盘面：隔夜伦铜开于9178美元/吨，盘初即摸低于9155美元/吨，而后一路上行，临近盘尾摸高于9292美元/吨，盘尾最终收于9291美元/吨，涨幅达0.27%，成交量至2万手，持仓量至29.8万手。隔夜沪铜主力合约2503开于75380元/吨，盘初即摸低于75350元/吨，而后一路震荡上行，临近盘尾摸高于75740元/吨，盘尾最终收于75700元/吨，涨幅达0.08%，成交量至2.1万手，持仓量至16万手。 【SMM铜晨会纪要】消息：（1）特朗普上任首日共签署超过40个总统行政令；卢比奥宣誓就任美国国务卿。 （2）市场也在特朗普关税政策的不确定性中挣扎，美指先涨后跌。 现货：（1）上海：1月21日1#电解铜现货对当月2502合约报贴水40元/吨-升水30元/吨，均价报贴水5元/吨，较上一交易日跌70元/吨。昨日升水大幅走跌，春节前现货消费持续冷清。下游企业开工率持续走低，但考虑到月差结构扩大使得持仓成本降低，预计升水下行空间有限。 （2）广东：1月21日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水180元/吨- 贴水50元/吨，均价贴115元/吨持平上一交易日。总体来看，货源不同待遇不一样，现货报价分歧加大。 （3）进口铜：1月21日仓单价格66到80美元/吨，QP2月，均价较前一交易日跌3美元/吨；提单价格56到70美元/吨，QP2月，均价较前一交易日持平；EQ铜（CIF提单）6美元/吨到20美元/吨，QP2月，均价较前一交易日持平，报价参考1月下旬及2月上旬到港货源。昨日进口比价对沪铜2502合约-580元/吨附近，伦铜3M-Feb为C68.67美元/吨，2502月date与2503月date 至C35美元/吨附近。昨日进口窗口仍然紧闭。节前下游需求逐渐转弱，市场零散有3月QP货源报盘，但总体成交不佳。 （4）再生铜：1月21日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格68400-68600元/吨，较上一交易日环比保持不变，精废价差2793元/吨，环比上升200元/吨。精废杆价差1270元/吨，据SMM调研了解，再生铜杆厂表示今日开始大部分物流已开始停止，原料采购或客户发货都将年后进行。 （5）库存：1月21日LME电解铜库存增加375吨至260525吨；1月21日上期所仓单库存增加1468吨至16917吨。 价格： 宏观方面，特朗普没有提供任何有关对主要贸易伙伴征收普遍关税或额外附加税的具体细节。不过，他暗示有可能最快于2月1日对加拿大和墨西哥商品征收关税。市场也在特朗普关税政策的不确定性中挣扎，美指先涨后跌，铜价先跌后涨。基本面方面，临近春节放假，物流将停，企业也逐步进入放假状态，市场新增订单较少，需求持续走弱，现货升水维持下降姿态。价格方面，关税政策尚不明确，预计美元将在此高位波动，很难进一步上涨，预计今日铜价在此位置窄幅震荡。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

期货盘面： 隔夜，伦铅开于1971.5美元/吨，亚洲时段轻触1975.5美元/吨，进入欧洲时段后，一路走弱围绕1950美元/吨震荡整理，期间探低1942美元/吨，临收盘前反弹补涨，最终收于1969美元/吨，跌3美元/吨，跌幅0.15%。 隔夜，沪铅主力2503合约开于16650元/吨，盘初小幅上行摸高16675元/吨后围绕日内均线横盘整理，低位轻触16605元/吨，最终收于16640元/吨，跌140元/吨，跌幅0.83%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面，美国总统特朗普称，将对欧盟实施关税。加拿大总理特鲁多称，如有必要，加拿大将采取报复性关税，他支持一比一对等关税原则。另外，特朗普表示，OpenAI、软银和甲骨文联合成立“星际之门（Stargate）”项目，在人工智能基础设施方面投资至少5000亿美元，创造10万个工作岗位，大型科技股多数上涨。 现货基本面 ： 上海市场报价稀少；江浙地区江铜铅对沪铅2502合约升水0-50元/吨报价。沪铅呈偏强震荡态势，持货商陆续完成清库，报价较少，期间电解铅炼厂积极报价出货，报价升水逐日下降，少数已对SMM1#铅均价平水出厂；再生铅出货亦是逐步减少，少数可贴水50元/吨附近出厂，而下游企业放假增多，散单市场交易愈加清淡。主流再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水75-50元/吨出厂，个别报价16750元/吨送到附近。下游电池生产企业基本完成备货，再生铅成交零星。 库存方面： 1月21日，LME铅库存延续下滑趋势，去库1425吨至231225吨，降幅仍来自新加坡仓库。 据SMM了解，截至1月20日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.59万吨，较1月13日减少0.17万吨；较1月16日减少约800吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 春节前最后一周，各大铅蓄电池企业纷纷进入安排春节前后放假事宜的状态，下游企业完成节前备库，多地区成交明显下滑。据了解，今年春节前，电动自行车、汽车等蓄电池市场终端消费表现偏弱，经销商在2024年12月大量备库后，1月中旬大量采购结束后生产企业陆续开始停工放假。节前最后几个交易日，持货商进行最后甩货和少量就近发货，节假日氛围逐渐浓厚，节前铅价底部支撑尚可，或仍延续横盘震荡。

  》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格   1. 22 SMM铝晨会纪要 盘面：隔夜沪铝主力2503合约开于20335元/吨，最高点20375元/吨，最低点至20280元/吨，收于20340元/吨，跌75元/吨，跌幅0.36%。周三伦铝开于2681美元/吨，最高点2692美元/吨，最低点2632美元/吨，收于2651.5美元/吨，跌36美元/吨，跌幅1.34%。 宏观：（1）特朗普上任首日共签署超过40个总统行政令；卢比奥宣誓就任美国国务卿。（中性）；（2）特朗普称将针对中国贸易行为进行调查，但未宣布新关税措施，外交部回应。（利空★）（3）工信部相关负责人在“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，下一步，将聚力推动存量政策和增量政策落地见效，促进工业经济持续平稳向好。启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案。加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新，着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目。（利多★） 基本面：（1）库存：据SMM统计，1月21日广东铝锭库存12.38万吨；无锡铝锭库存14.40万吨；巩义铝锭库存5.06万吨，三地库存共计较上一交易日增加0.01万吨。国内铝棒库存方面，广东铝棒库存8.31万吨，无锡铝棒库存4.5万吨，共计增加0.68万吨。（利空★）；（2）根据国家统计局的数据，我国铝材和氧化铝的产量在过去一年均实现了增长。其中，铝材的累计产量达到6783.1万吨，同比增长7.7%；氧化铝的累计产量为8552.2万吨，同比增长3.9%。在各省市的具体表现中，山东以1469.86万吨的产量排名第一，河南以1208.41万吨紧随其后，而广东以545.73万吨位列第三。（中性）；（3）再生铝合金企业放假时间：企业大多在1月20日后进入假期，据SMM了解到，14%的企业（以中小企业或北方地区企业为主）在1月10日至15日期间开始放假，70%的企业在1月20日至26日期间停工，14%的企业（主要为铝液直供或大型企业）则在1月27日即腊月二十八之后才开始放假。（利空★） 原铝市场：周二早盘沪铝当月合约震荡运行，基本面铝锭社库转势累库，无锡地区库存去化依旧，市场采买情绪向好，现货贴水收窄，交投积极。 具体来看，华东地区交投较好，主因无锡社库持续去化，叠加西北地区到货不足，市场供应偏紧，贸易商收货交长单与下游备货需求都在，刺激现货贴水收窄。周二SMM A00对沪铝2502合约贴水50元/吨，较上一交易日上涨10元/吨，SMM A00铝锭录得20320元/吨，较上一交易日上涨60元/吨。 中原市场方面，下游接货情绪转淡，主因进入春节放假周期，部分企业借机技改，采买意愿降低，贸易商抓紧出货，中原市场贴水走扩。 再生铝原料：周二原铝现货较上一交易日上涨60元/吨，SMM A00现货收报20320元/吨，废铝市场报价跟随铝价窄幅波动，基本面短期维持供应偏紧的态势，中小供应商库存清仓，多数进入放假状态，中大型企业持续采销，价格浮动较小，多随铝价波动。周二打包易拉罐废铝集中报价在14850-15700元/吨（不含税），破碎生铝集中报价在16350-17850元/吨（铝水、不含税价格）。临近春节假期，贸易商陆续进入假期，市场货源收紧，整体成交一般，原铝价格上行趋势依旧，短期精废价差预计维系震荡运行。 再生铝合金：周二铝价有所回涨，SMM A00铝价较上一交易日涨60元/吨至20320元/吨，再生铝价持稳为主。国内价格上，国内大型再生铝企业报价稳于20800-21100元/吨，中小厂方面，报价持平于20500-20700元/吨。进口方面，进口ADC12海外价格位于2440-2470美金/吨区间，受美元指数大跌影响，人民币对美元汇率大幅走高，为近一个月的新高点，进口ADC12即时亏损大幅收窄至百元以内，接近盈亏平衡线位置。周二铝价小幅回涨，再生铝厂市场普遍持稳观望。本周以来，再生铝厂陆续停止接单并进入集中放假周期，且下游备库基本结束，同时随下游放假停产，市场成交逐渐转淡，有价无价将愈发凸显，预计周内ADC12价格窄幅调整为主。 总结：宏观方面，特朗普正式上任，由于市场对于加征关税政策的不确定性，态度摇摆不定，美元指数先跌后涨，有色金属逐渐承压。 基本面上，供应端扰动减少，因供应充足，电解铝行业成本端明显松动，国内电解铝即时完全平均成本回落到19000附近，具体来看，氧化铝成本近一周加速下移，市场对高价氧化铝接货意愿降低，预计氧化铝现货价将持续回落，对电解铝成本支撑走弱。需求方面，临近春节假期，铝加工厂周内开始陆续放假，需求走弱明显，社库或将进入春节累库周期。短期内需重点关注海内外宏观情绪的变化节奏，上游氧化铝现货价格回落对电解铝成本端的冲击，以及下游的放假情况和节前备库节奏的延续性。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

1月21日讯：     》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

1月21日，今日不锈钢电子盘逐步回暖，市场成交清淡，现货价格继续持稳。部分商家节前部分囤货，看多情绪浓厚。但叠加原料及不锈钢回流影响，节后或存在市场累库。304冷轧无锡地区报13000-13300元/吨，304热轧无锡地区报12400-12600元/吨。316L冷轧无锡地区报23600-23800元/吨。201J1冷轧无锡地区报7600-7750元/吨。430冷轧无锡地区报7150-7450元/吨。SHFE10：30分SS2503合约价格13110元/吨，无锡不锈钢现货升水60-360元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。   》点击查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业数据库

SMM1月21日讯： 今日，国内钨市场继续探涨，市场报盘信心较为坚挺。 【报价情况】 65%黑钨精矿：14.45-14.5万元/标吨 55%黑钨精矿：14.35-14.4万元/标吨 APT：21.25-21.3万元/吨 钨粉：318-320元/千克 碳化钨粉：309-313元/千克 70%钨铁：21.5-22万元/吨 80%钨铁：22-22.5万元/吨 【市场动态】 国内钨市场继续保持上涨趋势，整体行情温和小幅回升。由于矿山和冶炼厂的检修和停工，原料供应持续紧张，持货商惜售惜价的态度明显； 此外，大型钨企业下半月上调长单价格，对市场形成新的利好刺激和提振。然而，随着春节假期的临近，节前的涨幅可能会有所收窄。 》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

全球铜矿产量 全球铜显性库存走势 国内铜社会库存走势 2024年，铜价波动幅度较大。从具体来看，1—2月份，国内铜库存季节性累积，中国人民银行降低存贷款利率，而美联储多位官员给美联储降息“泼冷水”，令铜价承压。3月初—5月中旬，第一量子公司旗下的Cobre铜矿停产，铜价大幅走高，中美两国制造业PMI数据向好，助推铜价上行。5月下旬—8月上旬，铜冶炼厂减产不及预期，且受消费淡季影响，国内铜库存去化不畅，铜矿供应紧缺局面出现好转迹象，铜价走势受到压制。8月中旬—9月份，全球经济形势好转，9月份，美联储大幅降息50个基点，开启宽松周期。国内降息、降准、降存量房贷利率等多举并发，提振市场情绪，国内铜库存快速去化，利好铜价走势。10—12月中旬，特朗普表示，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，高位美元持续对铜价施压。 随着美国通胀持续降温，2024年9月，美联储开启宽松周期，年内共降息100个基点，而特朗普的对内全面减税、对外加征关税政策令美国二次通胀风险增加。2024年，虽然美联储年内最后一次议息会议降息25个基点，但暗示将放缓降息步伐，美联储主席鲍威尔表示，“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来美联储降息将需要通胀取得新的进展。 2024年，我国发布了一系列政策。2025年，国内政策仍有放松空间，货币政策上可表现为降准、降息、推出更多创新型货币政策工具，财政政策上表现为提高财政赤字率、增发超长期特别国债和地方政府专项债券等。 国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2024年1—10月，全球铜矿产量为1877万金属吨，较2023年同期增加43.84万金属吨，增长2.39%。 从全球主要铜矿2024年前三季度铜产量数据来看，铜矿减量主要来自第一量子和智利铜业，铜矿增量主要来自泰克资源、必和必拓和南方铜业等。2024年前三季度，第一量子旗下的Cobre Panama铜矿迟迟未复产，而智利铜业产量继续受矿龄老化、采掘成本上升等问题影响。2024年前三季度，泰克资源铜产量大幅增加，主要得益于其在智利的Quebrada BlancaII矿山的超预期表现，必和必拓的Escondida铜矿品位提高为其贡献增量，南方铜业公司露天采矿场矿石品位和回收率提高，矿产量增加。 预计2025年全球铜矿增量约为64万吨。其中，增量较大的有第一量子的Cobre Panama铜矿、紫金矿业的朱诺铜矿、力拓旗下的OyuTolgoi、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada BlancaII以及紫金矿业和艾芬豪矿业共有的Kamoa-Kakula等项目。 近几年来，全球主要铜企资本开支虽有所增加，但并不高，资本开支与铜矿产量释放时间差3—5年；部分大型铜矿山矿石品位下降也加大了企业的开采成本。 2024年1—10月，我国铜精矿产量为138万金属吨，同比增长2.54%。2024年1—11月，我国铜精矿进口量为2564万实物吨，同比增长2.13%。由于我国铜矿资源有限，随着国内冶炼产能的扩张，国内对进口矿的需求逐渐增加，进口依存度已达到80%以上。 2024年1—10月，我国废铜产量为95.14万金属吨，同比下降7.59%。2024年下半年，受反向开票和公平竞争审查条例影响，废铜供应量减少。《2024—2025年节能降碳行动方案》要求，到2025年年底，再生金属供应占比达到24%以上。 2024年1—11月，我国废铜进口量为203.25万实物吨，同比增长13.76%。 2024年1—10月，我国粗铜产量为893.66万吨，同比增长6.77%。其中，矿产粗铜量742.39万吨，同比增长4.89%，废铜产粗铜量151.27万吨，同比增长17.06%。进口方面，2024年1—11月，我国进口粗铜81.58万吨，同比下降14.23%。从整体来看，2024年，国内粗铜供应增量明显，但进口粗铜受矿紧影响进口量偏低，国内粗铜供应处于偏紧局面。 2025年，国内外仍有大量铜粗炼新增产能释放，预计增量为182万吨，不过矿端偏紧背景下，新增粗炼产能兑现量或不及预期，2026年后，铜精炼产能增量将放缓。 精炼铜产能仍待释放 ICSG数据显示，2024年1—10月，全球精炼铜产量为2288万吨，同比增长2.21%。2024年1—10月，我国精炼铜产量为996万吨，同比增长5.06%。海外精炼铜产量为1292万吨，同比增长0.11%。2024年，虽然矿石供应偏紧，但在长单有利润以及冶炼副产品黄金、硫酸等高价抵补下，国内精炼铜产量仍保持高位。2025年，铜精矿长单加工费（TC/RC）降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，国内铜冶炼厂面临减产风险。 预计2025年我国新增铜精炼产能约为117万吨，海外新增产能预计在87万吨。其中，海外增量最大的是艾芬豪和紫金矿业持股的卡莫阿项目。 2024年1—11月，我国进口精炼铜为336.82万吨，同比增长5.29%。其中，进口非注册电解铜量占比较大，2024年前11个月，我国进口非注册电解铜为207.07万吨，占总进口量的61.48%，且主要来自刚果（金），占总进口量的38.19%。2024年1—11月，我国出口精炼铜44.08万吨，同比增长64.19%，2024年，国内电解铜出口窗口打开，国内铜出口量较2023年同期大幅增加。 从制造业数据来看，虽然美国制造业PMI在50点荣枯线下方，但2024年11月份已抬升至48.4点，欧洲经济仍疲软，制造业PMI在45点附近，而印度仍保持在高位。2025年，在特朗普可能推出的减税、支持基建等政策带动下，预计美国经济仍保有韧性，印度经济大概率保持高增长，而欧元区国家经济仍面临挑战。 2024年，美国汽车销量中规中矩，美国房屋新开工及营建许可数偏低，2025年，在相关政策刺激下，上述数据有回升预期。 国内电网铜消费向好 2024年，国内电网板块表现较好。2024年1—11月，全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.66%，新增用铜量约为75万吨，同比增长18.66%。在“双碳”目标与新型电力系统建设的长期要求下，预计2025年国内电网投资额有望突破7000亿元，保持两位数以上增长。 2024年1—11月，我国家用空调产量为24237万台，同比增长8.52%，家电板块用铜量较2023年同期增加20万吨，同比增长8.6%。 房地产板块，2024年1—11月，我国房屋竣工面积为48152万平方米，同比下降26.2%。房地产板块对铜消费呈负反馈，较2023年同期减少约8.5万吨。 2024年，新能源板块用铜量未能延续2023年的高增长，有所放缓。2024年1—11月，全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.34%。通过推算，2024年前11个月，电源工程新增用铜量约19万吨，同比增长12.34%，不及2023年全年的34.23%。2024年1—11月份，全国新增发电装机容量为32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约为8.2亿千瓦，同比增长46.7%，风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。 2024年1—11月份，我国汽车产量为2790.3万辆，同比增长2.9%。其中，新能源汽车产量为1134.5万辆，同比增长34.6%，新能源汽车市场占有率增长至40.3%。通过推算，2024年前11个月，新能源汽车用铜量较2023年同期增加约20万吨，传统汽车用铜量减少约为5万吨，汽车行业总用铜量增速为13.75%，低于2023年的19.26%。 关注出口政策变化 在关税方面，特朗普竞选美国总统期间主张对我国出口商品征收60%关税，称将对进口自中国的所有商品额外征收10%的关税。 出口退税方面，2024年11月15日，财政部和税务总局发布公告，取消铜材产品出口退税，自2024年12月1日起实施。此次取消出口退税的铜材，2023年出口量为56.64万吨，占铜材出口总量的83.6%。由于国内加工贸易免征进口环节增值税，退税主要涉及国内增值部分，因此，取消出口退税主要影响一般贸易出口方式。笔者预计，2025年进料及来料加工占比重回75%，再考虑比价影响，预计2025年铜杆、铜丝出口量同比下降8万吨，铜管及板带箔出口下降13万吨，预计2025年铜材总出口量下降21万吨，约占需求的1.4%。 2024年以来，LME铜库存持续增加，自2024年5月份的10万吨增加至8月底的32万吨，9—10月，至27万吨。国内铜库存波动较大，2024年上半年，铜库存由年初的7万吨一度增至45万吨，下半年快速去化，目前为10万吨左右。 2025年，海外宏观市场面临较大不确定性，特朗普的政策不仅对美联储降息政策产生较大影响，也影响全球贸易形势，对铜消费端的影响或更显著。而国内政策预计仍偏积极，铜的消费与2024年相当，但出口端面临美国关税和国内出口退税取消的负向反馈。但是，海外消费在降息周期及相应政策下预计向好。2025年，全球精炼铜供应继续保持扩张态势，但原料端偏紧或限制其新增产能的释放。2025年，铜精矿长单加工费大幅下调，矿石供应大概率保持偏紧格局，在反向开票和公平竞争审查条例下，废铜供应存在不确定性，若原料端持续紧缺，冶炼厂不排除集中减产的可能。 在目前国内外经济形势及政策影响下，2025年，国内铜供过于求局面可能持续，但在海外消费回暖预期下，铜价整体将呈先抑后扬态势，且外盘铜价走势要相对强于内盘。 （作者单位：华闻期货）

SMM1月20日讯：据SMM统计，12月国内光伏组件出口额为123.01亿元，环比增加11.80%，2024年累积进出口额1991.36亿元，同比减少28.00%。