按照财政部通知，今日上午9点将召开超长期国债动员会。上午十点开始，受到市场消息影响，10年期、30年期国债期货闻风上涨，分别上涨0.18%、0.81%，最高分别报104.48元、106.57元。 多家机构人士对财联社表示，今日市场消息称，超长国债分成20年、30年和50年期，从5月17日首发到11月底发行完毕，一共发行22次。 中午，财政部正式公布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，决定5月17日发行30年超长期特别国债，决定5月24日发行20年超长期特别国债，决定6月14日发行50年超长期特别国债。发行计划的内容与市场传闻基本一致。 5月13日，上海某大型券商固收首席对财联社表示，上午市场受到会议消息的提振，10年期和30年期国债期货明显上涨。 该人士认为，目前采用的多频小额的计划说明财政部发行“节奏不急”，充分考虑市场每个月的承受能力；其次也印证之前的说法，年初发行1万亿特别国债之后，超长国债发行的迫切性在下降。 4月17日，国家发改委相关负责人证实，今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目。3月份以来，发改委建立在线调度机制，督促项目加快开工建设。 财政部预算司司长王建凡在4月22日国新办举行的新闻发布会上介绍，一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关，同时也在提高专项债项目质量、加强项目前期准备等方面做了大量工作。 5月13日，杭州某债券私募交易员对财联社表示，超长国债发行计划终于落地，总体来说是政策导向利好；从目前了解的发行计划来看，对缓解债市供给是好事，市场现在关注点将转向资金面和交易机会。 发行节奏拉长超出市场预期 早盘多家机构人士对财联社表示，今日市场消息称，超长国债分成20年、30年和50年期，从5月17日首发到11月底发行完毕，一共发行22次。临近中午，财政部正式披露的相关安排，与市场预期基本一致。 此前，国海证券最新报告认为，特别/增发国债发行窗口时长一般不超过2个月。 截至2024年4月底，国海证券统计年内新增专项债发行进度刚刚超过地方财政一、二季度披露的发行计划的一半，发行进度明显落后。近期地方专项债发行节奏或有所提升。 考虑到6、7月份是地方专项债发行高峰期，可能与超长期特别国债发行期重叠，对债市的影响值得关注。 上述某券商分析师认为，如果超长国债的发行周期拉长，可能主要考虑了与地方债发行冲突、市场资金面冲击等因素。 财联社记者注意到，2023年1万亿特别国债是在去年第四季度内发行完毕，使用周期是跨越到今年2月完成。 4月17日，国家发改委相关负责人证实，今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目。3月份以来，发改委建立在线调度机制，督促项目加快开工建设。 与此同时，该人士还表示，地方政府专项债券、2023年增发国债等政府投资的重要带动和放大作用，积极扩大有效益的投资。 数据显示，一季度，全国固定资产投资同比增长4.5%，增速比1~2月加快0.3个百分点，比去年全年加快1.5个百分点，呈现稳步回升态势。其中，制造业投资、基础设施投资分别增长9.9%、6.5%，保持较快增速；民间投资增长0.5%、增速进一步回升，占全部投资的51.6%。 降准降息或护航国债发行 5月10日，央行发布第一季度货币政策执行报告显示，各类债券发行增长。5.4%。但是，现券交易量保持较快增长。一季度债券市场现券总成交106.9万亿元，同比大幅增长42.9%。 在交易活跃影响下，2024年一季度，长期国债收益率出现下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下行27个和38个基点。 央行认为，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。 不过，市场收益率的博弈下降也为各类债券发行降低机会成本。 5月13日，天风固收团队孙彬彬认为，银行在“资产荒”压力下，体现在银行难以找到合适的资产，大行在“资产荒”中配债行为受影响有限，城农商行逢高买入信用债，一定程度上呈现出“大行放贷、小行买债”的情况。 5月13日，某商业银行自营团队交易员对财联社表示，目前倾向于对流动性冲击有限，但大行和保险能不能承受这么多的长债供应还不确定。 国海证券最新报告认为，为了对冲地方债、超长期特别国债发行对债市的扰动，不过度抬升财政发行成本，5、6月降准、降息政策均有可能落地。 上述券商分析师认为，虽然集中发债对市场资金压力可能会降低，但是降准降息的政策工具该使用还是会使用，因为还要考虑货币政策工具对需求对价格的提振作用，而不仅是对冲市场流动性。 此外，上述交易员认为，目前1万亿超长国债可能“不够用”，按照中央决定从今年开始连续几年发行超长期特别国债的计划，预计明年还会滚动发行。 推荐阅读： 》财政部公布超长期特别国债发行安排！

10月金融数据即将发布。财联社记者统计发现，机构总体上对10月份的金融数据预测为信贷偏弱社融强劲的局面。 与此同时，市场对降准预期渐强。 华福固收首席李清荷发布报告表示，上周五市场曾出现交易降准预期的行情，但是最后落空，预计本周公布的金融数据仍将偏弱。即使11月未实行降准，市场对降准的预期也会继续存在，并且会在四季度内随着时间的推移而不断增强，交易降准预期的力量也会反复出现。 11月13日，北京某中型券商固收首席对财联社表示，虽然本阶段银行体系短期流动性是合理充裕的，但中期流动性还是略微偏紧了些。只有解决了中期流动性缺乏这个“后顾之忧”，在对多种货币政策工具的搭配使用时才能更有余地。 对于降准的时机，该人士认为难以目前难以确定具体时间点。 万亿特殊再融资债发行，强化社融强劲信贷偏弱格局 同比去年10月的数据，中金公司林英奇发布报告认为，预计10月新增贷款约6500亿元，与去年同期的6000亿元相比微增，贷款余额增速11.3%，增速较上月持平。 广发证券银行联席首席分析师王先爽预测值略高，预计10月信贷新增7000亿（22年10月6200亿，21年10月8300亿），同比多增800亿，主要原因是去年10月基数极低。 在结构上，林英奇认为10月份票据贴现“冲量”特征仍较明显，对公贷款高基数下或少增，零售贷款则同比多增；王先爽也认为，虽然10月信贷同比多增，但预计结构上仍以票据为主，经济内生需求的恢复仍有波动。 总体上，10月份的金融数据预测为信贷偏弱社融强劲的局面。 中金、广发和光大均预计10月社融增速环比回升，新增社融约1.8万亿元，高于去年同期的9000亿元，社融存量增速9.3%左右，增速环比9月轻微上行。 中金林英奇认为，主要由于政府债券大幅同比多增，主要由于10月以来特殊再融资债发行加速。考虑到万亿元国债增发落地，财政接力“稳增长”。预计政债券发行有望继续支撑社融增速向上，预计到年底社融及贷款增速回升。 值得关注的是，10月份社融与信贷出现特殊互为消长的情况，由于特殊再融资债券大量发行，对信贷总量造成一定的压力。 光大证券固收团队首席分析师张旭分析认为，今年10月份信贷增量会较9月出现一定程度的下降。其中原因是，今年10月共发行了约1万亿元特殊再融资债券用于偿还存量债务。如果将特殊再融资债券募集资金用于偿还以银行贷款形式体现的存量债务，那么置换过程会对贷款的余额和增量形成影响。 避免跨年资金波动，降准是大概率事件？ 对于11月的流动性，中信建投固收首席曾羽11月11日分析报告认为，考虑到11月上旬OMO有2.69万亿元到期，中旬MLF有8500亿元到期，预计11月央行将继续加大投放以呵护短期资金面。但曾羽认为，当前市场仍缺乏长期资金，不排除年内进一步降准可能。 11月12日，光大证券张旭通过对过去的三周（10月23日至11月10日）的DR007和10Y国债收益率的周均值走势分析，认为虽然本阶段银行体系短期流动性是合理充裕的，但中期流动性还是略微偏紧。 华福证券李清荷则从历史上的降准操作来分析，自2011年存款准备金率进入下行通道以来，在10余年的时间里大型存款类金融机构共降准20次，其中间隔时间在3个月以内的情况共有6次，次数占比30%；其中间隔时间在2个月以内的情况有1次。因此连续两个季度降准虽然间隔时间偏短，但在降息次数上仍占到30%的比例。 基于对当前经济复苏情况、银行间市场流动性、汇率压力等方面的考量，李清荷倾向于认为四季度央行会采取降准操作。 值得关注的是，光大证券张旭强调，年底即将进入资金市场跨年阶段，市场主体的流动性需求通常会明显上升，而资金供给又往往受到监管指标等因素的限制，再加上年末财政资金投放的不确定性，其结果是常形成资金市场利率的波动，甚至有时会引发风险的跨市场传递共振。 张旭认为，倘若在当前至年底前这段时间择机实施降准，显然有助于维护金融市场稳健运行。

10月24日闭幕的十四届全国人大常委会第六次会议经表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确了发行国债的安排。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发国债资金今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 在年末发行万亿国债超出市场预期。 10月24日，广发证券首席经济学家郭磊认为，增发国债资金主要用于灾后重建和基础设施补短板，将对整体固定资产投资形成支撑。财政资金路径短、见效快，可以部分弥补当前地产投资低位所带来的资本形成缺口，稳定总需求。 不过，万亿国债发行对市场无疑产生短期供给冲击，流动性受到的影响具体要看增发国债的发行方式。 多家机构也预测国债集中在第四季度发行将会增加供给，为缓解市场流动性，年末降准的概率非常大。中信证券明明等甚至指出，央行也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。 财联社记者注意到，这种后续宽货币的预期，昨晚开始已经在投资圈内发酵。有私募就指出，特别国债意味着中央财政开始发力对冲信用收缩，这一过程如果能够拉动需求，则能带来整个社会的信用扩张。如果后续央行宽货币举措能够发力，那么A股整体的点位预期将更为乐观。 市场流动性有多紧 10月24日深夜，光大证券固收首席分析师张旭发布观点认为，政府债券发行是资金面一个较为重要的影响因素。倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，以此保持银行体系流动性的合理充裕。 事实上，在未发行万亿国债，市场流动性都已经开始趋紧。 中国货币网显示，经历9月末利率阶段性高峰回调之后，10月16日开始，市场利率再度上扬，同业拆借和质押式回购的14天期产品上涨最为明显。截至10月24日，DIBO14、DR014最新利率分别为2.85%、2.5%，离9月末高点一步之遥。 财联社记者注意到，10月有5000亿元MLF到期，上周央行开展了7890亿元MLF操作，超额续做了2890亿元MLF。本周逆回购将到期14540亿元，加上千亿规模的特殊再融资债券，市场压力明显。 方正证券固收首席分析师张伟认为，10月以来，由于特殊再融资债发行量大幅增加，而大行因为存款转为理财存在一定的流动性缺口，这使得资金价格和存单利率回升，流动性趋紧。 10月24日，万联证券报告认为，预期央行后续将保持流动性投放，有助于保障银行体系流动性合理充裕，平滑流动性波动，并为特殊再融资债券发行创造宽松的货币环境。 不过，张伟认为，央行虽然加大了公开市场投放量，但是这对缓和流动性的效果并不十分理想。因为7天逆回购是短期资金，而银行购买的地方债和国债久期更长，银行体系缺长钱。 如果加上本次万亿国债发行计划，根据方正证券最新测算，年末三个月政府债券净融资额均超万亿规模，分别为10528亿、13038亿和13577亿，基本为今年发行规模最高点。 光大证券张旭认为，所谓的供给冲击更多地形成于投资者心理层面。供需关系是可以被货币政策再平衡的，因此供给增加对市场走势的实际影响有可能较小。 降准时间节点或在11月？ 广发证券郭磊认为，万亿国债发行对市场无疑产生短期供给冲击，流动性受到的影响具体要看增发国债的发行方式。 对于本次增发的1万亿国债发行方式，方正证券张伟分析认为，预计采取市场化发行的方式大一些，不太会采取定向发行方式。 张伟表示，参考2020年特别国债发行节奏，2022年5月27日全国人大批准抗疫特别国债后，6月18日便开始正式发行，时间间隔为21天。因而预计本次增发的国债可能也要20天左右开始发行，也即到11月中下旬开始发行。考虑到本次发行规模较大，并且年内时间短，不排除发行时点提前的可能。 假设本轮年内特殊再融资债发行规模为1.5万亿左右，而10月特殊再融资债券发行规模已经超过10000亿。假设11月特殊再融资债券发行为5000亿左右。 方正证券预计11月中下旬或将开始发行本轮增发的国债，假设11月发行4000亿增发的国债，6000亿留待12月发行。综合来看，10-12月政府债券净供给将分别达到1.05万亿、1.3万亿和1.35万亿。 综合来看，张伟认为央行可能降准来应对国债的增发和特殊再融资债券的发行，从而稳定资金面以及稳定政府债券的融资成本。

10月24日，大盘全天震荡反弹，创业板指领涨。沪指涨0.78%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.85%。北向资金全天净卖出50.46亿元，其中沪股通净卖出16.88亿元，深股通净卖出33.58亿元。隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨0.62%，纳指涨0.93%，标普500指数涨0.73%。 在25日的券商晨会上，中金指出，预计中央政府在新增赤字中占比继续提升；中信证券认为，DRAM价格全线上涨，看好后市高端产品涨价持续性；银河证券指出，教育板块业绩边际改善向上趋势明确，龙头多元布局有望打开成长空间。 中金：预计中央政府在新增赤字中占比继续提升 中金公司指出，中央财政将在今年四季度增发特别国债1万亿元，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。中央加杠杆，彰显了中央政府稳增长的决心。考虑到债券发行和投放需要时间，小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测分别至5.6%和5.3%，全年基建投资增速或在8%以上，并预计政策效果更多体现在2024年。四季度财政政策加码，有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。展望明年，预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍有空间。 中信证券：DRAM价格全线上涨 看好后市高端产品涨价持续性 中信证券指出，行业周期角度，海外大厂稼动控制下存储供需逐渐改善，主流存储价格23Q3起持续回暖，看好产业链公司23H2业绩底部复苏，及24全年持续改善。国内厂商主要布局利基存储设计或主流存储模组环节，23Q2大部分存储厂商毛利率已至近年低位，库存见顶，营收/出货量出现环比增长，部分厂商利润端环比改善。预计23H2随库存去化，需求逐步回归，未来行业细分龙头有望迎来业绩修复机会，看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。 银河证券：教育板块业绩边际改善向上趋势明确，龙头多元布局有望打开成长空间 银河证券认为，教育行业大概率是未来半年消费领域边际向上趋势最确定板块，在大消费板块内的比较优势凸出：1）双减政策带来行业供给出清，尤其是10月15日新政出台后，非合规供给有望加速退出市场，存量头部企业受益明显；2）需求侧依然刚性，在有序扩大高中招生规模+职普融通驱动下，未来十年高考人数持续增加；3）头部教育公司新业务转型进展顺利，多元化布局职教、教育信息化、直播带货等业务有望拓宽成长空间。近期国内外教育公司股价均有显著修复，但较双减前的绝对估值仍有修复空间。