当地时间周一（10月21日），明尼阿波利斯联储卡什卡利表示，他目前倾向于未来几个季度以较慢的速度降息，但如果就业市场急剧恶化，那么自己可能会主张加快降息步伐。 美联储上月宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，开启了备受期待的降息周期。市场目前普遍预计，美联储将在11月的利率会议上降息25个基点。 卡什卡利周一在威斯康辛州的一个活动上表示，他支持决策者上月降息50个基点，但预计未来会议上的降息幅度会更小。美联储上月的货币政策行动让许多人感到意外，一些批评人士认为，决策者不该降息50个基点，而是应该采取更小的降息幅度。 “目前，我预计未来几个季度将会有一些较为温和的降息，以接近中性利率水平，但这将取决于数据，”卡什卡利说。所谓中性利率，是指既不刺激经济，也不抑制经济的利率水平。 卡什卡利认为，目前的利率水平仍在给经济踩刹车，但他也表示，在美联储加息期间以及上月降息以来美国经济的强劲表现说明，如今的中性利率可能会比过去更高。 卡什卡利再次强调了美联储的双重目标，即在保持劳动力市场强劲的同时，让通胀回落到2%的目标水平。 对于更快地降息，卡什卡利称：“如果我们看到劳动力市场快速走弱的确凿证据，作为一名政策制定者，这将告诉我，‘也许我们应该比我目前预期的更快地降低利率’。”

美东时间周一，美国堪萨斯联储主席施密德（Jeff Schmid）表示，鉴于美联储最终应该将利率降至多低的不确定性， 他倾向于放慢降息步伐。 这是他自今年8月以来首次公开讲话。施密德希望政策周期“更加正常化”，美联储将“适度”调整，以维持经济增长、物价稳定和充分就业。他说， 放慢降息步伐也将使美联储找到一个所谓的中性水平，即政策既不拖累也不刺激经济。 “在没有重大冲击的情况下，我乐观地认为我们可以实现这样一个周期， 但我相信政策将采取谨慎和渐进的方式。 ”他补充说。 在上个月的会议上，美联储以50个基点的激进幅度开启了宽松周期，这也是自疫情爆发以来的首次降息，原因是劳动力市场出现疲软迹象，通胀接近美联储2%的目标。 施密德说，“虽然我支持放宽政策限制， 但我更倾向于避免过度行动， 尤其是考虑到政策最终走向的不确定性，以及我希望避免加剧金融市场波动。” 自9月会议以来的经济数据显示，过去三个月的就业情况强于最初的预期，市场人士现在预计美联储将在11月6日至7日的会议上降息25个基点。 施密德在谈到劳动力市场时说：“我的看法是，我们看到的是一种正常化，而不是状况的严重恶化。雇主不再像疫情爆发后那样觉得有必要囤积工人，招聘力度也有所减弱。” “随着雇主做出这些调整，所有这些至少会暂时放缓劳动力市场。”他补充说。 施密德是明年的轮值票委。他表示，他预计利率将“远高于”大流行之前十年的水平。这种变化可以由更高的生产率增长和投资以及政府债务的增加来推动。他补充说，在新冠肺炎之前起作用的结构性力量，包括人口老龄化，并没有消失。 “虽然很难知道生产率、债务还是人口结构，这些因素中哪一个将占主导地位，但我们必须对利率高于疫情前的可能性持开放态度。”他补充说。 周一早些时候，另外两位美联储官员也暗示，他们不会支持再次大幅降息，而是倾向于在美联储继续降息的过程中采取较小幅度的降息。 达拉斯联储主席洛根 表示，由于经济环境仍然存在各种不确定性，美联储应该在降息方面保持谨慎， 她支持采用“渐进式”降息。 “如果经济像我目前预期的那样发展，逐步将政策利率降至更正常或中性水平的策略可以帮助管理风险并实现我们的目标，” 她说。 明尼阿波利斯联储卡什卡利 表示， 他目前倾向于未来几个季度以较慢的速度降息， 但如果就业市场急剧恶化，那么自己可能会主张加快降息步伐。 “目前我预计未来几个季度会有更温和的降息，以达到中性水准，但这将取决于数据，” 他说。

北京时间周四晚间20点15分，欧洲央行发布最新利率决议：将三项关键利率继续下调25个基点。 这也是欧洲央行自2011年12月以来首次出现连续降息的操作 。 （来源：欧洲央行、tradingeconomics） 经过调整后，最新的欧洲央行存款便利利率为3.25%、主要再融资利率为3.4%，边际贷款利率降至3.65%，10月23日起生效。 作为背景，这也是欧洲央行今年第三次降息。今年6月启动本轮降息周期后，欧洲央行隔了一次会议，又在9月进行了一次“非对称降息”——存款便利利率下调25个基点，主要再融资利率和边际贷款利率下降了60个基点。 （欧洲央行政策利率动向） 政策制定者最初预判10月不需要降息，但后续的经济数据迫使他们改变了想法。 在周四的决议中，欧洲央行表示本次降息，特别是存款便利利率的下降，是基于其对通胀前景、潜在通胀动态以及货币政策传导力度的最新评估。 最新信息显示，通货膨胀下降进程进展顺利。经济活动指标的近期意外下行也影响了通胀前景。 同时，融资条件仍然较为紧缩。 周四早些时候，欧洲统计局报告称，将 9月欧元区CPI年率从1.8%下修至1.7% 。这也是欧元区通胀自2021年以来首度跌至2%下方，为欧洲央行持续降息铺平了道路。 （欧元区通胀年率，来源：tradingeconomics） 在决议中欧洲央行也修改了通胀预期的措辞，预期整个“抑制通胀的过程”将在“明年内完成”。此前的表述强调会在“2025年下半年完成”。 对于后续的政策路径，欧洲央行并没有提供太多线索，声明继续强调将根据每次会议收到的经济数据决定利率。从某种程度上，这也意味着政策制定者们对当前经济问题的严重程度缺乏确定性。 目前市场进一步预期，欧洲央行会在12月会议上进一步降息25个基点。 但有关2025年政策走向的预期差别较大，部分投资者们预期明年下半年时的政策利率可能会降到2%以下，但也有经济学家表示，若工资增速和核心通胀没有进一步减弱，这个数字更有可能是2.5%。 按照日程，欧洲央行行长拉加德正在斯洛文尼亚举行新闻发布会，欧洲央行官员们聚集在此召开年度政策会议。本月早些时候，拉加德曾对欧洲议会表示：“最新的发展增强了我们对通胀及时回归目标的信心。”

高盛集团周三表示，预计美联储将会在2024年11月-2025年6月的接下来六次议息会议上，连续降息25个基点，从而将联邦基金利率目标区间下调至3.25%-3.5%。 上个月，美联储以50个基点的大幅降息步伐启动了本轮宽松周期。不过，随着本月早些时候公布的数据显示美国9月新增非农数据大幅反弹，同时9月CPI数据全面超出预期，业内人士对于美联储年底前进一步激进降息的押注已明显降温。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员对美联储下次会议降息25个基点的概率预期为92.1%，而按兵不动的可能性仅为7.9%。 而这在包括高盛在内的众多投行预测中也得到了体现。 在近期的报告中，高盛、巴克莱、麦格理和德意志银行便已均重申了，对美联储会在11月和12月分别降息25个基点的基准预期。 事实上，如下图所示，在最近几周更新过预测的投行中，无一例外均普遍预计美联储将在下月降息25个基点： 在对年底的展望中，也只有花旗认为美联储12月会议或将再度降息50个基点，其他投行则均预计12月会议的降息幅度仍将为25个基点。 目前，华尔街投行之间主要的分歧，其实更多的集中在对明年降息幅度的预测上。 例如，立场相对“鹰派”的巴克莱目前预计美联储明年可能只会降息三次，累计75个基点。而立场相对“鸽派”的摩根大通则预计美联储将在明年初-明年9月阶段累计降息150个基点。 下图是“新美联储通讯社”Nick Timiraos在上周CPI数据后整理的投行预测汇总——有些投行预测更新可能比较慢，但基本也和上图一致。 当然，这些投行目前有意或无意中忽略掉的，是美联储是否存在年内跳过某次会议降息的可能性。从近来美联储官员的表态来看，这一风险其实还不能完全忽视。 例如，旧金山联储主席戴利周二就表示，她对于在今年剩余的两次美联储政策会议中有一次不降息持开放态度。此前，博斯蒂克亚特兰大联储主席也曾指出，在美联储今年剩下的两次会议上，他对11月不降息、或者只调降25个基点持开放态度。 目前，在11月上旬的美国大选和下一次美联储议息会议之前，有望影响利率走向的关键数据其实已经不多，尤其是11月1日的10月非农数据可能因飓风和罢工等突发因素而有所扭曲的情况下。一些业内人士目前也正关注今晚将公布美国零售销售数据，这一素有“美国恐怖数据”之称的经济指标有望提供有关消费者健康状况的信息。 BondBloxx合伙人兼客户投资组合经理JoAnne Bianco表示，“如果数据与预期相符，那么很有可能支持消费仍然具有韧性且强劲的看法，从而暗示美联储不需要超快降息。” 在美债市场方面，周三各期限美债收益率普遍走低，不过普遍波幅不大。其中，2年期美债收益率跌0.4个基点报3.952%，5年期美债收益率跌1.1个基点报3.85%，10年期美债收益率跌1.9个基点报4.019%，30年期美债收益率跌2.3个基点报4.3%。

在过去几年里，美联储主席鲍威尔时常把“依赖数据”、“逐次会议做出决定”等措辞挂在嘴边。然而，这种看似稳妥的官僚做派正在遭受经济学家们的批评。 最近三个月的就业数据更是说明了这件事情的不寻常：7、8月的就业数据明显疲软，因此在鲍威尔的率领下，美联储以超规格的50基点降息拉开了本轮降息周期。然而，9月的就业增速反弹，此前的疲软又似乎消失了。交易员们撤回继续大幅降息的押注，一些经济学家开始批评美联储过于恐慌，过快采取行动。 这正是困住鲍威尔、经济学家和全球市场的问题： 大家的目光正被牢牢束缚在每隔6周的美联储决策周期里，持续轮回。 死盯数据正在造成波动 对于中央银行来说，关注数据本身是绝对正确的。在短期的经济严重不确定性下，政策制定者会追随这些数据进行决策。但问题在于， 鲍威尔持续做“甩手掌柜”，正在令越来越多的投资者和经济学家感到不满，他们认为美联储掌门至少应该对未来一年左右的经济预期表现出更多信心，有助于公众更好地理解货币政策方向。 大都会人寿投资管理的策略师Drew Matus抨击称， 美联储对数据的依赖正在造成更多波动 。经济数据的质量已经恶化，而且大多数数据都是向后看的。此外数据修订可能会颠覆之前关于经济健康和方向的假设。所以现在美联储的做法真的不是推进政策的好办法。 与现在大家只关心“6周之后”不同，过去几十年的研究表明， 货币政策的作用不仅体现在利率的设定上，还体现在市场参与者和公众对未来一年利率可能走向的预期上 。官方的表态对于这种预测至关重要。 达特茅斯学院教授、前美联储经济学家Andrew Levin表示，每位货币经济学家都知道，货币政策通过整个期限结构发挥作用，而不仅仅是当前的联邦基金利率设置。 中央银行需要清楚地解释，如果其基线预测被证明是错误的，它将如何调整政策利率的路径。 鲍威尔的局限性? 这个问题的一部分，源自于美联储并没有所谓的经济共识预期，而是每个季度发布19个独立的预测。同时，美联储主席对这份预测的态度也时近时远——用得上的时候积极采纳，又不时保持距离。 （美联储委员们9月对政策利率变化的预期） 但事实上， 美联储主席对于政策委员会的前景看法有足够的信息。 他在每次会议前都会与所有的FOMC成员交谈。而且在开会期间，官员们的表示通常会非常详细且具有前瞻性。问题在于， 这些详细记录要等5年才会向社会公开。 所以如何向公众透露货币政策制定者的预期，完全看鲍威尔的个人选择。在上个月的新闻发布会上，他对当前经济形势发表了许多看法，但没有过多关注中期展望。 安永首席经济学家Gregory Daco解读称，鲍威尔的风格更多是关于“对选择的开放性”，而不是对预期的怀疑，这有些不寻常。Daco表示，他对经济如何演变非常坦率，然而前瞻性的视角将会是有益的。 前段时间火了一阵的“萨姆规则”创立者克劳迪娅·萨姆也表示 ，对于经济发展的一个扎实、结构化故事有助于政策制定者讨论前景风险。 在这种情况下，故事结构稍微紧凑一些是有帮助的，因为如果基本情境没有很好地展开，那么相关的风险也不会得到深入分析。

日本央行审议委员安达诚司（Seiji Adachi）最新强调，该行在提高基准利率时需要采取循序渐进的方式。这一表述增加了市场对日本央行本月“按兵不动”的预期。 当地时间周三（10月16日），安达诚司在一场活动中发表演讲时说道：“在渐进加息的过程中需要注意的是，我们要以极其缓慢的方式加息，同时保持金融环境的宽松”，直到价格趋势达到2%。 安达诚司是日本央行9人货币政策制定者之一，外界认为他较行长植田和男略“鸽派”一些。本月月底，日本央行将公布利率决议和前景展望报告，市场预计该行将会把政策利率维持在当前水平。 当被问及下一步行动时，安达诚司没有提供时间表，“我没有考虑过在特定月份加息这一问题，我们应该谨慎行事，专注加息过迟或过早的风险。” 对此，明治安田综合研究所首席经济学家Yuichi Kodama认为，安达诚司并没有排除日本央行在12月采取行动，“本来市场对10月会议的期望就不高，这只是再次证实了这次不会加息。” Kodama称，“如果美国经济软着陆的前景增强，且金融市场保持相对平静，我认为日本央行12月加息的可能性很大。” 安达诚司还提到，尽管经济数据证明货币政策正常化是合理的，但过快的加息步伐也可能导致经济重新陷入通货紧缩。 最近几周，美-日国债收益率收窄的趋势有一些停滞，导致日元汇率在近一个月中有所回落。截至发稿，美元兑日元报149.46，本月累涨近4%。 美元兑日元日线图 安达诚司称，日元走强可能会阻碍日本央行实现持续通胀目标的努力，“这可能会对通胀造成下行压力，尤其是对商品而言。”他还表示，目前很难确定日本的中性利率到底应该在哪里。 上月，另一位“鹰派”审议委员田村直树（Naoki Tamura）曾表示“需要将短期利率提高到至少1%左右”。 安达诚司对此也不否认，“我认为，目前使用1%左右的谨慎估计是可行的。”但他补充称，中性利率可能会随着经济发展而发生变化。 安达诚司表示，即使美联储处于宽松周期，也不一定会阻碍日本央行加息。

当地时间周二，旧金山联储主席戴利表示，尽管上个月已经大幅降息，但美联储货币政策仍然具有限制性，正在努力降低通胀。 在纽约大学举办的一场活动上，戴利指出，9月份降息50个基点是对利率政策立场的“适当调整”，美联储已经在抗击通胀的战斗中取得了很大的进展，因此放松了货币政策，但不会就此放手。 戴利认为，即使有了这种调整，货币政策仍然是具有限制性的，对通胀施加了额外的下行压力，以确保它达到2%的目标水平。 戴利当天重申，她认为美联储今年可能会再降息一到两次，每次25个基点。从长远来看，目前的利率距离可能达到的水平还有“很长的路要走”。 虽然戴利没有明确表示她希望未来的货币政策会如何发展，但她强调美联储“必须保持警惕并有意识地行动”，在确保充分就业的情况下努力将通胀率维持在目标水平。 她表示：“人们想知道，利率最终会落在哪里？但事实是，我们离可能解决的问题还有很长的路要走。因此，摆在我们面前的真正决定是如何，以及以多快的速度调整到这个水平。” 上个月，美联储将联邦基金利率下调至4.75%-5%，承认通胀压力缓解，就业市场风险上升，并计划在年底前再降息约50个基点。但强劲的9月非农数据显示，就业市场的活力超出多数人的预期，这让投资者对未来降息的速度和规模产生了疑问。 戴利在讲话中表示，“经济状况明显好转”，通胀压力大幅下降，就业市场目前正走在一条更可持续的道路上。她补充说，“通胀和就业面临的风险目前处于平衡状态。” 她解释说，目前4.1%的失业率接近长期平均水平，劳动力市场已降温，基本恢复到疫情前的正常水平，就业市场“不再是通胀压力的主要来源”。 关于缩减资产负债表，戴利声称，美联储确实在更激进地减少资产负债表，远比上一次缩减资产负债表的速度要快得多，当然也仍然比之前的正常化过程要快，且可以在不给市场带来麻烦的情况下缩减资产负债表规模。 戴利还提到了银行业危机，她表示，需要更加关注利率风险，特别是在这些过渡时期，银行挤兑现在可能以更快的速度发生。“我确实认为我们必须真正理解今天发生银行挤兑意味着什么，尤其是当人们可以如此轻松且无成本地转移他们的钱时，社交媒体上的恐慌可能会转化为更大的问题。”