“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里”。对于华尔街而言，昨晚这个CPI之夜股债行情的大涨，让他们彻底感受到了久违的疯狂…… 正如金融博客ZeroHedge隔夜所言，“在经历了过去几个月CPI的意外上行之后，市场原本预计会出现更多类似的情况。然而，美国10月CPI数据较预期录得了全面回落，核心通胀进一步跌至了两年来最低水平。事实上， 如果你看看市场对数据的反应，就会发现这是今年最大的‘积极惊喜’反应。 ” 美国劳工部周二公布，由于汽油价格下跌，10月份整体消费者价格指数(CPI)环比持平，同比上涨3.2%，涨幅均低于市场预期和前值。剔除波动较大的食品和能源项目的核心CPI在10月份环比温和上涨0.2%，同比上涨4%，亦创下2021年9月以来的最小年度涨幅。 如同我们昨日前瞻中提到的，能源和二手车价格在10月份CPI回落的过程中可谓功不可没。随着国际油价在10月经历短线冲高回落，能源分项出现了环比2.5%的跌幅，同时未调整的同比数据也出现了4.5%的跌幅。而在核心通胀项目中，交通运输服务、住所和医疗商品价格的同比增速达到9.2%、6.7%和4.7%，二手车的价格出现同比7.1%的跌幅。 在这份CPI数据公布后，如今已经被华尔街称为“尼基解密”(Nikileaks)的著名记者Nick Timiraos(另有绰号新“美联储通讯社”)在社交媒体平台X上分享了一篇帖子，“证实”美联储已经结束了加息周期。 随之而来的，则是全球金融市场隔夜的全面狂欢！ 在CPI公布后，美国股指期货周二全面大幅上涨 ，标普500指数和纳斯达克指数期货均在短时间内就跳涨逾2%。道指期货跳涨约1.5%。事实上，昨夜美股期货的行情几乎都发生在美东时间20:30-22:00之间，随后行情则陷入了长时间横盘整理区间内。 截止全天收盘， 标普500指数上涨1.9%，11月累计涨幅达到7%。以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨2.4%，本月累计涨幅接近10%。道琼斯工业平均指数周二上涨490点，涨幅1.4%，本月累计上涨5.4%。标普500指数和纳斯达克综合指数都创下4月以来最大单日涨幅。同时，标普500指数的11个类股全部上涨。 在技术层面，标普500指数目前已经升至了100日移动均线上方。 随着美联储鸽派转向希望的全面引燃，高盛编制的一篮子最被做空的股票指数隔夜飙涨了6%。 大量华尔街最具投机性的股票ETF“别无选择”——唯有上行一条路。 热门个股方面，英伟达股价周二上涨2.1%，收于历史新高，并实现连续10个交易日走高，创下了历史上最长的连续上涨纪录。 在股市全面飙升的同时，债市同样汹涌的买盘，则推动了美债收益率进一步大幅下跌，多个期限的美债收益率跌幅达到了惊人的20个基点。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌20个基点报4.847%，录得自三月份硅谷银行危机以来的最大单日跌幅，5年期美债收益率跌22.4个基点报4.446%，10年期美债收益率跌18.9个基点报4.456%，30年期美债收益率跌13.1个基点报4.626%。 美银的调查显示，眼下美国债市正经历着自全球金融危机以来最大规模的投资热潮。 在外汇市场上， 彭博美元指数周二暴跌，创下2022年11月11日以来的最大单日跌幅。 而在美元走弱的同时，金价则上涨约1%至每盎司1964美元。 为何市场涨幅如何猛烈？ 也许有的投资者不禁会问，虽然昨夜的美国CPI数据确实表现优异，然而，这份常规的经济报告真的足以引发如此大的市场波动行情吗？ 但其实， 如果我们仔细看一下隔夜掉期市场对美联储利率定价的变动，或许就不难理解业内人士如此激动的原因。 隔夜最重要的消息其实是：市场几乎已彻底舍弃了美联储12月或明年年初还会有更多加息的预期。相反，现在业内人士认为，明年3月就降息的可能性已达到约25%，同时已完全了消化在明年7月底之前降息两次。 这与一天前的利率定价形成了鲜明对比。 下面这张Bespoke制作的图表，便能够更为一目了然地反馈出过去一个月利率定价的变动。 可以看到，过去短短两周时间里，人们先后经历了11月初的美联储决议(定价鸽派)、上周的鲍威尔IMF讲话(定价鹰派)，再到昨日的美国CPI数据(定价鸽派)。在此过程中定价虽有反复，但美联储加息的可能性正变得越来越小，而明年大幅降息的可能性则越来越大。 而与此同时，另一个如今许多人可能才刚刚回味过来的现实情况是，如果美联储真的在未来不再加息，那么其本轮紧缩周期的最后一次加息，就将回溯到如今看来已有些遥远的今年7月，而这距离当前——已经过去了将近4个月的时间！ 在美联储始终不愿意对利率走向给予明确指引的背景下，你也许会觉得四个月的时间并不长。但 回顾历史，美联储最后一次加息与首度降息之间的平均间隔，其实也就相距了八个月的时间。 这似乎也在一定程度上呼应了，眼下不少鸽派的激进人士缘何认为，美联储最早降息的时间点可能落在明年3月…… 最后，相信许多投资者看了上述多张股债汇商波动的走势图表，都会感慨隔夜全球市场走势的跌宕。但其实，如果算上昨夜这个美股大涨2%的日子的话，过去12个月标普500指数在CPI发布日的平均滚动振幅，反而从之前的0.95%降至了0.64%，而这只因为这组数据样本里剔除了去年11月同期CPI发布日当天的数据——那一天，标普500指数暴涨了5.5%。 **不少财联社的读者经常会在留言中询问，为何眼下还要关注美国的CPI数据。但相信昨夜的市场表现和这些行情图表，已经能够给到答案。 无论如何，美国CPI数据依然是当前美国乃至全球金融市场上影响力首屈一指的宏观经济指标。在美联储不愿给出具体的未来政策路径的背景下，所有市场人士都将试图从具体数据表现中寻找答案，而这往往也能带来投资交易的良机……

美国太平洋投资管理公司（PIMCO）前首席经济学家保罗•麦卡利（Paul McCulley）日前表示，美联储的下一步行动将是降息，因为10月份通胀对美联储官员来说是“游戏规则改变”的关键点。 麦卡利在接受媒体采访时指出，10月通胀放缓，消费者价格指数（CPI）同比增速降至3.2%，低于分析师预期的3.3%。这对美联储来说是一个重大胜利。过去一年，美联储一直在大举加息，以控制不断飙升的物价。 麦卡利表示，最重要的是住房通胀出现“裂缝”，10月份住房通胀率同比上涨6.7%，明显弱于9月份的7.2%——这对整体通胀来说是个好消息，因为住房是9月份通胀上升的最大贡献者。 “我认为这（通胀下降）是一个游戏规则改变者。今天是理性繁荣的一天，因为数据清楚地显示了我们等待已久的东西。”麦卡利表示：“我认为，这使得美联储现在可以放心地宣布政策具有足够的限制性，这是一件大事，因为这意味着他们已经完成了紧缩，下一步行动将是宽松。” 降息预期升温 麦卡利补充称，投资者将就美联储何时降息展开讨论，不过大多数人预计首次降息将在明年某个时候发生。 根据CME的FedWatch工具， 市场预计到2024年6月，利率将低于当前水平（即降息）的可能性为85% 。 交易商周二押注，通胀降温将使美联储放弃进一步加息，并在明年5月开始降息。联邦基金利率期货合约价格暗示， 美联储在5月进行首次降息的可能性大于50%，而且2024年底短期指标利率将比现在低整整一个百分点 。 与此同时，利率期货价格暗示，联储将政策利率上调至高于当前5.25%-5.50%区间的可能性仅为5%左右，CPI报告公布前为28%。 瑞银甚至大胆预计，随着美联储转向“全面宽松”模式，到明年年底可能会降息至少275个基点。 利率降低对股市来说是个好消息，去年随着美联储开启激进加息周期，美股遭受重压。市场专家预测，美联储转向降息可能会引发美股新一轮牛市。 不过，也有一些经济学家警告称，美联储有过早降息的风险，这最终可能导致通胀抬头。经济学家穆罕默德·埃里安表示，这可能会导致消费者通胀预期失控，使经济陷入滞胀危机。

中金公司研报指出，美国10月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.0%，低于市场预期。尽管医疗保险价格因统计口径原因反弹，但汽油、房租、二手车、酒店等价格增速疲软使得整体通胀仍得以回落。短期来看，通胀放缓意味着美联储进一步加息的必要性下降，美国经济软着陆的希望上升，投资者风险偏好改善，前期调整较多的资产有望反弹。 中金提示，不宜对美国货币宽松有过度期待，中金提出的基准情形是美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年转向降息，首次降息或在明年9月。 以下为其最新观点： ► 美国10月通胀放缓的原因来自几个方面：一是汽油价格下跌。 尽管10月初发生的巴以冲突引发市场担忧，但到目前为止并没有明显导致原油价格持续上涨，相反，布伦特原油价格从9月底96美元/桶的高位降至11月初的83美元/桶，美国本土汽油零售价格也自9月下旬以来持续下跌，目前已跌至3.5美元/加仑以下。油价压力渐小，对于经济而言是一件好事，因为来自能源供给不足的“滞胀”风险将降低。 ► 二是房租通胀放缓。 10月业主等价租金增速由9月超预期反弹的0.6%回落至0.4%，但主要居所租金增速仍维持在0.5%。整体而言，权重更高的“长租类”租金在今年展现出了比预想更强的粘性，我们预计房租通胀将继续下降，但速度或没有此前市场乐观预期显示的那么快。 ► 三是部分核心商品与服务价格下跌带来拖累。 随着供需进一步平衡，10月核心商品价格环比下跌0.1%，其中，二手车价格进一步下跌0.8%，不过跌幅较上月2.5%有所收窄；新车价格环比转负，家具、玩具、电脑、智能手机等价格增速也较为温和。美联储最为关注的非房租核心服务上月也有所降温，其中，波动较大的酒店、机票价格环比下跌， 但医疗保险价格季调后环比增速在统计口径调整下由此前-3.5%转为上涨1.1%，这意味着医疗服务价格对通胀的拖累告一段落。 ► 往前看，由于基数原因，11月与12月的通胀仍可能出现“翘尾”现象。 由于去年最后两个月基数偏低，假设11月和12月通胀环比增速与10月一样，那么整体CPI同比增速或分别反弹至3.3%和3.7%，核心CPI同比增速或分别反弹至4.1%和4.2%。另外11月和12月季调因子往往会向上推高通胀增速，这或也意味着季调后的通胀环比增速可能也会出现反弹。 ► 但整体而言，10月通胀回落仍是一个积极信号，它意味着美联储进一步加息必要性下降，美国经济软着陆的希望上升。 美联储主席鲍威尔在11月FOMC会议后曾表示，当前美联储面临的风险是双向的，言下之意是既要继续抗通胀，也要关注高利率带来的风险。明年美联储的目标是引导经济软着陆，如果通胀能够进一步放缓，那么美联储就可以保持更多耐心，不急于重启加息（详情请参见《美联储暂停加息有利风险偏好改善》）。美联储的谨慎也意味着货币政策“做得太过”的风险下降，美国经济通往软着陆的曙光将更明亮一些。 ► 对于市场来说，通胀放缓支撑风险偏好改善，前期调整较多的资产或仍处于反弹窗口期之中。 我们在此前的报告《海外宏观变化带来交易窗口期》）中指出，美国10月非农数据不及预期，制造业PMI偏弱，美联储表态不急于加息，美国财政部发债计划偏“鸽”，这些因素叠加使投资者风险偏好改善，美股反弹，美债利率下跌，美元回落。今天公布的美国通胀数据进一步强化了上述交易逻辑。 ► 但我们也提示，投资者不宜对美联储宽松预期过度押注。 我们在年度展望报告《海外宏观2024年展望：迎接高利率挑战》中指出，受益于基数效应，2024年美国通胀有望继续下行，但近几年人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化等不利供给的因素增多，这意味着通胀持续时间会更久，美国通胀中枢或系统性抬升。对货币政策的含义是，美联储在增长与通胀之间将更难以取舍，明年为了引导经济软着陆，可能需要提高通胀容忍度。基准情形下，美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年才会转向降息，首次降息或在9月。中期来看，美联储或上调通胀目标。 图表1：美国CPI与核心CPI同比增速继续放缓 资料来源：BLS，中金公司研究部 图表2：美国分项通胀增速概览 资料来源：BLS，中金公司研究部

10月24日闭幕的十四届全国人大常委会第六次会议经表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确了发行国债的安排。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发国债资金今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 在年末发行万亿国债超出市场预期。 10月24日，广发证券首席经济学家郭磊认为，增发国债资金主要用于灾后重建和基础设施补短板，将对整体固定资产投资形成支撑。财政资金路径短、见效快，可以部分弥补当前地产投资低位所带来的资本形成缺口，稳定总需求。 不过，万亿国债发行对市场无疑产生短期供给冲击，流动性受到的影响具体要看增发国债的发行方式。 多家机构也预测国债集中在第四季度发行将会增加供给，为缓解市场流动性，年末降准的概率非常大。中信证券明明等甚至指出，央行也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。 财联社记者注意到，这种后续宽货币的预期，昨晚开始已经在投资圈内发酵。有私募就指出，特别国债意味着中央财政开始发力对冲信用收缩，这一过程如果能够拉动需求，则能带来整个社会的信用扩张。如果后续央行宽货币举措能够发力，那么A股整体的点位预期将更为乐观。 市场流动性有多紧 10月24日深夜，光大证券固收首席分析师张旭发布观点认为，政府债券发行是资金面一个较为重要的影响因素。倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，以此保持银行体系流动性的合理充裕。 事实上，在未发行万亿国债，市场流动性都已经开始趋紧。 中国货币网显示，经历9月末利率阶段性高峰回调之后，10月16日开始，市场利率再度上扬，同业拆借和质押式回购的14天期产品上涨最为明显。截至10月24日，DIBO14、DR014最新利率分别为2.85%、2.5%，离9月末高点一步之遥。 财联社记者注意到，10月有5000亿元MLF到期，上周央行开展了7890亿元MLF操作，超额续做了2890亿元MLF。本周逆回购将到期14540亿元，加上千亿规模的特殊再融资债券，市场压力明显。 方正证券固收首席分析师张伟认为，10月以来，由于特殊再融资债发行量大幅增加，而大行因为存款转为理财存在一定的流动性缺口，这使得资金价格和存单利率回升，流动性趋紧。 10月24日，万联证券报告认为，预期央行后续将保持流动性投放，有助于保障银行体系流动性合理充裕，平滑流动性波动，并为特殊再融资债券发行创造宽松的货币环境。 不过，张伟认为，央行虽然加大了公开市场投放量，但是这对缓和流动性的效果并不十分理想。因为7天逆回购是短期资金，而银行购买的地方债和国债久期更长，银行体系缺长钱。 如果加上本次万亿国债发行计划，根据方正证券最新测算，年末三个月政府债券净融资额均超万亿规模，分别为10528亿、13038亿和13577亿，基本为今年发行规模最高点。 光大证券张旭认为，所谓的供给冲击更多地形成于投资者心理层面。供需关系是可以被货币政策再平衡的，因此供给增加对市场走势的实际影响有可能较小。 降准时间节点或在11月？ 广发证券郭磊认为，万亿国债发行对市场无疑产生短期供给冲击，流动性受到的影响具体要看增发国债的发行方式。 对于本次增发的1万亿国债发行方式，方正证券张伟分析认为，预计采取市场化发行的方式大一些，不太会采取定向发行方式。 张伟表示，参考2020年特别国债发行节奏，2022年5月27日全国人大批准抗疫特别国债后，6月18日便开始正式发行，时间间隔为21天。因而预计本次增发的国债可能也要20天左右开始发行，也即到11月中下旬开始发行。考虑到本次发行规模较大，并且年内时间短，不排除发行时点提前的可能。 假设本轮年内特殊再融资债发行规模为1.5万亿左右，而10月特殊再融资债券发行规模已经超过10000亿。假设11月特殊再融资债券发行为5000亿左右。 方正证券预计11月中下旬或将开始发行本轮增发的国债，假设11月发行4000亿增发的国债，6000亿留待12月发行。综合来看，10-12月政府债券净供给将分别达到1.05万亿、1.3万亿和1.35万亿。 综合来看，张伟认为央行可能降准来应对国债的增发和特殊再融资债券的发行，从而稳定资金面以及稳定政府债券的融资成本。

9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.55%；5年期以上LPR为4.2%，上月为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：6月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.55%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.3%，均下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 推荐阅读： 》降准后会有降息吗？中金：年内LPR仍有降息空间 》本月LPR是否会下调？有什么影响？【机构研报】 》8月LPR现非对称下调 5年期以上LPR不变 存量房贷利率下调预期提升 》三部门罕见周末加班表态 关于存量房贷利率调整...... 》8月MLF超预期降息 小幅超量续做下降准落地可能性提升 市场预计LPR或同步调降 》 7月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变 》降息！央行：6月1年期、5年期LPR均下降10个基点

9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 中金认为，此时降准恰逢其时，旨在为9月信贷投放和政府债券发行提供流动性支持：9月作为下半年传统上信贷投放的最大月份，中金预计新增贷款规模有望超过2万亿元；8-9月政府债券发行节奏加速，预计8月政府债券净增1.1万亿元后9月政府债券净发行规模超过1万亿元。中金测算，本次降准释放流动性约5500亿元，对银行2023年净息差的贡献净正向贡献0.7bp，对营收和净利润的正贡献分别为0.3%和0.7%。 中金预计，年内LPR仍有降息空间，幅度为5-10bp，形式可能为MLF带动LPR下调，也可能为MLF保持不变、LPR单独下调。 本次降准体现出政策明确的稳增长导向，对于银行股，尽管地产风险的不确定性可能抑制市场情绪，但考虑到后续地产等稳增长政策效果有望显现，“一揽子化债方案”出台，推荐银行股绝对收益机会。 以下为其核心观点： 预期之内的降准。 此次降准符合我们此前的预期，体现出经济复苏不稳固环境下明确的“稳增长”导向。我们认为此时降准恰逢其时，旨在为9月信贷投放和政府债券发行提供流动性支持：9月作为下半年传统上信贷投放的最大月份，我们预计新增贷款规模有望超过2万亿元；8-9月政府债券发行节奏加速，预计8月政府债券净增1.1万亿元后9月政府债券净发行规模超过1万亿元。我们测算本次降准释放流动性约5500亿元，对银行2023年净息差的贡献净正向贡献0.7bp，对营收和净利润的正贡献分别为0.3%和0.7%。 降准后会有降息吗？ 我们预计年内LPR仍有降息空间，幅度为5-10bp，形式可能为MLF带动LPR下调，也可能为MLF保持不变、LPR单独下调，主要理由如下： 1. 融资成本相当于ROIC可能偏高。 二季度货币政策执行报告中仍然强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的政策导向。截至2Q23我们使用名义GDP估算的实体经济投资回报率（ROIC）约为4.7%，使用AA级企业债估算的企业融资成本约为3.5%，二者之差为1.3ppt，为仅次于2020年疫情期间的最低水平。如果经济恢复不及预期，ROIC可能难以回到最近5年8%左右的中枢位置。在此情况下，企业融资成本相对于ROIC可能偏高，特别是对于非国有企业；我们观察到代表民间融资利率的温州指数下行幅度也低于全部企业贷款利率，可能表明民企融资成本降幅不及国企，可能由于房地产市场低迷环境下，民企相对国企风险溢价居高不下。截至2023年7月非国企固定资产投资增速仅为-1%左右（TTM），远低于国企9%左右的增速。尽管利率并非企业投资的唯一考量，但利率随ROIC下降也有必要性，否则可能会导致信贷需求低迷甚至缩表，今年居民部门的提前还贷即是例证。 2. LPR作为“理论下限”的偏离。 LPR是Loan Prime Rate的缩写，定义为“由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率”，是银行贷款利率的理论下限。但实际上，截至2Q23相比LPR下浮的贷款比例为38%，也即接近40%的贷款已实际上低于贷款的利率下限，为历史最高水平。当前1年/5年LPR分别为3.45%/4.20%，而实际上由于激烈的贷款竞争，部分央国企的长期贷款实际新发放贷款利率已低于3%。央行电视会议提出“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，我们认为旨在平衡当前利率体系中存在的不均衡的现象。当实际利率过度偏离基准利率，对于基准利率的调整也是“随行就市”的选择。 3. 对存量按揭利率的考虑。 8月5年LPR未下调，我们认为实际上转化为存量按揭利率单独下调。我们估算存量按揭利率下调平均幅度约为50bp，但仅有2/3的贷款能够下调，下调幅度约为80bp。特别是对于部分一线城市，由于当时较高的利率下限，下调幅度明显小于三四线城市。因此，本轮存量按揭利率下调后部分按揭利率仍位于4.5%以上的较高水平。为减少提前还贷压力，不排除通过LPR带动存量利率进一步下调。 存款利率仍有下调空间。 我们预计存款利率未来1-2年仍有10-20bp的进一步下调空间，主要由于：1）对银行合理利润的关注，避免息差压力过大；假设1年/5年下调10bp，我们估算对银行2023年净息差/营业收入/净利润影响为-5bp/-2%/-4%。我们认为存款应至少下调同等幅度对冲降息的影响。2）避免定期存款利率过快增长的负债压力，截至7月个人定期存款同比增速21%，远高于其他金融产品； 1H23 付息负债成本 2.24%，环比 2022 年上升 3bp，其中国有行和股份行分别上行 15bp 和 6bp，存款定期化对银行负债成本压力较大。 稳增长、化债推进，关注银行股绝对收益。 本次降准体现出政策明确的稳增长导向，对于银行股，尽管地产风险的不确定性可能抑制市场情绪，但考虑到后续地产等稳增长政策效果有望显现，“一揽子化债方案”出台，我们推荐银行股绝对收益机会。 风险 经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.55%；5年期以上LPR为4.2%，上月为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：6月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.55%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.3%，均下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 市场解读： 天风证券研究所宏观首席分析师宋雪涛指出，这反映出在支持居民中长期信贷的同时，稳定银行息差水平的政策取向。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华解读称，1年期LPR利率调降，主要是此前央行调降MLF政策利率，引导银行金融机构降低实体经济贷款成本，刺激实体经济融资需求，促进投资和就业改善，增强内需复苏动能。 本次1年期LPR调降利率幅度不及MLF利率，5年期报价利率维持稳定 ，一是，反映国内银行部分银行净息差压力较大，增强贷款价格可持续性；二是，尽管LPR报价基准利率不变，但国内因城施策，不少城市的房贷利率已经明显低于5年期LPR报价基准利率；三是，维持5年期LPR报价利率稳定，也有助于避免新、旧房贷利率的利差进一步扩大的潜在负面影响。 东海证券认为，今年我国货币总量政策已有两次降息，7天逆回购利率共调降了20个基点。对于未来货币政策，还需要继续降息，进一步降低利率。主要是因为地产、出口拖累导致总需求偏弱，景气程度明显低于过去三年。在地产、出口较弱情况下，要提升总需求，货币政策上需要更低的利率，更多的降息。另外，目前我国实际利率较高，不利于投资和消费；贷款市场相对金融市场利差缩小较多，二季度略有扩大但仍较小，会影响资金进入实体经济，也需要继续降低政策利率、存款利率。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，主要是指当前新、老房贷利差偏大，接下来将启动存量房贷利率下调，遏制“提前还贷潮”，稳定房贷市场秩序。现在的关键是下调幅度。参考2008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，判断大概会在0.5至1个百分点左右。 推荐阅读： 》8月LPR现非对称下调 5年期以上LPR不变 存量房贷利率下调预期提升 》三部门罕见周末加班表态 关于存量房贷利率调整...... 》8月MLF超预期降息 小幅超量续做下降准落地可能性提升 市场预计LPR或同步调降 》 7月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变 》降息！央行：6月1年期、5年期LPR均下降10个基点

8月21日人民银行发布的贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR报3.45%，下降10个基点；5年期以上LPR报4.2%，与上月持平。 业内人士分析，仅有1年期LPR下调，主要是此前央行调降MLF政策利率，引导银行金融机构降低实体经济贷款成本，刺激实体经济融资需求，说明此次降息重在强调短期资金的成本下调，总体符合阶段性宽松的导向。 而5年期以上LPR维持不变，不会影响既有的降低房贷等工作推进。业内认为，5年期以上LPR未跟随下调虽在意料之外，不过当下房贷利率已经处于历史低位水平，当前增量和存量房贷利率存在较大利率差，存量利率下调的预期逐步提升，5年期以上LPR报价“按兵不动”，给存量按揭利率调整预留空间。另外，就房地产，金融管理部门近期多次表态，预计存量房贷利率的定价细则将加速落地，后续有可能进一步出台其他房贷政策优化措施。 仅1年期LPR下降 短期刺激内需和消费侧重强 对于8月最新一期LPR，与市场预料有所不同。根据央行数据，8月只有1年期LPR下降10个基点至3.45%，5年期以上LPR保持不变，仍为4.2%。 “本月LPR呈现非对称下降，1年期LPR下降10个基点，而5年期以上LPR保持不变，低于此前市场预期。”招联首席研究员董希淼认为，从时点看，这是LPR在6月下降10个基点之后，1年期LPR三个月内第二次下降，传递出货币政策加大逆周期调节、助力经济加快恢复的明显信号；从幅度看，1年期LPR下降10个基点符合预期，5年期以上LPR不变低于预期。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也认为，本次非对称调降LPR报价基准利率，1年期调降10BP，5年期LPR利率保持稳定，略不及市场预期。“1年期LPR利率调降，主要是此前央行调降MLF政策利率，引导银行金融机构降低实体经济贷款成本，刺激实体经济融资需求，促进投资和就业改善，增强内需复苏动能。”周茂华如是说。 对于8月LPR调整情况，周茂华认为，这反映国内银行部分银行净息差压力较大，增强贷款价格的可持续性；同时，尽管5年期以上LPR报价基准利率不变，但在首套房贷利率政策动态调整机制影响下，各地因城施策，不少城市的新发放个人首套房贷利率已经明显低于5年期LPR报价基准利率；此外，维持5年期LPR报价利率稳定，也有助于避免新、旧房贷利率的利差进一步扩大的潜在负面影响。 对于仅有1年期LPR下调，易居研究院研究总监严跃进表示，这也说明此次降息重在强调短期资金的成本下调，总体符合阶段性宽松的导向。“这说明对于短期刺激内需和消费方面的侧重点更强。” 诸葛数据研究中心首席分析师王小嫱表示，此次1年期LPR降息是今年第二次降息，1年期再次下调10BP，有利于提振居民贷款意愿，提振消费市场，增加现金流的流动性。 周茂华认为，后续央行有望继续推出降准、结构性等数量工具，引导金融机构加大实体经济薄弱环节，重点新兴领域，保交楼、城中村改造、平急两用基础设施等方面支持，并推动实体经济融资成本稳中有降，积极发挥金融稳增长作用。 5年期以上LPR“按兵不动” 给存量按揭利率调整预留空间 与市场普遍预期有所不同，8月5年期以上LPR保持不变。中国民生银行首席经济学家温彬认为，在当前新发放贷款利率已降至历史低位，各地因城施策空间较大，且银行息差持续承压环境下，为保持银行合理利润水平，5年期以上LPR报价维持不变可为存量房贷利率加快落地预留空间。 “5年期以上LPR未跟随下调确实在意料之外，不过当下房贷利率已经处于历史低位水平。”王小嫱也称，根据诸葛数据研究中心统计，截至目前，有超40城下调首套房贷利率至4%以下或取消首套房贷利率下限，较LPR减60个基点是城市首套房贷利率的最低水平。 王小嫱进而表示，本次5年期以上LPR下调预期落空或是预示着目前在统筹增量、存量房贷利率的定价关系，当前增量和存量房贷利率存在较大利率差，存量利率下调的预期逐步提升，但还未有相关细则出台。近期，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合强调整优化房地产信贷政策。规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。预计存量房贷利率的定价细则将加速落地，新增房贷利率及存量房贷利率定价关系将更加合理。 “此次5年期以上LPR没有下调，略和市场预期有差异，但本身不影响既有的降低房贷等工作推进。”严跃进认为，5年期以上LPR虽然没有变化，但各地还可以积极利用一项工具，即“房贷利率下限下调”工具。预计后续一些城市从降低房贷利率的角度，会启动这项工具，这也会使得实际认购一二手房的利率下降。对于5年期以上LPR，后续仍有下调的空间，但关键要看3季度整个经济形势的复苏态势。 周茂华也表示，5年期以上LPR报价利率保持稳定，但各地因城施策稳楼市政策措施力度持续增大，配合首付比例等楼市调控措施的优化，有望刺激刚需和改善型住房需求释放，推动房地产加快复苏。 “在金融管理部门多次表态之后，预计利率偏高的存量房贷利率调整方案将加快出台。在这种情况下，5年期以上LPR保持不变，有助于商业银行稳定息差水平，保持利润合理增长，增强支持服务实体经济的持续性和高质量发展的稳健性。”董希淼补充道。

中信证券研报指出，8月15日央行超预期降低MLF和逆回购利率。一是时间超预期，前两次降息分别间隔10个月和8个月，而本次只有2个月。二是幅度超预期，前三次MLF降息幅度均为10bp，而本次为15bp。 中信证券认为，降息的可能原因包括7月经济数据和金融数据走弱，以及推动银行降低存量房贷利率。后续LPR利率、存款利率也有望下调。降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。 ▍事项： 2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别比上次降低10bp和15bp。对此，我们点评如下： ▍央行时隔2个月后再次降息，超市场预期，而且MLF降息幅度为15bp，超过此前10bp的降幅。 “货币政策有必要适时降准、降息，增加对实体经济的支持。”在本轮降息周期中，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾进行MLF和逆回购降息，间隔时间分别为10个月和8个月。因此在今年6月降息后，市场预期下次降息会间隔较长时间。央行时隔2个月便再次降息明显超出市场预期。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回购各下调10bp，而本次MLF下调15bp。这也是2019年MLF常态化操作以来首次MLF和逆回购非对称降息。非对称降息可能是为了加强支持实体经济，减少金融套利。因为MLF利率联动LPR，更能直接影响实体企业融资成本。而逆回购利率是DR007的中枢，对金融市场影响更为直接。 ▍央行降息的背景可能是7月经济数据和金融数据走弱。 今年4、5月经济恢复速度放缓，6月出现边际企稳迹象，但7月部分经济数据再次放缓。7月工业增加值同比增长3.7%，比上月放缓0.7个百分点；7月社零增速2.5%，比上月放缓0.6个百分点；7月我们推算的固定资产投资单月同比增长1.2%，比上月放缓2.1个百分点。金融数据方面，7月人民币贷款同比少增3498亿元，居民贷款出现负增长，企业中长期贷款也同比少增。 ▍另外，央行降息或许也是为推动银行降低存量房贷利率做准备。 8月4日，四部门新闻发布会上央行表示将“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。央行降低MLF和逆回购利率有利于降低银行的负债成本，银行可以进一步向存量房贷的贷款人让利，降低存量房贷利率。这有利于稳定居民房贷，减少提前还贷行为。 ▍预计8月21日LPR报价也会进行下调，重点关注5年期LPR下调幅度是否会超过15bp，另外存款利率可能也会在近期进行下调。 LPR在MLF利率的基础上加成报价，MLF下调后LPR大概率也会跟随下调。当前，房地产部门是经济恢复中的薄弱环节，1-7月份，商品房销售面积同比下降6.5%。与房贷利率挂钩的5年期LPR下调幅度有可能会超过15bp。（注：房贷利率由5年期LPR和“加成”组成，降存量房贷利率一般指降低“加成”，当然降低5年期LPR也可以降低签订浮动利率合同的存量房贷利率）。目前，存款利率市场化调整机制参考LPR和10年期国债利率调整存款利率水平。如果LPR下调的话，存款利率可能也会进行下调。 ▍降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。 降息可能导致中美利差倒挂程度加深，进而引发部分外资流出，增加人民币贬值压力。不过央行的汇率政策工具箱充足，8月15日央行宣布将发行350亿元离岸央票，可以回收离岸人民币流动性，支撑人民币汇率。另外，经济基本面是当前汇率的重要决定因素，如果降息等政策能推动经济企稳，则汇率自然会企稳回升。

8月15日，中国人民银行官网发布消息称： 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作,充分满足了金融机构需求。其中MLF 中标利率2.5%，较此前2.65%下调15个基点。 具体情况如下： 图片来源：中国人民银行网站 点击查看原文链接： 》公开市场业务交易公告 [2023]第159号 中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。 值得一提的是，6月15日，央行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月15日人民银行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求，其中MLF 中标利率2.65%，较此前2.75%下调10个基点。 图片来源：中国人民银行网站 中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。 推荐阅读： 》新一轮存款降息已在路上？央行超预期下调MLF利率 分析师：可提振有效需求 存款利率将跟随LPR下行 》8月MLF超预期降息 小幅超量续做下降准落地可能性提升 市场预计LPR或同步调降 》“降息”！央行下调MLF利率15基点 下调逆回购利率10基点 》7月MLF利率未变 超量续做规模创年内新低 下半年或以降准应对大幅MLF到期量 》6月MLF降息如期而至 延续超量续做 市场预计LPR或出现非对称下调