在最新数据显示美国通胀压力仍存的背景下，美联储面临着新的压力，要求其在经济仍有韧性的情况下加强抗击通胀的力度，这迫使华尔街专业人士重新思考股市交易格局。

在周二发布了一份令人担忧的CPI报告后，债券投资者对利率将突破5%并保持在这一水平的预期升温。两年期美国国债收益率再次飙升，对今年晚些时候降息的押注几乎消失，这与几周前的鸽派押注有所转变。

但股市的情况远没有这么明朗，多头和空头正在争论什么是更重要的：是加息，还是上个月经济增长速度快到足以创造50万个新增就业岗位。周二的交易反映了辩论双方的观点，标普500指数先是飙升，然后暴跌，随后再次反弹，导致这一情况的原因是交易员权衡了仍处于高位的CPI和近期的经济和企业盈利数据，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。

这让巴克莱的策略师有了一种预期，即经济体将持续增长，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况被称为“不着陆”。在这样的预期下，该银行上调了对美国经济增长和通胀的预测。

巴克莱策略师Emmanuel Cau表示：“市场预期似乎已经从硬着陆转向软着陆，现在又转向不着陆，即经济增长有韧性，通胀水平较长时间处于高位，这在一定程度上支撑了股市。最新的CPI数据保持了这方面的现状。”

本月，股市为期五周的开年反弹势头有所减弱，不过，标普500指数下跌不到2%，很难说市场已经发出了决定性的信号。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略师表示，在不太担心大规模抛售的同时，进一步上涨将更加困难。

由于预期美联储将采取更为限制性的政策路径，摩根士丹利对美国国债的头寸从增持转为中性，并预计，随着投资者不再相信美国即将转向政策，他们将削减美元空头头寸。

该行策略师表示：“市场辩论可能会转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于此前的假设。”

虽然相对较高的利率与强劲的盈利增长并存的时期不是常态，但在美国并非史无前例。上世纪90年代下半叶，标普500指数成分股的利润攀升，与此同时，美联储也正小幅提高利率。尽管美联储在上个十年末推动政策正常化的努力最终在2018年最后一个季度打压了股市，但在前总统特朗普执政期间，企业利润实际上大幅飙升。

而另一方面，美联储官员将最新的通胀数据视为另一个信号，即利率需要回到一定水平，以确保通胀继续下降。这种观点几乎在近一年来一直困扰着逢低买盘者，并在华尔街引发了新一轮警告，称股市反弹不可能持续下去。

Nuveen首席投资策略师Brian Nick表示：“在过去18个月里，美联储赢得了每一场战斗——每当市场试图忽略或低估美联储的言论或预测时，市场基本上都输掉了这场战斗，输掉了那场懦夫博弈。”

通胀将在更长时间内处于高位

尽管如此，市场对经济衰退的担忧已经有所缓解，这在年初时也已经几乎可以肯定。美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对经济的悲观程度比几个月前缓和了许多。只有24%的受访者预计会出现经济衰退，而在去年11月这一比例为77%，预计未来12个月降息的投资者人数达到2020年3月以来的最高水平。

调查结果显示，最大的尾部风险仍是通胀“在更长时间内处于高位”。

这是因为，美国经济避免衰退的可能性也意味着，美联储将很难开始降息。

“中国的重新开放、欧洲天然气价格的下降以及美国就业人数的强劲增长，都降低了短期内经济衰退的可能性。然而，这也会使核心通胀更加持久，为进一步加息铺平道路，”巴克莱银行的宏观团队在本周的一份报告中写道。

所有这些都为持续的风险上涨踩下刹车。由于宏观经济状况改善和下行风险降低，高盛策略师对未来三个月股市的看法转为中性，但他们警告称，市场的风险偏好“远远领先于数据”。

富国银行股票策略主管Christopher Harvey认为，政策利率峰值将达到5%或低于目前美联储互换利率的水平，但即便如此，也可能无法带来持续的复苏。不过，他表示，熊市的日子已经过去。

“我们看到通胀率持续走低，经济比预期更具韧性，联邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“这对股市来说既不是好环境，也不是坏环境。”