尽管去年假日季节消费者支出强劲，美国重要通胀指标仍持续降温，达到近三年新低。美联储泄通胀进程又得到数据验证，乐观降息预期有望重燃。 PCE物价指数 1月26日周五，美国经济分析局公布的数据显示， 美联储最钟爱的通胀指标12月核心PCE物价指数同比增长2.9%，低于预期值3%及前值3.2%，同比增速创2021年3月以来新低。 12月核心PCE物价指数环比增长0.2%，预期增长0.2%，前值为增长0.1% 。 核心PCE物价指数剔除了不稳定的食品和能源成分 。 美国12月PCE物价指数同比增长2.6%，与预期及前值一致。12月PCE物价指数环比增长0.2%，与预期一致，前值为环比下降0.1%。 美联储还密切关注不包括住房和能源在内的服务业通胀，这类通胀往往更具粘性。12月数据显示，这部分通胀较上年同期放缓至3.3%，为2021年初以来的最低水平。 有新美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos发推表示，这是在过去7个月里，核心PCE物价指数环比涨幅第6次低于或持平美联储2%的目标值，他还补充称，核心PCE物价指数6个月年率仅为1.9%，3个月年率仅为1.5%，均低于美联储目标值。 消费者支出和收入 美国12月份经通胀调整后的消费者支出连续第二个月增长0.5%，为近一年来最大的连续增幅，预期和11月前值均为0.3%。12月个人消费支出环比增长0.7%，高于预期的0.5%，11月前值为0.2%。消费者支出强劲，是由工资的另一次强劲增长所推动的。 周五的报告还显示，12月的消费者支出是由娱乐用品和车辆等耐用品支出推动的。经通胀调整后，商品类支出增长了1.1%，为近一年来的最高水平；服务类支出有所放缓。 分析认为，12月份支出的强劲增长表明，消费者支出以强劲势头进入2024年，表明今年第一季度的消费增长有望再次强劲增长。 不过，消费者支出的重要支撑——实际可支配收入增长0.1%，为三个月以来的最低水平，并受到股息收入疲软的拖累。美国12月个人收入环比增长0.3%，预期为增长0.3%，11月前值增长0.4%。 消费者支出强劲、但收入增幅回落，这将储蓄率推至一年来的最低水平。 市场反应 目前，芝商所Fedwatch工具显示，期货市场预计3月美联储启动25个基点降息的可能性为48%。 PCE数据公布后，美国国债收益率小幅走高，美国2年期国债收益率日内走高逾6个基点，报4.339%，美国30年期、10年期国债收益率日内均走高逾1个基点，分别报4.386%、4.139%。现货黄金短线上涨近5美元后回落，报2022.78美元/盎司。美元指数跌幅收窄至0.09%，报103.37。 分析点评 在通胀持续放缓的同时，美国经济也在稳健增长。本周公布的数据显示，美国四季度实际GDP增长了3.3%，市场期待的软着陆似乎正在快速落地。 此前，市场由于担忧通胀黏稠，对美联储降息的进程有所收敛，如今通胀放缓得到数据验证，可以预见投资者将定价更快、幅度更大的降息前景。有分析指出，越来越多的证据表明美联储已经实现了通胀目标，这将使官员们更难将首次降息的时点推迟到年中。 不过，另有分析指出，在经济增长如此强劲的情况下，如果美联储过快启动降息，也可能引发通胀重燃的风险。过去数周公布的消费者支出、就业市场和GDP等经济指标一直保持强劲，这使得美联储决策者可以主张至少在2024年前六个月保持高利率。 美国财政部长珍妮特·耶伦曾指出，超预期GDP强劲经济增长来自于更高的生产率和强劲的消费支出，不会导致通胀回升。 周五的PCE数据公布后，美国总统拜登表示，12月个人消费支出数据是一个重要的里程碑。美国白宫经济顾问布雷纳德表示，对于拜登政府而言，住房成本的可承担性是主要顾虑，商品领域经历着非常强大的通胀回落。 今年以来，美联储官员持续发出鹰声打压市场过早的降息预期，部分官员认为，美国经济前景坚挺，且通胀压力顽固，因此现阶段降息为时过早，可能导致整体需求激增，有必要继续维持紧缩政策。 在核心PCE物价指数公布后，市场注意力转向到美联储下周举行的年内首次FOMC会议。市场普遍预计美联储将连续第四次将利率维持在5.25-5.50%的区间不变，投资者将密切关注美联储何时开始降息。

美国债券巨头太平洋投资管理公司（PIMCO）前首席投资官、有着“老债王”之称的著名投资人比尔·格罗斯（Bill Gross）日前对美联储过去几年管理利率和通胀的方式提出了批评。 他建议，美联储现在就停止缩减资产负债表规模，并在未来几个月开始降息，以避免经济衰退。 在接受媒体采访时，当被问及他是否对美国经济及其领导者有信心时，格罗斯的回答是否定的。 “在过去三、四年或五年里，美联储在试图找到既不会加剧通胀也不会产生通缩的神奇联邦基金利率方面，做得并不好。”格罗斯表示。 “我会停止量化紧缩，”格罗斯被问及如果由他领导美联储会采取什么不同做法时表示，“在这个时间点继续量化紧缩不是正确的理念和政策。” 格罗斯补充称， 美联储应该在未来6到12个月内降低利率 。 目前，美国基准利率处于20多年来的最高水平，华尔街密切关注美联储何时开始下调利率。一些衍生品交易员仍然对最早于3月降息抱有希望。美联储官员将于1月31日召开下次会议。 “实际利率实在太高了。”格罗斯表示。 10年期通胀挂钩债券的收益率（被视为衡量真实借贷成本的指标）去年10月飙升至2.6%的15年高点，随后回落至目前的1.8%左右。格罗斯表示， 他希望看到收益率降至1%至1.5%左右，这样“经济就不会陷入严重衰退” 。 股票偏贵 在此次采访中，格罗斯还重申了他之前的一些观点，包括 股票相对于实际收益率水平过于昂贵 。 他还预计， 收益率曲线将继续趋陡，逆转所谓的倒挂 。当短期收益率高于长期收益率时，就会出现倒挂——这种现象被普遍视为潜在经济衰退的先行指标。 目前，美国两年期国债收益率约为4.4%，较10年期国债收益率低约29个基点。这一利差已从去年7月的逾100个基点收窄。 “当你能以更低的风险获得更高的回报时，我们现有的以金融为基础的经济不可能真正发展得很好。”格罗斯表示。

1月备受关注的LPR利率出炉，本月LPR仍“按兵不动”，银行净息差存在下行压力是最重要的原因，这大大降低报价行下调LPR报价加点的动力。 多位专家对财联社记者表示，2024年年初贷款重定价压力较大，一季度银行息差仍将显著承压，自发驱动LPR下调的内在动力较弱。不过从央行表态、政策环境和实际需求等方面来看，3月或4月或仍存降息可能，并有望引导LPR适度下行。 尽管LPR未降，但并不意味着按揭利率不会下降，截至2024年1月中旬，百城中60城首套房贷利率已进入“3时代”，专家预计，适度降低居民房贷利率是房地产政策重点，但5年期以上LPR报价大幅下调的可能性不大，未来监管层更倾向于下调首套房贷和二套房贷利率下限。 银行净息差承压 LPR报价不变 日前，人民银行对LPR报价行名单进行了调整，较此前增加了中信银行和江苏银行，总数由18家扩容至20家。1月22日的LPR是名单调整后的首次发布，1年期和5年期的LPR报价均维持不变，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。 “这主要受1月MLF利率保持稳定与部分银行净息差压力大影响，去年12月金融数据平稳收官，2023年全年新增信贷与社融明显多增，经济延续良好修复态势，反映目前实际贷款利率整体处于合理区间。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 实际上，1月LPR利率不变在此前早有预告。1月15日，央行超额续作9950亿元MLF，利率维持2.5%不变。在基本面整体向好、财政政策加大发力、稳银行息差、稳汇率运行和防资金空转等多重因素考量下，开年MLF延续“量增价平”续作，市场关于降息的预期落空，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。 在东方金诚首席宏观分析师王青看来，1月MLF操作利率保持稳定，这意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价将保持不动。 但即使如此，市场对于1年期LPR的下调仍抱有期待，主要原因在于政策层面持续强调降低社融综合融资成本，结合 2023年12月的一轮调降存款利率，带动定期存款加权平均利率下调约15BP。据中金公司计算，每年可节省银行利息支出2250亿元，银行负债端成本下行也为LPR打开一定空间。 对此，民生银行首席研究员温彬对财联社记者表示，虽然2023年12月商业银行再度下调存款利率，且范围和幅度较以往更大，在一定程度上有助于负债成本下降。但鉴于当前存款定期化、长期化趋势加剧，存款重定价周期较长，其利率下降的速度偏慢，效果短期难以显现。 “2024年年初贷款重定价压力较大，一季度银行息差仍将显著承压，自发驱动LPR下调的内在动力较弱。”温彬指出。 周茂华则表示， LPR贷款利率基准调整需要综合考虑宏观经济复苏节奏、政策利率、实体融资需求、银行经营等方面情况。“从货币政策看，国内有望进一步通过降准、适度调降MLF利率等，畅通政策传导，引导LPR利率适度下降。但相较于去年经济复苏阶段与态势，预计今年LPR利率调整幅度将低于去年。” 首套房利率在下行 定向降息是政策重点 尽管LPR未降，但并不意味着按揭利率不会下降。贝壳研究院监测显示，2024年1月百城首套主流房贷利率平均为3.84%，较上月降低2BP；二套主流房贷利率平均为4.41%，与上月持平。1月首二套主流房贷利率较2023年同期分别回落26BP和50BP。 广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对财联社记者表示，LPR和按揭利率的挂钩性在减弱。“即便不降低LPR，也不会影响到首套房利率继续下调的趋势。同时，当前楼市疲弱，很大程度上在于就业、预期（收入预期和房地产前景预期）不乐观所致，按揭利率继续下调，带动的销售回升力度明显减弱。” 从数据来看，部分二三线城市首套房利率已进入“3%时代”，截至2024年1月中旬，百城中60城首套房贷利率已进入“3时代”。2024年1月一线城市首二套房贷利率分别为4.13%、4.54%，与上月持平；二线城市首套利率降低2BP至3.86%，三四线城市首套利率降低2BP至3.82%；二线和三四线城市二套利率均维持上月水平，但首套房利率在下降。 “按照利率管理新规，但凡价格指数连续三个月同环比下跌，利率就可以不设下限，这也意味着越来越多的城市，首套房按揭利率可以不设下限。”李宇嘉指出。 此前，监管发布了一系列利好房地产的政策，包括金融支持房地产16条，首套利率动态调整机制，存量房贷利率调整等，专家认为这些政策效果仍有释放空间，需要继续推动各地因城施策，用好用足政策空间，稳定市场预期，充分释放政策红利。 王青认为，今年政策面的一个重点是要推动房地产行业实现软着陆，其中适度降低居民房贷利率是关键一招。但预计，2024年5年期以上LPR报价大幅下调的可能性不大；为防范大水漫灌，避免给将来留下高通胀风险，下一步监管层将更倾向于针对房地产行业实行定向降息，即下调首套房贷和二套房贷利率下限。 未来LPR还会降吗？一季度仍有预期 在今年1月降息预期落空后，未来LPR还会如何变化？ 从宏观定调来看，央行政策司司长邹澜在1月8日曾表示“将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境”。市场认为，这意味着在一季度信贷和财政双发力后，若相关经济指标延续走弱，降息降准等落地的概率将有所上升。 从外部环境分析，美联储加息周期步入尾声，我国2023年GDP增速5.2%，但PMI、M1、物价等仍在低位运行，地产数据整体较弱，有效需求不足仍是关键，经济内生动能需进一步增强。 温彬认为，从央行表态、政策环境和实际需求等方面来看，3月或4月或仍存降息可能，并有望引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，进一步激活生产消费信贷需求，稳固经济运行。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，2024年一季度央行下调MLF利率的可能性较高，并将带动LPR跟进下调，进而降低企业和居民贷款利率。“这一方面有助于缓解实际利率上行压力，提振市场需求，另一方面也能释放清晰的稳增长信号，有助于改善社会预期、增强市场信心。” 周茂华也表示，目前国内经济处于修复阶段，有效需求复苏相对滞后，复苏不够平衡，微观主体不够活跃等问题较为突出，加之海外需求前景存在不确定性，国内有必要适度加大实体经济支持力度，合理降低消费和投资成本，激发微观主体活力，促进经济加快恢复平衡。 “今年我们预计除了运用总量工具外，结构性工具可能更加倚重，今年央行可能通过运用MLF、再贷款再贴现、PLS等工具引导金融机构优化信贷结构，提升信贷投放均衡性与效率。”周茂华指出。

1月17日，施罗德投资发文称，中东地缘政治紧张局势持续升温，已影响环球供应链。由于胡塞武装组织袭击需要途经红海，前往苏伊士运河及环球主要经济体的船只，因此主要航运公司表示，货物交付期将会出现严重延误。从卫星图像可见，目前几乎没有船只驶经红海，而是绕道南非前往欧洲主要港口、美国和英国。 在苏伊士运河航运中断前，巴拿马运河亦面临一些问题，包括由气候变化引致干旱，以及厄尔尼诺现象导致降雨量变化，继而令巴拿马运河水位下降。与此同时，欧洲潮湿的天气导致莱茵河（即德国的主要航运路线）水位过高。环球供应链似乎正面临一场风暴。 这些问题唤起人们在疫情期间，由供应链问题引发的艰难经历。这些因素可能导致了金融市场最近爆发新一轮高通胀，最终迫使环球央行大幅加息。金融市场目前正在消化欧洲、英国及美国大幅降息的预期，预计最快将于2024年上半年开始降息。 这引伸出另一个问题：新的供应链问题会否推高通胀，迫使政策制定者重估经济前景呢？ 这在很大程度上取决于红海中断情况会持续多久。由于目前环球经济环境至少有三方面的不同之处，因此红海问题不太可能导致通胀大幅上升。 首先，现时市场需求疲弱。在疫情初期，为应对供应链中断问题，环球各国纷纷采取大规模的货币和财政刺激措施来提振经济，但目前环球经济增长呈放缓趋势。施罗德预计2024年及2025年环球国内生产总值增长率仅为2.5%。欧元区可能已经陷入经济衰退，英国经济增长疲弱，而且美国经济活动正在降温。 其次，昔日环球各国为遏制新冠疫情扩散而实施封锁措施，导致疫情期间市场需求集中于商品领域，但目前的消费模式已经回复均衡。事实上，在经济重启的背景下，市场需求在过去几年重新转向服务业，从而导致环球制造业陷入衰退。 第三，环球经济供应面亦明显改善。对比之下，疫情期间持续实施的封锁措施导致生产处于停业状态，但目前的中断程度并不像当时那样严重。虽然船只绕道非洲南部会延长交货时间，但货物仍会被送达目的地，因此，不太可能出现供应极度短缺的情况。

降息将成为2024年全球市场最重要的主题之一。在2022年和2023年实施了数十年来最激进的紧缩政策之后，随着通胀持续回落，全球各大央行准备开始放松货币政策。Bloomberg Economics对全球利率的综合衡量指标显示，全球利率在过去一年下降了128个基点，主要由新兴经济体引领，巴西、捷克和一些央行已经开始了降息。 美联储将引领发达经济体的政策转向。上个月，美联储公布的点阵图显示今年将降息75个基点，超出当时的市场预期。欧洲央行和英国央行尚不愿意发出降息的信号，但市场预计，欧洲央行可能会在6月首次降息。市场押注英国央行也将在6月降息。仍在实施超宽松货币政策的日本央行预计最终将退出负利率政策，并转向紧缩。 Bloomberg Economics全球首席经济学家Tom Orlik表示：“随着通胀回落至目标水平，且紧缩政策仅对经济增长造成轻微打击，各大央行正期待着胜利的到来。然而，现实情况是，货币政策于疫情后价格上涨的压力没有太大关系，也不能在价格下跌的过程中承担太多责任。一个结论是，央行的工具作用范围很狭窄，而通胀风险的来源很广泛。” 降息的计划取决于通胀的持续放缓。持怀疑态度的人警告称，通胀基本上离央行的目标还有一段距离，政策需要保持紧缩。尽管如此，整体和核心通胀数据仍在继续降温，商品价格领跌，预计服务业价格将紧随其后，这使得官员们得以开始采取措施，减轻家庭和企业的借贷成本负担。 以下是Bloomberg Economics对全球主要央行的展望。 一、七国集团(G7) 1、美联储 联邦基金利率当前处于5.25%-5.5%这一区间。Bloomberg Economics预计，该利率区间上限到今年年底将降至4.25%，即预计美联储今年将降息125个基点。交易员则倾向于美联储今年有6次25个基点的降息，并预计第一次降息大概率在5月份。 大多数美联储官员都预计今年将降息，以应对不断下降的通胀。但他们也强调，美联储的行动取决于价格方面的进一步进展，并将以数据为指导。 美联储在上个月公布的点阵图显示，政策制定者预计2024年将降息75个基点。美联储主席鲍威尔及其同事强调，美联储将“谨慎行事”，这表明他们并不着急采取行动。鲍威尔在上个月的新闻发布会上表示，现在宣布胜利还为时过早，但他也承认联邦公开市场委员会(FOMC)已经讨论了何时开始放松政策的问题。 经济学家Anna Wong表示：“美联储已经走到了加息周期的终点。根据一些关键指标，到今年3月，核心通胀率有望接近美联储2%的目标，届时联邦公开市场委员会(FOMC)可能会通过首次降息来应对经济增长放缓和失业率上升。我们预计美联储在随后剩下的时间里还会降息100个基点，到2024年底，联邦基金利率的上限将降至4.25%。” 2、欧洲央行 欧元区存款机制利率目前为4%，Bloomberg Economics预计该利率到今年年底将降至3.25%。交易员认为欧洲央行在3月首次降息25个基点的可能性为50%，但几乎一致认为欧洲央行今年将降息150个基点。 与美联储形成鲜明对比的是，欧洲央行官员不愿谈论降息的可能性。尽管欧元区通胀回落幅度远超预期，但欧元区的薪资增长速度仍令人担，在2024年第二季度之前，不太可能确定这种趋势是否正在降温。 在欧元区经济可能面临疫情以来的首次衰退之际，欧洲央行管理委员会成员拒绝支持任何迫在眉睫的降息举措，这与市场对该央行将在几个月内降息的押注背道而驰。现在的关键是，欧元区是否会经历一场仍可算作软着陆的温和衰退，或者欧洲央行史无前例的加息行动的持续连锁反应是否会引发一场严重到足以提前改变货币政策的衰退。 经济学家David Powell表示：“欧洲央行已经结束了加息。潜在通胀正在下降，调查显示经济活动显著恶化，信贷扩张也比欧元危机最严重时期疲弱。除非经济严重衰退，否则欧洲央行仍需要时间来确定通胀处于正确轨道上。我们预计欧洲央行的第一次降息将在今年6月，但风险严重倾向于提前行动。” 3、日本央行 日本央行是当前全球唯一仍在实施负利率政策的主要央行，其政策利率为-0.1%。Bloomberg Economics预计，该利率到今年年底将升至0%。 对日本央行观察人士来说，最关键的问题在于日本央行将在何时结束其负利率政策，而不是是否结束。日本央行行长植田和男在上任第一年内成功地赋予了收益率曲线控制(YCC)政策灵活性，以应对收益率突然上升。日本央行将分析一系列数据以评估通胀趋势的稳定性。 日本元旦期间发生的地震令少数预计日本央行即将加息的经济学家推迟了他们的预期。主流观点认为，日本央行将在4月加息。今年3月的春季工资谈判的初步结果预计将备受关注，因为日本央行已明确表示，这是其追求工资-通胀良性循环的关键因素之一。 经济学家Taro Kimura表示：“日本央行加大了沟通力度，为最终推出YCC和负利率政策做好准备。但日本央行并不急于采取行动，工资和通胀数据并没有发出明确信号，让日本央行相信2%的通胀目标得以持续实现。我们预计日本央行将在今年下半年、最有可能在7月向新框架过渡。” 4、英国央行 英国央行当前的基准利率为5.25%，Bloomberg Economics预计该利率将在今年年底将至4%。市场坚定地认为，英国央行今年将有5次25个基点的降息，且第一次降息可能在6月。交易员还加大了对英国央行最早于5月降息的押注，尽管英国央行行长贝利坚称，考虑政策转向还为时过早。 越来越多的人猜测，英国央行将被迫放弃在上个月政策会议上强调的“在更长时间里维持高利率”的立场。英国央行可能会在2月会议上下调其通胀预期，因为英国11月通胀远低于预期。 尽管英国可能在2023年下半年遭遇了轻度衰退，但其增长前景开始变得光明。英国央行的新预测可能反映出市场预期的借贷成本下降、通胀放缓以及实际工资增长。英国央行还将在2月公布其对经济中期增长潜力的年度评估。 经济学家Dan Hanson表示：“近几个月来，英国的通胀前景大幅改善。我们认为英国CPI同比涨幅将在春季跌破英国央行2%的目标，这将为央行开始放松货币政策提供充足的空间。第一次降息可能会在5月，到2024年底利率将降至4%。” 5、加拿大央行 加拿大目前的隔夜贷款利率为5%，Bloomberg Economics预计该利率将在今年年底将至4%。交易员对加拿大央行在2024年降息幅度的预期介于100个基点到125个基点之间，但他们对6月首次降息的定价很有信心。 尽管加拿大央行行长Tiff Macklem一再表示，讨论降息还为时过早，但分析师和市场预计，加拿大央行将在第二季度前开始降息。加拿大央行在上个月连续第三次维持利率不变，同时承认经济停滞，但仍为进一步加息敞开大门，以防止核心通胀表现不佳。 在利率处于20年来最高水平的情况下，加拿大的高负债家庭如何继续生活仍是加拿大央行一个关键的考虑因素。加拿大较短期的住房抵押贷款展期比美国的更快，这是经济学家认为该国经济对利率更敏感的一个重要原因。 不过，Tiff Macklem可能不会像他的美国同行一样倾向于宣布胜利。2023年初，加拿大央行暂停加息以评估其加息行动的影响，这促使市场立即定价并导致通胀性住房活动重新抬头。这一次，加拿大央行不想冒险重蹈覆辙。 在上个月政策会议中，加拿大央行管理委员会的六名成员越来越一致地认为，利率“足够严格”，足以令通胀达成2%的目标，这表明该央行的关注点正在从借贷成本应该“多高”转向“多久”。加拿大央行表示，在考虑降息之前，需要看到更明确的证据表明基础价格压力将进一步持续缓解。 经济学家Stuart Paul表示：“在劳动力市场随着更广泛的经济活动降温之际，家庭和企业将继续感受到价格和利率上涨的压力。尽管加拿大央行行长Tiff Macklem暗示政策转向即将到来，但我们预计，只有在数据显示通往2%通胀目标的‘最后一公里’可以实现之后，降息才会在今年下半年开始。” 二、金砖国家 Bloomberg Economics预计，中国央行将适度下调利率和银行存款准备金率。经济学家David Qu表示，中国经济需要更多的政策支持，而央行准备继续提供支持。他表示：“我们预计中国央行将在今年第一季度恢复降息、降低银行存款准备金率。第一次降息最早可能在1月中旬到来。” 对于印度，Bloomberg Economics预计，印度央行今年将降息100个基点。印度央行行长Shaktikanta Das表示，希望看到通胀率长期稳定在4%的目标附近，然后才会考虑调整利率。不过，预测显示印度通胀率在2024年不会长期维持在这一水平，食品价格的波动可能会推动通胀上升。印度央行现在的重点已转移到确保食品价格表示不会蔓延到其他经济领域。 自去年8月以来，巴西央行已将借贷成本下调了两个百分点。多数分析师认为，这一宽松周期将持续到2024年中期。以行长Roberto Campos Neto为首的巴西央行董事会成员承诺，到3月将继续降息50个基点。Bloomberg Economics预计，巴西央行到今年年底将降息275个基点。巴西的整体通胀已放缓至巴西央行的容忍范围内，备受关注的核心通胀也在放缓。不过，巴西央行还是选择了渐进的降息周期，因为大多数分析师认为，到2026年，通胀都将保持在3%的目标上方。 俄罗斯央行在2023年将关键利率提高了一倍多，至16%。俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina在上个月表示，紧缩周期可能即将结束。但她同时警告称：“在我们确定物价增长和通胀预期出现稳定下行趋势之前，关键利率将尽可能长时间保持在高位。”Bloomberg Economics预计，俄罗斯央行到今年年底将降息400个基点。经济学家表示，政策制定者仍在努力应对通胀，重点是避免过早放松货币政策。 Bloomberg Economics预计，南非央行将在第一季度的两次会议上维持利率不变。尽管物价增长在2023年底有所放缓，但通胀风险仍是南非央行官员们最担心的问题。Bloomberg Economics预计，南非央行到今年年底将仅降息25个基点。南非央行行长Lesetja Kganyago表示，央行将继续评估通胀前景的风险，并随时准备采取行动，以确保通货膨胀率回到3%至6%的目标区间的中点。 三、新兴市场 在拉丁美洲主要的以通胀为目标的央行中，墨西哥央行是唯一没有采取行动的央行，而其他许多央行已经开始削减借贷成本。不过，墨西哥央行行长Victoria Rodriguez表示，可能会在第一季度实施降息。不过，墨西哥央行预计，通胀率到2025年第二季度之前不会回落至3%的目标水平，这意味着任何宽松政策将逐步实施。Bloomberg Economics预计，墨西哥央行到今年年底将降息175个基点。 尽管印尼央行以迅速而大规模的举措开启了疫情后的紧缩周期，但预计该央行在转向宽松政策时将更加谨慎。印尼央行行长Perry Warjiyo表示，该央行不会跟随美联储的步伐，并补充称，央行将在2024年下半年更清楚地评估自己的降息幅度。印尼面临的通胀风险主要是供应链中断、干旱天气，持续的市场波动也可能削弱印尼盾，推高石油和大米等进口商品的成本。Bloomberg Economics预计，印尼央行到今年年底将降息125个基点。 Bloomberg Economics预计，土耳其央行将在1月最后一次加息，以结束其激进的紧缩行动。分析师的整体预期是，土耳其央行将把基准利率上调至45%(目前为42.5%)。经济学家预计，土耳其央行将在第三季度前保持这一利率水平，同时央行将通过银行监管等替代工具进一步收紧货币政策。不过，土耳其3月的地方选举仍可能促使土耳其央行比预期更早启动宽松周期，因为该国总统埃尔多安倾向于通过提供廉价资金获得选举支持。 四、其他央行 韩国央行正在反驳外界的猜测，即韩国央行可能会跟随美联储发出比预期更早调整货币政策的信号。不过，韩国央行行长Rhee Chang-yong曾表示，央行现在有更大的空间根据国内情况制定自己的路线，抗击通胀的“最后一公里”可能很艰难。Bloomberg Economics预计，韩国央行到今年年底将降息50个基点。 澳洲联储的紧缩政策已接近尾声，目前的借贷成本已升至12年来高点。一直坚持鹰派立场的澳洲联储主席Michele Bullock预计不会像其他发达经济体的央行行长那样轻易转向宽松政策。但与此同时，只有少数经济学家认为，如果通胀再次被证明是顽固的，澳洲联储今年年初可能会再次加息。Bloomberg Economics预计，澳洲联储到今年年底将降息75个基点。

里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）周五表示，随着经济正常化以及对通胀下行的信心增强，美联储可以下调利率。 作为联邦公开市场委员会（FOMC）今年的轮值票委，他对记者表示：“从概念上讲，我不反对将利率调回正常水平，因为你越来越确信通胀正在令人信服地回到目标水平。” “随着经济恢复正常，我们应该让利率正常化。”他补充说。 巴尔金表示，鉴于许多企业会在新旧年之交涨价，今年前三个月他将发现反映通胀路径的重要线索。他指出，在里士满联储辖区，企业联系人称部分经济领域存在涨价动力。 “很多价格上涨都发生在年初。这些在年初提高价格的努力的成功与否将是重要的。”他说。 巴尔金还表示，劳动力市场似乎正在正常化，而不是走弱，而且正呈现稳定、走软的趋势。鉴于近年来企业招聘面临的挑战，他补充称，他预计如果经济逐渐下滑，“就业市场的疲软将不那么明显”。 周五早些时候公布的数据显示，美国12月份就业增长加快，工资增长快于预期。尽管交易商仍预计美联储将在年底前大幅下调基准贷款利率，但该报告公布后，3月降息的可能性降低。 本周早些时候，当被问及3月份降息的可能性时，巴尔金说，“我尽量不预先判断会议。” 这位里士满联邦储备银行行长一直对通胀走势持谨慎态度，并警告称，经济可能有多条路径可走。他在事先准备好的讲话稿中表示，通胀和经济的路径“将决定利率变化的速度和时机”，该演讲稿重复了其1月3日的演讲。 巴尔金说，他认为经济重新加速的可能性较小。 他还说，过去六个月，通货膨胀的回落是由商品价格推动的。然而，风险在于，这种趋势更多的是一次性的帮助。

隔夜美联储公布重磅12月会议纪要后，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，美联储会议纪要暗示加息已经结束，但没有给出降息时间表。 周三公布的美联储12月12-13日会议记录显示， 美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。 他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息，但官员们承认预测显示到2024年底前将降息；在预测中，几乎所有与会者都表示，他们的基线情境意味着到2024年底，较低的联邦基金利率将是适当的。 美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。 Timiraos指出， 考虑到利率以四十年来最快速度上升，一些高官开始担心利率过高的风险。 尽管几乎所有官员都预计政策利率最终会在今年年底前下调，但周三发布的12月12日-13日会议纪要强调，利率正在以四十年来最快速度上升。 一些政策制定者对长期维持过高利率感到不安。会议纪要称，他们强调了 “过度限制利率可能给经济带来的下行风险” 。他们指出，劳动力市场逐步放缓的情况可能迅速扭转，出现突然滑坡。 与此同时，会议纪要显示，一些鹰派官员认为，仍需要将目标利率维持在当前水平，且持续时间应该比目前预期的更长。纪要发布前，里士满联储主席·巴尔金发表讲话称，如果通胀率远高于美联储2%的目标，进一步加息的可能性仍然存在。 Timiraos还指出，FOMC成员对加息取得的效果越来越有信心。 相较于之前的会议纪要，本次纪要中没有出现“不可接受的高通胀”这样的表达。 然而，如果金融市场反弹过多，过度放松金融环境，将使美联储更难收紧经济并降低通胀，FOMC成员可能会变得紧张不安。 除此以外 ，会议纪要几乎没有提供关于美联储官员如何看待降息前景的信息，官员们对未来通胀走势改善的空间仍存在分歧。

对于亚洲市场上的外汇和大宗商品交易员而言，今晚或许是年内聚焦全球宏观货币政策走向的首个“不眠夜”——美联储将于北京时间周四凌晨3点公布12月货币政策会议纪要。 尽管在以往，议息会议过后约三周才发布的美联储会议纪要，对金融市场的影响很难与利率决议相提并论，但今晚对于投资者而言，或许需要打起十二分精神。 这一方面是由于新年首个交易日美国股债市场“双杀”的背后，似乎已反映出人们开始对央行决策者，是否会按照货币市场的定价在年内实施宽松货币政策感到怀疑。 而另一方面，美联储12月议息会议本身，就给人们留下了不少的悬念…… 毫无疑问，美联储在12月议息会议上180度的“鸽派大转向”，对所有市场参与者而言都极为具有冲击力，并直接推动了股债市场在去年年末的狂欢。 在最受市场瞩目的12月利率点阵图中，大多数联储官员预计2024年将有三次降息，降息幅度超过了事先不少业内机构的预测。 当然，更为难得的还要属美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的鸽派讲话。这位向来颇擅长于“打太极”的联储掌门人，在12月议息会议后就颇为一反常态地首度承认美联储已开始讨论降息。鲍威尔当时表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。 然而，颇为令人感到玩味的是，相比于当时“鸽声嘹亮”的鲍威尔，众多在会后发表公开言论的其他美联储官员，却似乎并没有人们想象中的那么鸽派。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯等知名联储决策者，就纷纷回击了有关在2024年大幅降息的预期，称围绕这一举措的讨论“为时过早”。 这不禁也令不少市场人士感到好奇——美联储12月会议的整体基调，真的像鲍威尔口中所放风的那么鸽吗？事后一连串美联储官员释放的鹰派声浪，是不是才是12月会议时官员们的主流声音？人们对于美联储年内大幅降息6-7次的预测，是不是太过火了？ 今晚美联储纪要有望揭开谜团 这些谜团，在今晚的美联储纪要中，或许有望得到部分解答。 Stifel Nicolaus & Co.驻芝加哥的经济学家Lauren Henderson表示，“我们知道，美联储官员们确实预计今年会降息三次。如果我们看到美联储官员展现出一些更偏宽松的情绪，而且他们对目前的通胀水平及通胀从峰值下降感到满意，这可能会夯实今年至少降息三次的基础，并使人们对于有更多降息的预期升温。” 不过，Henderson同时也指出，“如果我们见到美联储官员对仍然高企的通胀发表评论，这可能会消除一定的降息紧迫性，市场也许会下调对今年降息次数的预期。” 道明证券则在本周表示，“ 虽然鲍威尔明确暗示了宽松的可能性，但自12月FOMC会议以来，美联储官员们一直在回击这一观点。 因此，我们预计本周的会议纪要将显示，FOMC尚未考虑降息。” 高盛在报告中则认为，“FOMC在12月份的会议上发出了鸽派信息，因为11月份的通胀报告和修正后的数据表明，今年下半年通胀下降速度加快。在12月份的会议纪要中，我们将寻找FOMC对明年降息步伐的看法，尤其是考虑到鲍威尔主席的评论，即人们普遍预期降息将成为(FOMC)展望未来的一个议题。” 金融市场的极端鸽派押注“输不起”？ 对于金融市场的参与者而言，今晚的一个“麻烦”在于，由于市场对美联储年内大幅降息的预期已经极为强烈，这些极端的鸽派押注，其实并没有太多“犯错”的空间。 根据芝商所的美联储观察工具显示，利率期货交易员目前预计美联储在3月降息的概率为77%，到年底预计将降息150个基点(6次25个基点的降息)至3.75%-4%，几乎较美联储12月点阵图的降息幅度翻倍，甚至有逾三成的概率出现7次降息。 在新年首个交易日，美国股债市场的 同步下跌 ，已经给了不少投资者一个“下马威”。SPDR标普500指数ETF信托(SPY)和iShares 20+年期国债ETF(TLT)周二各下跌了0.6%，这是自2002年TLT开始交易以来，它们首次在年初同步出现如此大的跌幅。 显然， 如果美联储12月利率决议时的鸽派基调，能够在今晚最新发布的会议纪要中继续得到印证，那么自然一切岁月静好。但是如果今晚纪要的基调，并不如利率决议时那么鸽，那么人们或许需要做好承受短线打击的准备。 Fxstreet分析师Yohay Elam在本周伊始就撰文预计，美联储12月会议纪要可能将强调鹰派成员在降息前希望保持谨慎的姿态，并承诺在确定降息是必要的之前，不会降息。这样一个鹰派的亮点将提振美元，并使股票投资者感到沮丧。当然，这也会冷却黄金。 不过，Elam认为这种影响不会持续太久。除非最新数据显示出通胀倾向，否则人们没有理由太害怕鹰派的论调。 目前在Monetary Policy Analytics任职的前美联储理事Larry Meyer则表示，美联储12月会议召开后，市场认为可以进一步升级他们的降息预期，因为那次会议相当于将降息次数的极限从年中开始的五次降息扩大到了3月开始的至少七次降息。她认为，从年中开始（降息）似乎仍然合理，而意外在于更早、更大幅度的降息。

中信证券研报指出，回顾近五年的货币政策操作经验，春节前后往往是央行降准降息的重要窗口。中信证券认为，从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度存在较高的降息概率，同时也不排除降准的可能。节奏上，降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续；降息落地后，广谱利率中枢或整体下移，但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。 ▍近5年春节前后央行操作回顾： 从近五年的经验看，无论是出于呵护资金面平稳跨节的目的，还是为了配合信贷开门红以及政府债融资，春节前后央行的货币政策操作通常偏宽松，因此也成为了降准降息的重要窗口。在市场降准降息预期较强时，单纯加大逆回购操作规模并不能起到明显的抑制资金面波动、引导市场利率下行的作用。 ▍春节前后降准降息的可能性： 修复仍待需求的实质性回升，需要引导融资利率下行；虽然存款降息为实体融资成本压降提供了空间，但考虑效果显现存在时滞，当前政策利率或仍有下调的必要。另一方面，低通胀背景下，我国实际利率较高，为降息提供了一定的空间；考虑到中美实际利率走势背离，预计2024年海外因素对货币政策的掣肘也将进一步弱化。需要注意的是，虽然降准释放的低成本、长期限资金可以支持2024年一季度政府债发行以及信贷投放，但短期内必要性不强，同时需警惕金融防空转的要求下，微观层面的流动性放松空间有限。 ▍后续降息降准演绎对债市的影响： 当前市场对MLF降息预期较高，债市情绪也较为积极，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续，预计1月资金面偏宽松，但7天和同业存单利率下行空间有限。降息落地后，可能带动广谱利率中枢整体下移，但参考2022年年初降息的经验，需警惕市场演绎“利多出尽”的逻辑。 ▍总结与展望： 从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度存在较高的降息概率，同时也不排除降准的可能。节奏上，降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续；若降息落地，将带动广谱利率中枢整体下移，但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑，可以等降息当月的LPR报价公布后，结合市场情绪，博弈债市机会。 ▍风险因素： 货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。