随着美国通胀意外放缓刺激美国股市大涨、美债收益率骤降，华尔街交易员们隔夜终于长松了一口气，CPI低于预期的表现也重新增强了人们对美联储今年有望继续降息的信心。 行情数据显示，标普500指数周三大涨约1.83%，彻底抹去了年内的所有跌幅，同时也创下了大选次日(11月6日)以来的以来的最大单日涨幅。道指当天则上涨超过700点，收升1.65%，纳指涨势更是达到了2.45%。 与美股一样实现大涨的还有美债。随着美国国债价格在CPI数据发布后飙升，10年期美债收益率全天累计回落幅度达到了令人瞠目结舌的近15个基点， 尾盘报于4.658%。这一“久旱逢甘霖”般的走势显然缓解了人们对“5%利率”即将卷入重来的担忧。 根据业内汇编的数据，隔夜跨资产的协同上涨，是自2023年底以来在CPI发布日表现最好的一次。 而随着风险偏好情绪的显著回暖，素有美股“恐慌指数”之称的VIX指数周三也迎来了今年以来的最大跌幅。 从全球视角看，美国市场隔夜股债齐涨的局面，似乎也大有希望延续至日内的亚洲市场上： 在周四亚洲时段盘初，率先开盘的日韩股市已经纷纷大举高开。截至发稿，日经225指数上涨约0.96%，韩国综合指数涨幅也达到了1.42%。澳大利亚和新西兰基准债券收益率则均下跌超过10个基点。 美国劳工部周三公布的数据显示，美国12月CP环比上涨0.4%，同比上涨2.9%，整体符合预期。不过，核心CPI数据的回落则显然令人惊喜。 不包括食品和能源的核心CPI同比上涨3.2%，涨幅低于11月读数，并且好于接受媒体调查的经济学家平均估计的3.3%，核心CPI环比涨幅也从前月的0.3%降至了0.2%——这是六个月来该环比指标首次下降。 “该报告为市场和美联储的人士提供了支持，即美联储的下一步举措仍将是降低利率，”Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Jack McIntyre表示，“鉴于通胀是关键变量，这可能意味着10年期美债收益率可能会在一段时间内开始在4.50%至4.80%之间盘整。” Interactive Brokers策略师Steve Sosnick则表示，“市场此前的极端情绪一定程度上导致了CPI数据公布后出现的强劲走势。 周三股市和债市上涨的直接原因是核心CPI月度环比数据好于预期，而上涨幅度之所以如此之大，背后就反映出市场之前所弥漫的紧张情绪。” 高盛资产管理公司固收客户投资组合管理部门负责人Tina Adatia认为，尽管最新的CPI数据可能不足以让美联储重新考虑在1月份降息，但它仍帮助强化了美联储降息周期尚未结束的说法。 降息两次预期重燃 毫无疑问，周三这份CPI数据对市场的最大影响，主要体现在人们对美联储降息预期的定价变动上。 上周五火爆的非农就业数据曾一度导致市场人们预期，美联储官员可能要等到9月乃至10月才会再度恢复降息，但 在最新CPI数据出炉后，掉期交易员又开始完全预期美联储将在7月之前降息了！ 放眼全年，掉期交易员将2025年累计降息幅度的预期重新推高至了38个基点左右——换言之，市场开始重新相信美联储有可能像其12月点阵图暗示的那样在今年降息两次，这一概率目前已重新回到了50%左右。 Northlight资产管理公司首席投资官Chris Zaccarelli表示，人们将受到核心通胀率下降的鼓舞，这应该会减轻股市和债市的一些压力，由于担心通胀和美联储不仅会停止降息，甚至还可能反其道而行之开始加息，股市和债市今年开局都表现不佳。 金融咨询公司Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，CPI数据强化了一个市场观点：即年初以来，由于新信息有限，人们可能已经过度解读了高通胀的叙事——因此市场应该仍是风险偏好型的。 他指出，“这强化了美联储两次降息的基本假设，并保持了3月份降息的可能性。” 摩根士丹利财富管理部门首席经济策略师家Ellen Zentner也认为，周三的CPI不会改变本月晚些时候暂停加息的预期，但应该会抑制一些有关美联储可能加息的言论。“而从市场的初步反应来看，投资者在经历了几个月的通胀持续走高之后，似乎有一种如释重负的感觉”。 颇为有意思的是， 我们昨日在CPI数据发布前 曾报道过 ，美国国债期权领域的一些交投操作表明，有交易员对债市是否还会持续遭遇抛售已抱有怀疑态度，并开始反向做多，而这些逆势操作在隔夜似乎已赚了个盆满钵满。 当时的一笔交易的目标是押注10年期美债收益率将降至4.6%左右，耗资约为4,500万美元。在CPI数据公布后，该期权交易的价值已达到约6,300万美元。此外，另有一笔在CPI报告公布前不到30分钟完成的期权交易的价值随后翻了一番。 当然，目前美联储官员对于通胀的整体态度，依然较为谨慎。 在强于预期的CPI数据公布后，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)对通胀继续回落表达了信心，但没有就进一步降息的时间给出暗示。威廉姆斯周三指出，“通胀处于下降过程，但我们仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。”

当地时间周三（1月15日），纽约联储主席威廉姆斯表示，未来的货币政策行动将以经济数据为驱动，因为美联储面临高度不确定性，而这在很大程度上由潜在的政府政策变化引发的。 作为纽约联储主席，威廉姆斯在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任负责制定利率政策的副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作联储的“三号人物”。 威廉姆斯周三在康涅狄格州哈特福德举行的CBIA经济峰会暨2025年展望会议上发表演讲。“（目前的）货币政策能够很好地平衡我们目标的风险，（未来）货币政策的路径将取决于数据，”他表示。 威廉姆斯指出，政府是限制其就货币政策前景提供指导的主要因素之一。唐纳德·特朗普将于下周重新入主白宫，他在竞选期间提出了加征关税、减税、放松监管以及驱逐非法移民等政策。 “经济前景仍然高度不确定，特别是潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面，”威廉姆斯表示。“因此，我们对未来货币政策行动的决定将继续基于数据的总体情况、经济前景的演变以及实现双重使命目标的风险。” 美联储2024年共进行了三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。然而，由于特朗普的一系列政策带来的不确定性，决策者对进一步降息的次数持谨慎态度。 威廉姆斯在讲话中表示，美国经济状况良好，在经历了新冠大流行期间的动荡后已经恢复平衡。他说，通胀下降的过程可能会继续，但可能需要一段时间，并预计通胀率将在未来几年回到2%的目标水平。 周三公布的数据显示，美国12月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%。 威廉姆斯预计，美国GDP增速将放缓至2%，而失业率将保持在4%至4.25%之间。他还指出，美联储的资产负债表缩减工作进展顺利。

美联储周三公布的褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，美国经济活动“轻微至温和”增长，主要得益于强劲的假日销售表现。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 最新一期美联储褐皮书由芝加哥联储编撰，基于截至1月6日之前收集的信息。 报告期内，就业整体略有增长，12个联储辖区中有一半报告招聘小幅增加，其余六个辖区报告就业无变化。大多数地区的工资增长都有所加快。 一些服务行业（尤其是医疗保健领域）就业继续增长，不过制造业就业保持稳定，没有显著变化。 与此同时，物价整体“温和上涨”。企业预计今年价格将继续上升，其中一些企业警告称，新的关税可能会推动价格进一步上涨。 报告称：“大多数辖区的销售价格小幅上涨，但也有价格持平或下降的情况，尤其是在零售和制造业。” 美联储在褐皮书中称：“对2025年前景持乐观态度的受访者多于持悲观态度的，不过一些地区的受访者表示，他们担心移民和关税政策的变化可能对经济产生负面影响。” 特朗普将于下周一正式就任美国总统，他已承诺要实施加征关税、减税、放松管制和驱逐非法移民等政策。经济学家普遍认为，特朗普的一系列政策可能导致美国通胀再次上升。 美联储报告指出，鉴于特朗普激进的关税政策，许多制造商透露他们正在囤积库存。 一些行业（例如食品制造业、农业与酒店和休闲业）担心，特朗普大规模驱逐非法移民会加剧劳动力短缺。 科技行业则担心离岸外包政策发生变化，这可能限制他们雇佣海外技术工人。

就在日本央行观察人士寻找有关加息时机的线索之际，日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）周三表示， 如果经济和物价状况持续改善，日本央行将提高利率，并调整货币支持力度。 植田和男在一次地区银行会议上表示， 美国新政府（他指的是即将上任的特朗普政府）的经济政策和今年日本薪资谈判的势头是决定加息时机的关键。 在本周早些时候，他还强调，下一次加息的时机将取决于经济、通胀和金融状况。 植田和男还表示，在日本央行各地区分行行长上周开会时，“对工资前景有很多积极的讨论”。 “我们目前正在全面分析数据，并将在我们的季度展望报告中汇总调查结果。 在此基础上，我们将在下周的政策会议上讨论是否提高利率，并希望做出决定。 ”他补充说。日本央行将于1月23日至24日举行政策会议。 有分析指出，这番言论再次突显出日本央行今年继续推高短期利率的决心，并可能是日本央行下周加息的又一暗示。 目前日本央行的短期利率为0.25%。多数分析师预计，日本央行将在今年1月或3月将利率上调至0.5%。 而且，就在前一天，日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）也暗示了存在调高央行利率的可能性。 他表示，“央行理事会（下周）将讨论并判断是否升息”。 “在实施货币政策时，判断正确的时机很困难，但至关重要。基于汇编的前景，理事会将进行讨论，以决定是否提高政策利率。”他说。 摩根士丹利经济学家引用日本央行副行长的讲话表示，“日本央行对2025年工资上涨和即将上任的美国政府的不确定性的评估已经提高了一个等级。 我们现在认为日本央行1月份加息的可能性更高。 ” 此外， 日本央行上周四发布地区经济报告 称，由于结构性劳动力短缺，许多日本企业认为有必要继续提高工资， 这也意味日本央行在近期加息的可能性正在提升。 不过综合来看，日本央行确有可能会在本月调整利率，但也仍可能根据情况选择等待。这种不确定性使日元一直处于相对疲软的水平。

欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）周一（1月13日）指出，欧洲央行今年能够进一步放宽政策，但必须找到一个既不会引发衰退，也不会在抑制通胀方面造成拖延的“中间立场”。 2024年，欧洲央行共计四次降息，市场预计今年还会有四次降息，其中大部分将在今年上半年进行。 尽管宽松政策可能会继续以类似的方式实施，但一些官员表示，由于欧洲经济停滞不前，面临诸多风险，不应排除更大幅度降息50个基点的可能性。预计到2025年中期，通货膨胀率将达到欧洲央行2%的目标。 对此莱恩指出，为确保欧洲经济增长，可能会采取更多货币宽松政策，但是需要既不过于激进也不过于谨慎。 “因为如果利率在太长时间内维持在过高水平，通胀势头将被削弱无疑，但会导致通胀下降进程不会止步于2%，而是可能大幅低于目标值。而如果利率下降过快，服务业通胀又有将难以控制。” 莱恩还指出，控制价格增长的一个关键条件是服务通胀的下降。据悉，2024年的大部分时间里，服务通胀一直保持在4%左右。 上周的数据显示，欧元区12月份通胀率上升至2.4%，但欧洲央行预测今年晚些时候消费者价格涨幅将达到其目标。 从经济来看，欧元区经济去年可能仅增长了0.7%，主要因为该地区最大的两个经济体——德国和法国——的产出疲软，且都处于政治动荡之中，这阻碍了该地区的发展。而欧洲央行预测到2025年欧元区经济将增长1.1%。

在美国当地时间周五早晨短短几个小时的冲击下，华尔街分析师们开始对美国的货币政策前景产生深深的怀疑。 作为背景，周五早晨的12月非农数据达到远超预期的25.6万人， 比去年11月的异常反弹数据还要高 ，同时失业率也跌回了4.1%。 此前预期年内降息两次的美国银行经济学家阿迪提亚·巴哈夫（Aditya Bhave）宣布， 面对非常强劲的12月就业报告，（美联储）降息周期已经结束 。如果核心PCE的年率增长超过3%，且通胀预期上升， 下一步的讨论将转向美联储何时加息 。 非常凑巧的是，周五也是密歇根大学发布通胀预期调查的日子。 数据显示， 美国消费者预期未来5-10年里，美国的通胀将按照每年3.3%的速度提升，这也是该数据自2008年以来的新高 。在未来一年的通胀预期（下图红线）方面，美国消费者给出的数字从之前一个月的2.8%跃升至3.3%。 近三分之一的受访者主动提及“关税”，而在去年大选前，只有2%的人关注这个问题。受访者普遍表示， 关税上涨将以商品涨价的形式转嫁到消费者头上。 关税如何影响通胀目前仍有争议，但拜登政府也在周五向世界展示了一番，白宫如何通过一纸公文，挑动全球能源价格激涨。 美国财政部周五宣布，对俄罗斯石油行业实施迄今为止最严厉的制裁，涉及每天出口近百万桶原油的两家公司，和160艘油轮。受此影响， 美油、布油涨幅均超2%，升至去年10月以来的高点。 （布油日线图，来源：TradingView） 别忘了， 这已经是拜登卸任前的“告别制裁”，而特朗普的政策还没有亮相呢！ 在美国银行感叹“美联储降息结束了”的同时，其他的华尔街同僚虽然没有那么激进，但也接连承认降息的事情得先放到一边。 贝莱德全球固收首席执行官Rick Rieder表示，现在要去定义长期美债收益率的上限在哪里非常困难，现在的趋势正推动十年期美债收益率冲向5%。但决定投资者入场的因素不是具体点位，而是对未来的预期。 今年美联储都会处于“冷冻”的状态，除非马上出现经济基本面的骤变，不然3月降息也是不可能的事情。 与此同时，华尔街对美联储今年降息最为乐观的花旗集团，仍然预期今年会降息5次，但起点会从今年5月的会议开始，而不是1月。经济学家Andrew Hollenhorst和Veronica Clark表示，并不担心美联储“不降息、甚至加息”的情景，因为通胀和薪酬增速的下降，可以让官员们在经济强劲的情况下舒适降息。 高盛首席经济学家Jan Hatzius带领的团队，则将 降息路径从今年3、6、9月，改成了6月和12月各降一次息 ，然后等到 2026年6月再降一次 ，终端利率维持在3.5%-3.75%。

当地时间周四，费城联储主席哈克表示，美联储官员们仍然计划在今年降低利率，但具体的时间安排将取决于经济状况的发展。 哈克表示，要将通胀率降至美联储2%的目标水平，可能比预期要花费更长时间，而且进展并不均衡。然而，他表示，整体经济依然强劲，劳动力市场已经朝着疫情前的趋势降温。 他指出：“我仍然认为，我们会继续沿着降息的政策路径前进。根据我目前掌握的所有信息，我不会偏离这条路径，也不会掉头走回头路，但沿着这条道路前进的确切速度将完全取决于即将到来的数据。” 美联储官员上个月将利率下调了25个基点，自去年9月以来，其基准利率已下降了整整1个百分点。美联储主席鲍威尔和其他官员表示，在数据显示劳动力市场强劲和通胀持续存在之后，美联储有更加谨慎进行降息的余地。 哈克也表达了同样的观点，他强调美联储应该保持数据依赖性，不要“仓促行事”。 “我认为我们现在应该暂停一下，看看事情会如何发展，我们可以暂时保持现状，当然时间可能不会太久。” 这位费城联储主席表示，尽管存在一些可能影响物价稳定和经济的风险，但通胀仍然朝着2%的目标路径前进。全球范围内，这些风险包括乌克兰战争、中东冲突以及欧洲某些国家政府的不稳定性。 哈克认为，“在美国国内，宏观经济的基础依然强劲，我们正在等待可能对经济产生影响的潜在政策变化。”他还补充说，禽流感也可能影响食品成本。 他还表示，劳动力市场已经稳定并保持健康，并补充说，越来越多的迹象表明，低收入者面临着更大的压力，他对此感到担忧。 此前一天，美联储12月会议纪要显示，考虑到通胀风险仍然较高，美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。此次会议发布的预测显示，政策制定者预计今年只会降息两次，低于去年9月份预测的四次降息。 值得注意的是，哈克将于6月底卸任费城联储主席一职。他目前似乎反对美联储在1月28日至29日的会议上降息。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）最新表示，她倾向于在2025年继续降息，但由于就业数据强劲且通胀持续存在，降息幅度将低于几个月前的预期。 当地时间周三（1月8日），柯林斯在接受媒体采访时强调，在调整央行利率时需要保持耐心。她还提到，她对利率的预期与美联储去年12月会议后发布的官员预测中值一致。 柯林斯提到的“官员预测中值”指的就是利率预测“点阵图”，FOMC成员们在上月会议预计，2025年末时联邦基金利率目标区间将位于3.75%至4%，较2024年末的水平低50个基点。 以每次降息25个基点为计算，19位美联储官员预测中位数显示，该行今年将只会降息“两次”，与之相比，去年9月份时预测的是“四次”，即总共降息100个基点。 “随着时间的推移，采取更多货币宽松政策是合适的，但幅度可能比我9月份设想的要少一些，”柯林斯说道。 “我认为，在考虑2025年政策时，需要花时间真正耐心地对数据进行全面的评估——既要有分析能力，又要有耐心。” 隔夜发布的12月货币政策会议纪要显示，所有官员一致认为，美联储“已到达或接近放慢政策宽松步伐的适当时点”，几乎所有与会者都认为，通胀上行风险有所增加。 美联储定于1月28日至29日召开2025年首次货币政策会议，作为今年的轮值票委，柯林斯将具有投票权。有分析认为，本次轮替可能使该行在今年的决策中向“鹰派”倾斜。 柯林斯表示，在美联储去年累计降息整整100个基点之后，利率仍然具有限制性，但也更接近所谓的中性——既不会促进经济增长，也不会抑制经济活动的水平。 展望未来，柯林斯表示，她仍预计美国通胀将下降，尽管上行风险有所增加，降通胀的进展可能会“坎坷”且“不平衡”，“我的基本预测是，通胀将继续下降，或许比我预想的要缓慢。” 她补充道，通胀方面的好消息将支持央行更早采取宽松政策，但如果数据不太明朗，官员们可能会想要等待更长时间。 柯林斯承认，特朗普政府即将上任，其财政政策的不确定性使得预测经济和通胀将如何发展变得更加困难。 “新政府可能会出现哪些政策变化，这方面存在很多不确定性。我们没有足够的信息来考虑如何看待这个问题。” 柯林斯还表示，她对劳动力市场的担忧程度已经不像以前那么严重了，但她仍将密切关注就业形势的恶化迹象，并指出去年的工资增长有所放缓，而且更加集中。 她补充说，总体而言，美国经济正处于“一个良好的位置”。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周三表示， 他仍然支持今年降息，尽管特朗普政府可能会征收广泛的关税，美国通胀有卷土重来的风险。 根据沃勒的说法，他预计未来几个月通胀率将更接近美联储2%的目标。 在美联储官员首次就关税问题发表的评论中，他说，提高进口关税可能不会推高今年的通胀。 沃勒在巴黎出席经济合作与发展组织（OECD）会议时表示：“我的基本预期是， 我相信进一步降息是合适的。 ” “如果像我预期的那样，关税对通胀没有显著或持续的影响，那么它们不太可能影响我的观点。”他补充说。 沃勒此次的发言值得关注，因为关税影响是特朗普政府治下的美国经济今年最大的不确定因素。 近几个月来，金融市场一直在承压，部分原因是人们担心通胀可能会继续成为一个问题，而关税可能会使情况变得更糟。生产商倾向于为客户提高价格，以抵消进口材料和商品关税增加的成本。 然而，沃勒暗示， 他对通胀的看法比许多华尔街投资者更为乐观。 “我相信中期通胀将继续向2%的目标迈进，进一步降息将是适当的，” 他说：“除了难以衡量的住房以外，其他价格正在降温。” 沃勒的言论与华尔街目前的预期背道而驰，即由于物价居高不下，美联储今年可能不会大幅降息，甚至不会降息。 根据CME美联储观察工具，目前市场普遍预计今年只会降息一次，大概是在6月份。 不过，在上述讲话中，沃勒也没有具体表明对降息幅度的预期。 相反，他表示，美联储官员去年12月预计今年将降息两次。 但他也指出，政策制定者支持多种结果，从不降息到最多降息五次。他补充说，降息次数将取决于降低通胀的进展情况。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，关税对美联储政策和通胀的影响很难提前衡量，需要更清楚哪些进口产品受到关税打击，以及其他国家是否会采取报复措施。 不过，在美联储去年12月举行的最后一次新闻发布会上，鲍威尔也承认，美联储19名政策制定者中的一些人已经开始考虑特朗普的政策对经济的潜在影响。 其他美联储官员最近则暗示，美联储在2024年的最后三次会议上都降息后，今年的降息速度将放缓。例如，美联储理事库克（Lisa Cook）周一表示，美联储在降息方面可以“更加谨慎”。