SMM12月29日讯：        为深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，引领发展新质生产力，不断满足人民对美好生活的需要，助力扩大高水平对外开放，推动高质量发展，根据《中华人民共和国关税法》及相关规定，自2026年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整，具体内容如下：        2026 年锌产品关税未实施新调整，进出口税率与 2025 年执行标准一致，未出现税率升降或规则变动，政策延续性下相关贸易成本预计将保持稳定。   （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。)                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM12月29日讯：                                          今日SMM 1#电解铜现货对当月2601合约报价贴水400元/吨-升水260元/吨，均价报价升水330元/吨，较上一交易日上涨10元/吨；SMM1#电解铜价格100220~101260元/吨。早盘沪铜2601合约走高至101900元/吨，隔月contango在200-100元/吨波动，沪铜当月进口亏损约1500元/吨附近。 日内采购情绪均走差，仅个别持货商存在出货需求不停调价至贴水400元/吨附近出货，其余持货商基本坚挺贴水350元/吨以上。好铜因今日到货较多，主要以金川大板为主贴水280元/吨附近，但成交难觅。湿法铜与非注册货源价格坚挺，与平水铜价差收敛。 展望明日，临近年末，买卖双方交易活跃度均走低，在10w铜价压迫下下游刚需采购亦大幅减少，沪铜现货大贴水局面难以改变。  

一、  市场概述 2025 年，钴产业链的核心运行逻辑由上游原料供给冲击与终端结构性需求增长共同主导。供应层面，刚果（金）的钴出口政策的实行：该国于2月实施钴出口禁令，并于10月正式转为“配额管理制度”，对全球钴原料供应体系产生根本性影响。自6月起，钴中间品进口量开始显著下滑，国内市场供应转而高度依赖历史库存积累、氢氧化镍钴（MHP）原料以及回收渠道支撑。 在需求端，3C消费电子电池领域，钴酸锂电池凭借其高能量密度优势，占据95%以上的市场份额。该技术路线对原材料杂质有着极高的要求，尤其是镍杂质需控制在5ppm以下，因此其原料主要来源于钴中间品、高钴回收料，以及少量可满足极低镍含量要求的MHP生产钴盐。在此背景下，刚果（金）的政策变化直接限制了中间品原料的供应，使得钴酸锂电池供应链首当其冲。加之消费电子领域对原材料成本波动的承受能力相对较强，年内产业链出现明显的“成本驱动”特征，推动钴系产品价格快速上涨。 展望2026年，供给端的刚性约束将持续，钴价高位运行趋势明确。与此同时，以AI硬件、低空经济为代表的新兴需求，与消费电子领域的技术创新，正共同为钴产业链开启结构性增长的新周期。 二、 2025 年回顾 1 价格 2024-2025年氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂价格走势（元/吨） 2025 年，国内氯化钴与四氧化三钴价格整体呈现阶梯式上行格局，全年主要经历了两轮由刚果金政策导致的快速上涨周期： 第一轮上涨（3月前后）： 2 月末，刚果（金）政府宣布实施钴出口禁令，这一突发性政策冲击引发国内市场对中间品供应的强烈担忧，市场紧张情绪迅速升温。受此影响，氯化钴价格率先快速拉涨，其成本压力随即向产业链中下游传导，带动四氧化三钴前驱体及正极材料价格同步上扬。 第二轮上涨（10月前后）： 9 月末，刚果（金）政策方向进一步明确，宣布自10月起以 “配额管理制度” 替代原有的出口禁令，并公布了2025年第四季度及2026-2027年度的具体出口配额。26年刚果金中间品出口量下降超50%，再次引爆市场看涨预期，原料紧缺的长期预期得到强化。行情反应剧烈，上游生产企业报价在一周内出现高达3万元/吨的快速调涨。 后期走势（10月后）： 伴随政策基本落地，市场驱动逻辑从“预期博弈”转向 “现实兑现” 。价格走势的核心影响因素转变为配额实际转化为出口量的进度以及国内库存的消耗速度。在进口到货未明显放量、国内社会库存持续下降的背景下，钴价进入了缓慢但坚定的上行通道。 2025 年钴酸锂正极材料价格全年走势与上游原料行情紧密相关： 1月至10月期间，由于碳酸锂市场价格维持在6-8万元/吨的相对稳定区间内，其价格波动对钴酸锂的成本传导效应较弱。此阶段钴酸锂价格的上涨主要由四氧化三钴的成本推动。回顾上文，四氧化三钴价格在3月及10月因刚果（金）的钴出口政策冲击而出现两轮快速拉涨，这一成本压力直接、持续地传导至钴酸锂环节，成为推动其价格上行的核心动力。 自11月起，碳酸锂价格开始进入上行通道。截至当前，SMM电池级碳酸锂均价已上涨至11.2万元/吨。碳酸锂价格的显著走高，叠加四氧化三钴价格在高位运行的支撑，共同构成了钴酸锂成本的 “双重推力” 。在这一新驱动结构下，钴酸锂价格承接了来自两大主要原料的成本压力，从而出现了相应的上涨。 2 供应 2024-2025 年氯化钴月度产量（单位：金吨） 2024-2025 年四氧化三钴月度产量（单位：实物吨） 2024-2025 年钴酸锂月度产量（单位：实物吨） 2025 年，国内氯化钴、四氧化三钴以及钴酸锂产量在强劲终端需求的驱动下，实现整体高速增长。据统计，全年国内氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂产量分别达到7.3万金吨、12.13万实物吨和12.54万实物吨，同比分别大幅增长16.92%、28.71% 和41.81%，呈现稳步攀升态势。 一季度作为传统消费电子淡季，全产业链从上游原料至下游电芯环节均维持较低排产水平，市场整体需求偏弱。4月，受美国对华加征关税政策预期影响，下游电芯及终端厂商为规避风险，启动“抢出口”策略，提前释放订单，带动产业链各环节排产迅速提升，行业由此提前进入传统旺季周期。随后消费电子开始步入传统消费旺季：7-8月步入笔记本电脑传统旺季；9-10月迎来各品牌旗舰新品的集中发布期；11-12月则对接国内“双十一”、海外“黑色星期五”及圣诞购物季需求。在明确的旺季预期下，下游订单持续饱满，上游原材料通常提前1-2个月开始备货，支撑了氯化钴和四氧化三钴产量在高位运行。 此外，年底的产量需求得到了额外强化。如前文价格回顾所述，自11月起，受刚果（金）钴出口配额政策最终落地影响，上游氯化钴、四氧化三钴等原料价格进入新一轮上行通道且供应紧张。下游企业出于对2026年原料供应紧缺和成本上升的担忧，普遍采取了积极的提前备库与战略性采购策略。这一行为使得往年临近年底可能出现的需求季节性回落并未出现，旺盛的生产与补库需求得以持续至年末，为全年产量的强劲增长画上句号。 三、 2026 年展望 1 市场需求： 1 ）出货量下滑：2026年，全球3C消费电子市场将明确步入一个“量减价升”的调整周期。人工智能硬件需求的爆发性增长引发了上游芯片与存储器（特别是DRAM）的供需结构性失衡，其价格预计在26年内可能再次上涨超过40%。面对急剧攀升的硬件成本，终端品牌厂商不得不将压力向消费端传导。目前，PC厂商已普遍预警，计划将产品价格至少上调10%以上；智能手机的平均售价预计也将同比上涨约6.9%。然而，价格上涨不可避免地会抑制部分消费需求，预计将导致全球智能手机出货量将下降2-3个百分点，而PC与平板电脑的出货量则可能面临5个百分点的明显收缩。 2）钴酸锂转三元：面对钴酸锂正极材料已经接近40万的高价，各家PC厂纷纷开始从钴酸锂路线转钴酸锂三元掺杂路线。预计若明年维持在35-40万元/吨高位区间，明年PC领域对钴酸锂的需求量可能下降超过20%。 3）智能手机厂商致力于通过提升电池的体积能量密度（VED） 来提高电池容量。当前技术迭代的核心在于大幅提高负极中的硅含量，行业水平约为10-15%，而未来计划目标会到35%。当前旗舰机型的VED达到700-850 Wh/L，中低端机型的VED普遍在800 Wh/L，最高已突破900 Wh/L。基于此，我们预计2026年智能手机的平均单机带电量仍能保持约10%的增长，PC与平板的带电量增长则相对平缓，约为2%。 综合上述，并考量PC领域材料替代的直接影响，传统3C消费电子（手机、PC、平板）对钴酸锂的总需求预计将收缩约1.3%。然而，这一降幅将被无人机、AR/VR设备、智能穿戴等新兴智能硬件市场部分对冲。整体来看，2026年全球钴酸锂正极材料的总需求预计将呈现更为温和的下降，幅度约为0.7%，钴酸锂市场需求预计将稳定在约11万吨的水平。 2 供给与价格 2026年国内钴中间品的供应格局预计将呈现“整体偏紧”的特征。我们预计，全年中间品进口量预计约为7.4万金吨。考虑到其中一部分资源将必然流向动力电池三元材料路线，实际可自由分配给钴酸锂路线和三元路线的中间品预计仅在5万金吨左右。与此同时，考虑下游终端企业正积极要求提高回收钴料的使用比例，预计2026年，消费路线中回收料的使用比例估计将达到20-30%。综合中间品进口与回收料补充两大来源，全年消费领域钴原料的供应基调将是偏紧但并非绝对紧缺，供需处于紧平衡状态。 然而，供应节奏上的错配将导致显著的阶段性矛盾。当前，刚果（金）的钴中间品出口仅由洛阳钼业、嘉能可两家企业进行试点出口，首批货物运抵国内预计要到2026年3月下旬。大规模的批量出口及到港则可能延迟至4月中下旬。此后，原料还需经历钴盐冶炼、四氧化三钴前驱体加工等生产环节，传导至正极材料及电池电芯环节，预计要到6月底。尽管当前正极与电芯环节的库存尚且充足，但节后仍有可能面临原料紧缺的局面。预计要到第三、四季度，才会逐步得到缓解并转向相对宽松。 在价格方面，供需节奏将直接决定价格走势 ：预计一季度在到货延迟与库存消耗的驱动下，钴价存在较大的上涨压力；二季度在刚果金中间品到港后，有小幅回落的可能；进入第三、四季度后，随着中间品原料市场流通量增加，价格将会出现回调。 但需特别关注的是，下游终端的价格承受能力也将成为制约钴价上涨空间的关键。以智能手机电池为例：一块6000mAh电池约需0.04公斤钴酸锂正极材料。而根据SMM报价，主流4.50V钴酸锂价格已从2月末的15.01万元/吨大幅上涨至当前的39.50万元/吨。仅此一项，每块电池的正极材料成本就增加了约9.80元。考虑到手机出货量动辄以千万甚至亿台计，这意味着主流手机厂商仅在钴酸锂正极材料一项上，相较年初就将面临数亿至十几亿元人民币的成本净增。如此巨大的成本压力，必然会对上游原料价格的进一步传导形成强力阻滞。 因此，若钴价继续大幅上行，下游将会采用三元的替代方案以控制成本：在智能手机领域，由于对电池能量密度和体积要求，钴酸锂方案短期内仍难以被完全替代；但在PC和平板电脑领域，厂商已具备成熟的技术路线， 若钴价进一步上涨，预计会加速将产品电池从纯钴酸锂体系，转向钴酸锂-三元材料掺杂体系，甚至在部分型号中直接切换为成本更低的三元电池，以此实现降本。 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 杨涟婷021-51595835 王照宇021-51666827

日内早盘银价再刷新高，国内现货TD价格最高突破20000元/千克关键位置，TD-沪银主力2602合约基差持续倒挂，银价海外涨势仍弱于国内。今日深圳市场升水仍持续抬升，投资需求明显强于工业需求，上海地区早盘国标银锭持货商主流报价对TD升水调高至50-80元/千克或对沪期银2602合约升水100-130元/千克，深圳地区持货商对TD升水调高至100-120元/千克或对沪期银2602合约升水100-130元/千克。节前现货市场以深圳地区投资需求成交为主，个别下游企业担心价格持续上涨少量刚需备库，元旦节前现货市场受贵金属过热的投资需求提振成交有所好转。 》查看SMM贵金属现货报价

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为13643美元/镍金属吨,印尼MHP钴FOB价格为47018美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为91.5-92,MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为93。印尼高冰镍FOB价格为13940元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端分析，近期，从现货市场来看,部分卖方因下游采购意愿较低及镍价上行带来更大利润空间而调整钴系数报价，镍系数报价因供需偏紧格局仍然高位支撑。从需求端来看，受刚果（金）钴中间品出口配额政策影响，MHP作为钴中间品替代原料的补充作用凸显，但受新能源淡季影响，成交情况较为冷清，电镍及镍盐厂多持观望态度。综合来看，市场供需偏紧，预期镍系数高位支撑，钴系数小幅波动。  高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强，促使高冰镍需求上升。供需紧张下，预期镍系数将高位支撑。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 12月29日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27238/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27510-27600元/吨，均价较上周五有所上涨。 从成本端来看，镍价受市场情绪推动延续涨势，近期镍盐生产即期成本处于高位；从供应端来看，镍价上涨带来的成本上行预期促使部分企业上抬报价；从需求端来看，下游市场进入淡季，临近月底，部分厂商开始询价，价格接受度略有上浮。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.0，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.4（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，月末采购节点将至，若镍价能延续上行走势，或从成本端支撑镍盐价格。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

天合光能（Trina Solar）已正式完成将其位于美国德克萨斯州 Wilmer 的 5GW 太阳能组件制造工厂出售给 T1 Energy （原名为 FREYR Battery）。该交易最初于 2024 年 11 月宣布，并计划将于 2025 年 12 月底彻底完成所有股权和资产交割。 通过此次交易，T1 Energy 获得了美国本土的制造能力，从而有资格获得《通胀削减法案》（IRA）下的 45X 生产税收抵免；而天合光能则通过“轻资产”模式回笼资金，规避了地缘政治风险，同时保留了该公司的少数股权（约 17.4%）以维持在美国市场的战略存在。 德州 Wilmer 5GW 组件工厂是天合光能在美国建立核心制造能力的战略基石，其发展时间线如下： 根据 2024 年底签署的协议及 2025 年的最终交割情况，总交易对价约为 3.4 亿美元 （部分调整后约为 3.8 亿美元），支付方式为“现金+债务票据+股权”的组合： 现金支付 ：1 亿美元。 贷款偿还 ：偿还公司间贷款约 5000 万美元。 优先票据 ：面值 1.5 亿美元的贷款票据（Loan Note）。 股权置换 ：分两阶段进行的股权转让。 第一阶段（2024年底） ：天合收到 1000 万美元现金、1.5 亿美元票据及首批 T1 Energy 普通股（约 1540 万股）。 第二阶段（2025年12月完成） ：剩余的约 1790 万股普通股完成转让。 截至 2025 年 12 月交易全部完成后，天合光能持有 T1 Energy 约 4590 万股 ，占股比例约为 17.4% （由于 T1 Energy 后续增发导致天合的持股比例较最初预计的 19% 有所稀释）。 对于卖方天合光能而言，此次交易的核心逻辑在于规避日益严苛的贸易壁垒并优化资本结构。面对美国针对中国光伏企业持续加码的“双反”调查（AD/CVD）及关税政策，天合光能通过将资产剥离给具有欧美背景的 T1 Energy，不仅使工厂产品确立了“美国本土制造”的身份以规避所有权风险，还成功实现资产货币化，回笼数亿美元现金以显著改善资产负债表。更为关键的是，天合光能并未就此退出，而是通过持有 T1 Energy 的股权以及安排 Mingxing Lin 和 Dave Gustafson 等高管进入 T1 董事会与管理层，持续维持对美国市场的深度参与和战略影响力。 买方 T1 Energy 的战略动机则聚焦于锁定政策红利与实现业务的快速转型。此次收购的核心驱动力在于获取《通胀削减法案》（IRA）第 45X 条款下的生产税收抵免，这为公司提供了直接且巨大的现金流支持。通过接手这一已投产的优质资产，T1 Energy 成功摆脱了此前在电池制造领域（如挪威 Giga Arctic 项目）面临的困境，从一家无收入的电池初创公司迅速转型为拥有正向现金流的太阳能制造商。此外，预期该工厂（G1）还将进一步带动奥斯汀电池厂（G2）的建设，助力 T1 Energy 构建起“组件+电池”的完整美国本土垂直一体化光伏供应链。

12月29日锌晨会纪要 盘面： 上周五伦锌因圣诞假期休市。上周五沪锌主力2602合约开于23105元/吨，盘初沪锌围绕日均线附近震荡，盘尾多头增仓推动沪锌快速拉涨摸高23300元/吨后多头止盈离场沪锌录得一“V”字反转，终收涨报23215元/吨，涨85元/吨，涨幅0.37%，成交量减少至94545手，持仓量增加1920手至99345手。 宏观： 芝商所全线上调金属品种履约保证金；"特泽会"前特朗普先与普京通话，俄乌关键领土问题尚未解决；泰柬就停火问题签署联合声明；日本内阁批准史上最大预算案；财政部明确明年积极财政政策国家创业投资引导基金启动；中国ETF规模史上首次突破6万亿元大关；跨国公司本外币一体化资金池业务在全国范围推广。 现货市场： 上海：上海地区精炼锌采购情绪为2.19，出货情绪为2.53。上周五上海市场贸易商多休息，市场锌锭出货量较少，整体现货升水持稳运行，但下游同样接货意愿较差，上周五现货交投较为清淡。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为2.01，销售情绪为2.59。整体来看，上周五锌价小幅走高，下游采购积极性下滑，观望情绪较浓，贸易商间交投较多。虽部分品牌报价较高然市场成交较少，现货升贴水小幅下滑。 天津: 天津地区精炼锌采购情绪为1.93，出货情绪为2.12。上周五锌价重心上移，下游畏高慎采，且12点开始北方环保预警又起，需求走弱，而贸易商大多年底结算，市场出货贸易商较少，整体市场成交清淡。 宁波：年底宁波市场贸易商多休息，上周五宁波几无出货报价，虽有部分上海锌锭拉货到宁波市场，但下游年底接货不积极，上周五宁波市场清淡氛围持续。 社会库存：12月23日LME锌库存增7900吨至106875吨，增幅7.98%；据SMM沟通了解，截至12月25日，国内库存降低。 锌价预判： 上周五沪锌录得一阳柱，下方布林道中轨提供支撑。中国财政工作会议：2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。