2026 年，全球铂族金属市场经历了供给端重构、需求端切换与贸易体系重塑的叠加变化。南非矿山电力危机、产能下滑与俄罗斯铂钯、铜伴生铂族出口扰动并存，推动原生矿供给不确定性持续上升；传统汽车催化需求受燃油车减量和减载技术影响有所承压，但 AI 半导体、HBM 存储、PEM 电解水、燃料电池等新兴赛道打开了钌、铱、铂的全新增长空间。 与此同时，2026 年贵金属金融与贸易规则也发生重要变化。LBMA 铂钯定价机制进一步调整，俄系矿产难以进入伦敦合格交割流通体系，全球铂族贸易加速向亚洲分流；广期所铂钯期货上市后，产业套保、仓单交割和再生铂料定价应用持续深化，国内企业对价格风险管理和供应链安全的需求明显增强。 在国内 “十五五” 循环经济和关键矿产安全背景下，铂族再生资源重要性持续提升。废汽车催化剂、退役燃料电池、电子废料和新能源固废回收成为产业热点，政策合规、技术突破和再生料标准化使用共同推动国内铂族供给结构改善。进入 2027 年初，行业亟需系统复盘 2026 年全球铂族供需、价格走势、贸易流向、再生政策和金融工具变化，研判 2027 年铂、钯、 铑、钌、铱各品种运行逻辑，为矿企、贸易、冶炼、回收、氢能、半导体、汽车终端和金融机构提供务实的产业决策参考。 惠州市怡安贵金属有限公司 将隆重出席此次大会，我们将与时代同步，瞄准目标，踔厉奋发，勇毅前行！点击 报名表单 立即登记参会，我们期待在会议上与您相遇。 惠州市怡安贵金属有限公司成立于2014年，坐落于广东省惠州市惠阳区新圩镇怡安工业园，是国家级高新技术企业、A级纳税企业，专注贵金属循环再生全产业链运营 。公司自有15000㎡标准化厂房，配套2000万元环保处理系统、百万级全域安防设备与千万元级精密检测仪器，具备完整排污、危废处置资质，厂区合规生产体系通过当地多部门认证 。 企业主营金、银、铂、钯、铑、钌、铱等贵金属废料回收、湿法萃取、电解精炼与高纯贵金属材料、合金靶材加工销售，可处理电镀废液、电子元器件、工业废渣等各类含贵金属物料，成品纯度可达99.95%以上 。 公司技术团队深耕贵金属冶炼二十余年，配备独立化验实验室提供精准检测。业务覆盖上门取样、定制化提炼、成品产销及进出口贸易，面向电子、化工、电镀、新材料行业提供一站式贵金属回收解决方案，秉持绿色冶炼、透明计价理念，是国内合规可靠的贵金属再生源头工厂。 主营产品： 怡安产品所有质量指标均已达到或高于国家标准，可根据客户对纯度、杂质的含量要求提供定制生产，同时能够出具第三方权威检测机构的纯度检测报告，确保产品品质可追溯、可验证。具体品类如下： （以下所有质量指标均已达到或高于国家标准） 1.铱系列：怡安铱粉（99.95%/99.99%）、怡安氯铱酸（35%）、怡安氯铱酸铵（≥43%） 2.钌系列：怡安三氯化钌（37%）、纯钌粉（99.95%/99.99%） 3.钯系列：怡安纯钯粉（99.95%） 4.铑系列：怡安纯铑粉（99.95%） 5.铂系列：怡安纯铂粉（99.95%）、怡安铂条（99.99%） 6.金系列：怡安黄金（99.99%） 7.银系列：怡安银板（99.99%）、怡安银珠（99.99%） 联系人：唐先生 15523099901 会议联系人： 朱伟 zhuwei@smm.cn

10月30日，由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM 铅锌年会 在长沙大王山朗豪酒店圆满落幕！ 本次大会设置主论坛和铅锌综合论坛，全球各地来自产业链上下游的企业代表，专家学者齐聚一堂，从宏观周期到品种基本面，从矿产资源保供到再生循环，从价格研判到材料升级，嘉宾们的观点共同串起了铅锌产业链“宏观—资源—供需—价格—应用”的完整逻辑链条，围绕着这一主线，嘉宾们就 2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望、全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻、全球锌市场的供需再平衡与价格展望、2027年硫酸全市场价格走势研判、十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略、2027年白银黄金及小金属价格趋势分析、原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望、全球锌精矿供需格局分析及展望、锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 等市场热点话题 展开深度探讨。 此外，SMM 还精心策划了圆桌访谈环节，邀请多位知名企业高管同台对话，围绕“ 铅锌低 TC 困局下的产业链利润争夺与突围之道 ”这一行业焦点深入交流。从矿端供应偏紧到冶炼利润受挤压，从长单谈判的定价博弈到下游的价格接受度变化，嘉宾们结合各自企业的实践拆解困局成因、碰撞突围路径，观点交锋之间真知灼见频出，为现场听众带来了一场信息密集、视角多元的思想盛宴。 SMM全程对本次大会作图片、文字直播报道，可点击下文链接查看详情~ 》点击查看本次大会图片直播 》点击查看会议专题报道 主论坛 开幕致辞 SMM 执行副总裁 周 柏 10月30日 主论坛 嘉宾发言 发言主题：技·数驱动,贸·融结合,助力有色产业新生态 发言嘉宾： 上海有色网金属交易中心有限公司 董事副总裁 杨小楼 交易中心发展历程 PART1：成熟的交易服务能力 交易规模快速增长 》技·数驱动 贸·融结合 助力有色产业新生态 发言主题：2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望 发言嘉宾：中国五矿集团有限公司 经济研究院首席专家 左 更 发言主题：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 发言嘉宾：SMM 高级分析师 夏闻鸣 SMM 高级分析师 夏闻鸣围绕“全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻”的话题展开分享。她表示，据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 全球及中国铅锭供需平衡及价格预测 2027年全球及中国铅精矿供需格局：矿供应紧平衡转为小幅过剩，高富含仍稀缺 SMM对2021年到2027年全球及中国铅精矿供需情况作出回顾和展望，SMM预计，2026年中国和全球铅精矿市场将呈现供应紧平衡的态势，预计2027年市场将转为小幅过剩的局面，高富含矿依旧稀缺。 2026-2027年全球铅锭供应将延续过剩格局，中国仍处于铅产能优胜劣汰周期 据SMM供需平衡表的预测来看，2026年到2027年，全球铅锭供应将延续供应过剩的格局，中国铅锭供需同样延续过剩，不过2027年供应过剩的情况将逐步收窄。在整体供应过剩的背景下，中国市场仍旧处于铅产能优胜劣汰的周期。 据SMM了解，2026年中国铅原料矛盾进一步升级，铅精矿加工费继续走低，废料价格居高不下，整体铅冶炼行业利润下降，铅锭产量预期不断下修，成为全球铅产量由升转降的主要干扰因素。 》SMM：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 基本面外还有哪几点需关注？ 发言主题：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 韩 珍 发言主题：2027年硫酸全市场价格走势研判 发言嘉宾：SMM 高级分析师 林依琳 发言主题：十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言嘉宾：中国有色金属工业协会政研室 原副主任 赵武壮 铅锌为共生矿产，且多与银等其他元素共伴生，是铅锌产业发展的基础。从全球范围看，铅锌矿产资源非常丰富，但优质矿产资源却集中分布在少数国家和地区。中国是世界铅锌矿产资源丰富的国家之一，铅锌精矿曾是重要的出口商品，时至今日中国仍是全球最大的矿产铅锌原料生产国。但随着国家经济和社会的发展，国内铅锌矿原料已经不能满足需要，大量依赖进口。这样，我国铅锌矿产原料保障就形成国内外并举局面。从当前国内外产业发展态势判断，“十五五”期间，国内外原料保障并举，依然是中国铅锌产业发展的基本指导方针。 一、我国铅锌矿产原料供给现状 中国铅锌矿产资源丰富，探明储量居世界前列，一直是全球铅锌矿产原料生产大国。2025年铅精矿金属产量199万吨，占全球的44%；锌精矿金属产量407万吨，占全球的32.3%，均居世界第一位。当前，我国铅锌矿山开发处于阶段性调整时期。一方面，随着新疆、西藏等省区铅锌矿山开发的加速，这些地区的产量大幅度增加；另一方面，随着资源整合的推进，资源的贫化，广西、湖南等省区的产量有所萎缩。 》“十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言主题：2027年白银黄金及小金属价格趋势分析 发言嘉宾：山东招金金银精炼有限公司 副总经理 梁永慧 核心痛点： 白银黄金企业当前核心痛点： 1.降息预期反复，银价波动率飙升，订单、库存敞口难管控，加工费容易被行情吞噬 2.白银货值高，现款采购+ 下游账期，资金占用重、现金流紧张 3.交易所可交割流动库存快速收缩，白银租借利率脉冲上行，实物保供难度加大 4.套保两极分化：要么100%保值，空头补资金造成现金流断裂；要么高位裸敞口，变为投机，风控体系薄弱。 5.再生银非标、仓单化不足，实物资产难以高效质押、租借 6.光伏去银化长期压制需求，银浆/ 银粉企业面临技术替代压力 7.中小微主体缺专业交易员、缺交易管体系，难以直接使用场内期现工具 当前白银企业的核心矛盾，2025 年是白银企业第一次经历“高波动+ 可交割实银收缩”的压力测试，企业意识到预测行情的重要性、以及全部套保不可持续，这为2026 年套利、期权增强、白银租借、仓单融资、基差下沉等精细化产融方案打开需求空间。2026年首要是解决涨跌问题。 》2027年白银黄金小金属趋势分析 圆桌论坛：铅锌低TC困局下的产业链利润争夺与突围之道 主持人：SMM 高级分析师 韩珍 访谈嘉宾： 安徽九华新材料股份有限公司 副总经济师 张 坤 贵州鲁控环保科技有限公司 总经理 高 勇 内蒙古地质矿产集团兴安银铅冶炼有限公司 党委副书记、总经理 银 海 江西宝海微元再生科技股份有限公司 董事长 张跃萍 10月28日 铅锌综合论坛 发言主题：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言嘉宾：长沙有色冶金设计研究院有限公司 副总工程师 仝一喆 铅、锌是广泛应用于国民经济各个行业的重要有色金属。随着工业现代化建设不断推进，基础设施建设、新能源等领域高速发展，促进了铅锌冶炼产能产量迅速增长。我国是铅、锌冶炼大国，目前铅、锌金属产品产量均占全球45%以上。 铅冶炼工艺 2.1 铅熔炼 传统工艺： 烧结—鼓风炉还原熔炼工艺。 现代工艺： 闪速熔炼：基夫赛特法、闪速炼铅法等 熔池熔炼： 富氧双侧吹炼铅（氧化及还原）；富氧双底吹直接炼铅（氧化及还原）；富氧底吹氧化及富氧侧吹还原炼铅；富氧双顶吹炼铅—ISA法（氧化及还原）；富氧顶吹氧化及侧吹还原炼铅；富氧顶吹炼铅—AUSMELT法；Q.S.L炼铅。 》大咖分享：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言主题：锌冶炼稀散金属的回收与循环经济实践 发言嘉宾：中南大学 教授 刘智勇 发言主题：原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 王美丽 发言主题：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言嘉宾：金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 》金瑞期货：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言主题：全球锌精矿供需格局分析及展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 李函玉 发言主题：锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 发言嘉宾：昆明理工大学 材料保护研究所所长、教授、博士生导师 王胜民 金属锌 锌因其优异的耐蚀性能、加工性能等优点，被誉为“绿色金属”，在新能源、汽车、家电、建筑、通讯等领域展现出了极高的应用价值；锌及其合金的研究与性能提升不仅是高性能材料研究的热点，也是制约制造业向环保、高效、延寿方向发展的关键技术。 有色金属国内的消费分布中，锌位列第三，位于铝、铜之后。具体到消费结构层面，镀锌是锌的最大应用领域，贡献约64%的锌消费量。 金属锌近三年产量 2023年中国锌产量达到了715.20万吨，相比前一年同比增长了7.1%，2024年我国锌产量达到684万吨，有所下降。 2025年，全国锌累计产量为752.80万吨，比2024年增长了69.10万吨，产量累计同比增长9.30%。 金属锌的镀锌消费现状 锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌，我国镀锌用锌近70%。2024年以后镀锌实际消费量出现回落，氧化锌和压铸合金同步下滑，整体锌消费增长停滞。地产仍是拖累项。但镀锌金属制品尤其是中空型材的投资仍在扩张，多为龙头企业的区域性布局投资。 镀锌工艺本身正在经历结构性调整，直接影响单位用锌强度。 热镀锌仍占主导：占80%以上的产量份额，是镀锌的绝对主力工艺。 电镀锌在高端领域加速渗透：在高端汽车外板和家电面板领域，需求增速达9.3%。电镀锌相比热镀锌可减少30-50%的锌消耗，工艺切换会影响单位用锌量。 》专家分享：锌合金化及材料的现状、问题及发展思路和建议 发言主题：锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 发言嘉宾：国泰君安期货有限公司 有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 》国泰君安期货：锌市场点价贸易常态化 基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 供需交流会 》点击查看更多现场花絮 至此， 2026 SMM 铅锌年会 圆满落幕 感谢各位行业同仁的支持 我们明年再会！ 》点击查看 2026 SMM 铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-主论坛 上，SMM 高级分析师 夏闻鸣围绕“全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻”的话题展开分享。她表示，据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 全球及中国铅锭供需平衡及价格预测 2027年全球及中国铅精矿供需格局：矿供应紧平衡转为小幅过剩，高富含仍稀缺 SMM对2021年到2027年全球及中国铅精矿供需情况作出回顾和展望，SMM预计，2026年中国和全球铅精矿市场将呈现供应紧平衡的态势，预计2027年市场将转为小幅过剩的局面，高富含矿依旧稀缺。 2026-2027年全球铅锭供应将延续过剩格局，中国仍处于铅产能优胜劣汰周期 据SMM供需平衡表的预测来看，2026年到2027年，全球铅锭供应将延续供应过剩的格局，中国铅锭供需同样延续过剩，不过2027年供应过剩的情况将逐步收窄。在整体供应过剩的背景下，中国市场仍旧处于铅产能优胜劣汰的周期。 据SMM了解，2026年中国铅原料矛盾进一步升级，铅精矿加工费继续走低，废料价格居高不下，整体铅冶炼行业利润下降，铅锭产量预期不断下修，成为全球铅产量由升转降的主要干扰因素。 铅锭供应情况 中国铅精矿企业开工率走势前高后低 加工费跌跌不休、负值扩大 据SMM统计，自春节归来之后，中国铅精矿企业开工率呈现前高后低的走势，因原矿品位下降以及国内矿山环保安全检查增多，国内铅精矿呈现供应紧缺的态势，与此同时，国产铅精矿加工费跌跌不休，负值持续扩大。 冶炼盈亏矛盾主导，2026-2027年再生铅与原生铅产能产量此消彼长 从目前的原生铅和再生铅企业的冶炼盈亏情况来看，原生铅冶炼利润处于近年相对高位附近，白银、硫酸等副产品收益提供利润缓冲，预计2026年原生铅产量较2025年小幅提升；再生铅冶炼厂综合盈亏自进入2025年以来多处于亏损态势，行业减停产频发，预计2026年再生铅产量同比下降25%左右。 2026年国内外铅锭库存基数差异扩大，中国进口窗口处于打开状态，补给本土铅锭供应 据SMM了解，2026年，国内外铅锭库存外高内低格局不变，LME铅库存一度达到45万吨级别，中国进口窗口长时间处于打开状态，且进口铅中精铅占比明显上升。 海关数据显示，2026年1-9月铅锭总进口量为39万吨，同比增长220个百分点。其中精铅进口量为17.5万吨，同比增长641个百分点。 再生铅作为替代品，正式纳入铅期货交割体系，市场转向“原生+再生双轨定价” 2026年1月30日，上海期货交易所发布公告称：《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》（修订案）经上海期货交易所理事会审议通过，并已于6月正式公告实行。 具体内容：经研究决定，修订案及升贴水设置 自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。 自铅期货PB2702合约交割完成后，允许符合铅期货合约交割品级中替代品标准的再生铅锭申请注册标准仓单。 铅是有色金属中再生占比最高的品种，纳入期货交割体系后，将推动铅市场从“原生铅单一定价”转向“原生+再生双轨定价”，让期货更贴合现货实际，夯实“生产—消费—回收—再生”闭环。 铅消费情况 铅蓄电池企业开工率走低，最大消费板块：电动车类政策变更，铅消费难改弱势 铅蓄电池是精铅下游第一大消费板块，电动两轮、三轮等小动力是铅蓄电池内部核心子板块，受相关政策调整影响，铅消费偏弱运行。 政策方面，2026年政策：年初，消费品以旧换新取消了电动自行车换新补贴。部分省市集中打击非法改装电动自行车，如广东深圳率先推出电动自行车安全治理创新举措,将非法改装、销售非标车辆的门店经营者正式纳入涉电动车事故责任认定范围。2026年10月，市场监管部门完成电动自行车生产企业全覆盖监督检查，对不符合标准的产品依法暂停、撤销CCC强制性认证证书。新认证周期需一个月。 SMM预计，2026年10月，中国铅蓄电池企业开工率将呈现下滑态势。 铅消费第二大板块：新兴电池替代收窄，电动化后车企集中裁员 据SMM了解，随着汽车电动化的持续推进，目前已经有包括大众、宝马以及沃尔沃在内的多家车企开启裁员模式。 裁员背后的核心逻辑 ► 电动化冲击： 电动汽车零部件数量约为燃油车的2/3，生产复杂度低，同样的产能需要的人更少。德国汽车工业协会预测，到2035年德国汽车行业累计流失岗位可能达22.5万个。 ► 成本压力： 德国制造业单位劳动成本比全球主要工业经济体平均水平高22%，加上能源和原材料成本高企，车企在利润下滑时第一刀就砍向行政和研发。 ► 中国市场竞争失利： 沃尔沃管理层直言“西方开发的车型在中国基本已失去销售机会”，大众、宝马、保时捷在华销量和利润均明显下滑，这是裁员的重要导火索。 ► 转型阵痛： 车企要把资源从燃油车转向新能源和智能化，砍旧业务、投新赛道，裁员是“换挡”的直接结果。 铅消费第二大板块：汽车市场以旧换新政策继续，但新能源汽车替代上升 再来看铅消费的第二大板块，汽车板块，据SMM了解，2026年，汽车市场仍在延续以旧换新政策，从目前的数据来看，2026年1-9月，我国汽车产销分别完成2324.6万辆和2327.1万辆，同比均下降4.5%。新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车 销量达到汽车新车总销量的53.6%。新能源汽车在汽车总体产量中占比上升，SMM预计，2026年新能源汽车产量占比将达到49%左右。 相较于燃油车，新能源汽车的耗铅量有所下降，因此，SMM预计，2026年中国汽车耗铅量将相较2025年明显下滑。 海外方面： 据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据，2026年上半年，欧盟市场汽车新车销售量达589.7万辆，同比增长5.7%。分动力源看，上半年欧盟市场混合动力汽车销量占全部销量的37.3%，是消费者的首选；汽油车和柴油车占全部的29.7%；纯电动汽车占全部的20.7% 美国商务部经济分析局数据，2026年1-6月，美国汽车销量累计同比下降3.1%，达到807.26万辆。分主要车型来看，轻型车销量为788.37万辆，同比下降2.8%；重型卡车销量为18.89万辆，同比下降13.3% 。 铅消费第三大板块： 2025年全国5G基站建设数量同比上升13.8%，但增速放缓 据工信部数据，2025年我国5G基站数量为483.8万个，比上年末净增58.8万个，占移动电话基站总数的37.6%。 2026年基站建设的高峰期结束后，该 板块的铅消费将相对回落。 截至2026年9月，我国5G基站总数达525.4万个，占移动基站总数的40%。 同在2025年“人工智能+”被正式写入2025年政府工作报告，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，AI发展带来的数据中心用铅蓄电池的需求大幅提升，部分铅蓄电池企业已中标运营商2026年至2028年铅酸蓄电池产品集中采购项目。 受关税政策等因素影响，2026年铅蓄电池出口将进一步下降 据了解，我国铅蓄电池出口量长期位居世界前列，2021-2024年铅蓄电池出口量均呈上升趋势。 根据海关数据显示，2025年我国铅蓄电池出口重量为119万吨，同比下降5.96%。由于铅蓄电池为铅金属的主要下游，按此出口量转换，近年来我国铅蓄 电池的直接出口约占国内铅蓄电池消费的10-12%。 值得一提的是，因铅内外比价、关税政策变化等因素，海外铅蓄电池新建产能释放，中国铅蓄电池出口转移与替代， 预计2026-2027年铅蓄电池出口持续走弱。 据海关最新数据，2026年1-9月铅蓄电池出口（按重量）为86.8万吨，同比下滑4.16个百分点。 近年中国铅蓄电池出口由升转降，主要出口目的国占比同比上升至61% 据海关数据，2025年中国铅蓄电池出口量为2.19亿只，同比下滑12.79%。 2025年，由于国际贸易政策多变，多国调整关税政策，以及铅酸蓄电池主要原材料—铅价内外比值扩大等因素，不利于中国铅酸蓄电池出口。其中，中国主要出口目的国的占比亦是逐年递减。 据海关数据，2026年1-9月铅蓄电池出口量为1.66亿只，同比下滑2.29个百分点；其中前十五个出口目的国的出口量为1.02亿只，占总出口量的61.45%。 2026年上半年铅锭累库压制铅价，下半年季节性消费带来去库预期 据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

身处全球能源转型、全球制造业格局加速重塑的时代窗口，铅锌产业链正迎来深刻的结构性变局。上游矿山供给持续趋紧，冶炼端加工利润承受压力；下游电池、镀锌等核心应用领域，同时面临技术迭代升级与绿色低碳转型带来的机遇与挑战。在此行业新形势下，产业链上下游协同联动、做好价格风险管控的重要性愈发凸显。 10月29日-30日，由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM 铅锌年会 于长沙大王山朗豪酒店隆重召开！ 本次会议将核心定位聚焦于下游应用端及长单供需对接，旨在搭建一个集宏观前瞻、价格研判、长单洽谈于一体的高端交流平台。本次会议不仅将深度解析铅、锌、贵金属、铜、锡、锑、铋等伴生金属的市场趋势，更创新性地设立长单供需洽谈会等亮点环节，力求通过精准的数据服务与务实的议程设计，助力客户把握2027年市场先机，促成业务合作。 SMM将全程对本次大会作图片、文字直播报道，文章跟随会议进度实时更新中，敬请刷新查看！ 》点击查看本次大会图片直播 》点击查看会议专题报道 主论坛 开幕致辞 SMM 执行副总裁 周 柏 10月28日 铅锌综合论坛 发言主题：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言嘉宾：长沙有色冶金设计研究院有限公司 副总工程师 仝一喆 铅、锌是广泛应用于国民经济各个行业的重要有色金属。随着工业现代化建设不断推进，基础设施建设、新能源等领域高速发展，促进了铅锌冶炼产能产量迅速增长。我国是铅、锌冶炼大国，目前铅、锌金属产品产量均占全球45%以上。 铅冶炼工艺 2.1 铅熔炼 传统工艺： 烧结—鼓风炉还原熔炼工艺。 现代工艺： 闪速熔炼：基夫赛特法、闪速炼铅法等 熔池熔炼： 富氧双侧吹炼铅（氧化及还原）；富氧双底吹直接炼铅（氧化及还原）；富氧底吹氧化及富氧侧吹还原炼铅；富氧双顶吹炼铅—ISA法（氧化及还原）；富氧顶吹氧化及侧吹还原炼铅；富氧顶吹炼铅—AUSMELT法；Q.S.L炼铅。 》大咖分享：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言主题：锌冶炼稀散金属的回收与循环经济实践 发言嘉宾：中南大学 教授 刘智勇 发言主题：原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 王美丽 发言主题：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言嘉宾：金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 》金瑞期货：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言主题：全球锌精矿供需格局分析及展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 李函玉 发言主题：锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 发言嘉宾：昆明理工大学 材料保护研究所所长、教授、博士生导师 王胜民 金属锌 锌因其优异的耐蚀性能、加工性能等优点，被誉为“绿色金属”，在新能源、汽车、家电、建筑、通讯等领域展现出了极高的应用价值；锌及其合金的研究与性能提升不仅是高性能材料研究的热点，也是制约制造业向环保、高效、延寿方向发展的关键技术。 有色金属国内的消费分布中，锌位列第三，位于铝、铜之后。具体到消费结构层面，镀锌是锌的最大应用领域，贡献约64%的锌消费量。 金属锌近三年产量 2023年中国锌产量达到了715.20万吨，相比前一年同比增长了7.1%，2024年我国锌产量达到684万吨，有所下降。 2025年，全国锌累计产量为752.80万吨，比2024年增长了69.10万吨，产量累计同比增长9.30%。 金属锌的镀锌消费现状 锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌，我国镀锌用锌近70%。2024年以后镀锌实际消费量出现回落，氧化锌和压铸合金同步下滑，整体锌消费增长停滞。地产仍是拖累项。但镀锌金属制品尤其是中空型材的投资仍在扩张，多为龙头企业的区域性布局投资。 镀锌工艺本身正在经历结构性调整，直接影响单位用锌强度。 热镀锌仍占主导：占80%以上的产量份额，是镀锌的绝对主力工艺。 电镀锌在高端领域加速渗透：在高端汽车外板和家电面板领域，需求增速达9.3%。电镀锌相比热镀锌可减少30-50%的锌消耗，工艺切换会影响单位用锌量。 》专家分享：锌合金化及材料的现状、问题及发展思路和建议 发言主题：锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 发言嘉宾：国泰君安期货有限公司 有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞 宏观周期与锌价驱动逻辑 核心矛盾未解决，宏观逆风未移除 ► 过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。 ► 当下看，中东局势博弈性再度加强，打击预期升温，实际冲突向外扩散：1）美伊方面，五角大楼已指示中央司令部完成在伊朗重启大规模作战的准备，特朗普下令制定新打击方案，目标包括伊朗能源基础设施与拟以“炸弹之母”打击的核设施。2）也门—沙特战线实质有所恶化。3）海运物流遇袭平吕提升，近一周霍尔木兹及周边海域报告12起船只遇袭、为2月底冲突爆发以来单周最高。 ► 但一方面看，中期选举之前大规模武装冲突或许不高，多方仍旧保留斡旋渠道。地缘局势仍旧焦灼冲淡原油供给回归逻辑，若油价持续维持100美元之上，已然成为当前风险资产资产自身负面逻辑的下（AI增速）的宏观宏观逆风。 原油价格整体中枢居高不下，现货端有所回落供给紧缺有所缓和，但远月价格逐步抬升，中长期溢价并未打破。海峡针对邮轮袭击频率再次提升，前期有回落迹象的油运价格或仍将居高不下。 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 》国泰君安期货：锌市场点价贸易常态化 基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 10月30日 主论坛 嘉宾发言 发言主题：技·数驱动,贸·融结合,助力有色产业新生态 发言嘉宾： 上海有色网金属交易中心有限公司 董事副总裁 杨小楼 交易中心发展历程 PART1：成熟的交易服务能力 交易规模快速增长 》技·数驱动 贸·融结合 助力有色产业新生态 发言主题：2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望 发言嘉宾：中国五矿集团有限公司 经济研究院首席专家 左 更 发言主题：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 发言嘉宾：SMM 高级分析师 夏闻鸣 发言主题：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 韩 珍 发言主题：2027年硫酸全市场价格走势研判 发言嘉宾：SMM 高级分析师 林依琳 发言主题：十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言嘉宾：中国有色金属工业协会政研室 原副主任 赵武壮 铅锌为共生矿产，且多与银等其他元素共伴生，是铅锌产业发展的基础。从全球范围看，铅锌矿产资源非常丰富，但优质矿产资源却集中分布在少数国家和地区。中国是世界铅锌矿产资源丰富的国家之一，铅锌精矿曾是重要的出口商品，时至今日中国仍是全球最大的矿产铅锌原料生产国。但随着国家经济和社会的发展，国内铅锌矿原料已经不能满足需要，大量依赖进口。这样，我国铅锌矿产原料保障就形成国内外并举局面。从当前国内外产业发展态势判断，“十五五”期间，国内外原料保障并举，依然是中国铅锌产业发展的基本指导方针。 一、我国铅锌矿产原料供给现状 中国铅锌矿产资源丰富，探明储量居世界前列，一直是全球铅锌矿产原料生产大国。2025年铅精矿金属产量199万吨，占全球的44%；锌精矿金属产量407万吨，占全球的32.3%，均居世界第一位。当前，我国铅锌矿山开发处于阶段性调整时期。一方面，随着新疆、西藏等省区铅锌矿山开发的加速，这些地区的产量大幅度增加；另一方面，随着资源整合的推进，资源的贫化，广西、湖南等省区的产量有所萎缩。 》“十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言主题：2027年白银黄金及小金属价格趋势分析 发言嘉宾：山东招金金银精炼有限公司 副总经理 梁永慧 核心痛点： 白银黄金企业当前核心痛点： 1.降息预期反复，银价波动率飙升，订单、库存敞口难管控，加工费容易被行情吞噬 2.白银货值高，现款采购+ 下游账期，资金占用重、现金流紧张 3.交易所可交割流动库存快速收缩，白银租借利率脉冲上行，实物保供难度加大 4.套保两极分化：要么100%保值，空头补资金造成现金流断裂；要么高位裸敞口，变为投机，风控体系薄弱。 5.再生银非标、仓单化不足，实物资产难以高效质押、租借 6.光伏去银化长期压制需求，银浆/ 银粉企业面临技术替代压力 7.中小微主体缺专业交易员、缺交易管体系，难以直接使用场内期现工具 当前白银企业的核心矛盾，2025 年是白银企业第一次经历“高波动+ 可交割实银收缩”的压力测试，企业意识到预测行情的重要性、以及全部套保不可持续，这为2026 年套利、期权增强、白银租借、仓单融资、基差下沉等精细化产融方案打开需求空间。2026年首要是解决涨跌问题。 》2027年白银黄金小金属趋势分析 圆桌论坛：铅锌低TC困局下的产业链利润争夺与突围之道 主持人：SMM 高级分析师 韩珍 访谈嘉宾： 安徽九华新材料股份有限公司 副总经济师 张 坤 贵州鲁控环保科技有限公司 总经理 高 勇 内蒙古地质矿产集团兴安银铅冶炼有限公司 党委副书记、总经理 银 海 江西宝海微元再生科技股份有限公司 董事长 张跃萍 招待晚宴 大会首日晚间，SMM准备了丰盛的晚宴为远道而来的客户们接风洗尘，为增加晚宴的趣味性，SMM还策划了多轮抽奖环节，一个又一个奖项的揭晓令现场气氛高潮迭起。 》点击查看更多现场花絮 供需交流会 》点击查看更多现场花絮 》点击查看 2026 SMM 铅锌年会 专题报道

在由 上 海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 上， SMM铝行业高级分析师 赵百川围绕“全球铝土矿市场分析与发展”的话题展开分享。他表示， 从供需平衡方面来看，SMM预计，2026年国内铝土矿市场将呈现供应过剩的态势，出现此情况的原因主要是发运端和库存端两头加码的结果：一是几内亚政策与情绪影响下的过度发运，推高了当期供应；二是国内氧化铝新投产能近1000万吨，提前备库叠加库存补量，且这部分库存短期难以消化。如此双重因素的影响下，2026年的市场呈现出明显的供应过剩态势。2027—2030 年，供应过剩格局将逐步收敛。SMM 判断，几内亚相关配额政策大概率在 2027 年落地，外部供给趋于收紧；同时高库存仍在，叠加氧化铝新增产能持续释放拉动矿石需求，供给收缩与需求增长共振，供需过剩空间持续收窄。 全球铝土矿：整体过剩格局未改，年度过剩量级逐步收窄 据SMM了解，全球铝土矿储量约290亿吨，其中几内亚占比最高，其次是澳大利亚，往后是越南、印尼、巴西。中国铝土矿储量只占2%左右，却用这2%的储量撑起了全球60%的氧化铝产量，因此国内产生显著的铝土矿缺口，全靠进口矿弥补——这是资源禀赋决定的长期约束，也是理解后续供需与价格问题的起点。 从供需平衡方面来看，SMM预计，2026年国内铝土矿市场将呈现供应过剩的态势，出现此情况的原因主要是发运端和库存端两头加码的结果：一是几内亚政策与情绪影响下的过度发运，推高了当期供应；二是国内氧化铝新投产能近1000万吨，提前备库叠加库存补量，且这部分库存短期难以消化。如此双重因素的影响下，2026年的市场呈现出明显的供应过剩态势。 2027年到2030年，国内铝土矿市场供应过剩的情况将逐步收窄。SMM认为几内亚政策大概率2027年生效，供应整体收紧；叠加铝土矿库存仍处高位、氧化铝新投产能持续释放带动需求增长，供给收紧与需求增长两点共振，平衡随之收窄。 全球铝土矿产量及格局变化：26年三季度几内亚产量增长澳洲及欧洲持稳亚洲及美洲小幅下跌 据SMM推测，2026年全球铝土矿产量相较2025年增幅在4.8%左右，几内亚将贡献主要增幅，仅是其一国的同比增幅便高达14.5%，其他国家合计几乎都是负贡献。 其中国内铝土矿产量同样呈现负增长，主因山西煤矿事件后，矿山生产与复产节奏都受到压制，国内不仅没有增量，反而形成负贡献。因而目前全球供应，核心支撑便是几内亚。 中国铝土矿供需平衡：供给2026E 见顶过剩2027E 断崖收窄 SMM对2023年到2030年中国铝土矿市场的供需平衡情况作出回顾和展望，据SMM了解，2023年和2024年市场呈现供应紧缺的态势，主因海外发运偏紧；进入2025年之后，海外发运逐步稳定，市场转为明显的供应过剩的态势，2026年，市场过剩情况因几内亚政策与情绪影响下的过度发运推高供应以及氧化铝新投产能释放，此前备库库存难以消化等因素影响，市场过剩情况相较2025年有所加重。 2026年到2030年，SMM预测，供应和需求两端的复合年均增长率都将出现不同程度的下滑，带动市场供应过剩情况呈现收窄态势。其中需求走弱主要是因为海外氧化铝的进口冲击，对国内氧化铝产量造成一定影响。 铝土矿贸易流向：1-8月几内亚澳洲进口量下跌后续运费高位前景下 几内亚发运量明显减量 从国内铝土矿进口分国别的情况来看，1到8月累计进口 15557万吨，其中几内亚占比80.2%、澳洲进口量占比在16.4%左右，全年看，中国一年预计进口2.24 亿吨左右，占全球产量超过 44%。 需要注意的是，9月运费高位、部分矿成本倒挂，几内亚的发运已经明显下滑，叠加当前库存高企、需求趋于饱和，高价环境进一步压制发运意愿。 铝土矿价格：短期海运推升 中长期配额主导 从上图价格走势来看，几内亚铝土矿 CIF 自 2024 年底 105 美元回落至今年 2 月 60 美元，二季度又受配额预期、运费提振反弹 18.8% 至如今的 71.3 美元，本轮反弹主要由海运费拉动，而并非矿山抬价。SMM 认为该价格上受配额、高库存压制，下有运费与矿山现金成本支撑，71 美元附近是新的价格中枢。 铝土矿库存：总量8,868 万吨，92.9 天铝土矿价格承压 据SMM统计，截止2026年9月，国内铝土矿库存已经从2025年年初的5700多万吨增至如今的8800万吨左右，与此同时，氧化铝厂的铝土矿库存天数也从2025年8月的80天左右增至如今的92.9天，三个月以上的库存天数意味着下游补库意愿薄弱，高库存令铝土矿价格承压，没有补库刚需的支撑，铝土矿价格只能靠运费和配额讲故事。 几内亚铝土矿价格：运费高企 矿价难落 据SMM了解，今年2到10月份，铝土矿到岸价上涨， 主要是运费在拉动，而不是矿石本身涨价 ：总共涨了 11.25 美元，其中运费贡献 9 美元，占到涨幅的 80%。这段时间运费从 23.5 美元涨到 32.5 美元，涨幅 38%。 运费在到岸价里的占比越来越高，从年初 39.2%，5 月底最高到 54%，运费甚至比矿石还贵，目前回落到 45.6%，依旧高于常态中枢，海运费已经是左右矿价的核心因素。 展望 2027 年，海运风险来自两方面：一是地缘问题推高燃油成本，二是西非抢矿、船源紧张，两者影响程度接近，都需要重点关注；如果风险兑现，海运费预计上涨 27%，带动到岸价抬升 13%。 放到氧化铝生产成本上，差别非常明显：运力宽松情况下，运费 27 美元、到岸价 65 美元，氧化铝成本每吨降 115 元；运力紧张情况下：运费 42 美元、到岸价 80 美元，氧化铝成本每吨涨 173 元 整体近 288 元 / 吨的成本波动，基本都是运费带来的。 海内外氧化铝分化：进口亏损扩大至659元/吨 海外FOB全线走高 巴西领涨 据SMM了解，海运费上涨不仅仅影响到了铝土矿，同样也传导到了氧化铝板块，国内氧化铝月度进口盈亏已经从2025年内9月的最高94元的盈利转为2026年10月的659元/吨的净亏损状态。 海外方面，海外五个地区冶金级氧化铝 FOB 价格今年全线走高，印尼、东澳、巴西、西澳、越南涨幅均超 20%；海外价差持续拉大，已呈现净出口格局。据SMM了解，其价格上行由多重因素共同驱动：中东局势推升袋装氧化铝物流成本、印尼铝土矿供应受限带来氧化铝供给风险、澳大利亚减产进一步收缩供给。 海内外涨幅分化，海外涨价幅度显著高于国内，使得氧化铝进口由盈利 94 元转为亏损 659 元。 氧化铝进出口：进口集中澳大利亚 出口流向中东 2027年起重新转向净出口 数据显示，2026年1-9月中国进口氧化铝306.3万吨，其中澳大利亚进口量占比高达72.2%来，加上印尼的19.6%，两国占九成以上——进口来源高度集中。 出口方面，2025 年俄罗斯占中国氧化铝出口 75.8%，2026 年同期降至 61.4%；阿曼占比由 4% 大幅抬升至 22.8%，阿联酋占比升至 6.2%，巴林、沙特跻身出口前五，出口流向由俄罗斯单一主导转向中东多点布局。出现该变化的核心是中东电解铝复产，依托中国袋装氧化铝的成本优势加大采购；与此同时出口总量也由去年同期 200 万吨增长至 257.6 万吨，规模持续抬升。 SMM 预计， 2027 年中国氧化铝将转为净出口。主因海外电解铝新增产能投产、印尼产能扩张，但氧化铝配套供给不足，形成缺口，需要中国氧化铝补给；国内氧化铝产出提升，也将带动铝土矿需求继续增长，而几内亚潜在政策变动是 2027 年的重要变量。 几内亚铝土矿出口量级：配额压增速 中国份额见顶 对于未来几年铝土矿的出口量级情况，SMM设置了两种中国铝土矿供应情景：在无配额约束时，供应能力从 2026 年 2.15 亿吨增长至 2030 年 2.5亿吨左右，五年增幅达 18.8%；若 2027 年配额落地，供应将一次性压至 1.95 亿吨上下，后续逐年小幅放开，2030 年到 2.1 亿吨左右，较无配额情景下降17.7%。 需求端节奏分化，2027 年国内氧化铝产能持续扩张，依旧可以承接几内亚矿流入；2028 年以后，海外新增氧化铝产能冲击国内市场，叠加国产矿复产，国内对几内亚铝土矿需求下调，矿流转向，或将形成海外矿缺口。2027年几内亚铝土矿对华出口占比达85%左右之后见顶，逐步流向其他市场。 核心判断：配额约束的是发运节奏而非存量供应，2027 年既是供应收紧的起点，也是矿流向逆转的分水岭。 矿源经济性：进口矿氧化铝成本优势反转 对比国产铝土矿与进口矿的成本差异：从氧化铝完全成本看，进口矿以几内亚和澳大利亚为主；国产矿按区域划分，均线在2767元/吨左右。完全使用国产矿的产能，整体生产成本低于进口矿。原因在于海运费持续高企——山西、河南和山东地区使用进口矿的成本，明显高于国产矿。但国产矿受储量、产量约束，替代存在上限，无法在全部区域实现完全替换。 后续随着山西、河南国产矿复产，国产矿用量提升，将逐步挤占进口矿份额，SMM预计，进口矿占比将在2027年纪见顶回落，回落的原因主要是几内亚供应约束叠加国内矿复产。 整体来看，成本决定替代方向：高海运费支撑国产矿的成本优势，复产带动替代推进；资源决定替代边界：国产矿供给有限，替代仅为渐进、区域性过程。因此进口矿占比 2027 年见顶后缓慢下行，趋势明确、节奏温和。 几内亚供应受限下的替补来源：澳大利亚的稳定器角色与弹性局限 SMM预计，在几内亚供应受限的背景下，2030年，中国进口铝土矿中，几内亚的进口量占比将有所下降， 作为几内亚矿的替代，矿端可以优先选择澳大利亚矿，加纳、马来西亚、西非、印度、巴西作为补充，但各矿种均存在品位、适配性上的短板；氧化铝端则可通过近 800 万吨的进口氧化铝直接补足下游缺口，绕开铝土矿环节。几内亚供应受限带来的缺口，不一定全部依靠替代矿源填补，一部分会由进口氧化铝分流承接。 氧化铝成本：矿价上行推升国内氧化铝成本 进口氧化铝成本优势凸显 据SMM测算，氧化铝成本与矿价拥有高联动性，铝土矿在氧化铝的完全成本中占比超过一半，因此，矿价上行会推升国内氧化铝成本。SMM 对比两种供应路径成本后发现：相较沿海氧化铝厂使用几内亚进口矿的生产模式，印尼一体化项目依托矿山与自备电厂协同，将氧化铝运回国内，具备更明显的成本优势。 印尼变局：铝土矿2026E 起结构性短缺 氧化铝持续放量 印尼氧化铝产能产量方面，SMM预计，氧化铝产能产量将在2026年起开始放量，产量方面，SMM预计，印尼氧化铝产量自2024年到2030年，印尼产量有望6年翻3.6倍；同时，氧化铝产能也在逐年攀升，6年利用率有望从67%提升至85%左右。 铝土矿供需方面，SMM预计，2026年，印尼铝土矿市场将首次转为短缺状态，缺口将持续五年，2027年供应短缺的情况将最为严重，主因印尼铝土矿实行 RKAB 配额管理。2025 年当地氧化铝产能有限，配额供给充足；从 2026 年开始，RKAB 改为一年一调，政策弹性下降，叠加氧化铝新产能持续投产，矿石需求明显上升，印尼本土由供需平衡转为短缺，并在2027年扩张到最大，后续随着新矿山投产，供应短缺的情况有所收窄，但矿石整体依旧紧缺。 整体而言，全球铝土矿供应过剩的局面仍未改变，但供应已经在2026年见顶，最宽松的时候已经过去；后续需持续关注几内亚铝土矿配额的实际执行力度、印尼 RKAB 每年的调整结果与实际补充量；国内沿海氧化铝的投产节奏，以及进口氧化铝常态化的程度。 》【直播中】全球铝土矿供应、铝行业发展前景研判 铝板带箔“爆单”逻辑及光伏产业趋势 》点击查看 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 专题报道

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在由 上 海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 上， 贵州贵铝新材料股份有限公司 技术研发中心总监 晏南军围绕“新质生产力视觉下铝板带箔新赛道——动力电池、储能与绿色包装新机遇”的话题展开分享。 国内铝板带箔市场分析 据统计，2025年全球总的铝加工产能为10980万吨/年，其中，中国产能为6993万吨/年。全球铝加工材产量约为7300万吨，中国产量为4880万吨，表观消费量4510万吨。“十四五”中国铝加工材产量达到阶段性高点。2025年铝材产量比“十三五”末增长670万吨，增长15.9%，近5年年均增长约3%。 据国家统计局，2026年上半年国内铝材产量为3230.3万吨，同比下降2.4%。 2025年，我国铝材产量约占全球的67%，其中：铝板带占全球的52%；铝箔占全球的73%。2025年，我国出口铝材555.2万吨，下降11.9% ，占铝材总产量的13.0%。其中铝板带出口307.5万吨，占铝材出口总量的55.4%。 据中国有色加工协会.数据显示，2025年，中国铝板带产量1577万吨，同比增长6.9%，比“十三五”末增长33.1%，是目前增长最强劲的品种。其中：增长最快的为车身板及罐盖料。2025年，我国出口铝板带307.5万吨，下降10.2%；2026年上半年出口180万吨，受地缘政治波动加剧全球能源保供的影响，预计2026年板带出口将创新高。 据中国有色加工协会.数据显示，2025年，中国铝箔产量为535万吨，同比下降5万吨，降幅0.9%，是有统计以来首次下降，比“十三五”末增长28.9%。其中：增长最快的为电池箔及电子箔。2025年，我国出口铝箔134.1万吨，下降13.8%，2026年上半年出口68.3万吨，受地缘政治波动加剧全球能源保供的影响，预计2026年铝箔出口也将创新高。 三大铝板带箔增量分析 “十四五”期间我国“新三样”新能源汽车、锂电池及光伏产业快速发展壮大。2025年同比“十三五”末新能源汽车产量增长10.3倍，锂电池增长11.6倍，光伏电池增长4.3倍。 “新三样”产业2025年合计铝材产量703万吨，比“十三五”末增长约520万吨，有效拉动了铝加工行业因建筑铝材下滑造成的疲软状态。 2020-2026年中国“新三样”铝材产量统计 三大铝板带箔增量分析--储能 国家发展改革委发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦的总体目标。 工信部、国家能源局等八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确到2027年我国新型储能制造业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展的发展目标，大力推动产业提质增效。 2025 年，美国、欧盟、日韩等国家和地区加大政策支持力度，投入大量资金支持储能技术研发和成果转化，以提升本国和本地区新型储能基础科学研究能力和先进技术竞争力。全球新型储能技术研发呈现多技术路线并行，原创突破与产业化落地双向提速的核心特征，取得多项进展。 中短时储能领域： 美国： 磷酸铁锂电池本土化生产进程持续加快； 日本： 日本开发出可在实验室内室温下稳定运行的镁基储能电池，提供了采用可持续材料的新型电池储能技术方向 ；韩国： 在固态电池研究领域不断深化，研究基于氟化物、聚合物陶瓷等多种路线的固态电解质； 日本： 开发出欧洲首款完全采用本土材料制造的钠离子电池，为欧洲新型储能产业链自主可控开辟了全新路径。 长时储能领域： 荷兰： 建成投运全球首个1000千瓦时级铁空气电池储能系统，储能时长可达100小时； 意大利： 首个2万千瓦/20万千瓦时压缩二氧化碳储能项目投运； 美国： 研发出新型铁基液流电池，实验室验证1000 次连续充放电循环后容量保持率达98.7%，未来产业化后有望具有成本优势；建成投运10万千瓦时工业热储能项目，存储温度超过1000℃，储能效率超过97%。 英国： 5万千瓦/30万千瓦时液态空气储能项目正式开工。 中国新型储能技术 十四五”以来，全球能源转型加速，新型储能项目总投资超过2000亿美元，呈逐年递增趋势，中国、美国、欧洲三大市场总投资超过全球的90%。2025年，中国、美国、欧洲成为全球储能市场的核心区域，三大市场累计装机规模占全球85%以上；中东、澳大利亚等国家（地区）储能需求增长迅速，成为储能发展新兴地区。截至2025年底，全球新型储能累计装机规模约2.8亿千瓦，同比增长约67%，中国新型储能累计装机规模约占全球50%。 在能源转型不断深化的背景下，新型储能正加速从电力系统的“配套设备”蜕变为支撑电力安全稳定运行的核心基础设施。截至2025年底，全国已建成投运新型储能1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，比“十三五”末增长超40倍。十四五”以来，我国新型储能实现“从小到大、从弱到强”的跨越式发展，创造了新兴产业发展的“中国奇迹”。 三大铝板带箔增量分析--动力电池 当前全球锂离子电池产业链呈现明显区域集中化特征，中国、日本和韩国是全球锂离子电池的主要生产国。2025年，全球排名前七的巨头已垄断了近八成(79.9%)的市场份额，行业马太效应显著。在2026年1-8月，中国七家上榜企业合计拿下了全球73.2%的市场份额。 新能源汽车是当前锂离子电池最大的应用市场。受益于国内外电动车补贴政策推动，全球新能源车销量保持稳定增长。根据中汽协数据，2025年我国新能源汽车销量达到1,649万辆，同比增长28.2%，连续11年位居全球第一，国内新能源车渗透率达到50.8%;全球新能源汽车销量约2,057万辆，同比增长21.3%。根据SNEResearch数据，2025年全球动力电池装机量达到1,187GWh，同比增长31.70%。 三大铝板带箔增量分析--绿色包装铝箔 《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》明确将以铝代塑列为扩大铝消费重点方向，鼓励铝箔餐盒、食品肉类包装铝箔推广应用。在国家塑料污染治理、以铝代塑政策引导下，单层铝箔逐步替代多层不可降解塑料复合膜。 医药行业： 国内中成药、化学制药产业稳步扩容，片剂、胶囊泡罩（PTP）铝箔是核心耗材。当前我国药品泡罩包装渗透率约25%，对比欧美国家仍有较大提升空间。 预制菜与现代食品工业： 预制菜行业快速扩张，耐高温铝箔餐盒基材、熟食真空包装、烘焙包装需求快速提升。传统塑料餐盒受到限塑政策约束，航空配餐、团餐、连锁预制菜企业加速转向铝制包装。 日化、茶叶、白酒配套包装： 白酒防伪内封箔、茶类密封包装、日化膏剂软包，对超薄双零铝箔需求稳定 行业机遇与企业发展 全球铝箔市场保持稳健增长，2025年铝箔市场规模约307亿美元，预计2026-2034年复合增速4.68%。国内包装铝箔年产量突破45万吨，普通民用铝箔产能趋于饱和，但医药用铝箔、超薄高端食品双零箔供给存在结构性缺口，高端产品仍依赖外部调入。在国家塑料污染治理、以铝代塑政策引导下，铝箔逐步替代多层不可降解塑料复合膜。 高端铝箔及铝代塑包装箔将成为新的增长点 中国是全球最大铝箔出口国，主要流向美国、印度、德国、东南亚各国。欧美长期实施反倾销、碳关税等贸易壁垒，低端普通铝箔出口压力加大；高附加值、具备GRS与碳足迹认证的特种铝箔受壁垒影响较小，溢价能力更强。普通民用包装箔产能过剩、价格内卷，吨净利偏低；高端药箔、食品双零箔技术门槛高，存在结构性供给缺口，将成为新的增长点 ► 医药用铝箔 ：欧美泡罩包装渗透率高；亚洲中成药市场扩张带动药箔需求提升，属于包装箔内部高毛利细分赛道。 ►食品包装铝箔： 全球“以铝代塑”推动单层铝箔替代多层难降解塑料复合膜，铝箔将被大量用于熟食、茶叶、预制菜、航空餐盒。 ►日化、卷烟铝箔 ：市场成熟，增长平稳，以存量竞争为主。 全球铝箔产业形成中国主导供给、亚太为核心消费市场，全球铝箔市场呈现传统包装稳健、动力电池铝箔爆发式扩张，成为增长核心引擎；新能源交通、机器人、低空飞行器、新型储能、人工智能等新兴场景加速落地，为铝材应用开辟新增长空间。 ► 新能源交通、机器人、低空飞行器和新能源汽车在电动化、智能化、轻量化和供应链方面高度重合，有望成为“下一个新能源汽车”级别赛道。 ► 新型储能是解决新能源间歇性、波动性导致消纳难题的重要手段，产业规模迅速增长。 ► 人工智能方面，预测2030年全球AI数据中心年开支将达到3–4万亿美元。 在碳达峰、碳中和战略与全球限塑政策驱动下，以再生铝为基材的绿色低碳包装铝箔成为食品、医药、日化领域实现“以铝代塑”的核心材料。低碳再生铝箔形成新的差异化竞争力，成为未来竞争主线。 《再生材料应用推广行动方案》 提出提升再生有色金属保级利用，鼓励包装行业加大再生材料采购比例，为再生基绿色铝箔提供政策支撑。 CBAM碳边境调节机制： 铝箔纳入管控清单，出口欧盟需提供全链条碳足迹核查数据，高碳产品将承担额外碳关税成本，低碳再生铝箔具备显著出口优势。 GRS全球回收标准： 国际快消、食品巨头将GRS认证纳入供应商准入门槛，再生铝包装材料必须具备可溯源回收证明。 欧盟PPWR包装法规： 2026年8月实施，严格管控全氟物质（PFAS）、重金属，推动简化复合结构、易回收的单层铝箔替代多层难降解塑料复合膜。全球品牌方（雀巢、联合利华等）陆续发布2030碳中和目标，包装材料低·碳化成为硬性采购指标。 全球铝箔行业向低碳循环转型，再生基绿色包装铝箔属于长周期优质赛道。依托产业闭环优势及技术创新，突破再生合金、环保涂层、碳溯源关键技术，补齐资质认证短板，重点发力医药、高端食品包装细分市场，实现再生铝由普通保值利用向增值升级，有效提高再生铝产品附加值。 产品：超薄化、专用合金化、功能化。 铝箔减薄成为主流方向，在保障阻隔、导电性能前提下降低厚度，减少金属消耗。不同下游开始采用定制化专用铝合金牌号，具备特殊功能铝箔将迎来快速增长，通用型铝箔的市场空间持续收缩。 制造：循环低碳化成为核心竞争力。 再生铝保级利用是重要方向。国际品牌方将再生含量、碳足迹纳入供应商考核。原铝基铝箔碳排放高，在CBAM机制下面临更高碳成本；闭环再生铝路线产品形成显著低碳优势。 合规：绿色认证由加分项转为准入门槛。 欧盟PPWR法规2026年实施，限制含PFAS涂层包装，倒逼企业开发无氟涂层铝箔；GRS全球回收标准、第三方LCA碳核查，成为国际快消、医药巨头招标的硬性条件。 》【直播中】全球铝土矿供应、铝行业发展前景研判 铝板带箔“爆单”逻辑及光伏产业趋势 》点击查看 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平围绕“再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理”的话题展开分享。 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 再生铅与原生铅精废价差分析 精废价差= SMM 1#原生铅价格-再生精铅价格。 该指标直接反映再生铅相对于原生铅的替代利润空间，是衡量再生铅冶炼厂开工意愿、市场供需格局及价格传导机制的重要指标。 价差处于常态波动区间： 均值约120元/吨，中位数100，标准差102；区间-100至+520元/吨。 趋势性收敛非常明显： 年度均值从2020年的196、2021年192、2022年181、2023年147，一路压缩至2024年77、2025年39、2026年至今37，六年累计收窄约80%。 价差回归机制顺畅： 当价差显著走高，再生铅利润丰厚，刺激产能释放和废料采购，供应增加将促使价差逐步回落。当价差为深度负值，再生铅冶炼出现亏损，企业被动减产，供应收缩将对铅价形成底部支撑，推动价差回归正值。 沪铅期货的跨期套利 策略逻辑： 本质上反映了供需松紧与库存持有成本。当价差偏离历史均值或合理区间时，存在强烈的回归动力，这是跨期套利的安全边际与盈利基础。 正套套利（买近卖远） ：预期阶段性现货收紧、库存持续去化，近月基本面强于远月，近月相对远月涨幅更大，推动近远月价差走阔。适用场景多见于废电瓶供给紧张、再生铅开工下滑、电池企业集中补库阶段。 反向套利（卖近买远） ：预期现货宽松、库存持续累积，近月承压，远月相对更强，近远月价差收窄。铅长期供给过剩，累库周期更适合布局反套。 月差呈现高波动特征： 均值+40元/吨，中位数-30，标准差326；区间-835~+1930元/吨，波动极大。长期略偏Contango，但Back结构也频繁出现，并非单边市场。 跨期正套：旺季行情下的买近卖远案例 操作要点 套利逻辑要有基本面支撑（备货、减产、库存下降等）； 临近交割月注意移仓成本与期货合约的流动性，规避单边流动性不足带来的风险。通常近月合约活跃，但远月合约流动性更差，需要关注持仓或成交活跃度变化。 跨期属于预期交易，并非无风险套利，需要控制单组仓位，设置价差止损，一旦供需逻辑证伪及时离场。 铅市场的期现套利策略 期现套利本质交易的是再生铅基差的变化： 即现货价格（再生铅）-沪铅期货价格，再生铅基差均值-270元/吨，中位数-259，标准差191；基差区间-958~+919元/吨，价差波动剧烈，再生铅现货长期贴水沪铅盘面是绝对常态。 风险监控： 紧盯仓单/持仓比，警惕逼仓风险持续跟踪仓单注册量、交割库存、近月持仓量及三者比值；仓单压力越大，期货高升水越不可持续。 常规期现套利操作： 当期货价格>现货价格+持仓成本时，执行“买现货卖期货”操作，并持有至交割，赚取无风险价差。 当期货价格<现货价格-交割成本时，执行“卖现货买期货”操作，通常适用于现货供应充裕、期货深度贴水的市场环境. 现货贴水是常态： 绝大多数时间再生铅现货贴水沪铅盘面，这是常态结构；正价差（现货升水盘面）只占4%。 2026年交割新规影响： 再生铅正式纳入替代交割品，固定贴水150元/吨。新规打通期现壁垒，自2027年3月PB2703合约开始，期货空头套保可利用注册交割品牌再生铅参与交割，期现锚定效应增强。基差波动或显著收窄，套保效率提升，期货对再生铅定价指导作用加强。 交割品级 ：铅锭，符合国标GB/T 469-2023Pb99.994、Pb99.996规定； 再生铅锭，符合国标GB/T 21181-2025 ZSPb99.986、ZSPb99.990规定。 再生铅企业困点难点与金融工具应对 从行业现状出发，梳理铅市场采购与销售定价模式对应的风险敞口；给出买入套保、卖出套保的完整策略框架，并以案例验证。 再生铅行业现状概述 行业特点：产量占比过半、原料成本居高不下、行业盈利持续承压 再生铅生产高度依赖废铅酸蓄电池，原料分散， 回收链条高度碎片化。市场上大量废电瓶流入不合规体外循环，通过高价抢货分流原料；正规可提供税票的合规废电瓶资源供给稀缺，采购成本偏高，直接挤压冶炼企业利润空间。 行业产能过剩矛盾突出 ，原生铅依托伴生副产品收益，平均开工率维持70%以上；而再生铅受原料约束，平均开工率在40%以下，大量产能闲置。2026年再生铅产业亏损维持较长时间。 再生铅采购与销售定价模式及风险敞口 典型模式困境：“高价收料、低价卖货” 再生铅企业常面临原料端价格上涨与成品端价格滞后的双重挤压，盈利空间被严重压缩，阶段性亏损风险加剧。 时间差风险：1-2个月的价格敞口 采购与销售存在显著的时间窗口，期间铅价波动形成天然的价格敞口，难以通过即时交易完全对冲。 库存双重风险：原料与成品双向承压 原料库存与成品库存同时面临价格波动，若市场下行，库存积压将放大资产贬值压力，加剧资金占用。 基差波动风险：套期保值的隐形变量 再生铅现货与沪铅期货价差并非恒定，基差走弱将导致套期保值效果打折，甚至出现额外亏损。 常见购销模式：先采购后销售案例 企业业务模式： 先采购后销售——采购点价权在我方，销售点价权在下游。现货流程：企业择时点价完成采购→入库/加工形成库存→下游客户择时点价确认销售结算价 风险敞口分析： 企业完成采购、货权到手后，直至下游客户执行点价前，持续为现货多头敞口，承担库存跌价风险；下游点价节奏不确定，易形成较长时间单边敞口 企业保值如何操作： 企业期货套保操作核心，空头套保对冲库存跌价。 建仓：企业点价采购确定成本，跟随原料入库节奏，如果采购是按照均价定价，则优先分批均匀卖出期货空单。 持仓：空头头寸对应实物库存持续持有；下游迟迟不点价、合约临近到期，需做移仓，根据市场结构评估移仓成本。 平仓：下游客户完成点价、销售价格锁定，同步平对应吨数期货空单；下游均价销售，则均匀分批平仓。 滚动业务复杂情形 上周期部分成品下游尚未完全点价，遗留老的空头头寸；新周期企业完成采购入库，新增库存敞口，新开套保空单。 总期货空头≤实时原料+成品实物库存总量，需要测算保证金峰值压力。 战略保值的操作应对 企业运用期货期权实操案例 两个完整可复算的实操案例：一是再生铅「先采购后销售」模式的套保全流程计算；二是持有库存背景下的备兑看涨期权策略，从开仓到到期分情景推演损益。 再生铅先采购后销售模式期货套保实操案例 业务定位：期货套保操作（空头套保对冲库存跌价） 建仓： 我方点价采购确定成本，跟随原料入库节奏，如果采购是按照均价定价，则优先分批均匀建立期货空单。 持仓： 空头头寸对应实物库存持续持有；下游迟迟不点价、合约临近到期，需做移仓，评估升贴水成本。 平仓： 下游客户完成点价、销售价格锁定，同步平对应吨数期货空单；下游均价销售，则均匀分批平仓 再生铅先采购后销售模式期货套保实操案例 1、空单建仓过程（原料采购阶段） 具体操作 T-1月26日至T月25日采购周期合计20个交易日，均匀分批卖出2068手沪铅空单，匹配原料区间采购均价。 日均建仓手数=2068÷20=103.4手，实操每日卖出103手；交易目标尽量在当日期货均价上方挂单卖出空单，提升期货开仓均价。 2、空单平仓过程（成品销售阶段） 总套保空单2068手，按两类销售拆分：销售A对应1184手；销售B对应884手。 具体操作 销售A（T月内点价销售6700吨，对应1184手）：下游客户完成点价、现货售价锁定的同时，即时平仓对应空单。例：单日客户点价现货200吨，平仓35手；目标尽量在当日期货均价下方平仓，降低平仓价，放大空头套保收益。 销售B（T月26日～T+1月25日均价销售5000吨，20个交易日均匀出库，对应884手）：20个交易日均匀分批平仓884手。日均平仓手数=884÷20=44.2手，实操每日平仓44手；目标尽量在当日期货均价下方完成平仓，匹配现货区间结算均价。 再生铅库存期权套保（备兑看涨coveredcall） 沪铅场内期权备兑策略 备兑策略是一种期权与标的资产组合的策略，适用于已持有标的资产(如沪铅期货合约持有多单的投资者)，通过卖出看涨期权来增强收益或对冲风险。 再生铅企业针对成品库存开展期权套保，也可以尝试卖出虚值看涨期权（备兑看涨CoveredCall），通常持有至到期。 举例：当前铅价16150元/吨，卖出40天后到期、行权价16600的看涨期权，权利金收入100元/吨。 情形1 ：到期沪铅结算价＜16600：期权买方不行权，企业全额留存100元/吨权利金，增厚库存收益，现货库存继续持有。 情形2 ：到期沪铅结算价≥16600：期权被行权，空头期权头寸转化为成本16600的期货空单，等同于企业在16600价位锁定库存现货的卖出价格。 期权和期货空头套保对比、优缺点 期货空头套保属于全区间价格锁定，开仓后无论铅价上涨还是下跌，成品库存的销售价格直接锁定，完全对冲价格波动，放弃上涨收益同时规避全部下跌风险，适合预判铅价下行的场景。 备兑看涨策略带有方向判断前提，适合判断铅价维持区间震荡的环境：企业认为短期铅价上行空间有限、难突破16600，通过卖出虚值看涨收取权利金增厚库存收益。 期权和期货空头套保对比、优缺点 备兑看涨优点： 震荡行情下可赚取权利金，获取额外收益；若价格小幅上涨未突破行权价，库存保留，不丧失现货本身。 备兑看涨缺点 ：下行保护很弱，铅价大幅下跌时，仅100元权利金缓冲，库存跌价损失仍会暴露；价格大幅突破行权价后，上方涨价收益被封顶。 卖出看涨期权需要缴纳保证金， 卖沪铅期权单手保证金约12000元，占用企业资金。参与场内沪铅期权需考虑成交流动性，大规模成品库存备兑套保可选择场外期权。 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 》【直播】全球宏观经济、铅锌市场回顾与展望 硫酸小贵金属、锌精矿、再生铅长单研判 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

会议：2026 SMM锂电回收产业年会 时间：11月26-27日 地点：厦门万豪酒店及会议中心 报名链接： https://smm-li-ion.smm.cn/tickets?fromId=0173036eb6 （点击报名） 欧盟对电池回收黑粉的监管即将进一步收紧。2026年11月9日起，欧盟将正式实施电池相关废物分类修订，锂电池机械回收产生的黑粉将统一纳入危险废物管理。这意味着，欧盟向非经济合作与发展组织（OECD）成员国出口黑粉将受到禁止性限制，欧洲黑粉的跨境流向及全球锂电回收供应链或将迎来新的变化。 一、黑粉正式纳入危险废物管理 出口规则收紧 2025年3月5日，欧盟委员会通过《欧盟废物清单》修订决定，即《欧盟委员会授权决定（EU）2025/934》。该决定于2025年5月20日刊载于《欧盟官方公报》，将于2026年11月9日起适用。 根据欧盟此次修订，电池生产及回收过程中产生的相关废物将采用更明确的分类代码。其中，锂电池热处理和机械处理产生的中间物料，包括黑粉，将纳入危险废物分类管理。 相关修订旨在加强电池废物的规范处理与跨境运输监管。欧盟委员会表示，将黑粉列为危险废物，有助于加强对黑粉运输的管控，尤其是限制其出口至非OECD国家，推动关键原材料更多留在欧洲循环利用体系内。 核心变化在于：黑粉不再仅仅是具有资源回收价值的中间物料，其 危险废物属性 将直接影响跨境运输、出口目的地和接收设施的合规要求。 二、出口非OECD国家受限 欧洲黑粉流向或将调整 根据欧盟委员会对废物运输规则的说明，欧盟向非OECD国家出口危险废物用于资源回收，受到现行废物运输法规的禁止性限制。 因此，自2026年11月9日起，欧盟经营者将不能再按此前的方式向中国、印度等非OECD国家出口受该规定约束的电池黑粉。向OECD国家出口也并非不受限制，相关运输仍须满足危险废物跨境运输及目的地处理设施的适用要求。 这一变化可能从三个方面影响欧洲黑粉市场： 1. 欧洲本土回收企业的原料竞争或将加剧 过去，欧洲产生的黑粉可以通过跨境贸易进入其他地区进行后续提炼。新规实施后，欧洲回收企业需要进一步评估本地黑粉的合规处理能力、产能利用率及下游承接能力。如果出口渠道收窄，而欧洲本土回收处理能力未能同步提升，黑粉的区域供需关系可能发生变化。 2. 黑粉跨境贸易的合规成本将受到更多关注 黑粉被明确纳入危险废物管理后，出口商、运输商及接收设施需要更加重视废物分类、运输文件、审批程序及目的地处理资质。企业需要根据具体运输路径和适用法规判断能否开展相关业务，不能仅凭商品名称或交易合同认定其可以自由出口。 3. 欧洲黑粉资源的区域化利用趋势可能增强 欧盟委员会此次修订的政策目标之一，是提高关键原材料的循环利用水平，增强欧洲对锂等关键原材料的供应保障能力。随着黑粉出口受到限制，欧洲本土回收与再生冶金项目的原料保障能力、处理成本及商业化进度，值得持续关注。 需要注意的是，上述影响属于基于新规的产业分析，并不意味着欧洲黑粉价格、产量或回收企业利润必然出现某种方向的变化，实际结果仍取决于当地处理能力、原料供应和市场需求。 三、对中国锂电回收产业意味着什么？ 欧洲黑粉出口规则收紧，并不等于中国所有黑粉进口渠道都将被禁止，也不能直接推导出中国黑粉供应将出现短缺。对于中国锂电回收企业、黑粉贸易商及再生冶金企业而言，更值得关注的是欧洲原料来源、海外项目布局以及跨境合规要求的变化。 第一， 关注海外原料来源变化。 欧洲黑粉出口受限后，相关原料可能更多在欧洲本地进行处理。中国企业需要重新评估欧洲原料的可获得性，并关注其他国家和地区的电池回收量、黑粉产能及贸易政策变化。 第二， 关注海外本地化回收项目。 对于具备海外业务布局的企业，欧洲本地回收、湿法冶金及关键金属提取项目的合规运营能力可能更加重要。能否获得稳定原料、建立本地处理能力并满足当地环境要求，将影响项目的实际竞争力。 第三， 关注跨境贸易的合规边界。 黑粉的废物属性、运输路径、出口国与进口国的监管要求，以及接收设施的处理资质，都可能影响交易能否落地。企业应以适用法律及主管部门要求为准，提前核查合同、报关、运输和处理环节，避免因分类或手续不符合规定而产生经营风险。 四、黑粉竞争进入新阶段 资源与合规能力同样重要 从电池退役、拆解，到黑粉加工及锂、镍、钴等金属的再生利用，锂电回收产业链正在面临更严格的环境监管和资源保障要求。 欧盟此次修订不仅涉及黑粉的废物分类，也体现出欧洲希望加强关键原材料循环利用、提高本土资源保障能力的政策方向。 对于全球锂电回收产业而言，未来的竞争不仅取决于原料获取和金属回收效率，也将越来越依赖合规处理能力、区域化供应链布局及稳定的上下游合作。随着欧盟黑粉出口新规临近实施，欧洲本土处理能力如何变化、跨境贸易流向如何调整，以及全球黑粉供需格局是否受到影响，仍值得持续跟踪。 资料来源：欧盟委员会公开文件及公告整理。文中涉及的市场影响为基于规则的产业分析，不构成对价格、产量或企业经营结果的前瞻性判断，，精准信息以正式批文或确认文件为准，我们尊重创作，注重分享，所转载的图片、资料、视频等来源于网络，知识产权归该权利人所有，如涉及侵权，请联系删除。 SMM会议推荐 2026 SMM锂电回收产业年会 时间：2026年11月26—27日 地点：厦门万豪酒店及会议中心 锂电回收会议议程 11月26日 09:00-09:30 主持人开场/开幕致辞 致辞嘉宾：山东丰融新材料有限公司 领导 致辞嘉宾：卢嘉龙 上海有色网信息科技股份有限公司 CEO 09:30-09:50 动力电池回收利用政策进展及趋势 演讲嘉宾：王攀 中国汽车技术研究中心有限公司 首席专家 09:50-10:10 华友全球新能源锂电池循环综合解决方案 发言嘉宾：鲍伟 浙江华友循环科技有限公司 总经理 10:10-10:30 2025年新能源后市场探索与思考 演讲嘉宾：张力 安徽巡鹰再生资源利用有限公司 总经理 10:30-10:50 演讲题目待定 演讲嘉宾：山东山东丰融新材料有限公司 10:50-11:10 双碳背景下，膜法提纯助力锂电回收产业降本增效与绿色低碳 演讲嘉宾：蓝伟光 新加坡工程师院院士 11:10-12:00 圆桌论坛： 议题：新规强监管元年，锂电回收全产业链如何打通镍钴锂闭环、实现合规化高值发展 圆桌嘉宾： 主持人：高超 山东动力电池回收利用协会 秘书长 嘉宾1：郭志强 厦门海辰新材料科技有限公司 总经理 嘉宾2：张宇平 格林美股份有限公司 副总经理 嘉宾3：鲍伟 浙江华友循环科技有限公司 总经理 嘉宾4：祝小明 厦门厦钨循环科技有限公司 营销总监 13:30-14:00 废旧高镍锂离子电池回收再利用技术研究 发言嘉宾：戴长松 哈尔滨工业大学 教授 博导 14:00-14:30 重构铁磷供应链：再生磷酸铁的产业必要性与技术演进方向 发言嘉宾：钱新毅 安徽京碳号科技有限公司 创始人/CEO 14:30-15:00 安全为先，高值为核：新一代密闭打粉解离装备如何重构锂电回收预处理的产业竞争力 发言嘉宾：李焱 深圳市众迈科技有限公司 总经理 15:00-15:30 磷酸铁锂电池回收黑粉材料修复与再利用技术研究及产业化进展案例研究 发言嘉宾：张永柱 中南大学 客座教授 16:00-16:30 演讲题目待定 演讲嘉宾：山东恒泰利华热能科技有限公司 16:30-17:00 唤醒沉睡的电池：破解C端回收渠道失序与信任缺失困局 发言嘉宾：戴奕琳 上海有色网信息科技股份有限公司 咨询高级分析 18:00-20:00 大会主晚宴 11月27日上午 采销交易会 （群体：打粉厂、湿法厂、正极材料厂、电池厂、贸易商） 11月27日下午 锂电回收万里行考察团 欢迎产业链企业关注会议议程及参会、参展信息。 SMM锂电回收产业年会展位图 SMM 2026锂电回收产业年会 2026年11月26-27日·厦门万豪酒店及会议中心 联系方式：唐女士 152 1663 7016 （同微信） 报名链接： https://smm-li-ion.smm.cn/tickets?fromId=0173036eb6（点击报名）

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，国泰君安期货有限公司有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞围绕“锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式”的话题展开分享。 宏观周期与锌价驱动逻辑 核心矛盾未解决，宏观逆风未移除 ► 过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。 ► 当下看，中东局势博弈性再度加强，打击预期升温，实际冲突向外扩散：1）美伊方面，五角大楼已指示中央司令部完成在伊朗重启大规模作战的准备，特朗普下令制定新打击方案，目标包括伊朗能源基础设施与拟以“炸弹之母”打击的核设施。2）也门—沙特战线实质有所恶化。3）海运物流遇袭平吕提升，近一周霍尔木兹及周边海域报告12起船只遇袭、为2月底冲突爆发以来单周最高。 ► 但一方面看，中期选举之前大规模武装冲突或许不高，多方仍旧保留斡旋渠道。地缘局势仍旧焦灼冲淡原油供给回归逻辑，若油价持续维持100美元之上，已然成为当前风险资产资产自身负面逻辑的下（AI增速）的宏观宏观逆风。 原油价格整体中枢居高不下，现货端有所回落供给紧缺有所缓和，但远月价格逐步抬升，中长期溢价并未打破。海峡针对邮轮袭击频率再次提升，前期有回落迹象的油运价格或仍将居高不下。 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 中国锌产业格局 传统基建动能趋于紧缩，化债压力增加 上半年以来，基建投资从年初的“开门红”转为二季度的接近零增长，三季度进一步下滑，1-9月广义基建投资累计同比降至-7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业等投资均为同比下跌，逆周期调节力度弱化。 这一变化的背后在于财政支出节奏的切换——去年二季度在面对关税冲击的不确定性下，政策加大了逆周期调节力度，而今年一季度经济实现了开门红，外部环境相对缓和下出口延续高增长，逆周期属性弱化也在情理之中 。此外，专项债发行滞后、项目储备阶段性不足、化债挤压项目资金等因素并存，在项目审批标准提升、实物工作量转化趋严的背景下，地方政府更关注项目长期效益，项目与资金的衔接存在时滞。 展望明年，随着“十五五”重点项目的陆续开展，以及“六张网”建设部署的推进，叠加超长期特别国债、新型政策性金融工具等增量资金的集中落地，基建投资最困难的时期可能已经过去。 国家统计局今年调整了基建投资统计口径，将互联网信息服务等纳入其中，新旧口径之间的增速差在9月份已扩大到1.9个百分点。 产业链利润结构分析 产业链利润再分配集中在矿山、冶炼两端 产业链利润流向上游矿山，相应冶炼利润不断被压缩，充分反映了冶炼产能的扩张和矿山话语权的增强。 冶炼利润区域分化明显 部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。 今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。 副产品利润成为炼厂利润传导的缓冲垫 炼厂净现金流转为亏损，主动减产意愿增强 今年硫酸价格的强势上涨很大程度上弥补了加工费的亏损，炼厂对矿端涨价的容忍度提升，也促成了加工费的大幅走低，甚至远低于24年平均水位。我们以炼厂平均硫酸系数1.7匡算，硫酸为冶炼利润贡献了3000元/吨； 8月以来，国内硫酸价格小幅回调，河南冶炼酸出厂价最低降至1050元/吨，云南冶炼酸出厂价最低降至1220元/吨； 硫酸下跌同时TC并未止跌企稳，也意味着矿供应没有改善，甚至有进一步加剧可能； 锌锭出口和海外现货市场情况 东南亚下游消费结构 越南是东南亚锌锭贸易最活跃、市场化程度最高的国家。 当地拥有成熟的锌合金、黄铜、氧化锌、压铸件及镀锌产业，锌消费保持稳步增长；同时越南缺乏稳定的大型本地锌冶炼产能，对进口锌锭依赖度高，现货成交频繁，形成了完善的CIF到岸贸易体系。 越南2025全年精炼锌消费量为21.27万吨，单月消费量在1.5万吨以上。 东南亚现货升水不断走弱 第一层因素是需求。 东南亚区域的消费承载力本就有限，海外下游渠道拓展亦面临现实压力，愿意为进口锌锭支付的溢价不断被压低。 第二层因素是认知。 中国历史上精炼锌出口量很小，东南亚下游仍在熟悉中国产锌锭的过程中，市场认知不是一朝一夕能建立的，品牌认可度、批次稳定性、售后配合都是隐性门槛。 卖工厂——单笔小、利润薄、流程繁琐；集中交仓——单笔大、一次性、批量执行。 国内锌锭出口带动库存去化，出口状态有望延续 去年LME库存降至历史低位，海外现货紧缺下LME升水一度飙升至300美金以上，LME结构走强下由此打开了中国出口窗口。 今年行情与去年类似，海外结构性溢价驱动了这一轮锌价上涨。 从出口量级来看，今年上半年月均出口量在3000-4000吨，7月伴随比价走弱出口量逐渐增加，8月出口量在4万吨，9月出口量在7万吨， Q4出口状态有望延续，已成为国内库存去化的重要驱动。 出口套利窗口暂时关闭，但仍有打开机会 8月3~5日第一次交仓窗口打开，8月10~14日第二次窗口打开，前两次主要集中在8月DATE，受船期、仓储物流等影响交仓量级并不大，主要流向香港；8月21日~9月11日第三次窗口打开后，出口交仓量级明显增加，国内社库大量去化，但海外库存反映相对滞后； 全球锌冶炼产能的“东升西落”是大趋势—>海外对国内精炼锌出口的依赖度在增加—>形成长期内外正套，沪伦比下移的格局。 期现结合实战：虚拟库存管理与企业风险对冲策略 原材料与出口依赖型行业套保渗透率最高 参与套期保值对企业主要指标的影响 一是盈利与价值创造方面。 通过净利润同比增速、资产回报率（ROA）、净资产收益率（ROE）等指标观察，套保有效提升企业的盈利表现与公司价值创造，增厚了股东回报。 二是资本结构与偿债能力方面 。基于资产负债率和速动比率的分析显示，套保助力企业实现了杠杆运用能力与资金配置效率的双重提升。同时，参与套期保值企业在资产负债率、速动比率两项指标上差异的统计显著性逐年提升，说明套保效果随着时间推移进一步显现。 三是股价表现方面。 套保在降低股价波动方面效果显著，但估值提升并不明显。公司估值本身受成长性、行业属性、市场情绪等多重因素影响，套保的信号容易被稀释；市场对套保的价值认知可能存在滞后，财务指标的改善需要更长时间才能反映为估值溢价。 套期保值的基础概念及操作 套期保值： 套期保值又称避险、对冲，指在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。 即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。 从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。 买入套期保值： 通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为，即 期货市场先建立多头头寸 ，套期保值结束平仓 卖出套期保值： 通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为，即 期货市场先建立空头头寸 ，套期保值结束平仓 套期保值实现条件 （1）数量相当：合约数量≈现货头寸 （2）方向相反：期货头寸与现货头寸方向相反 （3）时间一致：期货头寸持有的时间段≈现货承担风险时间段 公司预计未来原材料价格上涨，然而市场上供应的货量有限，无法大量购入建成低价库存，可以考虑对预期原材采购量料进行多头套期保值，以减少原材料价格上涨所带来的损失。建仓后待现货端完成原材料采购时，对应套期保值比例数量的买入保值头寸可逐一对应平仓。若采购未完成时期货合约临近到期，则在期货合约交割日前及时将期货盘面头寸向远期合约移仓。 ——根据产能及产量套保，需注意套保比例控制 常见卖出套期保值策略 卖出套期保值的主流模式及其优缺点 严格保值模式 优点： 1、完全避免价格下跌带来的风险。根据原料采购保值，能够及时高效地锁定售价，锁住企业生产利润。 2、套期保值操作简单，对价格预判要求不高，可规避价格分析判断的误差。 缺点： 1、失去成品价格上涨带来的超额收益。 2、期货价格上涨过大时，期货保值头寸损失较大，需要及时追加期货保证金。 3、现货对期货基差走弱时，期货无法完全对冲现货损失。 4、企业需要具备一套相对完善的期现业务对接系统。 看价格保值模式 看价格保值的优点 ：1、保值比例可灵活调整，降低保值资金成本。2、如果价格上涨，可抬高成品销售价格，增厚企业利润。 看价格保值的缺点： 1、对行情判断的要求较高，需要专业的团队，人力成本增加。2、如果对未来价格判断失误，没有完全对冲现货风险，将影响企业全年利润目标，甚至导致亏损。 后续待操作相对成熟后，套保比例的选择需要与盘面结合进行判断，当盘面有较大的下跌风险时，应加大套保比例，而盘面有上涨的趋势时，应适当降低套保比例。 什么是虚拟库存？ 虚拟库存是指企业不持有实物、但通过金融工具或合约安排获得与实际持有等效的价格敞口与供应保障。 虚拟库存的几种形式有期货多头、期权组合（买入看涨或卖出看跌）、远期或点价合同、以及互换。 企业买入期货建立虚拟库存，同时在未来采购上处于"尚未买入"的位置，这笔交易本质上是一笔做空基差的头寸 。虚拟库存节约下来的是资金占用，代价则是暴露在基差变动之下——若建仓时基差已经处在低位，其后基差走强，节约的资金占用收益会被基差端的亏损部分乃至全部吃掉。所以虚拟库存的择时，第一看基差位置，第二才看价格方向。只算资金账不算基差账，是实务中最普遍的盲区。 与之相对的是虚拟降库：库存太多、担心跌价但一时不便出货时，用期货卖出对应头寸把库存价值锁住，等价格合适再处理实物。 虚拟库存与虚拟降库是同一工具的正反两面，一个锁采购成本，一个锁库存价值。 虚拟库存的几种搭建方案 结合锌市场的具体场景，给出几种可落地的方案。 方案A：下游常备库存虚拟化，适合镀锌厂与压铸合金厂。 假设某镀锌厂常备20天用量的锌锭，其中12天用量可以虚拟化。做法是在盘面建立对应数量的多头，或以卖出虚值看跌期权的方式获得权利金收入——锌价不跌则白赚权利金，跌破行权价则被动接货，而接货价恰好是本来就要补库的位置。这个结构在当前"矿端成本托底、弱需求压制上方"的格局下尤其合适。 风险点是卖权在趋势性下跌中会变成无限承接，必须设置总承接量上限，且上限不能超过企业的真实补库能力。 方案B：产成品库存保值加点价，适合冶炼厂。 锌锭尚未销售时，在盘面建立卖出保值锁定加工利润，同时向下游让渡点价权，下游点价成交时盘面同步平仓，现货按点价价格结算，两边基差自然对冲。 方案C：库存置换与仓单运作，适合全产业链。 库存高、资金成本也高时，把实物库存转换为期货多头加卖出保值的组合，释放资金占用；现货升水、可交割货源偏紧时，持有现货同时卖出远月做多基差。此外还有仓单质押、买断返售等变通形式。 约束条件是可交割品牌、仓库布局与仓单有效期，这些必须在方案设计阶段就确认清楚。 虚拟库存的规模设置 虚拟库存的规模没有标准答案，但有三个可参考的锚。 按订单覆盖率。 下游加工企业的虚拟库存一般不超过已签订单的原料需求量，若超出则不是套保而是投机。 按常备库存天数。 锌下游的实物常备库存通常在15~30天用量，虚拟部分建议控制在常备量的3~5成，其余保留为实物。 按风险预算 。以企业可承受的最大回撤去倒推规模。举例来说，如果企业能承受的最大年度套保损失是500万元，而锌价年化波动约20%、对应25000元/吨即约5000元/吨的波动幅度，则敞口规模上限约为1000吨。 动态调整信号：TC与冶炼利润、基差水位、库存与开工率以及内外比价。 期现结合新模式：VaR模型基于三大不成立的假设，严重低估系统性风险 VaR模型的内在缺陷源于其建立在理想化的市场前提之上，与现实金融市场的复杂性存在根本性错配。这种错配使其在面对极端波动和“黑天鹅”事件时，成为一个脆弱的风险度量工具，无法为资产配置和风险管控提供可靠的安全边际。 静态套期保值策略在动态市场中失效，面临困境 风险的来源：地缘经济对抗、利率变化…… 锌价和美元负相关： 2月27日至今，锌价与美元指数整体呈显著负相关，相关系数约-0.7-0.8。中东局势（3月初）影响：冲突升级→美元避险→锌承压（强负相关）；局势缓和→美元回落→锌反弹（弱负相关）。 锌价和标普VIX弱负相关是常态： 3月初以来，VIX上升反映市场恐慌，资金从风险资产撤离，转向美元与避险资产。 霍尔木兹海峡封锁的影响：宏观反向压制、能源和耗材成本、CIF成本上升。 新工具：从标准化场内工具到定制化场外解决方案 场内期权策略： 利用期权构建更灵活的风险保护方案，如保护性看跌期权、领口策略等组合工具，突破传统线性对冲的局限。通过精细化的期权组合设计，帮助企业在锁定下行风险的同时，保留上行收益潜力，实现对原材料成本、库存的精准风险管理。 场外衍生品： 针对企业特定的风险敞口和个性化需求，定制设计场外期权、远期互换等结构化金融产品。这种“量体裁衣”的模式能够覆盖场内工具无法触及的标的和期限，解决非标资产的对冲难题，同时在交易结构、执行条款上更贴合企业实际经营节奏，有效管理特定业务场景下的市场风险。 创新型金融工具： 紧跟市场趋势开发前沿产品，铟、钴、钨、镁、铬铁、冷轧薄板、废钢等期货与期权衍生品，助力企业应对经营风险。同时结合供应链金融创新，开展仓单质押融资、基差贸易等业务，盘活存量资产，优化供应链现金流，为企业提供多维一体的金融避险与增值服务。 新技术：AI、大数据与自动化深度赋能风险管理全流程 AI深度赋能套期保值：从精准预测到智能风控 01. 超维度数据洞察与精准预测 AI融合处理结构化数据、非结构化文本（新闻、研报）及另类数据（卫星遥感、物流信息），构建“数字孪生”市场。通过LSTM、Transformer等深度学习模型，捕捉非线性与因果链，预测准确率较传统方法提升。 02. 动态智能策略优化 通过深度强化学习（DRL），将套保转化为动态序贯决策问题。AI智能体在模拟环境中学习，自适应调整对冲频率与头寸，在“对冲精度”和“交易成本”间找到最优平衡。 03. 全流程自动化与前瞻性风控 AI实现毫秒级策略执行与异常行为识别。革命性的生成式AI（GANs）能创建“从未发生过”的极端压力测试场景，识别出传统模型遗漏的尾部风险，实现从事后响应到事前预警的跨越。 04. 行业实践案例 案例一：****：为***贸易商提供基于大模型的基差套保策略，有效帮助企业锁定价格，验证了策略的有效性。 案例二：****：接入****自研AI模型进行外汇对冲，提高预测准确率，显著降低企业外汇成本。 案例三：****：利用AI自动解析金融合同，缩短人工审核成本，并给出最优风险对冲方案。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 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