随着美债在周三亚洲时段延续了本周以来的猛烈抛售势头，众多华尔街交易员眼下显然正“午夜惊醒”…… 知名经济学家彼得·希夫当地时间周三凌晨就在社交媒体上表示，美国国债市场正在崩溃。 “10年期美债收益率刚刚触及了4.5%，30年期美债收益率则来到了5%，如果明天早上(北京时间周三晚间)美联储不紧急降息并宣布大规模的量化宽松计划(QE)，市场可能会出现1987年式的股灾崩盘。” 1987年10月的那场股灾即历史上最为著名的“黑色星期一”。当日全球股市在道指带头暴跌22.6%的背景下全面下泻， 引发金融市场恐慌， 及随之而来1980年代末的经济衰退。 在日内早间，彼得·希夫还曾表示， 债券市场目前正在发生的崩盘，比股票市场的崩盘影响更为严重。 如果这些关税继续存在，美国可能会在秋季爆发一场全面的金融危机，这让2008年金融危机看起来就像是一场周日学校的野餐。 他认为，如果特朗普的秘密计划是让股市崩盘以降低长期利率，那么该计划已经失败了——让股市崩盘的计划，现在也正在让债券市场崩盘。 事实上，本周以来美国国债市场突然遭遇的猛烈抛售，已经让许多人都联想起了五年前疫情阶段的灾难景象，同时也再次引发了人们对全球最大债券市场脆弱性的担忧。 美国国债——传统上一直被视为动荡时期最安全的资产之一，但本周却似乎正在失去传统的避险地位。一些人担心关税驱动的美国通胀可能会阻止美联储降息，投资者转向现金类工具、基差交易的混乱以及对外国抛售美国债券的猜测也被认为是美债下跌的原因。 而日内美债的大跌，也迅速导致了全球许多发达市场政府债券的抛售，澳大利亚、新西兰和日本的基准债券收益率在亚洲时段就均出现飙升。相比之下，欧洲债券跌幅反倒较为有限。 Gama Asset Management全球宏观投资组合经理 Rajeev De Mello表示：“对中国征收100%以上的极度敌对关税，可能引发储备管理者（央行）的极大担忧。欧洲债券正受益于此，过去一周，美国和德国之间的利差大幅波动。” 值得一提的是，作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率，对于全球资本市场的各领域的走势，往往也具有重大的影响力。随着股债市场遭遇双杀，美元也节节走软，市场上对于海外资本可能大举撤离美国市场的担忧已开始甚嚣尘上。 一个最危险的领域可能就将出现在信贷市场上。可以看到，近来美国高收益债券的CDS（信用违约掉期）已经迅速飙升，垃圾债券正变得岌岌可危。 Saba Capital Management创始人Boaz Weinstein近期就警告称，关税紧张局势加速了企业债券的抛售，可能引发一波企业破产潮，其速度可能比以往的市场危机更快。 “雪崩才刚刚开始”，Weinstein表示。 Weinstein的对冲基金公司以应对动荡的市场而闻名，他补充说，他预计信贷抛售“将会加速”。“中间可能有什么东西可以阻止巨石下落，但我非常担心发生碰撞。” 从本质上来说，特朗普关税对于美国中小企业的伤害本身就是最为巨大的，而如果他们的现金链也遇到问题，那么美国的企业破产风潮无疑将会进一步蔓延。 而这一切或许都已经将美联储主席鲍威尔逼到了悬崖边 ——在眼下通胀威胁持续利剑高悬的背景之下，美联储其实并没有太多的空间像疫情时期那样通过大放水来救市，然而如果美联储不行动，投资者难道能指望特朗普“回心转意”拯救市场吗？

随着美国总统特朗普周一再度表示，希望美联储降低利率。这已是这位长期看鲍威尔不爽的“懂王”，短短一周内连续第三次向美联储下达降息的指令。 然而，颇有意思的是，无论是美联储官员的表态，还是利率期货和期权市场的动态，人们似乎都没有看到任何降息的急切信号，反而对年内降息幅度的预期出现了一缩再缩。 例如，与联邦基金利率密切相关的有担保隔夜融资利率(SOFR)期权市场，在本周就出现了一笔与降息截然相反的大押注。本周一和周二，SOFR期权市场浮现了一个规模逾1000万美元的新头寸——如果美联储今年不采取任何行动，该头寸将从中获益，而如果下一次利率变化是加息而不是降息，该头寸的表现会更好。 随着降息概率降低，美债的持仓变动也开始变得更为悲观。摩根大通周二发布的客户调查显示，由于纯多头仓位连续第三周下降，美债市场净多头仓位已降至了五周来的最低水平。 事实上， 在上周美联储决议后结束噤声期的美联储官员们，至今也没有任何比以往更为鸽派的表态浮现 ——原本支持年内两次降息的亚特兰大联储主席博斯蒂克，在本周一已改变立场转为仅支持一次降息；美联储理事库格勒周二也表示，将支持美联储在“一段时间内”维持利率不变。 那么，缘何所有人对特朗普的降息“圣旨”，都爱答不理呢？ 芝加哥联储主席、今年FOMC票委古尔斯比周二在接受媒体采访时所透露的内容，或许可以帮助人们厘清这一切。因为就连这位长期以来美联储内部的“鸽派”旗帜性人物，如今似乎也并不敢轻易降息…… 连美联储“大鸽派”也不敢降？ 古尔斯比周二警告称，如果有迹象表明美国债券市场的投资者正在消化更高的通胀，这将是一个“重要的信号”，可能会破坏美联储决策者的降息计划。 他着重提到了近来被业内反复提及的一组数据——密歇根大学的长期通胀预期调查。 该调查显示，美国消费者预计未来五到十年的年通胀率将升至3.9%，创下了三十多年来的最高水平。 古尔斯比表示，“如果市场反映的长期通胀预期开始像过去两个月的这些调查数据那样表现，我会将其视为一个需要高度关注的重大危险信号。” 古尔斯比曾在奥巴马任期里担任白宫高级经济顾问。他指出， 如果投资者的预期开始与美国民众的预期趋同，美联储就将需要采取应对行动(更偏鹰派)。 “几乎无论情况如何，你都必须解决这个问题。” 事实上，随着特朗普的关税政策对美国这一全球最大经济体的影响愈发显现，美联储上周已上调了对近年通胀前景的预估，并下调了经济增长预期。尽管美联储主席鲍威尔仍以“通胀暂时论”，在一定程度上淡化了对此的忧虑情绪。 全球各地的央行官员们，都将维持长期通胀预期“受控”视为其职责的一个关键部分。如果公众不再信任他们，薪资上涨和物价上涨的恶性循环就会随之而来。而在眼下这个敏感的节骨眼，保持通胀预期可控或许比往常更为重要。 古尔斯比表示，美联储已不再处于2023年和2024年的“黄金路径”上——当时美国通胀似乎正在回落至2%，同时并没有破坏增长或推高失业率。但现在，前方的路径可能已进入“不同的篇章”，空气中弥漫着许多尘埃。 尽管美联储官员在本月发布的利率点阵图中，仍预计将在今年合计降息两次。但不难看到的是，央行官员们的点阵发布当时还是出现了明显上移。身为“鸽派”官员的古尔斯比也表示，虽然他认为未来12至18个月借款成本将大幅降低，但由于经济的不确定性，下一次降息可能需要比预期更长的时间。 他指出，“我的观点是，当空气中弥漫着尘埃时，‘观望’是面对不确定性的正确做法。但‘观望’不是没有代价的——你获得了了解新信息的能力，但你也失去了一些循序渐进采取行动的能力。” 值得一提的是，古尔斯比所在的达拉斯联储辖区本身就覆盖了密歇根州，该州是美国许多主要汽车制造商的所在地。他表示，未来三到六周将是“关键时期”——届时我们将化解一系列政策不确定性。 古尔斯比称，“当我与辖区的企业高管交谈时，他们经常提到4月2日是他们不确定的关键时间点。” 他指的是特朗普所谓的“解放日”——特朗普已计划在那一天宣布对美国贸易伙伴征收对等关税。“他们(企业高管们)不知道关税会发生什么变化，不知道关税会有多高，不知道是否会有豁免，特别是由于汽车行业与加拿大和墨西哥的整合，关税将如何适用于汽车行业，”古尔斯比称。

在美联储周三的利率决议宣布按兵不动后不过数小时，特朗普便开始“教导”美联储做事了…… 特朗普北京时间周四早间在其社交媒体平台Truth Social上发帖表示，随着美国关税开始逐步影响经济，美联储如果降息会好得多。特朗普呼吁美联储“做正确的事”。 此前，美联储在隔夜连续第二次会议维持联邦基金利率目标区间不变，仍保持在4.25%-4.5%的相对高位。 特朗普曾多次呼吁美联储进一步降息，因为降低利率可能会进一步促进他改善美国经济增长的诸多议程。但在美国通胀持续存在粘性、且特朗普关税政策可能带来诸多不确定的背景下，美联储一直不愿承诺进一步放松货币政策。美联储官员周三在经济展望预测中就上调了2025年通胀预期，同时下调了经济增长预期。 包括美联储主席鲍威尔在内的政策制定者，普遍就特朗普政策对经济的影响表示不确定。一般而言，特朗普的关税将会由美国当地进口商承担，而进口商可能会将成本转嫁给消费者，从而推高通胀。 美联储主席鲍威尔周三在会后的新闻发布会上就表示，特朗普的贸易议程很可能会推动物价上涨，尽管在具体涨多少以及物价变化是否会是“暂时的”等问题上，存在相当大的不确定性。这也是他时隔许久再次用“暂时的”一词来用于形容通胀——美联储在新冠疫情期间通胀逐渐失控前也曾使用过同一个词。 鲍威尔表示，很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但美联储会试图弄清楚这一点：“显然其中一部分，很大一部分来自关税”。鲍威尔认为，现在就判断是否能忽略最初与关税相关的通胀打击还为时过早。 显然，特朗普对美联储的再度“指手画脚”，也引发了一些业内人士对美联储独立性的新担忧，尤其是在本周早些时候特朗普刚刚解雇了联邦贸易委员会两名民主党委员的背景下。 尽管如此，鲍威尔仍一直坚称美联储将保持独立性，他的美联储主席任期将持续到2026年5月。鲍威尔在特朗普第一任期内被任命为美联储主席。 值得一提的是，特朗普在最新社媒帖子还补充称，4月2日——他即将公布提高贸易关税计划的日期，将是美国的“解放日”。 美国总统特朗普本月早些时候在国会联席会议上曾发表讲话时称，将于4月2日开始征收对等关税。农产品关税也将于4月2日生效。特朗普称，几十年来，其他国家一直对美国征收关税，现在轮到美国开始对其他国家征收关税了。 美国财长贝森特近日也透露，美国针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。

美联储理事米歇尔·鲍曼周一表示， 货币政策“目前处于良好状态”，希望在进一步降息之前，能看到数据反映出抗通胀方面的更多进展 ，特别是考虑到特朗普政府新贸易政策以及其它政策的影响存在不确定性。 在通胀问题上，鲍曼是美联储最鹰派的官员之一。 “在我们考虑进一步调整目标区间时，我希望获得更大的信心，即在降低通胀方面将继续取得进展。” 鲍曼在美国银行家协会发表演讲时表示。 鲍曼表示，自去年春季以来，核心商品价格通胀上升的脚步已经放缓。虽然她预计今年通胀将继续减速，但她表示，反通货膨胀（disinflation） “可能需要比我们希望的更长的时间”。 “我继续认为物价稳定面临更大风险，尤其是在就业市场依然强劲的情况下，” 鲍曼表示。 美国劳工部上周公布的数据显示，1月CPI 环比增长0.5%，高于预期的0.3%，创2023年8月以来最大涨幅；同比增长3.0%，较前值2.9%进一步扩大，显示通胀压力持续。核心CPI（剔除食品和能源）环比增长0.4%，高于预期的0.3%，为2024年3月以来最大增幅；同比增长3.3%，远超美联储2%的目标，表明基础通胀粘性较强。 在1月份的政策会议上，美联储将目标利率维持在4.25%-4.5%的区间。 鲍曼周一表示， 目前的利率水平是合适的 ，“可以让委员会保持耐心，密切关注通胀数据的变化。” 她表示，暂时维持利率稳定“也提供了进一步评估经济活动指标，以及进一步明确政府政策及其对经济影响的机会”。 “更好地了解这些政策、了解它们将如何实施，并对未来几周和几个月经济将如何反应建立更大的信心，将非常重要。” 鲍曼表示。 美国总统特朗普对美国最大贸易伙伴国加征关税已经引起了经济学家对物价上涨的担忧。特朗普的贸易战削弱了2025年进一步降息的预期。 由于政策制定者特别关注特朗普迄今为止提出或实施的进口关税的影响，美联储预计将在即将召开的3月份会议上维持基准利率不变。据芝加哥商品交易所集团数据（CME Group Data），交易员目前预计今年只会降息25个基点。 日内，费城联储主席哈克也表示，美联储的官员们正在等待通胀方面取得更多进展，并指出当前的货币政策已经处于有利地位。

费城联储主席哈克（Patrick Harker）最新表示，美联储的官员们正在等待通胀方面取得更多进展，并指出当前的货币政策已经处于有利地位。 来源：费城联储官网 当地时间周一（2月17日），发表在费城联储官网上的新闻稿显示，哈克在巴哈马拿骚的一场活动上表示，在去年三次降息后，美联储的货币政策“仍然具有限制性”。 哈克预计，美国的长期利率将继续下降，经济增长和生产仍保持弹性，劳动力市场保持平衡，“这些理由足以支持政策利率保持不变。” 美国劳工部上周发布的数据显示，1月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，为2023年8月以来最大涨幅；核心CPI同比上涨3.3%，高于央行设定的2%目标。 有分析认为，这些数字可能会打消美联储近期降息的预期。对此，哈克说道，“虽然我不会承诺具体的时间表，但我仍然乐观地认为通胀将继续呈下降趋势，政策利率也能够在长期内下降。” 哈克指出，“在过去的十年中，1月份的CPI在10次中有九次意外高于预期。我的猜测是，季节性调整难以跟上快速变化的经济，我们需要从月度数据的噪音中分析出潜在趋势。” 上月底，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，自2024年9月连续降息以来首次维持利率不变。市场目前认为，下一次降息最可能发生在今年7月份。 对此，哈克表示，他完全支持美联储1月“按兵不动”的决定。他表示，如果经济如他预期的那样发展，那么目前的利率处于良好水平，可以在未来两年内使通胀回到2%的目标。 上周，美联储主席鲍威尔在国会听证会上提到，该行“不急于”降息，除非劳动力市场意外降温或者通胀率比预期下降更快，才将会相应调整政策。 日内，美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）也表示，她希望在再次降息之前，能够更加确信通胀处于下降轨道，特别是考虑到特朗普贸易等政策的不确定性。

当地时间周三（2月5日），里士满联储主席巴尔金表示，美联储今年仍倾向于进一步降息，不过需要更好地理解特朗普政府在关税、移民和监管等方面的新举措所带来的影响。 美联储上周维持利率不变，暂缓了此前连续三次降息的势头，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。 巴尔金在接受采访时称，除了关税问题，还涉及“放松监管——具体影响哪些领域？移民、能源政策、地缘政治……目前存在大量不确定性。” 尽管如此，巴尔金表示，由于通胀预计今年将进一步下降，而且经济将继续增长，他的预期是美联储今年倾向于进一步降息。 巴尔金的表态反映了美联储内部的普遍共识，即暂时按兵不动，以等待有关就业和通胀的进一步数据，以及可能难以预测的特朗普政府政策举措的结果。 例如，仅在过去一个周末，美国总统特朗普的关税政策便出现反复。特朗普先是宣布对两大主要贸易伙伴墨西哥和加拿大加征25%关税，随后又宣布推迟一个月实施。一些经济学家认为，在经过谈判之后，特朗普的关税计划可能会进一步延长。 巴尔金指出，目前的利率政策仍是限制性的，因此应有助于将通胀率从当前略高于2.5%的水平进一步降至美联储的2%目标。 但他也表示，需要观望一段时间再做决定。这一观点与美联储副主席菲杰斐逊等其他官员本周的表态一致。 当被问及是否会考虑加息时，巴尔金表示自己不愿排除任何选项，但强调目前的经济状况不支持加息。 “（加息）必须要看到经济出现过热的迹象，而我并没有看到任何经济过热的迹象。”巴尔金说道，“我看到的是通胀在下降，而不是上升。” 他补充称，就业市场也在趋于稳定。

在昨晚中央经济工作会议公报发布后，市场预期在适度宽松的货币政策下，利率和流动性宽松将会明年得到更明显的体现。 受到预期的鼓舞，12月13日早盘，中长期国债利率全面失防，10年期国债利率再次突破历史新低，跌破1.8%整数关口；今日30年期长期国债利率也同步下跌，且跌破2%关口。 华北某大型城商行债券交易员对财联社表示，10年国债收益率今早创新低，而且与7天逆回购的利差也创造历史新低，其中包含市场对10-20bp的降息预期，实际上透支了明年的部分行情。 光大证券固收首席分析师张旭甚至认为，在政策明确下，预测明年将“降低存款准备金率1.5个百分点左右；在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。 自12月2日10年期国债突破2%历史低点以来，债市交易先后在政治局会议和中央经济工作会议的气氛中一路狂飙，上演量升价跌的市场行情。 中信建投固收首席曾羽判断，虽然当前10年期国债利率已突破政策利率加40BP的央行预期下限，央行肯定关注下行速度，但同时也担心打击市场单边做多情绪，预计央行本轮对市场引导意愿与力度或不及今年三季度。 交易降准降息行情，机构年末加力狂奔 从12月2日10年期国债利率跌破2%至今10天，利率已经连续跌破1.9%、1.8%整数关口，下降速度罕见。 招商证券固收首席张伟认为，近年经验也显示，会议之后年内利率一般倾向于回落。 张伟分析2020年以来（除2022年），在当年开完中央经济工作会议后，利率整体震荡回落。对于债市来说，政策不确定性落地，而且增量政策落地要等到下一年，因而在中央经济工作会议后利率倾向于回落。 国元证券宏观首席杨为敩对财联社表示，债市长期还是看多，只是最近节奏的确有点快，阶段性调整是难免，可能下周左右会看到一些变化。 12月，机构在配置需求和政策利率走低预期推动下，大力进场扫货，国债收益率快速下降，以至于部分机构开始担心过度交易或政策引导带来回调风险。 上述交易员提醒，如果年末，多项利多已经确定或者落地，债市可能会走阶段性利多出尽行情。 曾羽在最新发布的报告表示，当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，10年期国债利率下行至1.85%附近，后续需密切关注央行态度。 今年三季度，央行就长端利率过快下行多次出手干预，根据今年三季度经验可推算央行预期下限为1.9%，极致情况为1.8%。 但是，在最新的“适度宽松的货币政策”背景下，政策利率预计在1.5%基础上加速下降，此时债市长端利率提前定价回落并无太大问题，也并不会带来较多的金融风险积累。 杨为敩认为，提前交易降准降息行情之后，真的宣布降准降息之时市场的波动预计也会更平稳。 明年预期多数乐观，预测降息40bp 对于明年，多数机构对社融和信贷较为乐观。对于降准，市场普遍预计明年降准50bp左右。 张旭认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。 其次，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。 在明年降息预期上，多数机构预期在40个bp左右。 华泰证券最新观点认为，预计明年央行将降息30-50个基点。一方面，今年1-3季度GDP平减指数累计同比录得-0.7%、仍在负区间，真实利率水平仍然偏高；另一方面，开发商和地方政府资产负债表扩张和信用扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间。 在经济和信贷规模上，广发证券首席经济学家郭磊认为，从会议信息推测，政策尽可能前置，能早则早。在外部贸易条件存在不确定性的背景下，今年四季度起企业逻辑上会尽可能推动出口订单赶进度；而在适度宽松的背景下，明年一季度信贷开门红，有望再度回归年初占比偏高的正常季节性。 张伟则预计明年1-2月专项债发行可能提速，并且也存在信贷冲量的可能；在政策的支持下，明年1-2月经济数据也存在继续冲高的可能性。

降息！降息！降息！ 一天内，三家欧系央行在短短数小时内的先后降息，显然再度敲响了全球宽松浪潮的“战鼓”。 而在特朗普第二次入主白宫之前，不少主要央行的鸽派转向无疑也已愈发坚决，央行决策者正寄希望此举能帮助本国经济应对更多干扰。 欧洲央行、瑞士央行和丹麦央行的政策制定者周四均宣布了降息举措，这让人们毫无疑问地相信，来年他们可能会继续采取宽松政策，以缓解贸易紧张局势和地缘政治引发的货币波动等未知因素的影响。 周四最为激进的行动来自瑞士央行。 作为全球发达国家和主要经济体本轮降息的“急先锋”，瑞士央行当天意外宣布降息50个基点(预期为25个基点)，这也意味着该国的基准利率，目前距离零利率也只剩50个基点(0.5%)。这也是自2015年1月突然宣布取消瑞郎兑欧元汇率1.20:1管制那天后，瑞士央行祭出的最大幅度降息。 注：黑线为通胀率，红线为CPI 欧洲央行在北京时间周四晚间也宣布降息，将三大关键利率下调25个基点，这是该行连续第三次、年内第四次降息。 欧洲央行行长拉加德表示，目前的前进方向非常明确。短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面临下行风险，地缘政治风险升高，国际贸易面临的威胁与日俱增。据拉加德透露，一些管理委员会成员曾提议此次决议直接降息50个基点，但最终“大家一致认为25个基点是正确的决定”。 紧随欧洲央行之后，丹麦央行昨日也宣布降息25个基点。 值得一提的是，周四的政策宽松是上述欧系央行官员们为特朗普明年1月上任做好准备的最后机会。 目前，这些经济体内部对于经济增长或通胀过低的担忧，正逐渐超过此前对于挥之不去的物价压力的担忧。而特朗普提出的关税计划显然可能进一步打击欧洲地区的出口。 安联首席经济学家Ludovic Subran表示，“目前，欧洲利率只有一条路可走——降息。真正的问题是，降息会持续多久。我认为，对于欧洲央行而言，存在着一种风险：即欧洲央行可能被迫以比现在预期更快、更大的幅度降息。” 在Subran看来，特朗普的上台只会令欧洲大陆已经面临的问题被进一步放大。“欧洲经济正在与许多国内挑战作斗争，而特朗普威胁要征收贸易关税更是雪上加霜。” 事实上，对美国政府换届的担忧在世界其他地方也体现得很明显。就在上述三大欧系央行行动之前，加拿大央行便已意识到南方邻国提高贸易关税的危险，在周三将利率下调了50个基点。 加拿大央行行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，美国当选总统特朗普承诺在上任之初对从加拿大进口的商品征收25%的关税，这构成了一种不确定因素，可能会加剧加拿大经济普遍混乱的局面。 下图是G10央行截至目前在年内的利率变动： 不难看到，G10央行中目前有七家正处于宽松周期之中，这七家央行中加拿大央行在年内的降息幅度最大，而瑞士央行如今的利率则最低。 目前，尚还有两家央行——挪威央行和澳洲联储尚未步入宽松周期，但业内普遍其明年也将步入降息之旅。至于剩下的日本央行，则注定仍将延续其特立独行的货币政策旅程：加息！ 以下是对G10央行目前货币政策处境的简介(大致从鸽到鹰排列)： 瑞士央行： 一直走在货币宽松前沿的瑞士央行周四意外大幅降息50个基点至0.5%，这是自2022年11月以来的最低水平，也是该行近十年来的最大的降息幅度。瑞士近期公布的通胀率同比涨幅仅为0.7%，瑞士央行表示， 明年可能再次降低借贷成本 ，该央行担心避险货币瑞郎的升值幅度，可能会超过国内出口商可以承受的水平。 加拿大央行： 加拿大央行周三降息50个基点至3.25%，这是其自新冠疫情爆发以来首次连续降息50个基点。加拿大央行表示，在通胀率加速上升至2%之后，进一步的宽松政策将是渐进的，但由于加拿大疲弱的经济受到了美国当选总统特朗普提出的关税威胁， 市场对加拿大央行下个月降息25个基点的概率押注仍高达70%。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 瑞典央行： 瑞典经济正在萎缩，该国央行在11月将基准利率调降50个基点至2.75%，并引导市场预期明年将进一步放宽政策。 瑞典央行下周将召开议息会议，市场认为再度降息25个基点的可能性较大 ，到明年8月份将有约90个基点的降息空间。 新西兰联储： 新西兰联储在其最新的《金融稳定报告》中描绘了一幅暗淡的经济图景，虽然其要到明年2月份才会再次设定利率，但交易员们认为迅速、快速降息的机会很大。到目前为止，新西兰联储已将现金利率累计下调了75个基点，至4.25%， 市场预计到2025年末，现金利率将降至略高于3%。 注：红线为CPI，黑线为基准利率 欧洲央行： 欧洲央行周四继续坚定地采取了宽松行动，将存款利率下调25个基点至3%，这是欧洲央行今年以来的第四次降息，并为进一步降息敞开大门。欧洲央行还取消了保持利率“足够限制性”的提法，这也表明进一步连续降息是有可能的。“足够限制性”是指会抑制经济增长的借贷成本水平。市场预计， 到2025年底，欧洲央行将进一步降息约130个基点。 美联储： 鉴于经济强劲，以及当选总统特朗普提出的减税和进口关税政策使美国通胀前景愈发复杂化，美联储正在更加谨慎地采取宽松货币政策。虽然美联储在11月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%，且 交易员们预计下周还会降息25个基点 ，但鉴于美国消费者对经济和收入前景持乐观态度，并准备好继续消费， 明年美联储的降息空间可能会受限。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 英国央行： 英国央行在11月降息了25个基点，这是自2020年以来的第二次降息。货币市场暗示， 英国央行在12月19日的下次会议上保持利率稳定的可能性为90%。 交易员们目前预期，英国基准利率将从眼下的4.75%稳步降至2025年底的约3.9%，因为在新工党领导下，政府支出的增加将促进经济增长，并使通胀率保持在英国央行2%的目标之上。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 挪威央行： 挪威央行尚未开始实施宽松政策，11月份将政策利率维持在4.5%的16年高位，并引导市场不要预期其将在12月19日的会议上降息。强劲的经济目前已推动挪威11月份的核心通胀率年率升至了3%，偏离了央行2%的目标。 市场目前预计挪威央行将在明年3月前降息。 澳洲联储： 澳洲联储本周二将利率持稳于4.35%的12年高位，但对通胀的论调有所缓和，令 市场对明年2月降息25个基点的概率预估升至了50%以上。 澳洲联储已经有一年多没有调整过利率，其决策者目前也已注意到经济增长意外放缓，因为尽管最近实施了一轮减税政策，但高利率正阻碍家庭消费。 注：红线为CPI，黑线为基准利率 日本央行： 不断上升的通胀率促使日本央行在7月份将利率上调至了0.25%，此举给受其超宽松货币政策支撑的日元套利交易造成了严重破坏，并引发了8月初全球市场的“黑色星期一”行情。自此以后，日本央行一直维持利率不变。 目前利率市场预计下周日本央行仍可能将再次维持利率不变，但1月份加息25个基点的可能性较大。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI

尽管上个月美联储以50个基点的“激进降幅”拉开了宽松周期，但最新发布的会议纪要揭示了联储内部对这一决定的分歧其实还是蛮大的。 会议纪要表明，绝大多数的与会者同意降低联邦基金利率50个基点，同时也有一些与会者表示降息25个基点会是更好的选择。更有甚者，一些表态支持降息50个基点的与会者，当众又表示自己其实本来也可以支持降息25个基点的决定。 会议纪要还显示，一些官员曾希望在7月份降息，这是他们支持降息50个基点的一个因素。 对此，经济学家们的评论是：美联储的态度要比市场此前认为的谨慎得多、并不急于降息。未来，美联储预计将逐步放松货币政策。 万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）资深美国分析师Oliver Allen表示： “美联储目前并不急于降息”。 但与此同时，他认为美联储并没有意识到经济困境有多严重。 “央行应采取更为紧迫的行动，以避免经济在年底前后出现大幅放缓。”他补充说。 牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家Ryan Sweet表示，会议纪要增加了2025年降息幅度可能低于他预期的风险。 他本来预计，美联储会在今年最后两次会议上分别降息25个基点，然后明年还会有4次25基点的降息。 但在美联储发布上述会议纪要后，Sweet在一份最新报告中表示， 到2025年，“美联储可能会暂停（动作）更长时间，以评估在本轮正常化周期中提前降息的影响。” 近来，美联储官员不断强调，降息50个基点并不意味着政策放松的步伐将比美联储自己的预测更快。而且，这也不是对经济前景恶化的反应。一些美联储官员还表示，考虑到经济前景的所有不确定性，逐步降息是合适的。 达拉斯联储主席洛根周三表示，进一步放松金融环境可能刺激支出并推动需求超过供给，这一风险表明美联储不应急于将联邦基金目标利率降至“正常”或“中性”水平。 洛根表示，美联储“应该在监控金融状况、消费、工资和物价走势的同时逐步推进降息”。难以确定中性利率是洛根主张逐步降息的另一个原因。中性利率是指既不刺激也不阻碍经济增长的利率水平。 保险和金融服务公司Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示， “我们预计美联储将在未来几个月继续下调联邦基金利率，不过幅度会小一些，为25个基点。” 贝莱德总回报基金（BlackRock Total Return Fund）首席投资组合经理David Rogal则表示： “很难说今年还会有多少宽松政策。会议纪要中表达的不同观点增加了这种不确定性。” Rogal补充说，他的基本预测是再降息两次25个基点， 但也有可能美联储决定在11月或12月不降息。