【铜】 周三日内沪铜继续震荡在6.8万，今日现货升水略微下调到410元/吨，广东升水降幅较快至360元，洋山铜溢价105.5美元。盘面继续关注2312合约减仓速度，0-1月间差back幅度略有走强。市场关注巴拿马Cobre铜矿断产，此矿政治纠缠复杂，加拿大矿业公司正诉求于巴拿马与加拿大国家间的贸易协议，尝试启动国家仲裁，而巴拿马总统强调关停此矿。当地高法对此项目的争论摇摆较大，核心仍是矿业利润分配。晚间美国三季度GDP及PCE数据。技术上，伦铜年均线阻力在8500-8550美元。坚持远月合约高位空配思路。 【铝及氧化铝】 今日沪铝增仓回落，华东现货贴水扩大至40元。随着云南减产体现以及前期进口窗口阶段性关闭，供应下降叠加消费企稳引导去库启动，预计年内库存仍有下降空间。今日沪铝跌破10月低点形成向下破位，短期技术面偏空，在基本面没有明显利空情况下，等待回调后买入机会。氧化铝波动依然不大，供给受到矿石紧张等因素限制运行产能回升乏力，需求端因云南减产出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，采暖季仍有减产空间，晋豫成本2850-2900元区域有支撑，期货价格仍将围绕现货波动，核心区间2900-3000元。 【锌】 沪锌增仓下行显示空头占优，目前终端消费偏弱，下游企业买涨不买跌，现货交投清淡，国内炼厂开工扰动不足，SMM锌锭报价对近月升水回落至40元/吨。进口矿比价优势不再，国产矿TC继续走低，目前锌冶炼利润不足300元/吨，若考虑资金空头思维，应以打破冶炼成本上沿甚至再次测试矿山75%成本线为止，因资金兴趣暂未见明显提升，暂以震荡偏空看待沪锌，观察后续炼厂开工动态。 【铅】 前期检修原生铅炼厂逐渐复产，出口关闭，LME铅0-3月升水转贴水，沪铅基本面预期走弱，期限曲线由B转C，SMM原生铅报至万六，对近月贴水缩小至40元/吨，精废价差收窄至50元/吨，部分地区出现精废倒挂。炼厂低价惜售，下游逢低按需备货，废电瓶价格能否继续调降，是沪铅站稳万六关键。周三废电瓶回收价大面积止跌，个别炼厂继续降价收货，料铅价下方空间有限，剩余高位空单择机止盈。 【镍及不锈钢】 周三沪镍反弹后震荡整理，市场交投活跃。快速反弹因素主要有两方面，一是短线12月多头崩塌后价格超跌，二是印尼以政府名义公布镍矿定价方式，引发市场对于印尼镍矿及镍铁等相关产品征收出口税的预期。现货方面，金川升水回落至2750元，俄镍贴水50元，电积镍贴水900元。高镍生铁报价维持941.7元每镍点，海外高镍生铁厂部分企业利润空间缩窄。预计11月份镍铁减量有限。300系不锈钢现货阴跌，终端补库心态谨慎。技术上看，沪镍反弹，暂时观望。 【锡】 沪锡日内减仓反弹，程度较弱。今日现锡报196250元。短线月K线收复的概率一般。供求端分析，佤邦不复采，未来两月选矿大概率无矿可选。英伟达延迟向中国出口合规产品，但美国购物节消费电子仍有较好销售增速。月底关注仓量变动及短线波动。外盘伦锡关注2.3万美元支撑。

据外电11月29日消息，以下为11月29日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

镍品种： 11月28日沪镍主力合约2401开于123400元/吨，收于129160元/吨，较前一交易日收盘上涨5.2%，当日成交量为429883手，持仓量为105652手。昨日夜盘沪镍主力合约开于129160元/吨，收于129400元/吨，较昨日午后收盘上涨0.19%。 昨日午后受资金情绪影响，沪镍主力合约价格迅速上扬，精炼镍现货市场下游部分观望企业入场采购，但整体成交一般，现货升水（上午十点半）稳中有涨。SMM数据，昨日金川镍升水上涨300元/吨至2700元/吨，进口镍升水上涨100元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单增加927吨至9957吨，LME镍库存持平为44874吨。 镍观点： 镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。 镍策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种： 11月28日不锈钢主力合约2401开于13650元/吨，收于13805元/吨，较前一交易日收盘上涨1.14%，当日成交量为224988手，持仓量为129362手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13805元/吨，收于13910元/吨，较昨日午后收盘上涨0.76%。 昨日不锈钢期货价格受镍价上涨牵引明显跟涨，现货价格持稳为主。由于青山钢厂限价消息刺激，市场信心有所提振，交投氛围有所好转，实际成交尚可，不锈钢基差（上午十点半）持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差下降35元/吨至260元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨15元/吨至360元/吨，SS期货仓单减少60吨至57446吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为950元/镍点。 不锈钢观点： 304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。 不锈钢策略：中性。 风险：印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

在SMM东南亚镍铬锰不锈钢产业大会上，印尼政府正式公布印尼镍价指数（INPI）。印尼镍价指数将于12月1日开始试行，包括印尼镍矿和NPI价格基准，后续还会向304/2B不锈钢FOB、硫酸镍、高冰镍、MHP、304/2B不锈钢印尼内贸、水萃镍等领域延伸。基于印尼镍价指数确定的镍矿价格公式为，INPI(镍矿)=矿价*矿价权重 贸易阶段价格*贸易阶段权重 冶炼阶段价格*冶炼阶段权重；基于印尼镍价指数确定的NPI价格，则是根据采集到的NPI FOB价来确定。 事实上，印尼镍价指数最早可追溯至2023年5月，彼时印尼政府官员宣布，将推迟征收印尼镍产品出口税，并考虑在2023年底之前推出印尼镍价指数。 我们认为，印尼政府推出镍价指数出于以下两点因素考虑： 1）印尼是全球第一大镍资源国，掌握定价权有助于发展本国对外贸易 据美国地质调查局数据，2022年印尼镍矿产量为160万吨，占全球比例将近一半。但是原材料附加值往往低于产品，如果直接选择出口镍矿，实际上并不会对本国经济发展有着明显的促进，于是印尼在2020年1月选择完全禁止镍矿出口。从数据上看，2020年镍矿被禁止出口后，虽然彼时有着疫情对全球经济的冲击，但是印尼贸易差额实现快速增长，对本国经济发展起到了良好的促进作用。随着镍产业发展逐渐成熟，在国际贸易中，镍产品的定价往往是基于LME或上期所的期货价格，抑或是来自中国的第三方咨询机构发布的报价，这就导致印尼虽然有着资源禀赋，但实际上在定价权上并不具备优势，因而制定本国独有的价格体系，有利于进一步提升本国对外贸易水平。 　 2）LME镍价对二级镍的定价效果一般 目前印尼镍矿价格的确定方法是在HPM价格基础上进行溢价。HPM是印尼镍矿的FOB价，公式为HPM=Ni%*CF*(1-MC)*HMA，其中Ni%是镍矿的品位，CF是校正系数，是基于品位确定的固定值，MC为镍矿湿度，通常介于30%-35%之间，HMA是HPM发布当月之前的前两个月LME镍价的平均值。可以看出，在镍矿公式中，真正的变量是HMA，而HMA的基础——LME镍价却反应的是一级镍供需情况，但印尼红土镍矿的下游主要是镍铬不锈钢以及镍钴新能源，这就容易导致定价出现偏差。 典型的情况如今年8月。2023年8月，印尼政府宣布开展廉政调查，导致镍矿RKAB配额停发，矿端紧缺下，下游镍铁、不锈钢均出现明显上涨。然而，此前LME镍价的交易逻辑却是宏观经济压力以及镍产能过剩，这就导致直接受到RKAB事件冲击进而大幅紧缺的镍矿，价格却表现出了下跌。 　　 对于影响，我们的观点如下： 1）印尼镍价指数有助于使得印尼镍产业在开采、加工、贸易等环节确定价格时更加公允化，减少上下游对价格的争议，能够提升交易效率，进一步促进贸易流通。 2）回顾今年5月印尼官员发言，表示将延迟（defer）征收镍出口税，同时认为新的价格指数可以用于出口关税的确定。我们预计，待INPI对镍铁的报价机制成熟后，印尼政府可能会重提征收出口税的事宜。 3）INPI虽然是印尼市场脱离于LME镍价的价格体系，但是并不代表期货价格就丧失了参考性，因为价格发现功能是期货市场的首要功能，如果INPI能使镍的基本面得到更好反映，那么期货镍价对于基本面的定价反而可能会更有效。 最后从策略上看，INPI推出或使得镍及不锈钢期货价格向上回归基本面，印尼镍出口税预期若再度成为市场一致预期，那么盘面价格也有可能会被再度提振，因此目前镍及不锈钢正在受到政策扰动。另外从基本面看，我们在此前周报中有提到，目前中间品一体化制电积镍的利润空间已十分有限，因而短期看镍价或将受到支撑。策略上，镍及不锈钢空单止盈。

隔夜LME镍涨4.4%，沪镍涨3.11%。库存方面，昨日 LME 镍库存维持44874吨；国内 SHFE 仓单增加927吨至9957吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水增加100元/吨至-50元/吨。 不锈钢方面，供应减产，需求疲软，本周全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存99.53万吨，周环比下降1.94%，呈现四连降但去库速度略有放缓，同时需求端不锈钢表观消费量环比也有所减少，成本端镍铁价格环比仍在走弱，对不锈钢的成本支撑减弱。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，电积镍理论成本线下移。基本面供强需弱，价格明显支撑和向上驱动因素未显，关注印尼镍计价方式动态。

据外电11月28日消息，以下为11月28日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨） 文华财经编辑：宋丽梅

周一沪镍主力跌4.54%，报收12278元/吨。夜盘沪镍继续走低，LME期镍跌0.7%报16025美元/吨。现货方面11月27日，长江现货1#镍报价123100-126100元/吨，均价124600元/吨，跌5950，广东现货镍报126100-126500元/吨，均价126300元/吨，跌5500。今日金川公司板状金川镍报125500元/吨，较上一交易日跌5000元。 宏观面，国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。欧洲央行行长拉加德表示，鉴于目前的经济形势，欧洲央行可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响。欧洲央行可能很快会重新审查PEPP再投资计划，并重新考虑置换到期债券的所用时间。 纯镍现货市场成交稍有改善，不过过剩预期浓现货升水依旧承压，供需仍弱。当前市场悲观氛围浓，镍价延续偏弱运行。本周重点关注美联储主席及各位官员的讲话对加息路径的进一步指引。 操作建议：逢高抛空

昨日沪镍跌超4%，不锈钢小幅收跌。纯镍方面，现货价格大幅走弱，但升水维持坚挺，体现出商家较强的挺价意愿；LME收到格林美电积镍品牌上市申请，交割品扩容逻辑下镍的上行动力有限。硫酸镍方面，需求持续疲软，价格再度走弱，另外随着华飞项目顺利到港，中间品偏紧的格局得到缓解，硫酸镍成本支撑有所走弱。镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，供需较为宽松，预计仍会下跌，但随着印尼铁厂利润空间收窄，跌幅或将放缓，原料端对不锈钢的打压仍在持续。不锈钢方面，成本端一铬铁企业因亏损停产，预计影响产量3000吨；日内钢厂304盘价持平，但实际成交依然偏弱，在需求未能好转的情况下，不锈钢难有反转。操作上，镍及不锈钢空单继续持有。