当地时间周一（9月4日），欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在最新讲话中维持了“下周会否加息”的悬念，将更多的篇幅放在了与外界的沟通上。 拉加德在位于伦敦的一场活动中说道，“在过去的12个月时间里，我们累计将政策利率提高了425个基点，这是一个创纪录的速度，我们将实现通胀及时回归2%的中期目标。” 欧洲央行主要再融资利率 下周四（9月14日），欧洲央行将公布最新的利率决议。在此之前，央行官员们必须评估，最近一系列的经济放缓迹象是否足以让持续一年的紧缩周期首次暂停。 拉加德在7月会议上表示，政策制定者们在指导利率行动时将会越来越关注数据，当时她还指出，欧洲央行之后可能会进一步加息，也可能会维持利率不变。 上周，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区8月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）同比上升5.3%，与7月份的终值一致，未能如市场所愿放缓至5.1%，结束了该数据连续三个月下降的势头。 不过，剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率同比上升5.3%，为今年2月以来的最低水平。除此以外，两周前的PMI报告显示，欧元区的私营部门活动加剧收缩，服务业跟随制造业一同陷入低迷。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 鉴于这些因素，货币市场预测，欧洲央行下周加息25个基点的可能性大约为四分之一，在CPI之前，这一概率一度高达60%。央行成员中，拉加德似乎还在等待预测权衡，但有一些较为鹰派的政策制定者已决定继续推动加息。 上周，欧洲央行执委施纳贝尔表示，尽管通胀仍然很高，但增长前景比官员们6月份预测的要糟糕得多。日内早些时候，欧银管委、葡萄牙央行行长森特诺认为，存在加息过度的风险。 德国央行行长、鹰派人物之一的内格尔日内表示，欧洲央行应该对最低存款准备金采取更多的措施。内格尔还强调，央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。

上周，美国知名经济学家、诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）表示，美联储“没有做好功课”，他们错误地描述了过去两年困扰美国经济的高通胀。 斯蒂格利茨说道， “美联储认为，在后新冠大流行时代开始的通胀，其根源是需求过度。会得出这一结论，是因为他们没有作充分的研究导致的。” 这位2001年诺奖得主补充称，物价上涨往往是由其他因素推动的，比如半导体芯片等关键零部件的短缺。 回顾来看，2021年初，美国通胀开始加速，从2020年12月的1.2%逐步升至2022年6月9.1%的40年高点。而美联储直到去年3月才开始加息，主席鲍威尔甚至一度称通胀是“暂时性的”。 结果却是，美国通胀并未那么容易得到控制，顽固的程度让美联储已累计加息11次，累计幅度达525个基点，目前联邦基金利率范围在5.25%至5.5%，是逾22年来的最高水平。 最新数据显示，美国7月份的CPI年率已放缓至3.2%，物价的上行压力也出现了明显缓解的迹象。斯蒂格利茨认为，虽然美国经济还不会陷入衰退，但这家美国央行应该从中吸取评估通胀动态的一些教训。 斯蒂格利茨指出，美联储的经济学逻辑很糟糕，“他们认为，政府通过了庞大的复苏计划，这些钱花出去就会引发通胀。但他们必须知道，几年前存在巨大的不确定性。” 这位诺奖得主说道， 当时的不确定性让企业没有像往常那样进行投资，消费者也不愿意动用储蓄，这意味着总需求仍低于疫情前。 至于为什么会出现通胀，“那是因为我们都知道的原因。” 他补充称，“一开始，汽车价格大幅上涨。为什么？是因为我们不知道如何制造汽车吗？不，我们知道怎么造汽车。 是美国的汽车公司忘了订购芯片 ，如果没有芯片，你就无法生产汽车。” 值得一提的是，自2021年年中以来，时任圣路易斯联储主席的詹姆斯·布拉德（James Bullard）一直敦促他的同僚们采取更积极的货币紧缩措施。 当时布拉德就指出，一些人认为“价格压力是暂时的”想法是错误的，并且他还是首批呼吁大幅加息的官员之一。 目前美国经济表现得异常坚挺，展望未来，许多经济学家在会否发生衰退的问题上存在分歧。 对此斯蒂格利茨认为， 美联储试图推动的“软着陆”很可能会实现，但主要原因是遇上了一个歪打正着的政策“错误”——美国政府签署的《通胀削减法案》。 斯蒂格利茨称，美国政府通过法案时预期的是一些公司会在10年内将花费2710亿美元，但现在许多来源认为这个数字会超过1万亿美元。 “这对经济来说是一个巨大的刺激，将抵消货币政策的紧缩效应，因此我们可能会幸运地度过这一难关。”

亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周四（8月31日）提出反对美国进一步加息的理由，称货币政策已经足够紧缩，可以在“合理”时期内将通胀率降至2%。 博斯蒂克强调，"我认为政策有适当的限制，我们应该保持谨慎和耐心，让限制性政策继续影响经济，以免过度收紧，造成不必要的经济痛苦。” 然而，“这并不意味着我就支持短期内放松政策，”他指出。 警告过度收紧 目前市场普遍预计，美联储9月会议上将把政策利率维持在目前5.25%-5.5%的区间不变。 但从市场定价来看，美联储最终在年底前会再加息25个百分点，因为通胀率仍然过高，经济增长强于预期，失业率仍然很低，最新数据为3.5%。 截至6月中旬，绝大多数美国央行官员还认为，美联储需要将政策利率维持在5.5%-5.75%的区间，才能战胜通胀。 博斯蒂克却是少数的那部分官员， 他对过度收紧政策发出警告，认为这会不必要地损害就业和生计 。 他周四表示，自2022年3月以来的约525个基点的加息已经帮助通胀走上了明显的下行道路，并指出消费者价格指数已从去年夏天9%的峰值降至7月份的3.2%。 数据显示，消费者价格指数中通胀率在5%及以上的项目所占比例已从去年夏季的80%降至35%；商业调查显示，计划继续提高价格的企业减少了；劳动力市场正在降温。 他指出，鉴于一些价格下降未反应在通胀数据中， 潜在的通胀速度“很可能已经接近我们的目标（2%）” 。 博斯蒂克坚定认为，美联储必须“坚决”保持紧缩政策，直到通货膨胀率在合理的时间框架内明显达到美联储2%的目标，“我认为， 目前的政策限制已经足够让我们实现这一目标 。”

调查显示，大多数经济学家预计加拿大央行将在9月6日将其关键利率维持在5%，并至少持续到2024年3月底。一小部分经济学家预计将再加息一次，但这一人数在不断增加。 加拿大央行的通货膨胀目标为2%，7月的通胀率继续超出预期，为3.3%。此外，房价在新冠疫情期间上涨了约50%，目前仅比峰值下降了约10%。尽管如此，房地产市场还显示出复苏的迹象，预测者认为今年的房价将上涨。 目前，预计第二季度经济增长将放缓至 1.1%，失业率将上升，这为加拿大央行决策者下周维持利率不变提供了充足的空间。 媒体8月24-30日的调查显示，34名经济学家中有31名预计央行的隔夜利率不会改变，而其余3人预计会上涨25个基点。利率期货预计9月利率不变，但在是否再次加息的问题上出现了分歧。 RBC的经济学家Claire Fan表示：“我们目前的基本预测是他们将隔夜利率维持在5%...至少持续到今年年底。”她指出，在10月的会议之前，政策制定者将考虑另外两份就业市场和通货膨胀的报告。 在最新的调查中，34名经济学家中有8人预计今年年底之前会有一次加息至5.25%，相比7月的调查这个数字有所上升。另外，有60%的受访者，即20名中的12名，表示央行从当前水平再次加息的风险很高。 Oxford Economics的加拿大经济学主管Tony Stillo表示：“我们预计央行将隔夜利率维持在5%，直到2024年中，因为过去的利率上涨将推动经济进入温和的衰退。但是，如果经济增长超过我们的预期，那么央行可能还会进一步加息。” 大多数经济学家预测，央行至少到2024年3月底之前都将维持其政策利率在当前水平或更高。中位数显示，到明年6月底，预计将减少50个基点，与美联储的预期一致。 如果加拿大的利率长时间保持在较高水平，那么这可能会给高度负债的家庭带来压力，因为明年将有近20%的加拿大抵押贷款到期。 8月14-29日的调查预测，今年的平均房价将下跌5%，这比三个月前预期的近9%的跌幅要低。 BMO Capital Markets的高级经济学家Sal Guatieri表示：“我们并不预期加拿大央行会进一步加息，但这种威胁足以让买家在今年其余时间里持观望态度。只有到明年初...当央行的下一步行动是降低利率时，我们才会看到房地产市场再次增强。” 高额的房屋还款和房地产价格上涨的前景，以及创纪录的移民，预计将进一步推动租赁需求。 在被问及2023年剩余时间内的平均租金会怎样变化时，所有10名分析师都表示，他们会略有上涨(5人)或大幅上涨(5人)。大多数分析师还表示，明年租金支付能力会进一步恶化。 Guatieri表示：“我认为由于我们看到的住房短缺和稳固的需求，加拿大各地的租金将继续上涨。”

波士顿联储主席Eric Rosengren周三表示，如果劳动力市场和经济增长以当前逐渐放缓的速度继续下降，美联储可能会结束其加息周期。 根据FedWatch数据显示，金融市场普遍预计美国央行将在9月19-20日的会议上将利率保持不变，但就是否在11月暂停或加息而言，市场意见分歧较大。 Rosengren指出，只要能逐步实现2%的通胀目标，那就没有理由再进一步加息了。 此外，周三公布的数据显示，8月份私营企业新增就业岗位大幅放缓，而第二季度剔除食品和能源的个人消费支出价格指数（PCE）按下调后的3.7%速度增长。周二，美国劳工署报告称，7月份辞职人数降至2021年初的水平。 这说明美联储的加息政策正在取得成效，将通胀率降至央行的2%目标，而更严厉政策的全面影响尚未出现， 此外，Rosengren预计汽车价格将下降，银行会继续放缓贷款，这将继续抑制经济增长和通胀，直至年底。然而，除非核心个人消费支出价格指数下降“更接近3%而不是4%”，否则不太可能考虑降息。 Eric Rosengren指出，尽管经济数据显示了积极的迹象，现在还为时过早去说美联储已经成功实现了“软着陆”。

当地时间周一公布的欧元区7月货币供应数据显示， 伴随着私营部门借贷停滞和存款下降，欧元区的7月M3数据自2010年后首次出现同比萎缩的情况 。金融状况的紧缩，也为欧洲央行后续加息的步伐增添了几分不确定性。 （来源：欧洲央行） 数据显示，作为欧洲央行监控欧元区系统中所有资金的指标，囊括存款、贷款、流通中的现金和多种金融工具的M3数据在今年7月同比下降0.4%，系2010年后头一回同比下降。 （M3走势及构成情况，来源：欧洲央行） 当然，随着欧洲央行将基准存款利率从-0.5%提升至3.75%，叠加缩表操作，出现这样的情况也在意料之中，关键是货币政策制定者是否将此作为“加息到位”的信号。 百达财富管理（Pictet）宏观经济研究主管Frederik Ducrozet解读称， 从银行的资产角度来看，情况正处于很糟糕的情况——企业和家庭的信贷增速崩盘，但这是货币政策的特性，而不是Bug，这也意味着欧洲央行应该能在近期停止加息了。 从细分项目来看，欧元区货币供应出现十三年来头一回萎缩的原因，在于私营部门借贷增速跌至1.6%，同时政府贷款也下降了2.7%个百分点，这也是2007年以来的最大幅度下跌。 ING经济学家Bert Colijn表示，银行借贷持续以非常快的速度下降，一方面是商业部门的借贷出现较大幅度的下降，同时家庭贷款（主要是房屋按揭贷款）也在稳步持续下降。 （欧元区贷款数据，来源：欧洲央行） 与市场观感相符的是， 欧元区的企业和个人也在把钱搬出隔夜存款账户，这部分的资金在过去一年里下降了10.5%。与此同时，收益更高的固定利率存款账户存款规模在过去一年里暴涨85%。 Colijn进一步表示，考虑到经济活动此刻已经进入停滞的模式，货币政策将在未来几个季度里进一步造成经济环境的脆弱性。 经历去年底和今年一季度的持续停滞或萎缩后，欧元区的经济在今年二季度出现环比0.3%的增速， 但更多的经济数据和PMI调查都表明，欧元区经济可能会在三季度陷入停滞。 该暂停加息了？ 对于欧洲央行即将在9月14日公布的利率决议，拉加德上周在杰克逊霍尔年会上并没有给出进一步的信息，间接显示出加或不加的之间考量非常微妙。在上个月的货币政策会议后，拉加德曾表示“ 9月可能加息，也有可能暂停一下 ”。 这也意味着，2010年来首度萎缩的M3数据，将为接下来欧洲央行管委的辩论增添几分不确定性。 在欧洲央行的管委中，比较“鸽派”的人士认为通胀已经开始下降，更多加息只会带来不必要的衰退痛苦。“鹰派”成员则认为，欧元区CPI仍高达5.3%，距离政策目标还是太远了。当然，这件事情也没有那么着急下定论，至少得先看看 周四发布的最新欧元区8月CPI ，将会给市场带来怎样的通胀走向指引。 （欧元区CPI年率，来源：tradingeconomics）