五一期间，港股两天延续大涨，恒生指数和恒生科技指数分别上涨4.01%、7.31%，这让A股投资者开始期待明天的市场。 港股和A股市场出现显著上涨走势的过程中，一直有大摩、高盛、瑞银等外资的看多声音和加仓的身影。 种种数据表明，全球对冲基金、共同基金，都在加速买进中国股票，外资的情绪正在修复。节后A股会如何走？外资回流能否延续？日前，摩根士丹利一份宏观会议纪要显示，港股和A和显著性回暖，可能是基本面走强和资金面反转的结果。 大摩分析师认为，2024 年一季度中国经济企稳回升，经济指标显示企稳回升的迹象，但房地产市场持续萎缩对经济构成压力。政府推出的以旧换新政策力度略强于预期，有助于刺激内需和解决产能过剩问题。此外，资本市场政策转向为投资者提供回报，严控增量，改善上市公司质量，有利于二级市场发展。 中国股票市场反弹背后受宏观与资金双驱动 大摩分析师指出，近期中国股票市场的反弹主要受到宏观经济因素的影响，特别是资金链背后的逻辑。 从量化模型分析，在今年2月份已经有迹象表明中国股票市场或整个亚太区可能会迎来一波反转。上述分析师指出，从资金流向上，可以观察到，对冲基金主导了这次买入，而不是零售投资者主导。 根据摩根士丹利资本国际指数(MSCI)和交易所交易基金(ETF)市场数据显示，从2月到4月，尽管欧洲市场出现资金流出，但整体来看，欧洲市场的资金流出量在4月份至今每月达到了 20亿美元。与此同时，美元走强和美国股市上涨也带动了全球市场的一波风险释放情况，这影响了A股市场的表现，但在亚太区域，尤其是中国市场，有更多的资金重新加仓。 到了4月，资金流向出现了变化，投资者开始重新部署资金，加仓不同的板块，根据基本面进行选择，而不再是之前的广泛性短线覆盖，量化模型显示，过去一两周内，CTA策略产品在中国股票市场的活动显著增加。数据显示，CTA在中国股票市场已经持续了大约一年半加仓，从去年3月到现在，这一策略购买量在恒生指数或其他中国股票市场中已经达到了非常显著的水平。 总结来说，中国股票市场的反弹主要由宏观经济因素和资金流向驱动，尤其是由对冲基金主导的购买行为，以及CTA的活跃参与。 上调评级的原因：政策支持和估值吸引 大摩分析师也回应了此前上调中国股票评级的原因，分析师指出，原因有二： 首先是政策面的支持。 特别是新“国九条”等国政策措施，预计将显著提升股东回报和股票的股息率(ROE)。这一点通过与日本的类似政策进行比较，市场普遍认为这将为中国股市带来长期的牛市。 其次是基于估值的吸引力。 尽管一季度的经济情况并不乐观，但从企业盈利和市场预期的比较来看，市场认为中国股市的估值已经变得相对便宜，具有逐步增强的吸引力。 对于这些因素的变化，大摩分析师认为， 政策面的支持确实可能为股市带来积极影响，市场对于房地产市场的担忧可能有所夸大。 “实际上，房地产在中国股市中的占比并不高，民生中国指数中房地产板块的比重不超过5%，且近几年有所下降。”大摩分析师指出，房地产行业对中国经济的上下游产业链有着重要的拉动作用，包括原材料、建筑、能源、机械设备以及家用电器等消费品行业和就业市场，因此，观察房地产市场，应更全面地考虑产业对整个经济影响。 反弹力度如何？需关注全球经济环境变化 这种反弹是否可持续，大摩分析师认为，这需要关注未来宏观经济的发展和资金流向的变化。 大摩分析师指出，当前市场对中国股市的不确定性主要来自于全球宏观经济环境的变化以及国内经济结构调整的进程。尽管有政策面的支持和估值吸引力，但全球经济增长放缓、贸易摩擦等因素仍然存在可能会影响市场情绪和投资者的信心。 此外，大摩分析师还关注到国企改革，大摩认为，国企的改革对于提高资源配置的效率、激发市场活力，增强国企的竞争力都具有重要意义。如果国企能够实现更高效的资源分配和更合理的分红政策，将有助于提升投资者对中国股市的信心，从而对策略投资产生积极影响。

财联社5月5日讯： 5月5日，2024年“巴菲特股东大会•中国投资人峰会”圆满落幕。本次大会，由兴证全球基金将再度携手财联社、腾讯财经，连线上海与奥马哈投资界、企业界的多位嘉宾，以“投资•潜能”为主题，分享关于投资的真知灼见。 会上，兴证全球基金基金经理何以广带来的主题演讲《韧性与潜力：对中国A股和港股的一点思考》，分享了他对目前行业大势以及未来关注的四大方向。 A股市场上的四大变化 何以广回顾历史发现，在过去的十年中，沪深300指数经历了一个波动上升的周期，特别在2014年和2020年出现了两波显著的牛市行情。站在当前的时间节点，何以广发现当前A股市场出现了一些积极的变化。 一是估值风险释放。 当前沪深300指数的市盈率已从高点的18倍下降至12倍左右，表明市场估值风险得到了有效释放。随着政策的修复，尤其是宏观经济的明朗化，上市公司的估值有望逐步修复。 二是资本市场制度改革。 今年推出的“国九条”政策对资本市场的市场化和规范化发展具有重要意义。该政策涵盖了上市公司的上市、减持、分红及退市等各个环节，有效提升了市场参与者的信心。 三是房地产市场风险缓解。 何以广认为，经过三年的调整，房地产市场的风险已基本得到释放，市场已接近底部，预示着房地产行业的下行风险有限。 四是出口结构优化。 随着对发达经济体出口比例的降低和对发展中国家出口比例的提高，中国的出口市场更加多元化，稳定性增强。同时，出口产品结构也发生了积极变化，从低端产品向科技含量高、附加值大的产品转变，这在某些上市公司的业绩中已有所体现。 未来关注四个方向 基于当前的行业数据和客观事实，两到三年内何以广看好四大方向。 首先是高分红策略。 在“国九条”政策中，分红政策对资本市场的底层逻辑产生了深远影响。该政策为上市公司的分红率及其稳定性提供了明确的预期，使得现金流折现等财务模型在A股市场的应用变得更加广泛。 在全社会无风险收益率持续下降的背景下，那些低估值、业绩稳定、分红率较高的上市公司，尤其是金融、公共事业、部分周期性行业以及港股互联网公司中的成熟企业，可能会继续经历价值修复，这些公司的估值相对较低，且具备高分红和高回购的潜力。 其次是全球化的中国企业。 随着中国企业的国际化步伐加快，海外市场的收入增长成为关注焦点。以工程机械行业为例，自2020年起，海外出口收入增长显著加速，部分公司的海外收入占比已超过50%。另外，船舶、光伏、手机、电脑等海外渗透率较高的行业，以及汽车、工程机械、家电、医药和电力设备等技术先进的行业，正在全球市场提升其影响力。这些公司的海外业务通常具有较高的毛利率，推动了利润的快速增长。 再者，科技行业的新兴方向也值得关注。 何以广表示，科技领域作为成长股的摇篮，虽然当前中国科技行业整体仍处于追赶阶段，但新兴的科技方向如人工智能、智能驾驶、机器人以及创新药物等，正处于起步阶段并接近临界点。这些行业有望对社会生态产生重大影响，并孕育出卓越的公司。 最后是传统行业。 他指出，供给侧改革为传统行业带来了新的机遇。以煤炭行业为例，自2016年以来的改革措施导致企业数量大幅减少，竞争格局改善，煤炭价格上涨，上市公司业绩表现良好。房地产、证券、金融和钢铁等传统行业也可能因供给侧约束而出现新的投资机会。 综合分析当前市场状况，何以广对中国资本市场，包括A股和港股市场的前景持乐观态度。这一判断的主要原因在于三个方面，其一是估值吸引力，当前市场的估值水平较低，为投资者提供了较好的入市时机。二是政策支持，近期政策层面出现的重大变化，为市场注入了新的活力，增强了投资者信心。三是宏观经济明朗，中国宏观经济的前景日益清晰，与过去几年相比，市场参与者对经济走向有了更加明确的认识和信心。

中国经济强劲复苏的预期下，港股上演了一场史诗级大反攻！ 自1月低点至今，恒生指数累计上涨近21%，恒生科技指数累计上涨逾28%。最近几周，港股主要指数已相继跑进牛市。 恒生指数1.19至今 恒生科技指数1.19至今 “是的，中国交易回来了！” 高盛在最新的资金流动报告中指出，全面精准有力的支持政策、美中关系的改善和可预测性，正在成为市场积极情绪的催化剂。 高盛分析表明，如果 A 股能够在股东回报等方面缩小与全球平均水平的差距，那么 A 股可能会上涨约 20%，若能达到全球领先者的水平——最乐观的假设， 涨幅可能高达40% 。 美银美林也表示， 中国市场“最糟糕”的时期已经过去 。中国股票是一个更便宜、仓位轻、相关性低的对冲工具，即使美联储将利率水平更久维持在高位或者全球其他市场出现局部动荡，中国股市也是一个更为安全的投资选择。 全球对冲基金、共同基金，都在加速买进中国股票 种种数据表明，全球对冲基金、共同基金都在争相追逐中国股票。 高盛报告显示，对冲基金4月份对中国股票持仓有所增加，总持仓规模增加至5.1%(在过去5年中排第7个百分位数)，而净持仓规模增加至7.5%(在过去5年中排第10个百分位数)。不过， 对冲基金持仓水平仍接近5年来的低点，这表明对冲基金持仓还有较大的空间增加。 4月份， 对冲基金净买入中国股票，过去五个月中有四个月出现净买入 ；中国境内外股票(离岸和在岸)总体被净买入，买入量是卖出量的5倍。 全球共同基金对中国股票的持仓也在持续恢复。 根据 EPFR 数据，截至 3 月底，全球共同基金在中国股票上的配置总计为 5.2%，在过去十年中属于极低仓位水平。 3 月份，全球、新兴市场和亚太(除日本)地区的纯股票型投资组合在3月份适度增加了对中国股票的配置。 今年以来，北向资金流入A股103亿美元，超过2023年全年的 81 亿美元。南向则出现了270亿美元的强劲买盘。 最后在期权方面，高盛指出，对冲基金买家在纽约宏观交易期间购买了看涨期权和 ETF。继本周上涨之后，FXI 1 个月看跌期权偏度现已回到历史低点附近，表明对上行敞口的需求增加。

据Choice数据显示，以史为鉴“五一”节后A股市场首个交易日行情相对平淡，除了2016年及2019年外，当日涨跌幅均在1%以内，平均涨跌幅-0.12%； 近十年上证综指节后首日上涨概率有60%，且近两年均收涨 。 节后五日上证综指的表现则相对较差， 近十年上涨概率40% ，平均涨跌幅为-1.22%，其中2015年、2016年、2019年的跌幅均超过了3%。从五月全月来看，上证综指近五年的波动相对较大，其中2021年和2022年分别上涨4.89%、4.57%，2019年和2023年则分别下跌5.84%、3.57%。具体情况如下图： 对于节后市场表现， 业内认为在投资情绪持续回升的背景下，5月有望迎来上行趋势 。银河证券认为， 5月市场有望迎来向上时机 。市场的不确定性下降，没有重大下行风险成为一致预期。方正证券认为， 历史上，市场风险偏好一般都将在5月迎来回升，题材炒作的热度将再起 。展望5月，随着年报及一季报的披露结束，业绩风险对于A股的压制效果也将逐渐减弱，一季度经济基本盘的稳定为A股的中长期上涨趋势奠定了基础。 从行业板块角度来看，媒体数据显示， 近10年板块五月上涨的次数来看，生物科技、软件、软饮料均高达7次，平均涨幅分别为9.35%、8.05%、6.35% ；能源设备、汽车、水务、电子元器件、化工原料、酒类、电力板块上涨次数为6次，平均涨幅分别为14.15%、10.25%、9.1%、8.36%、7.8%、7.28%、5.44%。 华安证券王强峰等人在4月28日发布的研报中表示， 生物制造政策有望近期出台，合成生物产业迎来重要拐点 。生物制造是生物经济重点发展方向，分析师看好在政策频繁落地背景下，生物制造产业化有望提速。相关公司建议关注：凯赛生物（全球长链二元酸头部企业，招商局入股）、华恒生物（合成生物学产业化平台，全球丙氨酸头部企业）、梅花生物（氨基酸头部企业）、圣泉集团（独特一体化秸秆生物质精炼技术）、华熙生物（国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，透明质酸产业化规模位居国际前列）、嘉必优（发酵营养素头部企业）。 东方证券浦俊懿等人在4月14日发布的研报中表示， 工业软件有望成为设备更新重要内容 ：工信部等7部委出台推动工业领域设备更新实施方案的通知，提出 2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超90%、75%；推广应用智能制造设备和软件，加快工业互联网建设和普及。 工业软件有望首次获得中央财政资金支持意义重大 ，同时需求端得到明显拉动也会提升市场对相关公司业绩预期。分析师表示，建议关注柏楚电子、中控技术、宝信软件、赛意信息、能科科技、中望软件、索辰科技等。 方正证券在3月17日发布的研报中表示，在软饮料行业方面，椰系饮品热度高于上届糖酒会，无糖茶突出口味多样化、性价比。 当前椰系饮品及无糖茶均处于新进入者众多、行业竞争逐步加剧的过程中，品牌力强、渠道具有优势、产业链布局完善的企业更容易脱颖而出 ，建议关注欢乐家、东鹏饮料。

如同深圳突发红色暴雨，美股也传来隆隆雷声，经济数据突然爆冷，对持续通胀的担忧，让市场怀疑美联储到底何时能降息，扰动全球资产不安的一夜。 美联储降息预期或将再次延后，富时A50期货指数夜盘收跌0.91%，今天A股和港股将如何演绎？尤其是对近期大涨的港股而言，能否不惧外围继续走出独立行情？资金高低切换是否会延续？ 开盘给出了明确答案：独立行情有望确立。 涨幅让市场惊喜，恒生科技指数大涨超3%，港股通互联网ETF涨幅超过4%；A股方面，创业板指一度涨超2%。新能源、算力、有色金属和汽车产业链等涨幅居前。北向资金流入超百亿。 通信、云计算ETF涨幅大涨超4% 今日，港股和A股开盘气氛相当热烈。 开盘前最后一刻，富时中国A50指数期货转涨，恒生指数、上证指数纷纷以0.3%、0.07%高开，随后快速拉升。 港股方面，恒生科技指数涨幅一度扩大至3%，30只成分股全线上涨，舜宇光学科技涨超5%，东方甄选涨近5%。恒生指数涨1.6%，中国海洋石油涨超5%。恒生国企指数涨2%，李宁涨5%。 A股方面，创业板指一度涨超2%。晶盛机电、中际旭创涨幅超10%。中际旭创再创历史新高，总市值逼近1500亿元，超越阳光电源位列创业总市值第六。 股票型ETF更是观察市场板块涨幅的窗口，全市场有超过40只股票型ETF涨幅超过3%，其中通信、云计算、人工智能等ETF大涨超4%。 尽管美联储降息的预期或将再次推迟，但是港股和A股无惧这一外围干扰，走出相对独立的行情。近期机构交流消息显示，市场参与者正在重新评估市场的变化。 在A股方面，机构讨论最多的是市场风格。新“国九条”之后，市场风格变化很快，先是全面抛售小票，监管层澄清后又结合一季报转向绩优小票补涨。 在资金的构成层面，增量资金以险资、产业资本等低收益预期配置资金为主，在监管“分红要求、量化限制、退市警告”要求之下，今年一季度AI大涨时，鲜有机构减持，机构认为这种监管趋势之下，长期将有助于成长价值风格表现。 港股方面，机构认为，风险偏好回升带来资金层面改善，是港股上涨的直接支撑。 一方面，去年下旬开始美债利率快速下行的窗口，港股几乎没有上涨，而资本主要流向日本，跷跷板效应导致日经指数领涨全球。但是今年3月19日日央行开启加息，日元快速贬值使得日经指涨幅领跌发达市场，部分资本近期重新回流香港； 另一方面，新对港合作措施出台后，政策友好信息意义清晰，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、优化基金互认和畅通上市融资渠道，也有助于优化资金结构，降低港股波动。 此外，近期高盛、瑞银、摩根士丹利外资纷纷看好或加仓港股和A股更是提振了市场信心。 多家机构依然坚定看多红利 在市场风格变化中，今年以来最大的主线就是以高股息为代表的红利板块。 有机构表示，当前多数市场认可的主流方向就是左手求稳，右手求变，求稳是底仓，求变是弹性。 求稳方面，大盘价值大概率仍然是主流资金选择，而其他价值股如有色也在去美元化背景下成为价值股第二选择；求变方面，除了明确持续兑现业绩的算力核心板块以外，以低空经济为代表的新质生产力是较为明确方向。 对于港股后市的配置，机构更为坚定一些。港股在悲观中连续跌了很多年，当前估值非常便宜，有较为强烈的估值修复需求。估值上，恒生指数PE 8.87倍，PB 0.88倍，在全球来看都非常便宜。 “但考虑到全球资本流动利多港股，经济逐渐恢复仍是趋势，建议投资者稳扎稳打，在高股息红利类资产基础上，逐步增加恒生科技、医药等产业配置。”有机构表示。 全球资产不平静 在4月25日，美国商务部在美股盘前发布最新经济数据让全球资产经历了不平静的一夜。 当天美股三大指数以暴跌开盘，其中，纳指跌幅一度超过2%。不过截至收盘，美股三大股指跌幅较开盘有所收敛，道指跌0.98%，纳指跌0.64%，标普500指数跌0.46%。 万得美国TAMAMA科技指数跌1.24%，科技股多数下跌，“七朵金花”中，Meta大跌逾10%，市值蒸发约1300亿美元，微软跌超2%，谷歌、亚马逊跌逾1%；特斯拉涨约5%，英伟达涨超3%，苹果微涨。 中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨幅0.75%，热门个股方面，好未来涨8.81%，高途集团涨6.82%，世纪互联涨5.06%，亿航智能涨4.06%，新东方涨3.35%。 美债收益率集体收涨，昨晚（4月25日），“全球资产定价之锚”美国10年期国债收益率升至4.731%，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率也涨破5%，双双创去年11月以来最高水平。 截至收盘，2年期美债收益率涨7.1个基点报5.006%，10年期美债收益率涨6.1个基点报4.707%，30年期美债收益率涨4个基点报4.814%。 商品方面，黄金再次闪亮登场，COMEX黄金期货涨0.27%，报2344.60美元/盎司；COMEX白银期货报27.465美元。今日早盘，贵金属再次上行。有分析指出，尽管黄金市场在突破2400美元/盎司的创纪录高点后遭遇了一些坚实的抛售压力，但与过去两个月的突破性涨势相比，其整固幅度相当浅。 金十数据显示，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust在4月25日持仓较上日增加1.15吨，当前持仓量为834.78吨。世界银行预测，今年贵金属价格将上涨8%。 美元指数在昨晚下跌0.22%，美元走弱提振了大宗商品的价格，ICE布油大涨1.16%。在分析师看来，不断上升的通货膨胀压力迫使美联储维持其较预期更长的紧缩货币政策，大宗商品价格通胀在今年可能会上升。 欧洲方面，三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.91%报17923.79点，法国CAC40指数跌0.93%报8016.65点，英国富时100指数涨0.48%报8078.86点。

接着奏乐，接着舞，港股连涨三天，恒生指数、恒生科技指数分别累计涨幅超过6%、9%。 4月24日，云计算沪港深ETF、恒生互联网ETF、港股互联网ETF等多只港股ETF再次当日涨幅超过4%。 这一积极变化也被外资机构捕捉到。继瑞银上调A股和港股评级之后，高盛分析师也在4月23日表示继续超配A股。“我们更加喜欢A股市场，而不是离岸市场。近期高盛增持了亚洲指数，也加重了香港的MSCI中国指数产品的配置。” 在业内人士看来，外资机构纷纷发表看好港股和A股的观点，上周五（4月19日）英伟达暴跌10%，让资金重新审视全球配置的洼地，新兴市场中，港股和A股估值已经极具吸引力。比如，从美股和港股科技龙头企业估值来看，英伟达市盈率高达到69.2，3天大涨13%之后的腾讯控股市盈率也仅为25.6。 高盛最新观点：超配A股 在谈及对A股看法时，高盛分析师表示，过去一个月中，走访了美国、新加坡、东京等多地，与投资者交流后发现，国际投资者对中国股市的情绪、风险、偏好和兴趣正在改善。 得出上述结论的原因在于以下四个方面： 一是中国第一季度的经济表现已经好于预期。 制造业和非制造业的PMI数据有了有意义的改进，在此前4月10日的研报中，高盛也上修了对中国2024年全年GDP增速的预测，从前值4.8%上调至5%。正是看到了经济宏观基本面的改善，海外投资者态度变得更加积极起来。 二是“国家队”的托举。高盛用了“直接赞助”来形容此次国家队的举动。 并指出，国家队的加入改变了A股风险回报的方程式。在此前，投资者担心进一步的下行风险，当国家队提供支持时，意味着遏制了继续下行的风险。这是海外投资者尤为关注的重点。 三是回到企业基本面，中国企业陆续披露的2023年四季报的业绩整体好于预期。 从估值角度来看，A股和港股均处于低位。 四是当前全球共同基金对中国股票敞口占总资产管理规模配置并不算高 。 与此同时，高盛分析师也注意到新“国九条”中关于提高上市公司质量、分红、退市等相关规定。高盛认为，A股股息率依然不高，上市公司在分红上仍有很大的空间。在退市方面，剔除质量差的公司，保留好公司才能要提高股东和投资者的回报。此外，高盛认为，借鉴美国经验，国内在金融犯罪领域的处罚也可适当提高。 因此，高盛预计，即便是不考虑基本面情况，随着A股资本市场制度的完善与规范，股市仍有较多的价值可以释放，估值提升潜力约20，更乐观的预计或高达40%的潜在上涨空间。 瑞银上调A股和港股股票评级 就在近日，瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai上调A股和港股股票评级的研发也引发关注。 瑞银分析师认为，MSCI中国指数EPS（每股收益）未受房地产趋势的影响。在MSCI中国指数的成份股中，消费和互联网行业比重居高，随着消费出现初步回暖迹象，业绩料有更佳表现。 因此，瑞银认为，对股票市场盈利更加乐观，消费回升的早期信号显现，从年初至今强劲的节假日消费数据、上市消费企业的表现好于中国整体消费中可以看出。对我们而言，消费者信心的任何反弹都意味着家庭储蓄可能流向消费和股票市场。 瑞银指出中国市场估值计算方式需要作出改变，原因有两个方面：一是从传统角度看，2月资金的短暂现身可能并未构成强大的基本面催化剂。但这确实有助于为大跌/震荡的市场筑底，扭转了下行风险格局。二是中国企业股息、回购超预期的趋势日益增强。若全球市场更加担心地缘政治以及在更高利率维持更长时间的情景下，股东回报的可见度提高可以大有裨益，将密切关注市场改革的下一阶段。 港股先于A股表现走出独立行情 随着国内经济数据超预期、资本市场制度建设的完善，以及内地对港股市场的政策利好，不少观点认为，海外资金正回流港股。 港股互联网ETF基金经理丰晨成认为，从代表港股beta 的港股互联网板块的领涨来看，更应关注港股外资资金流的动向，以及以港股互联网板块为代表的中国资产目前对于海外投资者的配置和交易价值。 日前，证监会发布五项与香港资本市场合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。 此次港股快速上涨呈现出独立于A股走势的行情。南向资金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港币以上。 目前港股市场先于A股市场走入上涨区间，丰晨成认为，向高质量业务切换的进程中，宏观面的预期仍然是分子端扰动投资者情绪的因素，五一期间的服务业零售业的情况或成为外资观察中国宏观经济的一个角度。

华尔街大行瑞银罕见上调MSCI中国指数的评级至“超配”， 表明A股大幅波动之际，市场情绪正在好转。 瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai团队在周二公布的一份报告中指出， MSCI中国指数的每股盈利（EPS）并未受到房地产的影响。 我们一直将MSCI中国指数视为消费指数，其互联网和消费行业合计占比达55%，房地产占比不到5%。 事实上，在过去18个月房地产行业明显承压的情况下，中国互联网行业的整体EPS增长23%，消费行业增长2%。这并未体现在传统的指数EPS增长中。 根据瑞银青睐的指数加权EPS计算方法， MSCI中国指数的EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场（下跌约8%）。 中国指数中最大成分股在盈利及基本面方面整体表现良好。 报告还指出， 鉴于消费初现复苏迹象，家庭储蓄逐步流向市场的信号加强，瑞银现在对盈利更加乐观。 由于经济出现了复苏迹象，加上企业业绩有所改善， MSCI中国指数自1月低点以来已上涨逾13% ，恒生指数也反弹约12%。 总的来说，中国消费行业的业绩表现积极。 贵州茅台去年总营收史上首次突破千亿元大关，业绩超出分析师预期，超额完成15%的增长目标，累计年度分红也创下历史新高。美团去年第四季度收入和净利润均超出预期，全年实现扭亏为盈。 媒体汇编的数据显示， MSCI中国指数12个月远期盈利估值本月已上升1.7%，反弹至2022年底以来的最高水平。 瑞银还表示，监管新规以及本土公司纷纷出人意料派发高股息和实施回购均推动了A股的反弹。 此前，国投证券认为，新“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。 招商证券则表示，新“国九条”与以往更加聚焦融资端不同，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性。若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。 招商证券复盘了历史上两次国九条复盘对A股的影响，发现历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。 在报告中，瑞银还将港股评级上调至增配，将韩国股票评级下调至中性。