在上周五的非农数据公布之前，或许几乎没有人会认为今晚的美国CPI数据会对市场产生多大的影响。然而，如今一切已经发生了重大变化…… 在美联储关注重心向就业数据倾斜的背景下，通胀数据可能已经决定不了美联储在某次会议上究竟是降息25个基点还是50个基点，但是在美联储究竟是否还要降息的话题上，通胀数据依然具有至关重要的话语权。尤其是在上周非农不光显示新增就业远超预期，同时薪资增速也高于预期的背景下，美联储可能依然无法断言“薪资-通胀”螺旋会不会死灰复燃！ 不少业内人士就表示，上周全面改变市场预期的非农报告，已经给本周的美国CPI数据带来了更大的压力。若通胀数据意外超预期上升，很可能令市场对美联储年底前降息幅度的预期进一步缩水，继而引发又一波市场动荡。这从“如临大敌”的期权波动率指标上，已可见一斑…… 目前，利率市场的预期已显示，在美联储下月初的会议上，降息已非是一件板上钉钉的事。 如果在非农火爆的同时通胀再度有所抬头，那么美联储在年底最后两次会议上，跳过某次会议降息的可能性就将进一步攀升——利率市场的最新定价，目前其实已经低于了9月点阵图里对年内累计再降息50个基点的预测。 那么，定于北京时间今晚八点半公布的美国9月CPI数据，究竟会表现如何呢？ 美国9月CPI数据预期一览 我们先来看看华尔街对今晚CPI数据的预期： 在8月CPI出现继续下滑后，目前接受媒体调查的机构经济学家预计，9月份总体CPI料将同比上升2.3%(低于8月份的2.5%)，环比上升0.1%(低于8月份的0.2%)。 剔除易波动的能源和食品价格，9月核心CPI料将同比上升3.2%(与前值的3.2%持平)，环比上升0.2%(低于8月份的0.3%)。 下图是“新美联储通讯社”Nick Timiraos对主要投行预估的汇总： 从上述预估中不难看到，目前市场人士普遍对美国总体CPI数据进一步回落颇为有信心。而一旦9月总体CPI涨幅能如预期顺利降至2.3%，则将是连续第六个月出现回落，同时也将进一步接近美联储2%的通胀目标。 注：过往10年的CPI数据趋势 但与此同时，人们或许还不能高兴的太早——今晚市场的主要风险点，很可能会集中在核心CPI数据上。 目前业内预估的中值显示，9月核心CPI同比涨幅很可能连续第三个月停留在3.2%。在总体CPI走低的同时，核心CPI却始终“粘在3%以上”，这在美联储已经进行了一次50基点降息的情况下，可能会带来不小的风险。 从媒体调查的情况看，9月核心CPI环比的预期分布显示，预计增长0.2%和0.3%的分析师数量大致相同，只有一位经济学家(Prestige的Jason Schenker)预计仅增长0.1%。因而 今晚人们也需小心核心CPI环比略超预期的风险。 在近几个月来，由于汽车保险价格飙升，美联储格外重视的“超级核心CPI”(在服务业数据中剔除住房和租金成本)一直较为火爆。如果这种趋势持续下去，也将是一个不妙的现象。 投行如何具体拆解今晚数据？ 目前，高盛预计9月份核心CPI料将环比上涨0.28%(高于0.2%的普遍预期)，同比上涨3.16%(与3.2%的普遍预期一致)。该行还预计9月份总体CPI将上涨0.10%，同比上涨2.27%(与普遍预期一致)。 高盛对9月份核心CPI的预测与8月份的预测一致。 与8月份类似，高盛预计9月份来自二手车和机票价格领域的物价下行助力将减少。 由于最近几个月二手车拍卖价格反弹，二手车价格预计将环比上涨1.0%，机票价格上涨0.5%，这反映了季节性因素的适度推动。 高盛还强调了该行预计9月CPI报告中将出现的其他两个关键组成部分的趋势： ①汽车保险。 预计9月份汽车保险价格将再次坚挺地上涨0.7%，反映出保费的持续上涨，尽管涨幅有所放缓。较高的汽车价格、维修成本、医疗和诉讼成本都给保险公司带来了提价压力，但保费转嫁到消费者身上却有较长的滞后期，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商提价。 现在，保费与成本之间的大部分差距已经缩小。因此，高盛预计明年汽车保险价格的增长速度将恢复到疫情前的水平。 ②住房价格。 在经历了7月和8月的大幅增长之后，高盛预计住房通胀将趋于缓和，业主等价租金(OER)将增长0.35%，单户住宅租金将增长0.31%。展望未来，独户住宅租金的强劲增长可能会导致其涨幅超过OER。 摩根士丹利的预测也与高盛类似。大摩认为，总体通胀率的下降主要归因于汽油价格的下降。在二手车的推动下，商品通胀预计将呈现正增长，而机票价格也将保持正增长 。 此外，大摩预计服务业通胀将放缓，主要是因为住房通胀率回落。该公司认为，业主等价租金近期的上涨可能受到暂时季节性因素的影响，预计该指标将出现部分修正。 花旗集团经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst在周二的一份报告中则写道：“薪资持续走强将对通胀构成明显的上行风险，尤其是在医疗保健等服务业领域。” 今晚CPI会如何影响美联储和金融市场？ 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员预计美联储在11月会议上降息25个基点的概率为85%，按兵不动的概率尚还只有15%。 不过， 尽管目前对降息25个基点的预期依然占据绝对主流，但瑞银经济学家Brian Rose在上周五的一份报告中已警告称，“如果物价上涨速度快于预期，再加上此前劳动力数据走强，美联储在11月会议上按兵不动的可能性就将增加。” 美国银行分析师也表示，“继上周五井喷的就业报告之后，我们认为本周CPI的重要性已经上升。 一个相当大的意外可能会给宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。 ” Forex.com和City Index的Matthew Weller则表示，美联储已决定将重点从通胀转向劳动力市场，这意味着包括CPI在内的通胀数据对市场的推动作用可能不如以前那么大。尽管这种看法在以往确实合乎逻辑，但本月的CPI报告仍可能在上周五出色的就业报告的推动下引发市场波动，该报告可能会暗示通胀再次面临上行风险。” 从近来金融市场的表现看，由于降息预期大为缩水，近来10年期美债收益率和美元指数已经双双触及了约八周来的最高位。而美股尽管并未受到多少冲击，但一旦通胀形势出现反复，可能也会给美股的后市表现带来更多的不确定性。 就今晚CPI表现对标普500指数的影响，高盛团队作出了如下图所示的预测： 简单来看，CPI数据越低，市场上涨空间就越大，而最坏的结果是核心CPI环比上涨至0.34%以上。 高盛策略师Dominic Wilson总结称，上周非农就业报告的强劲表现在很大程度上改变了CPI的背景。几周前，我认为市场对略高的通胀数据会相当宽容，并会对在低于预期的情况下加速宽松的前景感到兴奋。但现在，风险在于更高通胀数据会加剧最近的叙事转变——即美联储可能采取的宽松行动远低于之前的预期。 Wilson认为， 今晚人们对通胀高于预期的反应可能大过偏低的反应 ，因此该数据可能对股市造成的下行风险相对更大。 22V Research在今晚CPI发布前的一项调查则显示，42%的投资者预计今晚市场对CPI的反应将“好坏参半/忽略不计”，32%的投资者认为会引发避险，只有25%的投资者预计会引发风险偏好。 22V创始人Dennis DeBusschere表示，“总体而言，人们对通胀持乐观态度。”他还指出，预计经济衰退的投资者比例有所下降，而认为金融状况需要收紧的投资者比例创下6月份以来的最高水平。 内德戴维斯研究公司的艾德克利索尔德则认为，要让股市牛市持续下去，通胀需要继续下降，经济需要实现软着陆，美国企业的盈利增长需要保持强劲并扩大。

北京时间周四凌晨，美联储公布9月货币政策会议的纪要，揭示了政策制定者们为何在3周之前选择降息50基点，以及官员们内部的意见不一。 （来源：美联储） 在9月美联储利率决议中， 美联储公开市场委员会的12名票委中有11人投票支持降息50个基点至4.75%-5%区间，只有理事鲍曼一人投了反对票，支持仅降息25个基点 。但会议纪要显示，官员们之间的分歧要比表面上的投票数字更大一些，也暗示美联储主席鲍威尔在引导更大幅度降息方面做出的努力。 混沌的意见 会议纪要总结称，“绝大多数”的与会者同意降低联邦基金利率50个基点，然而也有“一些与会者”表示降息25个基点会是更好的选择。更绝的是，还有一些“50党”当众骑墙，表示自己其实本来也可以支持降息25个基点的决定。 支持更大幅度降息的官员们认为， 首次降息选择50个基点，能够与最新的通胀和劳动市场数据对齐，从而在继续推动降通胀进展的同时，帮助维持就业和经济的强劲 。 而认为降息25个基点更加合理的一派则强调， 采用超预期降息的模式，与美联储逐步降低政策利率的意图不符 。同时经济数据本身只支持降息，但并不指向超规格的降息。 纪要显示，一些决策者认为，在经济增速维持稳健、就业率处于低位的情况下，降息25个基点会更加符合逐步实现货币政策正常化的路径，也能给政策制定者更多时间来评估经济进展。一些人补充称，稳步推进25个基点的降息，也更能展现出货币政策路径可预测的迹象。 前景依然模糊 在后续的降息路径方面，会议纪要延续了美联储一贯的模糊手法。 美联储会议纪要仅表示， 如果通胀继续朝着美联储2%的政策目标下降，且就业维持近期的扩张趋势，随着时间推移，采取更加中性的立场可能是合适的 。但很显然，美联储官员们自己也不太清楚所谓的“中性利率”到底在哪里。在上个月的点阵图中，多数委员们对此给出了2.4%-3.8%的超大区间预测。 生怕引发市场过度兴奋，决策者们还不忘强调，9月降息50个基点不应该被视为“经济前景不太好”的证据，或者是在暗示降息速度会加快。 当然，时隔3周市场里也已经没有什么人会遐想美联储快速降息了。 在上周超预期非农数据发布后，主流话题已经从“11月是否会降息50个基点”，转变成下个月是否会不降息。 就在9月利率会议之后，美国国债收益率出现了一波快速拉升，其中十年期国债已经从9月低点3.59%爬升到4.07%。足以显示在美联储展现“鸽派”立场的同时，投资者们的降息预期却出现了急剧下降。也正因如此，会议纪要对周三的美股市场并未产生直接影响。 （美国十年期国债收益率日线图，来源：TradingView） 鲍威尔在上周的公开活动中也强调，美联储并不急于快速降息。如果经济放缓的速度比预期更快，那么可以快一点降息，如果经济放缓的速度更慢，降息也可以慢一点。

本周二，日本央行一位曾主管货币政策的前官员表示，日本新任首相石破茂不会阻碍日本央行的加息之路，央行最有可能进行下一次加息的时间将会是明年1月。 日本央行最可能在明年1月加息 “我目前的看法是，1月份的可能性最大，”日本前官员前田英二在接受采访时表示，“这意味着距离今年7月份加息之后已经过去大约半年的时间，也将是日本央行发布最新经济预测的时间。” 前田此前曾担任日本央行首席经济学家，并领导日本央行进行危机应对工作。他于2020年5月卸任，目前担任Chibagin研究机构主管。 他提到，在下次加息之前，日本央行将关注三个关键的事态发展：美国总统大选、今年秋季的日本服务价格趋势，以及明年年度薪资谈判的势头。前田表示，根据这些因素的影响，日本央行加息的时间可能会向前或向后调整。 “这些因素将逐渐明朗，因此取决于这些因素，加息也可能在今年12月或明年3月进行，”前田表示。 日本央行下次利率决议会议是在10月31日，但日本央行届时采取行动的可能性“几乎为零”。前田解释称：“如果他们（10月）加息，就会给人留下每三个月加息一次的印象。”大多数日本央行观察人士同意前田的观点，即10月加息的可能性非常低。 石破茂不会阻碍日本央行 本月初，石破茂刚刚与日本央行行长植田和男进行了会面，并对媒体记者表态，日本经济目前还没有为加息做好准备。这番明确得出人意料的言论引发了市场对日本央行货币政策前景的担忧，不过石破茂后来澄清说，他只是想表明他和植田的想法是一样的。 无论如何，前田认为，石破茂的言论实际影响并不大，因为石破茂还表示，他继承了前任岸田文雄在经济问题上的立场。 在岸田文雄的任期内，日本央行在今年3月结束了大规模宽松政策，进行了17年来的首次加息，随后在7月又进行了一次加息。 "我认为新政府不会束缚日本央行的手脚， " 前田表示，“日本央行不会因为我们有了一位新首相就改变其做法。” 前田还表示，他预计日本目前0.25%的借贷成本将每六个月上调一次，到2026年1月左右将达到1%。 日本央行不会立即采取动作 最近的经济数据显示，日本的复苏之路是较为扎实的。本周二公布的一份政府报告显示，日本8月份基本工资以2.9%的创纪录速度增长，同时，日本的通胀指标已经连续第四个月加速增长。 植田和男最近重申，在考虑下一次政策调整之前，日本央行有“足够的时间”来消除经济和金融市场的不确定性。 前田对此评价称，植田所说的“还有时间进行考虑”的言论并没有太大意义，只是表明日本央行的政策不会马上改变。 他还提到，在日本央行7月加息几天后，导致日本金融市场一度爆发巨大动荡，这使得日本央行不得不对下一个加息时机格外小心。

波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）周二表示， 美联储可能需要进一步降息，而下一阶段的货币政策应该把重点放在保护经济上。 柯林斯在波士顿的一次演讲中指出， 她的同事们一致认为，今年还将有两次、幅度为25个基点的降息。 她表示， 随着通胀趋势减弱，美联储很有可能进一步降息。 “可能需要进一步调整政策。”她说。 柯林斯强调， 降息并没有按照预先设定的路径进行，美联储将继续依赖数据（表现）。 但她也援引了美联储主席鲍威尔 8月份发出的警告，即美联储“不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温”——这是一个明确的信号， 表明政策制定者现在更关注就业最大化，而不是控制通胀。 美联储官员齐声“放鸽” 在上周公布的非农就业报告异常火爆后，许多华尔街大佬都呼吁美联储没必要再降息了，甚至认为上个月降息50个基点的决定都是错的。但近两日几位美联储官员的发言表明，他们目前还都支持进一步降息。 美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯周二表示，他强烈支持在上次会议上降息50个基点，今年再降息两次25个基点是对基本情况相当合理的反应。 他指出，随着时间的推移，降低利率将是合适的。 “ 我不希望看到经济走弱。我希望保持我们在经济和劳动力市场看到的强劲势头。 我认为重新调整政策为我们实现这两个目标做好了很好的准备。”他说。 美联储理事库格勒（Adriana Kugler） 周二表示，她强烈支持美联储上月的降息行动，并且如果通胀继续下降，她将支持进一步降息。 美国圣路易斯联储主席穆萨勒姆 周一则称，他也认为随着时间的推移，将利率降至中性可能是合适的。 2025年FOMC票委、美国芝加哥联储主席古尔斯比近日也表示，异常火爆的9月就业报告不会改变未来12-18个月的利率下行趋势。 柯林斯周三还表示，最近的数据，包括9月份出人意料的强劲就业报告，加强了她的评估，即就业市场总体上仍处于良好状态——既不太热也不太冷。 上周公布的数据显示，美国9月份非农业部门就业人数新增25.4万人，为六个月来的最大增幅，远超市场先前预期的14万人。另外7月份的数据从8.9万人上修至14.4万人；8月份从14.2万人修正至15.9万人。此外，9月失业率意外从4.2%跌至4.1%。 柯林斯指出，失业率在过去一年中从非常低的水平上升，但最近又有所回落，按历史标准衡量仍处于低位。她补充说，虽然最近几个月就业增长明显放缓，但仍然相对稳定。 她警告说， 随着就业市场降温和经济增长恢复到更正常的速度，经济“在某种程度上更容易受到不利冲击”。 柯林斯还说， 她对通货膨胀正在下降的信心增加了，但是经济放缓的风险也增加了， 因为经济放缓的速度可能超过了降低通货膨胀所需的程度。