美联储理事丽莎.库克周三表示，由于美国整体通胀回落仍在持续，薪资和劳动力市场逐渐降温，在这种背景下，继续降息可能仍是合适的。 当天在吉尼亚大学举行的一个活动上，库克表示：“在我看来，随着时间的推移，将政策利率向更中性的立场调整可能是合适的。”她补充说，降息的规模和时机将取决于即将公布的数据、经济前景以及风险的平衡，货币政策并非预先设定了轨迹。 关于通胀前景，库克表示，她预计明年整体通胀率和核心通胀率都将降至2.2%的水平，之后会更低，同时经济将继续保持扩张，劳动力市场也将“稳固”。 她声称，美联储在抗击通胀方面取得了重大进展，但核心通胀率的上升意味着，在实现2%的目标之前，还有很长的路要走。 上周公布的数据显示，美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；10月核心CPI(剔除能源和食品等波动较大因素)同比上升3.3%，环比上升0.3%。 库克指出，如果劳动力市场和通胀继续按照她的预期发展，那么随着时间的推移，降低政策限制水平可能是合适的，直到接近中性利率水平。但她没有具体说明她认为中性利率是多少，中性利率是指美联储的政策既不刺激也不抑制经济的利率水平。 此前，美联储在9月和11月利率会议上分别降息了50个基点和25个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.5%-4.75%。库克认为，美联储在前两次会议上将基准利率下调75个基点是“朝着解除政策限制迈出的有力一步”。 不过，库克并未明确表态支持美联储在12月17-18日的下次会议上降息。目前投资者对美联储在下次会议上再降息25个基点的信心越来越小，因为特朗普的回归带来了太多不确定性，他的加征关税、减税和移民限制政策，都可能改变通胀和就业的方向。 与此同时，经济增长和支出数据也表明，美国经济基础依然稳固。劳动力市场在2024年已经降温，职位空缺减少，失业率上升。 库克表示：“劳动力市场处于一个良好的位置，工人的供需大致平衡，因此它不再是经济中通胀压力的来源。”她补充说，劳动力市场的下行风险最近“有所减少”。

当地时间周三（11月20日），美联储理事鲍曼呼吁对进一步降息持续谨慎态度，因为降低通胀的进展已经放缓，且就业市场强劲。 鲍曼周三在佛州棕榈滩论坛俱乐部发表了讲话，她表示：“在尚未实现通胀目标的情况下，我更愿意谨慎地降低政策利率，以更好地评估我们距离最终目标的距离，同时密切关注劳动力市场的变化。” 美联储在9月以降息50个基点开启了备受期待的宽松周期，随后又在11月降息了25个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.5%-4.75%。 值得一提的是，鲍曼反对美联储9月降息50个基点，她是那次利率会议上唯一反对降息50个基点的官员，同时也是2005年以来第一位对利率决策投下反对票的美联储理事。不过，鲍曼赞成本月降息25个基点的决定。 在联邦公开市场委员会（FOMC）中，鲍曼是立场最为鹰派的官员。 市场目前预计美联储12月再次降息的概率超过50%，但鲍曼的讲话表明，如果劳动力市场依然强劲，并且通胀的下降进展停滞，她可能不会支持继续降息。 美联储下次会议定于12月17日至18日举行，在这次会议之前，决策者将审视11月的通胀和就业数据。 “自2023年初以来，我们在降低通胀方面取得了显著进展，但最近几个月进展似乎已经停滞，”鲍曼说。 鲍曼认为，如今的中性利率要比新冠疫情爆发前高得多。“因此，我们可能比目前认为的更接近中性政策立场，”她说。 中性利率指既不刺激经济，也不抑制经济的利率水平。 鲍曼补充道：“在实现物价稳定目标之前，我们也不能排除政策利率可能达到甚至低于中性水平的风险。” 她指出，核心个人消费支出（PCE）价格指数同比增速自5月份以来一直徘徊在2.7%附近，而初步数据显示，10月份的进展可能也将有限。 核心PCE价格指数是美联储官员偏爱的通胀指标，决策者所谓2%的长期通胀率目标正是基于核心PCE数据。 鲍曼表示，她将在12月会议前关注新的数据，并与广泛的利益相关者会面，以评估当前政策立场的适当性。

当地时间周二（11月19日），堪萨斯联储主席施密德表示，虽然美联储的初步降息体现了对通胀平息的信心，但目前仍不确定利率会降到什么程度。 美联储在9月和11月利率会议上分别降息了50个基点和25个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.5%-4.75%。 施密德周二在奥马哈商会发表了讲话，他表示：“降息的决定反映了对通胀正迈向美联储2%目标的信心日益增强，这种信心部分源于近期劳动力市场和产品市场均趋于平衡的迹象。” 施密德说，虽然通胀正迈向2%目标意味着现在是降息的适当时机，但“利率将进一步下降多少或最终会降到什么程度仍有待观察”。 在联邦公开市场委员会（FOMC）中，施密德的立场偏向鹰派，但他要到明年才会有对货币政策的投票权。 美联储下次会议定于12月17日至18日举行。芝商所美联储利率观察工具FedWatch显示，交易员目前押注决策者12月降息25个基点的概率为55.5%，不降息的概率为44.5%。 施密德并未在演讲中提及是否赞成12月降息25个基点，他的讲话主要集中在人口结构和生产率等问题上，这些因素可能会改变通胀的基本动态，进而在长期内影响货币政策。 对于当下的联邦政府支出问题，施密德表示，大规模财政赤字不会引发通胀，因为美联储将尽其所能确保通胀维持在2%的目标水平。 但他同时警告称，这可能意味着“利率将长期维持在较高水平”，因此，美联储在制定货币政策时保持独立性至关重要。 “政府决策者很可能希望赤字不会导致利率上升，但历史表明，贯彻这一冲动往往会导致通胀上升，”施密德说。

野村证券分析师最新表示，预计美联储将在12月的政策会议上暂停降息，这将使其成为在特朗普赢得大选后第一家暗示美联储将暂停降息的全球性券商。 野村证券目前预计，到了明年，美联储只会在3月和6月的会议上再降息两次，每次25个基点。该券商对美联储在明年之前的联邦基金利率预测保持在4.125%不变。 美联储基准利率目前在4.50%-4.75%区间，今年迄今已经下调了75个基点。与此同时，包括高盛和摩根大通在内的其他投行仍预计，美联储下个月将降息25个基点。 美联储主席鲍威尔上周表示，近期经济健康状况的迹象将使该央行能够从容决定继续降息的速度。“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降息。我们目前看到的经济强劲势头让我们能够谨慎地做出决定。” 野村证券认为，在经济强劲增长和通胀可能进一步上升的情况下，政策制定者最近发表了鹰派言论，这进一步表明美联储并不急于降息，因此美联储将于下个月放缓降息步伐。 此前，随着特朗普赢得总统大选引发重大政治转变，美联储对降息越来越犹豫。官员们敏锐地意识到，特朗普的政策可能会导致严重的通胀。 由于当选总统可能推动对内减税、提高关税和打击移民等政策，华尔街正试图消化未来一年通胀压力可能加剧的预期。 野村证券驻新加坡全球市场研究主管Rob Subbaraman指出，在特朗普上台之后，存在太多的变量，给市场带来了巨大的不确定性。他还专门下载了特朗普的社交媒体平台Truth Social。 “我们目前预计征收关税将在明年夏季之前推高实际通胀，并且风险偏向于美联储更早和更长时间的暂停降息，”野村证券在上周五的一份报告中表示。 上周公布的数据显示，美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；10月核心CPI(剔除能源和食品等波动较大因素)同比上升3.3%，环比上升0.3%。 根据芝商所的FedWatch工具，交易员现在认为美联储在12月暂停降息的可能性为34.7%。 在野村看来，暂停降息似乎是明智的。野村证券预计，在明年6月可能降息后，美联储将长期暂停降息，直至2026年3月。

随着唐纳德·特朗普再次当选美国总统，全球贸易面临分裂进一步加剧的风险。欧洲央行管委会成员、希腊央行行长斯图纳拉斯警告称，如果美国加征关税，欧洲的经济活动将受到削弱，甚至可能陷入衰退。 特朗普在竞选时多次恫言要对所有进口商品征收10%至20%的关税，即便是作为美国盟友的欧洲也无法幸免。 面对特朗普的关税威胁，欧洲领导人担心美欧之间会爆发第二轮贸易战。在特朗普第一个任期，美国曾对欧盟的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，在协商无果后，欧盟也对部分美国出口商品征收关税。 尽管现任美国总统拜登上台后，美欧关系明显改善，但特朗普首次执政时期遗留的贸易争端一直没有彻底解决。而眼下的情况是特朗普将在明年1月重新入主白宫，欧洲领导人正密切讨论如何应对他的关税政策。 斯图纳拉斯周一在雅典举行的“希腊金融未来研讨会”上表示：“如果我能给我们的美国朋友提建议的话，那就是‘不要这么做’。” 斯图纳拉斯指出，如果美国对欧盟加征关税，可能导致欧洲陷入经济衰退，并在中期引发通货紧缩。 希腊总理米佐塔基斯周一参加了同一场活动，他早些时候警告称，与美国的贸易战将对欧盟造成损害。不过，米佐塔基斯认为，特朗普上任后，欧盟有望与其达成协议。 “我认为我们可以与美国达成协议，”米佐塔基斯说。作为少数几位在特朗普第一任期内就担任要职的欧洲领导人之一，米佐塔基斯上周与特朗普进行了交谈。 据媒体报道，欧盟已经准备好了一份可能征收关税的美国商品清单，一旦新一届特朗普政府对欧洲征收关税，欧盟将采取反制。

随着北京时间周五凌晨美联储主席鲍威尔在最新讲话中表示，在经济强劲的情况下，美联储并不急于降息，这番鹰派言论迅速在全球市场上掀起了轩然大波。 在鲍威尔发表讲话后，美国股市收盘接近盘中低点，美元则与美债收益率一同大涨，ICE美元指数创下了一年来的最高位。交易员将美联储12月降息的概率预期从前一天的80%降至了50%左右，这与前一天的CPI发布日形成了鲜明对比。 鲍威尔当天在达拉斯联储参与主办的同当地企业领袖的对话中表示，“ 经济未传递出任何需要急于降低利率的信号 ，较好的经济状况使我们有能力在做决策时谨慎行事”。 在通胀方面，鲍威尔指出，“通胀率正在更接近我们2%的长期目标，但尚未实现，我们致力于完成这项使命，在劳动力市场状况大致平衡且通胀预期良好锚定的情况下，我预计通胀率将继续朝着2%的目标下降，尽管时而会出现颠簸”。 为了抗击通胀，美联储去年将利率上调至了20年来最高水平，然后将利率维持在该水平一年多，以确保价格压力不会卷土重来。自2023年年中以来，美国通胀虽然已显著下降，但价格增长的放缓有时并不均衡，包括在过去两个月。 对此，鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的演变，将密切关注不包括住房在内的商品和服务通胀的核心指标，这些指标在过去两年一直在下降。 美联储在最近的两次会议上都进行了降息，首先是在9月份大幅降息50个基点，当时有迹象表明劳动力市场可能正在走弱。在上周的会议上，官员们则将基准利率再度下调了25个基点，至4.5%-4.75%的区间。 美联储下次会议将在12月17日至18日举行。在最新讲话中，鲍威尔并没有就12月会议上降息的可能性发表评论。不过其相关表态显然仍明显重创了市场对下月降息的前景预期。 芝商所的美联储观察工具显示，美联储能否在下月实现利率三连降，已再度变为了一件五五开的事。 而敏锐的市场交易员无疑也迅速“闻风而动”。 全球市场直面“新风暴” 大多数期限的美债收益率在隔夜鲍威尔讲话后都出现了上涨，尤其是短债收益率迅速冲高，2年期美债收益率一度迅速反弹8个基点至4.36%。 美国主要股指也应声下跌。 道指下跌0.5%。标普500指数和纳指则均下跌0.6%，创下本月最大单日跌幅。 在外汇市场上，美元兑主要货币周四则进一步走强，ICE美元指数盘中升破107关口，创下一年来新高，并已连续第五个交易日上涨。 CreditSights美国投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths表示，“鲍威尔的讲话更多地偏向鹰派，他对货币政策未来的处理偏向于风险管理”。 “鲍威尔的讲话是鹰派的，”文艺复兴宏观研究公司经济研究主管Neil Dutta也指出，“我认为他们仍将在12月降息，因为利率政策仍然是限制性的，他们希望达到中性利率的设定。但尽管如此，在经济方面我认为鲍威尔(以及更广泛的共识)是自满的。短期内的下行风险比人们意识到的要大。 事实上，即便抛开鲍威尔的鹰派讲话，近来一系列的美国经济数据似乎也并不怎么支持降息。 如下图所示，目前美国初请失业金人数已跌至了六个月低点，通胀数据则整体强于预期，经济和通胀形势似乎仍面临着“不着陆”的风险。 Murphy & Sylvest市场策略师、高级财富顾问Paul Nolte表示，从过去两天的数据(消费者物价、生产者物价和每周申请失业救济人数)来看，鲍威尔也很难变得超级鸽派。所有信息都表明，就业增长依然可观，通胀持续高于2%的目标。 这不禁也带来了一个疑问：如果真的出现“特朗普一上台，鲍威尔就暂停降息”的情景(目前来看美联储很有可能在明年初放缓宽松步伐)，向来看鲍威尔不爽的“懂王”究竟会有多生气？ 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli就预计，鲍威尔的讲话可能暗示，美联储将在明年3月份之前放慢降息步伐。他写道：“我们仍然认为，FOMC有可能在12月降息。但今天的讲话为最快在明年1月份放慢宽松步伐打开了大门。”

根据周四的最新报道，有一名交易员正在押注欧洲央行在“双十二”议息会议上大幅调降政策利率。 据熟悉情况的交易员透露，这笔交易使用的是利率期货的期权， 如果欧洲央行的政策制定者选择在12月调降存款机制利率75个基点，或者降息50个基点并表现出在1月继续降息的倾向，这位交易员将能抱回625万欧元（约合人民币4775万元） ——是这名交易员最初投入的10倍。 相较于过往的其他“豪赌式交易”，这笔下注看上去还颇有一些赢面。 目前的货币市场定价，已经预期欧洲央行会在下个月降息25个基点。 自上周美国大选结束，市场定价中对降息50个基点的预期已上升至25%， 核心驱动因素是特朗普的关税政策。本周德国央行行长纳格尔警告称，如果特朗普的计划得以实施，德国经济可能会因此损失1%的GDP。 鉴于德国明年的经济增长预期低于1%， 这也意味着欧洲最大经济体可能会出现“连续三年经济萎缩”的场景。 与此同时，按照德国总理朔尔茨的最新表态，他的信任投票会安排在12月中旬举行。这一事件意味着特朗普宣誓就职时，德国正处于大选前的最后阶段，无暇应对美国那边的动作。 除了这些明面上的因素外，欧洲央行博客也在周四发表文章， 称欧央行的缩表行动给借贷成本带来了上行压力。 这句话反过来说，就是政策制定者可能需要更多的降息，与QT进行平衡。 背景：欧洲央行降息预期增强 随着欧洲央行自今年6月启动降息以来，他们已经在9月和10月分别降息25个基点，存款机制利率从4%下降至3.25%。 考虑到欧洲经济颓势加剧，叠加特朗普即将在明年初回归白宫，多家机构纷纷上调了欧洲央行的降息速度展望。 荷兰银行此前预期，欧洲央行的存款利率将在2026年初下降至1%左右 ，德意志银行也将存款利率的主要“着陆区间”设定在1%-1.75%。宏观经济预测公司TS Lombard也喊话称，如果出现宏观经济下行风险，回归“零利率”也不是不可能。 当然对于拉加德而言，在大西洋对面的鲍威尔面临“暂缓降息”的决策时，是否会愿意打出超规格降息 ，会是这笔交易兑现的最大不确定性风险。截至发稿，欧元/美元在周四日内一度跌破1.05关口后，跟随大势反弹。要知道欧元汇率在9月底时，还一度到过1.12。 （EURUSD日线图，来源：TradingView）

当地时间周四，美联储主席鲍威尔表示，由于美国经济最近的表现“非常强劲”，美联储不需要“急于”降低利率，将仔细观察以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。 在鲍威尔发表这番“鹰派”言论后，美元指数短线冲高30点，再度逼近107关口，现货黄金短线跌幅扩大至10美元，包括美股、比特币在内的风险资产全线下跌。 他声称：“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降低利率，我们目前看到的经济实力给了我们谨慎决策的能力。” 上周，美联储官员将利率下调了25个基点，这是连续第二次降息。他们已经暗示，只要通胀继续放缓，就愿意进一步降息。鲍威尔的言论似乎与他的其他一些同事一致，他们主张对未来的降息采取缓慢的方式。 美国劳工部周三公布的数据显示，10月CPI同比上升2.6%，符合市场预期，不过较上个月的2.4%有所反弹，“CPI六连降”到此止步；核心CPI则与9月一样，继续维持在3.3%。 而周四的PPI数据显示，美国10月PPI同比上升2.4%，市场一致预期为2.3%，与CPI数据一样出现反弹；核心PPI同比增长3.1%，同样略高于市场预期的3%。 “通胀率正在接近我们2%的长期目标，但还没有达到，”鲍威尔表示，“我们致力于完成这项工作。由于劳动力市场状况大致平衡，通胀预期得到了很好的锚定，我预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽管这条道路有时会很坎坷。” 鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的演变，将密切关注不包括住房在内的商品和服务通胀的核心指标，这些指标在过去两年一直在下降。 鲍威尔没有就12月会议上降息的可能性发表评论。如果当选总统特朗普履行他的竞选承诺，减税、限制移民和加征关税，明年货币政策可能面临阻力，政策的不确定性也可能导致美联储目前对降息的态度更为谨慎。 美国经济继续以强劲的速度扩张，过去两年的平均增长率约为3%。与此同时，劳动力市场已经降温，但仍然保持弹性。鲍威尔表示，劳动力市场处于“稳固状态”，从许多指标来看，它已经从大流行后反弹的过热状态冷却到“更正常的水平。 当谈到特朗普的影响时，鲍威尔指出，就特朗普政策的影响做出判断为时尚早，在做出决策时，我们并不考虑任何政党的利益，美联储的独立性意味着货币政策决策不能被政府逆转或审查。

美联储本轮降息周期何时画上句号？高盛给出答案： 本轮降息周期的最终利率水平将超过传统的中性利率区间，或将落在3.25%至3.5%之间 。 这一数字意味着，即使经过一轮降息，利率水平仍将比上个周期峰值高出100个基点。 中性利率指的是在充分就业和2%通胀的情况下，能够使经济保持稳定的联邦基金利率水平。在2019年底时，这一估计值为2.5%，而在最新的经济预测摘要中已上升至2.9%。 高盛指出，中性利率上调的主要原因有两个，包括债券市场的利率走高，以及经济模型对中性利率的更新预估。此外，上调也受到当前强劲的财政支出和风险偏好等非货币政策因素的支撑。 美联储中性利率上调：债市、模型双重佐证 美联储对长期名义中性利率的估值已经从2019年的2.5%上调至2.9%。而高盛预计，随着市场因素和模型数据的变化，未来这一估值可能继续上升。 首先， 债券市场的利率持续走高，支持了对美联储中性利率上升的判断。 高盛指出，美联储的政策制定者可能会参考债券市场的远期利率。当前债券市场的远期利率大约为4%，显著高于2020年之前的水平，显示市场普遍认为未来利率将保持在较高的区间。 此外，高盛认为， 部分FOMC成员可能会参考基于模型的经济计量学估算，这些估算也显示中性利率有所上升。 美联储工作人员为FOMC准备的Tealbook简报材料显示，以前总结的几个模型估算的名义中性利率在2024年第三季度的范围为2.8%至4.6%，平均为3.8%。 报告指出，模型的更新结果显示，2018年的中性利率估计为3.6%，比实时估计高出0.5个百分点。尽管中性利率没有像一些评论员所说的那样大幅上升，但这些模型的结论显示， 实际上是之前的估计过低。 非货币因素影响中性利率，美联储利率峰值或达3.5% 除了上述原因，高盛指出，还有非货币因素的支持。 受大规模的财政赤字和强劲的风险情绪，市场总需求受到提振，从而抵消了更高利率对经济的影响。 这可能会使美联储官员认为，本轮周期的最终利率应略高于长期中性利率。 数据显示，当前美国财政赤字占GDP的比例比以往低失业率时期要高约5%。此外，目前金融环境依然较为宽松，市场风险偏好强劲，抵消了部分紧缩政策的效果。 因此，高盛分析师认为，由于这些因素，美联储在本轮降息周期中的最终利率水平将超过传统的中性利率区间， 可能处于3.25%至3.5%之间。相较于上一个降息周期的峰值，这一水平将高出约100个基点。