包括纽约、达拉斯等几家地区联储银行的调查显示，美国雇主预计2024年将减少招聘，这一趋势料制约工资增长，并缓解通胀压力。 地区联储数据显示，美联储减缓增长和抑制通胀的努力正在渗透到经济中。这一结果虽然意味着就业放缓，但并非直接陷入萎缩。 这些调查结果先于下周政府月度就业报告的公布，预计12月就业人口将增加17万人。与此同时，经济学家预计，明年第一季度平均每月新增就业人数为8万人，约为本季度增幅的一半。 具体而言，在费城联储区域，包括特拉华州、宾夕法尼亚州大部分地区和新泽西州南部，制造商就业预期的指标处于自2009年以来的最弱水平之一。 纽约联邦储备银行的数据显示，预计雇佣增加的服务提供商的比例为三年来第二低。对于制造商而言，这一比例是自2017年3月以来的最低水平。 达拉斯联邦储备银行的两项调查显示，约30%的得州制造商和服务提供商表示，他们的员工人数处于“理想”水平，较年初上升了约7个百分点。约15%的受访者表示，他们的公司人手过剩，但没有裁员，这一比例是1月份的两倍。 得州制造商预计增加就业的比例降至自2020年3月以来的最低水平。对于服务提供商而言，这一比例接近三年多来的最低水平。 里士满联储（Richmond Fed）的工厂就业预期指标在12月下降，与2020年5月以来最弱的读数持平，而服务业的同类指标有所改善。 虽然企业表示缺乏经验丰富的熟练工人仍然是一个问题，但调查结果表明，劳动力供应与需求正在更好地平衡。 达拉斯联邦储备银行（Dallas Fed）的数据显示，2021年工资年增长率为7%，2022年甚至更高，但预计明年将放缓至4.3%。在堪萨斯城联邦储备银行辖区，一项衡量工资预期的指标降至三年来的低点。

瑞银预计，2024年中期的经济衰退将促使美联储开始放松货币政策，进行“腰斩式降息”。 在今年11月就发出过类似预告的基础上，瑞银重申，预计美联储将通过降息275个基点来应对不断下降的通胀和经济衰退。根据CME的美联储观察工具（Fedwatch）工具，这一幅度是目前市场预期的降息75个基点的近四倍。 该行在报告中写道，“瑞银预测的一个关键特征是，从2024年3月开始，美联储的宽松周期将非常明显。我们预计，到2025年上半年利率将降至1.25%。” 瑞银补充称，美联储的降息，将是“对美国2024年第二季度至第三季度经济衰退的预测以及整体和核心通胀持续放缓的回应”。 自2022年3月以来，美联储已将借款成本从接近零的水平上调至5.5%左右，以抑制不断飙升的物价。去年6月，通货膨胀率达到了40年来的最高点9.1%，但此后开始降温，尽管仍远低于央行2%的目标。 虽然这种规模的降息确实给经济带来了压力，但美国迄今避免了衰退。该国第三季度国内生产总值（GDP）增长4.9%，为两年来的最高增速。 与此同时，面对美联储的加息，就业市场也保持了稳定，失业率在近几个月缓慢上升，但仍徘徊在4%以下。 但瑞银此前指出，2023年财政刺激对经济增长的上行压力将在明年消退，同时美国居民家庭储蓄正在“减少”，资产负债表看起来不那么稳健。该行预计，到明年年中，美国经济增速将收缩0.5个百分点，2024年GDP年增长率将降至仅0.3%，失业率到年底将升至近5%。 “展望未来，我们预计2024年美国经济增长将大幅放缓，失业率将上升，联邦基金利率将大幅下调，年底的目标区间将在2.50%至2.75%之间。”该行报告称。

随着高债务成本开始影响美国企业，信贷市场正在看到地平线上的一些乌云。全球知名资产管理公司阿波罗全球管理（Apollo Asset Management）的经济学家认为，这些乌云是由美联储挂钩利率所引发违约周期的开端。 以Torsten Sløk为首的经济学家团队在一份信贷市场展望报告中写道：“随着美联储在更长时间内将利率维持在较高水平，未来几个季度，更高的债务成本将继续拖累盈利和利息覆盖率，投资级（IG）和高收益（HY）公司都将面临更高的再融资成本。” 也就是说，对企业来说，借款变得过于昂贵，越来越多的企业将会违约。 他们补充说，“随着破产申请的增加，违约周期已经开始，未来几个季度违约率将继续上升，尤其是对中端市场公司的影响。” “违约率的持续上升不仅仅是一种‘正常化’。这是美联储加息的直接后果。美联储正试图让经济放缓，”他们写道。 今年7月，穆迪（Moody’s）的数据显示，企业违约已经比2022年全年的违约总额高出了53%。 与此同时，标准普尔全球数据显示，截至今年9月，累计有516份破产申请，比2021年或2022年全年都多，略低于2020年前三个季度的518份申请。 Sløk此前曾表示，美联储加息是导致破产增加的罪魁祸首。在上个月的报告中，他指出，消费也受到了影响。 他写道：“货币政策的滞后效应正在减缓消费信贷增长，汽车和信用卡拖欠率上升，银行贷款条件收紧，导致贷款增长明显放缓，影响到个人消费者和资产负债表薄弱的公司。” 数据研究公司DataTrek Research的联合创始人Nicholas Colas在11月的一份报告中表示，可以肯定的是，高收益债券的息差并没有飙升，这表明公司债券市场“和股市一样确信，国内经济仍处于稳健的增长模式”。 尽管如此，根据阿波罗的数据，仍有相当数量的高风险债务将在近期到期，其中美国约为20%，欧洲近45%。 今年10月，穆迪表示，2024年至2028年间将有1.87万亿美元的垃圾级债务到期，比去年2023年至2027年的1.47万亿美元增长了27%。

随着欧美、日本的央行们逐渐临近2024年初的变局时刻，市场也愈发热衷于解读货币政策官员们的“弦外之音”。 当地时间周一（12月25日），日本央行行长植田和男出席日本最大经济团体经团联（Keidanren）活动，并发表了他在2023年日程表上的最后一场演讲。值得一提的是，近些日子忙着处理内阁“政治资金”问题的岸田文雄也出席了今天的会议，并高呼眼下 日本正处于“一辈子只有一次的”退出通缩机会 。 与日本首相的说辞相呼应，日本央行行长也在讲话中展望称， 稍稍有所起色的通胀，对于货币政策而言最显而易见的好处，是货币政策应对经济下行的空间变得更大了。 （植田和男讲话稿，来源：日本央行） 面对日本商界最有话语权的一群人，植田和男强调称， 通过确保货币政策反应的空间来提高经济稳定性 ，将对企业制定商业计划产生重大的积极影响。 需要说明的是，截至2023年末植田和男所说的“货币政策空间”恐怕仅仅是一个概念。日本央行从2016年开始启动“负利率”政策一直维持至今。这家央行上一次加息，已经是2007年的事情了。 （日本政策利率，来源：tradingeconomics） 根据早些时候的调查， 三分之二的经济学家预判日本央行将在明年4月前加息/结束负利率 ，其中有15%的激进派认为下个月就能“见证历史”。 植田和男也在周一表示， 下一个影响货币政策的关键因素将是来年春季的薪酬谈判，特别是日本劳动者是否能够继获得“可观”的加薪。 日本央行行长表示，若稳定、可持续实现2%通胀目标的可能性显著上升，日本央行很有可能考虑改变货币政策。 值得一提的是，包括植田和男和日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在内，日本地货币政策官员近期已经多次展望“后负利率时代”的前景。 日元预定2024热门交易？ 随着美联储逐步走向降息周期，而日本央行临近加息，货币政策的相向而行也令做多日元成为越来越多交易者们考虑的方向。 从2022年3月美联储启动加息开始，美/日货币对从110左右一路涨至150附近。一旦美联储启动降息，而日本央行开始加息，日元“预定2024年资产涨幅榜”前列将水到渠成。 （美元/日元周线图，来源：TradingView） 美国商品期货交易委员会截至上周二的数据也显示， 资管公司们从今年5月开始首度反转看多日元。 三井住友银行的首席外汇分析师Hirofumi Suzuki对此评价称，即便在12月日本央行保持政策动作不变的情况下，资管机构可能会保持他们对日元的多头头寸，因为有推测称在日本央行1月的货币政策会议上可能会有行动。 与此同时，对日本经济和货币政策正常化感到兴奋的不只是交易者， 券商也在热情期待即将到来的2024年 。 三菱日联摩根士丹利证券的首席执行官Alberto Tamura上周对媒体表示，近几个月季度日本央行放松债券收益率的控制，对于激活固收市场很有帮助，如果中央银行接下来废除负利率政策，将进一步激发更多的客户活动。同时国际客户也对日本市场愈发感兴趣，驱动了股票交易的增长。 Tamura同时预期，本财年（明年3月底结束）可能会是三菱日联摩根士丹利证券营收最高的一年。

当地时间周三，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，美联储终于如愿以偿：通胀出现了明显下降，货币政策也将迎来转向，但这也带来了一个问题：美联储何时才会降息，以及以何种速度降息。 Timiraos指出，在上周的政策会议后，美联储官员发布了明年可能至少三次降息的预测。但自那以来，投资者对于美联储可能会实施更快、更大幅度降息的预期令这些官员们感到困惑，也导致决策者频频打压降息预期。 里士满联储主席巴尔金周二在接受采访时说：“如果通胀正朝着你想要的方向发展，我不反对下调利率。”但他也表示，他还没有找到能够让自己确信通胀将停留在美联储2%目标位而不是更高水平的证据。 美联储官员们上周并未排除上调利率的可能性。但鲍威尔主动表示，一些官员描述了他们自己对降息的展望，尽管这并不是核心重点，鲍威尔的这番话引发了风险资产的一轮涨势。 在过去一年里，鲍威尔准备好与通胀进行旷日持久的苦战。自2022年7月以来，他在每次会后新闻发布会开始时都指出，要降低通胀，可能需要削弱经济增长和让失业率出现上升。 Timiraos表示，鲍威尔上周没有再提及这些话，近期通胀下降而失业率没有上升也令美联储感到意外。鲍威尔声称，通胀正持续下降，但从现在开始，进一步走低可能会更加困难。 经济咨询机构MacroPolicy Perspectives的创始人Julia Coronado表示，考虑到近期通胀的表现以及鲍威尔对前景看法的明显转变，美联储不应对市场走势感到惊讶。 在12月13日的新闻发布会后，市场开始预期美联储可能会从明年3月份开始降息25个基点，之后再降息五次，这样的降息力度远超美联储官员的预测。在利率决议前，市场预计美联储从明年5月左右开始降息，次数不超过四次。 随后，几位地区联储主席发表讲话，给有关3月降息的猜测泼了一盆冷水。芝加哥联储主席古尔斯比表示，市场对鲍威尔的反应令人困惑。“我们不会对未来的具体政策进行猜测性讨论。” 与市场的博弈 Timiraos表示，在过去的一年半时间里，美联储与市场展开了一场拉锯战，与美联储相比，市场往往预期通胀下降更快，降息更多。因为宽松的货币政策更有利于市场走势。 但目前的情况让人感觉不同，因为在过去六个月中，有五个月的通胀率都达到或接近美联储的目标。Evercore ISI副董事长Krishna Guha认为：“区别在于数据，通胀率下降比美联储预期的情况来得更早、更快。” 上周，美联储官员预计，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率将在今年年底将达到3.2%，比他们三个月前的预期下降了半个百分点。 而根据美联储青睐的通胀指标来衡量，11月份通胀非常温和。美国商务部将于本周五发布该通胀指标。鲍威尔指出，根据私营部门的预测，六个月核心通胀率按年率计算可能触及甚至低于2%的水平，12个月通胀率可能降至3.1%。 虽然市场和美联储对政策前景看法存在分歧是很自然的，但官员们最近的言论表明，一些人对市场3月份极有可能降息感到不安。 美联储内部分歧 一些官员也赞同鲍威尔的观点，他们指出通胀下降让他们更渴望限制经济下滑的风险，消除价格压力或许并不一定要经济下滑。但还有几位官员暗示，即使经济没有恶化，明年降低利率也将是适宜的，以防止通胀调整后利率或“实际”利率随着通胀下降而上升。 旧金山联储行长戴利周一表示，即使我们调整政策，明年降息三次，利率仍可能“相当具有限制性”。 美联储官员和拜登政府的决策者对通胀下降的同时，经济保持强劲增长感到欣慰。美国财政部长耶伦本月早些时候声称，去年曾表示要降低通胀率就需要非常高的失业率的经济学家现在不得不承认他们判断错误。 如果说市场让美联储官员感到担忧，其中部分原因在于他们自己公布的“点阵图”。鲍威尔领导下的美联储一直依靠这一指引将其利率政策传导给金融市场。当不确定性上升时，这可能会更加难以捉摸。 上周，两位官员预计明年不会降息，而一位官员预计降息幅度相当于150个基点。巴尔金表示，这个区间跨度非常大，让人难以从中获取线索。

当地时间周三（12月20日），费城联储主席哈克表示，美联储开始降息很重要，但不应立即开启这一进程，因为平息通胀的工作尚未完成。 为了抑制高通胀，美联储从去年春天开始激进加息，将联邦基金利率从接近于零的水平上调至5.25%-5.5%区间。 在今年最后一次利率会议上，美联储维持利率不变，连续三次按兵不动，上一次加息是在今年7月。议息会议后发布的预测显示，美联储官员预计明年将有三次降息25个基点。 哈克是今年拥有货币政策投票权的12名FOMC（联邦公开市场委员会）成员之一，不过他明年将不再是票委。 哈克周三在接受媒体采访时称，他认为美联储不需要再次加息，但他也强调自己倾向于在一段时间内维持高利率，以确保通胀回落至2%的目标水平。 美国通胀水平已从去年6月创下的9.1%峰值大幅回落，11月整体通胀水平为3.1%。这里列举的通胀指标是消费者物价指数（CPI）。 自上周的利率会议以来，美股市场大幅走高，道指连续五个交易日刷新历史新高，标普500指数也逼近历史高位。美联储降息前景显著提振了投资者情绪，华尔街目前押注美联储最早将于明年3月降息。 然而，市场的狂热表现似乎令决策者感到不安，自上周五以来，美联储官员一直试图向市场传达这样的信息：降息不会像市场预期的那块。 和同僚一样，哈克周三也打压了市场对降息的预期。他表示，开启降息很重要，但不需要做得太快，也不会马上就开始降息。 虽然美联储官员近来均表示不会很快降息，但大都没有明确降息的具体时间表。不过，亚特兰大联储主席博斯蒂克给出了相对具体的预测，他预计美联储将在明年下半年降息两次。 博斯蒂克周二表示，降息的时机很重要，联邦基金利率需要在通胀回到目标水平之前足够低，这样才能使经济平稳落地，并且不会因失业率上升而遭到不必要的打击。

当地时间周二（12月19日），亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，鉴于美国经济的强劲势头，以及确保通胀回到2%目标水平的必要性，美联储目前没有降息的紧迫性。他预计，美联储将在明年下半年降息两次。 在上周的议息会议上，美联储连续第三次维持利率不变，联邦基金利率目标区间仍为5.25%-5.5%。美联储公布的利率点阵图显示，明年将会有三次降息。市场因此加大了对明年降息的押注，交易员预计美联储将在明年3月份首次降息。 然而，自上周五以来，多名美联储官员发表鹰派言论，试图对市场的降息预期进行降温。 博斯蒂克周二在一场活动上针对美国经济和商业前景发表了讲话，他在问答环节中表示：“我认为通胀将在未来六个月相对缓慢地下降，这意味着我们不需要急于放弃限制性立场。” 博斯蒂克说，随着通胀持续下降，他预计美联储将在明年下半年降息两次。但他同时强调，决策者目前还没有就此进行过积极的讨论。 这番话呼应了纽约联储主席威廉姆斯上周五的讲话。威廉姆斯当时表示，美联储目前并没有真的在讨论降息，必要时还会继续加息。也正是从威廉姆斯开始，美联储官员这几天在密集向市场泼冷水。 博斯蒂克称，美国经济的表现比他一年前预计的要强得多，他对此感到欣慰。不过，他强调，通胀仍然很高，因此决策者必须继续努力使通胀回落至2%的目标水平。 美国10月核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.5%，核心PCE价格指数是美联储偏爱的通胀指标。 博斯蒂克表示，降息的时机很重要，联邦基金利率需要在通胀回到目标水平之前足够低，这样才能使经济平稳落地，并且不会因失业率上升而遭到不必要的打击。 他说，决策者必须谨慎行事，因为其目标是在将民众经历的痛苦控制在最低限度的同时，让通胀回到目标水平。

据央行12月20日发布的公告显示，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 11月份，1年期LPR连续第三个月维持不变，5年期连续第五个月不变。 11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 今年以来，央行已经操作了两次降息。 其中，6月份，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点；8月份，1年期LPR下调10个基点，5年期以上LPR保持不变。另外，央行今年以来已经进行了两次降准，3月和9月分别降准0.25个百分点。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.55%；5年期以上LPR为4.2%，上月为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：6月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.55%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.3%，均下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 推荐阅读： 》12月LPR维持不变符合预期 市场预计明年上半年LPR存跟进MLF利率下调可能 》 11月LPR“按兵不动”符合市场预期 业内预计未来5年期以上LPR存30-40BP下行空间 》降准后会有降息吗？中金：年内LPR仍有降息空间 》本月LPR是否会下调？有什么影响？【机构研报】 》8月LPR现非对称下调 5年期以上LPR不变 存量房贷利率下调预期提升 》三部门罕见周末加班表态 关于存量房贷利率调整...... 》8月MLF超预期降息 小幅超量续做下降准落地可能性提升 市场预计LPR或同步调降 》 7月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变 》降息！央行：6月1年期、5年期LPR均下降10个基点

欧洲央行降息的时间何时到来？欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）周二（12月19日）给出最新说法，央行应该会在2024年的某个时候降息。 维勒鲁瓦周二称，“在加息和降息之间，存在一个平台（盘整）期。” 他认为，除非出现意外，否则近阶段基本不会加息，而降息应该会在2024年某个时刻进行。 仍需保持耐心 目前，欧洲央行已将利率维持在4%高位较长时间，以确保抑制通胀。同时维勒鲁瓦还表示， 欧洲央行将根据数据来降息，独立于美联储的任何举措 。 “我想保持这种耐心，度过这段平台期， 因为如果我们过早降息，我们就有可能重新陷入通货膨胀的噩梦 。” 周一（18日），欧洲央行鹰派管委会委员、比利时央行行长Pierre Wunsch也称，降息的可能性取决于薪资涨幅放缓的速度。目前欧元区20国的薪资涨幅超过5%，远高于欧洲央行的通胀目标2%。 他指出，“基线情景显然是不必再加息，而且在某个时候我们可能会讨论降息，但在此之前，需要有明确的迹象表明工资走向与通胀目标2%结构性相容的水平。” 欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长卡日米尔（Peter Kazmir）日前也表示，过去几个月观察到通胀下滑的正面走势尚不足以宣告胜利并进入下一阶段。正密切关注各项经济指标，但不会做出仓促行动。

在短短一天内，美联储又有三名官员——芝加哥联储主席古尔斯比、克利夫兰联储主席梅斯特，以及旧金山联储戴利，出面反对市场当前的“3月降息论”，呼应了上周其他美联储官员的类似言论。 古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他对市场对美联储上周最新季度经济预测的巨大反应感到意外。市场普遍预计，美联储的下一步行动可能是降息，导致资产价格上涨，并押注最早将于3月份开始多达六次降息。 一些华尔街经济学家也预计，宽松步伐将加快。美国银行（Bank of America Corp.）的经济学家目前预计，从明年3月开始，2024年将有四次降息25个基点。 他说，“我有点困惑……市场是否只是在自我暗示‘这就是我们希望他们说的话’。我认为人们似乎不太明白联邦公开市场委员会的运作方式。我们不会对未来的具体政策进行猜测性辩论。我们只是针对这次利率会议进行投票。” 古尔斯比今年在FOMC会议上拥有投票权，但到2024年将没有投票权。 此外，拥有明年FOMC投票权的梅斯特（Loretta Mester）和戴利（Mary Daly）在周一最新的采访中也暗示，明年初就降息的预期为时过早。 市场过于超前 梅斯特周一在接受采访时表示，市场 “提前”了明年降息的时间。她预计2024年联储将降息三次，每次幅度25个基点。 她说，“下一阶段不是何时降息，尽管市场正处于这个阶段。但我们需要先了解货币政策仍要保持多长时间的限制性水平，才能确保通胀在可持续的道路上回到2%的水平。” “市场稍微领先了一点，他们跳到了结尾部分，即我们将迅速正常化，而我并没有看到这一点。”她补充说。 戴利则在最新采访中说，考虑到今年通胀已经缓解了多少，政策制定者开始考虑在2024年降息是合适的，但现在猜测降息何时可能发生还为时过早。 “现在，我真正关注的是2023年的发展情况，”她说。 上周纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯和亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克也发表了类似言论，他们表示，决策者仍需要看到“几个月”的数据，才能对通胀将继续下降抱有信心。 梅斯特表示，当需要更积极地讨论降息的时机和路径时，她将密切关注一年期通胀预期，以及通胀预期向2%目标回归的速度。