员预计最高可能达到6%，并且将降息次数预期由之前的2次下调至1次。 来自巴克莱银行的美国经济学家普加·斯里拉姆(Pooja Sriram)及其同事预计，由于服务业需求依然强劲，商品通胀反弹，预计美国上月的核心通胀水平将加速。上周五， 他们上调了对美联储联邦基金利率的预期，认为最终利率将在5.25%-5.5%的这一范围内着陆，高于市场预期水平。美联储目前的利率区间为4.5%-4.75%。 全球央行面临的通胀压力上周在澳大利亚和墨西哥得以实际显现，这两个国家顽固的通胀压力引发了鹰派加息预期和更激进的货币政策指引。 美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周在华盛顿曾表示:“例如，如果我们继续得到强劲的劳动力市场报告或更高的通胀报告，我们很可能需要采取更多措施，加息幅度很可能超过市场预期。”在另一场演讲中，美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示:“我们已准备好进行更长期的斗争，以将通胀降至我们的目标水平。” 近日，贝莱德等多家资管巨头警告市场对于通胀的回落速度过于乐观。贝莱德仍建议投资者增持与通胀挂钩的债券，联博最近增加了对美国财政部通胀保值证券(TIPs)的敞口。太平洋投资管理(Pimcop)建议购买美国指数挂钩债券，以对冲价格上涨高于预期的风险。 Pimco分析师Alfred Murata表示：“一些关键类别的通胀仍将保持‘粘性’，包括工资、住房和租金通胀。”“通货膨胀将需要更长的时间才能接近美联储2%的目标。然而，市场价格反映出通货膨胀率下降的速度要快得多。” 投资者担忧通胀难降至低区间，“全球资产定价之锚”酝酿涨势 作为金融市场无风险利率的最重要参照标的，10年期美债收益率是全球众多金融工具的参考基准，比如全球公司债的基准收益率，以及美国抵押贷款利率等。 市场对于加息的预期升温，以及美联储官员们的鹰派发言令美国国债承压(收益率变动与价格趋势相反)，2年期美国国债收益率升至4.5%上方，为去年11月底以来的最高水平，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期国债收益率在上周小幅升温，稳步升至3.738%，为今年以来的较高水平。这表明，债市预计美联储将采取更激进加息路径，令逢低买入较长期美国国债的持有者受益。 德意志银行的私人银行部门全球首席投资官Christian Nolting表示，美国遭遇的任何衰退都可能是短暂的，他预计美联储今年将不会降息，因为通胀仍然很高。 他预计作为全球借贷成本基准的10年期美国国债收益率可能会再次升至4%以上，因为美联储将继续抗击通胀。 高盛的首席利率策略师Praveen Korapaty去年12月预计， 10年期美债收益率在2023年第二季度将跃升至4.5%，随后在第三季度跌至4.4%，预计2023年最终以4.3%收尾。 Korapaty预计2024年将呈现出回落趋势。 投资者担心10年期美债收益率再度上行 PineBridge Investments多元资产全球主管迈克尔·凯利(Michael Kelly)表示:“如果人们看不到CPI数据持续改善，那么就业数据就更重要了。”“但是CPI仍然很重要。我们的汽油价格在上涨，二手车价格在上涨，市场陷入了技术性调整。” 凯利重点强调： “全球经济走强和近期美国强劲无比的就业数据意味着，总体而言较长期限的美债目前很难出现较大幅度的收益率下滑。” 上周五，密歇根大学公布的一项基于调查数据的指标显示，美国消费者对未来一年期物价涨幅预期从3.9%升至4.2%，但仍远低于去年上半年的水平。鲍威尔和其他美联储官员在过去一年中多次强调通胀预期保持稳定的重要性，因为消费者看到未来物价上涨有可能推动实际通胀水平持续上行。 一些分析人士认为，即使在CPI表现稍好一些的情况下，也不能排除出现更持久通胀压力的可能性，因为紧张的劳动环境被视为支撑稳固的薪资增长幅度。 “通胀的来源是劳动力短缺，”伦敦Ruffer LLP的投资总监马特·史密斯(Matt Smith)表示，“工资将继续上涨，5年期和10年期通胀保值国债收益率的预期在上周升至去年12月初以来的最高水平。”史密斯认为长端债券的盈亏平衡水平会比之前更高，因为他们预计美联储最终无法将通胀降至2%的价格稳定目标。 除CPI数据外，未来一周还将有多位重要美联储官员发表讲话，包括美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)和美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)。

周四(2月9日)，美国2年期国债收益率与10年期国债收益率的倒挂幅度，进一步创下了1980年代初以来之最，超过了去年12月所录得的倒挂水平。这表明人们愈发质疑，美国经济是否具有抵御美联储进一步加息的能力。 行情数据显示，各期限美债收益率周四再度全线上涨，其中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的2年期美债收益率上涨6.3个基点报4.488%，盘中一度突破了4.50%大关，为去年11月30日以来的首次。 在其他期限收益率方面，5年期美债收益率周四上涨7.3个基点报3.864%，10年期美债收益率上涨4.9个基点报3.665%，30年期美债收益率上涨5.9个基点报3.731%。 在隔夜盘中倒挂幅度最深的时刻，2年期美债收益率一度比10年期美债收益率高出了近86个基点。在纽约时段尾盘，这一至关重要的收益率曲线倒挂幅度略微收窄至了82.3个基点。 此前，上周五强于预期的1月份就业数据，引发了对美联储政策利率可能需要提高多少才能遏制通胀的重新评估，这是美债收益率曲线倒挂幅度重新拉大的主要原因。 利率互换合约目前已将美国联邦基金利率峰值的定价推高至了5.1%以上，这表明美联储将在今年年中至少加息至5%-5.25%。 本周在隔夜担保融资利率(SOFR)期权市场上，更是有交易员建立起大额头寸，押注美联储将在今年9月时一路加息至6%。 周四公布的数据显示，美国初请失业救济人数六周来首次出现了上升，但仍处于历史低位，凸显出尽管经济面临的不确定性加剧，但美国就业市场仍然具有韧性。数据显示，在截至2月4日的一周中，首次申领失业救济人数增加1.3万人，至19.6万人。接受调查的经济学家的预测中值为19万人。 里士满联储主席巴尔金周四也再度强调，美联储在抗击通胀问题上需要“坚持到底”。他指出，至关重要的是美联储继续加息以确保让通胀率回到2%的目标水平。 倒挂还会否继续加深？ 在债券市场上，短债收益率高于长债收益率的反常现象，被称为收益率曲线倒挂，通常会被视作经济衰退的预兆。该现象往往出现在央行上调政策利率的过程中，因这种操作在推高短债收益率的同时，会通过抑制通胀和经济增长预期，从而对长债收益率形成压力。 在美国历史上，收益率曲线倒挂现象发生后的12到18个月时间里，经济便往往会陷入衰退。本轮美联储加息周期中2年/10年期收益率曲线的首次倒挂，出现在去年3月底，而自去年7月以来便一直长期处于倒挂状态之中。 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“自美联储开始本轮紧缩政策以来，趋势一直是收益率曲线更平坦，倒挂幅度拉大。从图表上看，没有任何东西向我们表明倒挂不会进一步加深。” 在上世纪80年代初，时任美联储主席沃尔克为遏制高通胀而大幅收紧货币政策时，2年/10年期收益率曲线倒挂幅度曾一度达到了逾200个基点的水平。 而值得一提的是，隔夜一位极端鹰派的市场人士甚至认为，本周押注美联储将加息至6%的交易员还是把目标定得太低了。研究公司Macro Hive的资深市场策略师Dominique Dwor-Frecaut就表示，美联储将不得不把联邦基金利率上调到大约8%，才能赢得战斗，完全控制住通胀。她借助泰勒规则模型分析了1970年以来的数据后得出了这一结论。 Dwor-Frecaut指出，“如果我对通胀和联储政策利率的判断正确，那将对市场构成巨大冲击。我认为有可能出现程度深得多的倒挂。两年期美债收益率将大幅走高——超过6%将轻而易举。” 展望后市，接下来对于利率和债券市场定价影响最大的基本面事件，无疑将是下周二(2月14日)出炉的美国1月CPI数据，市场人士将从中仔细寻找通胀率能否进一步放缓的证据。 Faranello表示， 将于2月14日发布的1月美国CPI，可能会对美债收益率曲线具有决定性的影响。