当地时间周四（8月29日），欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）表示，推动欧元区通胀的关键因素——工资增长将在2025年和2026年大幅放缓。 莱恩在法兰克福的一场会议上称，根据欧洲央行自己的薪资趋势追踪器，今年下半年仍会看到显著的增长，但“现在这种追赶的态势已达到顶峰”，未来两年的涨幅将明显减缓。 欧洲央行上周公布的数据显示，第二季度协议工资增幅从第一季度的4.74%放缓至3.55%，主要因德国的工资增长速度大幅放缓。长期以来，该行一直将协议工资作为政策的关键因素。 有投行分析师认为，协议工资已经在第一季度度过了峰值。这也确实缓解了欧银决策高层对“劳动力成本高涨可能推升通胀”的担忧，为9月份潜在的再次降息提供了支持。 今年6月份，欧洲央行将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调25个基点，至4.25%、4.5%和3.75%，是自2019年以来的首次降息。但当时行长拉加德强调通胀压力依然存在。 而现在，投资者整体预计，欧洲央行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”，并对工资增长放缓表示乐观。 莱恩说道：“这就是重返目标的信心所在。”需要指出的是，莱恩在欧洲央行决策者（执委+管委）中属于较为“鸽派”的成员，一些较“鹰派”的人士还在等待支持降息的更多信息。 本周五，欧盟统计局将公布8月份的通胀初值报告，市场预期欧元区的同比通胀率将从7月份的2.6%降至2.2%。发稿前不久发布的德国通胀率已经为这一乐观变化作了铺垫。 刚发布的数据显示，这个欧洲最大的经济体8月CPI年率初值录得1.9%，已低于2%的通胀目标，市场原先认为只会放缓至2.1%。日内早些时候，西班牙的通胀率也出现了超出预期的放缓。 荷兰国际经济学家Carsten Brzeski表示，德国通胀率出人意料地大幅下降，对欧洲央行来说是个好消息，“它显示出更广泛的反通胀趋势的初步迹象，这已经超出了能源价格影响的范畴。”

随着市场交易员过去几个月为美联储自2020年以来的首次降息做足了准备，美国国债市场也有望迎来三年来最为优异的一段行情表现。 彭博美国国债总回报指数显示，截至8月28日该指数在本月的回报率已达到了1.7%，有望连续第四个月上涨。 随着投资者对美国借贷成本下降的信心增强，该指数自4月底以来已持续攀升，今年以来的涨幅也随之扩大至了逾3%。 在今年早些时候一度承压之后，近来美债市场的反弹态势无疑有目共睹。 这主要受益于美国宏观领域最近出现的通胀和就业降温迹象，推高了美联储在今秋将利率从二十多年来的最高水平下调的可能性。 8月初，当非农就业报告显示失业率超预期上升至4.3%时，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美收益率曾一度触及了3.67%的14个月低点。截止周四纽约时段尾盘，这一基准收益率最新交投于3.86%附近。 太平洋投资管理公司(PIMCO)经济学家Tiffany Wilding表示，债券市场仍然是一个有吸引力的地方。“尽管最近已出现了反弹，但我们仍预计其还有更多上行空间。” 在上周举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表示，“调整政策的时机已经到来”，这标志着美联储两年来对抗通胀的战役迎来了关键转折点。自2023年7月以来，美联储一直将基准利率维持在5.25%-5.5%的高位区间内——这是二十多年来的最高水平。 债券交易商目前对美联储年内降息幅度的定价约为100个基点，这意味着在年底剩余的三次政策会议上都会降息，包括一次50个基点的大幅降息。 对美联储政策变化更为敏感的短期债券在本月表现尤为出色，这使得收益率曲线的一个关键部分自2022年7月以来首次濒临转正——两年期美债收益率目前只比10年期美债收益率高出不到2个基点。2023年3月，这一差距曾超过100个基点，为1981年以来最大的倒挂幅度。 不过，当然债券价格的连续走高也让一些人担心，这波反弹是否已经走得太远了。 展望后市，债市多头面临的主要风险是美国劳动力市场会否就此趋于稳定，从而导致美联储降息的速度要比目前预期的慢。 周四，美国第二季度国内生产总值(GDP)修正值和初请失业金人数数据，就显示美国经济依然具有韧性，这推动美债走低，收益率上升。 美国银行的美国利率策略师Meghan Swiber表示，“市场情绪的转变之大令我惊讶。但迄今为止的数据还没有彻底证明‘美联储将在今年迅速、积极地降息’的说法是正确的。” 在本月的最后一个日，美联储将于北京时间今晚20:30公布其最为青睐的通胀指标——7月PCE物价指数，值得投资者继续留意。 根据FactSet的普遍预期，经济学家认为7月总体PCE物价指数将环比上涨0.2%，同比将上涨2.6%。不包括波动较大的食品和能源价格的核心 PCE指数将环比上涨0.2%，同比上涨2.7%。 这些预测值多数将略高于6月份的PCE数据。美国银行分析师预计，最终数据实际表现可能与普遍预期大致一致，并将通胀同比略有回升归因于基数效应。 “总体而言，PCE通胀数据应该仍能增强美联储对通胀前景的信心，从而在9月份放松政策，”美银分析师写道。 亚特兰大联储博斯蒂克周四表示，美国通胀率已从2022年的峰值大幅下降，但近期数据距离央行2%的目标“仍有很大差距”。他表示，“为令通胀回落至目标，我一直高度专注于短期”。就在一天前，这位亚特兰大联储主席重申他对降息时间的预期有所提前。不过他补充说，他宁愿等待更多数据以确认经济趋势，而不是过早降息，而后在通胀重新加速上升时又不得不再次加息。

美国亚特兰大联储主席博斯蒂克周三表示，随着通胀进一步下降，失业率上升幅度超过他的预期， 现在可能是采取行动降息的时候了，但他仍然希望在扣动扳机前看到更多支持降息的数据 。 博斯蒂克表示，他希望看到9月17-18日美联储会议前公布的非农就业报告以及两份通胀报告证实经济趋势仍在继续。 美国劳工部将于下周五（9 月 6 日）发布8月非农就业报告。 此外，美国7月个人消费者支出（PCE）数据将于本周五发布，8月消费者价格指数（CPI）将于9月11日公布。 “我不希望我们陷入降息，然后又不得不加息的境地：那将是一个非常糟糕的结果，因为这会削弱人们对美联储的信心。”博斯蒂克周三在一场活动上表示。 “如果我要在某一个方向犯错，那将是等待更长时间，以确保我们不会出现（利率）上下波动。” 在今年的大部分时间里，博斯蒂克都表示，他预计美联储今年只需降息一次，可能在第四季度。最近几周，他暗示自己预期的降息时间表已经提前。 博斯蒂克今年拥有对货币政策的投票权。 一年多来，美联储一直将政策利率维持在5.25%-5.50%的区间，以抑制高通胀。 上周，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，鉴于价格压力已经大幅缓解，劳动力市场降温，降低借贷成本的“时机已经到来”。这增强了人们对美联储在9月的政策会议上降息的预期。 鲍威尔并未透露官员们将以多快的速度采取行动，而是表示“降息的时间和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 他强调，官员们不希望看到劳动力市场进一步疲软。

随着美联储9月份降息几成定局，人们当前正开始愈发关注起了未来降息的步伐。而在眼下这个节骨眼，美联储主席鲍威尔究竟在联储内部处于怎样一个阵营，似乎也引发了越来越多人的关注。 上周，在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上，数位美联储决策者阐述了应以“循序渐进”或“有条不紊”的方式降息的理由。 这些美联储官员认为，有鉴于通胀尚未完全降温至2%的央行目标，因此尽管劳动力市场正显露脆弱的迹象，但考虑到大范围裁员并没有出现，这意味着美联储还不需要采取相对激进的宽松行动。 这其实与目前利率市场上，投资者对美联储年内至少进行一次大规模降息的预期是“背道而驰” ——利率掉期市场的数据显示，交易员们目前预计美联储在年内的降息幅度有望至少达到100个基点，这意味着在余下三次议息会议上，美联储至少会有一次会议直降50个基点！ 德意志银行资深美国经济学家Brett Ryan表示，“有条不紊、循序渐进、小心谨慎——这些都是决策者们在扭转局势时常用的字眼。这将是一个摸索的过程，他们希望采取一种较慢的方法。” 毫无疑问，在过往，“渐进主义”一直是美联储于不确定时期采取的一种政策变动策略：不少美联储官员会希望每次只稳步降息25个基点。 然而 ，一些业内人士眼下也注意到，在支持这一稳健做法的“大合唱”中，主席鲍威尔似乎并不在列。 这位美联储主席正将自己的“丰功伟绩”寄托在压低通胀的同时，不给就业市场造成严重冲击的完美情境上。 上周，鲍威尔在备受全球瞩目的杰克逊霍尔年会演讲中，对自己如何预计美联储9月之后的行动快慢“只字未提”。 有业内人士指出，和其他几位美联储同仁相比，鲍威尔听上去似乎更愿意在就业形势迅速恶化的情况下采取更激进的手段。 “在朝着价格稳定取得进一步进展的同时，我们将尽一切努力支撑强劲的劳动力市场，我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，”鲍威尔在上周五这般说道。 显然，从经济数据的层面看，目前美联储内部不少鸽派人物最为担心的，依然是就业市场的处境——美国7月失业率意外上升至4.3%。虽然雇主还没有大规模解雇员工，但他们的招聘步伐已经大幅放缓。鲍威尔和他的同事们长期以来一直认为，火热的就业市场推动薪资上涨，助长了美国消费者的消费能力，从而刺激了通货膨胀。但鲍威尔近期已明确表示，这种效应已经消失。 EY-Parthenon经济学家Gregory Daco和Lydia Boussour表示，“ 鲍威尔似乎比他的同僚更加鸽派 ，不过，除非未来几周劳动力状况严重恶化，否则我们仍然预计多数决策者会倾向于9月降息25个基点。” 除了鲍威尔外，美联储内部的另一位实权派人物——纽约联储主席威廉姆斯的立场，或许也值得投资者在接下来多加留意。 我们昨日曾介绍过周二公布的最新美联储贴现率会议纪要显示，芝加哥联储和纽约联储的董事会成员在7月份就投票赞成将贴现率下调25个基点。 在过往，贴现率会议纪要往往能提供有关美联储货币政策可能走向的线索和信号。因而，一些评论家也借此推断，这意味着纽约联储主席可能在7月份就已支持美联储尽早降低利率(至于芝加哥联储就不必多说了，主席古尔斯比本身就是大鸽派)。 当然，对于这种说法，素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos其实并不认可。 Timiraos指出，通常情况下，每家地区联储董事会提出的变动都会被推断为该银行行长支持某项政策的信号，因为董事会可能会遵循地区联储主席的建议，但纽约联储是个例外。2015年，当美联储准备在长达七年的近零利率后做出一次备受关注的加息决定时，该联储董事会认识到，鉴于纽约联储主席当时(现在仍然)是FOMC会议政策制定 “三巨头 ”之一，董事会投票改变贴现率可能会引发外界误解。因此，纽约联储的领导层决定，为了避免传达任何有关(纽约联储)主席政策观点的信息，主席将在事先向董事会提出设定贴现率建议的过程中“弃权”。 但 无论如何，即便威廉姆斯本人并未参与到纽约联储支持下调贴现率的决策中，美国联邦储备系统中最重要的、最有影响力的储备银行内部如今相对鸽派的倾向，是否会影响到其本人的意见，仍值得人们留意。 在过去几年里，威廉姆斯和鲍威尔的立场观点一直极为接近，如果这两人已经在美联储内部处于了一个相对鸽派的阵营，那么对于未来几年美联储决策的走向，很可能将具有重大的指示性意义。

周二公布的最新美联储贴现率会议纪要显示，芝加哥联储和纽约联储的董事会成员在7月份就投票赞成将贴现率下调25个基点。 美联储在新闻稿中称，12家地区联储中的10家在上个月的投票中希望将贴现率维持在5.5%，而芝加哥联储和纽约联储的董事们则希望将这一借贷利率下调至5.25%。 贴现率是指商业银行和其他存款机构从其地区联储银行的贷款安排(即贴现窗口)获得贷款所支付的利率。该利率通常根据美联储的联邦基金利率目标区间设定。在7月底举行的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储将其利率目标区间维持在5.25%-5.5%区间不变，贴现率则维持在5.5%不变。 在过往，贴现率会议纪要往往能提供有关美联储货币政策可能走向的线索和信号。 目前业内人士普遍预计，随着通胀压力的缓解和就业市场风险的上升，美联储几乎可以肯定会在9月的货币政策会议上降息。 美联储主席鲍威尔上周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上发表讲话时，也明确表达了这一观点。 上周三发布的美联储7月会议纪要也显示，“一些与会者认为，失业率升高以及近期在降通胀方面取得的进展，为本次(7月)会议降息25基点提供了合理的理由，或者说他们本来可能对降息投赞成票。绝大多数人表示，如果经济数据继续符合预期，那么在下次(9月)会议上放宽货币政策可能是合适的”。 而最新的贴现率会议纪要则显示，地区联储董事们“普遍报告经济活动稳定，许多董事指出通胀有所缓和。”董事们还表示，“劳动力市场状况继续趋于平衡，大多数地区的工资增长趋于稳定或放缓。” 各期限美债收益率周二整体涨跌不一。 美国较长期公债收益率周二上涨，投资者继续评估美国经济避免衰退的可能性，与此同时，随着两年期美债标售需求好于预期，收益率曲线短端则有所回落。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌3.2个基点报3.912%，5年期美债收益率下跌1.1个基点报3.659%，10年期美债收益率上涨1个基点报3.827%，30年期美债收益率上涨1.1个基点报4.117%。受到密切关注的两年/10年期美债收益率曲线倒挂程度为三周以来最轻，这段曲线被认为是衡量经济增长预期的指标。两者之差盘尾报于-8.5个基点，周一盘尾为-12.4个基点。 根据芝商所的美联储观察工具，目前投资者大多预计美联储将在9月降息25个基点，但也不排除采取更大幅度50个基点降息的可能性。 法国巴黎银行分析师表示，“我们现在预计今年每次会议都会降息25个基点。不过，考虑到鲍威尔的鸽派态度，50个基点的举措门槛相对较低”。 Aegon Strategic Bond Fund联席经理Colin Finlayson表示，上周鲍威尔的讲话很谨慎，没有排除任何可能性。“虽然鲍威尔的基调更偏向于鸽派，但这对解决美联储9月份是降息25个基点还是50个基点的难题，并无多大帮助。美联储的大门是敞开的，而从目前的数据来看，美联储更倾向于采取降息25个基点的举措。”

2022年 10月，新“债券之王”Jeffery Gundlach发明了一个词T-bill and bill，用来指代利用美联储加息后高利率环境投资美债轻松获利的交易策略。一年前，Gunndlach还在高呼买短债可畅享5%的收益率、轻松“躺赢”。 而今，美联储就要下调处于二十余年来高位的政策利率，降息这个狼来了的警告一旦成真，短期美债的收益率势必降低。可投资者对T-bill and bill这周交易的“瘾”似乎很难一下子戒掉，货币基金还在源源不断“吸金”。 上周全球基金业协会Investment Company Institute公布的数据显示，截至8月21日上周三，美国货币市场基金本月内约有1060亿美元资金流入，总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高。评论称，这6.24万亿美元中，约60%来自新冠疫情后一直在囤积现金的公司，其余来自满足于收益仅仅高于银行存款的散户。 媒体指出，Pimco和贝莱德这类机构以及华尔街的基金经理们一再建议投资者增加配置长债，因为现金的回报未来只会下降，在大幅降息的环境下，投资期限较长的债务还将获得不错的资本收益，而现金等价物的投资者似乎非常乐意暂时维持现状。为什么会这样？ 按嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones的话说，之前大家多次讨论降息，但狼来了的故事都没成真，所以可能很多人只是在等待降息真正到来，毕竟，恪守现金投资从逻辑上说不通。如果收益率下降，那么将6万多亿美元放在货币市场基金中就没什么意义了。 上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表的讲话被视为全面转鸽，当天有评论称，他的讲话打消了对联储9月降息的所有怀疑。虽然9月降息看来板上钉钉，但有分析预测，货币市场可能对投资者仍有吸引力，关键在于降息幅度。 如果只下降1个百分点，短期美债的利率还会保持在4%左右，这个回报依然是诱人的，尤其是考虑到，在2022年美联储启动这轮紧缩周期前，利率多年接近于零，长期美债的收益率总是比4%低得多，这或许可以解释为什么散户不急于转变持仓。 即便美联储开始降息，货币市场基金也能继续至少部分散户的现金，因为这类投资还能提供比资金存在银行更高的收益，对外包现金管理服务的机构来说也有吸引力。 管理资产规模2.5万亿美元的Capital Group 旗下投资组合经理John Queen指出，最近这轮紧缩是近些年来首次现金实际上提供一些收益的时期，所以他可以理解投资者倾向现金的心态。Queen建议采用经典的多元化策略，即投资现金、股票和固定收益的组合，无论这种经典的策略最近效果如何。 华尔街见闻上月提到，一些分析人士担心，美联储一旦开始降息，货币市场基金对短期美国国债的需求可能下降，从而推高短期利率，市场资金可能持续压力。而另一些分析人士认为，为了锁定美联储加息带来的高回报，投资者已大量涌入货币市场，这些资金将保持充裕。 摩根大通美国短期利率主管Teresa Ho指出： 在过去三个降息周期中，直到美联储降息进程进入后半段，资金才开始从货币市场基金流出，目前4%到5%的收益率依旧相当有吸引力。

当地时间周一（8月26日），旧金山联储主席戴利表示，美联储是时候开始降息了，很难想象9月会议上会有意外情况。 戴利周一在接受媒体采访时称：“调整政策的时机已经到来。”她拥有对今年货币政策的投票权。 当被问及是否有任何因素可能阻碍美联储在9月降息时，戴利回答道：“目前很难想象。” 她说，未来最可能出现的是通胀继续放缓，劳动力市场以稳定、可持续的速度增加就业岗位，如果这一预测得以实现，以常规、正常的节奏调整政策似乎是合理的。 戴利的立场和美联储主席鲍威尔的表态相同，鲍威尔上周在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，他对通胀持续降至2%目标水平的信心有所增强，现在是调整政策的时候了。 美联储自去年7月以来没有再调整过利率，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%，这是23年来的最高水平。美联储将于9月17日至18日召开利率会议，市场已确信决策者届时将开启期待已久的降息周期，但对于降息幅度意见不一。 对于未来的降息速度，戴利称，现在确定政策的确切路径还为时过早。 戴利表示，美联储必须将通胀降至2%，但也将努力防止紧缩政策损害劳动力市场。“我们不希望在经济放缓的情况下维持高度限制性的政策，”她说。 她指出，随着通胀率持续下降，目前的利率水平给经济带来了越来越大的压力，这将导致过度紧缩，进而损害劳动力市场和经济增长。 戴利称，虽然就业市场尚未显示出恶化的迹象，但政策制定者需要密切关注各种指标，以确保招聘不会停滞。她强调，如果出现真正疲软的迹象，决策者就应该采取更积极的措施。 美国7月份失业率升至4.3%，为近三年来的最高水平，但以历史标准衡量仍处于低位。与此同时，美国7月CPI同比增速放缓至2.9%，创下3年多来的最低水平。 戴利说，她不想宣称美联储正走在通往中性利率的道路上，因为经济前景仍处在很大的不确定性。 据她估计，经通胀调整后的中性利率可能达到1%，因此，即使美联储开始降息，在一段时间内仍将处于限制性区间。

上周五鲍威尔在全球央行年会(Jackson Hole)的发言等于提前“官宣”9月降息，此举引发市场关注。 首先来看一下，Jackson Hole会议中，鲍威尔改变了通胀权重更高的政策目标表述，用词为通胀风险下降和就业风险上升，指出共同关注这两个风险。对通胀问题，鲍威尔显示出更强的信心，表示通胀预期稳定，通胀更加接近目标。这些表态基本可以看作宣布抗击通胀的胜利。 相比之下，鲍威尔这次发言对就业给予比通胀更多的篇幅讨论，尤其是相比2023年发言几乎全部用来讨论通胀问题。鲍威尔认为就业市场已经从过热大幅降温，且就业市场很难再度导致通胀上升。 目前市场已经充分计入9月降息。正如中金公司在此前研报中指出，绝大多数与会者已经表明支持9月降息。Jackson Hole会议给出了更明确的说法，即政策转向的时机已经到来。会议召开前，9月降息就已经板上钉钉，会后CME利率期货计入9月降息概率100%，其中降息 25bp概率76%，降息50bp概率24%。 注：市场预期9月降息概率已经达到100% 如何应对美联储降息之后的交易？ 根据中金公司的研报，在判断资产影响和制定交易策略时，如同判断降息与基本面关系一样，也要从经济周期出发，不同阶段降息不仅不可比，甚至可能完全相反，因此过度依赖历次降息周期的“平均规律”参考价值不大，还可能误导。 仅从平均规律看，降息前，“分母资产”，如美债、黄金、罗素2000和港股生物科技等成长股，弹性更大，而“分子资产”如股票尤其是周期价值、工业金属、地产链等往往承压，否则也没有必要降息，降息后这类资产逐渐修复。但是，这种简单“平均”的规律在实操中几乎没有意义，因为“分子资产”回调多少幅度后介入，以及降息多久后切换，在不同降息周期可能有天壤之别。 注：历史规律降息前美债、黄金、和成长板块等分母资产更好；降息后工业金属、原油和美元等分子资产更好 因此，应该首先判断当前更类似1995年和2019年的软着陆，还是2001和2008年的深度衰退，有了这个判断，降息幅度以及降息后资产影响的判断也就清楚了。中金更倾向于认为2019年是更可比的基准情形，这也是他们建议在交易降息时，需要适度反着想、反着做的原因。2019年降息周期中，第一次降息后长端美债利率见底、黄金见顶，铜和美股逐渐反弹，而非等到降息周期结束。 此次可能也是类似，分母资产在降息前是主要交易机会，弹性最大，近期的表现也充分证明了这一点，但由于预期的充分计入和降息幅度有限，降息兑现时，可能也就是需要逐步获利了结且战且退的时候，而不应该大举加仓。相反，那些受益于降息提振的分子资产则可以择机适度加仓，近期铜逐步反弹以及美国地产数据逐步修复就是典型例证。 中国市场需要自身政策配合 对于中国市场，美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心，而非美联储降息本身。 以2019年降息周期为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7-9月正式降息，A股和港股也整体维持震荡格局，更多反映国内弱复苏的基本面和偏紧的政策，而非美联储降息，海外资金在此期间也同样流出。 注：2019年降息时，海外资金也同样流出 未来美联储降息提供了国内政策可以进一步宽松的窗口，如果届时宽松力度可以强于美联储（中国实际利率与自然利率之差高于美国），则可以对市场提供更大提振，尤其是港股；反之若同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。 出于这一考虑，基于对当前环境和现实约束的判断，对于中国市场，他们认为美联储降息的影响可能小于大选。仅就降息而言，港股弹性大于A股，半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐、软件、生物科技等长久期资产弹性更大。

上周五，美英欧三大央行的官员不约而同地表示，他们将在未来几个月内迈入降息周期，或延续此前的降息步伐。这标志着随着全球经济逐渐摆脱后疫情时期的高通胀，全球高借贷成本的时代即将结束，主要央行的宽松大幕也即将在下月拉开新的篇章…… 美联储主席鲍威尔上周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上明确表示，政策调整的时机已经到来。 这番言论基本为美联储历史性的抗通胀行动画上了句号。美联储官员定于9月17日至18日举行下次政策会议。外界普遍预计，美联储将在这次会议上降低基准联邦基金利率。 事实上，鲍威尔并不是唯一一位在此次央行年会上暗示利率将稳步下降的央行行长。 欧洲央行和英国央行也流露出了有望进一步行动的信号。与美联储略有不同的是，这两大欧系央行此前均已降息过一次。 有鉴于美联储降息的启动日期基本已经确定，而且全球许多大型央行都在朝着同一个方向努力，这无疑消除了投资者的一些忧虑。 上周五在鲍威尔和众多其他央行官员发表讲话后，美国股债市场便双双上涨，道指收盘最终大涨460点，与美联储利率预期关联紧密的2年期美债收益率则跌破了3.9%关口。 当然，巨大的不确定性和风险依然存在。鲍威尔和他的同行们都没有就他们打算在未来几个月内以多快的速度进行降息提供太多指导。与此同时，在这种不确定性下，劳动力市场和整体增长的疲软正在取代通胀，成为央行决策者面临的主要威胁。 对此，美联储主席鲍威尔在上周五的看法是， 前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于新的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。 他同时表示，从现在开始，他和他的同事们将更多地从劳动力市场而非通胀数据中获取信号。 利率掉期市场的数据显示，交易员们目前对美联储年内降息幅度的定价约为102个基点，这意味着在年内最后的三场议息会议上都会降息，包括一次50个基点的大幅降息。 除了鲍威尔之外，欧洲央行管理委员会的几位官员在上周末也出席了这场央行盛会，并一同欣赏了美国大提顿国家公园的壮丽景色。 包括芬兰央行行长奥利·雷恩(Olli Rehn)、拉脱维亚央行行长卡扎克斯(Martins Kazaks)、克罗地亚央行行长武伊契奇(Boris Vujcic)和葡萄牙央行行长马里奥·森特诺(Mario Centeno)在内的欧洲央行官员都表示，他们将支持继6月份具有里程碑意义的降息之后，下个月再次降息。 雷恩将欧元区的通胀回落进程描述为“步入正轨”，同时警告称， “欧洲的增长前景尤其是制造业前景，相当低迷。这加强了9月份降息的理由”。 森特诺则表示，考虑到通胀和增长数据，在不到三周的时间后“很容易”会再次做出降息的决定。 欧元区的政策制定者们现在似乎也更加担心经济增长，因为欧元区的经济增速在经历了今年上半年的强劲增长之后已经出现了下滑。尽管欧洲央行的主要职责并不包括就业，但他们也对劳动力市场的疲软表示担忧，而对通胀的担忧则有所减少。 欧洲央行的官员们似乎达成了一些共识，即只要通胀率与该行的预测保持一致，欧洲央行今年将再降息两次(包括9月份的降息)，该行预测欧元区通胀率将在2025年下半年降至2%的央行目标内。 此外，英国央行行长贝利也于周五在杰克逊霍尔会议上发表了讲话。 在演讲中，贝利表示对通胀预期得到更好锚定持谨慎乐观态度，通胀的第二轮效应似乎比预期的要小，这表明他对进一步降息持开放态度。英国央行本月早些时候刚刚将基准贷款利率下调了25个基点至5%，这是英国央行本轮周期中的首次降息。 在其他国家方面，加拿大、新西兰等各主要央行眼下也正在放宽政策。最大的例外或许已只剩下日本，日本央行官员年内早些时候启动了17年来首个紧缩周期。 为期三天的杰克逊霍尔全球央行年会本质上是学术性的。而在今年的年会上，经济学家们还发表了四篇研究论文，均与“重新评估货币政策的有效性和传导”这一主题有关。 鉴于人们越来越关注就业问题，伯尔尼大学教授Pierpaolo Benigno和布朗大学教授Gauti Eggertsson的研究，或许与当前的经济形势最为相关。他们得出的结论是，劳动力市场的降温正在接近拐点，如果经济进一步放缓，美国失业率可能会大幅上升。 当然，也并非所有人都对通胀前景感到乐观。 在上周六与巴西央行行长罗贝托·内图(Roberto Campos Neto)和挪威央行行长巴奇艾达(Ida Wolden Bache)举行的小组讨论中，欧洲央行首席经济学家莱恩(Philip Lane)表示，欧洲央行将通胀率降到2%的战役尚未取得胜利。与此同时，内图则认为，劳动力市场紧张使得抑制通胀的任务变得十分具有挑战性。

据媒体援引消息人士报道，欧洲央行决策者正就9月降息接近达成一致，只有未来几周的数据出现重大意外，才可能推迟降息。 为了抑制高通胀，欧洲央行于2022年7月结束了长达八年的负利率时代，开启了有史以来最快的加息周期，一度连续10次加息，累计加息450个基点。 今年6月，欧洲央行终于开启了降息周期，随后在7月利率会议上按兵不动。目前，欧元起三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。 尽管金融市场已经普遍预计欧洲央行下月将再次降息，但由于央行被指责在6月降息前就做出过多公开承诺，政策制定者对下一步行动持谨慎态度。 最近几周，随着多项有利经济数据的公布，许多决策者开始改变想法，并愿意谈论他们对下一步行动的看法，并认为降息的条件正在得到满足。 消息人士称，欧洲央行决策者对9月再次降息持开放态度，并列出了一系列理由：物价压力如预期般缓解，经济增长低于预期，工资增长放缓，以及美联储也即将降息让欧洲央行工作更容易。 私下的非正式谈话表明，9月降息得到了广泛支持，尽管大多数官员仍在等待进一步数据，然后才能最终确定他们的立场。 欧洲央行决策者很少进行正式投票，多数利率决定都是在广泛共识下通过的，这表明，如果鹰派官员也开始认可9月降息，那么这一决定就不太可能引起争议。 欧洲央行行长拉加德的态度将是关键，但她至今尚未对9月的决定发出任何信号，最近几周也没有就欧洲央行的政策发表公开评论。 一些决策者担心，9月降息可能会引发市场对10月继续降息的预期，他们希望能缓和投资者的押注，使市场定价与季度降息保持一致。 市场目前认为9月份降息的可能性超过90%，并预计今年剩余时间至少还会再降息一次，随后在2025年稳步降息。 决策者认为，通胀压力正在缓解，并且利率仍将维持在足以限制经济增长的高位，因此9月降息也只是适当放松刹车。 另一方面，官员也担心经济增长乏力，他们需要确保利率不会过度抑制经济增长，因为软着陆并非板上钉钉的事。